170508 - robust - institucional · 2017-05-24 · ryanair vossloh consumo agua cambio en el último...

Inversor institucional

El contenido de esta presentación no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refiere pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Las rentabilidades pasadas no garantizan en modo alguno los resultados futuros.

Un bosque es robusto por su conjunto. Árboles, rocas, agua, temperatura, nubes, viento,… Es a la vez contundente y delicado, complejo y sencillo, resistente y se adapta al entorno. Hay que respetarlo. En ROBUST cuidamos muchos aspectos de la inversión buscando el mismo equilibrio y consistencia, trabajamos para simplificar lo complejo, y actuamos con respeto hacia las personas y el medio ambiente.

ROBUST somos Lluís Peralta y Sergio Soro. Tras varios años de experiencia en finanzas nos planteamos cuáles eran los atributos necesarios para tener una buena experiencia de inversión: 1) comunicación fluida entre el equipo gestor y el inversor, 2) mucha transparencia, 3) gestión bien estructurada y bien explicada, 3) inversión sostenible y 5) control proactivo del riesgo. En 2012 lanzamos ROBUST para ofrecer estos atributos en un fondo global apoyado por una web práctica. Hoy acumulamos más de 5 años de track record, estamos generando un retorno promedio anual del 7,6% con una volatilidad del 7,5% (4 estrellas Morningstar). Desde el primer día publicamos periódicamente toda la información relacionada con el fondo y su gestión, estamos en contacto con nuestros inversores y gestionamos con criterios de sostenibilidad (4 globos Morningstar).

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El Fondo Robust Renta Variable Mixta Internacional FI

Es un fondo global cuya exposición a Renta Variable oscila entre el 0 y el 75%. Principalmente en países de la OCDE (máximo del 15% en emergentes). No tiene restricciones de divisa. El 85% de la Renta Fija debe estar por encima de A- sin restricción en cuanto a la duración media. Máximo en otras IICs del 5%. Comisión de gestión fija del 1,5%. Gestionamos el fondo desde GVCGaesco Gestión.

Lluís Peralta Zaragoza GESTOR

• 14 años de experiencia:

o ROBUST – Gestor GVCGaesco – ene 12/actualidad

o GVCGaesco – Gestor – ene 08/dic 11 (FondGuissonaBolsa FI y SICAVs)

o Gaesco – Analista – ene 07/dic 07

o Bear Stearns NY – Analyst Investment Banking – jun 05/jun 06

o Bear Stearns NY – Analyst Institutional Equities – ene 03/jun 05

• Lic&MBA’02 ESADE / McGill’02 Montreal / Series 7 ene 03-jun 06

• Tortosa 1979

Sergio Soro Gracia COGESTOR

• 16 años de experiencia:

o ROBUST – Gestor GVCGaesco – ene 17/actualidad

o ROBUST – Consejero Delegado – ene 12/dic 2016

o Proyectos consultoría – Outsourcing financiero – jun 09/dic 11

o STE Group – Director Financiero – sep 06/may 09

Amcor Limited – Controller financiero – sep 03/sep 06o

Crawford Combursa (Assa Abby) –Controller – ene 01/ago 03o

• Lic&MBA’02 ESADE / CFA Level II 2017 candidate

• Zaragoza 1979

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Punto 1

Transparencia e Inversión Sostenible Punto 2

Filosofía y proceso de inversión Punto 3

Asset Allocation y Cartera Punto 4

Resultados Punto 5

Datos generales Punto 6

Anexos

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Punto 1 – Transparencia e Inversión Sostenible

Transparencia y comunicación Lo publicamos todo: cartera actual, análisis de las empresas, listado de movimientos, … y comentamos la gestión vía post mensuales y puntuales.

www.robust.fondos.gvcgaesco.es

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Inversión Sostenible Tener en cuenta la Responsabilidad Social Corporativa (RSC) como criterio de selección de las empresas es un tema de crecimiento sostenible pero también de calidad: las empresas líderes en RSC están mejor preparadas para los cambios regulatorios y la escasez de recursos. Y sus Consejos toman decisiones con menos conflictos de interés.

¿Cómo lo hacemos?

1 Establecemos sectores en los que no invertimos pues su actividad no es sostenible en

el largo plazo (y/o en grandes cantidades) para el medioambiente y/o para las personas. Ni en aquellos que no ofrecen suficiente transparencia para determinar su sostenibilidad y riesgos:

MATERIAS PRIMAS ARMAMENTO JUEGO TABACO PESTICIDAS PARAÍSOS FISCALES

ALCOHOL BANCOS CONSTRUCCIÓN

2 Para el resto de sectores analizamos el cumplimiento en RSC (ambiental, social y

gobernanza) de las empresas y lo utilizamos como factor de decisión.

3 Ejercemos los derechos políticos en las Juntas Generales de Accionistas.

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Hacemos nuestro análisis de la sostenibilidad de las empresas Nos permite entender la estrategia de sostenibilidad de la empresa y valorar los esfuerzos que está haciendo. También se una fuente adicional de información sobre cómo se está gestionando el negocio.

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Emisiones CO2 (SCOPE 1,2,3)Cambio en el último año y objetivo

nr

-46% 20v06

-15% 25v15

nr

nr

nr

-100% 20

nr

-5% 20v15

-30% 20v10

nr

nr

nr

nr

nr

Datos compañías, ROBUST

nr: no reportado

objetivo: % y año objetivo vs año base

nr

-30

%-1

5%

0%

15

%3

0%

45

%6

0%

MICROSOFT

BMW

ROCHE

VESTAS

CAF

AAPLE

PHILIPS

RYANAIR

CAPGEMINI

NOVARTIS

IBM

GOOGLE

TELENOR

BENETEAU

VOSSLOH

Consumo energíaCambio en el último año y objetivo

nr

nr

nr

nr

nr

-36% 20v06

-15% 25v15

-3.5%van

nr

nr

nr

nr

nr

nr

nr


nr: no reportado


nr

nr

-20

%

-10

%

0%

10

%

20

%

30

%

CAPGEMINI

VESTAS

PHILIPS

APPLE

CAF

BMW

ROCHE

IBM

NOVARTIS

GOOGLE

BENETEAU

TELENOR

MICROSOFT

RYANAIR

VOSSLOH

Consumo aguaCambio en el último año y objetivo

nr

nr

-45% 20v06

-10% 20v15

-10% 20v15

sust. 20v10

nr

nr

nr

nr

nr

-30% 16v13

nr

nr

nr


nr: no reportado


nr

nr

nr

nr

nr

nr

-30

%

-20

%

-10

%

0%

10

%

VESTAS

APPLE

BMW

PHILIPS

ROCHE

NOVARTIS

TELENOR

BENETEAU

MICROSOFT

CAF

CAPGEMINI

GOOGLE

IBM

RYANAIR

VOSSLOH


% de Mujeres en el Consejo

0% 25% 50%

CAPGEMINI

TELENOR

BENETEAU

PHILIPS

BMW

IBM

NOVARTIS

MICROSOFT

APPLE

GOOGLE

VESTAS

ROCHE

CAF

RYANAIR

VOSSLOH


Votamos en las Juntas Con la información de nuestro análisis votamos en las Juntas. Nos da la oportunidad de “criticar” especialmente el % de mujeres de los Consejos y la remuneración.

Nuestro sentido del voto:

• Consejo de Administración − Aumentar el % de mujeres − Mínimo de Consejeros independientes (Ethos

Indepence Guidelines) − Independencia en los Comités de Auditoría y

Nominaciones − Limitar el número de mandatos − CEO ≠ Chairman

• Auditoría − Independencia − Ausencia de conflicto de intereses.

• Remuneraciones

− Transparencia (política, estructura) − Remuneraciones excesivas

• Otros (anti-takeover provisions, diferentes clases de acciones, etc)

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Reconocimiento

Morningstar nos ha otorgado 4 Globos en su ranking de gestión sostenible. Lo calcula a partir de la puntuación en Sustainalytics de las empresas de la cartera.

Hemos sido aceptados como miembros de Spainsif, el principal foro de la Inversión Sostenible en España.

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Punto 1




Resultados Punto 5


Anexos

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Punto 2 – Filosofía y proceso de inversión

Filosofía de inversión

La evolución de los resultados de una empresa depende de muchos factores hasta el punto en que muchas veces sorprenden a los analistas más especializados. Hay que dejar tiempo a las iniciativas de los CEOs para que fructifiquen. Estar en pocas empresas nos permite conocer mejor su dinámica y poder esperar con más confianza. En todo caso creemos que inversión por fundamentales no es sinónimo de inversión Value. Entender bien las empresas nos da también confianza para estar en Growth/Quality.

