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TRADITION

SPANISH MORNING

L U N E S 2 6 D E F E B R E R O D E 2 0 1 8

Resumen

2

La semana se cerraba con sabor agridulce ya que, si bien la mayoría de las Bolsas europeas

cerraban al alza, el Ibex lo hacía en negativo (-0,55%) debido al importante recorte que sufría Inditex (-7,06%),

que le llevó a mínimos de los últimos 3 años e IAG, que cedía al cierre un -5,19%, y dejaba en negativo el

balance de la semana. El Eurostoxx por su parte subía un +0,28%, aunque con unos volúmenes un -23%

menores a la media del último mes. Destacó, un día más, el MIB italiano tras anotarse un +0,93%.

En EE.UU las bolsas cerraron la semana tambien con subidas, pese a que Rick Gates, asistente de

Donald Trump se declarara culpable ante el fiscal especial del caso de las interferencias de Rusia. También

destacaron las numerosas intervenciones de miembros de la Fed, en la que ratificaban el mensaje emitido en

los últimos días en el que no habrá aceleración en la subida de tipos por parte de la Reserva Federal. En lo que

respecta a los índices, la semana se despedía con un rebote notable. El Dow Jones se anotaba una +1,39%, el

S&P un +1,6% y el Nasdaq un +1,77%.

En cuanto a las monedas, el euro se mantenía más o menos en el mismo nivel que los últimos días

en torno a los 1.23 dólares, al igual que los precios del petróleo. El oro tampoco variaba en exceso,

manteniendo los 1330 $/oz de estas últimas jornadas.

En este cierre de la semana el podium de los vencedores sería para Steinhoff que alcanzaba

subidas de un +9%, Subsea que subía un +7% y Talk Talk que alcanzaba el +5,22%. Por la cola, los valores

destacados, claramente hablamos de las ya comentadas caídas de Inditex con ese -7,06% e IAG con un -

5,69%, destacar también las de la francesa Valeo que recortó un -11% tras unos decepcionantes resultados y

un guidance que sigue por debajo de sus competidores y de la otra francesa, Ingenico (-5,14%), después de

las bajadas de recomendación tanto de Citi como de Brian Garnier.

En pre-market comenzamos la semana con los futuros y spread bets europeos pronostican una

apertura alcista del 0,6% para el Euro Stoxx 50 y del 0,62% para el Ibex 35. En EE.UU el Dow Jones sube 101

puntos o un 0,4% hasta los 25.414 puntos en preapertura. Los futuros del S&P 500 sube un 0,10%, y los futuros

del Nasdaq planos. En cuanto a los valores, Inditex marca subidas de +1.4% en preapertura tras las caídas

registradas el Viernes pasado. Orange también sera una de las protagonistas marcando indicaciones de +1.5%

tras la entrevista con su CEO. y Aixtron indica subidas de +1.9% despues de que su beneficio pueda doblarse

en 2018. En cuanto a los indicadores negativos AMS señala un -1.6% y ASML -0.4%. La alemana United

Internet también indica caídas de -1% después de las subidas al cierre del Viernes.

En nuestro Laboratorio comenzamos la semana estudiando al sector de Utilities que vive

momentos algo complicados. Los riesgos regulatorios en diferentes países, la subida gradual tanto de los tipos

de interés como de los yields de deuda y la mayor presión en precios están, sin duda, pasando factura al sector.

Hemos querido mirar para atrás para intentar dar con una explicación que justifique ese mal comportamiento y,

sobre todo, intentar dar con una estrategia que nos ayude, al menos, a batir al benchmark de referencia.

¿Habrá alguna oportunidad interesante a pesar de los numerosos obstáculos por superar? ¿Habrá algún país

en el que el escenario sea más benévolo que en otros?.

¡Feliz semana a todos!

Rubén Ruiz Tech Financial Products

Oscar Anaya Head Institutional Sales Spain

Jaime Tassara Equity Broker

Quién de verdad sabe de qué habla, no encuentra razones para levantar la voz. Leonardo da Vinci.

