tema 5 mercadosmonetarios 2015

8/16/2019 Tema 5 MercadosMonetarios 2015

1/30

1

TEMA 5. LOS MERCADOS MONETARIOS

ÍNDICE:

5.1. Orientación general.

5.2. Desarrollo del tema.

5.2.1. El mercado interbancario de depósitos.

5.2.1.1. Concepto, características y finalidad.

5.2.1.2. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.

5.2.2. Los mercados de divisas.

5.2.2.1. Algunos conceptos básicos.

5.2.2.2. Introducción a los mercados de divisas

5.2.2.3. Justificación de los mercados de divisas.

5.2.2.4. Características, operaciones y posiciones en divisas.

5.2.2.5. Mercado de divisas al contado y a plazo.5.2.3. Otros mercados monetarios.

5.3. Ideas básicas.

5.4. Glosario de términos.

5.5. Ejercicios de autoevaluación.

5.6. Bibliografía.

5.1. ORIENTACIÓN GENERAL.

Los próximos temas se dedicarán al estudio de los distintos mercadosfinancieros españoles, de acuerdo con el esquema que aparece en la figura 1.Comenzaremos en este primer tema con el análisis de los mercadosmonetarios tanto en moneda nacional como en divisas.


2/30

2

Los criterios de delimitación de los mercados monetarios más comúnmenteutilizados atienden a las características de los instrumentos financieros (IF)

negociados en ellos: activos de deuda con elevada liquidez y seguridad y-generalmente- con corto plazo de vencimiento.

Figura 1: Estructura de los mercados financieros en España.

Fuente: Elaboración propia.

En sentido amplio se considera mercado interbancario tanto al mercado

de operaciones de regulación monetaria- a través del cual el banco emisoractúa para drenar o inyectar liquidez al sistema- como al mercado en el queoperan básicamente las entidades de crédito del Área Euro entre sí. Dado quelas operaciones de regulación monetaria han sido ya estudiadas en un temaanterior, ahora nos centraremos en el estudio de las operaciones interbancariasque realizan entre sí las entidades de crédito del Área Euro.

Dentro de las operaciones entre entidades de crédito se encuentran elmercado interbancario de depósitos en donde las entidades se intercambian

Mercadosfinancieros

Compraventas a plazo

Opciones a medida

Mercados dederivados

Normalizados

A medida

Futuros financieros

Opciones financieras

Mercados decapitales

Renta fija a largo plazo

Renta variable

Crédito bancario a largo plazo

Mercadosmonetarios

Interbancario de depósitos

Interbancario de divisas

Otros mercados monetarios .Mercado de Deuda Pública Anotada


3/30

3

fondos (denominados “depósitos”) fundamentalmente a muy corto plazo y concarácter mayorista (se mueven elevados volúmenes de recursos), y también el

mercado interbancario de divisas a través del cual las entidades de créditomovilizan instrumentos financieros denominados en moneda extranjera.

Al referirnos a otros mercados monetarios la nota característica es lagran variedad de IF a corto plazo que, sin pertenecer a ninguno de losmercados anteriores, tienen cabida dentro de los mercados monetarios. Parasu estudio vamos a considerar los tres grandes emisores de IF: entidadesbancarias en sentido amplio, grandes empresas no financieras e institucionesfinancieras especializadas.

PREGUNTAS INICIALES

¿Qué función cumplen los mercados interbancarios?

¿Qué mercados financieros se consideran mercados interbancarios?

¿Qué entidades participan en el mercado interbancario?

¿Qué es una divisa y cómo se forma su tipo de cambio?

¿Por qué existen los mercados de divisas y cuáles son sus principalescaracterísticas?

¿Cómo se negocian los IF de renta fija privada en España?

5.2. DESARROLLO DEL TEMA.

5.2.1. EL MERCADO INTERBANCARIO DE DEPÓSITOS.

5.2.1.1. Concepto, características y finalidad.

Los mercados interbancarios son mercados mayoristas dondeintervienen las entidades de crédito y en los que se negocian activos muylíquidos y a muy corto plazo (plazos inferiores a un año).

El mercado interbancario de depósitos es un mercado organizado quepermite a las entidades de crédito:1. Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorería, ya que se prestan

fondos entre ellas y obtienen beneficios de estas operaciones.2. Cubrir desajustes temporales del coeficiente legal de caja ya que pueden

tomar prestados fondos a muy corto plazo.


4/30

4

3. Permite obtener financiación a las entidades de crédito para realizaroperaciones activas.

4. Servir como punto de referencia para la formación de los tipos de interés acorto plazo (a partir del Euribor).5. Sirven como principal indicador del signo de la política monetaria, ya que

son los primeros en recibir las señales de las autoridades monetarias(Bancos Centrales)1.

El tipo de operaciones que se pueden realizar en este mercado puedenser:

a) operaciones simples de cesión de fondos (“depósitos”) a otras entidadesparticipantes, tanto de España como del ámbito europeo. Son operaciones

sin garantía ya que sólo cuentan como garantía con la solvencia del querecibe los fondos.

b) operaciones dobles de compra y venta simultánea de un determinadoactivo (generalmente títulos de deuda pública). Al ser operaciones decompra con una fecha concreta de venta se denominan operaciones conpacto de retrocesión o repos2. Como consecuencia de la desconfianzaprovocada por la crisis, a partir del verano de 2007 las entidadessustituyeron las operaciones interbancarias no garantizadas en forma dedepósitos por las operaciones dobles que sí lo están3.

