Transcript
Page 1: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

������������ �� �����������������

� � � ��

! " # $%

� ����

&'()*+ ,- 225 .�/0��123�456789:;� �� ������<Implied Volatility= >?+ IV 1 �+ ,- 225 @ABC <,-DE@A 6789:;������������ <Historical Volatility= >?+ HV )*+ ����F����GHIJ7�����KLM�6�NMO��FPQRS TUV)W�,- 225 @ABC�1236789:;�HV XYZ+ .�/0�A[67 Black\Scholes]1973^_1�F`MOa9:;� IV �bK+ cd�e��fUg�hi*XYjk:;��lm7;�Sn;o)�p�qr)*+ Beckers]1981^+ Guo]1997^* IV Kcd�����F�����

�st)W��Mun�FvwOM�S Beckers]1981^*+ 1975 x 10 y 13 ,67 1976 x 1 y 23

,o)� CBOE <Chicago Board Options Exchange �.�/0�A[F`MO+ Guo]1997^*+1991 x 1 y67 1993 x 3 yo)��� / z�{|.�/0��123F`MO}~FPQOM�SoR+ Canina\Figlewski]1993^*+ OEX <S&P100 .�/0��NMO*+ IV �cd���������*st���*�M�Mun�FvwOM�S Latane\Rendleman]1976^+ Chiras\Manaster]1997^)*+ HV XYZ IV K����F����R��*+ XY��K�M�Mun�Kv:;OM�S Latane\Rendleman]1976^*+ 1973 x 10 y 5 ,67 1974 x 6 y 28 ,o)�h�)+ CBOE )��:;OM� 24 ��.�/0���123F`MO+ Chiras\Manaster]1997^*+1973 x 6 y67 1975 x 4 yo)� CBOE )��:;OM�.�/0��y�123F`MO}~FPQOM�S

,&�.�/0��G�NMO*+ Watanabe\Oga]1997^�X��+ 1992 x 6 y 12 ,67 1996

x 3 y 15 ,o)�,- 225 .�/0�A[�,�123F`MO+ IV K����F��������� �� <bias *W�Kst)W��Mun�Kv:;OM�2 S Day\Lewis]1992^+ Lam-

oureux\Lastrapes]1993^)*+ ARCH <Autoregressive Conditional Heteroskedasticity �_1��������#�C� IV F�mO��FPQOM�S Day\Lewis]1992^*+ 1983 x 11 y67 1989 x 12 yo)������ S&P100 ��2�.�/0�A[���123F`M+ Lam-

oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x 4 y 19 ,67 1984 x 3 y 31 ,o)� CBOE )��:;OM

� ,&�� -��� ����+ E�mail: [email protected]�u.ac.jp.

% � ����¡ -��qr¢ £¤¥¦+ E�mail: [email protected]�u.ac.jp.

1 ,- 225 .�/0��G�§¨� IV ����NMO*©]1996^+ ª«]1997^¬­S2 ,&�®¯�G°.�/0��G�NMO�p�qr�wO*+ ±²³]1997^+ � ����¡´�qr¢³]2002^¬­S

µ ��µ

Page 2: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 10��������� �������������� IV����������� �� !IV"�#$%� �&'������3()

1994 2* 14��+,� �� �-./�012��/�3�24 5�6�) 7�,89�� �:;<=><=� ���,?�8&��1.�@�� �&7 ,A��!B���9�) ��C1999D"� �E 225��,A�� 1994 2* 14��+ F��G 3�H 6I�����J9����6���) K7$"� /�012 /�3�2 $"�E 225L��� !,� MN��,O��1.�@����7 �P6���)�QC1996D�WatanabeC2001D,8�R��E 225��-,S��� /�012,"�E 225��MN��1� ���� K6�K�TUV�I,�#� W.%� "X�����,�6� /�3�2$"�#�!� W.Y����7 .P�����) "�#$"� /�012 /�3�2� 22I�$Z6� ?�8&,�:;<=<=� ���,�1.�@��,%&6�)"�#�[\�O'"��(]$%�) )�*$"� �� ����^_,A��+,6� /�01 /�3��#`�+,F�) )�*$"� a1( IV� HV -.�:;<=><=�/`���� a2(0bcB/,A��+,F�) )�*$"� a1( d:;<=><=,A��e"1H2���6� a2(:;<=><=� ���,A���3/'f�gh�) i�� 3/'f��O��1�B/��&)jG�)�*$"� kl����'� kG�m4,A��gh�)