3 R E S U M E N D E L A S E S I Ó N

Índice Cierre 1D % YTD Winners vs Losers %

EuroStoxx50 3441,5 0,3% -1,78% Steinhoff 9,3% Valeo -11,1%

IBEX 35 9822,4 -0,5% -2,21% Subsea 7 7,3% Inditex -7,1%

CAC 40 5317,4 0,2% 0,09% Phoenix Group 7,3% CGG -7,0%

DAX 12483,8 0,2% -3,36% Bt Group 5,0% IAG -5,7%

FTSE 100 7244,4 -0,1% -5,77% Cellnex 4,5% Ingenico -5,1%

FTSE M IB 22672,2 0,9% 3,75% William Demant 4,5% Royal Bank Scot. -4,8%

Stoxx 600 381,2 0,2% -2,06% Playtech 4,0% Kingspan -4,0%

Dow Jones 25310,0 1,4% 2,39% Rightmove 4,0% M an Group -4,0%

S&P 500 2747,3 1,6% 2,76% Snam 3,9% Smurf it Kappa -3,7%

Nasdaq 7337,4 1,8% 6,29% Bper Banca 3,8% Galapagos -3,7%

Futuros After Market USA %

Euro Stoxx 50 3438,00 0,0% Colgate 2,4% M edtronic -0,1%

S&P 500 2751,8 0,1% 3M 2,0% Advance Auto -0,1%

Best Buy 1,8% Exact Sciences Corp-0,1%

Volatilidad Paycom Software Inc 1,6% Gilead Sciences -0,1%

VSTOXX 50 18,18 -2,8% 34,52% Nucor 1,5% Bioverativ -0,1%

VIX 16,49 -11,9% 49,37% M adison Sq. G. 1,3% Home Depot -0,1%

Divisas Bonos Soberanos 10 años Yield Variación

EUR/USD 1,23 0,3% 2,70% United States 99,11 2,85 -0,03

USD/JPY 106,48 0,4% 5,83% United Kingdom 124,71 1,52 -0,02

EUR/GBP 0,88 0,2% 1,03% France 98,25 0,93 -0,02

EUR/CHF 1,15 0,1% 1,75% Germany 98,56 0,65 -0,02

Italy 99,99 2,06 -0,02

Commodity Spain 98,25 1,58 -0,01

Brent 67,4 0,2% 13,50% Portugal 100,99 2,01 0,00

WTI 63,8 0,3% 12,47% Japan 100,55 0,04 -0,40

Gold 1341,6 0,9% 12,08% China 99,76 3,84 -3,61

4 A G E N D A M A C R O 4

Fecha Hora Evento Región Periodo Consenso Publicación Anterior

26/02/2018 16:00:00 US New One Family Houses Sold United States Jan 647,5 - 689

Lunes 10:00:00 Bank Austria Manufacturing PMI Austria Feb Not survey - 64,3


27/02/2018 14:30:00 Merchant Wholesalers Inventories United States Jan P 0,4 - 0,6

Martes 14:00:00 Germany CPI All Items MoM Germany Feb P 0,5 - 0,6

14:00:00 Germany CPI All Items YoY Germany Feb P 1,5 - 1,7

14:00:00 Germany HICP All Items YoY Germany Feb P 1,3 - 1,6

09:00:00 Spain CPI MoM Spain Feb P -0,1 -

09:00:00 Spain CPI YoY Spain Feb P 0,8 - 1,1

09:00:00 Spain Harmonized CPI YoY Spain Feb P 0,9 - 1,2

11:00:00 European Commission Consumer Eurozone Feb F 0,1 - 1,4

10:00:00 Italy Business Confidence Italy Feb 109,1 - 110,3

10:00:00 Italy Consumer Confidence Italy Feb 115 - 116,5

16:00:00 Conference Board Consumer Conf. United States Feb 126,4 - 123,1

14:30:00 US Durable Goods New Orders United States Jan P -2 - 1,7

08:45:00 France Consumer Confidence France Feb 103 - 105

10:00:00 ECB M3 Annual Growth Rate Eurozone Jan 4,6 - 4,9

12:00:00 Ireland Unemployment Rate Ireland Feb Not survey - 6,2


28/02/2018 08:45:00 France European Harmonised CPI France Feb P Not survey - 1,2

Miércoles 08:45:00 France CPI 2015=100 YoY France Feb P Not survey - 1,2

11:00:00 Italy HICP YoY NSA Italy Feb P 1 - 1

13:00:00 MBA US US Mortgage Market Index United States Feb 23 Not survey - -4,6

10:30:00 Portugal HICP MoM Portugal Feb P Not survey - -0,2

10:30:00 Portugal HICP YoY Portugal Feb P Not survey - 1,6

12:00:00 Portugal GDP Constant Prices Portugal 4Q F Not survey - 0,5

12:00:00 Portugal GDP Constant Prices Portugal 4Q F Not survey - 2,5

00:50:00 Japan Indices of Industrial Japan Jan P -4 - 0,5

08:45:00 France GDP Chain Linked 2010 P France 4Q P 0,6 - 0,5

08:45:00 France GDP Chain Linked 2010 P France 4Q P 2,4 - 2,2

00:50:00 Japan Retail Trade YoY Japan Jan 2,4 - 2,1

11:00:00 Eurostat Eurozone MUICP All Eurozone Feb 1,2 - 1,4

16:00:00 US Pending Home Sales Index Mo United States Jan 0,5 - 0,3

02:00:00 China Manufacturing PMI China Feb 51,2 - 51,6

15:45:00 Market News International United States Feb 64,6 - 67,8

09:55:00 Germany Unemployment Change Germany Feb -15 - -30

UK Nationwide House Price All United Kingdom Feb 0,2 - 0,6

UK Nationwide House Prices All United Kingdom Feb 2,6 - 2,6

11:00:00 Italy HICP MoM Italy Feb P -0,1 - 0,3

09:30:00 Sweden Retail Sales Exclud. Sweden Jan 0,4 - 1,7

14:30:00 GDP US Chained 2009 Dollars Qo United States 4Q S 2,5 - 3,2

14:30:00 US GDP Price Index QoQ United States 4Q S 2,4 - 2,1

09:30:00 Sweden GDP QoQ Sweden 4Q 1 - 1,2


01/03/2018 14:30:00 US Initial Jobless Claims United States Feb 24 226 - 222

Jueves 09:50:00 Markit France Manufacturing PM France Feb F Not survey - 58,4

09:55:00 Markit/BME Germany Manufact Germany Feb F 60,3 - 61,1

10:00:00 Markit Eurozone Manufact. Eurozone Feb F 58,5 - 59,6

02:30:00 Nikkei Japan Manufacturing PMI Japan Feb F Not survey - 54,8

15:45:00 Markit US Manufacturing PMI SA United States Feb F 55,8 - 55,5

10:30:00 Bank of England UK Mortgage United Kingdom Jan 62 - 64,712

09:00:00 Spain GDP SA Chained Linked Spain 4Q F 0,7 - 0,8

02:45:00 Caixin China Manufacturing PMI China Feb 51,3 - 51,5

07:00:00 Investec Manufacturing PMI Ireland Feb Not survey - 59,1

08:30:00 Swedbank PMI Sweden Feb 58 - 60,4

10:00:00 Markit Greece Manufacturing PM Greece Feb Not survey - 53,1

10:30:00 Markit/CIPS UK Manufacturing United Kingdom Feb 55 - 56,2

16:00:00 ISM Manufacturing PMI SA United States Feb 58,7 - 59,3

16:00:00 Census Bureau US Constr. United States Jan 0,3 - 0,6

09:15:00 Markit Spain Manufacturing PMI Spain Feb 54,7 - 55,8

09:45:00 Markit/ADACI Italy Manuf. Italy Feb 58 - 57,4

14:30:00 US Personal Income MoM United States Jan 0,3 - 0,3

14:30:00 US Personal Consumption Expend United States Jan 0,2 - 0,8

00:50:00 Japan Capital Investment YoY Japan 4Q 3 - 1,5

5 C A L E N D A R I O M E S D E E U R O P A

5

J O R N A D A D E R E S U L T A D O S S E M A N A I Y I I

26/02/2018 Moncler Bank Of Ireland Bunzl Luxottica Hammerson Hiscox

Lunes Postnl BB Biotech

27/02/2018 Fresenius Direct Line Prysmian Acciona Basf Fresenius

Martes GKN Croda Meggitt Safran Mediaset España Indra

Derwent London Standard Charter Campari Group Persimmon Fresnillo Jupiter Fund

Tec. Reunidas Provident Swiss Life PSP Swiss

28/02/2018 Teleperform. Ferrovial St James'S Merlin Prop. Eiffage Ahold Delh.

