1 activos e instrumentos financieros
TRANSCRIPT
Activos e instrumentos financieros
Valuación de bonos y acciones
Cuando una organización (empresa) o el Estado necesitan financiamiento pueden obtenerlo a través de varios instrumentos (ej. el estado: emisión de billetes y monedas, recaudación impositiva, reducción del gasto público, endeudamiento, las empresas: prestamos, descuento de facturas, fideicomisos, etc.).
Uno de los instrumentos a través de los cuales puede endeudarse es la emisión de bonos o títulos de deuda.
Son activos que prometen un flujo de fondos futuro compuesto por amortización de capital e intereses.
¿Que es un bono?
Una empresa o el Estado emiten un bono que es básicamente un documento, contemplado por la ley y regulado (en nuestro país por la CNV), en el cual se van a especificar las condiciones de la emisión.
Estos detalles técnicos y legales se detallan en el Prospecto de Emisión.
La contrapartida del bono es el inversor (quien financia) que es quien adquiere ese bono en el mercado a un determinado valor (que no siempre coincide con el valor nominal del bono emitido).
¿Que es un bono?
Fecha Emisión Valor Nominal Vencimiento Cupón Tasa Cupón
Moneda emisión Clausulas
generales rescates, beneficios
impositivos, forma de pago
Elementos básicos
Rendimiento / TIR / Tasa de descuento
Rentabilidad Cupón/Precio
Valor Actual o Precio
Valor Residual Valor Técnico Valor Paridad Duration Convexity
Elementos secundarios
Valor técnico: es el valor facial del titulo, monto inicial de la deuda reconocida por el deudor de la emisión, Por lo general la nominación mínima es $ 1, $ 100 o $ 1000.-
Monto en circulación: (outstanding) se calcula restando al monto de emisión original todas las amortizaciones de capital, rescates anticipados y las tenencias del emisor del mismo titulo. Es una aproximación al nivel de liquidez que tiene un titulo.
Vencimiento: es la fecha pactada en las condiciones de emisión en la cual el emisor cancela absolutamente toda la deuda (capital e interés).
Valor residual: porcion del titulo que aun no ha sido cancelado y sobre la que se calculan los intereses.
◦ En el momento inicial VN = VR◦ VR = VN - Amortizacion Acumulada◦ Tanto se expresa en valores como en porcentaje
Definiciones
Intereses corridos: son los intereses devengados pero aun no acreditados desde el pago del cupon anterior hasta el momento actual.◦ IC = VR * Tasa cupon * dias transcurridos / dias del año◦ Dias= 360 o 365 según prospecto de emision
Tasa Cupon: es la tasa de interes que paga el cupon (generalmente anual)◦ Si el cupon es semestral = tasa cupon / 2 y el denominador 180 dias
Valor Tecnico: es el valor teorico que deberia tener el bono en un momento determinado sin tener en cuenta las condiciones del mercado. Es el precio que el emisor deberia de pagar para rescatar el titulo antes del vencimiento.◦ VT = VR ($) + IC◦ Se utiliza como criterio de valuacion contable ya que no es afectado por
la volatilidad de cotizacion del titulo
Definiciones
Paridad Tecnica: relacion entre cotizacion del titulo y el valor tecnico. Se lo expresa generalmente en porcentaje. ◦ PT (%) = Precio Bono mercado / Valor Tecnico◦ Si paridad tecnica
> 100% sobre la par o con premio < 100% bajo la par o con descuento ( la rentabilidad exigida al titulo es mayor que el
porcentaje de la tasa cupon Excepcion = bono cupon cero => siempre bajo la par VR = VN siempre Posible estrategia: arbitraje: vender bonos de alta paridad (+ caros) para adquirir bonos con
menor paridad
Definiciones
Según la amortización:Bonos sin cupones o Cupón Cero
Bono Bullet
Bono Balloon / con amortización de capital
Principales Tipos de Bonos
Según el emisor:Bonos PrivadosObligaciones negociables (> 1 años)Valor de Corto Plazo (< 1 año)
Bonos Públicos
Principales Tipos de Bonos
Según el plazo:Bonos largos : a plazos mayores a 10 añosBonos medianos: entre 1 y 10 añosBonos cortos: menor a 1 año
Principales Tipos de Bonos
Según el interésA tasa fija
A tasa variable
Con o sin período de gracia (interés y/o capital)
Principales Tipos de Bonos
Bonos sin cupones o zero couponNo existen cupones de pagos de interesesSe emiten con descuentoSimilar a la venta de un cheque en el bancoEl capital se devuelve en su totalidad al vencimiento finalEjemplo:
Treasury Bill / LebacsSu precio será:
P(6%) = $100/1,06=$94,34
Bonos BulletSolo se pagan cupones de pagos de interesesEl capital se devuelve en su totalidad al vencimiento finalEjemplos: ON / BONAREquivale al sistema americano
Capital e interés se devuelven en cuotasCombina amortizaciones de capital e intereses en forma regularEs el formato mas usadoEquivale al sistema aleman
Bonos Balloon o de amortizacion programada
A la Par
Bajo la par
Sobre la par
Emisión
Tesoro: Letras (Bills): Plazos breves (1, 3, 6, 12 meses); zero cupón. Notas y bonos: Plazos de más de 1 año; zeros y straights. Los
bonos del Tesoro Americano son considerados virtualmente sin riesgo.