“As time goes on I get more and more convinced that the right method in investment is to put fairly large sums into enterprises which one thinks one knows something about […] It is a mistake to think that one limits one’s risk by spreading too much between enterprises about which one knows little and has no reason for special confidence” (John Maynard Keynes, 1934)

Pensamos que la combinación de Renta Variable y Renta Fija en un solo fondo permite gestionar mejor el riesgo, modificando los pesos en función del entorno. Nos facilita cumplir con nuestro objetivo de maximizar el beneficio manteniendo un riesgo moderado. Aunque en ningún momento intentamos adivinar el timing del mercado.

“We recomended that the investor divide his holdings between high grade bonds and leading common stocks; that the proportion held in bonds be never less than 25% or more than 75%” (Benjamin Graham, 1966)

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Decisión estructurada de exposición a Renta Variable Definimos nuestra exposición en función del riesgo que vemos para el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales en el medio plazo. Recientemente lo habíamos reducido al 55% ante la incertidumbre de las elecciones francesas pero después de la 1ª vuelta hemos recuperado el 60%.

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Criterios exposición a RV

70%El crecimiento es sustancial y

puede soportar varios

impactos.

60%Impacto potencial asumible

sobre el crecimiento

económico aunque éste es

moderado.

50%

No vemos clara la magnitud del

impacto sobre el crecimiento

económico, puede ser

significativa o el crecimiento

insuficiente.

40%La probabil idad de un impacto

significativo sobre el

crecimiento económico es al ta.

ROBUST

En relación al impacto potencial que

puede causar la evolución de las

variables

Evolución de la exposición a Renta Variable de ROBUST y del PIB anual de EEUU y la EuroZona

Bajamos al 26% por la crisis periféricos en EU. Recuperamos exposición tras rescate bancario ESP, el "whatever it takes " de Draghi y la resolución del Fiscal Cliff en US. La volatilidad del mercado es muy alta.

Bajamos al 41% antes de las elecciones Italianas. Recuperamos progresivamente tras la entrada de Letta , la mejora macro y la proactividad de los Bancos Centrales a pesar que la Fed inicia el tapering .

Mantenemos exposición en el 60% por mejora macro y proactividad de los Bancos Centrales y a pesar de las tensiones geopolíticas (Argentina, Ucrania, Siria). Reducimos a finales de año: el mercado solo ve el QE del BCE.

Nos mantenemos en el 50%. Lastran el rescate griego y China (deprecia yuan y baja tipos). La macro EU mejora (Draghi anuncia QE). La Fed le cuesta anunciar la 1a subida de tipos por el menor ritmo de crecimiento.

Reducimos al 45% por la inestabilida en China , en la banca europea y en el petróleo . El crecimiento EU es estable mientras que US se ralentiza . Incrementamos a medida que macro y rdos. empresariales mejoran.

Moderamos la exposición por las elecciones francesas . Tras la 1a vuelta recuperamos los niveles del 60%.

Robust, Thomson Reuters Eikon

exposición a RV

-2

-1

0

1

2

3

4

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2012 2013 2014 2015 2016 2017

∆ PIB US

∆ PIB EuroZona


Decisión estructurada de exposición a Renta Variable Agrupamos las variables que pueden impactar al crecimiento en 4 bloques. Decidimos para cada bloque por separado cuál sería nuestro objetivo de exposición, y nos quedamos con el más pequeño.

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ECONOMÍAInd. Avanzados EU USEM ∆ PMIs, ∆ OCDE

Crecimiento EU USEM Buenos datos EU, US, JP y CN

→ Política Monetaria EU USEM BCE QE update sept, Fed 3 subidas

→ Inflación EU USEM Sigue ∆. Las subyacentes estables.

Balanzas y Reservas EU USEM Reservas FX CN siguen ∇ ritmo suave

Reservas CN ∇ 400Bn en 2016 = 2015Deuda Pública EU USEM EU elevada, US 0 déficit?, EM moderada.

Deuda Privada EU USEM CN ratio PIB 4/1, US HY

Política Económica EU USEM EU lentitud (ITA pensiones pendiente)

Política Fiscal EU USEM ES, IT y FR incumplen | US Trump

Comercio EU USEM US suspende TPP, EU firma CECA,

Crédito EU US 4T: EU ∆, US ∇ inmobiliario

→ Sector Financiero EU USEM rescate ITA, ∇ Basilea, desregulación US

Sector Construcción EU USEM US en máximos, CN sigue dependiente

MERCADOVolatilidad La + baja dd 1965. Riesgo coberturas?

Flujos fondos EU USEM ∆ US se estabiliza. ∇ EU se estabiliza.

→ Tipos ∇ US moder. Fed, ∇ EU (∇ infl., Wilders)

Los cortos ∇ por incertidumbre (ITA). RF Corporates Spreads moderados

RF High Yield Spreads moderados

12/15 Cierra Third Ave (mayor fondo dd → Divisas EU USEM Import TAX -> USD+25% -> TK, CN

Petróleo 11/16 OPEC ∇ 1,2Mn + 0,5Mn el resto

Resto MP Agrícolas estables nivel bajo. Cobre ∆.

Valoraciones PER Fwd S&P 17,5x, STOXX600 15x

Técnico S&P500 y STOXX 600 > mm200 sesiones

Sentimiento AAII 30 | SB 0,25 neutral

60%

70%

POLÍTICA→ Irak/Siria 04/17 Trump bombardea Siria

Terrorismo ISIS 03/17 UK, 12/16 Berlín, 3/16 BE

11/15 Bataclan→ Korea Norte 4/17 Trump envia portaaviones

Crisis Refugiados Acuerdo cuotas se incumple

→ US no pressup -> Shutdown 28/4

→ Italia 12/16 Gentiloni-> Elecciones Mayo?

11/16 Referéndum Senado→ Brexit 8 junio elecciones Generales

29/3 May activa art 50→ Francia Pres(23abr/7may), Parlam (11 y 18 jun)

Alemania Generales otoño 2017

→ Holanda Wilders pierde las elecciones

Austria Elecciones 12/16-> no populismo

→ Grecia A falta de acuerdo la economia cae

EMPRESAS→ Resultados 1T16E: US +9% EU +8%

Revisiones Expectativas +15% vs +10% a ppios año.

Valoraciones 1/4 de los DCFs cerca de su cotizacion.

Guias Mantienen con alguna revisión al alza.

M&A 2017 +7% por Europa. US plano.

SITUACIÓN DE LAS VARIABLES

mala

incierta/cambiando

buena

→ posible catal izador a corto plazo

70%

60%


Hacemos una gestión por fundamentales simplificada y a fondo Mantenemos una cartera con pocas empresas. Nos permite un mayor análisis y seguimiento. Buscamos un peso entorno al 4/5% para cada empresa. Actualmente estamos expuestos un 60% a Renta Variable con 15 empresas.

1 Hacemos un seguimiento a fondo de cada una

(ficha, DCF, resultados trimestrales, research independiente de terceros y las noticias diarias).

2 Buscamos identificar bien la dinámica en

ingresos y margen de las empresas así como el estado de su balance y flujo de caja.

3 No invertimos en sectores con una dinámica

excesivamente compleja o volátil.

4 Todos los activos son simples. Utilizamos

futuros solo como cobertura de las divisas o, puntualmente, de la exposición a Renta Variable.

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La evolución de ingresos, del margen y de la deuda son los pilares Elaboramos un DCF simplificado: establecemos una tasa de descuento (8%) y de crecimiento (2%) estables. Nos permite centrarnos en las variables de la empresa y no del mercado. Dedicamos los esfuerzos en entender y modelar el crecimiento de ingresos y la evolución de los márgenes y la deuda. Utilizamos 10 años de media para el CF del valor terminal para incorporar el ciclo económico.