� ��������

�E 225�� �TU-,�F�/�56��n"� 7 1�8&,�o��p�4() 7 1,8� � �� �TU-,S��� 1994 2* 14�8][��/�012� K�[q�/�3�2 or�7 .$p�) �� �TU$"� 8�s�t9�:;"<,=4,����.� >]s,�6�"-.?�F�u:@�%�vA�BwvA�CDF��x,� �yz�{6E��7 .`A|r�����) >F}~.������G,{6E���H�yz � >]F�������G.TU�,{6E��TU�yz �& 2�I.%�) 6�.9�� 7� 2A"K���.V��?� /�.01���7 ��) 1994 2* 14��+,� K�[�"�H�yz TU�yz���"J��S]� /�.01�����) K�[q"��.�K6����$� /�.3������7 .��� a7 1���L(5()nM�N "� ��.�O6���,�� ��MN.nM������N$%]� nM�I

"� 7�MN�nM.?�b�I�$����� �&�I�7F) 1994 2* 14�[�$"� nM�N"�K6� nM�I"P��9���) nM�N.�K6� �&7 "� �� ��MN���.����� �&7 $%]� nM�I.P� �&7 "� MN.F�,"�n���� �&7 �7F) 6�.9�� 7� 2A! 1994 2* 14�[�i$"/��01���9��� ��

3( d:;<=><=��� �MN �,A�� Hauser�LiuC1992D$"� Black�ScholesC1973D���,d��:;<=><=�QE6��� �MN� �6� p� IV�QE6�����F.R����7 �P6���)

4( �"��� �-,W6�� S6�"�"��zT-���UVC1995D�L)5( 1992 2* 14�,WE����������� ��"� L�¡¢���� �-�£¤�MN��. ¥,¦��§¨�X���8&,WE���!�$%]� �� �MN.e©MNª ,/x�����N�Y��Z[ ai�"\\( 6����$� �A� ]�MN��/�^_N�Y��Zl9��� ai�"\l9���( �,�«F��*��� �TU� 15�I`aF� �&!�$%�) 7�"b�!� "¬�]� /�01 ­����)

®¯E°�� ) 26± a2004(

² ��²

Page 3: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�� 1994� 2� 14������ ������ ������������������� !�� "#���$%&'���(� )*)� +,�-�.� /�� ������ ���������� 01�.��$%&2%*3���� 4�5/�� 6��� 2.� � 2 !�78)�79:;3(�

� ���������

�1� HV IV������������< 225=>?@�A�*BCD�:EF)� 2G�HIJKLJK2�<MN 225=>?@�C

D��OPQR:SE)(� T�)(UVW�� 1989� 5� 15�*B 1998� 4� 9�X/��<225=>?@�A�/YZ� EF)(HIJKLJK� !� 1989� 6� 12�*B 1998� 3� 31

�X//Y�� [ 1�� �< 225=>?@A�:[\)(]�/Y��

� 1 ^_`ab��01�cd�.�

����� ����� + � ef1gh 9i 6i ���� 90j

�� ! 371990� 8� 24� 15i 10i ���� 90j

�� ! 671990� 10� 2� k��l 11

km�l 3 1071991� 1� 31� 20i 15i1991� 6� 27� 25i 20i

1991� 12� 18� 30i 25i ���� n3 �-o 30jp��� 30j

1992� 2� 6� qrstuv�wxkm�l 3

y�;TzV{|}b~���SQ�� 6���*B��

1992� 3� 13� ��qr�w��������� n���So �f� 20l�

�����" 20l�1992� 3� 23� ��q@����l�������:

�;� 2����f�1992� 6� 19� ��qr�st��w���@��p1994� 2� 14� 25i 20i �V������V V¡¢�

1994� 8� 15� 20i 15i1995� 2� 13� 15i 10i

£¤�L ¥�HIJKLJK2¦b_I¦§�HIJKLJK�¨©ª«�¬d�­�

® ��®

Page 4: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

���������� ��������� HV���� ������ �� N� ��! 225

��"#�����$�� t%� HV�&'�(�)��*+6,� --��� N.20�*+�

HV. 250N/1 S

N

t.10R t/

/R,2 03�1,

R t.lnS t/lnS t/1

R t� t%��! 225��"# S t�1�2��3� t/1%��! 225��"# S t/1�� ��4#567�38� /R� R t�9:�;<� = 2�� �! 225��"#�>567 R t�=?*+@��3�� A+� 567 R t�B�C�D�; 2)?<�

6, -�E)� �!9:FGHIJKL����I�� HV.M S R t2NN OP 0QR�ST�#, U3�U� VW)XYZ[ \

�?*]�^��������_�^`+�

� 2 �! 225��"#�>567 0a, 01989/5/16/1998/4/9,

� Z

� 1 �! 225��"#bc 01989/5/15/1998/4/9,

� Z

de!fgh i 26j 02004,

/ ��/

Page 5: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

Black�Scholes�1973���������� �������������������������������� !" Black�Scholes�1973�#�� ���$�%&'��(��)�*��+ ��#�� ������� �,-.&���(��� �/01#234#����������*�5�&16�" Black�Scholes�1973�#�� ���$�%7+

C t 8 St N 9d1 : ;Ke;r t N 9d2 :+ 93�2:

P t 8 ;St N 9;d1 : <Ke;r t N 9;d2 : 93�3:

d 1 8 t2ln9S /K:<9g<s /2:t

s=t

d 2 8 d1;s=t

1>�" 551+ C t7?@�A�� ���+ P t7�BCA�� ���+ N 9: 7�DEF� #� GH+ S t7234��+ K7I�JK��+ t7/01#/L 9��M:+ s7 IV 9NH��M:+r7�OP�Q� 9�����%+ ��+ NH��M: ��*" sRS#�HTUV#H�����+WX@C�A�YZ� 9Newton[Raphson: �7:��(+ t/# s#\]^��_�`" �OP�Q���7+ CD 9negotiable certificate of deposit:8: a� 1bcd#�K��`" 3e�#�f 225g�hH#ij�#�D�k7+ l#�TK��`�� �#/01#�@m�Kno��`" �_%7 HV# 93�1: %� !#d#1>p+ N7qr#�� �#/01#/L#"���`" #$%17+ 5��s&#���������tn(�"�� ���7+ l#cTud\(vc#�� ��K��`" `w�+ /01#/L&'xyp*zy({|T+ vcT�n`}7+ 2(�T\(vc#�� ����K��`" 0`+ l#�#�f)~ 225g�hHTud\( near[the[money9: #�� ��*�w" � 3+ � 47�/��/# HV�+ � 5+ � 67�/��/# IV�+ � 7+ � 87�/��/#s&#���������M�`d#1>�"

7: l#+# IV��������+ ��x7 Bates�1996���"8: �,�-���" �#u�#�.��-��/�01������� 1979�{p7�0n`" CD#�2��7-�1>�`�+ l#3J.7�Jy�-��������4�GTv���" -�.7+ �4�G��l#G���+ ����+ '3��&5�1>�" /L& 1�3�c#d#&ud6x3J��(�" 9http:��www.nomura.co.jp�terms�:"

9: �� ���1#U� ¡�J|�¢T7+ 234�� S�I�JK�� K#78#9: 9£¤¤¥: T{pH¦;#��§�@T�;��<�J|" ?@�A�� �17+ 234�� S�I�JK�� K��=¨�+ S�K81y�© at

[the[money, S�Kª1y�© in[the[money, S�K«1y�© out[of[the[money� !" �BCA�� �17+ qrK�S�y�" ¬UT7+ at[the[moneyTy��¢7>�yx+ at[the[money?\� near[the[money� !"

� 2 �f 225g�hH�­ij�#®#@oA

�#/L ¯ 1989/5/16;1998/4/9

)~ ;0�0003

�D�k 0�015

uN� ;0�068

uB� 0�124

C: 7�629

D: 0�356

°¥C���A��������������A�������#��±:TG*�²�

; ��;

Page 6: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 4 ���������� �� � �1994/2/14�1998/3/31�

� �

� 3 ���������� �� � �1989/6/12�1994/2/13�

� �

������ � 26� �2004�

� ���

Page 7: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 6 ������������ �� �1994/2/14�1998/3/31�

� �

� 5 ������������ �� �1989/6/12�1994/2/13�

� �

��� ����� ������������ ��������� !"#

� ���

Page 8: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� 8 ���������� 1994/3/101998/4/9�

� 7 ���������� 1989/7/131994/3/10�

������ � 26� 2004�

��

Page 9: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�2� ������ �ADF������������� HV IV��� ������������������������

�� �� ���������� HV� t! t"1!��������#$�%&�'()%*+,�- ./0��%& ��������������������1�� 23����������� HV IV� 34�567����1��/8��9�:;<%� 33��=>?9� @Unit root

testA � 14�1� ADF @Augmented DickeyBFullerA 9�:;<C��� DEF1988G10AHI JK�L�M�:;8�

Ds tNaOb s t"1 OSp

iN1gi Ds t"i @3�4A

@3�4A L�PQ:R�S�%&� ��567T � 1P�� 12PU�� ARV5W @Autoregres-

sive ModelA :XYZ[\�H<C]& AR @pA V5W�^_`Eab: s̀2 ) cdefg )CAIC @Akaike’s Information CriterionA SIC @Schwart’s Information CriterionA �hi:]&%�

AICNlns̀2O 2@pO2AT

@3�5A

SICNlns̀2O @pO2AlnTT

@3�6A

33� T�`EQ�1�� 3��jk� AIC�4�C�l 3 SIC�4�C�l 4�m&��C��� AIC SIC�jk�no)C��� p� `EQ�qarp���no�:s%S SIC�jk:(�CtuS�3 )%� 3���jkHI ����������� AR @1A HV� AR @5A IV

� AR @10A :vwS�3 �)%�

10A 3�x� yz{|}~������(����tea���\�4�C� Y�F1996G Campbell�Lo�Mackinlay.

3 AR @1A �� AR @12A U�� AIC

`E!� � 1989/7/13"1998/4/9 1989/6/12"1998/3/31

AICNlns̀ 2O 2@pO2AT

����������

�~���W��������

{}��{��������

AR @1A "7�5714 "8�2559 "5�9053

AR @2A "7�5701 "8�2577 "5�9190

AR @3A "7�5688 "8�2590 "5�9191

AR @4A "7�5674 "8�2617 "5�9274

AR @5A "7�5677 "8�2691 "5�9319

AR @6A "7�5663 "8�2684 "5�9428

AR @7A "7�5650 "8�2670 "5�9496

AR @8A "7�5636 "8�2659 "5�9533

AR @9A "7�5631 "8�2671 "5�9585

AR @10A "7�5617 "8�2668 "5�9613

AR @11A "7�5604 "8�2658 "5�9611

AR @12A "7�5592 "8�2646 "5�9649

�~���W�������� {}��{����������������S�9�

" ��"

Page 10: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

ADF������� �null hypothesis H0 ���� �alternative hypothesis H1 �����������

H0 : a�0 b�0

H1 : a�0 b�0

H0 �������� !��"#$%�� �3�4 &'(�)*+� H0�,$�-./01 �Sum

of Squared Residuals ' SSE R 23�45"#�-./01' SSE U 678' n 23&�8'k9:�� F; < 4���4=>94?*� @�A ��BCD� F; EF� FGH� IJKDickeyLFuller �1981 �GH�I��

F �k nMpM1 � R U�SSE MSSE LkSSE L�nMpM1U

�3�7

< 5�N OP�QRSTUST HV�V5W 5XYZ[\$�����]^��*� IV 5XYZ[\$�����]^��4_?*� IV� �������]^��4_?*� )_) 7`a�b�Gc�V5W IV �de8$%�� �de8 fge8$ 4h ij;$%�9kl�@9�$m��$ 7`a$ IV�n.'9!K�Gc'op�@9�:��

q1997r GourierouxLJasiakq2001rst� u* v�wxyz{|�A}~Gc���'�W*a�9)W Hamilton.

