˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl s&p100 Ł2. /0 a[ ‹›123f‘m+ lam...

17
膃腺膀膋腶膌腈膅膊腽腳膋腽腳腢腴膍膄膊腴膁腈 膅膊腽腳膋腽腳腦臷臘臓臢腥膡腛腯膮臌 腏腍 ῎ῌ῏῍ 至臼臭腡腧腆 臥膫 225 腵膄腸膉膍腈腾腋腻腦臎臱腕腭膬膻腙腰腯腴膍膄膊腴膁腈膅膊腽腳膋腽腳 Implied Volatility腉 膎膖腆 IV1腢腆 臥膫 225 膟膗膿臐 腌臥膫臮膧膟膗腍 腕腭膬膻腙腰腯膃腺膀膋腶 膌腈膅膊腽腳膋腽腳 腌Historical Volatility腉 膎膖腆 HV腍 腡腧腆 膅膊腽腳膋腽腳腱臷臘腛腯臍膶腣腝腭 腦臷臘臓臢腖膵腑腦腕腥腟腑腠膮臌腱膲腞腜腇 膰臀膺腡腐腯臥膫 225 膟膗膿臐腦腾腋腻腕腭膬膻腙腰腯 HV 腬腮腪腆 腵膄腸膉膍膗膝腕腭 BlackScholes1973腄膈腾膌腱臹腑腠膤膻腙腰腯 IV 腦臲腖腆 臊臺腥 臚腛腯臣臀膙腦膣臛腧腬腮臩膔腙腰腯腢膱腓腭腰腯腇 腘腰腨腡腦臃臌膯膥腡腧腆 Beckers1981腄腆 Guo1997腄腧 IV 腖臊臺腦膅膊腽腳膋腽腳腱臷臘腛腯腦 腥臶膏腡腐腯腢腑腒腘腢腱臂腚腠腑腯腇 Beckers1981腄腧腆 1975 10 13 臥腕腭 1976 1 23 臥腨腡腦 CBOE Chicago Board Options Exchange腦腵膄腸膉膍膗膝腱臹腑腠腆 Guo1997腄腧腆 1991 1 膭腕腭 1993 3 膭腨腡腦膁膌 / 膕腈臞膜腵膄腸膉膍腦腾腋腻腱臹腑腠臬臔腱膲腞腠腑腯腇 腨腜腆 CaninaFiglewski1993腄腧腆 OEX S&P100腍 腵膄腸膉膍腥腟腑腠腧腆 IV 腢臊臺腦膅膊腽腳膋 腽腳腢腦膠腥腧臶膏腤膡膩腧致腑腢腑腒腘腢腱臂腚腠腑腯腇 Latane Rendleman1976腄腆 Chiras Manaster1997腄腡腧腆 HV 腬腮腪 IV 腖膅膊腽腳膋腽腳腱臷臘腛腯腜腩腥腧腆 腬腮臓臢腖臻腑腢腑腒腘 腢腖臂腙腰腠腑腯腇 LataneRendleman1976腄腧腆 1973 10 5 臥腕腭 1974 6 28 臥腨腡腦膣 膠腡腆 CBOE 腡臅膒腙腰腠腑腯 24 臄腦腵膄腸膉膍臇臁腾腋腻腱臹腑腠腆 ChirasManaster1997腄腧腆 1973 6 膭腕腭 1975 4 膭腨腡腦 CBOE 腡臅膒腙腰腠腑腯腵膄腸膉膍腦膭臁腾腋腻腱臹腑腠臬臔腱 膲腞腠腑腯腇 臥至腦腵膄腸膉膍膽臍腥腟腑腠腧腆 WatanabeOga1997腄腥腬腯腢腆 1992 6 12 臥腕腭 1996 3 15 臥腨腡腦臥膫 225 腵膄腸膉膍膗膝腦臥臁腾腋腻腱臹腑腠腆 IV 腖膅膊腽腳膋腽腳腱臷臘腛腯 腦腥臒腦膂腴腲腺 腌bias腍 腧腐腯腖臶膏腡腐腯腢腑腒腘腢腖臂腙腰腠腑腯 2DayLewis1992腄腆 Lam- oureuxLastrapes1993腄腡腧腆 ARCH Autoregressive Conditional Heteroskedasticity腍 膪膈腾膌 腦膅膊腽腳膋腽腳腦臕臵臯臐腥 IV 腱膘腓腠臏臟腱膲腞腠腑腯腇 DayLewis1992腄腧腆 1983 11 膭腕 1989 12 膭腨腡腦腲膇膋腶腦 S&P100 腦腷腋膌腵膄腸膉膍膗膝腦臇臁腾腋腻腱臹腑腆 Lam- oureuxLastrapes1993腄腧腆 1982 4 19 臥腕腭 1984 3 31 臥腨腡腦 CBOE 腡臅膒腙腰腠腑 臥至臜膞 膫膷膞自 臗臦膳膾腆 Email: [email protected]u.ac.jp. 腏腍 膑膦臜膞臜膞膓 膫膷膞膯膥膚 臨膼膛臠腆 Email: [email protected]u.ac.jp. 1臥膫 225 腵膄腸膉膍膽臍腥腔腗腯 IV 腦膮臌腥腟腑腠腧膨腃1996腄腆 臙臑腃1997腄膹臋腇 2臥至腦臖臫膽臍腫腵膄腸膉膍膽臍腥腟腑腠腦臃臌膯膥腢腚腠腧腆 膢臡臰腃1997腄腆 膑膦臜膞臜膞膓臉膞膯膥膚臰腃2002腄膹臋腇 ῍ῌ

