valoración de activos financieros (parte ii)

Titulos Valores de Renta Fija Al Descuento

Finanzas Avanzadas

Omar Herrera Jimenez

1 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

Titulos de Renta Fija

Se denominan tambin de contenido crediticio. Incorporan un derecho de crdito, por lo tanto

obligan y dan derecho a una prestacin en dinero, es decir, tienen por objeto el pago de moneda.

Se denominan de renta fija porque su rentabilidad es una tasa fija de Inters que permanecer igual durante todo el perodo de la inversin.


Clasificacin de acuerdo al modelo de negociacin utilizado en el mercado de capitales colombiano:

Ttulos al Descuento

Negociados por Rentabilidad. Negociados por Precio.

Ttulos al Vencimiento Sin flujos de caja intermedios. Con flujos de caja intermedios

Tasa Fija Tasa Indexada

Titulos de Renta Fija


Conceptos Claves

El emisor es la entidad (empresa o Gob.) Que emite prestamos y recibe los intereses.

El principal de un bono - tambin conocido como

valor al vencimiento, valor nominal, de valor nominal - es la cantidad que se da como prstamo.

El cupn (de un bono) es el inters que se debe

pagar. La madurez es el final de la fianza, la fecha en la que

se tiene que devolver el principal. 4 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

Titulos al Descuento

Su principal caracterstica radica en que el valor futuro es exactamente igual al valor nominal.

Tambien son denominados como papeles cero cupn.

Se debe tener en cuenta que estos titulos no presentan flujos de caja intermedios.


Valor Nominal

Es el capital adeudado por el emisor, o respaldado por el titulo valor, a favor del tenedor del papel.

Estos regularmente representan miles de millones de pesos en el mercado de capitales.

El mercado acostumbra a suponer en todos los casos un valor nominal de 100, de tal forma que el valor presente o precio encontrado representa el monto por girar por cada 100 de valor nominal.


Valor Presente

Para obtener una ganacia sobre un titulo al descuento es necesario girar en la compra un valor inferior al valor nominal de un papel.

Es necesario conocer el valor futuro, la tasa efectiva de descuento, los dias entre la fecha de compra y la fecha de vencimiento, y los dias base de liquidacion de intereses.


Rentabilidad Asociada a la Compra del Titulo

Debe conocer el precio del papel, el valor futuro, los dias entre la fecha de compra y la fecha de vencimiento y los dias base de liquidacion de los intereses .


Titulos al Descuento Negociados Por Rentabilidad

TES de Corto Plazo.

Aceptaciones Bancarias.


TES Corto Plazo

Los titulos de tesoreria (TES) son emitidos por el gobierno y administrados por el banco de la republica para cubrir momentaneamente el deficit fiscal.

Reglamentados por Resolucin 1992 del 1ro de Octubre de 2001, por Minhacienda.

Su plazo debe ser inferior a un ao y no menor de 30 dias.

Las emisiones vigentes de TES a corto plazo cuentan con una maduracion no mayor de 365 dias.

Los TES se negocian con base 365.


EJERCICIO

Cuanto debe pagar por un TES de corto plazo que vence el 10/08/2006 si me lo venden a una tasa del 6%?

El dia de la negociacion es el 10/05/2006 y su valor nominal es de 5 000 000 000.


SOLUCION


SOLUCION

El calculo realizado sobre un nominal base 100 representa el precio del papel.

Es decir, el precio del TES de corto plazo es de 98.542. Para determinar el valor de giro es necesario aplicar el precio por cada cien, es decir, el precio porcentual al valor nominal.

5.000.000.000 * 98.542% = 4.927.100.000.


EJERCICIO

Cuanto debe pagar por un TES de corto plazo que vence el 18/05/2006 si se adquiere a una tasa del 5.8%?

Determine el efecto en la rentabilidad por la retencin en la fuente y el gravamen a los movimientos financieros (4 por mil). El da de la negociacin es el 28/03/2006.


SOLUCION

De nuevo otro error del libro base de 365.

El precio del Tes de Corto Plazo es d 99.215.


Calculo de la Rentabilidad Efectiva Anual con Retencion en la Fuente y sin GMF.

Rendimientos Financieros = 100 99.215 = 0.785

Rentecion en la fuente = 0.785 * 7% = 0.055

La retencion en la fuente debe ser cancelada por el comprador al momento de adquirir el papel. En consecuencia el valor girado por el comprador es de:

Precio del papel afectado por rentencion en la fuente = 99.215 + 0.055 = 99.270


SOLUCION


Notese como la rentabilidad esperada por el comprado se disminuye por el efecto de la retencion en la fuente, pasando de 5.8% a 5.384%.


Calculo de la Rentabilidad Efectiva Anual con Retencion en la Fuente y con GMF.

Si el comprador debe asumir adicionalmente el Gravamen a los Movimientos Financieros, el valor de giro se vera incrementado por el impuesto que debe cancelar al momento de retirar recursos de la cuenta para cancelar la compra.


El valor de giro se incrementa por el impuesto que debe asumir el comprado. Por lo tanto se espera que la rentabilidad se vea afectada.


SOLUCION

La rentabilidad esperada por el comprador se disminuye por el efecto de la retencion en la fuente y el 4 por mil, pasando de 5.8% a 2.416%.

En este caso el efecto del GMF sobre la rentabilidad es representativo.

Cuantos menos dias le falten al papel que se adquiere para su vencimiento mayor sera el efecto del GMF. Lo anterior debido a que el GMF se cobra sobre el valor de giro, y no unicamente sobre intereses como sucede con la rentencion en la fuente.

En ocasiones, si se cuenta con pocos dias entre la fecha de compra y la fecha de maduracion del papel, la rentabilidad puede ser negativa.


Aceptaciones Bancarias

Letras de Cambio avaladas por los bancos que se emiten desde 30 hasta 270 dias.

Se empezaron a negociar en el mercado secundario para darle liquidez al sector comercio.

Su base de negociacion es 360.


En el mercado financiero se pueden encontrar expresiones como Tasa de cesion: que es aquella a la que esta dispuesto el vendedor a ceder la

propiedad del titulo. Tasa de compra: que es aquella a la que esta dispuesta el comprador a

adquirir el titulo. Tasa de registro: que es la que enva el comisionista a traves del sistema

transaccional.

Tasa de Registro Tasa de Compra = Comision Comprador (%)

Precio de Compra - Precio de Registro = Comision Comprador ($)

Tasa de Cesion - Tasa de Registro = Comision Vendedor (%)

Precio de Registro Precio de Cesion = Comision Vendedor ($)


EJERCICIO

Determine el precio de cesion, el precio de registro, el precio de venta, la comision pagada por el comprador y la comision pagada por el vendedor.

De una aceptacion que vence el 13/04/2007 si la tasa de cesion es del 8% EA, la tasa de registro es del 7.75% EA y la tasa de compra es del 7.5% EA.

El dia de la negociacion es el 30/05/2006 (punto de vista del comisionista).


SOLUCION


SOLUCION

Por Ultimo Calculamos las Comisiones.

Comision del Comprador: Precio de Compra Precio de Registro: 93.906 93.716 = 0.190.

Comision del Vendedor: Precio del Registro Precio de Cesion: 93.716 93.528 = 0.188


EJERCICIO PRACTICO

El 01/06/2006 usted adquirio como inversionista en el mercado secundario una aceptacion bancaria que vence el 01/12/2006 a una tasa del 7.8%.

Si logro venderla inmediatamente a una tasa del 7.4%.

Cual fue la rentabilidad obtenida sobre un nominal de 3 000 000 000.

179


EJERCICIO

Cuanto se debe girar el 25/07/2006 por una aceptacin bancaria que vence el 18/02/2007 si la ceden a una tasa del 8.3% y el nominal es de 2.000.000.000.

El 18/02/2007 es domingo; por lo tanto se debe trasladar el vencimiento al siguiente dia habil que es el 19/02/2007.


SOLUCION

Las Aceptaciones pueden vencer en da no habil.

Cuando esto sucede el mercado descuenta el papel al siguiente dia habil al vencimiento, pues en este dia el emisor cancelara el valor del titulo y es entocnes cuando se recibira el flujo.


SOLUCION

La respuesta es 95.582


SOLUCION

El calculo realizado sobre un nominal base 100 representa el precio del papel.

Es decir, el precio de la aceptacion bancaria es de 95.582. Para determinar el valor de giro es necesario aplicar el precio por cada cien, es decir, el precio porcentual al valor nominal.

2.000.000.000 * 95.582% = 1.911.640.000.