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DCF FP:FY1999FP:FY2010FP:FY2011FP:FY2012FP:FY2013FP:FY2014FP:FY2015 FP:FY2016 FP:FY2017 FP:FY2018 FP:FY2019

Bayerische Motoren Werke AG2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E2 0 15- 19 2 0 0 5- 15

INGRESOS 59,864 68,089 76,013 76,771 79,475 91,494 94,160 96,364 98,898 97,982 1.7% 7.1%

% crecimiento 22.7% 13.7% 11.6% 1.0% 3.5% 15.1% 2.9% 2.3% 2.6% -0.9%

EBITDA 9,621 12,671 12,674 12,294 13,206 14,755 14,886 15,092 15,404 16,068 2.2% 7.6%

% crecimiento 127.5% 31.7% 0.0% -3.0% 7.4% 11.7% 0.9% 1.4% 2.1% 4.3%

% margen 16.1% 18.6% 16.7% 16.0% 16.6% 16.1% 15.8% 15.7% 15.6% 16.4%

Depreciación + Amortización 4,907 4,742 4,482 4,467 4,388 5,215 5,348 5,473 5,617 5,565% s/ingresos 8.2% 7.0% 5.9% 5.8% 5.5% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7% 5.7%

EBIT 4,714 7,929 8,192 7,827 8,819 9,541 9,803 9,776 9,801 9,735 0.5% 10.2%

% crecimiento 1152.3% 68.2% 3.3% -4.5% 12.7% 8.2% 2.8% -0.3% 0.3% -0.7%

% margen 7.9% 11.6% 10.8% 10.2% 11.1% 10.4% 10.4% 10.1% 9.9% 9.9%

Impuesto efectivo 33.2% 33.5% 34.5% 32.5% 33.2% 30.7% - - - -

IS modelo 33% 1,556 2,617 2,703 2,583 2,910 3,148 3,235 3,226 3,234 3,213

NOPLAT (EBIT-TAX) 3,158 5,312 5,489 5,244 5,909 6,392 6,568 6,550 6,566 6,522 0.5% 10.2%% s/capitalización 6% 11% 11% 10% 12% 13% 13% 13% 13% 13%

CF Bruto Operativo 8,066 10,054 9,971 9,711 10,296 11,607 11,916 12,023 12,183 12,088% s/capitalización 16% 20% 20% 19% 20% 23% 24% 24% 24% 24%

CAPEX -3,263 -3,679 -5,236 -6,693 -6,099 -5,889 -6,310 -6,537 -6,747 -6,775% s/ingresos 5.5% 5.4% 6.9% 8.7% 7.7% 6.4% 6.7% 6.8% 6.8% 6.9%

∆ Capital de Trabajo (media 3a) 4646 3478 2857 266 1050 4784 1011 836 961 -347% s/ingresos 42% 42% 36% 35% 39% 40% 38% 38% 38% 38%

CF Libre Operativo (CFLO) 156 2,897 1,878 2,752 3,147 934 4,595 4,650 4,476 5,660 56.9% -5.3%

% crecimiento -94.5% 1753.7% -35.2% 46.5% 14.4% -70.3% 391.9% 1.2% -3.7% 26.5%

WACC 8%

Crecimiento perpétuo 2%

CFLO medio 10a (para valor teminal) 3,114

CFLO 2016/2019 - valor presente 16,902

CFLO terminal - valor presente 38,176

Enterprise Value 55,078

Deuda Neta -20,000

Equity Value 75,078

Número acciones 657

Capitalización 50,574

Precio actual acción 76.31

Valor Objetivo 114.31Upside/(Downside) 50%Precio Objetivo Consenso 85.00

TACC


Gestionamos el peso en cada empresa Actualmente tenemos 11 apuestas CLARAS. En posición INTERMEDIA tenemos BMW (2017 plano, riesgo EV) y CAF (márgenes, riesgo pedidos). EN ESPERA tenemos RYANAIR (guerra precios) y BENETEAU (falta capacidad).

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Empresas de la cartera: pesos, valoración, Story y resultados

PesoCoti-

zación YTD

DN /

EBITDA

APUESTAS

V.F.

cons.

V.F.

ROB.

up-

side

ROB.

margen

2016

2020

∆ anual

ingresos

2016-20

años

valor

term. 2016 UPS & DOWNS

∆ Ingre-sos

∆ EBIT

Coti-za-ción

CLARAS (>3,5%)

1 GOOGLE 4,9% 955,0 21,0 1049 873 -9%33,1%

28,8%17,3% 1 -1,7x

Líder (80% cuota), Inteligencia

Artificial, Other Bets

U: ∆ publicidad móbil, margen, Other

D: crisis vídeos, VALUE24% 24% -2%

La publicidad acelera incluso en las asociadas.

Other y Other Bets muy bien. BPA < expectativas

2 PHILIPS 4,9% 33,0 13,8 33 33 0%9,0%

14,0%0,2% 4 1,0x

#1 Sostenibilidad Bienes de Capital,

restructuración, potencial healthtech

U: resultados, desinversión,

D: crecimiento D&T, desfibriladores5% 19% -2%

Impulsada por Salud. Guías +5% ingresos + 1pb

margen. Litigio desfibriladores.

4 CAPGEMINI 4,8% 96,0 19,8 101 89 -7%9,8%

12,1%4,8% 4 0,8x

Posicionamiento líder en Digital (SB),

crecimiento sector (+3%)

U: demanda Digital, ciclo EU

D: debilidad US (OIL+Banca), Brexit2% 3% 3%

Superan las expectativas en margen. Impacto

sector energético recede antes de lo esperado.

3 VOSSLOH 4,7% 61,6 3,3 58 78 27%3,8%

10,0%1,4% 1 0,4x

Líder, sector +3%, restructuración

(divisiones y procesos).

U: pedidos, margen, OPA, Kiel, VALUE

D: Rocla (MEX)-8% 17% 0%

Buena entrada pedidos Core y Servicios.

Cumplen ingresos y superan en margen.

6 VESTAS 4,7% 618,0 34,6 637 563 -9%9,8%

13,1%6,0% 3 -1,8x

Líder, sector +3% hasta 2020 (7%

penetración), energía #2 en coste.

U: pedidos +79%

D: Trump, 2017 plano9% 25% 2%

Crecimiento se modera y las guías para 2017

son similares a 2016. Pero pedidos +79%.

7 NOVARTIS 4,6% 79,2 6,8 79 91 15%24,2%

26,6%0,7% 10 1,0x

Pipeline con 13 blockbusters,

restructuración (Alcon)

U: ∆ 2018, Alcon, buybacks, 4 bbtr trials

D: 2017 plano, divisa, Trump, Gleevec0% 1% 2%

2017 seguirá plano pero para el 18 ya esperan

cecimiento. Posible venta Alcon.

8 ROCHE 4,6% 272,6 17,2 285 254 -7%34,8%

37,3%4,8% 1 0,5x

Inmunoterapia, pipeline con FDA

breackthrough.

U: crecimiento, APHINITY, 2 Fase III

D: divisa, Trump, Rituxan5% 5% 2%

Diagnóstico (+7%) impulsa los ingresos con

inmunodiagnósis. 2017 esperan ingresos <+5%

9 APPLE 4,6% 153,7 32,1 152 165 7%27,8%

26,5%1,3% 4 -1,8x

Líder, IA, nuevos productos (Car,

Airpods, Home, Pay), % satisfacción.

U: crecimiento, Servicios, iP 10a, India

D: Trump, VALUE4% -3% 6%

El iPhone y Mac vuelven a crecer. Servicios sigue

creciendo a doble dígito. Ing. 1T17E +4%

5 MICROSOFT 4,5% 69,0 10,9 73 65 -6%30,5%

35,3%3,7% 1 -1,1x Estrategia 365, Cloud, Nadella.

U: resultados

D:VALUE, MPC, Linkedin4% 8% 3%

Office, Dynamics y Azure vuelan. Windows

crece. El margen se mantiene. Guias exigentes.

10 IBM 3,8% 152,3 -7,8 166 222 46%18,0%

20,2%-0,9% 4 0,0x

Inteligencia artificial, vuelta al

crecimiento, balance.

U: estratégicos, IA, VALUE

D: ingresos decrecen-1% -8% 2%

2017 todavia plano. Los estratégicos ya son el

41% pero el margen se resiente.

11 TELENOR 3,5% 138,8 7,6 141 132 -5%19,9%

22,2%2,1% 4 1,2x

Exposición nórdicos y emergentes,

CAPEX 4/5G y fibra, dividendo.

U: BAN+MYA+PAK, uncrowded

D: 2017 plano, espectro, DCF justo1% 2% -2%

Crecen PAK, BAN y MYAN. THAI y MAL mejoran

margen. Guias 17 similares a 16.

INTERMEDIAS (>2,5% <3,5%)

12 BMW 3,2% 89,5 0,9 88 112 25%10,4%

8,0%1,9% 10 -1,0x

Líder Transporte Indivdual Premium,

#1 Sostenibilidad, líder tecnológico.

U: lanzamientos (3,5,X),

D: MEX, EV (1 plataforma), SD, mix US0% -16% 1%

Crecen las ventas en unidades. El margen cae

por gastos lanzamiento nuevos modelos.