Miércoles Itv Weir Bayer Taylor Wimpey Solvay Man Group

Erste Group Endesa Repsol Duerr Travis Perkins Dialog Semic.

Grifols Amadeus Group Carrefour Jeronimo Martins Viscofan Kuehne & Nagel

BME Aena Biomerieux Admiral Ackermans Aalberts

Wienerberger Fischer(Geo) Saeta Yield Informa Ubm Aareal Bank

Biometrics Acs ASM

01/03/2018 CRH AB Inbev Rentokil Initial Essilor Merlin Kion Group

Jueves Subsea 7 Zalando Peugeot Howden Joinery Adecco Group Schroders

Wpp Sunrise ComM. EDP Beiersdorf Bureau Veritas Suez

Cobham Capita A2A Swiss Prime

02/03/2018 Mondi LSE Atlantia Elekta Lafargeholcim Imi

Viernes Gemalto Proximus Imcd Group Flughafen Andritz

05/03/2018 Eurofins Scien. Helvetia Seb

Lunes

06/03/2018 Just Eat Ashtead Group Vonovia Thales Evonik Iliad

Martes Rotork Ontex Group Saipem Aggreko Intertek Group Oc Oerlikon

Dormakaba Kinnevik Lindt & Sprueng.

07/03/2018 Deutsche Post Telecom Italia RTL Group Legal & Gen Schaeffler Paddy Power

Miércoles Rolls-Royce

08/03/2018 Aviva Leg Immobilien G4S Continental Merck Engie

Jueves Lagardere Akzo Nobel Hugo Boss Linde Casino Uniper

Axel Springer Jcdecaux Dassault Aviat. Stada Arzneim. Boskalis Azimut Holding

09/03/2018 Inmarsat CGG Gvc Holdings Eurazeo Spie

Viernes

12/03/2018 Polymetal Gea Group Italgas Innogy Aryzta

Lunes

6 R E S U L T A D O S E U R O P A

Actual cons yoy Actual cons yoy Actual cons yoy

Sales 4119 4393 3982 399 408 399 3108 3009 3108

Ebitda adjusted 288 305 330 351 179

% Margen 7,0% 7,6% 82,8% 86,0% 44,9%

Ebit adjusted 273 247 300 319 177 1208 1022

% Margen 6,6% 6,2% 75,3% 78,0% 44,4% 38,9% 32,9%

BAI 248 237 251 237 1071 914 1071

Net Income 182 197 231 245 231 838 709

% Margen 4,4% 5,0% 57,9% 60,0% 57,9% 27,0% 23,6%

EPS adjusted 0,55 0,60 0,57 0,29 0,31 0,45 0,70 0,68 0,63

F Y B ank Of Ireland (M .EUR )F Y H ammerso n (M .GB p)F Y B unzl (M .GB p)

Actual cons yoy Actual cons yoy

Sales 1675 1996 1675 3479 3491 3413

Ebitda adjusted 361 384 430

% Margen 10,4% 11,0% 12,6%

Ebit adjusted 375 52 375 282 295 338

% Margen 22,4% 2,6% 22,4% 8,1% 8,5% 9,9%

BAI 355 50 355 201 250 335

Net Income 337 48 225 183

% Margen 20,1% 2,4% 6,5% 5,2%

EPS adjusted 1,16 0,15 0,09 0,50 0,44 0,34

F Y P o stnl (M .EUR )F Y H isco x (M .GB p)

7 N O T I C I A S

AB FOODS: La multinacional británica ha presentado esta mañana el trading update del 1S fiscal. En lo que

respecta a Primark, han comentado que las ventas han crecido un +7% yoy, aunque el LFL ha caído en un -

1% debido al invierno cálido que hemos pasado. Del resto de divisiones, grocery lo ha hecho mejor, al igual

que agricultura e ingredientes. En la parte de azúcar tanto ingresos como beneficios se situarán por debajo de

las cifras del pasado ejercicio.

HAMMERSON: La inmobiliaria británica ha publicado los resultados del conjunto del año. Net rental income

370,4 ML vs 346,5 ML yoy. Bº operativo 246,3 ML > 245 ML e cons y vs 230,7 ML yoy. BPA ajustado 31,1

p/acc > 30,9 p/acc e cons y vs 29,2 p/acc yoy. Han propuesto un dividendo de 14,8 p/acc vs 13,9 p/acc yoy.

POSTNL: La compañía holandesa de mensajería y comercio electrónico ha presentado unas cifras anuales por

debajo de lo esperado. Ventas 3,5 bn€ > 3,49 bn€ e cons. Bº operativo ajustado 282 M€ < 295,4 M€ e cons. Bº

neto 148 M€. Han propuesto un dividendo de 0,23 €/acc = e cons. Han comentado que esperan aumentar en

40 M€ anuales los ahorros de costes a medio plazo con los que compensar la fuerte caída que están

experimentando en su división de Mail en Países Bajos.

DAIMLER: El viernes conocíamos que el gigante chino Geely Group poseía ya un 9,69% del capital del

fabricante alemán de automóviles, convirtiéndose así en el máximo accionista. El importe por dicha

participación ronda los 9 bn$.