Upload: others

Post on 06-Jul-2020

3 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

������������ �� �����������������

� � � ��

! " # $%

� ����

&'()*+ ,- 225 .�/0��123�456789:;� �� ������<Implied Volatility= >?+ IV 1 �+ ,- 225 @ABC <,-DE@A 6789:;������������ <Historical Volatility= >?+ HV )*+ ����F����GHIJ7�����KLM�6�NMO��FPQRS TUV)W�,- 225 @ABC�1236789:;�HV XYZ+ .�/0�A[67 Black\Scholes]1973^_1�F`MOa9:;� IV �bK+ cd�e��fUg�hi*XYjk:;��lm7;�Sn;o)�p�qr)*+ Beckers]1981^+ Guo]1997^* IV Kcd�����F�����

�st)W��Mun�FvwOM�S Beckers]1981^*+ 1975 x 10 y 13 ,67 1976 x 1 y 23

,o)� CBOE <Chicago Board Options Exchange �.�/0�A[F`MO+ Guo]1997^*+1991 x 1 y67 1993 x 3 yo)��� / z�{|.�/0��123F`MO}~FPQOM�SoR+ Canina\Figlewski]1993^*+ OEX <S&P100 .�/0��NMO*+ IV �cd���������*st���*�M�Mun�FvwOM�S Latane\Rendleman]1976^+ Chiras\Manaster]1997^)*+ HV XYZ IV K����F����R��*+ XY��K�M�Mun�Kv:;OM�S Latane\Rendleman]1976^*+ 1973 x 10 y 5 ,67 1974 x 6 y 28 ,o)�h�)+ CBOE )��:;OM� 24 ��.�/0���123F`MO+ Chiras\Manaster]1997^*+1973 x 6 y67 1975 x 4 yo)� CBOE )��:;OM�.�/0��y�123F`MO}~FPQOM�S

,&�.�/0��G�NMO*+ Watanabe\Oga]1997^�X��+ 1992 x 6 y 12 ,67 1996

x 3 y 15 ,o)�,- 225 .�/0�A[�,�123F`MO+ IV K����F��������� �� <bias *W�Kst)W��Mun�Kv:;OM�2 S Day\Lewis]1992^+ Lam-

oureux\Lastrapes]1993^)*+ ARCH <Autoregressive Conditional Heteroskedasticity �_1��������#�C� IV F�mO��FPQOM�S Day\Lewis]1992^*+ 1983 x 11 y67 1989 x 12 yo)������ S&P100 ��2�.�/0�A[���123F`M+ Lam-

oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x 4 y 19 ,67 1984 x 3 y 31 ,o)� CBOE )��:;OM

� ,&�� -��� ����+ E�mail: [email protected]�u.ac.jp.

% � ����¡ -��qr¢ £¤¥¦+ E�mail: [email protected]�u.ac.jp.

1 ,- 225 .�/0��G�§¨� IV ����NMO*©]1996^+ ª«]1997^¬­S2 ,&�®¯�G°.�/0��G�NMO�p�qr�wO*+ ±²³]1997^+ � ����¡´�qr¢³]2002^¬­S

µ ��µ

Page 2: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 10��������� �������������� IV����������� �� !IV"�#$%� �&'������3()

1994 2* 14��+,� �� �-./�012��/�3�24 5�6�) 7�,89�� �:;<=><=� ���,?�8&��1.�@�� �&7 ,A��!B���9�) ��C1999D"� �E 225��,A�� 1994 2* 14��+ F��G 3�H 6I�����J9����6���) K7$"� /�012 /�3�2 $"�E 225L��� !,� MN��,O��1.�@����7 �P6���)�QC1996D�WatanabeC2001D,8�R��E 225��-,S��� /�012,"�E 225��MN��1� ���� K6�K�TUV�I,�#� W.%� "X�����,�6� /�3�2$"�#�!� W.Y����7 .P�����) "�#$"� /�012 /�3�2� 22I�$Z6� ?�8&,�:;<=<=� ���,�1.�@��,%&6�)"�#�[\�O'"��(]$%�) )�*$"� �� ����^_,A��+,6� /�01 /�3��#`�+,F�) )�*$"� a1( IV� HV -.�:;<=><=�/`���� a2(0bcB/,A��+,F�) )�*$"� a1( d:;<=><=,A��e"1H2���6� a2(:;<=><=� ���,A���3/'f�gh�) i�� 3/'f��O��1�B/��&)jG�)�*$"� kl����'� kG�m4,A��gh�)

