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Tema 10. La función financiera de la empresa

Economía y Organización de empresas 1

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Tema 10. LA FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA 10.1 Las fuentes de financiación

La financiación constituye una parte fundamental de la actividad financiera de la empresa. La financiación es el conjunto de recursos económicos que obtiene la empresa para hacer frente a sus inversiones. Las decisiones de financiación deben ir dirigidas a obtener recursos económicos necesarios para desarrollar los proyectos de inversión (de ahí su conexión con la función de inversión) y lograr el objetivo financiero de maximizar la riqueza de los accionistas o propietarios.

En función de la procedencia de los recursos necesarios para financiar el proyecto de la empresa, podemos distinguir entre financiación propia y financiación ajena:

10.1.1 Fuentes propias. El Capital Social de la empresa La Financiación propia es aquella en la que los recursos forman parte del patrimonio neto de la empresa, pertenecen a ella y, por tanto, no existe obligación de devolverlos. Existen dos tipos, dependiendo de su origen sea la propia actividad productiva de la empresa (financiación propia interna) o las aportaciones de los de los propietarios, socios o accionistas de aquella (financiación propia externa).

a) Financiación propia interna o Autofinanciación. La autofinanciación de la empresa está formada por los beneficios que ha ido obteniendo la empresa a lo largo del tiempo y que no se han repartido, sino que se han ido reteniendo para el "crecimiento" o para el "mantenimiento" de la capacidad económica de la empresa, es decir para aumentar su potencial (crecimiento) o para mantenerlo (mantenimiento).

Para

Aumentar su capacidad Autofinanciación de enriquecimiento

(a través de los beneficios no distribuidos)

Mantener su capacidad Autofinanciación de mantenimiento

(a través de los fondos de amortizaciones) Financiación Interna o Autofinanciación

(beneficios retenidos)

Las amortizaciones .A través de una adecuada Política de Amortizaciones, las empresas van acumulando año tras año unos fondos (amortización acumulada del inmovilizado material o inmaterial) que serán utilizados una vez llegado el momento en que haya que renovar total o parcialmente la capacidad productiva (los vehículos, la maquinaria, los equipos informáticos, el mobiliario, etc.), por tanto son fondos compensadores de la depreciación sufrida por los elementos del activo. Desde este punto de vista, las amortizaciones constituyen una autofinanciación de mantenimiento. Además, hasta que llegue el momento de utilizar estos fondos para la reposición de los activos, podremos invertirlos de distintas formas con el fin de obtener una rentabilidad añadida, así como ejemplos podríamos adquirir Deuda Pública o Letras del tesoro (inversiones apenas sin riesgo aunque con poca rentabilidad), en Bolsa para especular (mayor riesgo y por tanto ponen en peligro la disponibilidad de los fondos necesarios para la renovación del activo), etc.

Bachillerato de Ciencias Sociales


Beneficios. Por otra parte, los beneficios que no se reparten a los socios y por tanto se retienen en la empresa para la realización de nuevas inversiones constituyen la autofinanciación de enriquecimiento. La autofinanciación, como toda fuente de financiación tiene sus ventajas e inconvenientes; entre las ventajas se encuentra las siguientes:

- Da a la empresa una enorme independencia financiera - No se devuelven las cantidades obtenidas ni hay que remunerarlas - Para las PYMEs constituye, prácticamente, la única forma de obtener recursos financieros a largo plazo. Entre los inconvenientes: - Si la autofinanciación se realiza a través de la retención de beneficios a los accionistas, esto ocasiona una disminución de la rentabilidad de las acciones. - Puede resultar insuficiente. - Si no existe confianza en la gestión de la empresa puede resultar imposible su obtención

b) Financiación propia externa: está constituida, principalmente, por las aportaciones de los propietarios, socios o accionistas a la empresa y se denomina capital o capital social.

En primer lugar la primera financiación que recibe la empresa es el dinero aportado por los propietarios constituyendo el capital social; este capital tiene las siguientes características: - La cesión de capital es por tiempo indefinido, normalmente mientras dura la

empresa - Da derecho a la propiedad de la empresa - Proporciona el derecho a los beneficios de la empresa. - Y se somete al riesgo de no recibir retribución si la empresa no tiene

beneficios.