EJERCICIO

Usted es comisionista de bolsa y le ceden el 28/06/2006 una acpetacion bancaria que vence el 14/01/2007 a una tasa del 8.6%.

( el 14/01/2007 es dia domingo)

Luego la coloca a una tasa del 8.4%.

Teniendo en cuenta que la retencion en la cuenta se cobra sobre el precio de registro, calcule su comision porcentual, la rentabilidad final para el comprador despues de rentencion en la fuente y la incidencia del gravamen a los movimientos financieros (GMF o 4 por mil) sobre la tasa.

Precio de Registro Precio de Cesion = Comision Vendedor ($)


La comisin para el comisionista sera la diferencia en los precios porcentuales.

Comision Porcentual = 95.682 95.586 = 0.096%

Al calcular la diferencia de los precios podemos encontrar la comision porcentual, ya que los precios estan calculados con un valor nominal de 100, es decir cada 100 pesos de valor nominal.

La rentencion en la fuente se calcula al multiplicar la diferencia entre valor nominal y el precio de registro y el 7%

Retefuente = 4.318 * 0.07= 0.302

Al comprador se le cobra el precio de compra y la retencion en la fuente sobre los rendimientos.

Total a Pagar = 95.682 + 0.302 = 95.984


Calculo de la rentabilidad efectiva annual con retencion en la fuente y SIN GMF.

Notese como la rentabilidad esperada por el comprador se disminuye por el efecto de la retencion en la fuente; pasando de 8.4% a 7.778%

Base de 360 .


Calculo de la rentabilidad efectiva annual con retencion en la fuente y CON GMF.

El valor de giro se incrementa por el impuesto que debe asumir el comprador. Por lo tanto, se espera que la rentabilidad se vea afectada. El efecto sobre la rentabilidad del comprador se calcula asi:

Base de 360 . 37 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

Notese como la rentabilidad esperada por el comprador se disminuye por el efecto de la rentencion en la fuente y el 4 por mil, pasando de 8.4% a 6.994%.


Moraleja

Al comprar a una tasa mayor a la de venta implica ganancia para el inversionista.

Basicamente el principio financiero inherente al resultado esta representado en la relacion existente entre el valor presente y la tasa de descuento. A mayor tasa, menor valor presente.

El flujo futuro del papel esta predeterminado y, por ende, la ganancia esta condicionada al giro que se haga en el presente por el flujo futuro. Caunto menos se gire mayor ganacia se percibe. Menor valor de giro representara una mayor tasa asociada.


Titulos al Descuento Negociados Por Precio

Se negocian por precio porque no se puede saber cuando los va a utilizar el comprador.

Los caracteriza que no cuentan con una fecha especifica de redencion, tienen una fecha de caducidad, y la entidad que los va a comprar debe encontrar el precio al que le serviria adquirirlo para pagar impuestos teniendo en cuenta su tasa de interes de oportunidad y la fecha de pago del impuesto.

Cuando estos papeles no se utilizan antes de la fecha de caducidad, lo derechos que otorga el titulo valor se pierden de manera definitiva.


Clasificacion

TIDIs: Titulos de Devolucion de Impuestos.

CERTs: Certificados de Reembolso Tributario.


TIDIs: Titulos de Devolucion de Impuestos.

Son titulos emitidos por el gobierno a travs del

Ministerio de Hacienda y la Direccin de Crdito Pblico.

Se expiden a contribuyentes que expresen que han cancelado mas impuesto del que se deberia haber pagado en un periodo dado.

Se negocian con base 365.


EJERCICIO

Usted tiene en su poder el 11/07/2006 TIDI que caducan el 14/03/2007 y el prximo pago de impuestos lo debe realizar el 23/08/2006.

Si en el mercado le ofrecen comprarle estos titulos al 99.4 y su tasa de interes de oportunidad es del 6% (en fondo de valores) venderia los papeles?

Adicionalmente especifique su precio de indiferencia para venta de los TIDI.


SOLUCION


En 43 dias usted puede utilizar los TIDI por el 100% de su valor nominal para el pago de impuestos. Si estos TIDIs en el mercado tienen un precio de 99.4 significa que al conservarlos su flujo asociado a la tenecia del papel es el siguiente:

La rentabilidad que obtendria conservando los papeles sera:


Como estara obteniendo una rentabilidad inferior a su costo de oportunidad, la decisin racional seria liquidar los papeles en el mercado. Si toma la decisin de vender e invierte los recursos obtenidos a su tasa de interes de oportunidad, al pasar los 43 dias tendria un valor de:

Significara que sobre el nominal de los titulos se obtendria un benefio adicional de 0.085% por la decisin de vender.


El precio de indiferencia para la venta de TIDI en este caso seria el siguiente:


Lo anterior implica que siempre y cuando el mercado le ofrezca precios superiores al 99.316, los TIDI deben ser liquidados y los recursos invertidos a la tasa de interes de oportunidad.

Si el precio de mercado es inferior al 99.316 se deben conservar los titulos para el pago de impuestos pues venderlos implicaria obtener un beneficio menor que la tasa de interes de oportunidad sobre recursos liberados con la venta.


CERTs: Certificados de Reembolso Tributario.

Emitidos por el gobierno para exportadores buscando

otorgar un subsidio mediante una devolucion parcial de impuestos.

Pueden ser utilizados unicamente en el pago de impuestos nacionales como el IVA, impuesto de renta, rentencion en la fuente y aranceles.

Por el momento no se estan expidiendo ya que el actual gobierno dejo su tasa base de calculo en 0%. Sin embargo, la ley no los ha eliminado por lo que pueden volver a ser emitidos.


EJERCICIO PRACTICO

Usted debe pagar impuestos el 21/11/2006.

Determine cul es el precio de indiferencia para pagar el impuesto con TIDI o en efectivo teniendo en cuenta que la fecha de evaluacion es el 08/11/2006 y su costo de oportunidad es el 6%/

Ademas, si consigue TIDI al 99.6 en el mercado evalue la rentabilidad que obtendra adquiriendo los titulos.


Moraleja

Siempre y Cuando el mercado le ofrezca precios inferiores al 99.793 los TIDI deber ser adquiridos para cancelar impuestos.

Lo anterior corrabora que adquirir TIDI para el pago de impuestos a un precio inferior al de indiferencia es mas rentable que conservar los recursos invertidos a la tasa de interes de oportunidad.


TTULOS DE RENTA FIJA

TTULOS AL VENCIMIENTO



TTULOS AL DESCUENTO TTULOS AL

VENCIMIENTO

Son todos aquellos papeles que liquidan los intereses de

manera vencida.

Se denominan tambin de contenido crediticio. Incorporan un derecho de crdito, por lo tanto obligan y dan derecho a una prestacin en dinero, es decir, tienen por objeto el pago de moneda. Se denominan de renta fija porque su rentabilidad es una tasa fija de Inters que permanecer igual durante todo el perodo de la inversin. Dentro de esta clasificacin se encuentran los bonos, CDT, papeles comerciales, aceptaciones bancarias y financieras, etc..

Diccionario de finanzas de la Bolsa de Valores de Colombia



SIN FLUJOS DE CAJA

INTERMEDIOS O ACCIDENTES

FINANCIEROS

VA

VF

NPER

TASA



SIN FLUJOS DE CAJA


FINANCIEROS

CON FLUJOS DE CAJA


FINANCIEROS

VA

VF

NPER

TASA

PAGOS


ESPECIFICAMENTE.

VA

VF

NPER

TASA

SU NICO VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MS LOS INTERESES


ESPECIFICAMENTE.

VA NPER

TASA

SU NICO VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MS LOS INTERESES

El capital adeudado por el emisor, o respaldado por el ttulo valor, a favor del tenedor del papel.

VN + Intereses


ESPECIFICAMENTE.

VA NPER

TASA VN + Intereses

HABLEMOS EN DAS, CON UNA FECHA INICIAL Y UNA FINAL

AS COMO DE UNA TASA EFECTIVA DE

DESCUENTO

DE AH DE LA IMPORTANCIA DE LA BASE DE

LIQUIDACIN DE LOS INTERESES!


ESPECIFICAMENTE.