13 CAF 3,0% 37,0 -3,4 41 44 19%9,8%

9,0%4,3% 10 0,8x

Sector +3%, posicionamiento urbano

e interurbano, EMs, nuevo CEO

U: plataformas estándar

D:margen ( ∇ serv., leas.), pedidos2% 10% 0%

Buena entrada de pedidos, mejora sustancial

capital de trabajo. Margen cae en 2016.

EN ESPERA (<2,5%)

14 RYANAIR 2,5% 17,0 16,8 17 18 6%18,4%

23,6%7,5% 4 -0,4x

Disruptor mercado, sostenibilidad

flota jóven y alta ocupación.

U: ∆ capacidad

D: Brexit, guerra precios (OIL)1% -6% -3%

Ingresos estables. El margen cae por ∇ precios

medios (OIL). Siguen ∆ capacidad.

15 BENETEAU 2,0% 13,7 -0,3 15 14 2%3,6%

10,0%9,3% 1 0,2x

Líder del mercado, entrando en Asia,

nuevo CEO, restructuración.

U: pedidos, margen

D: falta capacidadPresenta resultados semianuales. Año fiscal hasta agosto.

60,4% 6% 4% 7% 1%Robust, Thomson Reuters

Valoración Resultados 4T16Story


Damos tiempo a las inversiones. Las iniciativas de los CEOs requieren tiempo para fructificar. En 5 años solo hemos vendido una empresa (ERICSSON) por perder la confianza en sus perspectivas. FAIVELEY y UNIT4 las oparon.

08/05/17 19

APPLE COMPUTER INC

Thomson Reuters, ROBUST Global Investment

Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16

MICROSOFT CORP


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

10

20

30

40

50

60

70

12 13 14 15 16

ALPHABET INC-CL A


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

200

400

600

800

12 13 14 15 16

KONINKLIJKE PHILIPS


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

10

20

30

40

12 13 14 15 16

CAP GEMINI


Cotización

% sobre patrimonio

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2

4

6

8

10

0

20

40

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80

100

12 13 14 15 16

NOVARTIS


Cotización

% sobre patrimonio

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2

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8

10

0

20

40

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80

100

12 13 14 15 16 17

ROCHE HOLDING


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

300

12 13 14 15 16 17

CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR FERROCARRILES


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

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8

10

0

10

20

30

40

50

12 13 14 15 16

VESTAS WIND SYSTEMS A/S


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

200

400

600

800

12 13 14 15 16 17

TELENOR


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

40

80

120

160

200

12 13 14 15 16 17

BMW


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

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8

10

0

20

40

60

80

100

120

12 13 14 15 16

VOSSLOH


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

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6

8

10

0

20

40

60

80

100

12 13 14 15 16

IBM


Cotización

% sobre patrimonio

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2

4

6

8

10

50

100

150

200

250

12 13 14 15 16

RYANAIR HOLDING


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

12 13 14 15 16

BENETEAU


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

5

10

15

20

12 13 14 15 16

ERICSSON B


Cotización

% sobre patrimonio

0

2

4

6

8

10

0

20

40

60

80

100

120

140

12 13 14 15 16 17

FAIVELEY

Fuente: Eikon, ROBUST Global Investment

-2

0

2

4

6

8

30

40

50

60

70

80

90

100

12 13 14 15

Pes

o s

ob

re p

atr

imo

nio

(en

%)

UNIT4

Fuente: Eikon, ROBUST Global Investment

-2

0

2

4

6

8

10

15

20

25

30

35

40

45

50

10 11 12 13

Pes

o s

ob

re p

atr

imo

nio

(en

%)

Índice de rotación

ROBUST Global Investment

1.1x

0.6x

0.3x0.1x

0.4x

-0.5x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2012 2013 2014 2015 2016


Identificamos empresas potenciales y competidoras Seguimos una lista de empresas potenciales y de competidoras que utilizamos cuando queremos añadir posiciones a la cartera. También nos ayudan a entender mejor la situación de nuestras empresas.

08/05/17 20

ROE Volat. Ingresos

DN/

EBITDA

EV/

EBITDA

V.F.

Cons. YTD2016 vs 13 2013/16 2016 2016

Daimler AG 16 18 C 55% 12,5% 0,3% 4% -0,9 3,6 14% -4,2

Giant 16 28 NC 29% 8,8% -0,3% 1% 0,1 13,8 3% -3,3

Pearson PLC 9 48 NC 18% 16,7% 1,6% -4% 1,5 7,7 -2% -21,8

Berendsen PLC 19 35 NC 31% 31,5% 0,0% 1% 1,1 5,4 18% -8,5

Bureau Veritas SA 33 15 NC 10% 19,3% 0,2% 2% 2,1 12,3 -9% 12,4

Novo Nordisk A/S 76 31 NC 41% 46,5% 5,0% 5% -0,4 11,3 6% -1,8

Umicore SA 15 19 NC 33% 19,0% 14,8% -21% 0,6 12,5 0% -4,3

Nissan Motor Co Ltd 13 23 NC 45% 10,9% 0,4% 4% 4,4 5,5 18% -10,1

EDP Renovaveis SA 3 22 C 57% 70,1% -0,8% 4% 3,3 9,1 5% 15,0

Facebook Inc 21 17 C 91% 65,0% 5,8% 24% -1,4 22,0 11% 26,4

Amgen Inc 26 23 NC 46% 58,7% 16,3% 4% 0,2 9,8 13% 11,6

PayPal Holdings Inc 12 21 C 67% 25,7% ND ND -0,7 17,3 5% 12,2

Grifols SA 18 21 C 60% 28,9% -3,6% 7% 3,1 15,2 -6% 27,8

Nordex SE 8 43 NC 24% 8,3% 2,5% 16% 0,5 5,0 4% -33,3

Atos SE 18 19 NC 45% 12,2% 1,5% 5% -0,3 8,6 0% 17,9

Stora Enso Oyj 10 22 NC 44% 14,1% 4,1% -1% 2,1 8,1 -7% 14,2

Lindt 12 14 NC 36% 18,0% 0,1% 5% 0,8 21,0 -5% 8,7

easyJet plc 11 34 NC 22% 14,5% -0,3% 2% -0,4 6,9 -14% 16,3

Wabtec 18 23 C 67% 20,9% 1,8% 2% 1,7 15,6 7% -1,0

Amazon.com Inc 24 19 C 89% 11,1% 5,8% 11% -0,8 24,5 8% 21,0

Shimano Inc 14 28 NC 40% 25,1% 6,9% 4% -2,5 16,4 5% -7,7

Alstom SA 7 20 C 53% 7,6% -1,9% -17% 0,5 8,3 -3% 9,1

Thomson Reuters Eikon, ROBUST

BUYs /

TOTAL Margen EBITDAcrowded?


Renta Fija Para la inversión en Renta Fija tenemos en cuenta también los fundamentales, el riesgo y la sostenibilidad.

Riesgo

• Tenemos en cuenta el entorno actual de tipos de interés. Ahora mismo solo invertimos en bonos de muy corta duración.

• Diversificamos la exposición sectorial. Fundamentales

• Analizamos la deuda, el flujo de caja y la evolución del negocio de las empresas emisoras.

• Analizamos la situación de la deuda, del déficit y del crecimiento de los Gobiernos emisores.

Sostenibilidad

• Analizamos la RSC de las empresas emisoras.

• Descartamos los mismos sectores que en el caso de la Renta Variable.

08/05/17 21

Punto 1




Resultados Punto 5


Anexos

08/05/17 22

Punto 3 – Asset Allocation y Cartera

Asset Allocation Patrimonio

Exposición a Renta Variable entorno el 60% pues vemos que la economía, aunque crece poco, puede aguantar los impactos potenciales que tenemos identificados.

La exposición natural a las divisas la gestionamos activamente en función de cómo cotiza respecto a su valoración fundamental y la política monetaria. Hemos estado varios años expuestos al USD hasta que ha superado el nivel del 1,05 a finales de 2016. Las nórdicas y el CHF las tenemos cubiertas pues están muy sobrevaloradas.

Desde 2012 tenemos una exposición reducida a periféricos.

08/05/17 23

Exposición Divisas

EUR39%

USD43%

CHF9%

NOK4%

DKK5%

Exposición neta Divisas

EUR 39%

EUR (cobertura)

55%

USD 1%

DKK 5%

CHF 0%

NOK 0%


Asset Allocation Renta Variable

Tenemos más peso en Europa que nuestro benchmark. La exposición a emergentes la canalizamos por ahora a través de multinacionales.