Para realizar las operaciones las entidades se ponen en contacto de

forma directa o a través de mediadores especializados (brokers). Se trata de unmercado al por mayor ya que las operaciones se realizan a gran escala, y laliquidación de las operaciones se realiza a través del Sistema TARGET 2-Banco de España. Este sistema se encarga del registro y la liquidación de lasoperaciones interbancarias mediante cargos y abonos en las cuentas que lasentidades participantes tienen abiertas en el Banco de España y se denominan“Cuentas de Tesorería”.

El acceso al mercado interbancario de depósitos constituye una de las víasprincipales de financiación de las entidades de crédito, ya que les permiteobtener liquidez temporal a corto plazo sin previa aportación de garantías (adiferencia de las operaciones de política monetaria que requieren la aportaciónde activos como colateral). Dado que la seguridad de las operaciones se basa

1 Las decisiones del BCE sobre tipos de interés tienen su reflejo en el tipo de interés del

mercado interbancario de depósitos, por eso se dice que señalizan el signo de la políticamonetaria única. 2 En otras palabras, son operaciones de préstamo con una aportación de garantías en formade títulos de deuda pública u otro instrumento financiero. 3 Existe otro tipo de operaciones que frecuentemente se incluyen dentro del mercadointerbancario que son los contratos FRA o acuerdos sobre tipo de interés futuros, que portratarse de operaciones a plazo serán estudiadas en el tema 9 dedicado a mercados derivados.


5/30

5

en la solvencia de la entidad que recibe los fondos, el tipo de interés de lasoperaciones realizadas varía en cada caso.

La disponibilidad de dinero para las entidades de crédito con independenciade las fronteras geográficas, convierte a los mercados monetarios en un lugaratractivo donde endeudarse o prestar fondos.

5.2.1.2. Las referencias del mercado interbancario: Euribor y Eonia.

Antes de introducir las referencias del mercado interbancario, convienerecordar que el tipo de interés de una determinada moneda es el precio que

debemos pagar cuando la vamos a pedir prestada. Este tipo de interés, al igualque el precio de los bienes y servicios, viene determinado por el juego de laoferta y la demanda, y es precisamente en los mercados monetarios donde sedeterminan los tipos de interés a corto plazo. Así, cuanto mayor sea el volumende financiación solicitada, mayor será el tipo de interés; y por su parte, cuantomayor sea el volumen de dinero disponible para prestar en el mercado, el tipode interés será más bajo.

Dicho lo anterior, hasta la aparición del euro, cada país miembro de laUnión Monetaria tenía su propio mercado interbancario y sus respectivosíndices de tipos de interés. Con la aparición del euro surgen nuevas referenciasde tipos de interés de depósitos interbancarios en euros como son el Euribor yel Eonia.

La definición del Euribor (European interbank offered rate) se planteóante la necesidad de crear una referencia única en el Área Euro para todas lasentidades, tanto para las operaciones del mercado interbancario como para laliquidación de derivados financieros (que estudiaremos detenidamente en eltema 9).

El Euribor se define como el tipo de interés de oferta para los préstamosinterbancarios denominados en euros a distintos plazos. No se trata de un tipo

de interés de operaciones reales, sino el interés al que las entidades estaríandispuestas a ofertar financiación a otras entidades y a distintos plazos. En totalson ocho referencias: 1-2 semanas y 1, 2, 3, 6, 9 y 12 meses.

Los tipos del Euribor para cada plazo se calculan diariamente a partir dela información que facilita un panel de entidades de crédito muy activas en elmercado interbancario del Área Euro. El cálculo y publicación del valor delEuribor se realiza todos los días laborables por la agencia Reuters, de acuerdocon el siguiente proceso:


6/30

6

1. Diariamente se solicita a entidad de referencia que envíe sus tipos deinterés de oferta.

2. Reuters realiza el cálculo del nuevo valor del Euribor, para lo cual eliminael 15% más alto y el 15% más bajo de los tipos de interés recibidos ycalcula la media aritmética del resto de valores.3. Reuters publica instantáneamente el nuevo tipo de referencia Euriborpara cada plazo.

El otro índice de referencia es el Eonia (Euro Overnight Index Average),que es el tipo de interés efectivo del euro en el mercado interbancario a undía. Lo calcula diariamente el BCE con la información que proporciona elmismo panel de bancos que compone el Euribor , pero en este caso los bancos

ofrecen información sobre el conjunto de operaciones de crédito efectivamenterealizadas en el interbancario a un día.

A partir de los valores del Euribor y del valor Eonia se pueden unir lospuntos4 y formar una curva temporal de tipos de interés. De este modo, en el ejeX se recogen los distintos plazos desde un día a doce meses, y en el eje Y elnivel correspondiente de los tipos de interés en el momento de elaborar la curva.

Figura 2: Curva de tipos de interés a corto plazo.


4 Para la formación de la curva de tipos de interés se unen los valores del Euribor y el Eonia apesar de que no son valores homogéneos, ya que el Euribor es un tipo de interés de ofertamientras que el Eonia es un tipo de interés real efectivo.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

T i p o

d e

i n t e r é s

Meses

CasoB


7/30

7

Esta figura permite observar la relación entre los tipos de interés a cortoplazo. El signo y el valor de su pendiente (forma y grado de inclinación,

respectivamente) constituye una valiosa fuente de información puesto querefleja las expectativas de los mercados.

La curva de tipos puede presentar dos formas:

• Ascendente (pendiente positiva) si los tipos de interés a más corto plazoson inferiores a los tipos de interés a un año.

• Descendente (pendiente negativa), si los tipos a más corto plazo sonsuperiores a los tipos a un año.

Desde un punto de vista teórico, lo más razonable es que los tipos a plazosmás cortos sean inferiores a los tipos a un año; es decir, que la curva tengapendiente positiva (trazo de línea continua). La explicación se basa en que lasentidades participantes en el mercado interbancario prefieren prestar a plazoscortos ya que pueden recuperar su dinero con menor riesgo, y para prestardinero a plazos más largos exigen una rentabilidad mayor (lo que también seconoce como prima de riesgo). Esto es debido a que la posibilidad de impagoaumenta con el plazo5.