VA DIAS

TASA EFECTIVA

VN + Intereses

LO QUE SE BUSCA ES EL VALOR ACTUAL O PRECIO

Fecha inicial

Fecha final

PARA OBTENER EL VALOR PRESENTE DE UN PAPEL AL VENCIMIENTO SIN FLUJOS DE CAJA ES NECESARIO

DIAS BASE DE LIQUIDACIN


FUNDAMENTADOS EN LA SIGUIENTE FORMULA:

1


Los valores nominales regularmente representan miles de millones de pesos en el mercado de capitales

SUPUESTO:

En el mercado se acostumbra, por simplicidad, a suponer en todos los casos un valor nominal de 100

El valor actual o precio encontrado representa el monto a girar por cada 100 pesos de valor nominal

Dado que:

Entonces:

As:


CERTIFICADOS DE

DEPSITO A

TRMINO

Son utilizados por las entidades financieras como un mecanismo de captacin; Reconocen los intereses de

manera vencida.

SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS

MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

SI Y SOLO SI:

No cuentan con accidentes financieros


Ejercicio 1

En el mercado le ofrecen un CDT constituido el 20/06/2006 y que vence el 20/12/2006 a una tasa facial de 6,882% S.V. Si el 29/08/2006 lo compra a una tasa del 5,8% y lo vende al 5,5% determine los precios y la utilidad obtenida en la operacin.

GRAFIQUEMOS LA SITUACIN POR PARTES


SIEMPRE COMENCEMOS CON LAS CONDICIONES ORIGINALES DEL TTULO:

VN + Intereses

20/12/2006

20/06/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se constituye el ttulo?

Cundo vence el ttulo?

El valor futuro es igual a?:


QUE PODEMOS CALCULAR CON ESTO?

El valor futuro; El precio o valor actual del CDT dadas estas condiciones.

Cuntos das hay entre emisin y vencimiento?;

Cual es la tasa facial?

6,882% S.V.

3,441% s.v.

180 das

TASA FACIAL

VN + Intereses

20/12/2006

20/06/2006

7,000% E.A.


Cuntos semestres hay

en un ao?


VOLVIENDO AL PROBLEMA INICIAL: CLCULO DEL VALOR FUTURO


ENTONCES:

103,441

20/12/2006

20/06/2006

Cuando es que el inversionista lo compra y lo vende?

29/08/2006

111 das


20/12/2006

29/08/2006

111 das

20/12/2006

29/08/2006

111 das

PRECIO DE COMPRA

PRECIO DE VENTA 73 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

PRECIO DE COMPRA

PRECIO DE VENTA

UTILIDAD: 0,089 0,089%


Ejercicio 2 Usted adquiri en el mercado primario un CDT emitido el 12/07/2006 a 220 das, con una tasa facial de 6,713% PV (periodo vencido). Si decide venderlo el 15/11/2006 cediendo una rentabilidad del 6,3% evale la rentabilidad durante la tenencia del CDT. Presente conclusiones respecto a los clculos obtenidos en la rentabilidad de tenencia.



VN + Intereses

22/02/2007

12/07/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se adquiri el ttulo?



220 das



El valor futuro; El precio o valor actual del CDT dadas estas condiciones.


6,713% P.V.

4,102% p.v.

220 das

TASA FACIAL

VN + Intereses

22/02/2007

12/07/2006

7,8% E.A.


Cuntos periodos hay

en un ao?


VOLVIENDO AL PROBLEMA INICIAL: CLCULO DEL VALOR FUTURO


ENTONCES:

104,102

20/02/2007

12/07/2006

Cuando es que el inversionista lo vende?

15/11/2006

95 das


22/02/2007

15/11/2006

95 das PRECIO DE

VENTA

104,102

123 das

12/07/2006

15/11/2006

100

PRECIO DE VENTA


PRECIO DE VENTA

RENTABILIDAD


Ejercicio 3 Usted adquiri en el mercado primario un CDT emitido el 13 de septiembre de 2006 a 110 das, con una tasa facial de 5,879% PV (Periodo Vencido). Si decide venderlo el 13/10/2006 por una subida inminente de las tasas cediendo una rentabilidad del 6,3% evale la rentabilidad durante la tenencia del CDT. Presente conclusiones respecto a los clculos obtenidos en la rentabilidad de tenencia.

Ejercicio 4 Usted adquiri en el mercado primario un CDT emitido el 12/07/2006 a 220 das, con una tasa facial de 6,713% PV (Periodo Vencido). Si decide venderlo el 15/11/2006 cediendo una rentabilidad del 7,3%, evale la rentabilidad durante la tenencia del CDT. Presente conclusiones respecto a los clculos obtenidos en la rentabilidad de tenencia.


CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO

TTULOS DE TESORERA

Son utilizados por las entidades financieras como un mecanismo de captacin; Reconocen los intereses de manera vencida.

TTULOS AL VENCIMIENTO SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS


Son emitidos por el Gobierno y administrados por el Banco de la Repblica; Se utilizan para cubrir momentneamente el dficit fiscal.

SI Y SOLO SI:


Se encuentran emitidos a un ao, o se encuentran en su

ltimo periodo de maduracin 86 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

TTULOS DE TESORERA

Necesidad de informar al mercado sobre las

expectativas y precios por plazo

Deseo de incentivar el ahorro interno a largo

plazo

Necesidad de desarrollar el mercado

de capitales

Implementar una curva de rendimientos en el mercado que permite

su profundizacin

Atraer inversionistas institucionales

CLASE A CLASE B

Ley 51 de 1990

OBJETIVOS


TTULOS DE TESORERA CLASE B

EMISIN: Pesos, dlares o UVR Plazos iguales o superiores a un ao: Uno; Dos; Tres; Cinco; Siete; Diez; Doce. Liquidan los intereses de manera anual y vencida ; Por costumbre del mercado se negocian en tasa

Estn conformados por el principal (valor nominal del papel) y los

cupones (diferentes flujos de inters del ttulo valor).

Principal Cupones

Si se venden por separado

STRIP DE TES

1. Los rendimientos generados por la inversin sobre el principal son exentos;

2. Obtener la curva de rendimientos cero cupn; 3. Oportunidades de arbitraje


SUBASTAS

Los TES llegan al mercado a travs de subastas, operaciones forzosas u operaciones convenidas

Son mecanismos de venta

Conjunto de reglas

Asignacin de recursos y precio

Ofertas de los participantes

TIPO HOLANDS

Entidades habilitadas para participar en la

suscripcin primaria de ttulos Administrador de

los mismos Creadores de

mercado o aspirantes a creadores de

mercado

1. Deben cotizar permanente y simultneamente puntas de compra y venta; 2. Realizar reportes mensuales del mercado;

3. Adquirir mnimo el 4% de las colocaciones primarias; 4. [ nicamente el creador de mercado] Beneficios adicionales


SUBASTAS


MERCADO SECUNDARIO

SISTEMAS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIN (SCN)

CIEGOS TANTO EN NEGOCIACIN COMO EN

CUMPLIMIENTO

SISTEMAS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIN (SCN)

CIEGOS EN NEGOCIACIN


OPERACIONES FORZOSAS


OPERACIONES CONVENIDAS

SUBASTAS

MONTO DE LA INVERSIN

Entidades que dependen del

Presupuesto dela Nacin

Por ley estn obligadas a invertir sus excesos de

liquidez en TES clase B

Promedio diario mensual del trimestre anterior de las disponibilidades de caja,

cuentas corrientes, de ahorros, CDT y cualquier otro depsito o activo financiero

diferente a TES.

Deben suscribir el 100% de dicho promedio en los cinco primeros das hbiles de cada mes.

Fogafin Colciencias

Icetex ICFES U. Nal





SUBASTAS




SE TOMA COMO BASE EL MERCADO SECUNDARIO O PRIMARIO PARA FIJAR LA RENTABILIDAD DE LOS TTULOS A CONSTITUIR

Empresas pblicas nacionales de orden

descentralizado

Gobierno pacta de antemano segn sus

necesidades de financiamiento las

inversiones que estas deben hacer en TES

clase B

Ecopetrol, Fiduciaria La Presvisora, Caja promotora de Vivienda Militar, ISS, Comisin Nacional de

Televisin, FNA, Fonpet 97 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

TES GLOBALES

En noviembre del ao 2004 y en febrero del ao 2005

ES UN ACTIVO EN PESOS DAN MAYOR FACILIDAD DE ACCESO A EXTRANJEROS

Los flujos generados se pagan en pesos con la Tasa Representativa del Mercado

Equivalente al promedio mvil de los ltimos 20 das de pago.

MONTO MNIMO = 5.000.000 con incrementos de 1.000.000

POR LO GENERAL, SE CIERRA LA NEGOCIACIN

TODAY MORE FREE (T+3)

TIPO DE OPERACIN

COMPENSADA

SE FIJA UNA TASA DE CAMBIO SPOT CONVENIENTE POR LAS PARTES 98 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

Ejercicio 1

Cul es el precio del papel y el valor del giro el 07/03/2006 por un TES con cupn del 6% AV que vence el 27/09/2006 y de $5.000.000.000,00 de valor nominal, si lo compra a una tasa del 6,08%?.