Sobreponderamos las empresas con buenos resultados y balance saneado. Estamos incrementando nuestra posición en empresas en recuperación en vista que el ciclo se fortalece.

Sobreponderamos los cíclicos para aprovechar la recuperación económica.

Mantenemos a un nivel moderado el porcentaje de empresas sin descuento por fundamentales.

Nuestro objetivo es tener en torno a 1/3 de la Renta Variable en cada una de las categorías. En pequeñas hemos incrementando VOSSLOH y esperamos poder incrementar BENETEAU.

Mantenemos entorno 1/3 de las empresas con una Beta por debajo del mercado y 1/3 por encima.

08/05/17 24


Asset Allocation Renta Fija

Actualmente estamos en México y en EEUU pues ofrecen intereses más elevados con un perfil de riesgo moderado: deuda controlada/crecimiento económico.

Toda la Renta Fija vence en menos de un año. Hasta que no se normalicen las curvas de tipos no cogeremos duración.

La deuda de las empresas paga tipos más altos. Cuesta encontrar Gobiernos con una deuda y déficits controlados.

Mantenemos una exposición limitada a bonos con rating menor a A-.

08/05/17 25


Cartera La gestión simplificada y los criterios de inversión sostenible resultan en una cartera con activos sencillos y sectores desapalancados con una dinámica comprensible.

08/05/17 26

Fecha 08/05/2017 Precio Precio Valor % Incr.

Cantidad Actual Adquisi Actual Valor % 2017E (Reuters)

Divisa Divisa EUR 2017 Patr. ∆ BPA Div PER

APPLE COMPUTER INC USD 5.490 153,01 57,83 768.479 27,1% 4,6% 8,0% 1,5% 17,1

CAP GEMINI EUR 8.360 96,44 60,70 806.238 20,3% 4,8% 11,2% 1,7% 16,5

ALPHABET INC-CL A USD 940 958,69 454,77 824.416 16,4% 4,9% -1,6% 0,0% 28,3

IBM USD 4.560 153,03 168,46 638.383 -11,3% 3,8% 1,8% 3,8% 11,2

MICROSOFT CORP USD 11.995 68,94 37,77 756.505 6,7% 4,5% 13,8% 2,2% 22,7

12,8% 22,7% 6,7% 1,8% 19,5

CONSTRUCCIONES Y AUXILIAR EUR 13.559 36,66 31,34 497.073 -4,3% 3,0% 80,3% 2,9% 15,5

BENETEAU EUR 24.600 13,71 11,00 337.266 -0,3% 2,0% 93,5% 1,4% 22,9

BMW EUR 5.950 89,89 73,62 534.846 1,3% 3,2% 1,0% 3,9% 8,6

KONINKLIJKE PHILIPS EUR 24.670 32,97 24,83 813.247 13,7% 4,9% 10,4% 2,4% 18,9

VOSSLOH EUR 12.522 61,99 63,75 776.239 4,0% 4,7% 122,8% 0,0% 30,9

VESTAS WIND SYSTEMS A/S DKK 9.500 620,00 475,53 791.518 34,9% 4,7% 3,0% 0,2% 18,1

10,8% 22,5% 47,5% 1,6% 19,7

NOVARTIS CHF 10.685 77,95 61,88 764.433 3,5% 4,6% -0,5% 3,6% 16,5

ROCHE HOLDING CHF 3.084 270,10 225,32 764.518 14,2% 4,6% 4,6% 3,2% 17,5

8,8% 9,2%

TELENOR NOK 39.950 137,70 136,78 582.363 2,7% 3,5% 2,8% 5,8% 13,52,7% 3,5% 2,8% 5,8% 13,5

RYANAIR HOLDING EUR 25.007 16,96 6,84 424.119 16,9% 2,5% 12,9% 0,0% 16,2

16,9% 2,5%

COMMCENTER SA EUR 5.357 1,38 2,80 7.393 0,0% 0,0% - - -

IMAGINARIUM EUR 20.661 0,25 3,80 5.165 -26,5% 0,0% - - -

MEDCOMTECH EUR 8.475 4,45 3,36 37.714 -6,3% 0,2% - - -

-7,5% 0,3%

CARTERA RENTA VARIABLE 10.129.913 10,9% 60,7%

MAB

TECNOLOGIA

INDUSTRIALES

FARMACIA

TELECOM

VIAJE Y OCIO

Precio Precio Valor % Incr.

Cantidad Actual Adquisi Actual Valor % Vencim. TIR Rating

Divisa Divisa EUR 2017 Patr. compra

CISCO SYSTEMS 1,4% 28/02/1 USD 800.000 100,06 100,21 734.286 -2,3% 4,4% 28/02/18 1,2% AA-

WALT DISNEY 6% 17/7/17 USD 750.000 100,92 104,14 704.920 1,1% 4,2% 17/07/17 0,7% A

AMERICA MOVIL SA 5,625% 15 USD 750.000 102,00 105,15 718.562 1,5% 4,3% 15/11/17 1,1% A-

INTEL 1,75% 15/05/17 USD 750.000 100,01 100,65 691.820 2,6% 4,1% 15/05/17 0,7% A+

VERIZON COMMUNICATIONS 1,1USD 800.000 99,92 100,05 731.736 -2,4% 4,4% 01/11/17 1,0% BBB+

DAIMLER 1,375% 01/08/17 USD 700.000 100,00 100,12 642.688 -1,9% 3,9% 01/08/17 1,1% A

CARTERA RENTA FIJA 4.224.012 -0,3% 25,3%

Repo Semana - Vto. 18/05/17 EUR 1.148.839 6,9%

Tesoreria EUR 1.179.865 7,1%

TESORERÍA / REPO DÍA 2.328.703 14,0%

TOTAL PATRIMONIO 16.682.629 100%

COBERTURAS RENTA VARIABLEFuturo STOXX 600 0 0 0,0%

Futuro S&P 500 0 0 0,0%

COBERTURAS DIVISAFuturo CME - EUR/CHF (19/06/2017)CHF 12 1.501.569 9,0%

Futuro CME - EUR/USD (19/06/2017)USD 56 7.014.729 42,0%

Futuro NYBOT - EUR/NOK (19/06/2017)NOK 5 625.913 3,8%

Punto 1

Transparencia e Inversión Sostenible

Punto 2



Resultados Punto 5


Anexos

08/05/17 27

Punto 4 - Resultados

Resultados Nuestro objetivo es maximizar el rendimiento manteniendo un riesgo moderado. Desde que lanzamos ROBUST en 2012 acumulamos una TACC del 7,6% con una volatilidad del 7,5%.

En 2016 empezamos reduciendo por varias incertidumbres (China, petróleo, banca EUR). Fuimos incrementando a la vez que mejoraba el entorno (PIB US, Brexit, Trump). Tuvimos un resultado

peor que el del benchmark debido a

nuestra menor exposición a EEUU. Las empresas de la cartera tuvieron un comportamiento similar al de los índices. Adicionalmente el sector que más creció fue el de materias primas al que no estamos expuestos.

En 2015 mantuvimos una exposición neutra, similar a la del benchmark. Lo superamos al no tener exposición ni a materias primas, ni bancos ni emergentes. Además de nuevo hemos

tenido una mayoría de las empresas con

rendimientos por encima de los índices en especial las tech americanas y europeas, Ryanair y Faiveley (OPA).

En 2014 mantuvimos una exposición cercana al 60% durante todo el año lo que nos permitió superar al benchmark. La volatilidad también subió aunque todavía a niveles moderados. De nuevo

nos impulsaron las tech americanas y

europeas más Ryanair (bajada precio petróleo).Nos beneficiamos de no tener exposición al sector de materias primas y exposición moderada a emergentes..

En 2013 tuvimos un rendimiento similar al benchmark aunque corrimos un riesgo

menor entorno las elecciones italianas. La exposición a RF de poca duración nos protegió del Tapering Tantrum. Nos

impulsaron especialmente Google, Cap

Gemini, Microsoft y Unit4 (OPA). Solo 3 empresas lo hicieron peor que los índices.

En 2012 tuvimos menos rendimiento que el benchmark al reducir la

exposición a Renta Variable hasta el

26% por la crisis de los periféricos y del euro en Europa. En la segunda parte del año el Fiscal Cliff en EEUU impactó especialmente las acciones tech de la cartera. En todo caso en 2012 mantuvimos un perfil de riesgo muy moderado en un entorno que llegó a estar muy degradado.