Sin embargo, la Teoría de las expectativas nos indica que cuando lasentidades esperan una bajada de los tipos de interés, la curva de tipos tendrá una

pendiente negativa (trazo de línea discontinua), tal y como ocurrió en España conla entrada del euro ya que se esperaba una fuerte bajada de tipos para cumplirlos criterios de convergencia. En aquellos momentos el tipo de interés a plazosmuy cortos (por ejemplo el Euribor a 1 mes) era más elevado que el Euribor a 1año.

Otra explicación a una curva de tipos con pendiente negativa nos laofrece la Teoría de la preferencia por la liquidez que sostiene que en uncontexto de malas perspectivas económicas las entidades muestran una fuertepreferencia por la liquidez y buscan valores refugio a corto plazo, con lo cuallos tipos de interés a corto plazo se sitúan por encima de los tipos a más largo

plazo.

En la siguiente figura se puede consultar el valor del Euribor actual y suprogresión. http://www.hipotecasyeuribor.com/euriboranoactual.php

5 Recuérdese que la seguridad de un IF es una función inversa del plazo de amortización.


8/30


9/30

9

participantes asumen una posición bivalente, pudiéndose considerar a la vezcompradores y vendedores (venden su moneda y compran otra).

El tipo de cambio no es un precio fijo y estable sino que, en mayor o menormedida, fluctúa continuamente porque un aumento o disminución de lasimportaciones o exportaciones, cambios en las expectativas de inversión ovariaciones en los tipos de interés afectan a la demanda y oferta de divisas y,consecuentemente, a su cotización o tipo de cambio.

Por otra parte, es un precio muy importante porque afecta a todas lastransacciones y movimientos de capital entre los países concernidos y,precisamente por ello, los agentes económicos tratan de evitar los efectos de esafluctuación mediante una adecuada cobertura de riesgos -riesgo de tipo de

cambio- o beneficiarse de esas variaciones adelantándose al mercado, es decir,especulando.

Una forma de expresar los tipos de cambio es como lo hacen lasentidades financieras que tienen dos tipos de cambio; uno de compra (bid ) yotro de venta (offer ), separados por una barra inclinada.6

Por supuesto, una entidad cotizará siempre el precio al que estádispuesto a comprar por debajo del precio al que está dispuesto a vender. Porlo tanto,

! 1,3455/89 dólares por euro es equivalente a 1,3455 dólares por euro (preciode compra de la entidad de euros a cambio de dólares) y 1,3489 dólares poreuro (precio de venta de euros a cambio de dólares)

Asimismo, el tipo de cambio se puede expresar por cotización directa(método americano) o número de unidades de moneda nacional en función deuna moneda extranjera (moneda base). Como ejemplo tendríamos 0,71 euros por1 dólar americano (USD).

De modo inverso, mediante la cotización indirecta (método europeo) se

expresa el número de unidades de moneda extranjera por una unidad de monedanacional que se toma como base de referencia (en nuestro caso 1,34 USD por 1euro).

6 El tipo de cambio de compra habitualmente se expresa mediante cinco dígitosindependientemente del número de decimales. Un precio expresado en unidades cotizaría concuatro decimales (1,3455 dólares/ euro), en decenas cotizaría con tres decimales (13,349pesos mejicanos/ euro), en centenas con dos decimales (156,15 yenes/ euro), etc. El precio deventa, sin embargo, se expresa de forma abreviada cotizando normalmente los dos últimosdígitos.


10/30

10

También existen los tipos de cambio cruzados: se cotizan dos monedasutilizando, de forma interpuesta, una tercera moneda, que tradicionalmente ha

sido el dólar.¿Qué conseguimos con el uso de los tipos de cambio cruzados?. Seevita el exceso de información que implicaría cotizar directamente las distintasmonedas entre sí, además de falta de liquidez y enormes costes.

Por ejemplo: Si tenemos los siguientes tipos de cambio: a) 0,828 EUR /USD; b) 0,688 GBP / EUR, el tipo de cambio cruzado sería el resultado de 0,688*0,828 EUR = 0,569GBP / dólar USD.

Apreciación/depreciación: aumento (bajada) del precio de una divisarespecto a otra. Si el precio o tipo de cambio se expresa de forma directa, esdecir, unidades de moneda nacional respecto a una unidad de moneda

extranjera, un tipo de cambio menor refleja una apreciación de la monedanacional y viceversa. Por ejemplo,

! un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra esterlina a 1,40constata una apreciación del euro frente a la libra.

! un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra a 1,60 muestra unadepreciación del euro, pues se necesitan más unidades para adquiriruna libra.

Si el tipo de cambio se expresa de forma indirecta, es decir, unidades demoneda extranjera por una unidad de moneda nacional, un tipo de cambio menores consecuencia de una depreciación de la moneda nacional, y viceversa. Por lotanto,

! si el euro se mueve desde 1,45 a 1,40 USD, el euro se ha depreciadorespecto al dólar, ya que tiene menor capacidad de compra entérminos de dólares.

! si el tipo de cambio del euro se eleva desde 1,45 a 1,50 USD, la divisaeuropea se ha apreciado respecto al dólar, ya que con un euro ahorase puede comprar una mayor cantidad de dólares.