Empresas: Debentures: sénior en caso de liquidación de la compañía. Mortgage bonds: colateralizados (secured) por activos físicos Convertible bonds: Pueden ser canjeados por stock a
discreción del tenedor. . Callable bonds: La compañía tiene la opción de recompra a
un precio determinado, usualmente mas alto que el valor a la par
Emisores
RENTA FIJA. Instrumentos de Deuda. • El acreedor recibe una renta ya estipulada en el momento en
que se concreta la entrega. Puede ser soberana o privada.
RENTA VARIABLE. Acciones. • El emisor acuerda pagar al tenedor de acciones una cantidad
en función de las ganancias. La renta del tenedor de acciones depende del desempeño del emisor de las mismas.
MERCADO DE DINERO. Money Market. • El vencimiento de los instrumentos no se extiende más de un
año.
Tipos de Activos
Habitualmente bonos mas cortos tienen rendimientos mas bajos que los bonos mas largos
Diversas teorías intentan explicar la evolución de la curva de rentabilidad a través de los años
Estructura Temporal de la Tasa de Interés
Teorías económica y la curva de rendimientosHipótesis de las expectativas locales
Hipótesis de las expectativas insesgadas
Hipótesis de la preferencia por la liquidez
Hipótesis de la segmentación de mercado
Teorías económica y la curva de rendimientos
Hipótesis de las expectativas locales: Todos los bonos tienen el mismo retorno realizado.Rechazada por los datos: bonos largos rinden más que
bonos cortos y tienen mayor volatilidad.
Hipótesis de las expectativas insesgadas: forwards son estimadores insesgados de las spots (ej. si la
yield curve es positiva, el mercado espera que las tasas suban).
Rechazada por los datos.
Teorías económica y la curva de rendimientos
Hipótesis de la preferencia por la liquidez: La yield curve tiene pendiente positiva porque los
inversores prefieren activos más líquidos (cortos). En la práctica, la curva se invierte a menudo.
Hipótesis de la segmentación de mercado: diferentes rentas para diferentes activos (ej., bancos con
letras y fondos de pensión con bonos largos). Rechazada.
Versión preferred hábitat: preferencias por distintos segmentos de la curva.
• Todos los precios se reportan como porcentaje (%) del valor par. • Casi todos los bonos tienen cupón semi-anual, aunque el interés y el
YTM se expresan en forma nominal anual. • Los precios reportados (quotes) excluyen intereses acumulados en
el período corriente (desde el último cupón). En caso de comprarlo el inversor debe pagar por éstos.
• Las letras reportan en bank discount basis: Bank discount = (360/n)(100-Bd),
donde n es el número de días al vencimiento, y Bd es el precio del bono como % del valor par.
De modo que: Bd = 100 – (n/360)[Bank discount]
Reglas de Lectura
Es una medida de riesgo-tasa ( un bono con Dur=2 es menos riesgoso que uno con Dur=4)
Es equivalente a descomponer el bono en una serie de zero coupons, uno para cada fecha de pago
Es el promedio de fechas ponderadas por el precio de los zeros correspondientes
Duration
Dur = 1/P {1 x C/(1+r)+2x C2/(1+r)2+...+n x Cn /(1+r)n)
La duración modificada es una medida aproximada, sólo exacta para variaciones infinitesimales en el yield.
La diferencia entre la aproximación y el cambio exacto en el precio se debe a que el precio del bono es una función no lineal (convexa) del yield.
Expandiendo el precio del bono usando una serie de Taylor, podemos descomponer la variación en:
dB/B = (dB/B)dr + ½ (d2B/dr2)(1/B)(dr)2 = -Dm dr + Convexity (dr)2
Convexidad
LIQUIDEZ
RENDIMIENTO
CRECIMIENTO
Plazo Fijo
Bonos Cortos
Bonos Largos
Acciones
RIESGO
RET
OR
NO
Tolerancia al Riesgo
¿Cómo atenuar el riesgo?
DIVERSIFICACION
Implica combinar diferentes activos financieros a fin de minimizar los distintos tipos de riesgos.
Riesgo sistemático: NO se puede eliminar, es común a todos los activos financieros. Se lo define como riesgo de mercado.