� ��������

�E 225�� �TU-,�F�/�56��n"� 7 1�8&,�o��p�4() 7 1,8� � �� �TU-,S��� 1994 2* 14�8][��/�012� K�[q�/�3�2 or�7 .$p�) �� �TU$"� 8�s�t9�:;"<,=4,����.� >]s,�6�"-.?�F�u:@�%�vA�BwvA�CDF��x,� �yz�{6E��7 .`A|r�����) >F}~.������G,{6E���H�yz � >]F�������G.TU�,{6E��TU�yz �& 2�I.%�) 6�.9�� 7� 2A"K���.V��?� /�.01���7 ��) 1994 2* 14��+,� K�[�"�H�yz TU�yz���"J��S]� /�.01�����) K�[q"��.�K6����$� /�.3������7 .��� a7 1���L(5()nM�N "� ��.�O6���,�� ��MN.nM������N$%]� nM�I

"� 7�MN�nM.?�b�I�$����� �&�I�7F) 1994 2* 14�[�$"� nM�N"�K6� nM�I"P��9���) nM�N.�K6� �&7 "� �� ��MN���.����� �&7 $%]� nM�I.P� �&7 "� MN.F�,"�n���� �&7 �7F) 6�.9�� 7� 2A! 1994 2* 14�[�i$"/��01���9��� ��

3( d:;<=><=��� �MN �,A�� Hauser�LiuC1992D$"� Black�ScholesC1973D���,d��:;<=><=�QE6��� �MN� �6� p� IV�QE6�����F.R����7 �P6���)

4( �"��� �-,W6�� S6�"�"��zT-���UVC1995D�L)5( 1992 2* 14�,WE����������� ��"� L�¡¢���� �-�£¤�MN��. ¥,¦��§¨�X���8&,WE���!�$%]� �� �MN.e©MNª ,/x�����N�Y��Z[ ai�"\\( 6����$� �A� ]�MN��/�^_N�Y��Zl9��� ai�"\l9���( �,�«F��*��� �TU� 15�I`aF� �&!�$%�) 7�"b�!� "¬�]� /�01 ­����)

®¯E°�� ) 26± a2004(

² ��²

Page 3: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�� 1994� 2� 14������ ������ ������������������� !�� "#���$%&'���(� )*)� +,�-�.� /�� ������ ���������� 01�.��$%&2%*3���� 4�5/�� 6��� 2.� � 2 !�78)�79:;3(�

� ���������

�1� HV IV������������< 225=>?@�A�*BCD�:EF)� 2G�HIJKLJK2�<MN 225=>?@�C

D��OPQR:SE)(� T�)(UVW�� 1989� 5� 15�*B 1998� 4� 9�X/��<225=>?@�A�/YZ� EF)(HIJKLJK� !� 1989� 6� 12�*B 1998� 3� 31

�X//Y�� [ 1�� �< 225=>?@A�:[\)(]�/Y��

� 1 ^_`ab��01�cd�.�

����� ����� + � ef1gh 9i 6i ���� 90j

�� ! 371990� 8� 24� 15i 10i ���� 90j

�� ! 671990� 10� 2� k��l 11

km�l 3 1071991� 1� 31� 20i 15i1991� 6� 27� 25i 20i

1991� 12� 18� 30i 25i ���� n3 �-o 30jp��� 30j

1992� 2� 6� qrstuv�wxkm�l 3

y�;TzV{|}b~���SQ�� 6���*B��

1992� 3� 13� ��qr�w��������� n���So �f� 20l�

�����" 20l�1992� 3� 23� ��q@����l�������:

�;� 2����f�1992� 6� 19� ��qr�st��w���@��p1994� 2� 14� 25i 20i �V������V V¡¢�

1994� 8� 15� 20i 15i1995� 2� 13� 15i 10i

£¤�L ¥�HIJKLJK2¦b_I¦§�HIJKLJK�¨©ª«�¬d�­�

® ��®

Page 4: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

���������� ��������� HV���� ������ �� N� ��! 225

��"#�����$�� t%� HV�&'�(�)��*+6,� --��� N.20�*+�

HV. 250N/1 S

N

t.10R t/

/R,2 03�1,

R t.lnS t/lnS t/1

R t� t%��! 225��"# S t�1�2��3� t/1%��! 225��"# S t/1�� ��4#567�38� /R� R t�9:�;<� = 2�� �! 225��"#�>567 R t�=?*+@��3�� A+� 567 R t�B�C�D�; 2)?<�

6, -�E)� �!9:FGHIJKL����I�� HV.M S R t2NN OP 0QR�ST�#, U3�U� VW)XYZ[ \

�?*]�^��������_�^`+�

� 2 �! 225��"#�>567 0a, 01989/5/16/1998/4/9,

� Z

� 1 �! 225��"#bc 01989/5/15/1998/4/9,

� Z

de!fgh i 26j 02004,

/ ��/

Page 5: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

Black�Scholes�1973���������� �������������������������������� !" Black�Scholes�1973�#�� ���$�%&'��(��)�*��+ ��#�� ������� �,-.&���(��� �/01#234#����������*�5�&16�" Black�Scholes�1973�#�� ���$�%7+