Revaluación/devaluación: semánticamente se puede decir que unarevaluación es una apreciación, del mismo modo que una devaluación es unadepreciación. Sin embargo, conceptualmente, estos términos se utilizan (1)cuando el ajuste lo deciden las autoridades económicas, en muchos casos ante lapresión del mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud muysignificativa, lo que no deja de ser una interpretación muy ambigua, o (3) cuandouna determinada divisa abandona o modifica una disciplina cambiaria que sehabía respetado a lo largo de un período de tiempo.


11/30

11

Intervenciones: las compras o ventas que realizan los bancos centralespara influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa

propia, bien por encargo de las autoridades económicas (en la Unión MonetariaEuropea, el Banco Central Europeo es el ejecutor de las decisiones que adopte elEurosistema).

5.2.2.2. Introducción a los mercados de divisas.

El mercado de divisas (también conocido como Forex, abreviatura deltérmino inglés Foreign Exchange) es un mercado mundial y descentralizado enel que se negocian divisas. Este mercado nació con el objetivo de facilitar elflujo monetario que se deriva del comercio internacional. Este mercado ha

crecido tanto que en la actualidad el total de operaciones en moneda extranjerade operaciones internacionales de bienes y servicios representan un porcentajecasi residual, y el resto corresponde a la compraventa de activos financieros,de ahí que se considere un mercado interbancario.

Las entidades bancarias que intervienen en este mercado operan a granescala moviendo importantes volúmenes de fondos y actúan siempre porcuenta propia comprando y vendiendo divisas para sí mismas, es deciractuando como dealers tanto para sus propias necesidades como para atenderlas peticiones de terceros.

Se trata de un mercado absolutamente global a nivel mundial, muy

líquido, complejo y que funciona las 24 horas del día, salvo fines de semana.La importancia del mismo no es nada desdeñable ya que ha ejercido un papelfundamental en la propagación y contención de las crisis financieras de losúltimos años.

5.2.2.3. Justificación de los mercados de divisas.

Estos mercados nacieron para atender las necesidades de losimportadores de productos del extranjero o de los exportadores nacionales. Los

primeros para pagar en la moneda del otro país y los segundos para convertir lasdivisas recibidas a la moneda nacional.

Con el desarrollo de las comunicaciones y la globalización de laseconomías, el aumento de las operaciones se ha disparado por efecto de laexpansión del comercio mundial, la facilidad de prestación de serviciostransfronterizos - piénsese en el fenómeno del turismo de masas- y laliberalización de los movimientos de capital.


12/30

12

Obviamente todas estas operaciones se deben a la existencia de oferentesy demandantes que acuden a este mercado a realizar sus intercambios.

Por ejemplo, los oferentes, que venden divisas para convertirlas en euros,ceden al mercado:

1) Las obtenidas por exportación de mercancías -frutas, hortalizas,automóviles o gasolinas- y de servicios -compañías de la Unión MonetariaEuropea (UME) de aviación que transportan a residentes en otros países uhoteles de la UME que los alojan y alimentan- o por transferencia defondos, como remesas de emigrantes o familiares, que han ido enaumento en los últimos años como consecuencia del fenómeno de laemigración.

2) Los capitales o recursos en moneda extranjera destinados a invertir enempresas, adquirir valores de la UME o abrir cuentas bancarias en euros.

3) Los depósitos en moneda extranjera captados por los bancos de laUME para invertirlos en instrumentos financieros en euros.

Por su parte los demandantes de divisas las comprarán a cambio de eurospara:

1) Pagar las importaciones de mercancías y los servicios prestados porempresas no residentes en la UME.

2) Realizar inversiones directas fuera de la UME, adquirir valoresexteriores y abrir cuentas bancarias en otras monedas distintas del euro.

3) Colocar saldos en otras divisas, etc.

Asimismo, otro factor digno de resaltar son los movimientos comoconsecuencia de la especulación ya que los agentes tratan de comprar unamoneda a un determinado tipo de cambio para venderlo posteriormente a otro

más elevado y obtener con ello un beneficio. De hecho, los movimientos denaturaleza especulativa representan a día de hoy una parte muy importante dela operativa mundial del mercado de divisas.


13/30

13

5.2.2.4. Características, operaciones y posiciones en divisas.

5.2.2.4.1. Características.

El mercado de divisas es único debido a:

a) El volumen de las transaccionesb) Transparencia y operativa 24 horas al día (excepto los fines de semana).c) La liquidez extrema del mercadod) Concentración del mercado

Este mercado registra un elevado volumen de negociación de divisasinternacionalmente, con un promedio diario de US$ 3.8 billones, operando en

un día lo que Wall Street puede llegar a operar en un mes en el mercadobursátil.

Asimismo, son muy transparentes, ya que su precio es conocido confacilidad, tanto por tratarse de un producto único y homogéneo, como por eldesarrollo de las comunicaciones que ofrece plataformas de negociacióncontinua. Algunas agencias de información ofrecen día y noche, mediantepantallas de ordenador, los precios a los que se están negociando las divisasmás importantes en los grandes centros financieros del mundo, de forma quesiempre hay uno de ellos abierto, y cuando uno cierra se incorpora otro.

Figura 4: Ejemplo de pantalla de cotización en tiempo real.

http://es.investing.com/currencies/eur-usd


14/30


15/30

15

5.2.2.4.2. Operaciones.

En términos generales, las operaciones de los mercados de divisas serealizan en cantidades, fechas y denominaciones variables, ya que es unmercado no estandarizado.