q1994r ��q2000r ���t�q2001r ��q2001r Tsayq2002rst�

� 4 AR �1 _! AR �12 u$� SIC

67�� � 1989/7/13M1998/4/9 1989/6/12M1998/3/31

SIC�lns̀ 2� �p�2lnTT

OP�QRSTUST

�|�U���QRSTUST

y{�Ry�QRSTUST

AR �1 M7�5688 M8�2533 M5�9027

AR �2 M7�5648 M8�2524 M5�9137

AR �3 M7�5609 M8�2511 M5�9112

AR �4 M7�5569 M8�2511 M5�9169

AR �5 M7�5544 M8�2558 M5�9186

AR �6 M7�5504 M8�2525 M5�9269

AR �7 M7�5464 M8�2485 M5�9311

AR �8 M7�5424 M8�2447 M5�9321

AR �9 M7�5393 M8�2433 M5�9346

AR �10 M7�5352 M8�2403 M5�9347

AR �11 M7�5312 M8�2366 M5�9319

AR �12 M7�5274 M8�2328 M5�9331

������ � 26� �2004

M ��M

Page 11: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

� ����������

1� ���������������������� HV IV ��� ����� 6 � 7 � 8��������� ����

��������� !"#$!�%&'()*+���� ,-�����������. IV/ !"#$!�%&'()*+���� HV/�$!�,-"#0 !�,-&12)*+���� 345kurtosis6 �78��9:�;�� 3<=>�?&@������ (�� ����������� !�34"#0$!�34�%&'(�� AB� HV. IV/�$!�34"#0 !�34�%&12)*+���� CD E4 5skewness6 �FG�0H��?&I�?<.+�;# ����������/� !�E4&$!�E4"#012�� AB� HV. IV/� $!�E4�%& !�E4"#012)*+���J.&KL��

� 7 MNO�PQR��������� ���

� !S T 1989/6/12U1998/3/31

H!S ! $!,- 0�210 0�222 0�196

���� 0�100 0�112 0�082

V'? 0�050 0�051 0�076

V1? 0�606 0�606 0�525

34 4�465 3�688 5�441

E4 1�137 0�885 1�398

1994W 2X 14Y"#Z < [ !\ ]�Z^<[$!\ .G��7�

� 6 ������������ ���

� !S T 1989/7/13U1998/4/9

H!S ! $!,- 0�207 0�221 0�191

���� 0�010 0�117 0�074

V'? 0�044 0�044 0�055

V1? 0�830 0�830 0�520

34 6�607 5�473 5�050

E4 1�438 1�238 1�170

1994W 2X 14Y"#Z < [ !\ ]�Z^<[$!\ .G��7�

� 5 �������� F?

� !S T 1989/7/13U1998/4/9 1989/6/12U1998/3/31

F 5k nUpU16 _ R U5SSE USSE 6`kSSE `5nUpU16U

����������

MNO�PQR�������

abc�adR�������

F? 15�337 15�129 0�7565

MNO�PQR�������.abc�adR��������efg4�F7�hi

U ��U

Page 12: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�2� ������������������ HV� IV�� ���������� ��� 3��������

���� �!" #Cochrane$Orcutt method% �&'()*�+

()� 1 : s t , a1-b1 HVt -g1 IVt -e1 t #4�1%()� 2 : s t , a2-b2 HVt -e2 t #4�2%()� 3 : s t , a3-g3 IVt -e3 t #4�3%

()� 1./� HV� IV�����������0��1������������ ��2.3�4564�()*70�+ ()� 2�()� 3./ HV� IV89:;<.������������ ��2.3�4564�=>�+ ?�()� 2� 3����������;<.�07������������ �@A�()� 1� 2B����������07� ��@A����*�+CDED���������FG b� g8�2.3DH� HV� IV/�����������IJ� ������KLM�NO.0�P��K�+ ?� HV� IV/QRS"8TK�+ CDED��������8UB����LM/VWXY.3��/Z[K0+ ()� 2� 3����������;<.�07������������ �@A�()� 1� 2B����������07� ��@A����*�+ b1 � g1�FG8�S�2�K�K[H� HV #IV% �\�]^*� IV #HV%�/N?DK0LM83�_`a8bc[D�+

1989d 6e 12f4[ 1998d 3e 31f?.�()gh�i 9�j+ i 9�&��()� 1./a1 � g1/�2.3'� b1/�2./K4k�+ ()� 2.l a2/�2.3�8 b2/�2./KW�()� 3./ a3 � g3��S8�2.3k�+ PD�&�������������� ���� HV

/�2./KW� IV�\8�2.3��06P�8m4�+ 9nop������q)FG�=>*70W+ R2/� r�sG�tu�� ��cC�sG�r��8W�lvwtx�P�8y[D70�+ zk7� ()� 1� 2� 3�������/� R2�P�&6K{|�}~*���}~�\q)FG R

�2 #adjusted R Squared% ��.����6P�8�?*0+ R�2./()� 3&'l()� 2

8�W� �l�0�/()� 1.3k�+ HV� IV��S�������*70�()� 1� R�2

1�S8� HV�\� IV�\�������*70�()� 2� 3� R

�2&'l�0�06gh�Kk70�+i 9���������������7�k�()gh4[�����./� aB/()� 1� ()�

8 ��������������������

���� � 1989/6/12�1998/3/31

V�� �� ���� 0�229 0�235 0�222

� ¡¢ 0�090 0�095 0�083

�£� 0�000 0�000 0�038

�¤� 0�643 0�618 0�643

¥� 3�731 3�306 4�494

� 0�525 0�338 0�763

1994d 2e 14f&'��� ¦��§� CD�¨�¦��§ �*7i+

©ª«¬­® ¯ 26° #2004%

� ���

Page 13: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

2� ��� 3������� ��� ��� 1 � b 1B ��� ���� g 1B ��� ��� ��� 2� b 2B ��� ���� ��� 3� g 3B ��� ��� ��������� ������� ��!"#$�%&������� IV�' ��()*+,�� R