VN + Intereses

27/09/2006

07/03/2006

Flujo de caja!!!

Cundo es el valor de giro? Cundo vence el ttulo?




El valor futuro; El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

Cuntos das hay entre fecha de giro y vencimiento?;


6,0% A.V.

6,0% a.v.

204 das

TASA CUPN

VN + Intereses

27/09/2006

07/03/2006

6,0% E.A.


CLCULO DEL VALOR FUTURO


ENTONCES:

106,00

27/09/2006

07/03/2006

204 das


VALOR DEL GIRO

El clculo realizado sobre un nominal base 100 representa el precio del papel. Es decir, el precio del TES es de 102,560.


Ejercicio 2

El 04/04/2006 compra una TES con cupn del 6%AV que vence el 27/09/2006 a una tasa del 5,85%. Realiza un strip y vende el principal a una tasa del 5,75%. Cul es la tasa a la que puede vender el cupn para no obtener ni utilidad ni prdida?




VN + Intereses

27/09/2006

04/04/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se va a comprar el ttulo?





El valor futuro; El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

Cuntos das hay entre compra y vencimiento?;


6,0% A.V.

6,0% a.v.

176 das

TASA CUPN

VN + Intereses

27/09/2006

04/04/2006

6,0% E.A.


CLCULO DEL VALOR FUTURO


ENTONCES: 106,00

27/09/2006

04/04/2006

176 das

100,00

27/09/2006

04/04/2006

176 das

5,85%

5,75%


Precio TES Precio Principal

Precio Cupn


ENTONCES: 6,00

27/09/2006

04/04/2006

176 das

5,794


Ejercicio 3 En febrero del 2006 se subastaron TES para pago el 08/02/2006 de un nominal de $48.819.000.000,00 con cupn del 6% AV que vence el 27/09/2006 a una tasa de corte del 5.8%. Cul es el precio del TES y el total recaudado por el gobierno en esta subasta?.

Ejercicio 4 El 9/05/2006 compra un TES con cupn del 6% AV que vence el 27 de septiembre de 2006 a una tasa del 5,8%. Realiza un strip de TES y vende el principal a una tasa del 5,75% y el cupn a una tasa del 5,6%. Determine su utilidad sobre un nominal de $6.000.000.000,00.



TTULOS DE TESORERA

TODOS LOS TTULOS AL VENCIMIENTO CON

FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS EN SU LTIMO PERIODO DE

MADURACIN


TTULOS AL VENCIMIENTO SIN FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS



SI Y SOLO SI:





SIN FLUJOS DE CAJA


FINANCIEROS

CON FLUJOS DE CAJA


FINANCIEROS

VA

VF

NPER

TASA

PAGOS


ESPECIFICAMENTE.

VA NPER

TASA

EL VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MS LOS INTERESES

VF


ESPECIFICAMENTE. SU NICO VALOR FUTURO EQUIVALE AL VALOR NOMINAL MS LOS INTERESES

El valor del capital adeudado por el emisor, o respaldado por el ttulo valor, a favor del tenedor del papel.

VN + Intereses

TASA


ESPECIFICAMENTE. HABLEMOS EN DAS, CON UNA FECHA INICIAL Y UNA FINAL

AS COMO DE UNA TASA EFECTIVA DE

DESCUENTO

DE AH DE LA IMPORTANCIA DE LA BASE DE

LIQUIDACIN DE LOS INTERESES!

VN + Intereses

TASA


ESPECIFICAMENTE.

DIAS

TASA EFECTIVA

VN + Intereses

Fecha inicial

Fecha final



ESPECIFICAMENTE.

DIAS

TASA EFECTIVA

VN + Intereses


Fecha inicial

Fecha final


PAGOS

Pagos de rendimientos financieros; Pueden ser mensuales, trimestrales, semestrales, anuales; Pueden ser fijos o variables


ESPECIFICAMENTE.

DIAS

TASA EFECTIVA

VN + Intereses


Fecha inicial

Fecha final


PAGOS

Pueden presentar amortizaciones parciales de capital: Es decir, el valor nominal se percibe por el inversionista y se paga por el emisor en varias fechas, y no nicamente en el da del vencimiento o maduracin del papel.


FUNDAMENTADOS EN LA SIGUIENTE FORMULA:

OJO, CON ESTA FRMULA EL VALOR PRESENTE QUEDA UBICADO EN EL PRIMER PAGO DE LA SERIE Y NO UN PERIODO ANTES

COMO CON LA FRMULA TRADICIONAL


Los valores nominales regularmente representan miles de millones de pesos en el mercado de capitales

SUPUESTO:

En el mercado se acostumbra, por simplicidad, a suponer en todos los casos un valor nominal de 100

El valor actual o precio encontrado representa el monto a girar por cada 100 pesos de valor nominal

Dado que:

Entonces:

As:



TTULOS DE TESORERA


TTULOS AL VENCIMIENTO CON FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS



SI Y SOLO SI:

Cuentan con accidentes financieros



PRECIO LIMPIO PRECIO SUCIO


Ejercicio explicativo 1 El 26/05/2006 usted vendi un TES emitido en pesos que tena en su portafolio, con vencimiento el 9/11/2007, tasa cupn del 12% AV a una tasa del 8,2%. Determine el precio sucio y limpio de negociacin.



09/11/2007

26/05/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se vende el ttulo? Cundo vence el ttulo?



VN + Intereses

09/11/2007

26/05/2006

Cuntos cupones (inters)?

Intereses

09/11/2006



El valor de los cupones; El precio o valor actual del TES dadas estas condiciones.

Cuntos das hay entre venta, cupn y vencimiento?; Cual es la tasa facial?

12,00% AV

12,00% a.v.

167 das

TASA CUPON

VN + Intereses

09/11/2007

26/05/2006

12,00% E.A.

365 das 09/11/2006


ENTONCES:

Calculemos el precio sucio

167 das

100+12

09/11/2007

26/05/2006

365 das

12

09/11/2006


El precio sucio, aquel que garantiza una tasa de negociacin del 8,2%, y aquel que

determina el valor de giro, es de 111,421.


Y ENTONCES:

El vendedor podra preguntarse si se le estn reconociendo los intereses causados desde el 9 de noviembre de 2005, hasta la fecha de negociacin, 26 de mayo de 2006.

100+12

09/11/2007

26/05/2006

12

09/11/2006

111,421

100+12

09/11/2007

26/05/2006

12

09/11/2006

111,421

09/11/2005

12


26/05/2006

12

09/11/2005

Dado que el nominal se asimila a 100, este cupn de 12 puede verse como un 12%PV


PRECIO SUCIO

PRECIO LIMPIO

CAUSACIN DE LOS INTERESES GENERADOS DESDE EL LTIMO PAGO DEL EMISOR HASTA LA

FECHA DE NEGOCIACIN

111,421%

6,510%

?


PRECIO SUCIO

PRECIO LIMPIO

CAUSACIN DE LOS INTERESES GENERADOS DESDE EL LTIMO PAGO DEL EMISOR HASTA LA

FECHA DE NEGOCIACIN

111,421%

6,510%

104,911



TTULOS DE TESORERA


TTULOS AL VENCIMIENTO CON FLUJOS DE CAJA INTERMEDIOS



SI Y SOLO SI:

Cuentan con accidentes financieros


ltimo periodo de maduracin

BONOS

Son emitidos por entidades pblicas, privadas o pases; Mecanismo de consecucin de deuda a largo plazo en el mercado de capitales; Ofrecen pagos trimestrales, semestrales o anuales de intereses; Presentan amortizaciones parciales


BONOS

EMPRESAS

GOBIERNO COLOMBIANO

Bonos corporativos

Calificacin de ttulos valores

Pretenden emitir un concepto profesional

respecto a la capacidad de pago y cumplimiento

de las obligaciones contradas por el emisor al colocar ttulos valores

en el mercado.

Riesgo soberano

Hace referencia a los problemas que puede sufrir un emisor de ttulos valores

respecto a su solvencia econmica y capacidad de

pago, por las variaciones que se presenten en el entorno

econmico, poltico y social en el que est inmerso.