El tipo de operaciones que se suelen realizar es:

a) Operaciones simples de contado (spot ). Son aquellas cuyaliquidación se realiza dos días hábiles después de la fecha de contratación. Porejemplo, el banco BBVA acuerda hoy el precio para comprar mañana 20.000dólares americanos.

b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward ). La entrega oliquidación de la transacción tiene lugar en una fecha futura que excede los dosdías hábiles después de la fecha de contratación. Por ejemplo, el banco BBVAacuerda hoy el precio para comprar 20.000 dólares americanos dentro de unmes, y hasta que no transcurra el mes estipulado no se produce el intercambio defondos al precio inicialmente acordado7.Se negocian obligaciones a plazo,fijándose normalmente el valor a 30, 60, 90 y 180 días.

c) Operaciones dobles o swaps. Se trata de dos compraventas de signocontrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, y a unos tiposde cambio establecidos entre las partes en la fecha de contratación. Por su parte,la liquidación futura de las dos operaciones se producirá en dos fechas diferentes.

Por ejemplo, el banco BBVA acuerda hoy la compra de 20.000 dólaresamericanos al Banco Popular a cambio de euros con el compromiso derecomprarlos al cabo de un mes.

5.2.2.4.3. Posiciones en divisas.

Se puede definir la posición en una divisa de una entidad como ladiferencia entre la suma de los activos y pasivos denominados en esa divisa. Lacasuística que nos podemos encontrar es:

1. Posición cerrada: cuando la suma de activos coincide exactamente con la

suma de pasivos, con lo cual se dice que el agente se encuentra inmunizadofrente a alteraciones del tipo de cambio (! A=!P).

2. Posición abierta: cuando la suma de activos y pasivos no coinciden, puedendarse los siguientes casos:

7 Hay que tener presente que el tipo de cambio forward es un precio de una divisa fijado para una fecha posterior, pero no una estimación futura de precios ya que, como se verá más adelante, depende de

factores como son los tipos de interés de las divisas que se cruzan.


16/30

16

a) Posición larga: cuando la suma de los activos de un agente es mayor quela suma de los pasivos emitidos. Tomemos como ejemplos un inversor en

la Bolsa de Nueva York; una entidad que concede un préstamo en dólares;o un exportador que va a recibir un cobro en dólares (! A>!P).

b) Posición corta: en este caso la suma de los activos en una divisa es menorque la suma de los pasivos. Como ejemplo tendríamos un deudor de unpréstamo en dólares o un importador que debe pagar en dólares a suproveedor (! A

Para analizar los efectos de una apreciación o depreciación de la divisaproponemos el siguiente ejemplo. Imagine que el Banco Ponteareas presenta lasiguiente estructura de balance:

BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dólares)

Créditos 50 Depósitos 40

Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 30

Bonos y obligaciones 10 Títulos hipotecariosemitidos

30

TOTAL ACTIVOS 80 TOTAL PASIVOS 100

En este caso el banco mantiene una posición abierta y corta, ya que lasuma de activos en dólares es inferior a la de los pasivos. En tal circunstancia laentidad estaría expuesta ante una apreciación del tipo de cambio queincrementaría su deuda en euros. Por el contrario, una depreciación de esamoneda reduciría la cantidad adeudada en euros y le reportaría beneficios.

Si la estructura de su balance fuese:

BANCO PONTEAREAS S.A. (Saldos operaciones en dólares)

Créditos 50 Depósitos 40

Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 20

Bonos y obligaciones 30 Títulos hipotecariosemitidos

20

TOTAL ACTIVOS 100 TOTAL PASIVOS 80


17/30

17

Ante una posición abierta y larga los efectos son los contrarios. Unaapreciación del dólar (desde 1 euro a 1,10 euros) supondrá para el bancobeneficios por diferencias de cambio, ya que antes de la apreciación la posiciónabierta de la entidad tenía un valor de 20 euros (100-80), pero tras la apreciacióndel dólar sus activos valen 110 euros (100x1,10) y sus pasivos 88 euros(80x1,10), con lo cual en esta nueva situación el valor de la posición asciende a22 euros (110-88 euros). Esa diferencia de 2 euros en el valor de la posicióndesde 20 euros a 22 euros es el beneficio obtenido por la entidad por diferenciasde cambio. Por el contrario, una depreciación de la divisa norteamericana darálugar a pérdidas. Al banco le deben los mismos dólares de antes pero estostienen ahora menor valor en euros.

A modo de resumen se puede concluir que:Una apreciación del tipo de cambio de una divisa provoca:- Beneficios por diferencias de cambio si su posición es abierta y larga

(! A>!P).- Pérdidas por diferencias de cambio si su posición es abierta y corta (! A

5.2.2.5. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo.

En el mercado de divisas existen dos segmentos claramentediferenciados, aunque los precios están claramente relacionados.

El mercado de divisas al contado o spot es aquel en el que la fecha deliquidación tiene lugar dos días después de la fecha de contratación. Por elcontrario, en el mercado de divisas a plazo o forward los agentes se estáncubriendo frente a fluctuaciones del tipo de cambio, por lo que la existencia deestos mercados a plazo está asociada a la cobertura del riesgo de tipo decambio8.

¿Cómo se establecen las cotizaciones a plazo si no se sabe cómo evolucionaráuna determinada divisa respecto a otra en el futuro?

8 Se puede negociar un tipo de cambio a cualquier fecha en la que exista actividad bancaria, si

bien existen unos periodos estándar más líquidos, y por lo tanto se pueden obtener unasmejores condiciones de mercado. Las fechas más habituales para cruzar operaciones son unasemana, dos semanas, un mes, dos, tres, seis, nueve y doce meses.


18/30

18

A modo de ejemplo, imaginemos un importador español que tiene quepagar dólares americanos en tres meses y desea cubrirse del riesgo de tipo de

cambio. Ante el temor a una apreciación del dólar dentro de tres meses decidecomprar los dólares hoy al tipo de cambio vigente en ese momento.

Al acudir su entidad financiera le exigen los fondos con los que adquirirlos dólares y, como no dispone de ellos, le facilitan financiación en su moneda:euros. Por supuesto, dentro de tres meses tendrá que devolver el préstamo eneuros más el coste de la financiación (tipo de interés del euro).

