Un pequeño paso para BFP, una gran oportunidad para el mercado

En la búsqueda de la respuesta al problema de los países en vía de desarrollo se

ha planteado, desde la academia, la relación del sistema financiero con el

crecimiento económico, basado en teorías macro que resaltan la importancia de

la inversión para el crecimiento y desarrollo de la economía de los países, es así

como se ha demostrado la gran importancia que tiene el mercado de valores,

apoyados en la correlación positiva que se presenta entre el desarrollo del

mercado bursátil y el crecimiento económico, ya que este mercado se encarga de

canalizar el ahorro de hogares y empresas redireccionandolo al desarrollo, la

innovación, e implementación de nuevas tecnologías y la mejora en general de la

productividad y la competitividad del sector real.

Es de entenderse que Colombia no puede quedarse atrás ante esta realidad

económica, el desarrollo del mercado bursátil en nuestro país lleva ya varias

décadas y ha sido marcado por la formación de la Bolsa de Valores de Colombia

(BVC), producto de la integración de las bolsas de Occidente, Bogotá y Medellín

en 2001, desde entonces se conformó una de las bolsas que transa mas niveles

de activos en la región, gran parte de ello por su importante y organizado sistema

de transacción de títulos de deuda pública.

La BVC se ha esforzado a lo largo de su historia por ofrecer un mercado seguro y

presto para la transacción de productos que colaboren a la financiación del sector

real y público. Gran ejemplo de ello es la Auto reguladora del Mercado de Valores

(AMV) quien ha sido la encargada de regular todo el proceso de participación y

sanciones del mercado, lo que permite participar en un mercado más estable y

seguro, tal como se vio en la pasada crisis de la subprime, los requisitos y la

legislación que rige el mercado, impermeabilizó en gran medida reduciendo el

impacto del estallido de la burbuja hipotecaria para el mercado colombiano.

Este mercado tiene ciertas particularidades, presenta un comportamiento no muy

típico del sector, ya que este está centrado en renta fija, y el número de agentes

participantes ofrece poco dinamismo y dinero al mercado, esto puede ser

explicado por varios factores:

1. Barreras culturales que alejan a la gente del común de este tipo de

productos, parte de ello por la desinformación del público en general.

2. La sensibilidad de corto plazo, las inversiones no se hacen a largo o

mediano plazo sino buscando ganancias inmediatas.

3. Límites legales a la innovación, la búsqueda de un mercado de poco riesgo

ha llevado a limitar en gran medida las posibilidades de innovación y uso de

productos de un riesgo mayor, es por ello que la renta fija representa la

mayor parte del volumen de productos transados.

4. El mercado presenta una actitud poco proyectiva, se fija más en el pasado

que en las perspectivas futuras.

5. No hay presencias de empresas extranjeras que participen en el mercado,

por diferentes motivos como el riesgo país y el poco dinamismo del mismo.

6. Falta de herramientas de análisis técnico del comportamiento ofrecidos por

la página de la BVC que hacen apremiante el uso de plataformas como

bloomberg y aumentan los costos de inversión. Es de gran importancia para

los inversionistas y comisionistas tener acceso a bajo costo a diferente

información y herramientas que permitan realizar un buen análisis técnico

de los diferentes papeles transados.

Como la bolsa electrónica de Chile que ofrece una completa plataforma de

información y herramientas, o la DMA que es la nueva plataforma de

ROFEX para sus operadores, con la que se busca facilitar el acceso al

mercado.

Es por ello que el objeto de este escrito es ofrecer una nueva posibilidad, un

nuevo producto que dinamice el mercado, de parte de la oferta y la demanda,

buscando que el mercado de valores llegue a la gente del común y a quien

necesite financiarse para generar industria y progreso al país, canalizando

capitales, se dará dinamismo y se implementará la cultura de apoyo a la Pymes,

apoyados no solo en las cifras que arroja el mercado, sino además en la

experiencia de la Bolsa de Buenos Aires que es hoy por hoy una de las más

grandes de latino América, y también el caso de la bolsa de Alemania.