C t 8 St N 9d1 : ;Ke;r t N 9d2 :+ 93�2:

P t 8 ;St N 9;d1 : <Ke;r t N 9;d2 : 93�3:

d 1 8 t2ln9S /K:<9g<s /2:t

s=t

d 2 8 d1;s=t

1>�" 551+ C t7?@�A�� ���+ P t7�BCA�� ���+ N 9: 7�DEF� #� GH+ S t7234��+ K7I�JK��+ t7/01#/L 9��M:+ s7 IV 9NH��M:+r7�OP�Q� 9�����%+ ��+ NH��M: ��*" sRS#�HTUV#H�����+WX@C�A�YZ� 9Newton[Raphson: �7:��(+ t/# s#\]^��_�`" �OP�Q���7+ CD 9negotiable certificate of deposit:8: a� 1bcd#�K��`" 3e�#�f 225g�hH#ij�#�D�k7+ l#�TK��`�� �#/01#�@m�Kno��`" �_%7 HV# 93�1: %� !#d#1>p+ N7qr#�� �#/01#/L#"���`" #$%17+ 5��s&#���������tn(�"�� ���7+ l#cTud\(vc#�� ��K��`" `w�+ /01#/L&'xyp*zy({|T+ vcT�n`}7+ 2(�T\(vc#�� ����K��`" 0`+ l#�#�f)~ 225g�hHTud\( near[the[money9: #�� ��*�w" � 3+ � 47�/��/# HV�+ � 5+ � 67�/��/# IV�+ � 7+ � 87�/��/#s&#���������M�`d#1>�"

7: l#+# IV��������+ ��x7 Bates�1996���"8: �,�-���" �#u�#�.��-��/�01������� 1979�{p7�0n`" CD#�2��7-�1>�`�+ l#3J.7�Jy�-��������4�GTv���" -�.7+ �4�G��l#G���+ ����+ '3��&5�1>�" /L& 1�3�c#d#&ud6x3J��(�" 9http:��www.nomura.co.jp�terms�:"

9: �� ���1#U� ¡�J|�¢T7+ 234�� S�I�JK�� K#78#9: 9£¤¤¥: T{pH¦;#��§�@T�;��<�J|" ?@�A�� �17+ 234�� S�I�JK�� K��=¨�+ S�K81y�© at

[the[money, S�Kª1y�© in[the[money, S�K«1y�© out[of[the[money� !" �BCA�� �17+ qrK�S�y�" ¬UT7+ at[the[moneyTy��¢7>�yx+ at[the[money?\� near[the[money� !"

� 2 �f 225g�hH�­ij�#®#@oA

�#/L ¯ 1989/5/16;1998/4/9

)~ ;0�0003

�D�k 0�015

uN� ;0�068

uB� 0�124

C: 7�629

D: 0�356

°¥C���A��������������A�������#��±:TG*�²�

; ��;

Page 6: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 4 ���������� �� � �1994/2/14�1998/3/31�

� �

� 3 ���������� �� � �1989/6/12�1994/2/13�

� �

������ � 26� �2004�

� ���

Page 7: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 6 ������������ �� �1994/2/14�1998/3/31�

� �

� 5 ������������ �� �1989/6/12�1994/2/13�

� �

��� ����� ������������ ��������� !"#

� ���

Page 8: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 8 ���������� 1994/3/101998/4/9�

� 7 ���������� 1989/7/131994/3/10�

������ � 26� 2004�

��

Page 9: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�2� ������ �ADF������������� HV IV��� ������������������������

�� �� ���������� HV� t! t"1!��������#$�%&�'()%*+,�- ./0��%& ��������������������1�� 23����������� HV IV� 34�567����1��/8��9�:;<%� 33��=>?9� @Unit root

testA � 14�1� ADF @Augmented DickeyBFullerA 9�:;<C��� DEF1988G10AHI JK�L�M�:;8�

Ds tNaOb s t"1 OSp

iN1gi Ds t"i @3�4A

@3�4A L�PQ:R�S�%&� ��567T � 1P�� 12PU�� ARV5W @Autoregres-

sive ModelA :XYZ[\�H<C]& AR @pA V5W�^_`Eab: s̀2 ) cdefg )CAIC @Akaike’s Information CriterionA SIC @Schwart’s Information CriterionA �hi:]&%�

AICNlns̀2O 2@pO2AT

@3�5A

SICNlns̀2O @pO2AlnTT

@3�6A

33� T�`EQ�1�� 3��jk� AIC�4�C�l 3 SIC�4�C�l 4�m&��C��� AIC SIC�jk�no)C��� p� `EQ�qarp���no�:s%S SIC�jk:(�CtuS�3 )%� 3���jkHI ����������� AR @1A HV� AR @5A IV

� AR @10A :vwS�3 �)%�

10A 3�x� yz{|}~������(����tea���\�4�C� Y�F1996G Campbell�Lo�Mackinlay.