Una vez obtenido el préstamo compra los dólares al tipo de cambio queestá vigente en su entidad financiera en ese momento, y a su vez la entidad leofrece depositar los dólares hasta dentro de tres meses. Ese depósito endólares va a ser remunerado al tipo de interés de la divisa estadounidense.

De esta manera, si el dólar se aprecia esto afectará positivamente a sudepósito en dólares en la misma cuantía que el aumento del pago por laimportación. Así, nuestro protagonista habrá neutralizado completamente suriesgo (al diseñar una operación a medida que coincide en el tiempo y cubre el100% del pago en dólares).

Satisfecho por el resultado de su operación de cobertura se dispone acalcular el tipo de cambio al que ha neutralizado su riesgo. Para ello, sólonecesita conocer tres variables: el tipo de interés que tiene que pagar por supréstamo en euros a 3 meses, el tipo de cambio al que le han cambiado loseuros obtenidos por dólares y el tipo de interés al que el banco le remunera los

dólares que tiene depositados durante 3 meses.Imaginemos que necesita pagar un millón de dólares dentro de tres

meses y el tipo de cambio a día de hoy es de 1,02 dólares por cada euro, conlo cual deberá pedir prestado:

(1.000.000/ 1,02) = 980.392 euros.

Por esta cantidad prestada devolverá al cabo de tres meses el capital ylos intereses. Imaginemos que el tipo de interés del euro anual está en el4,25%, con lo cual tendrá que devolver:

980.392 x "1+(4,25% x 91/360)#= 990.924 euros9.

Pero el millón de dólares que el importador ha obtenido, lo ha invertidodurante los 91 días al tipo de interés del dólar, por ejemplo el 6,75%, con lo cualal cabo de tres meses tendrá el depósito inicial más los intereses acumulados:

9 Suponemos que la financiación es a 91 días, por lo que el tipo de interés por tres meses esde 4,25% x 91/360 días


19/30

19

1.000.000 x "1+(6,75% x 91/360)#.= 1.017.062 dólares

Figura 6

Por el préstamo en euros que recibe el importador deberá devolver al cabo detres meses 990.924 euros (en negro):

Mientras que el millón de dólares que ha comprado hoy lo ha depositado en subanco al tipo de interés del dólar y ha obtenido 1.017.062 dólares (en azul).


El coste final de cada dólar será el resultado de dividir los 1.017.062dólares por los 990.924 euros que le ha costado al importador asegurar el riesgode fluctuación de tipo de cambio dólar/euro:

1.017.062 / 990.924 = 1,0263 dólares por cada euro.

Evidentemente, esta estrategia de cobertura del riesgo de cambio serealiza de forma directa en el mercado a través de los tipos de cambio a plazo. Sinuestro importador hubiera solicitado el tipo de cambio forward para asegurar elpago de los dólares dentro de 91 días, su entidad financiera le hubiera ofrecidoexactamente 1,0263 dólares por euro. De esta manera, hemos podido razonar lasvariables que determinan el tipo de cambio a plazo de una determinada divisa,que se resumiría en:

Hoy 1 mes 2 meses 3 meses

Préstamo en 990.924 !

Depósito endólares:.1.000.000 $

6,75% 6,75% 6,75%

1.017.062 $

4,25% 4,25%


20/30

20

{1.000.000 dólares x (1+(6,75% x 91/360))}

{ 980.392 euros x (1+(4,25% x 91/360))}

lo que es equivalente a:

1,02 x (1+(6,75% x 91/360)) = 1,0263 dólares/euro

(1+(4,25% x 91/360))

Con una nomenclatura genérica podría expresarse el tipo de cambio a

plazo comprador de la divisa con la fórmula:

Tp (dólar/euro) = Tc (dólar/euro) x (1 + ti (dólar) x T )

(1 + ti (euro) x T )

donde:

Tp (dólar/euro): es el tipo de cambio “a plazo” al que comprar un númerodeterminado de unidades de dólares a cambio de un euro.

Tc (dólar/euro): es el tipo de cambio “al contado” al que comprar un número

determinado de unidades de dólares a cambio de un euro..ti (euro): es el tipo de interés anual al que depositar euros.

ti (dólar): es el tipo de interés anual de financiación para endeudarse endólares.

T: es el período de tiempo en fracciones de días hasta la fecha estipulada(d/360).

En el ejemplo anterior obteníamos que el tipo de cambio a plazo del dólarcotizaba más alto que en el contado (1,0263 mayor que 1,02). Técnicamente se

dice que el dólar cotiza con descuento y el euro cotiza a premio.

De este modo las divisas pueden cotizar con:" Prima: cuando a plazo está apreciada." Descuento: cuando a plazo está depreciada." Flat: no hay diferencia entre la cotización al contado y a plazo.


21/30


22/30

22

de la rotación, estos IF pueden servir como instrumentos de financiación acorto plazo. Existen dos modalidades de emisión:

A.1) En serie. Sus emisores son grandes empresas (como, por ejemplo,Renfe, Telefónica e Iberdrola) que realizan habitualmente emisiones conun calendario preestablecido y mediante subastas competitivasperiódicas a las que acuden los intermediarios financieros. Las subastaspueden ser cerradas (acuden entidades que forman parte del programa)o abiertas (cualquier entidad presenta propuestas en tipo y plazo alagente emisor). Los pagarés emitidos en serie suelen tener valoresnominales inferiores a los 10.000 euros, ya que van dirigidas a todo tipode inversores.

A.2) A medida. La emisión se realiza de forma puntual y con unas

características fijadas por acuerdo entre el emisor y un grupo deinversores, y toman la forma de una operación única de elevado valornominal.