BMW: El fabricante automovilístico alemán y la china Great Wall han firmado una joint venture para fabricar en

China el modelo Mini eléctrico.

DEUTSCHE BANK: La entidad alemana ha confirmado esta mañana sus planes para llevar a cabo la opv de

su gestora de fondos. Han precisado que lo harán en el momento en el que las condiciones de mercado lo

permitan, sin precisar la fecha exacta.

TELEFÓNICA: Con el arranque del World Mobile Congress, la telecom española ha aprovechado para

anunciar el lanzamiento de Aura, su primer asistente virtual. La plataforma intentará mejorar la calidad en la

atención al cliente mediante sistemas de inteligencia artificial.

VODAFONE: Leemos en prensa que la telecom británica no volverá a pujar por los derechos del fútbol en

España dado los precios tan desorbitados.

ORANGE: En una entrevista en prensa francesa, el CEO del grupo ha comentado que el objetivo principal del

Gobierno galo es terminar de desarrollar la instalación de la fibra óptica. Se espera que dicho objetivo sea

alcanzado en 2021 y, de cumplirse, cubriría al 70-75% de la población. Después del banco, Orange se

enfocará en el negocio de IoT in House, con el asistente personal Djingo que se lanzará en invierno con

Deutsche Telecom.

NOKIA: El CEO de la compañía finlandesa de telecoms equipments ha comentado que la tecnología 5G

entrará en funcionamiento antes de lo previsto.

THALES: Leemos en prensa que la compañía francesa se habría adjudicado un contrato con el Gobierno

australiano por un importe de 1,2 bn AUD$ para la implementación del programa OneSky diseñado para

mejorar y aumentar el tráfico aéreo en el país.

ATOS: HSBC reduce su recomendación de comprar a mantener y reduce su precio objetivo a 120 €/acc vs 140

€/acc.

GESTAMP: JP Morgan recorta su recomendación a Neutral tras tomarse un descanso tecnico, y después de

que su precio objetivo de 7€ no ofrezca upside. En cualquier caso confían en sus fundamentales y en su equity

story, esperando sólidos números para este año.

8 A G E N D A M I C R O E E . U U .

J O R N A D A D E R E S U L T A D O S S E M A N A I Y I I

26/02/2018 Encompass Health Corp ( 22:20 ) SBA Comm. ( Aft-mkt )

Lunes ONEOK ( Aft-mkt )

27/02/2018 EOG Resources ( Aft-mkt ) Albemarle ( Aft-mkt ) USA Earnings (UK time) ( 12:00 )

Martes Sempra Energy ( 13:00 ) American Tower ( 13:00 )

Discovery Comm ( 13:00 ) Express Scripts ( Aft-mkt ) M acy's ( Bef-mkt )

Discovery Comm. ( 13:00 ) Perrigo ( ) AutoZone ( Bef-mkt )

01/03/2018 Nektar Therapeutics ( Aft-mkt ) Gap ( 22:15 ) Analog Devices ( 14:00 ) NRG Energy ( 13:00 ) Kohl's ( 13:00 )

Jueves Nordstrom ( Aft-mkt ) Nutanix Inc ( Aft-mkt ) Best Buy ( 13:00 ) Lowe's Cos ( Bef-mkt )

TJX ( 15:30 ) L Brands ( Aft-mkt )

02/03/2018 Foot Locker ( 12:45 )

Viernes

05/03/2018 DENTSPLY ( )

Lunes

06/03/2018 H&R Block ( Aft-mkt ) Autodesk ( 22:01 ) Target ( 12:30 ) Ross Stores ( 22:01 )

Martes

07/03/2018 Brown-Forman ( 14:00 ) Dollar Tree ( ) Caesars Entertainment Corp ( ) Costco Whol ( 22:15 )

Miércoles

08/03/2018 Equifax ( ) Cooper ( 22:15 ) Kroger Co/The ( 13:45 )

Jueves

12/03/2018

Lunes

9 N O T I C I A S

KRAFT HEINZ: El consejo de administración ha emitido un comunicado en el que confirma la salida

del magnate Warren Buffet debido a que éste ha decidido reducir su agenda de compromisos por

razones de edad.

ANADARKO: La petrolera ha anunciado que se encuentra en negociaciones para la venta de su

proyecto de exportaciones de LNG en Mozambique. Según se ha sabido hay hasta nueve compañías

de India interesadas en dicho proyecto.

WEINSTEIN: La productora cinematográfica, acusada de diversos episodios de acoso sexual a

actrices de Hollywood, se ha declarado en quiebra tras no haber podido alcanzar un acuerdo con los

bancos acreedores.

MICROSOFT: La compañía de ordenadores y el Departamento de Justicia de EE. UU. se enfrentarán

esta semana en la Corte Suprema en un caso sobre la privacidad en línea de los estadounidenses. Lo

que está en juego es si los funcionarios encargados pueden exigir datos almacenados en otros

países.

10 D I V I D E N D O S E U R O P A

T O P D I V I D E N D Y I E L D

A G E N D A S E M A N A L D I V I D E N D O S

Fuente: Bloombergdata

T o p 15 D iv. Yield Euro pe

C o mpany D VD . Yield D isco unt D ate F recuency

Provident 13,9% 17/05/2018 Semi-Anl

SES 7,0% 23/04/2018 Annual

Inmarsat 9,3% 17/05/2018 Semi-Anl

Centrica 8,3% 10/05/2018 Semi-Anl

Endesa 7,6% 28/06/2018 Semi-Anl

Saga 7,4% 10/05/2018 Semi-Anl

Sse 7,4% 26/07/2018 Semi-Anl

Nordea Bank 7,3% 16/03/2018 Annual

H&M 7,0% 09/05/2018 Semi-Anl

EDP 6,8% 15/05/2018 Annual

Enagas 6,8% 03/07/2018 Semi-Anl

Casino 6,8% 15/05/2018 Semi-Anl

Marine Harvest 6,6% 31/05/2018 Quarter

Intesa Sanpaolo 6,6% 21/05/2018 Annual

Engie 6,6% 22/05/2018 Semi-Anl

26/02/2018 Compañía Dividendo Divisa Last Price Did. Ind. Yield Last px- Div. Ind. Yl Upside after DVD

Lunes Saeta Yield 0,1967 EUR 12,32 1,60% 12,1233 -7,68%


Martes Kone 1,65 EUR 44,88 3,68% 43,23 2,80%


Miércoles Barry Calleb 20 CHF 1.929 1,04% 1909 -15,87%


Jueves Rio Tinto 129,43 GBp 4001,5 3,23% 3872,07 7,17%

Barclays 2 GBp 209,8 0,95% 207,8 1,28%


11 D I V I D E N D O S E E . U U .

T O P D I V I D E N D Y I E L D

A G E N D A S E M A N A L D I V I D E N D O S



T o p 15 D iv. Yield EE.UU.