08/05/17 28

2017 2016 2015 2014 2013 2012 TACC acum.08/05/17 dd 2012 dd 2012

Rendimiento 6,4% 0,9% 8,6% 9,0% 11,7% 4,0% 7,6% 47,7%Índice de referencia 4,3% 3,7% 3,4% 6,1% 13,5% 9,8% 7,6% 47,9%

Riesgo (Volatilidad) 4,6% 8,2% 10,3% 7,3% 6,1% 5,5% 7,5% 7,5%Índice de referencia 3,3% 7,6% 7,7% 5,5% 5,3% 6,6% 6,4% 6,4%

Sharpe Ratio 1,4 0,1 0,8 1,2 1,8 0,5 0,8 1,1Índice de referencia 1,3 0,5 0,4 1,0 1,0 1,0 1,3 1,3

Exposición RV (media) 61% 52% 52% 59% 52% 43% 52% 52%Índice de referencia 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50% 50%

Rendimiento ROBUST y exposición a RV - 2016

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Exp

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ció

n R

OB

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a R

enta

Va

ria

ble

Ret

orn

o a

cum

ula

do

ROBUST BENCHMARK Exposición RV (eje D)


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

-2%

0%

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Exp

osi

ció

n R

OB

UST

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ble

Ret

orn

o a

cum

ula

do



0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

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1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Exp

osi

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n R

OB

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Ret

orn

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cum

ula

do



0%5%

10%

15%20%

25%30%

35%

40%45%

50%

55%60%

65%

-2%

0%

2%

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14%

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osi

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50%

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60%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

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Punto 4 - Resultados

Ratings y Comparables

4 estrellas en el rating de Morningstar tanto a 3 como a 5 años.

Puntuación Lipper de 5 en Total Return y en Consistent Return a 3 años y de 4 y 5 respectivamente a 5 años.

3 años: 29/206 Rentabilidad Total, 122/206 Volatilidad, 51/206 Máxima Caída

5 años: 44/167 Rentabilidad Total, 88/167 Volatilidad, 37/167 Máxima Caída

08/05/17 29

Fondos comparables Categoria MS TER YTD

Retorno

acumulado

3 años

Volatilidad

3 años

anualizada Sharpe

Morningstar

3 años04/05/17

M&G Dynamic Allocation Fund Mixto Flexible EUR - Global 0,9 5,3 27,8 8,0 1,06 * * * * *

ROBUST Mixto Flexible EUR - Global 1,6 5,7 23,9 7,6 0,97 * * * *

Abante Asesores Global FI Mixto Flexible EUR - Global 2,2 4,6 23,8 7,8 0,95 * * * * *

Metavalor Global FI Mixto Flexible EUR - Global 1,8 4,4 24,8 8,2 0,94 * * * * *

Altair Inversiones Mixto Flexible EUR - Global 1,7 5,8 25,0 8,2 0,94 * * * * *

Albus Extra FI (CaixaBank) Mixto Flexible EUR - Global 1,1 2,8 18,8 7,9 0,75 * * * *

AXA Optimal Income A Mixto Flexible EUR - Global 1,5 6,2 15,7 6,9 0,73 * * *

Caixabank Gestión Total Plus FI Mixto Flexible EUR - Global 1,6 2,9 15,9 9,7 0,52 * * *

Smartish Fondo de Gestores FI Mixto Flexible EUR - Global 2,6 4,2 12,6 7,9 0,51 * * *

Kalahari FI (Abante) Mixto Flexible EUR 1,4 6,5 3,7 11,2 0,11 *

Thomson Reuters Eikon, Morningstar, ROBUST

nd: no disponible, el fondo no tiene suficiente histórico

Punto 1




Resultados Punto 5


Anexos

08/05/17 30

Punto 5 – Datos generales

Datos del fondo

Robust Renta Variable Mixta Internacional FI

NIF: V61812582

ISIN: ES0121082038

Lipper: LP60015955

Registrado bajo la Directiva 2009/65/EC UCIT

Código CNMV: 1714

Categoría CNMV: Renta Variable Mixta Internacional

Calificación de riesgo CNMV: 5 sobre 7

Número actual de partícipes: 305

Activos bajo gestión: 16,6Mn EUR

SGIIC: GVCGaesco Gestión

Depositario: Santander Securities Services (ECN0038)

Auditor: Deloitte

Comisión de Gestión: 1,5%

Otros gastos (auditoria, Depositario,…): 0,10%

Plataformas: Inversis, Tressis

08/05/17 31

Punto 5 – Datos generales

Datos de contacto

Lluís Peralta Zaragoza Gestor del Fondo

[email protected]

Sergio Soro Gracia Cogestor del Fondo

[email protected]

Dr Ferran 3-5

08034 Barcelona 93.366.27.27

www.robust.fondos.gvcgaesco.es

robust global

@robustglobal

08/05/17 32

Punto 1




Resultados Punto 5


Anexos

08/05/17 33

Punto 6 – Anexos

Ficha

PHILIPS actualización: 24/04/2017

PHILIPS diseña y fabrica productos de Salud (Personal Health, Diagnosis & Treatment y Connected Care & Health Information) e Iluminación (LED, iluminación profesional). Tiene 111 plantas y 59 centros de I+D. ¿Por qué nos gusta? El mercado Healthtech hacia el que está centrando su estrategia crece a tasas anuales de entre el 5 y el 10%. Es líder en tecnología sanitaria que permite avanzar en campos como la cirugía no invasiva o el cuidado a distancia a través de imagen. Philips es líder en su industria en incorporar la RSC en su gestión. Su portafolio de Personal Health por ejemplo incorpora ya un 59% de productos verdes. Ha restructurado su negocio vendiendo 3 divisiones (semiconductores, TV e iluminación profesional), ha cambiado al 40% de los principales directivos y ha lanzado un plan de mejora de la productividad (Accelerate!). Valoración fundamental Utilizamos los datos del consenso de analistas que estiman un crecimiento de ventas anuales hasta 2020 plano y un margen operativo que recupera el 14%. El CAPEX es estable entorno al 3%/ventas y las necesidades de capital de trabajo entorno al 24%/ventas. Como valor terminal utilizamos el CFLO medio de 4 años (2016-2019) debido a la restructuración del grupo (normalmente utilizamos 10 años). Con una tasa impositiva del 25%, un WACC del 8% y una g del 2% obtenemos un valor fundamental de 27 EUR/acción. DCF en la página 2. Deuda El endeudamiento neto incrementó por la adquisición de Vulcano (S&P bajó el rating a BBB+/ESTABLE en julio 2015. En el 1T17 ha bajado a 0,7x tras el IPO de Light. Riesgos El negocio de aparatos de consumo es cíclico y competitivo. El negocio de Healthtech puede verse afectado por los presupuestos públicos de los distintos países en los que vende. Últimos Resultados Los ingresos del 1T17 crecen un 2% impulsados por todas las divisiones, en especial y de nuevo por Personal Health (+5%). La división de iluminación (en venta) estabiliza sus ingresos por primera vez desde 2014. Crece especialmente Europa (+5%) y Emergentes (+6%). US plano. Los pedidos en Healthtech crecen un 2% (Diagnosis&Treatment ~+5% y Consumer Care&Health Informatics ~-1%) y según el CEO van a seguir acelerando respecto al +1% de 2016 (+5% en 2015). En la Conference Call los analistas han expresado su frustración por el crecimiento limitado de D&T especialmente si se compara con GE o Siemens. En la división de CC&HI los ingresos (y los márgenes) oscilan de manera significativa. El CEO ha dicho que los pedidos de esta división cada vez son mayores y por tanto más irregulares. Más en: http://www.robustglobal.com/philips-resultados-1t-2017/ Sostenibilidad Ambiental: Nuevos objetivos para 2020 que incluyen reducir a 0 la huella de CO2 via la compra de energía renovable. Ya la redujeron un 40% entre 2007 y 2015. Buen objetivo de reducción de sustancias nocivas (-50%). Tiene ratios de reciclaje muy altos (79%). Los Green Products ya son el 59% de los ingresos y los de economía circular un 9%. Social: Auditan a los proveedores de riesgo (objetivo 2020 90% RSL compliant) pero han iniciado un nuevo programa de colaboración con ellos para conseguir mejoras más duraderas. 3Mn EUR en donaciones en 2016 vía Philips Foundation. MAL: % mujeres directivas Gobernanza: % mujeres en el Consejo por encima de la media, compensación de la Dirección sobre la media, someten a votación en Sueldo del Consejo. Reporting: GRI con calificación A+, CDP list A. Cuadro RSC en la página 3