-2B �.����� 1�/ R

-21B0

0�951� ��� 2�/ R-2

2B00�949� ��� 3�/ R-2

3B00�950 �1� ��� 1*2�3���� 2

*2�4� ��56����� aA�$7��� ��� ��� 1� g 1A� ��� 3� g 3A ��� �1� ��� 1� b 1A� ��� 2� b 2A ��� ��� R

-22 A�.��� ��������89)

:;���� 1*2�4��<��� ������ ��56��=�>��� HV�������� ��!"#$����� ���� IV�'*�� ��()*+,<%� ?@�� =�>)���� 1� R

-2 *��� 2� 3� R-2 �AB1�4�

C������)��56�� R 2 ) R-2 �DE!FG� ��� 1�.��������H*��

56�B1�I�JK�A*4� ��� 2)��� 3�.��:;�� ������H*��56�B1�I�JK�A*4��<��� L%*<�� HV� IV�������� ���M$�"#�NO�� ��56�B1�������H*4)P��

� 9 Q������89

RS�> T 1989/7/13-1998/4/9� 1989/6/12-1998/3/31

��� 1 : st 0 a1Ub1 HVt Ug1 IVt Ue1 t

��� 2 : st 0 a2Ub2 HVt Ue2 t

��� 3 : st 0 a3Ug3 IVt Ue3 t

a b g R2 R-2

��� 1 0�010� -0�066 0�067� 0�950 0�950

V16�815W V-X�221W V7�835W��> ��� 2 0�010� -0�036 0�948 0�948

V17�366W V0�030W��� 3 0�017� 0�072� 0�949 0�949

V32�610W V8�396W��� 1 0�013� -0�024 0�085� 0�951 0�951

V13�473W V-0�567W V6�582WY� ��� 2 0�010� -0�061 0�949 0�949

V11�417W V-1�423W��� 3 0�018� 0�087� 0�950 0�950

V20�946W V6�910W��� 1 0�012� 0�055 0�045� 0�944 0�944

V15�389W V1�398W V4�236WZ� ��� 2 0�011� 0�014 0�942 0�942

V14�880W V0�358W��� 3 0�019� 0�051� 0943 0�943

V29�514W V4�709W[\]�KA� tA!^$� _%�� � 5`��ab ��A*cde��� ��()!f$� R2 �I�JK� R

-2 �ghOijk'I�JK ��� Slm�n�oPpB�Y�� A�Z��q�rst!^L� oPp 1� 2� 3�Q���!^L���

uvw xyz���� ��){|}�{~z���� ���"#NO��$���

- ��-

Page 14: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

�3� �������2� �������� �������� HV� IV������������������

� � !"#�$�% &'(�) *+�,-�������./��������01� 23"#��4 5678�9: �Chow Test� ;<=>) ��? 1�@�ABC �� ������01� D#EF;G�HI�!"J�;<K)

H0 L a 1BM a 1A4 b 1BM b 1A4 g 1BM g 1A

H1 L a1 4 b1 4 g1�KNODP�Q 1R�S#"TU�V�

ADFJ��W�X�4 H 0���Y��Z[���; SSE R4 ��D#EF�Z[���;SSEU���) \�]�^BC; #>_^`���Z[; SSER�!4 �� ����_^`�Z[ab�; SSEB4 �������_^`�Z[ab�; SSEA����4

SSEUMSSEBcSSEA �4�4�

�D�) d�.K�efg(> SSER4 SSEU4 ��@�ABCh p�J�ie��4

F Chow �p, nj2p� M R U�SSE jSSE �/pSSE /�nj2p�U

�4�5�

dd�4 pM3�k�) �4�5� ?./J�ie�� FM3�516�D=>) �lmn 1o��4 G�HI�pqg(D# 4 �lmn 5o��4 G�HI�pqg(�) r="��? 1�@�ABC a4 b4 g��� �������� !"S/4 ,-���s��.="���������]01�� 2d="#��#'�)