Categoras

Grado de riesgo de inversin

Grado de riesgo especulativo

Bajo riesgo de incumplimiento

Factores de riesgo existentes que pueden

propiciar incumplimiento


BONOS


BONOS Negociacin

Se negocian base 360, 365 das reales;

Para cumplimiento

T+3 (Today more tree) ;

Estas operaciones se pueden realizar compensadas y es lo ms apropiado;

Al poderse negociar en dos mercados internacionales,

existen dos depsitos de

custodia extranjeros en donde estn

inscritos los bonos de la Repblica de

Colombia.

Caractersticas


TASA FIJA

Los papeles ms comunes en el mercado negociados como ttulos al vencimiento con flujos de caja o accidentes financieros y rendimientos de tasa fija, son los TES Clase B emitidos pesos, en dlares o en UVR . Adems, los bonos emitidos en los pases para consecucin de deuda pblica en el exterior y los bonos corporativos (emitidos por empresas) reconocen tasas fijas y presentan accidentes financieros.


TASA FIJA

Ejercicio 1 TES TASA FIJA EN PESOS

El 28/04/2006 usted vendi un TES emitido en pesos que tena en su portafolio, con vencimiento el 9/11/2007, tasa cupn del 12% AV y un valor nominal de $10.000.000.000 a una tasa del 6,7%. Cul es el monto total obtenido en la venta?.



09/11/2007

28/04/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se vende el ttulo? Cundo vence el ttulo?



VN + Intereses

09/11/2007

28/04/2006


Intereses

09/11/2006




Cuntos das hay entre venta, cupones y vencimiento?; Cual es la tasa facial?

12,00% AV

12,00% a.v.

195 das

TASA CUPN

VN + Intereses

09/11/2007

28/04/2006

12,00% E.A.

365 das 09/11/2006


VALOR DEL GIRO


TASA FIJA


El 02/05/2006 usted vendi un TES emitido en pesos que tena en su portafolio, con vencimiento el 24/07/2020, tasa cupn del 11% AV y un valor nominal de 5.000.000.000, a una tasa del 8,7%. Si la fecha en la que lo adquiri fue el 24/03/2006 a una tasa del 7,7%. A cuanto asciende la prdida durante la tenencia medida en tasa y en pesos?



24/07/2020

24/03/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se adquiri el ttulo?




VN + Intereses

24/07/2020

24/03/2006


24/07/2006 24/07/2019




Cuntos das hay entre fechas?; Cual es la tasa facial?

11,00% AV

11,00% a.v.

122 das

TASA CUPN

11,00% E.A.

365 das

VN + Intereses

24/07/2020

24/03/2006

24/07/2006 24/07/2019


ENTONCES:

Cunto le cuesta la compra el

inversionista?

365 das

24/07/2020

24/03/2006

24/07/2006 24/07/2019

100+11 11

Cundo lo vende y por cuanto?

365 das


ENTONCES:

Cunto le cuesta la compra al

inversionista?

365 das

24/07/2020

24/03/2006

24/07/2006 24/07/2019

100+11 11

Cundo lo vende y por cuanto?

02/05/2006


PRECIO DE COMPRA

PRECIO DE VENTA

122 das 365 das

24/07/2020

24/03/2006

24/07/2006 24/07/2019

100+11 11

100+11

83 das 365 das

24/07/2020

02/05/2006

24/07/2006 24/07/2019

11


PRECIO DE COMPRA


PRECIO DE VENTA

PRECIO DE COMPRA


PRECIO DE VENTA

PRECIO DE COMPRA

Prdida en pesos: -425.200.000,00


Y la prdida en tasa:

El inversionista compr el papel el 24/03/2006 t lo vendi el 2/05/2006 en el mercado secundario

24/03/2006

135,290

2/05/2006

126,786

39 das


TASA FIJA


A qu tasa de descuento se debe adquirir el segundo cupn de un TES que vence el 11/04/2008 con una tasa cupn del 10% AV, si el primer cupn se negocio al 6,2% y el principal a una tasa del 7,1%, para mantener una tasa de compra del 7%?. El da de negociacin fue el 10/05/2006.



11/04/2008

10/05/2006

Flujo de caja!!!

Cundo es el da de negociacin?




VN + Intereses

11/04/2008

10/05/2006


Intereses

11/04/2007




Cuntos das hay entre negociacin, cupn y el

vencimiento?; Cual es la tasa facial?

10,00% AV

10,00% a.v.

336 das

TASA CUPN

VN + Intereses

11/04/2008

10/05/2006

10,00% E.A.

365 das 11/04/2007


ENTONCES:

336 das

100+10

11/04/2008

10/05/2006

365 das

10


Si el inversionista desea obtener una tasa de compra sobre todo el TES del 7%, debe cancelar mximo 105,992 por las tres compras a realizar.


VOLVAMOS DE NUEVO Qu compras tenemos?

VN + Intereses

11/04/2008

10/05/2006


Intereses

11/04/2007


11/04/2007

10/05/2006

336 das

11/04/2008

10/05/2006

701 das

PRECIO DE COMPRA 1

PRECIO DE COMPRA 2

10

100


ENTONCES:

11/04/2007

10/05/2006

701 das

10

8,874


Ejercicio 4

El 23/08/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el da 10/07/2009 con cupn del 12,5% AV a una tasa del 7,9%. Si se vende el principal al 7,8%, el primer cupn al 6,4% y el tercer cupn al 8%, a qu tasa debe vencer el segundo cupn para que el inversionista ni gane ni pierda?

Ejercicio 5

El 02/05/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el da 12/02/2010 con cupn del 13% AV a una tasa del 8,1%. Si se vende el primer cupn al 6,2%, el segundo cupn al 6,8%, el tercer cupn al 7,9% y el cuarto cupn a una tasa del 8,2% A qu tasa debe vender el principal para obtener una utilidad del 1% sobre el nominal del papel?


TASA FIJA

Ejercicio 6 BONO YANKEE

El 25/04/2006 usted negoci un Bono Yankee que vence el 9/07/2010 cupn 10,5% S.V. a un precio limpio de 116,580. Si el valor nominal es de 3.000.000 dlares, el cumplimiento se pact T+3 y la devaluacin anual esperada es del 7,5% determine el precio sucio, el valor del giro en dlares, el valor del giro en pesos, y la rentabilidad esperada en pesos. (Base de negociacin 360).



Flujo de caja!!!

Dado que es T+3: El pago se ha de realizar el 28/04/2006

25/04/2006

28/04/2006

PRECIO SUCIO



Completemos el flujo con los cupones

25/04/2006

28/04/2006

VN + Intereses

09/07/2010 09/07/2006 24/01/2010

Fecha de vencimiento



El valor de los cupones; Cuntos das entre todas las fechas?;


10,50% SV

5,25% s.v.

180 das

TASA CUPN

10,7556% E.A.

25/04/2006

28/04/2006

VN + Intereses

09/07/2010 09/07/2006 24/01/2010

71 das 175 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

CALCULAR EL PRECIO SUCIO, A PARTIR DEL PRECIO LIMPIO

28/04/2006

10/05/2006

5,250

PRECIO SUCIO

109 das


ENTONCES:


AHORA SI DETERMINEMOS LA TASA DE COMPRA EN DLARES:

25/04/2006

28/04/2006

105,250

09/07/2010 09/07/2006 24/01/2010

5,250

180 das

71 das

119,759


LA TASA DE COMPRA EN DLARES?

Interpolando hasta lograr que el valor

presente de los flujos futuros fuese igual al precio sucio del papel

Utilizando men de flujo de caja de la calculadora

Utilizando el men de bono de la calculadora


MIREMOS EL FLUJO DE CAJA

71 das 180 das

105,250

09/07/2020

28/04/2006

09/07/2006 09/01/2010

5,250

119,759


CON CALCULADORA

0,016 d.v.


La rentabilidad en pesos depende de la devaluacin esperada.


Ejercicio 6

El 05/05/2006 usted negocia un Bono Yankee que vence el 23/04/2009 cupn 9,75% S.V. a un precio limpio de 110,262. Si el valor nominal es de 2.000.000 dlares, el cumplimiento se pacto T+2 y la devaluacin anual esperada es del 7% determine el precio sucio, el valor de giro en dlares, el valor de giro en pesos, y la rentabilidad esperada en pesos (Base de negociacin 360).

Ejercicio 7 El 17/03/2006 un inversionista adquiere un TES UVR que vence el da 22/09/2010, con cupn del 7% AV y 25.000.000 de unidades de UVR de valor nominal, a una tasa del 2.9%. Si logra venderlo el 17/04/2006 a una tasa del 4.3% Cul fue la rentabilidad durante la tenencia medida en pesos y en tasa, asumiendo UVR = 154,5703. (Base de negociacin 365).