B) Los pagarés bancarios, con vencimiento, respectivamente, a corto ymedio plazo (véase glosario de términos), emitidos por las entidades bancariasque, acuden a estos mercados, para obtener financiación complementaria a ladel mercado interbancario de depósitos.

Para la emisión de este conjunto de IF de renta fija privada es necesarioel cumplimiento de una serie de requisitos comunes para todos ellos, como sonla comunicación y registro previo de la emisión en la Comisión Nacional del

Mercado de Valores (en adelante CNMV), que es el órgano supervisor de estemercado. La fórmula de emisión más habitual es la colocación a través de losintermediarios financieros, que generalmente los adquieren por medio desubastas competitivas, para distribuirlos entre sus clientes.

Por otra parte, la negociación posterior de estos IF de renta fija privadase realiza en mercados secundarios, cuya estructura se recoge en la siguientefigura: organizados y oficiales como el AIAF y también en el mercado bursátil através de un segmento denominado “sistema bursátil de renta fija”, que seráestudiado en el tema 7.

NOTICIAS DE INTERÉS

El Banco Popular de China abre el mercado de divisas a los bancos centralesextranjeros

http://lat.wsj.com/articles/SB12473197462290313870304581232790136018186

Multa de 5.200 millones para seis bancos por manipular las divisas


23/30

23

http://economia.elpais.com/economia/2015/05/20/actualidad/1432083164_881791.html

Multa récord a Deutsche Bank por manipular el tipo de interéshttp://economia.elpais.com/economia/2015/04/23/actualidad/1429793494_657408.html

Figura 7. Organización de la negociación de la renta fija privada


El mercado AIAF (Asociación de Intermediarios de ActivosFinancieros) es un mercado secundario organizado de ámbito nacional,flexible (dada la gran variedad de IF negociados), con carácter mayorista(debido al elevado volumen de las operaciones) y que opera de forma


24/30

24

descentralizada ya que no tiene un emplazamiento físico y se accede desdeterminales de ordenador. Los instrumentos de renta fija se negocian en una

plataforma electrónica, lo cual contribuye a dar mayor liquidez a estos títulos.Los instrumentos que son negociados a través de AIAF han de ser admitidos acotización para lo cual tienen que cumplir una serie de requisitos que sonverificados por la CNMV.

El órgano rector de este mercado es la propia AIAF, que es la encargadade fijar los sistemas de cotización, negociación, compensación y liquidación delas operaciones, que se realizan mediante un procedimiento de anotaciones encuenta. Iberclear es la encargada del registro contable y de la compensación yliquidación de los valores admitidos a negociación en AIAF Mercado de RentaFija. Este mercado pertenece al Holding Bolsas y Mercados Españolas (BME).

Un gran avance para este mercado, lo representó el hecho de que lostítulos negociados en AIAF puedan formar parte de la cartera de institucionesde inversión colectiva, así como servir de garantía en las operaciones deregulación monetaria que exigen aportación de colaterales.

5.3. IDEAS BÁSICAS.

Los mercados interbancarios son mercados monetarios con un elevadogrado de liquidez y seguridad, donde las operaciones se realizan generalmentea corto plazo. En un sentido amplio se considera mercado interbancario tanto al

que abarca las operaciones de regulación monetaria del banco central como almercado en el que operan las entidades bancarias entre sí. En este tema, noshemos centrado en este último segmento puesto que el primero ya fueestudiado en el tema de política monetaria.

Dentro de los mercados interbancarios hemos analizado, en primerlugar, la función del mercado interbancario de depósitos, que es laredistribución de la liquidez entre entidades de crédito, bien para obtenerfinanciación a corto plazo (por ejemplo para cubrir el coeficiente de caja) o bienpara negociar y rentabilizar sus excedentes de tesorería.

En segundo lugar, en los mercados interbancarios de divisas se

negocian medios de pago denominados en moneda extranjera. Son mercadosal por mayor, muy transparentes, con un elevado volumen de transaccionesdiarias (cuatro billones de dólares) y en él intervienen entidades bancarias ybancos centrales.

En los mercados de divisas se pueden realizar operaciones al contado ya plazo (de cobertura del riesgo de tipo de cambio). La diferencia entre el tipode cambio al contado y el tipo de cambio a plazo indica qué divisa cotiza apremio y cuál a descuento (dependiendo del diferencial de tipos de interésentre ambas, la que tiene mayor tipo de interés cotiza a descuento).


25/30

25

Finalmente, se han analizado otros mercados monetarios de renta fija acorto- medio plazo en nuestro país (pagarés de empresa, pagarés y bonos

bancarios) , cuya negociación se realiza en el mercado secundario organizado AIAF.

Material complementario:

Se recomienda visionar la tutoría “Cuestiones de actualidad en los mercadosinterbancarios y de divisas” impartida por el profesor honorífico de la UNED D.Fernando Pampillón

https://www.intecca.uned.es/portalavip/grabacion.php?ID_Grabacion=154947&ID_Sala=128013&hashData=aad6f06a9d4a3b3aa72f115bda50d279&a=

5.4. GLOSARIO DE TÉRMINOS.

# AIAF: Asociación de Intermediarios de Activos Financieros.

# Apreciación/depreciación: aumento/reducción del precio de una divisarespecto a otra.

# Depósito interbancario: préstamo que se conceden las entidades de

crédito entre sí en el mercado interbancario con la garantía de la entidad querecibe los fondos (se denomina garantía personal).

# Divisa: todo medio de pago denominado en moneda extranjera, aunque ensentido estricto sólo se consideran los medios de pago bancarios.

# Eonia: (Euro Overnight Index Average) media de los tipos de interés delmercado interbancario del euro a un día (a partir de operaciones reales).