3 AR @1A �� AR @12A U�� AIC

`E!� � 1989/7/13"1998/4/9 1989/6/12"1998/3/31

AICNlns̀ 2O 2@pO2AT

����������

�~���W��������

{}��{��������

AR @1A "7�5714 "8�2559 "5�9053

AR @2A "7�5701 "8�2577 "5�9190

AR @3A "7�5688 "8�2590 "5�9191

AR @4A "7�5674 "8�2617 "5�9274

AR @5A "7�5677 "8�2691 "5�9319

AR @6A "7�5663 "8�2684 "5�9428

AR @7A "7�5650 "8�2670 "5�9496

AR @8A "7�5636 "8�2659 "5�9533

AR @9A "7�5631 "8�2671 "5�9585

AR @10A "7�5617 "8�2668 "5�9613

AR @11A "7�5604 "8�2658 "5�9611

AR @12A "7�5592 "8�2646 "5�9649

�~���W�������� {}��{����������������S�9�

" ��"

Page 10: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

ADF������� �null hypothesis H0 ���� �alternative hypothesis H1 �����������

H0 : a�0 b�0

H1 : a�0 b�0

H0 �������� !��"#$%�� �3�4 &'(�)*+� H0�,$�-./01 �Sum

of Squared Residuals ' SSE R 23�45"#�-./01' SSE U 678' n 23&�8'k9:�� F; < 4���4=>94?*� @�A ��BCD� F; EF� FGH� IJKDickeyLFuller �1981 �GH�I��

F �k nMpM1 � R U�SSE MSSE LkSSE L�nMpM1U

�3�7

< 5�N OP�QRSTUST HV�V5W 5XYZ[\$�����]^��*� IV 5XYZ[\$�����]^��4_?*� IV� �������]^��4_?*� )_) 7`a�b�Gc�V5W IV �de8$%�� �de8 fge8$ 4h ij;$%�9kl�@9�$m��$ 7`a$ IV�n.'9!K�Gc'op�@9�:��

q1997r GourierouxLJasiakq2001rst� u* v�wxyz{|�A}~Gc���'�W*a�9)W Hamilton.

q1994r ��q2000r ���t�q2001r ��q2001r Tsayq2002rst�

� 4 AR �1 _! AR �12 u$� SIC

67�� � 1989/7/13M1998/4/9 1989/6/12M1998/3/31

SIC�lns̀ 2� �p�2lnTT

OP�QRSTUST

�|�U���QRSTUST

y{�Ry�QRSTUST

AR �1 M7�5688 M8�2533 M5�9027

AR �2 M7�5648 M8�2524 M5�9137

AR �3 M7�5609 M8�2511 M5�9112

AR �4 M7�5569 M8�2511 M5�9169

AR �5 M7�5544 M8�2558 M5�9186

AR �6 M7�5504 M8�2525 M5�9269

AR �7 M7�5464 M8�2485 M5�9311

AR �8 M7�5424 M8�2447 M5�9321

AR �9 M7�5393 M8�2433 M5�9346

AR �10 M7�5352 M8�2403 M5�9347

AR �11 M7�5312 M8�2366 M5�9319

AR �12 M7�5274 M8�2328 M5�9331

������ � 26� �2004

M ��M

Page 11: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� ����������

1� ���������������������� HV IV ��� ����� 6 � 7 � 8��������� ����

��������� !"#$!�%&'()*+���� ,-�����������. IV/ !"#$!�%&'()*+���� HV/�$!�,-"#0 !�,-&12)*+���� 345kurtosis6 �78��9:�;�� 3<=>�?&@������ (�� ����������� !�34"#0$!�34�%&'(�� AB� HV. IV/�$!�34"#0 !�34�%&12)*+���� CD E4 5skewness6 �FG�0H��?&I�?<.+�;# ����������/� !�E4&$!�E4"#012�� AB� HV. IV/� $!�E4�%& !�E4"#012)*+���J.&KL��

� 7 MNO�PQR��������� ���

� !S T 1989/6/12U1998/3/31

H!S ! $!,- 0�210 0�222 0�196

���� 0�100 0�112 0�082

V'? 0�050 0�051 0�076

V1? 0�606 0�606 0�525

34 4�465 3�688 5�441

E4 1�137 0�885 1�398

1994W 2X 14Y"#Z < [ !\ ]�Z^<[$!\ .G��7�

� 6 ������������ ���

� !S T 1989/7/13U1998/4/9

H!S ! $!,- 0�207 0�221 0�191

���� 0�010 0�117 0�074

V'? 0�044 0�044 0�055

V1? 0�830 0�830 0�520

34 6�607 5�473 5�050

E4 1�438 1�238 1�170

1994W 2X 14Y"#Z < [ !\ ]�Z^<[$!\ .G��7�

� 5 �������� F?