TASA INDEXADA

Las tasas indexadas tienen un componente fijo denominado spread, margen o puntos de ajuste, y un componente variable representado por el ndice de mercado. Las tasas ms comunes estn sujetas a la DTF o al IPC. Cuando un papel ofrece un rendimiento de DTF ms unos puntos de ajuste se pretende ofrecer al inversionista un mecanismo de cobertura frente a un posible incremento de las tasas de inters del mercado. Cuando un papel ofrece un rendimiento de IPC ms unos puntos de ajuste, pretende ofrecer al inversionista un mecanismo de cobertura frente a un posible incremento de la inflacin, de esta manera siempre reconoce un inters real.

DADO: DTF es una tasa promedio de las captaciones a travs de certificado de depsito a trmino de noventa das, expresada como Trimestre Anticipada.

ENTONCES: Los puntos de ajuste tambin estn Trimestre Anticipado.

DADO: IPC es el ndice de precios al consumidor y representa una tasa compuesta por las variaciones mensuales de precios de los productos de la canasta familiar.

ENTONCES: Los puntos de ajuste estn tambin efectivo anual.


Ejercicio 8 TES TASA INDEXADA AL IPC

El 28/03/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el da 08/06/2011, con cupn de IPC + 7,8% AV y de 7.000.000.000,00 de valor nominal, a una tasa del 7,30%. Determine el valor de giro realizado por el inversionista.


La tasa facial, al igual que los casos anteriores, determina la periodicidad y modalidad de pago de los intereses. Para este TES con tasa facial del IPC

+7,8% AV, la periodicidad de pago de los intereses es anual y la modalidad de pago es vencida.



08/06/2011

28/03/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se adquiere el ttulo?




VN + Intereses

28/06/2011

24/03/2006


08/06/2006 08/06/2010



Cuntos das hay entre emisin

y vencimiento?; Cual es la tasa facial?

72 das

TASA CUPN

365 das

VN + Intereses

08/06/2011

28/03/2006

08/06/2006 08/06/2010


EL CLCULO ES:


Ejercicio 9 BONO CORPORATIVO INDEXADO AL IPC

El 12/06/2006 un inversionista adquiere a una tasa del 9,4% un bono corporativo que vence el da 5/08/2010, con una tasa facial del IPC + 7,65% TV y con 7.000.000.000,00 de valor nominal. Determine el precio de compra y el valor de giro (Base de negociacin 360).


La tasa facial, al igual que los casos anteriores, determina la periodicidad y modalidad de pago de los intereses. Para este bono con tasa facial del IPC

+7,65% TV, la periodicidad de pago de los intereses es trimestral y la modalidad de pago es vencida. Por lo tanto, como el papel vence el

05/08/2010 se sabe que cancelar intereses en el da 5 de los meses de febrero, mayo, agosto y noviembre.

LO ANTERIOR IMPLICA QUE EL PRIMER FLUJO DE INTERESES DESPUS DE LA FECHA DE COMPRA ES EL 5/08/2006



05/08/2010

12/06/2006

Flujo de caja!!!

Cundo se adquiere el ttulo?




VN + Intereses

05/08/2010

12/06/2006


05/08/2006 05/05/2010


CLCULO DE LOS FLUJOS INTERMEDIOS O PAGO DE INTERESES

53 das

TASA FACIAL

90 das

VN + Intereses

05/08/2010

12/06/2006

05/08/2006 05/05/2010


Debido a que el descuento a realizar es sobre pagos trimestrales, adems de conocer la tasa efectiva de descuento es pertinente calcular la peridica

2,271% t.v.


EL CLCULO ES:


Ejercicio 10

El 10/05/2006 un inversionista adquiere un TES que vence el da 08/06/2011, con cupn de IPC + 7.8% AV y de 15.000.000.000 de valor nominal, a una tasa del 8.35%. Si logra venderlo inmendiatamente a una tasa de 8.3% Cul fue la utilidad obtenida en la operacin? (Asuma IPC vigente para la fecha de negociacin del 4.12%)


BONO YANKEE CON AMORTIZACIONES

El 12/07/2006 usted negocia un Bono Yankee que vence el 09/04/2011 cupn 9,75% S.V. a un precio limpio de 105.026849. Si el valor nominal es de 1.000.000 dlares determine el precio sucio, el valor de giro en dlares, y la rentabilidad de compra en dlares. (Base de negociacin 360).



Flujo de caja!!!

Dado que es T+3: El pago se ha de realizar el 17/07/2006

12/07/2006

17/07/2006

PRECIO SUCIO




12/07/2006

17/07/2006

09/04/2011 09/10/2006 24/01/2010



CALCULAR EL PRECIO SUCIO, A PARTIR DEL PRECIO LIMPIO

17/07/2006

09/04/2006 98 das


ASUMIENDO QUE FUE EMITIDO EL 9/04/2001 Y QUE VENCE EL 9/04/2011 (20 periodos semestrales)


Fecha No Pago Intereses Capital Saldo

09/04/2001 100,0000000000

09/10/2001 1 7,9394316311 4,87500000000 3,06443163110 96,9355683689

09/04/2002 2 7,9394316311 4,72560895798 3,21382267312 93,7217456958

09/10/2002 3 7,9394316311 4,56893510267 3,37049652843 90,3512491673

09/04/2003 4 7,9394316311 4,40462339691 3,53480823420 86,8164409331

09/10/2003 5 7,9394316311 4,23230149549 3,70713013561 83,1093107975

09/04/2004 6 7,9394316311 4,05157890138 3,88785272972 79,2214580678

09/10/2004 7 7,9394316311 3,86204608081 4,07738555030 75,1440725175

09/04/2005 8 7,9394316311 3,66327353523 4,27615809587 70,8679144216

09/10/2005 9 7,9394316311 3,45481082806 4,48462080305 66,3832936186

09/04/2006 10 7,9394316311 3,23618556391 4,70324606720 61,6800475514


PRECIO SUCIO FACTOR DE DEVENGO

VALOR NOMINAL


BRUTO FACTOR NETO VALOR NOMINAL TOTAL

PRECIO LIMPIO 105,0268490 61,6800475514 0,6478061 $ 1.000.000,00 $ 647.806,10

CAUSACIN LINEAL DE INTERESES 2,6541667 61,6800475514 0,01637091 $ 1.000.000,00 $ 16.370,91

PRECIO SUCIO 107,6810157 61,6800475514 0,66417702 $ 1.000.000,00 $ 664.177,02




12/07/2006

17/07/2006

09/04/2011 09/10/2006 24/01/2010


7,9394316311

66,417701667


TIR:

0,02064708% dv;

7,4329475 DV;

7,715% EA


OPERACIONES ESTRUCTURADAS SOBRE TTULOS DE RENTA FIJA


ESQUEMA GENERAL


SIMULTNEAS CARRUSELES

OPERACIONES A

PLAZO

SWAPS

PORTAFOLIOS DE

INVERSIONES


DIVISAS ACCIONES

OTROS INTRUMENTOS FINANCIEROS

Solucionar faltantes de liquidez de manera

transitoria. Hacer cubrimientos de

tasa de inters.

Reestructurar los portafolios intercambiando ttulos

valores.


Son aquellas compuestas por dos operaciones de compraventa, la primera denominada operacin de salida y la segunda operacin de regreso, celebradas en un mismo momento, sobre el mismo valor nominal y ttulo de la misma clase y especie, y por los mismos agentes, quienes asumen en la operacin de regreso la posicin contraria que han asumido en la operacin de salida y las respectivas obligaciones de comprar y vender segn corresponda.

Bolsa de Valores de Colombia

A. OPERACIONES SIMULTNEAS


Decreto 4708 de diciembre de 2005: es una oportunidad para promover herramientas que generen condiciones monetarias acordes con las necesidades de financiacin vitales para el crecimiento econmico del pas en el largo plazo.


Aunque la definicin de repo y simultaneas es el mismo difiere en sus caractersticas en los siguientes aspectos:

A) En los repos las partes pueden acordar que el precio inicial sea calculado con un descuento sobre el precio de mercado de valores objeto de la operacin, en las simultaneas no se puede acordar.

B) En ambas operaciones, las partes, con el fin de garantizar el cumplimiento de las operaciones, podrn acordar que durante su

vigencia, el adquirente exija la entrega de valores o dinero o que el

enajenante solicite la devolucin de valores o dinero, en los casos

que hubiere lugar.

C) En el repo las partes podrn acordar que, durante la vigencia de la operacin, se sustituyan los valores inicialmente entregados

por otros, en las simultaneas no se puede acordar.