# Euribor : (European interbank offered rate) media de los tipos de interés deoferta de un panel de bancos muy activos en el mercado interbancario adistintos plazos hasta los 12 meses.

# Mercado interbancario: aquél en el que se realizan operaciones deregulación monetaria entre las entidades de crédito y el banco central, asícomo operaciones entre las entidades de crédito.

# Operaciones dobles o swaps de divisas: dos compraventas simples designo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, atipos de cambio fijos y contratadas en la misma fecha, pero cuya liquidacióntiene lugar en dos momentos diferentes.


26/30


27/30


28/30

28

c) Con respecto al dólar, la GBP se mantendría a descuento.d) Con respecto al dólar, la GBP se mantendría a premio.

6. La posición en una divisa:a) Es abierta cuando la suma de activos en esa divisa (% A) no coincide con la

suma de sus pasivos (%P).b) Es corta cuando %P > % A.c) Es larga cuando % A > %P.d) Son correctas las tres respuestas anteriores.

7. Si una entidad presenta una suma de activos en libras esterlinas queasciende a 300 u.m. y la suma de pasivos en libras asciende a 450 u.m., unaapreciación de la libra supondrá para la entidad:a) Beneficios por diferencias de cambio al ser su posición abierta y corta.b) Pérdidas por diferencias de cambio al ser su posición cerrada.c) Pérdidas por diferencias de cambio al ser su posición abierta y larga.d) Pérdidas por diferencias de cambio al ser su posición abierta y corta.

EJERCICIOS

1. En las páginas económicas de los diarios y en los tablones de anuncios de lasentidades bancarias suelen aparecer, por separado, las cotizaciones de lasdivisas y de los billetes de banco extranjeros y, además, con diferentes valores.

Siendo ambos medios de pago en moneda extranjera, trate de dar una respuestaa esta aparente contradicción.

2. Calcular el tipo de cambio del euro con relación al yen japonés (JPY) sabiendoque:

1 euro = 1,1700 dólares USA (USD)1 USD = 111,54 JPY.

3. En el siguiente enlace se encuentra información relativa al mercado secundariooficial de renta fija AIAF. Se pide que el alumno analice las cifras y comente losprincipales rasgos de la situación del mercado (gráfico de evolución).

http://www.bmerf.es/esp/aspx/Portadas/HomeAIAF.aspx

Respuestas

VERDADERO/FALSO

1- V

2- F Es falso porque, precisamente, este tipo de operaciones se hacen con lagarantía personal de las entidades.


29/30

29

3- V

4- F Es justo a la inversa.

SELECCIÓN MÚLTIPLE

1. c) En este caso no sería correcta la respuesta b) ya que en los mercadosmonetarios se negocian también instrumentos financieros con plazo devencimiento superior a doce meses, como por ejemplo repo de bonos yobligaciones de deuda pública.

2. d)

3. a)

4. d)5. a) Con respecto al dólar, la GBP pasaría de estar a descuento a situarse a

premio ya que el tipo de interés de la GBP pasa de ser mayor al tipo deinterés del $ (3,50% > 3,25%) a ser menor a fecha de hoy (3%< 3,25%).

6. d) 7. d) Pérdidas por diferencias de cambio ya que su posición abierta y corta (%P >

% A).

EJERCICIOS

1. En términos generales se entiende por divisa todo medio de pagodenominado en moneda extranjera y, en este sentido, lo serían los medios depago legales, aunque únicamente los billetes de banco extranjeros, y losdepósitos bancarios constituidos en unidades monetarias distintas a las del propiopaís.

Los billetes de banco son, por tanto, conceptualmente divisas. Sinembargo, en la legislación española, en la de otros muchos países y en lapráctica bancaria internacional, existe una clara distinción entre los billetes de

banco y los restantes medios de pago denominados comúnmente divisas:depósitos bancarios y cheques de movilización. Frente a la ventaja de plenopoder liberatorio que tienen los primeros, sus inconvenientes (ausencia derentabilidad, riesgo de pérdida, destrucción y robo, menor movilidad por exigirmanejo físico y transporte, etc.) hacen que su cotización sea diferente de lassegundas y que los diferenciales entre los precios comprador y vendedor deaquellos sean mucho más amplios que los de éstas. Las ventajas que ofrecen lasdivisas explican que prácticamente todas las transacciones internacionales serealicen en ellas, mientras los billetes quedan reducidos al uso de dinero debolsillo en los viajes.


30/30

2. Conocidos los tipos de cambio USD/euro y JPY/USD obtenemos elcambio cruzado euro/JPY:

1 euro = 1,1700 USD x 111,54 JPY = 130,50 JPY

Cualquier desviación significativa de esta cotización movilizará las fuerzasde mercado que, por medio del arbitraje, la corregirán aproximándola al tipo decambio euro/JPY calculado.

5.6. BIBLIOGRAFÍA

Analistas Financieros Internacionales (2012), Guía del Sistema FinancieroEspañol , Ediciones Empresa Global. Escuela de Finanzas Aplicadas,6ª edición, Madrid.

Parejo, J.A.; L. Rodríguez Saiz; A. Cuervo y A. Calvo (2012 ): Manual delSistema Financiero Español , 24ª edición, Ariel, Barcelona.

Martín, J.L. y Trujillo, A. (2004), Manual de Mercados Financieros, Thomson,Madrid.

Reuters Ltd. (2004), Curso sobre mercados monetarios y divisas, EditorialEdiciones Gestión 2000, p. 352.

Documentos de interés:

Glosario de terminología del mercado de divisas

Los sistemas de liquidación en España (Banco de España):

tema 5 mercadosmonetarios 2015

Documents