C o mpany D VD . Yield D isco unt D ate F recuency

CenturyLink 11,86% 02/03/2018 Quarter

Annaly Capital M anag. 11,56% 28/03/2018 Quarter

Iron M oUStain 7,35% 14/03/2018 Quarter

Kimco Realty 7,34% 02/04/2018 Quarter

Gramercy Property Trust 6,71% 28/03/2018 Quarter

HCP 6,62% 04/05/2018 Quarter

Enter. Prod. Part. 6,61% 27/04/2018 Quarter

Welltower 6,40% 07/05/2018 Quarter

Ventas 6,26% 29/03/2018 Quarter

RLJ Lodging Trust 6,24% 28/03/2018 Quarter

Ford M otor 5,61% 19/04/2018 Quarter

AT&T 5,44% 05/04/2018 Quarter

PPL 5,41% 08/03/2018 Quarter

Southern 5,26% 18/05/2018 Quarter

Realty Income 5,23% 28/02/2018 Monthly


Lunes J & J 0,84 USD 129,91 0,65% 129,07 15,81%

KeyCorp 0,105 USD 20,53 0,51% 20,425 13,93%


Martes Newell Brands 0,23 USD 26,71 0,86% 26,48 10,15%

Andeavor 0,59 USD 92,45 0,64% 91,86 50,06%

Coty 0,125 USD 20,66 0,61% 20,535 -0,11%

DowDuPont 0,38 USD 71,93 0,53% 71,55 15,30%

Dover 0,47 USD 102,06 0,46% 101,59 11,00%

Estee Laude 0,38 USD 140,15 0,27% 139,77 5,05%

Blackbaud Inc 0,12 USD 101,43 0,12% 101,31 -1,62%

PVH 0,0375 USD 149,34 0,03% 149,3025 7,08%

Voya Financial 0,01 USD 50,71 0,02% 50,7 17,75%

12 D I V I D E N D O S E E . U U .

A G E N D A S E M A N A D I V I D E N D O S


Martes Loews 0,0625 USD 49,6 0,13% 49,5375 2,95%

Allergan 0,72 USD 159,4 0,45% 158,68 36,91%

Qualcomm Inc 0,57 USD 62,18 0,92% 61,61 15,72%

Union Pacific 0,73 USD 133,6 0,55% 132,87 10,02%

Corning 0,18 USD 29,21 0,62% 29,03 18,71%

SUSTrust Banks 0,4 USD 70,34 0,57% 69,94 6,44%


Miércoles Interpublic 0,21 USD 23,94 0,88% 23,73 4,23%

JUSiper Net 0,18 USD 26,03 0,69% 25,85 1,04%

Tyson Foods 0,3 USD 74,69 0,40% 74,39 14,26%

Fluor 0,21 USD 58,11 0,36% 57,9 5,12%

HCA Healthcare 0,35 USD 100,54 0,35% 100,19 11,84%

Marriott Vacations Worldwide Corp0,4 USD 142,12 0,28% 141,72 3,44%

Ball Corp 0,1 USD 39,55 0,25% 39,45 14,07%

McKesson 0,34 USD 150,09 0,23% 149,75 24,16%

Stifel Financial Corp 0,12 USD 62,45 0,19% 62,33 13,51%

Mosaic 0,025 USD 27,45 0,09% 27,425 4,73%

USiversal Health 0,1 USD 116,71 0,09% 116,61 10,57%

Virtu Financial Inc 0,24 USD 28.625 0,84% 28,385 -6,39%

Realty Income 0,219 USD 49,3 0,44% 49,081 17,03%

Knight-Swift Transportation Holdings Inc0,06 USD 47,83 0,13% 47,77 13,53%

Sinclair Broadcast Group Inc0,18 USD 35,6 0,51% 35,42 39,40%

CSX 0,22 USD 54,99 0,40% 54,77 15,28%

McDonald's 1,01 USD 160,66 0,63% 159,65 19,27%

L3 Technologies 0,8 USD 212,02 0,38% 211,22 11,82%

Goldman Sachs 0,75 USD 261,43 0,29% 260,68 4,10%

Lockheed Martin 2 USD 355,41 0,56% 353,41 6,78%


LABORATORIO

13

14 E S T R A T E G I A S E C T O R U T I L I T I E S

Comenzamos la semana revisando al sector de Utilities, uno de los más controvertidos

durante los últimos trimestres. Las diferentes incertidumbres que rodean a muchas de las

compañías que lo componen se ha visto reflejado en el índice Stoxx Utilities, uno de los que peor

comportamiento ha tenido en este 2018. Por este motivo, hemos querido pasar por el Laboratorio

a este conjunto de compañías para intentar desvelar cuáles han sido los motivos que han estado

detrás de este evolución tan errática y, sobre todo, ver si tras estas caídas existe alguna

oportunidad interesante con la que plantear una posible entrada.

Uno de los principales escollos a los que se enfrenta el sector es a la subida

generalizada en Europa tanto de tipos de interés como de yields, lo que se convertirían en malas

noticias para las filiales de distribución ya que el regulador podría intervenir a la baja. En cambio,

las de generación podrían protagonizar la otra cara de la moneda, ya que se produciría un mayor

equilibrio entre oferta y demanda y eso, a su vez, se traduciría en una mejora de precios.