Riesgo no sistemático: Es el riesgo propio de cada empresa, sector o industria , y puede ser eliminado mediante la DIVERSIFICACION de las inversiones
Riesgo vs diversificación
Soberano Tasa de Interés Reinversión Inflación Sectorial Liquidez Rescate anticipado
Riesgo
Es la sensibilidad del precio del bono a los cambios en la tasa de interés:
El precio de un bono es más sensible a los aumentos en la tasa de interés cuantos más años le quedan hasta el vencimiento.
En un bono de mayor duración la misma tasa se capitaliza más veces haciendo que el efecto del cambio en la tasa de interés sobre el precio sea mayor.
Los bonos con cupones bajos son más sensibles a los cambios en las tasa de interés. Al ser pequeño el cupón es mayor la porción del pago del bono que se efectúa al vencimiento (pesa más el principal). Los bonos pequeños implican una mayor duración.
Riesgo Tasa de Interés
Plazo de Inversión Su horizonte de inversión Su situación actual
Rentabilidad esperada Sus objetivos de inversión: Liquidez - Renta -Crecimiento
Riesgo dispuesto a asumir Su actitud frente a las fluctuaciones del
mercado
Bases para Armar una Cartera
Cuando el dólar se estabiliza aparecen activos interesantes que permiten colocaciones a tasa de interés.I. LEBAC. II. CAUCION BURSATIL Como alternativa de
inversión y financiamiento.III. LANZAMIENTO CUBIERTOIV. BONOS POST-DEFAULT.
Dólar estable vs Tasa de Interés
• Funcionamiento:• Se realizan licitaciones. • El monto mínimo para ingresar si licita una persona
física es de $1000 y si es una persona jurídica es de $10.000 y el sistema de adjudicación es Subasta Holandesa (Precio único).
• Las licitaciones se liquidan en un plazo de 24 hs. • Existe Mercado secundario en el MAE y en las
Bolsas y Mercados y Valores del país.
Letras del Banco Central de la República Argentina (LEBACS)
El pase bursátil es un único contrato que contempla dos operaciones simultáneas. El inversor vende (o compra) valores negociables a un precio de contado o a plazo y pacta simultáneamente la operación inversa de compra (o venta) para un mismo comitente y en un vencimiento posterior.
En este tipo de operatoria quien vende los títulos en contado deja de ser su propietario, por lo que al momento de fijar el precio futuro debe tener en cuenta si los títulos pagarán dividendos u otros conceptos, ya que durante la vigencia del contrato el vendedor no goza de los derechos patrimoniales.
Ventajas Aplicación de los fondos líquidos a una operación de corto plazo
que permite obtener una tasa de interés a cambio. Cobertura de necesidades ocasionales de fondos. Quien tenga en
su cartera acciones o bonos y requiera fondos líquidos ocasionales puede realizar una operación de pase vendiendo los títulos en el presente y volviéndolos a comprar en una operación simultánea a plazo, pagando un precio superior.
Pase bursátil
Operación de realización garantizada. El mismo día que se realiza un pase se produce la venta y la recompra a futuro o viceversa. Esto implica que ambas operaciones quedan definidas en el mismo acto, lo que asegura la operación de futuro en base a las previsiones del presente. Durante el período que dura la operación, las subas o bajas del precio de mercado de la especie no afectan el precio futuro ya pactado
Ganancias La ganancia para el colocador es una tasa fija de interés que
surge de la diferencia entre el precio de compra a plazo y el de venta de contado; es decir, la tasa que paga el tomador por el préstamo de fondos.
Por otro lado, los dividendos pagados por las empresas que integren el certificado de valor de las acciones o los pagos de renta y amortizaciones de cada uno de los bonos que integran este instrumento serán distribuidas a sus tenedores, quienes pueden disponer de ellos y también pueden reinvertirlos.
Pase bursátil
La caución bursátil es una operación similar al pase, pero a diferencia de éste, al precio de venta de contado de los valores objeto de la caución se le aplica un aforo (garantía) determinado por el Mercado de Valores.
Este aforo es un porcentaje que fija el límite de fondos que puede obtener el tomador a cambio de los títulos que entregó.
De manera que un inversor que cuenta con fondos líquidos puede prestarlos a cambio de valores y al vencimiento del plazo convenido obtener el dinero prestado más un rendimiento cierto (dado que interés se calcula al comienzo del contrato).
La caución no implica cambio de propiedad de los títulos sino su inmovilización por un tiempo determinado. Si durante la vigencia de la caución el título realiza pagos de dividendos u otros conceptos, el dueño original será quien goce de estos beneficios.
Caución Bursátil
Ventajas Aplicación de los fondos líquidos a una operación de corto plazo que
permite obtener una tasa de interés a cambio. Cobertura de necesidades ocasionales de fondos. Quien tenga en su
cartera acciones o bonos y requiera fondos líquidos ocasionales puede realizar una caución inmovilizando los títulos en el presente, con un aforo de garantía, y pagando el monto total en el futuro.