D) En los repos las partes podrn acordar restricciones a la movilidad de los valores objeto de la operacin, en las simultaneas

no se puede acordar.

E) Si durante la vigencia de la operacin, los valores objeto de la misma, pagan amortizaciones, rendimientos o dividendos, en el

repo el adquirente deber transferir el importe de los mismos al

enajenante en la misma fecha valor en que tenga lugar dicho pago.

en las simultaneas las partes podrn acordar la transferencia del

importe all previsto.


A) Una vez cumplido el plazo o la condicin que se pacte el adquirente inicial de los valores deber restituir la propiedad de los mismos a que se los transfiri. si los ttulos originalmente utilizados en la operacin fueron enajenados, deber entregar otros de la misma especie, clase y monto.

B) Si quien inicialmente transfiere los valores incumple su obligacin de pagar el precio de readquisicin, su contraparte mantendr el derecho de propiedad sobre los mismos y en consecuencia podr conservarlos definitivamente, disponer de ellos o cobrarlos en su vencimiento.

C) Si quien inicialmente adquiere los valores incumple su obligacin de retransferirlos, su contraparte no tendr obligacin de pagar un precio por los mismos.


Las operaciones simultneas se utilizan con el fin de obtener liquidez transitoria sobre ttulos valores

Operacin de regreso Garantas

Particularidades

OPERACIN DE INTRADA OPERACIN DE CONTADO

OPERACIN HASTA UN AO DESPUS (365 DAS COMUNES)

Las dos operaciones de compraventa llevan el traspaso efectivo de la

propiedad de los valores entre vendedor y comprador.

OPERACIN A PLAZO

Si la operacin de regreso no supera los 5 das hbiles a

partir de la fecha de celebracin

Si no

La operacin de regreso se realiza el mismo da de la

operacin de salida

O hasta


Tenemos los ttulos buscamos liquidez

PASIVO


Tenemos los recursos buscamos ttulos

ACTIVO


Ejemplo

HOY


EJERCICIO 1

El 29/06/2006 usted tiene en su portafolio TES que vencen el 22/08/2008 con tasa cupn del 15% AV valorados a una tasa del 10% (tasa de mercado) y

desea fondearlos por cinco das hbiles cediendo una tasa del 8%. Calcule el

precio de salida, el precio de regreso y la tasa de regreso del papel. Para

efectos de este ejercicio es importante tener en cuenta que el da 03/07/2006

es da festivo, por lo tanto, los cinco das hbiles vencen el 07/07/2006.


22/08/2008

29/06/2006

Flujo de caja!!!

Fecha de negociacin Fecha de vencimiento del

ttulo

LO PRIMERO ES DETERMINAR EL PRECIO DE SALIDA

PARA EL INVERSIONISTA

SE PLANTEAN LAS CONDICIONES

ORIGINALES DEL TTULO:


VN + Intereses

22/08/2008

29/06/2006

Nmero de cupones

22/08/2006 22/08/2007

VP


Se calcula el valor de los cupones y los das al primer accidente financiero y al

vencimiento desde la fecha de negociacin

15,00% AV

15,00% a.v.

TASA CUPN

15,00% E.A.

100 + 15

22/08/2010

29/06/2006

22/08/2006 22/08/2007

15 54 das

784 das 225 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

10,00% E.A. TASA DE DESCUENTO O DE

MERCADO

PRECIO DE SALIDA PARA EL

INVERSIONISTA 226 Omar Herrera Finanzas Avanzadas


MERCADO

Sobre este precio el inversionista cuantifica la liquidez obtenida a

travs de la operacin 227 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

ENTONCES:

22/08/2008

29/06/2006

22/08/2006 22/08/2007

115

15

Hasta cuando

se fondea?

07/07/2006

121.946 LO SEGUNDO ES DETERMINAR EL PRECIO DE REGRESO


07/07/2006

29/06/2006 8 das

8 das

07/07/2006

V.F.

29/06/2006

121,946

121,946

Tenedor del papel

Fondeador


10,00% E.A. TASA DE FONDEO

PRECIO DE REGRESO


DETERMINACIN DE LA TASA DE REGRESO

MENU DE FLUJO DE CAJA MENU BONO DE LA

CALCULADORA INTERPOLANDO

22/08/2008

07/07/2006

22/08/2006 22/08/2007

115

15

122,152

776 das

46 das 365 das

i% ?


F.Caja (0) 122,152 Input

F.Caja (1) 0 Input No de veces 45 Input






CALCULADORA


EJERCICIO 2

Una firma comisionista tiene en su portafolio de posicin propia TES de vencimiento 12/02/2009 y cupn 15% valorados a una tasa del 9,2%. Si desea

fondearlos cediendo una tasa del 8% desde el da 11/09/2006 hasta el da

29/06/2006 y dicho fondeo se coloca al 6,5%, calcular el valor de salida, el

valor de regreso, la tasa de regreso y el margen por la colocacin del fondeo

para el corredor.


12/02/2009

11/09/2006

Flujo de caja!!!

Fecha de negociacin Fecha de vencimiento del

ttulo

LO PRIMERO ES DETERMINAR EL PRECIO DE SALIDA

PARA EL INVERSIONISTA




VN + Intereses

12/02/2009

11/09/2006

Nmero de cupones

12/02/2007 12/02/2008

VP




15,00% AV

15,00% a.v.

TASA CUPN

15,00% E.A.

100 + 15

12/02/2009

11/09/2006

12/02/2007 12/02/2008

15 154 das

884 das

365 das



MERCADO

PRECIO DE SALIDA PARA EL

INVERSIONISTA 237 Omar Herrera Finanzas Avanzadas


MERCADO

Sobre este precio el inversionista cuantifica la liquidez obtenida a

travs de la operacin


ENTONCES:

12/02/2009

11/09/2006

12/02/2007 12/02/2008

115

15

Hasta cuando

se fondea?

29/09/2006

121.946 LO SEGUNDO ES DETERMINAR EL PRECIO DE REGRESO


29/09/2006

11/09/2006 8 das

V.F.

120,612 Tenedor del papel


8,00% E.A. TASA DE FONDEO

PRECIO DE REGRESO


DETERMINACIN DE LA TASA DE REGRESO

MENU DE FLUJO DE CAJA MENU BONO DE LA

CALCULADORA INTERPOLANDO

12/02/2009

29/09/2006

12/02/2007 12/02/2008

115

15

121,071

886 das

136 das 365 das

i% ?


CALCULADORA F.Caja (0) 121,071 Input








MARGEN POR LA COLOCACIN DEL FONDEO

El corredor obtiene un margen por la colocacin del fondeo, ya que la firma

comisionista estaba dispuesta a fondear el TES a una tasa del 8% y el corredor

consigui una tasa del 6,5%.


29/09/2006

11/09/2006 8 das

8 das

29/09/2006

V.F.

11/09/2006

120,612

V.P.

Tenedor del papel

Fondeador

8,00% E. A.

6,5% E. A.


El fondeador espera obtener sobre los recursos invertidos una

rentabilidad del 6,5%, y debido a que pasados dieciocho das recibir

121,071, para que se cumpla su expectativa de rentabilidad deber

invertir

Debido a que lo girado por el fondeador es superior a lo recibido por el

tenedor del papel se genera un margen para el comisionista


B. OPERACIONES A PLAZO Y CARRUSELES

Es aquella en la que al celebrarse se pacta un cumplimiento en una fecha posterior a la que correspondera si se hubiese pactado de contado, pero no

despus de 365 das calendario. Pueden ser de cumplimiento efectivo (se

entregan los valores), o de cumplimiento financiero (slo se entrega el

diferencial de precios).

Bolsa de Valores de Colombia

Una operacin carrusel conlleva un convenio entre varias entidades para

comprar y vender, durante perodos de tiempo sucesivos y por valores de

transaccin fijados de antemano, un ttulo de renta fija.


CABEZA O FONDEO

CUERPO

COLA

Es el tramo inicial del

ttulo

Es el tramo que corresponde a la

segunda compra y de ah en

adelante cualquier otro tramo que no

sea el final

Es el tramo del ltimo tenedor, quien

ya tiene el ttulo libre de cualquier

compromiso de venta

TRAMOS DEL CARRUSEL


OPERACIONES CARRUSEL

Caractersticas:

Se celebran, en principio, sobre un mismo ttulo, el cual tiene un plazo de

vencimiento

Se celebran de manera simultnea

Son operaciones en las cuales los compromisos de compraventa se hacen

efectivos en fechas futuras

Permiten establecer que los compromisos de compraventa conexos a las

correspondientes operaciones, definen la propiedad del ttulo abarcando un

tiempo sucesivo ininterumpido de la vigencia del mismo.