En este contexto, hay que decir que España es, hoy por hoy, uno de los mercados

donde existe mayor riesgo regulatorio. Las últimas declaraciones provenientes del Ministerio de

Energía han suscitado preocupación en las compañías reguladas, tanto eléctricas como gasistas,

ya que podrían ver recortada de forma importante la remuneración a sus activos. Según hemos

leído en prensa en las últimas semanas, se rumoreaba que el Gobierno podría reducir en 285 M€

anuales los ingresos de las distribuidoras de gas, un varapalo para las compañías del sector ya

que, de confirmarse, se convertiría en un nuevo cambio regulatorio antes de tiempo (se aprobó en

2014 y tiene vigencia hasta 2020). Un escollo así, sin duda, impactaría en la confianza de los

inversores ya que se podría ver como una falta de seguridad jurídica ante el intervencionismo del

Gobierno.

En el resto de países la situación tampoco es para lanzar cohetes. Reino Unido se

enfrenta también a una reforma regulatoria en la que podría entrar en vigor un límite de tarifas, lo

que impactaría de lleno en el potencial de crecimiento de las compañías del sector a medio plazo

y, a su vez, mermaría su capacidad en el pago del dividendo. En Alemania el escenario también

ofrece dudas ante la falta de Gobierno, el costoso proceso de desmantelamiento de las nucleares

y la puesta en funcionamiento de las renovables. El resultado de todo este revuelo lo podemos

ver claramente en el comportamiento del sector durante los últimos meses.



Hemos querido incluir también la evolución que han tenido a lo largo de los últimos 10

años tres ratios de rentabilidad distintos. Por un lado el earnings yield (línea blanca), el dividend yield

(línea naranja) y el FCF yield (línea azul).




Tal y como podemos comprobar, en líneas generales no existen grandes catalizadores a

la vista. Quizás el único prisma interesante se podría abrir desde los distintos movimientos

corporativos que se pudieran producir en el sector, pero también aquí existen dudas. Como podemos

ver a continuación, en 2017 se consiguió alcanzar los máximos de los últimos 9 años en lo que a

volumen de operaciones corporativas se refiere, una tendencia que podría caer en picado a lo largo

de este 2018 a tenor de los recientes comentarios de los principales jugadores del sector en los que

han confirmado que no tienen previsto llevar a cabo ningún movimiento corporativo de gran tamaño

ya que este año muchos de sus objetivos se centrará en el crecimiento orgánico y en algunas

compras de activos.

Con estos precedentes, vamos a intentar desarrollar alguna estrategia que nos desvele si,

a pesar de los inconvenientes existentes, se vislumbra alguna oportunidad interesante. Situamos

nuestro punto de partida en las utilities europeas, en concreto en las 118 compañías que cotizan

actualmente. El primer filtro que aplicamos es el de tamaño, en concreto escogemos únicamente

aquellas que tengan una market cap superior a los 3 bn€. De esta forma, nuestro universo se reduce

a 35 nombres.

Hemos considerado que el sistema de scoring es el que mejor aplica para este sector. En

este caso hemos empleado siete indicadores distintos (PER, deuda neta/Ebitda, upside, consensus

rating, dividend yield, ROE y margen operativo) con el que otorgamos una puntuación en función del

puesto que ocupen cada una de ellas en el ránking. El objetivo es obtener la menor puntuación

posible, de ahí que, en el caso de PER, deuda neta/Ebitda obtendrá 1 punto las que tengan el menor

ratio y 35 el que más. Caso contrario será para, upside, consensus rating y dividend yield, ROE y

margen operativo donde el que tenga la mayor cifra obtendrá 1 punto y el que menos 35.

El resultado es el que podéis ver a continuación, en el que 3 británicas y 2 italianas son

las que ocupan el quinteto ganador.



Llevamos a la estrategia a la prueba del backtesting para comprobar su validez. Como

siempre hacemos, utilizamos un plazo de observación de tres años con revisiones mensuales. Lo que

vemos es que la rentabilidad obtenida en este caso habría sido únicamente del +7,43%, demasiado

baja pero, al menos, habríamos batido al índice (Utilities Stoxx600) que habría obtenido un

+1,17% durante dicho período.

SSE PLC (London: SSE, Currency: GBp)

Last Price 1251,50

52wk High (27/ 02/ 2017) 1551,00

52wk Low (13/ 02/ 2018) 1182,00

P/ E (Trailing 12m) 8,88

Dividend Yield (%) 7,38

Price t o Book Rat io 3,31

Price t o Sales Rat io 0,42

EV / Trail 12M EBITDA 8,13

Av. Volume 5 Days 2.896.645 shares

Market Cap (bn) 12,70

Ent erpr ise Value (bn) 23,83

EPS (Trailing 12m) 1,41 Operat ing Margin (%) 6,04 Current Rat io 1,12 Sales 1yr Growt h 0,89

Dividend per Share 0,91 Pret ax Margin (%) 6,12 Quick Rat io 0,61 Ebit da Growt h 129,27

Book Value / Share 3,78 ROA 6,71 Tot al Debt t o Tot al Asset s 33,79 Net Income Growt h 273,17

Sales / Share (Trail. 12m) 29,69 ROE 43,39 Tot al Debt t o Com Equit y 198,94

Cash Flow / Basic Share 2,56 Ret urn on Capit al 11,39 Acct Receivable Turnover

Free Cash Flow / Share 0,95 Asset t urnover 1,37 Invent ory Turnover 105,31 S&P A-