COLOMBIA

El mercado bursátil en Colombia, comparado con las diferentes bolsas en

Latinoamérica, tiene el menor número de empresas inscritas (85)1, pero lleva el

liderazgo en renta fija y en el mundo ocupa el 4º lugar en este tipo de productos.

2

Como permite ver el cuadro, pese al impacto de la crisis, la BVC transó la mayor

cantidad promedio de renta fija en Iberoamérica para 2007- 2008.

1 Ver anexo “Número de sociedades listadas”.

2 Tomado de: Informe anual de la FIAB 2009

Pero esto se ve compensado por el bajo volumen de acciones, derivados y otro

tipo de productos que representan una menor proporción del mercado y dan poco

dinamismo (ver tablas anexas).

Es por esto que se busca un nuevo producto que genere dinamismo y ofrezca la

seguridad o bajo riesgo que el mercado demanda.

UN VISTAZO AL CASO ALEMÁN Y ARGENTINO

En Alemania, las pymes tienen gran importancia en la economía, su concepto

encierra diferentes actividades recursos y participaciones que crean un importante

“valor social”, ha adquirido mayor importancia y responsabilidad de parte de los

diferentes agentes, pero, como en Colombia, su financiamiento se enfrenta a la

diversas dificultades que impone el sector bancario, haciendo que se resalte la

necesidad de capital propio y la existencia de programas estatales de apoyo al

desarrollo de las mismas, pero en general la política de apoyo financiero se

concentra en el corto plazo con la banca y entidades cooperativas y fomentando

los procesos de inversión, además se ofrece desde los años 50s el sistema de

cobertura de riesgo por el financiamiento de estas firmas institucionalizado a

través del sistema de garantías de carácter mutuo, el cual es un sistema privado

calificado como mutual por su enfoque de ayuda mutua y participación.

Se logró el acceso al financiamiento mediante el mercado de capitales con la

apertura del Neuer Markt (Nuevo Mercado, Bolsa de Frankfurt) en marzo de 1997,

cuya posterior evolución y transformación resulta interesante para el mundo, este

paso se dio gracias a la emergencia en Alemania de los instrumentos híbridos,

originarios de Estados Unidos y Gran Bretaña en la década de los setenta como

herramientas colaterales del negocio de los bancos (operaciones con alto

rendimiento pero de elevado riesgo). Ellos se han difundido con la denominación

de Mezzanine Kapital, que es un instrumento ubicado entre el capital propio y la

deuda, que aumenta las posibilidades de acceso al mercado de deuda y a la vez,

ofrece mejores rendimientos para los inversionistas, haciendo más eficiente la

relación ahorro-inversión integrando a las pyme.

Esta decisión de participar en bolsa requirió de una acción estratégica, de fuerte

impacto promocional en pro de una buena imagen financiera de las empresas. Los

instrumentos híbridos entonces ayudan de manera relevante para que firmas no

cotizantes en bolsa accedan a medios financieros flexibles y dinámicos.

En Alemania no ha sido fácil el proceso, dadas diferentes circunstancias se ha

requerido de mayor transparencia para poder evaluar las alternativas y los riesgos

inherentes, los, normalmente, elevados riesgos derivados de la asimetría en la

información entre inversores y empresarios se compensan con una elevada dosis

de transparencia e información.

Todo esto ha ayudado a elevar la importancia y el peso en la economía de las

Pymes, generando mayores posibilidades de empleo y mejorando la

competitividad, el número de empresas y las ventas, apoyando así las

posibilidades de crecimiento económico del sector real.

