¿Qué Vale En La Polar?

EXPECTATIVAS Y DEUDA

Tiendas de retail de Colombia estuvieron interesados en adquirir acciones y suscribir un aumento de capital de La Polar.

¿Por qué el interés en esta tienda?

¿El nivel de deuda y la posible no firma del convenio no ahuyenta a los inversionistas?

Lo que los analistas hacen es proyectar las utilidades futuras de la empresa para determinar el precio futuro de la acción sobre la base de

(i) la información financiera fidedigna y (ii) las noticias que presenta la empresa para

informar al mercado de sus futuras proyecciones.

Estos son los ingredientes para que el mercado “intuya” cuál es el valor de los activos y por ende del patrimonio de la empresa.

US$ 940 MILLONESSe muestra la deuda

de La Polar. La deuda se origina por los recursos que la tienda recibió previamente de sus acreedores. En 2010, los bancos prestaron M$179.874, es decir, US$ 360 millones. En bonos, la empresa adeuda M$288.536, equivalentes a US$580 millones.

Un acuerdo entre acreedores y la empresa tiende a postergar el cobro de los US$940 millones. Sin embargo, el valor de esa deuda es un activo para los bancos y tenedores de bonos. ¿Qué pasa con su valor?.

Los acreedores deben reconocer las provisiones o pérdidas por el menor valor de estos activos.

El problema de los bancos es que, cualquier dinero que presten desde ahora a la tienda, deberán reconocer una pérdida potencial en su estado de resultados en forma inmediata. No es grato prestar a alguien y registrar contablemente una provisión por irrecuperabilidad del crédito.

En el caso de los fondos de pensiones, que compraron bonos, deben registrar en su cartera estos papeles a su valor presente. En la Figura se muestra las características de una emisión de bonos de La Polar.

Cada bono es de UF1.000 y tiene un pago de cupones por intereses de 3,8% anual. Se emitió el 2007. Este bono paga intereses semestralmente por 10 años y devuelve las UF1.000 a los 10 años, es decir, en el 2017.

Si la tasa de descuento de estos papeles en el 2007 era del 4,0%, entonces los compradores de los bonos pagaron UF983 y no UF1.000 debido a que el retorno que ellos pedían era de 4% en vez de lo que la tienda pagaba, 3,8%.

Hoy, la tasa de descuento o de rendimiento exigida por los inversionistas dado el nivel de riesgo es de 20%. Así, si este tipo de bono se emitiese de nuevo, La Polar recibiría apenas UF320.

“Los grandes tenedores de bonos de La Polar son los

Fondos de Pensiones”

Los grandes tenedores de estos bonos son los Fondos de Pensiones. Ellos, antes del 9 de junio 2011, tenían activos que valían UF 983, los que ahora valen UF 320, es decir, la pérdida sería del 67%.

¿Por qué compraron estos papeles?

Por lo general, el financiamiento para una empresa, a través de bonos, es más barato que el bancario, por cuanto los inversionistas piden una tasa de retorno menor a la tasa exigida cuando las cosas caminan bien.

La Polar había sido clasificada por Feller Rate en “A”, luego en junio, esta agencia aumentó el riesgo del papel a “C”. ¿El efecto? Las tasas de descuento de estos papeles se dispararon entre el 20% y 30%.

AFP Cuprum debió indemnizar a los afiliados del Fondo E debido a las pérdidas que sufrió por el exceso de tenencia de estos bonos. Cuprum adujo que trató de liquidar los bonos de La Polar pero que la gran fluctuación en el precio de los bonos limitó su accionar. Claro, si los bonos se descontaban al 5% y luego al 20%.

POR QUÉ INVERTIR EN LA POLAREl atractivo de invertir en La Polar es la “apuesta”, la

emisión de acciones puede ser de US$200 millones y aparecerían nuevos inversionistas convencidos de que en sus manos los activos de la tienda valen la inversión que realizarán.

La firma del convenio gatilla nuevo financiamiento para la tienda y con ello se analizan los futuros flujos que puede generar dado su plan de negocios.

Otros inversionistas pueden estar interesados en adquirir los activos fijos y no la tienda, como pueden ser las inversiones en Colombia.

Ellos están calculando el Valor Presente de los Flujos de Caja que pueden lograr en un período comparado con la inversión que van a hacer y el nivel de riesgo de esa inversión.