OPERACIONES CARRUSEL

Caractersticas:

La operacin inicial, es decir, aquella con la cual se inicia el carrusel se debe

registrar por bolsa

Condiciones:

Cartas de compromiso de compra y venta:

Cuando los participantes en una operacin carrusel deban suscribir cartas de

compromiso como garanta de la operacin, debern estar a disposicin de los

comisionistas a ms tardar dentro de las veinticuatro (24) horas siguientes de la

operacin en bolsa y contener lo siguiente:


OPERACIONES CARRUSEL Condiciones:

Clase de ttulo y emisor

Fecha de emisin y vencimiento del ttulo, as como su valor nominal

Manifestacin expresa del compromiso irrevocable de compra y/o venta,

sealando las fechas en que se harn efectivos tales compromisos y el valor de

la operacin

Precio de compra y/o venta

De tratarse del ltimo comprador del ttulo, esta circunstancia deber

especificarse claramente.


OPERACIONES CARRUSEL Condiciones:

Sealamiento de la calidad de representante legal en la cual se acta, del

origen del poder bastante para obligar a la respectiva institucin en la operacin.

Podr elaborarse una sola carta de compromiso siempre que en ella queden

claramente establecidas las obligaciones adquiridas por las partes intervinientes

y aceptantes


EJERCICIO 1

El 29/06/2006 se compran TES de vencimiento 12/09/2014 y cupn 13,5% AV a una tasa del 12%. Si se fondea desde el 29/06/2006 hasta el da 22/08/2006

a una tasa del 7%, y se vende definitivamente el da 16/02/2007 a una tasa del

12,5%, a qu tasa se debe colocar el tramo que hace falta para no obtener ni

ganancia ni prdida?


12/09/2014

29/06/2006

Flujo de caja!!!

Fecha en que comienza el

fondeo Fecha de vencimiento del

ttulo

LO PRIMERO ES DETERMINAR ELPRECIO SUCIO AL

QUE EL ESTRUCTURADOR ADQUIERE EL TES EN EL

MERCADO




VN + Intereses

12/09/2014

29/06/2006

Nmero de cupones

12/09/2006 12/09/2013

VP




13,50% AV

13,50% a.v.

TASA CUPN

13,50% E.A.

100 + 13,5

22/08/2010

29/06/2006

22/08/2006 22/08/2007

13,5 75 das

2995 das

365 das



MERCADO

PRECIO SUCIO AL QUE SE ADQUIERE

EL TES EN EL MERCADO 257 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

ENTONCES:

12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,167

El estructurador desea vender este papel en una operacin

carrusel y est evaluando una opcin en la cual no se

obtiene ni prdida ni ganancia.

Ha conseguido un inversionista que est dispuesto a

fondear el papel desde el 29/06/2006 hasta el 22/08/2006 a

una tasa del 7%

22/08/2006


22/08/2006

11/09/2006

118,167

V. F.

54


12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,167

Ha conseguido un inversionista que lo adquiere

definitivamente el 16/02/2007 a una tasa del 12,5%.

22/08/2006 16/02/2007


22/08/2006

11/09/2006

118,167

V. F.

54

V.P.

16/02/2007

12/09/2014

12/09/2007 12/09/2013

13,5 208 365

113,5


12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,167

22/08/2006 16/02/2007

Hace falta conseguir un inversionista que desee fondear el

papel desde el 22/08/2006 hasta el 16/02/2007.


12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,167



22/08/2006 22/08/2006


22/08/2006

11/09/2006

118,167

V.P.

V. F.

16/02/2007

12/09/2014

12/09/2007 12/09/2013

13,5 208 365 13,5

113,5

54

21 157

13,5

22/08/2006

12/09/2006 16/02/2007


7,00% E.A. TASA DE DESCUENTO

Valor a recibir por el primer inversionista

22/08/2006

11/09/2006

118,167

V. F.

54


22/08/2006

11/09/2006

118,167

V.P.

119,365

16/02/2007

12/09/2014

12/09/2007 12/09/2013

13,5 208 365 13,5

21 157

13,5

113,5

54

22/08/2006

12/09/2006 16/02/2007


12,50% E.A.

TASA DE DESCUENTO

Valor a cancelar por el tercer inversionista

12/09/2014

16/02/2007

12/09/2007 12/09/2013

113,5

V. P.

208 das 365 das

2.763 das


22/08/2006

11/09/2006

118,167

110,333

119,356

16/02/2007

12/09/2014

12/09/2007 12/09/2013

13,5 208 365 13,5

21 157

13,5

113,5

54

22/08/2006

12/09/2006 16/02/2007


Tasa de fondeo para el tramo que hace falta

12/09/2014

16/02/2007

12/09/2013

113,5

118,167

208 das 365 das


CALCULADORA

F.Caja (0) 118,167 Input


F.Caja (2) 13,5 Input No de veces 1 Input


F.Caja (4) 110,333 Input No de veces 1 Input


EJERCICIO 2

El 29/06/2006 compra un TES de vencimiento 12/09/2014 y cupn 13,5% AV a una tasa del 12%. Si se coloca desde el 22/08/2006 hasta el da 16/02/2007 a

una tasa del 10%, y se vende definitivamente el da 16/02/2007 a una tasa del

11,8%, a qu tasa se debe colocar el tramo que hace falta para obtener una

comisin de 10 puntos bsicos sobre la tasa de compra?


12/09/2014

29/06/2006

Flujo de caja!!!

Fecha en que comienza el

fondeo Fecha de vencimiento del

ttulo

LO PRIMERO ES DETERMINAR ELPRECIO SUCIO AL

QUE EL ESTRUCTURADOR ADQUIERE EL TES EN EL

MERCADO (LLAMADO PRECIO DE COMPRA)




VN + Intereses

12/09/2014

29/06/2006

Nmero de cupones

12/09/2006 12/09/2013

V. P.




13,50% AV

13,50% a.v.

TASA CUPN

13,50% E.A.

100 + 13,5

12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

13,5 75 das

2995 das

365 das


12,00% E.A. TASA DE DESCUENTO, DE MERCADO O DE COMPRA


EL TES EN EL MERCADO (PRECIO DE

COMPRA) 275 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

A diferencia del caso anterior, se desea obtener una

ganancia.

POR LO QUE SE DEBE DETERMINAR LA TASA DE

VENTA Y, CON ELLO, EL PRECIO DE VENTA

En este caso, corresponde a 10 puntos bsicos sobre la

tasa de compra del papel

12,00% E.A. 0,10% E.A. 11,90% E.A.

Tasa de compra Puntos bsicos Tasa de venta

En el caso anterior, como no hay ganancia, el PRECIO

DE COMPRA Y DE VENTA son iguales y por ello se

utilizaron por igual 276 Omar Herrera Finanzas Avanzadas


VENTA


EL TES EN EL MERCADO (PRECIO DE

VENTA) 277 Omar Herrera Finanzas Avanzadas

ENTONCES:

12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,167

El estructurador de la operacin adquiri el TES en el

mercado a una tasa del 12% y gir un precio sucio de

118,167. Desea vender este papel, en una operacin

carrusel a una tasa del 11,9% para obtener un precio sucio

de venta de 118,702. De poder hacerlo, obtendra una

comisin de 0,535% sobre el nominal del papel (118,702-

118,167)


ENTONCES:

12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,702

Ha conseguido un inversionista que est dispuesto a

fondear el papel desde el 22/08/2006 hasta el 16/02/2007 a

una tasa del 10%

22/08/2006 16/02/2007


ENTONCES:

12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,702

Ha conseguido un inversionista que lo adquiere

definitivamente el 16/02/2007 a una tasa del 11,8%.

22/08/2006 16/02/2007


16/02/2007

12/09/2014

12/09/2007 12/09/2013

208 365 13,5

113,5

V.P.

V. P.

21 157

13,5

22/08/2006

12/09/2006 16/02/2007


ENTONCES:

12/09/2014

29/06/2006

12/09/2006 12/09/2013

113,5

13,5

118,702

22/08/2006 16/02/2007




V.P.

V. P.

16/02/2007

12/09/2014

12/09/2007 12/09/2013

13,5 208 365 13,5

21 157

13,5

113,5

22/08/2006

29/06/2006

118,702

54

22/08/2006

12/09/2006 16/02/2007

valoración de activos financieros (parte ii)

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