Otro caso interesante y más próximo en la región es el fomento que le da la Bolsa

de Comercio de Buenos Aires (BCBA) desde el 2002 a las pymes, con la creación

del Departamento de Pymes, que informa sobre los instrumentos disponibles,

elementos y características para ingresar al mercado bursátil. Uno de los

instrumentos más usados es el cheque de pago diferido, tan solo en 2009 se

superaron los 880 millones de pesos argentinos en cheques negociados, con

tasas de interés benéficas para los diferentes agentes. El análisis empírico

muestra que la mayoría de las Pymes inicia con este práctico instrumento de

financiamiento y luego se liga con otros instrumentos ofrecidos bajo las

necesidades y características del negocio, hoy son más de 8.300 Pymes las que

se financian con los instrumentos ofrecidos en bolsa.

El enfoque dado a esta área es el de llegar a los posibles clientes y adecuar a sus

necesidades diferentes instrumentos, facilitando y asesorando durante todo el

proceso, y buscando garantizar transparencia en la información para tranquilidad

de los inversionistas. Hoy por hoy la renta fija representa más del 60% del

volumen transado en bolsa y de esto más de la mitad corresponde a instrumentos

en pro de las Pymes.3

PYMES EN COLOMBIA

Las pymes conforman una parte muy importante de la economía colombiana

puesto que estas son una fuente creciente de empleo, ingresos y producción. Para

2007 este sector de la economía generaba 2.245.000 puestos de trabajo, tuvieron

60,6 billones de pesos en ingresos de la producción y ventas y generaron un valor

agregado de 11,5 billones de pesos.

A pesar de esto este sector tiene una serie de inconvenientes que le impiden su

crecimiento, el principal de ellos es el difícil acceso a créditos para la ejecución de

proyectos, en general marcado por obstáculos para el acceso al crédito formal

como son4: el elevado costo de los recursos, la gran percepción de riesgo que

tienen las entidades financieras debido al menor tamaño de las Pymes, elevados

costos de transacción por los diferentes montos, baja calidad de la información e

impedimentos para ingresar al mercado de capitales, lo que ha llevado a mayores

requerimientos de patrimonio, créditos informales y necesidad de apoyo estatal.

En América Latina las PYMES han mostrado un espectacular crecimiento en el

correr de la última década. Volviéndose grandes promotores de crecimiento

económico y empleo, que es uno de los principales problemas de la región: el

desempleo. Según la CEPAL las PYMES han ganado gran relevancia en la

estructura económica de latino América al representar entre el 25% y el 40% de la

3 Ver anexo pequeñas y medianas empresas (Pymes)

4 Apoyado en la tabla anexa, impedimentos acceso a crédito, de Mipyme.

generación de empleo en la región, así como también entre el 15% y 25% total de

la producción de bienes y servicios.

En Argentina, por ejemplo, las PYMES generan el 57% del empleo y el 41% del

Producto Interno Bruto (PIB), mientras que en Chile, representan el 37% del

empleo y el 19% del PIB. En Colombia, estas pequeñas y medianas empresas

son responsables del 35% del empleo y del 30% del PIB5.

PROPUESTA DE NUEVO PRODUCTO PARA EL MEJORAMIENTO DEL

MERCADO DE CAPITALES COLOMBIANO

Como se pudo observar, el mercado de valores colombiano carece de dinamismo

y liquidez provocado por la poca cultura inversionista en el país, sensibilidad a

corto plazo entre otros factores que imposibilitan el pleno desarrollo del mercado

bursátil. Esto hace que los incentivos para la inversión de capitales extranjeros

sean mínimos o nulos, por ello el mercado necesita de herramientas que se

encarguen de aumentar el volumen de las transacciones de los activos más

importantes y llamativos del mercado bursátil colombiano.

Tal como se mencionó anteriormente, los activos transables más importantes para

el mercado colombiano son los de renta fija, por ello la propuesta de este trabajo

se basa en la creación de un producto financiero denominado Bono para

financiamiento de Pymes (BFP).