� !S T 1989/7/13U1998/4/9 1989/6/12U1998/3/31

F 5k nUpU16 _ R U5SSE USSE 6`kSSE `5nUpU16U

����������

MNO�PQR�������

abc�adR�������

F? 15�337 15�129 0�7565

MNO�PQR�������.abc�adR��������efg4�F7�hi

U ��U

Page 12: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�2� ������������������ HV� IV�� ���������� ��� 3��������

���� �!" #Cochrane$Orcutt method% �&'()*�+

()� 1 : s t , a1-b1 HVt -g1 IVt -e1 t #4�1%()� 2 : s t , a2-b2 HVt -e2 t #4�2%()� 3 : s t , a3-g3 IVt -e3 t #4�3%

()� 1./� HV� IV�����������0��1������������ ��2.3�4564�()*70�+ ()� 2�()� 3./ HV� IV89:;<.������������ ��2.3�4564�=>�+ ?�()� 2� 3����������;<.�07������������ �@A�()� 1� 2B����������07� ��@A����*�+CDED���������FG b� g8�2.3DH� HV� IV/�����������IJ� ������KLM�NO.0�P��K�+ ?� HV� IV/QRS"8TK�+ CDED��������8UB����LM/VWXY.3��/Z[K0+ ()� 2� 3����������;<.�07������������ �@A�()� 1� 2B����������07� ��@A����*�+ b1 � g1�FG8�S�2�K�K[H� HV #IV% �\�]^*� IV #HV%�/N?DK0LM83�_`a8bc[D�+

1989d 6e 12f4[ 1998d 3e 31f?.�()gh�i 9�j+ i 9�&��()� 1./a1 � g1/�2.3'� b1/�2./K4k�+ ()� 2.l a2/�2.3�8 b2/�2./KW�()� 3./ a3 � g3��S8�2.3k�+ PD�&�������������� ���� HV

/�2./KW� IV�\8�2.3��06P�8m4�+ 9nop������q)FG�=>*70W+ R2/� r�sG�tu�� ��cC�sG�r��8W�lvwtx�P�8y[D70�+ zk7� ()� 1� 2� 3�������/� R2�P�&6K{|�}~*���}~�\q)FG R

�2 #adjusted R Squared% ��.����6P�8�?*0+ R�2./()� 3&'l()� 2

8�W� �l�0�/()� 1.3k�+ HV� IV��S�������*70�()� 1� R�2

1�S8� HV�\� IV�\�������*70�()� 2� 3� R

�2&'l�0�06gh�Kk70�+i 9���������������7�k�()gh4[�����./� aB/()� 1� ()�

8 ��������������������

���� � 1989/6/12�1998/3/31

V�� �� ���� 0�229 0�235 0�222

� ¡¢ 0�090 0�095 0�083

�£� 0�000 0�000 0�038

�¤� 0�643 0�618 0�643

¥� 3�731 3�306 4�494

� 0�525 0�338 0�763

1994d 2e 14f&'��� ¦��§� CD�¨�¦��§ �*7i+

©ª«¬­® ¯ 26° #2004%

� ���

Page 13: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

2� ��� 3������� ��� ��� 1 � b 1B ��� ���� g 1B ��� ��� ��� 2� b 2B ��� ���� ��� 3� g 3B ��� ��� ��������� ������� ��!"#$�%&������� IV�' ��()*+,�� R

-2B �.����� 1�/ R

-21B0

0�951� ��� 2�/ R-2

2B00�949� ��� 3�/ R-2

3B00�950 �1� ��� 1*2�3���� 2

*2�4� ��56����� aA�$7��� ��� ��� 1� g 1A� ��� 3� g 3A ��� �1� ��� 1� b 1A� ��� 2� b 2A ��� ��� R

-22 A�.��� ��������89)

:;���� 1*2�4��<��� ������ ��56��=�>��� HV�������� ��!"#$����� ���� IV�'*�� ��()*+,<%� ?@�� =�>)���� 1� R

-2 *��� 2� 3� R-2 �AB1�4�

C������)��56�� R 2 ) R-2 �DE!FG� ��� 1�.��������H*��

56�B1�I�JK�A*4� ��� 2)��� 3�.��:;�� ������H*��56�B1�I�JK�A*4��<��� L%*<�� HV� IV�������� ���M$�"#�NO�� ��56�B1�������H*4)P��

� 9 Q������89

RS�> T 1989/7/13-1998/4/9� 1989/6/12-1998/3/31

��� 1 : st 0 a1Ub1 HVt Ug1 IVt Ue1 t

��� 2 : st 0 a2Ub2 HVt Ue2 t

��� 3 : st 0 a3Ug3 IVt Ue3 t

a b g R2 R-2

��� 1 0�010� -0�066 0�067� 0�950 0�950

V16�815W V-X�221W V7�835W��> ��� 2 0�010� -0�036 0�948 0�948

V17�366W V0�030W��� 3 0�017� 0�072� 0�949 0�949

V32�610W V8�396W��� 1 0�013� -0�024 0�085� 0�951 0�951

V13�473W V-0�567W V6�582WY� ��� 2 0�010� -0�061 0�949 0�949

V11�417W V-1�423W��� 3 0�018� 0�087� 0�950 0�950

V20�946W V6�910W��� 1 0�012� 0�055 0�045� 0�944 0�944

V15�389W V1�398W V4�236WZ� ��� 2 0�011� 0�014 0�942 0�942

V14�880W V0�358W��� 3 0�019� 0�051� 0943 0�943

V29�514W V4�709W[\]�KA� tA!^$� _%�� � 5`��ab ��A*cde��� ��()!f$� R2 �I�JK� R

-2 �ghOijk'I�JK ��� Slm�n�oPpB�Y�� A�Z��q�rst!^L� oPp 1� 2� 3�Q���!^L���

uvw xyz���� ��){|}�{~z���� ���"#NO��$���

- ��-

Page 14: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�3� �������2� �������� �������� HV� IV������������������

� � !"#�$�% &'(�) *+�,-�������./��������01� 23"#��4 5678�9: �Chow Test� ;<=>) ��? 1�@�ABC �� ������01� D#EF;G�HI�!"J�;<K)

H0 L a 1BM a 1A4 b 1BM b 1A4 g 1BM g 1A

H1 L a1 4 b1 4 g1�KNODP�Q 1R�S#"TU�V�

ADFJ��W�X�4 H 0���Y��Z[���; SSE R4 ��D#EF�Z[���;SSEU���) \�]�^BC; #>_^`���Z[; SSER�!4 �� ����_^`�Z[ab�; SSEB4 �������_^`�Z[ab�; SSEA����4

SSEUMSSEBcSSEA �4�4�

�D�) d�.K�efg(> SSER4 SSEU4 ��@�ABCh p�J�ie��4

F Chow �p, nj2p� M R U�SSE jSSE �/pSSE /�nj2p�U

�4�5�

dd�4 pM3�k�) �4�5� ?./J�ie�� FM3�516�D=>) �lmn 1o��4 G�HI�pqg(D# 4 �lmn 5o��4 G�HI�pqg(�) r="��? 1�@�ABC a4 b4 g��� �������� !"S/4 ,-���s��.="���������]01�� 2d="#��#'�)

� �� ����

�����4 IV� HV�tN ������������������ u#���R#"�v;<=>) ��g(>���4 ����������;����>w��lDQ�� IV�k/4 HV

��D#�#Kd� ��=>) g�4 HV�x!"�4 ������������!"y�z�Q{|�#D#d� ��=>) Q! IV �����������}�ie� �sufficient statistic� �k�D~4 ������������������z�;}����d� �34 ������E�S#"���� }����g("#��&'(�) IV �����������}�ie��k���tK�4 J�;���� k�)����.="�������������������Y ="!�="#�) d(�4 �����D����D=>) ����.="��>�k�K�&'(�� ������(�z������4 ,-�9:��Y�.�,-�����k�) �>������(~4 ���!�=>�3�4 �x���Dtz�;&�!"<������ ��=> 4 � ��g(�d��./4 z�;� !"��!D#¡¢£8:¤B¥B �noise trader� �¦� �'>���D#��&'(�) d(�§¨�.="��������01� 2d=>��k�K�&'(�) �����

©ª«¬­® ¯ 26U �2004�

j ��j

Page 15: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

������������������ ����� ������������������ ���� ��� ��!��"��#�$%��& � '�� IV���()�*�+,-�&��� ��./���������������0�1 �2������� �3�"��#������������� ��./��������������� HV� IV� 2 �4���� ���� ��

2 �./������56789��:'�./������;����� �<��=��>?-��=����� ���� @*�� XuATaylorB1995C� FlemingB1998C� DEB2001C� ��B2003C�DEF��B2004C���2��./�������G�H�� �� �����I�� �� ��./��������������"�� �� J��./���������K���LMN11O

� �=KP� Q������R�� STUS�!"VWO

����X1Y Z#[;$ \%&F56789]'�>()*^ _`a+ S,-b� 1997.�

X2Y c/0 d���56789]'�e%�f96/fgF./�����h1� �i \jkfl9mno^ �

��pTUno2� 1996.� No� 21� 1q38rst�

X3Y 34u5 \jkfl9mv�>()*^ Rjkfl9mVw 1O� 6789� 1996.�

X4Y 34u5F:E;< \>(jkfl9m)*�x=^ Rjkfl9mF/fy/�s 4O� 6789� 2001.�

X5Y ��>z dGARCH56789LMN�2��T 22556789{�)*i ?|S(��� ;} S� 2003

.�

X6Y ��~#c@]'nob$A \56789������^ c@�B�Cnob� 1995.�

X7Y D�E< d%&]'0���� R�FGHF�F���IJ�Oi \%&F56789 ��s�^ ��p��

2� 1996.� 7��� 2q6rst�

X8Y ;} S S�KSno�$ \FL��%&]'^ MNTUFO�� 2002.�

X9Y DEPQ d./�������LMN�2�56789��R%�{�no��T 22556789]'�i S

|S(��� M�TU S� 2001.�

X10Y DEPQF��V> d�f�W�X�2� GARCH56789��R%LMN�)*i \��Y>Sb�^ Z

33�� ��Y>Sb� ����� 2004.�

X11Y [\]^< \c@Ms��Y>)*^ MNTUFO�� 2001.�

X12Y _`��� d�T 22556789F./�����s�7m� ��¡¢F£/s��¤¥����9gi

\@ajkfl9m^ MTPj¦s/§F��jkfl9mSb� 1997.� No. 1, 19q32rst .