Gross Margin 11,97 Moody's A3

EBIT / Tot al Int er 28,28 Fit ch BBB+

Price / Cash Flow 5,89

Price / Free Cash Flow 27,53

Cash Flow / Net Income 1,50

Dividend Payout Rat io 57,97

Cash Generat ed / Cash Req 1,13

Cash Dividend Coverage 1,73

Cash-oper / Sales 8,89

Ef f Int erest Rat e 3,25

JP Morgan 1450,00

Goldman Sachs

UBS 1400,00

Morgan St anley 1670,00

Credit Suisse

S S E P LC ATLANTI CA YI ELD DRAX GROUP P LC E. ON S E CAP I TAL S TAGE AG F O R T U M O Y J

P/E 8,88 74,11 123,52 26,30 18,60

P/B 3,31 1,05 0,51 5,23 1,26 1,24

EV/EBITDA ajusted 8,85 9,85 11,65 2,73 20,80 24,45

1 Year 0,89 22,88 -3,76 -10,51 25,69 12,15

5 Year 2,30 16,48 -16,26 -2,75

1 Year 129,27 21,38 77,44 -45,39 21,57 59,49

5 Year 6,72 16,81 -15,94 2,11 20,64 -11,65

1 Year 201,95 167,76 -432,89 10,83 79,81

5 Year 2,61 -35,65 2,57 11,34 -13,81

1 Year 243,60 97,78 242,86 25,19 -63,09 75,00

5 Year 443,81 -162,80 135,53

Total Debt / EBITDA 3,12 4,32 3,35 7,98 3,01

Buys Recom / Total Recom 76% (13/ 17) 50% (3/ 6) 46% (6/ 13) 53% (16/ 30) 100% (8/ 8) 41% (11/ 27)

Upside (target price) 17,6% (1472,31) 24,9% (25) 47,0% (348) 15,5% (10) 17,2% (8) 0,0% (18)

YTD (%) -5,2% -5,7% -12,6% -3,7% 6,8% 10,5%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth

R at ing de créd it o

C ash F low A nalysis

Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a

Per Share D at a Pro f it ab il it y St ruct ure Growt h Po t ent ial %

-150

-100

-50

0

50

100

150

SSE LN Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

sse ln Peer Index UKX

50%42% 47% 47% 53% 58% 63% 63% 68%

76% 76% 76%

45%53% 47% 42% 37%

37% 32% 32% 26%18% 18% 18%

5% 5% 5% 11% 11% 5% 5% 5% 5% 6% 6% 6%

0,0

200,0

400,0

600,0

800,0

1000,0

1200,0

1400,0

1600,0

1800,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%

feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17

Buy and Sell Recommendations vs Price and Target Price - Nº Analysts Recom: 17

Buy Hold Sell Price Target Price

Fuente: Bloomberg data


Enel SpA (BrsaItaliana: ENEL, Currency: EUR)

Last Price 4,84

52wk High (08/ 12/ 2017) 5,58

52wk Low (27/ 02/ 2017) 4,05









EPS (Trailing 12m) 0,24 Operat ing Margin (%) 13,00 Current Rat io 0,84 Sales 1yr Growt h -6,12




Cash Flow / Basic Share 0,99 Ret urn on Capit al 7,19 Acct Receivable Turnover 4,44

Free Cash Flow / Share 0,19 Asset t urnover 0,46 Invent ory Turnover 12,38 S&P BBB+

Gross Margin Moody's Baa2










JP Morgan

Goldman Sachs 6,30

UBS 6,05


Credit Suisse 6,00

ENEL S P A BKW AG VERBUND AG ORS TED A / S UNI P ER S E E D P

P/E 19,89 8,87 21,64 12,63 7,99 6,51

P/B 1,39 1,00 1,50 2,91 0,75 1,04

EV/EBITDA ajusted 5,60 5,24 8,38 14,17 3,41 -5,94

1 Year -6,12 5,18 -5,85 4,04 -26,96 8,33

5 Year -3,19 -1,07 -1,10 4,67 -0,39

1 Year 5,67 9,62 17,27 30,94 -29,71 -1,75

5 Year 1,36 14,00 -0,88 10,15 0,29

1 Year 16,08 8,92 49,81 40,46 -21,42 -7,34

5 Year 1,17 13,67 -6,50 -0,54

1 Year 13,04 12,26 103,33 24,82 4,79

5 Year 24,40 0,02 135,03 69,01

Total Debt / EBITDA 3,32 2,79 2,72 1,34 2,01 4,10


Upside (target price) 20,2% (5,81) 27,5% (69) -6,4% (21) -3,0% (368) -1,3% (25) 7,7% (3)

YTD (%) -5,8% -6,6% 9,9% 12,1% -1,8% -2,9%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-100

-50

0

50

100

150

ENEL IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

ENEL IM Peer Index FTSEMIB

84% 81% 80% 80% 77% 73% 77%71% 70% 69% 66% 66%

16% 19% 20% 20% 23% 27% 23%29% 30% 31% 34% 34%

0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%






National Grid PLC (London: NG/, Currency: GBp)

Last Price 758,00

52wk High (31/ 05/ 2017) 1157,45

52wk Low (15/ 02/ 2018) 736,80









EPS (Trailing 12m) 0,54 Operat ing Margin (%) 21,34 Current Rat io 1,29 Sales 1yr Growt h 13,80





Free Cash Flow / Share 0,33 Asset t urnover 0,24 Invent ory Turnover S&P A-

Gross Margin Moody's Baa1

EBIT / Tot al Int er 3,20 Fit ch BBB









JP Morgan 1040,00

Goldman Sachs 877,00

UBS 830,00


Credit Suisse 860,00

NATI ONAL GRI D P LREN- REDE ENERGET TERNA S P A RED ELECTRI CA ELI A F E D E R A L G R I D C O

P/E 13,98 8,99 13,87 13,16 13,28 4,19

P/B 1,69 1,24 2,47 2,85 1,15 0,30


1 Year 13,80 1,52 1,03 0,87 3,55 2,70

5 Year 2,20 -0,96 6,65 0,52 -4,92

1 Year 3,37 -2,75 0,56 2,59 7,60 22,84

5 Year 0,79 -6,76 4,94 3,17 -3,45 13,28

1 Year -0,53 0,78 1,33 2,80 8,73 39,52

5 Year 0,02 -0,95 4,84 2,37 -4,02 18,74

1 Year -4,56 -11,55 7,51 5,14 27,46 50,00

5 Year 1,02 10,35 5,85 13,77 11,85



Upside (target price) 26,5% (958,9) 7,2% (3) 4,7% (5) 13,7% (19) 4,0% (52) 4,1% ()