El objetivo de este es dar solución al problema, otorgando un mayor dinamismo y

liquidez al mercado, integrando a este a las pymes o medianas empresas y

también a pequeños inversionistas.

5 Tomado de: http://www.gloobal.net/iepala/gloobal/fichas/ficha.php?entidad=Textos&id=1579,

publicaciones Gloobal.

Las medianas empresas no tienen oportunidades para acceder a diferentes

fuentes para la obtención de recursos que permita el crecimiento y desarrollo de

cualquier proyecto, que no sea recurriendo a la deuda con un banco u otra entidad

prestamista, muchas veces las condiciones de estas entidades financieras no son

las más atractivas para ellas pero debido a la falta de alternativas tienen que

aceptarlas o aplazar esos proyectos.

Otra parte a incentivar, es la demanda, para los ahorradores de mediana escala,

para ellos tampoco se ofrece una opción que les permita devengar una ganancia

superior a la tasa de interés en el sistema bancario sin incurrir en un alto riesgo y

sin requerir de grandes capitales. A pesar de la existencia de fondos de inversión y

otras entidades, las ganancias de estas inversiones son notorias solo a un nivel de

inversión alto y le quita la posibilidad al ahorrador de obtener un beneficio superior

si no posee los recursos para alcanzar ese nivel de inversión requerida por esas

entidades.

El BFP integra a estos dos entes para solucionar sus necesidades y además

beneficiar a una tercera entidad como es la BVC, ya que esto abriría espacio para

un gran número de personas naturales (ahorradores-inversionistas) y pymes

(demandantes de recursos) que aumentarían en gran medida el volumen de

transacciones del mercado, trayendo consigo dinamismo, mayor liquidez y

desarrollo para el mercado de valores y apoyo al sector real.

Bono para financiamiento de Pymes (BFP)

Como se mencionó el objetivo de este nuevo papel es ofrecer las condiciones

necesarias para que las medianas empresas tengan una fuente de financiamiento

alternativa y económica, que les permita obtener una mayor facilidad en cuanto a

acceso a recursos para el desarrollo de nuevos proyectos. Y los pequeños

inversionistas una nueva alternativa para obtener ganancias sin incurrir en un alto

riesgo con una inversión que no demande altos recursos.

CARACTERÍSTICAS:

Valor de la emisión: El valor total de la emisión (comprendido como el número de

BFP´s * el valor de c/u) tendrá un valor mínimo de $150.000.000,00 y un máximo

de $1000.000.000,00 PESOS colombianos moneda corriente.

Interés: El interés de los BFP será de carácter simple fijado por la Pyme y

supervisado por la AMV, teniendo en cuenta el plazo y el respaldo ofrecido por la

empresa.

Monto mínimo: Los inversores no pueden suscribir o comprar obligaciones

negociables de una emisora comprendida en el régimen especial Pyme por

valores nominales inferiores a $250.000 pesos colombianos moneda corriente.

Emisión global y colocación en series: Las emisoras pueden solicitar la

autorización de cotización para una emisión a colocar en series sucesivas dentro

del plazo máximo de cinco años de otorgada aquélla.

Se entenderá que las colocaciones de series sucesivas parciales están

comprendidas en la autorización de cotización original cuando se trate de

obligaciones negociables del mismo tipo y con condiciones de emisión similares.

Derechos de cotización: Por cada emisión debe pagarse 0,025% sobre el valor de

la emisión si es inferior a 800.000.000,00 y el 0,021% para emisiones superiores a

800.000.001,00.

Responsable: La responsabilidad del cumplimiento del pago de intereses y

principal recaerá sobre la empresa emisora y esta se comprometerá a responder

dando como respaldo los activos de la empresa u otra forma acordada entre BVC

y la Pyme.

Reglamentación para la emisión y colocación de BFP´s6

1. El acta de emisión, que deberá contener: los datos exigidos para la regulación

de la AMV; mención de las características de los valores a emitir; la forma y el

plazo de colocación e integración; la indicación del destino a dar a los fondos del

empréstito, conforme lo exija la BVC.