Operación garantizada. Cuando se realiza una operación de caución la garantía es el aforo que establece el Merval. La especie queda "caucionada" en un porcentaje hasta cubrir la cantidad de dinero que debe representar. La caución aportada se actualiza diariamente sobre la base de las cotizaciones de mercado y, en caso de faltantes, el operador debe reponer garantías
Ganancias El inversor obtendrá un rendimiento que surge de la diferencia entre
el monto que invierte al inicio de la operación y el precio a plazo. El monto de inversión inicial se calcula restando los intereses al valor final de la operación.
Caución Bursátil
La caución bursátil es una buena alternativa de financiación a bajas tasas de interés, que se puede comparar con los préstamos en descubierto o la financiación de las tarjetas de crédito. Se realizan por plazos cortos que van de 7 a 30 días, ya que las operaciones son garantizadas por el Mercado de Valores quien administra las garantías en títulos valores que respaldan las operaciones, estando la operatoria supervisada por la Comisión nacional de Valores (CNV).
Apalancamiento: Caución Bursátil
Ultimas tasas de interés informativas según plazo vs otras tasas: Caución Bursátil Plazo Fijo Otra Tasas
TNA TNA TNA 1 día N/A N/A 37.0% Descubierto BNA1 día N/A N/A 3.50% Call privado (1 día)7 días 3.00% N/A 3.20% Tasa BAIBOR14 días 4.00% N/A30 días 5.00% 6.00% 8.40% Tasa BAIBOR
Se trata de una modalidad ampliamente difundida, muy atractiva como instrumento de financiamiento a plazos cortos con una baja tasa de interés. Alternativamente, es una opción de inversión similar al plazo fijo cuando las tasas de mercado se tornan atractivas.
Apalancamiento: Caución Bursátil
Existe una operación que combina compra de acciones y venta de opciones mediante la cual, en el caso en que el mercado suba, podríamos obtener una interesante tasa y en el caso en que las acciones bajen podemos quedar promediados a mejor precio .
Se compran acciones Se vende una opción de call por una
cantidad de acciones similar a las compradas, percibiendo la prima por dicha venta.
Lanzamiento Cubierto
CALCULADORA LANZAMIENTO CUBIERTO Call GGAL Oct. 1.24
Ingreso de Datos (usar punto como separador decimal)
Prima Strike Precio Vencimiento
Resultados
9.589 7.6506 66
50.34
0.145 1.20 1.24 17-10-03
Rendimiento Puro % Rend. Neto de Comis. y Dere. % Vida
Tasa Nominal Anual % Precio de Equilibrio Cobertura a la Baja %
1.106 -10.80
Ejemplo de Lanzamiento Cubierto
El contrato negociado será de u$s1000 con un margen de garantía inicial del 10% en Indol y 15% en Rofex el que deberá constituirse en dólares al abrir el contrato.Es un índice de liquidación intra-diaria. Las pérdidas o las ganancias se liquidan en el día. Las pérdidas serán requeridas a intervalos de tiempo predeterminados, por variación de precios o por decisión del Mercado de Valores.El valor de Contado de referencia será el del BCRA Comunicado “A” 3500 del 01/03/02.Mediante el Indol y el ROFEX se puede:
Fijar en pesos compromisos de pago en dólaresAsegurar en Dólares ingresos futuros en pesos.Asegurar una tasa de interés para capitales en
pesos.Ofrecer financiación con cuotas fijas en pesos.
Indol y Rofex
FECHA CIERRE
26/08/2016 2,934
CIERRE TASA NOM.FUTURO ANUAL
30/09/2003 2,940 -0,016%31/10/2003 2,960 -0,069%28/11/2003 - -31/12/2003 3,000 -0,178%30/01/2004 3,030 -0,260%
El futuro de índice sirve como medida de la expectativa del mercado con respecto a la suba del dólar.
En caso de expectativa alcista la tasa implícita del pase entre contado y el futuro debe ampliarse sensiblemente.
Sugerimos vigilar periódicamente la
variación de esta tasa implícita
Futuros de tasa de interés
Las acciones que se encuentran correlacionadas con el dólar son las que:• Tienen perfil exportador.• Sustituyen importaciones.• Son proveedoras de las anteriores.
Renta Variable - correlación
Las acciones que se encuentran negativamente correlacionadas con el dólar son las que:• Tienen deudas en dólares.• Fuertemente vinculadas a las importaciones.
Renta Variable –correlación negativa
Bibliografía Federico Bunsow, Mercado de Capitales – La
Ley Rodolfo Apreda, Obligaciones Negociables,
Bonos y Opciones – Club de Estudio José Manuel Porto, Fuentes de Financiación –
Osmar D. Buyatti