X13Y ¨�b \TU��©c)*^ d��� 1988.�

X14Y ��V> d�T 225%&���@&ªe����h1�Hi \ ¢«TU�h1�H�¬��f­no^ ®gh

ij¯�kXlBTU°b� 1999.�

X15Y ��V> \./�������LMN^ R7�s� ±@ac@²S³ 4O� 6789� 2000.�

X16Y Bates, D. S., 1996, “Testing Option Pricing Models”, in G. S. Maddala and C. R. Rao, eds., Handbook of

11O amn&./�������LMN����� SV RStochastic VolatilityO LMN� ARCH´LMN���� ��I�LMN�¬��� o�Q� ShephardB1996C� GhyselsAHarveyARenaultB1996C� ��B2000C� KnightAStachellB2002Cµ:�

¶m��·NF./������f96/fgF./�����������¬��"�

¸ ��¸

Page 16: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

Statistics, Vol. 14: Statisitical Methods in Finance, pp. 567�611, Amsterdam: North�Holland.

�17� Beckers, S., 1981, “Standard Deviations Implied in Option Price as Predictors of Future Stock Price

Variability”, Journal of Banking and Finance, 5, pp. 363�381.

�18� Black, F. and M. Scholes, 1973, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, Journal of Political

Economy, 81, pp. 637�654.

�19� Campbell, J. Y., A. W. Lo and A. C. Mackinlay, 1997, The Econometrics of Financial Markets, Princeton

University Press;�������� �������������� ������� !" #$%&'

()*+, 2003- .

�20� Canina, L. and S. Figlewski, 1993, “The Informational Content of Implied Volatility”, Review of Financial

Studies, 6, pp. 659�681.

�21� Chiras, D. P. and S. Manaster, 1978, “The Information Content of Option Prices and A Test Of Market

Efficiency”, Journal of Financial Economics, 6, pp. 213�234.

�22� Day, T. and C. M. Lewis, 1992, “Stock Market Volatility and the Information Content of Stock Index

Options”, Journal of Econometrics, 52, pp. 267�287.

�23� Dicky, D. and W. A. Fuller, 1981, “Likelihood Ratio Statistics for Autoregressive Time Series With a Unit

Root”, Econometrica, 49, pp. 1057�1072.

�24� Engle, R. F. and C. Mustafa, 1992, “Implied ARCH Models from Options Prices”, Journal of Econometrics,

52, pp. 289�311.

�25� Fleming, J, 1998, “The Quality of Market Volatility Forecasts Implied by S&P 100 Index Option Prices”,

Journal of Empirical Finance, 5, pp. 317�345.

�26� Ghysels, E., A. C. Harvey and E. Renault, 1996, “Stochastic Volatility”, in G. S. Maddala and C. R. Rao, eds.,

Handbook of Statistics, Vol. 14: Statisitical Methods in Finance, pp. 119�191, Amsterdam: North�Holland.

�27� Gourieroux, C and J. Jasiak, 2001, Financial Econometrics, Princeton University Press.

�28� Guo, D., 1997, “Overstatement of Implied Variance in the Doller.Yen Currency Option Market”, Financial

Engineering and the Japanese Markets, 4, pp. 59�73.

�29� Hamilton, J. D., 1994, Time Series Analysis, Princeton University Press.

�30� Hauser, R. J. and Y. Liu, 1992, “Evaluating Pricing Models for Options on Futures”, Review of Agricultural

Economics, 15, pp. 23�32.

�31� Knight, J. and S. Stachell, 2002, Forecasting Volatility in the Financial Markets, 2nd ed., Butterworth�

Heinemann.

�32� Lamourex, C. G. and W. D. Lastrapes, 1993, “Forecasting Stock�Return Variance: Towards an Under-

standing of Stochastic Implied Volatilities”, Review of Financial Studies, 6, pp. 293�326.

�33� Latane, H. A. and R. J. Rendleman, 1976, “Standard Deviations of Stock Prince Ratios Implied in Option

Prices”, The Journal of Finance, 31, pp. 369�381.

�34� Shephard, N., 1996, “Statistical Aspects of ARCH and Stochastic Volatility”, in D. R. Cox, D. V. Hinkley

and O. E. Barndorff�Nielsen, eds., Time Series Models in Econometrics, Finance and other Fields, Chapman

& Hall.

�35� Tsay, R. S., 2002, Analysis of Financial Time Series, John Wiley & Sons.

�36� Watanabe, T., 2001, “Price Volatility, Trading Volume, and Market Depth: Evidence from the Japanese

/01234 5 266 720048

9���9

Page 17: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

Stock Index Futures Market”, Applied Financial Economics, 11, pp. 651�658.

�37� Watanabe, T. and T. Oga, 1997, “The Information Content of Implied Volatility in the Nikkei 225 Index

Option Market”, MTEC Journal, 10, pp. 32�46.

�38� Xu, X. and S. J. Taylor, 1995, “Conditional Volatility and Informational Efficiency of the PHLX Currency

Options Market”, Journal of Banking & Finance, 19, pp. 803�821.

������� �� ���������� �� ������������

�����