YTD (%) -13,4% 1,3% -3,8% -12,6% 4,2% 8,7%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-150

-100

-50

0

50

100

150

NG/ LN Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

ng/ LN Peer Index UKX

33%39% 37%

30% 30%40% 40% 35%

45% 45% 50% 55%

39%

44% 47%55% 50%

40% 40%40%

35% 40%40%

40%

28%17% 16% 15% 20% 20% 20% 25% 20% 15% 10% 5%

0,0

200,0

400,0

600,0

800,0

1000,0

1200,0

1400,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%






Italgas SpA (BrsaItaliana: IG, Currency: EUR)

Last Price 4,59

52wk High (24/ 10/ 2017) 5,35

52wk Low (28/ 02/ 2017) 3,75

P/ E (Trailing 12m)



Price t o Sales Rat io # N/ A N/ A

EV / Trail 12M EBITDA # N/ A N/ A




EPS (Trailing 12m) # N/ A N/ A Operat ing Margin (%) 31,94 Current Rat io 0,22 Sales 1yr Growt h -7,54


Book Value / Share 1,38 ROA # N/ A N/ A Tot al Debt t o Tot al Asset s 64,53 Net Income Growt h -56,66

Sales / Share (Trail. 12m) # N/ A N/ A ROE # N/ A N/ A Tot al Debt t o Com Equit y 340,45

Cash Flow / Basic Share 0,46 Ret urn on Capit al Acct Receivable Turnover

Free Cash Flow / Share 0,03 Asset t urnover # N/ A N/ A Invent ory Turnover S&P -

Gross Margin Moody's (P)Baa1


Price / Cash Flow

Price / Free Cash Flow







JP Morgan

Goldman Sachs 5,30

UBS


Credit Suisse 5,30

I TALGAS S P A S NAM S P A ENAGAS S A FLUXYS BELGI UM REN- REDE ENERGETN A T I O N A L G R I D P L

P/E 23,42 10,44 35,61 8,99 13,98

P/B 3,33 2,03 1,99 2,88 1,24 1,69


1 Year -7,54 -2,06 14,49 -5,30 1,52 11,18

5 Year -5,23 9,99 -3,53 -0,96 2,20

1 Year 6,37 -5,32 10,91 -5,73 -2,75 3,37

5 Year 0,19 -9,39 0,13 0,78 0,79

1 Year -14,80 -3,45 7,98 -20,35 -6,76 -0,53

5 Year -7,23 -7,28 0,09 -0,95 0,02

1 Year -25,14 17,72 -20,64 -11,55 -4,56

5 Year 796,66 3,50 -11,01 10,35 1,02

Total Debt / EBITDA # N/ A N/ A 7,20 5,78 6,57 5,35 6,41


Upside (target price) 13,9% (5,23) 13,1% (4) 15,6% (25) 7,2% (3) 26,5% (959)

YTD (%) -9,9% -7,6% -10,0% 0,6% 1,3% -13,4%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-100

-50

0

50

100

150

IG IM Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

ig im Peer Index FTSEMIB

63% 63%70%

55% 52% 50% 55% 50% 55% 55%43% 40%

32% 32%25%

40% 43% 45% 40% 45% 40% 40%

48% 50%

5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 10% 10%

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%






United Utilities Group PLC (London: UU/, Currency: GBp)

Last Price 686,80

52wk High (26/ 05/ 2017) 1056,00

52wk Low (15/ 02/ 2018) 659,00









EPS (Trailing 12m) 0,63 Operat ing Margin (%) 35,53 Current Rat io 0,95 Sales 1yr Growt h -1,50





Free Cash Flow / Share 0,23 Asset t urnover 0,14 Invent ory Turnover S&P -

Gross Margin Moody's -

EBIT / Tot al Int er 2,36 Fit ch -









JP Morgan 1000,00

Goldman Sachs 778,00

UBS 817,00


Credit Suisse 850,00

UNI TED UTI LI TI ES S EVERN TRENT S UEZ VEOLI A ENVI RONNEREN- REDE ENERGETN A T I O N A L G R I D P L

P/E 10,93 14,35 23,95 34,63 8,99 13,98

P/B 1,67 4,39 1,51 1,47 1,24 1,69


1 Year -1,50 3,73 1,24 3,88 1,52 11,18

5 Year 1,27 -1,45 0,61 1,66 -0,96 2,20

1 Year 4,16 5,81 11,63 6,22 -2,75 3,37

5 Year 2,68 7,09 0,99 3,85 0,78 0,79

1 Year 6,62 1,31 17,99 7,94 -6,76 -0,53

5 Year 1,92 0,44 1,17 6,80 -0,95 0,02

1 Year 9,09 4,94 4,35 5,45 -11,55 -4,56

5 Year 38,71 37,17 56,19 10,35 1,02



Upside (target price) 25,5% (861,62) 23,2% (2175) 15,7% (13) 7,9% (22) 7,2% (3) 26,5% (959)

YTD (%) -17,2% -18,3% -23,2% -5,4% 1,3% -13,4%

Ebit Growth

BPA Adjusted Growth



Precios ob jet ivo

C omparab les

Sales Growth

EBITDA Growth

Issue D at a


-150

-100

-50

0

50

100

150

UU/ LN Price versus Peers & Benchmark (Normalized)

UU/ LN Peer Index UKX

50% 47%41%

29%18% 19% 19%

25%31%

25%33% 29%

28% 29%35%

47%

53% 50% 50%50%

44%44%

40% 53%

22% 24% 24% 24%29% 31% 31%

25% 25%31% 27%

18%

0,0

200,0

400,0

600,0

800,0

1000,0

1200,0

0%

20%

40%

60%

80%

100%






23

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