2. Copia de solicitud de emisión y circulación de deuda.

3. Si se hubieren otorgado garantías a la emisión, copia de los instrumentos

respectivos.

4. Antes de proceder a la colocación de las obligaciones negociables, constancia

de publicación del acta de emisión avalado por la junta directiva de la Pyme y de

su inscripción registral.

5. Brindar la información necesaria solicitada como respaldo.

Información contable a presentar bajo el régimen de oferta pública y cotización de

obligaciones negociables:

La información contable solicitada por la BVC dependerá de la clase y plazo de

las obligaciones, tal como se explica a continuación:

BFP hasta de 365 días

Si los BFP´s colocados no ofrecen ninguna otra garantía más que la propia

condición patrimonial de la empresa emisora, con un periodo de duración del BFP

no superior a trescientos sesenta y cinco días corridos, las emisoras deben

presentar la siguiente información:

1. Con la documentación inicial, deben presentarse los estados financieros

correspondientes al último ejercicio, avalados por un contador público, el

representante legal y el asesor de la BVC.

2. La solicitud de emisión y el tiempo de pago intereses, el tipo de interés y el

periodo de pago del principal.

6 Esta normatividad está inspirada en la que rige a los cheques de pago diferido en la BCBA

3. Cinco días antes de la fecha de colocación de cada emisión debe presentarse

un informe del flujo de caja proyectado para el período de vigencia del

empréstito, firmado por el representante legal, el contador dictaminante, el

asesor de la BVC y el acta de aprobación de la emisión por parte de la junta

directiva.

4. Si habiendo transcurrido noventa días corridos de cerrado el ejercicio, la

emisora solicitase la cotización o la estuviese tramitando o tuviese

obligaciones negociables en circulación debe presentar: estados contables

anuales conforme a las exigencias solicitadas, con firma del contador, el

asesor de la BVC y con constancia de su aprobación por la junta directiva.

BFP a plazo entre 1 año y 3 años

Si se trata de obligaciones negociables con plazo de amortización de entre 1 y 3

años, las emisoras deben presentar la siguiente información:

1. Estados financieros correspondientes al último ejercicio y el flujo de caja

proyectado para el tiempo de la amortización tal como se indicó anteriormente.

2. La solicitud de emisión y el tiempo de pago de intereses, el tipo de interés y el

periodo de pago del principal, tal como se especificó anteriormente.

3. Si habiendo transcurrido cincuenta días corridos de finalizado el primer

trimestre del ejercicio, la emisora solicitase la cotización o la estuviese

tramitando o tuviese obligaciones negociables en circulación debe presentar la

estructura patrimonial y la de resultados. Los cuadros deben estar firmados por

el presidente de la junta, con informe de revisión del contador certificante y del

representante de la BVC.

Además, debe remitir sus estados financieros anuales conforme al punto anterior,

cuando así corresponda.

Si tiene respaldo con garantía real o cualquier otra debe presentar los estados

contables correspondientes al último ejercicio, más sus estados contables

pendientes de aprobación, conforme al punto precedente, cuando así

corresponda.

BFP a plazo entre 3 años y 5 años

Si se trata de obligaciones negociables con plazo de amortización de entre 3 y 5

años, las emisoras deben presentar la siguiente información:

1. Estados financieros correspondientes a los 3 últimos ejercicios y el flujo de

caja proyectado para el tiempo de la amortización tal como se indicó

anteriormente.

2. La solicitud de emisión y el tiempo de pago de intereses, el tipo de interés y el

periodo de pago del principal, tal como se especificó anteriormente

Si habiendo transcurrido cincuenta días corridos de finalizado el primer trimestre

del ejercicio, la emisora solicitase la cotización o la estuviese tramitando o tuviese

obligaciones negociables en circulación debe presentar la estructura patrimonial y

la de resultados. Los cuadros deben estar firmados por el presidente de la junta

directiva, con informe de revisión del contador certificante y del representante de

la BVC.