Cotización: 31,67 EUR Capitalización: 29.400Mn EUR

Trabajadores: 104.800

08/05/17 34

Accionistas

Ingresos por línea de negocio y zona geográfica

Fundamentales 2015 2016 2017E 2018Een millones de EUR

INGRESOS 24.244 24.570 25.479 26.311Incremento (%) 13,3% 1,3% 3,7% 3,3%

EBITDA 2.556 3.136 3.538 3.905Incremento (%) 22,3% 22,7% 12,8% 10,4%

Margen s/ventas 10,5% 12,8% 13,9% 14,8%

RESULTADO 645 1.444 1.624 1.894Incremento (%) 55,4% 123,9% 12,5% 16,6%

BPA 0,44 1,58 1,76 2,03Incremento (%) - - 11,7% 15,3%

RATIOSPER - - 18,0x 15,6xDividendo - - 2,5% 2,7%Deuda Neta/EBITDA - - 0,9x 0,8x

30%

30%

26%

14%

P.Health Iluminación

Diagnosis C.Care

33%

24%

35%

8%

EEUU Europa

Emergentes Resto

35%

65%

Fondos Resto

Pu

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DC

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08/0

5/1

7

35

Koninklijke Philips NV 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E

INGRESOS 24.795 23.394 22.672 24.081 24.587 25.469 26.268 27.208 24.757% crecimiento 9,8% -5,6% -3,1% 6,2% 2,1% 3,6% 3,1% 3,6% -9,0%

EBITDA 2.796 3.252 2.449 2.669 3.144 3.480 3.780 4.116 4.409% crecimiento 16,3% 16,3% -24,7% 9,0% 17,8% 10,7% 8,6% 8,9% 7,1%

% margen 11,3% 13,9% 10,8% 11,1% 12,8% 13,7% 14,4% 15,1% 17,8%

Depreciación + Amortización 1.143 1.140 1.014 961 940 973 1.004 1.040 946% s/ingresos 4,6% 4,9% 4,5% 4,0% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8% 3,8%

EBIT 1.653 2.112 1.435 1.708 2.205 2.583 2.866 3.084 3.458% crecimiento 6,3% 27,7% -32,1% 19,0% 29,0% 17,2% 11,0% 7,6% 12,1%

% margen 6,7% 9,0% 6,3% 7,1% 9,0% 10,1% 10,9% 11,3% 14,0%

Impuesto efectivo 58,0% 30,6% 14,1% 38,4% 23,5% - - - -

IS modelo 30% 496 634 430 512 661 775 860 925 1.037

NOPLAT (EBIT-TAX) 1.157 1.478 1.004 1.196 1.543 1.808 2.006 2.159 2.421% s/capitalización 4% 5% 3% 4% 5% 6% 7% 7% 8%

CF Bruto Operativo 2.300 2.618 2.018 2.157 2.483 2.781 3.010 3.199 3.367% s/capitalización 8% 9% 7% 7% 8% 10% 10% 11% 12%

CAPEX -1.040 -857 -846 -957 -869 -800 -827 -824 -1.051% s/ingresos 4,2% 3,7% 3,7% 4,0% 3,5% 3,1% 3,1% 3,0% 4,2%

∆ Capital de Trabajo 477 -331 -181 344 124 218 197 232 -604% s/ingresos 22% 24% 25% 24% 25% 25% 25% 25% 25%

CF Libre Operativo (CFLO) 783 2.092 1.353 856 1.490 1.764 1.986 2.143 2.921% crecimiento -52,0% 167,2% -35,3% -36,8% 74,2% 18,4% 12,6% 7,9% 36,3%

Capital de trabajo 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Deudores 4.682 4.748 4.863 5.096 5.481Receivables - % of sales 19% 20% 21% 21% 22%

Inventarios 3.495 3.240 3.314 3.463 3.392Inventories - % of sales 14% 14% 15% 14% 14%

Acreedores 2.839 2.462 2.499 2.673 2.848Payables - % of sales 11% 11% 11% 11% 12%

Total CT 5.338 5.526 5.678 5.886 6.025 6.282 6.479 6.710 6.106% s/ingresos 21,5% 23,6% 25,0% 24,4% 24,5% 24,7% 24,7% 24,7% 24,7%

∆ Capital de Trabajo 69 188 152 208 139 257 197 232 -604

CT - Thomson 454 -1.784 -839 -647 -268

Balance 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

Total Debt 4.534 3.901 4.104 5.760 5.606

CFLO/TotDebt 17% 54% 33% 15% 27%

Deuda Neta 734 1.439 2.207 4.100 4.078

Valoración

WACC 8%

Crecimiento perpétuo 2%

CFLO medio 4a (para valor teminal) 2.203

CFLO 2017/2020 - valor presente 7.323

CFLO terminal - valor presente 25.988

Enterprise Value 33.311

Deuda Neta 2.600

Participaciones -130

Equity Value 30.581

Número acciones 930

Capitalización 29.442

Precio actual acción 31,67

Valor Objetivo 32,90Upside/(Downside) 4%Precio Objetivo Consenso 33,00

Pu

nto

6 – A

nexo

s

Cu

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08/0

5/1

7

36

PHILIPS ∆ 2016 2015Ingresos (Mn EUR) 1% 24.516 24.244 OBJETIVOS (anterior)

MEDIO AMBIENTE YoY

CO2 - Scope 1 (Kt) -12% 229 261 ∆ energía renovable

CO2 - Scope 2 (Kt) -14% 204 236 ∆ energía renovable

CO2 - Scope 3 (Kt) -1% 911 920 Introducen política de viajes más estricta en el 4T16

CO2 TOTAL (Kt) -5% 1.344 1.415 0 2020 (∇ 40% 15 vs 07) 2017 puesta en marcha planta solar US -> subministrará toda la energía

CO2 TOTAL (t/Mn EUR) -6% 54,8 58,4

CO2 TOTAL (Kt) HT 8% 821 757

Consumo enería (terajoules) MANUF. -7% 8.987 9.702

Consumo enería (GJ/Mn EUR) MANUF. -8% 367 400

Consumo enería (terajoules) HT (MANUF) 4% 3.070 2.939 * ∆ por la incorporación de dos plantas de Diagnóstico y expansión en PH

% Renovable 62 56 100% 2020

Consumo agua (miles m2) GROUP -11% 2.414 2.727

Consumo agua (miles m2) HT -2% 963 979 ∇ 10% 20 vs 15

Consumo agua (m2) HT -3% 39,3 40,4

Resíduos en vertederos (Kt) HT -9% 2,9 3,2 0 2020

Resíduos reciclados (% del total) HT 1% 79 78 90% 2020

Sustancias nocivas (Kg) HT -23% 1.099 1.419 ∇ 50% 20 vs 15

Emisiones VOC (t) HT -24% 129 169 ∇ 10% 20 vs 15

PRODUCTOS

Circular revenues (% del total) 9 7 15% 2020 30% plástico recilcado o Philips es el propietario o prod. rehabilitado

Green revenues (% del total) 59 56 70% 2020 (50% 2015) productos que ofrecen una mejora ambiental sustancial

SOCIALPROVEEDORES (8.500 de productos y 22.000 de servicios)

Prov. de riesgo auditados 16% 226 195 Especialmente en China. Comparten resultados con miembros de EICC

% cumplimiento vs audit 2013 90 86

RSL Compliant 59 33 85% en 2020

Prov. con Improvement Plan 20 - Las auditorias no provocan mejoras duraderas. Lanzan uevo programa

Fundidoras evaluadas por CFSI SI SI Trabajan para dirigir su cadena a fundidoras evaluadas.

Programa sostenibilidad Estaño Indonesia KICK OFF ROADMAP Produce 1/3 de la demanda mundial.

Dutch Gold EVALCN. -

Mica Working Group EVALCN. - Pigmento (India) que se utiliza en electrónica y cosmética.

Programa IDH electrónica sostenible SI SI Centrado en mejorar las condiciones de vida en China.