� �� ����

�����4 IV� HV�tN ������������������ u#���R#"�v;<=>) ��g(>���4 ����������;����>w��lDQ�� IV�k/4 HV

��D#�#Kd� ��=>) g�4 HV�x!"�4 ������������!"y�z�Q{|�#D#d� ��=>) Q! IV �����������}�ie� �sufficient statistic� �k�D~4 ������������������z�;}����d� �34 ������E�S#"���� }����g("#��&'(�) IV �����������}�ie��k���tK�4 J�;���� k�)����.="�������������������Y ="!�="#�) d(�4 �����D����D=>) ����.="��>�k�K�&'(�� ������(�z������4 ,-�9:��Y�.�,-�����k�) �>������(~4 ���!�=>�3�4 �x���Dtz�;&�!"<������ ��=> 4 � ��g(�d��./4 z�;� !"��!D#¡¢£8:¤B¥B �noise trader� �¦� �'>���D#��&'(�) d(�§¨�.="��������01� 2d=>��k�K�&'(�) �����

©ª«¬­® ¯ 26U �2004�

j ��j

Page 15: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

������������������ ����� ������������������ ���� ��� ��!��"��#�$%��& � '�� IV���()�*�+,-�&��� ��./���������������0�1 �2������� �3�"��#������������� ��./��������������� HV� IV� 2 �4���� ���� ��

2 �./������56789��:'�./������;����� �<��=��>?-��=����� ���� @*�� XuATaylorB1995C� FlemingB1998C� DEB2001C� ��B2003C�DEF��B2004C���2��./�������G�H�� �� �����I�� �� ��./��������������"�� �� J��./���������K���LMN11O

� �=KP� Q������R�� STUS�!"VWO

����X1Y Z#[;$ \%&F56789]'�>()*^ _`a+ S,-b� 1997.�

X2Y c/0 d���56789]'�e%�f96/fgF./�����h1� �i \jkfl9mno^ �

��pTUno2� 1996.� No� 21� 1q38rst�

X3Y 34u5 \jkfl9mv�>()*^ Rjkfl9mVw 1O� 6789� 1996.�

X4Y 34u5F:E;< \>(jkfl9m)*�x=^ Rjkfl9mF/fy/�s 4O� 6789� 2001.�

X5Y ��>z dGARCH56789LMN�2��T 22556789{�)*i ?|S(��� ;} S� 2003

.�

X6Y ��~#c@]'nob$A \56789������^ c@�B�Cnob� 1995.�

X7Y D�E< d%&]'0���� R�FGHF�F���IJ�Oi \%&F56789 ��s�^ ��p��

2� 1996.� 7��� 2q6rst�

X8Y ;} S S�KSno�$ \FL��%&]'^ MNTUFO�� 2002.�

X9Y DEPQ d./�������LMN�2�56789��R%�{�no��T 22556789]'�i S

|S(��� M�TU S� 2001.�

X10Y DEPQF��V> d�f�W�X�2� GARCH56789��R%LMN�)*i \��Y>Sb�^ Z

33�� ��Y>Sb� ����� 2004.�

X11Y [\]^< \c@Ms��Y>)*^ MNTUFO�� 2001.�

X12Y _`��� d�T 22556789F./�����s�7m� ��¡¢F£/s��¤¥����9gi

\@ajkfl9m^ MTPj¦s/§F��jkfl9mSb� 1997.� No. 1, 19q32rst .

X13Y ¨�b \TU��©c)*^ d��� 1988.�

X14Y ��V> d�T 225%&���@&ªe����h1�Hi \ ¢«TU�h1�H�¬��f­no^ ®gh

ij¯�kXlBTU°b� 1999.�

X15Y ��V> \./�������LMN^ R7�s� ±@ac@²S³ 4O� 6789� 2000.�

X16Y Bates, D. S., 1996, “Testing Option Pricing Models”, in G. S. Maddala and C. R. Rao, eds., Handbook of

11O amn&./�������LMN����� SV RStochastic VolatilityO LMN� ARCH´LMN���� ��I�LMN�¬��� o�Q� ShephardB1996C� GhyselsAHarveyARenaultB1996C� ��B2000C� KnightAStachellB2002Cµ:�

¶m��·NF./������f96/fgF./�����������¬��"�

¸ ��¸

Page 16: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

Statistics, Vol. 14: Statisitical Methods in Finance, pp. 567�611, Amsterdam: North�Holland.