Además, debe remitir sus estados financieros anuales conforme al punto anterior,

cuando así corresponda.

Si tiene respaldo con garantía real o cualquier otra debe presentar los estados

contables correspondientes al último ejercicio, más sus estados contables

pendientes de aprobación, conforme al punto precedente, cuando así

corresponda.

Mediante esta propuesta se busca dar respuesta a múltiples problemas, como la

falta de dinamismo del mercado de valores, sin apartarse de la inclinación al uso

de renta fija, un instrumento de financiación menos costosa para las Pymes que

hoy por hoy son un ente importante en la economía nacional, además de apoyar el

crecimiento del sector real competitivo y el desarrollo de tecnología, en general,

basados en la canalización de capitales, se pretende dar apoyo al crecimiento y el

desarrollo de la economía colombiana.

Esta propuesta además, pretende ser tan solo la carta de apertura al mercado de

valores de las pequeñas y medianas empresas, pues tal como muestra el caso

argentino, este puede ser el primer paso para que estas firmas se integren y

hagan uso de los diferentes instrumentos que ofrece la bolsa, ofreciendo no solo

un nuevo producto, sino todo un mercado presto a ser explotado y trabajado en

pro del desarrollo de todo el país.

BIBLIOGRAFÍA

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(pyme). El caso de Alemania. Enseñanzas para Argentina”, Serie estudios y

perspectivas oficina de la CEPAL Buenos Aires 26, Buenos Aires agosto

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FIAB Anuario estadístico 2009

GOMEZ RESTREPO, Carlos A. (2006 "el mercado de valores en

Colombia: una mirada desde la nueva economía institucional". Revista

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“Bonos corporativos sobresalen en la Bolsa” EL mundo.com , 8 abril de

2010

http://www.elmundo.com/sitio/noticia_detalle.php?idcuerpo=1&dscuerpo=Secci%C3%B3n

%20A&idseccion=5&dsseccion=Econ%C3%B3micas&idnoticia=145415&imagen=&vl=1&r=

noticia_detalle.php&idedicion=1702

EDITORES: CARLOS ALBERTO SANDOVAL, ALEXANDER CAMPOS Y

DAVID MALAGÓN La semana económica número 599 7 abril de 2007

Charlamos con Juan Jorquera, Gerente Financiero y de Mercado de

Capitales Garantizar SGR , Bolsa de Comercio de Buenos Aires , 210 de

abril de 2010

http://www.bcba.sba.com.ar/downloads/Entrevista_Juan_Jorquera_GarantizarSGR.pdf

Régimen la Bolsa de Comercio de Buenos Aires para Pymes, publicado el

21 de julio de 2009

Comunicado de prensa DANE 25/03/2009, Bogotá oficina de prensa del

DANE, “Micro establecimientos estructura 2007-2006.

Grupo consultor de Colombia “BARRERAS PARA INGRESO DE PAPELES

AL MERCADO, TITULARIZACIÓN 1” Oikos, Santa fe de Bogotá mayo

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“INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES EN AMÉRICA LATINA”, OCDE

2001.

WEB

Página oficial de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA)

http://www.bcba.sba.com.ar/pymes/contactos.php

Página de la Federación Iberoamericana de Bolsas FIAB

http://www.fiabnet.org

Página oficial de la Bolsa de Valores de Colombia BVC

http://www.bvc.com.co/bvcweb1/mostrarpagina.jsp?codpage=500

ANEXOS

NUMERO DE SOCIEDADES LISTADAS

PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS ( PYMES)

OTROS INSTRUMENTOS

(Tomadas del informe anual de la FIAB para 2009)

Impedimentos de solicitud de crédito.