Miembro EICC (Químicos) SI SI

EMPLEADOS

% mujeres 1% 43 42

% mujeres directivas 1% 22 21

Lost Workday Injuries per 100 FTEs -14% 0,19 0,22

Violaciones principios (sustanciadas) 34% 115 86

AYUDA (via Philips Foundation desde 2015)

Fondos recaudados desastres (m EUR) - - 279

Contribución de Philips NV (Mn EUR) - - 10,0

Donaciones (Mn EUR) - - 3,1

GOVERNANZAÓRGANOS DE DIRECCIÓN

Mujeres en el Consejo (en %) - 43 - > 30%

Mujeres Comité Ejecutivo (en %) - 25 - > 30%

Independientes (en %) - 86 -

Límite años en el Consejo - SI - 2 terminios consecutivos de 4 años

Comité remuneración 100% indepe. - NO -

Golden Parachutes/ cambio control NO

SALARIOS s/EBIT

CEO: Salario base + Bonus + Performance Shares (devengan en 3 años)

CEO: variable total vs base 2,3x -

CEO: performance bonus anual 112% -

Relación sueldo CEO/media empleados NO No publican el ratio todavia

Compensación C. Ejecutivo (Mn USD) 1,19% 22,4 15,1

Compensación Consejo (Mn USD) 0,06% 1,0 1,1

JUNTA

Votación electrónica via Proxy SI -

Voto sueldo Consejo SI -

Voto sueldo Comité Ejecutivo NO -

Publican Minutas/Video/Streaming NO

REPORTINGRSC assurance Auditor EY

Carbon Disclosure Project (CDP) A A

GRI G4 G4

Compliance Bolsas Euronext, NYSEROBUST, Philips*datos que deberian facilitar , HT: HealthTech, RSL: Regulated Substances List

NOTAS

Punto 6 – Anexos

Análisis resultados trimestrales

PHILIPS, que representa un 4,5% de la cartera de ROBUST, presentó el pasado lunes (24/4) unos resultados mejores de lo esperado: cotización +3,6%. Los ingresos crecen por debajo de las guías pero esperan que el crecimiento se acelere a medida que avanza el año. Los márgenes mejoran por los programas de ahorro en costes y mejora de la productividad. Han reiterado que el problema con los desfibriladores está acotado y en vías de resolución. La acción cotiza a niveles similares a los de nuestra valoración fundamental. Mantenemos la inversión. Ingresos Crecen un 2% impulsados por todas las divisiones, en especial y de nuevo por Personal Health (+5%). La división de iluminación (en venta) estabiliza sus ingresos por primera vez desde 2014. Crece especialmente Europa (+5%) y Emergentes (+6%). US plano. Los pedidos en Healthtech crecen un 2% (Diagnosis&Treatment ~+5% y Consumer Care&Health Informatics ~-1%) y según el CEO van a seguir acelerando respecto al +1% de 2016 (+5% en 2015). En la Conference Call los analistas han expresado su frustración por el crecimiento limitado de D&T especialmente si se compara con GE o Siemens. En la división de CC&HI los ingresos (y los márgenes) oscilan de manera significativa. El CEO ha dicho que los pedidos de esta división cada vez son mayores y por tanto más irregulares. Sin embargo ha dicho que las guías de crecimiento para el año también se cumplirán en esta división. Márgenes La mejora del margen bruto es sustancial, impulsada por los mejores costes de aprovisionamiento: han reducido 41Mn EUR en el trimestre respecto el nuevo plan de 400Mn EUR en tres años (2017-2019). Junto con el incremento en volumen han compensado la erosión en precios: El margen operativo en tres de las cuatro divisiones impulsado también por la reducción de los costes de personal (la plantilla se reduce en un 0,3%): han reducido el coste en 52Mn EUR respecto al plan de tres años de mejorar la productividad en 500Mn EUR. Compensa en parte el incremento en sueldos (inflación). Guías Continúan esperando una mejora de 100 puntos en el margen EBITA y un crecimiento en ingresos comparables de entre el 4% y el 6%. Esperan que los resultados mejoren a medida que avance el año. Corporate Esperan cerrar la operación de venta de Lumileds a Apollo en el 2T 2017. Mantendrán un 19,9%. Han reducido su % en Philips Lighting un 15% al 56% lo que ha reducido la deuda en 500Mn EUR adicionales. Respecto al problema con los desfibriladores que anunciaron en febrero no tiene por ahora mucha novedad. El CEO dice que el problema está localizado en dichos productos (no afecta a otros productos de la división) y que es cuestión de tiempo (DoJ) para que se resuelva.

o

08/05/17 37

1T2017 4T2016 3T2016 2T2016 1T2016 2016 2015ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds ex Lumileds

DATOS OPERATIVOS

∆ Pedidos Healthtech 2% 0% 8% -1% -3% 1% 5%

Inventarios 3.629 3.392 3.759 3.973 3.601 3.392 3.463s/ventas (12m) 14,7% 13,8% 15,4% 16,3% 14,7% 13,8% 14,3%

Empleados 104.807 105.223 104.096 104.198 105.108 105.223 104.204% incremento anual -0,3% 1,0% -1,4% -1,6% -2,3% 1,0% -1,1%

RESULTADOS (millones EUR)

Ingresos 5.724 7.240 5.898 5.861 5.517 24.516 24.244% incremento anual 3,8% 2,0% 1,1% -1,9% 3,3% 1,1% 13,3%

% incremento anual ex divisa 2,0% 5,0% 2,0% 3,0% 3,0% 3,0% 2,0%

Margen Bruto 2.444 3.205 2.603 2.538 2.266 10.612 9.856% s/ventas 42,7% 44,3% 44,1% 43,3% 41,1% 43,3% 40,7%

Gastos de Ventas 1.466 1.632 1.411 1.427 1.418 5.888 5.815% s/ventas 25,6% 22,5% 23,9% 24,3% 25,7% 24,0% 24,0%

Gastos Generales 199 219 203 234 189 845 1.209% s/ventas 3,5% 3,0% 3,4% 4,0% 3,4% 3,4% 5,0%

I+D 518 536 514 501 470 2.021 1.927% s/ventas 9,0% 7,4% 8,7% 8,5% 8,5% 8,2% 7,9%

EBITA ajustado 442 1.001 649 544 374 2.568 2.240% incremento anual 18,2% 18,9% 13,9% 8,6% 14,4% 14,6% 17,9%

% margen 7,7% 13,8% 11,0% 9,3% 6,8% 10,5% 9,2%

EBIT 348 826 481 - 199 1.882 992% incremento anual 74,9% - 40,6% - - - -

% margen 6,1% 11,4% 8,2% - 3,6% - -

Beneficio (operaciones cont.) 195 550 - - - 1.062 659% TAX 32% 26% - - - 24% 27%

Operaciones discont. (Lumileds) 64 90 103 - 24 416 245

Beneficio 259 640 383 431 37 1.491 659% incremento anual 600,0% - 18,2% 57,3% -63,0% - 60,3%

BPA 0,3 0,7 0,4 0,5 0,0 1,6 0,7% incremento anual 733,3% - 17,6% 76,9% -72,7% - 55,6%

BALANCE Y FLUJO DE CAJA (millones EUR)

Flujo Operaciones 343 1.076 500 318 10 1.904 1.167

CAPEX 48 233 118 191 187 831 842% s/ventas 0,8% 3,2% 2,0% 3,3% 3,4% 3,4% 3,5%

Flujo de Caja Libre 295 843 382 127 -177 1.073 325% s/ventas 5,2% 11,6% 6,5% 2,2% -3,2% 4,4% 1,3%

Deuda Neta 2.613 3.272 3.994 3.882 4.304 3.272 3.994DN/EBITA (12 meses) 1,0x 1,3x 1,7x 1,7x 1,9x 1,3x 1,8x

DIVISIONES (millones EUR)

INGRESOS

Personal Health 1.719 2.165 1.663 1.661 1.610 7.099 6.751% incremento anual 6,8% 6,1% 4,9% 3,6% 5,8% 5,2% 14,0%


% TOTAL 30% 30% 28% 28% 29% 29% 28%

Diagnosis & Treatment 1.491 2.032 1.635 1.600 1.419 6.686 6.484% incremento anual 5,1% 2,9% 5,1% -3,0% 8,8% 3,1% 23,0%


% TOTAL 26% 28% 28% 27% 26% 27% 27%

Connected Care & Health Informatics 732 955 742 767 694 3.158 3.022% incremento anual 5,5% 4,3% 1,4% 2,4% 11,0% 4,5% 13,0%


% TOTAL 13% 13% 13% 13% 13% 13% 12%

Iluminación 1.689 1.934 1.741 1.728 1.691 7.094 7.438% incremento anual -0,1% -5,1% -5,3% -6,1% -1,8% -4,6% 8,3%

% incremento anual ex divisa 0,0% -3,0% -3,3% -1,0% -2,0% -2,0% -3,0%

% TOTAL 30% 27% 30% 29% 31% 29% 31%

170508 - robust - institucional · 2017-05-24 · ryanair vossloh consumo agua cambio en el último...

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