�17� Beckers, S., 1981, “Standard Deviations Implied in Option Price as Predictors of Future Stock Price

Variability”, Journal of Banking and Finance, 5, pp. 363�381.

�18� Black, F. and M. Scholes, 1973, “The Pricing of Options and Corporate Liabilities”, Journal of Political

Economy, 81, pp. 637�654.

�19� Campbell, J. Y., A. W. Lo and A. C. Mackinlay, 1997, The Econometrics of Financial Markets, Princeton

University Press;�������� �������������� ������� !" #$%&'

()*+, 2003- .

�20� Canina, L. and S. Figlewski, 1993, “The Informational Content of Implied Volatility”, Review of Financial

Studies, 6, pp. 659�681.

�21� Chiras, D. P. and S. Manaster, 1978, “The Information Content of Option Prices and A Test Of Market

Efficiency”, Journal of Financial Economics, 6, pp. 213�234.

�22� Day, T. and C. M. Lewis, 1992, “Stock Market Volatility and the Information Content of Stock Index

Options”, Journal of Econometrics, 52, pp. 267�287.

�23� Dicky, D. and W. A. Fuller, 1981, “Likelihood Ratio Statistics for Autoregressive Time Series With a Unit

Root”, Econometrica, 49, pp. 1057�1072.

�24� Engle, R. F. and C. Mustafa, 1992, “Implied ARCH Models from Options Prices”, Journal of Econometrics,

52, pp. 289�311.

�25� Fleming, J, 1998, “The Quality of Market Volatility Forecasts Implied by S&P 100 Index Option Prices”,

Journal of Empirical Finance, 5, pp. 317�345.

�26� Ghysels, E., A. C. Harvey and E. Renault, 1996, “Stochastic Volatility”, in G. S. Maddala and C. R. Rao, eds.,

Handbook of Statistics, Vol. 14: Statisitical Methods in Finance, pp. 119�191, Amsterdam: North�Holland.

�27� Gourieroux, C and J. Jasiak, 2001, Financial Econometrics, Princeton University Press.

�28� Guo, D., 1997, “Overstatement of Implied Variance in the Doller.Yen Currency Option Market”, Financial

Engineering and the Japanese Markets, 4, pp. 59�73.

�29� Hamilton, J. D., 1994, Time Series Analysis, Princeton University Press.

�30� Hauser, R. J. and Y. Liu, 1992, “Evaluating Pricing Models for Options on Futures”, Review of Agricultural

Economics, 15, pp. 23�32.

�31� Knight, J. and S. Stachell, 2002, Forecasting Volatility in the Financial Markets, 2nd ed., Butterworth�

Heinemann.

�32� Lamourex, C. G. and W. D. Lastrapes, 1993, “Forecasting Stock�Return Variance: Towards an Under-

standing of Stochastic Implied Volatilities”, Review of Financial Studies, 6, pp. 293�326.

�33� Latane, H. A. and R. J. Rendleman, 1976, “Standard Deviations of Stock Prince Ratios Implied in Option

Prices”, The Journal of Finance, 31, pp. 369�381.

�34� Shephard, N., 1996, “Statistical Aspects of ARCH and Stochastic Volatility”, in D. R. Cox, D. V. Hinkley

and O. E. Barndorff�Nielsen, eds., Time Series Models in Econometrics, Finance and other Fields, Chapman

& Hall.

�35� Tsay, R. S., 2002, Analysis of Financial Time Series, John Wiley & Sons.

�36� Watanabe, T., 2001, “Price Volatility, Trading Volume, and Market Depth: Evidence from the Japanese

/01234 5 266 720048

9���9

Page 17: ˘ˇˆ˙ - 日本大学経済学部...71989 x12 yo) “fl S&P100 Ł2. /0 A[ ‹›123F‘M+ Lam oureux\Lastrapes]1993^*+ 1982 x4 y19 ,671984 x3 y31 ,o) CBOE )–ƒ:;OM ,&ŒŠ -ŸŠŽ

Stock Index Futures Market”, Applied Financial Economics, 11, pp. 651�658.

�37� Watanabe, T. and T. Oga, 1997, “The Information Content of Implied Volatility in the Nikkei 225 Index

Option Market”, MTEC Journal, 10, pp. 32�46.

�38� Xu, X. and S. J. Taylor, 1995, “Conditional Volatility and Informational Efficiency of the PHLX Currency

Options Market”, Journal of Banking & Finance, 19, pp. 803�821.

������� �� ���������� �� ������������

�����


Top Related