Estas aportaciones están documentadas, bien a través de escrituras públicas otorgadas ante notario (en todas las sociedades mercantiles, excepto en la S.A.), bien a través de títulos que incorporen el derecho de propiedad sobre una parte del patrimonio neto de la empresa (acciones de las S.A.). Respecto a la acción, es necesario tener presente varios conceptos:

- Las acciones son títulos de participación en un bien llamado sociedad, siendo partes iguales del capital social. Al valor que figura en la acción como parte del capital social se le denomina valor nominal y es resultado de dividir el capital social emitido (o ampliado) entre el número de acciones emitidas.(Ej. Una empresa con un capital de 12.000 euros y 600 acciones emitidas, cada una de ellas tendría un valor nominal de 20 euros)

- Los accionistas sólo recuperarán su aportación cuando la sociedad se liquide. Asumen, pues, el riesgo por pérdida total o parcial de su patrimonio.

- Los accionistas tienen derecho al dividendo, es decir, a recibir la parte de los beneficios que decidan distribuir entre ellos. Es su remuneración.

- En general del valor de una acción viene expresado por su valor contable1:

1 El valor teórico contable de una acción también puede ser expresado como la relación entre la cotización de la acción y el tipo de interés de mercado vigente.



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acciónunadeContableoTeóricoValorºº

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- Finalmente, cuando las acciones se negocian en un mercado secundario

organizado (Bolsa de Valores) alcanzan un valor de cotización que es el precio medio de intercambio calculado para un periodo determinado (diario, mensual, trimestral, ...) en ese mercado.(Ej. Las acciones de una empresa tienen un valor nominal de 20 euros y su cotización media, en un día determinado, ha ascendido al 340%; su valor de cotización en este momento sería de 68 euros) 2

Pues buen, una de las formas de realizar aportaciones de capital es la ampliación de capital, que a su vez puede realizarse de varias maneras distintas, entre ellas, con la emisión de nuevas acciones. La legislación española permite que la emisión de las nuevas acciones puede hacerse:

- A la par. El precio de emisión de las nuevas acciones coincide con el valor nominal de las antiguas.

- Sobre la par o con prima de emisión. El precio de emisión de las nuevas acciones es mayor que el valor de las antiguas y resultará de la suma del valor nominal más la prima de emisión. (Ej. Una Sociedad Anónima emite acciones de 50 euros de nominal al 120%; aquí la prima es del 20 % (120-100).Podemos obtener el nominal de las nuevas acciones de dos formas:

- 120% de 50 = 60 euros - el 20% de 50 + 50= 60 euros

En los aumentos de capital con emisiones de acciones nuevas se debe tener en cuenta el derecho preferente que tienen los socios. Es el derecho a suscribir un número proporcional al valor nominal de las acciones que posean los accionistas antiguos. De esta forma se protege la participación que éstos tienen en las reservas de la sociedad, que se han ido acumulando a lo largo de los años y que ha ocasionado unos dividendos menores.

Hay que tener en cuenta, además, que toda ampliación de capital lleva implícita una minoración del control de la empresa por parte del antiguo accionista al haber un número mayor de accionistas y además se tendrá que repartir los beneficios futuros entre un mayor número de acciones. Además, en caso de disolución de la empresa, la parte proporcional que a cada accionista le corresponderá del Patrimonio Neto será menor después de un ampliación de capital puesto que ese neto patrimonial habrá que repartirlo entre más acciones.

El derecho de suscripción preferente sobre los nuevos títulos que tienen los antiguos socios posee un valor económico. El valor del derecho de suscripción vendrá dado por la merma patrimonial que el poseedor de una acción antigua padece como consecuencia de una nueva emisión de acciones.

2 La cotización de las acciones refleja la valoración que el mercado hace de la empresa. Para ello existe un instrumento denominado PER (Price Ernings Ratio) que relaciona la cotización de una acción con su beneficio después de impuestos. El PER mide el valor de la acción y se calcula dividiendo la cotización en un momento determinado por el beneficio después de impuestos de los últimos doce meses. El PER idóneo se considera el 7; cuando lo sobrepasa se suele decir que la acción está sobrevalorada y cuando no llega, que está barata.


El antiguo accionista tendrá dos opciones: o bien adquirir la parte proporcional que le corresponda de la nueva emisión de acciones (ejerciendo su derecho preferente de suscripción) o bien compensar la pérdida (de control y de reparto de beneficios futuro con más accionistas) recibiendo en efectivo la compensación económica que corresponde al valor dado a estos derechos , es decir, vender los derechos se suscripción preferente.

El valor teórico de un derecho de suscripción se expresa como: Donde :

- VMa es el valor de mercado- VMn el precio de emisión d- N el número de acciones nu- A número de acciones antig

En la financiación propiimportante papel los mercadadquisición de nuevos títulofinancieros que están relacacciones son llamados merca

- Mercados primarios. Son me- Mercados secundarios. So

compran y venden títulos yde Valores.

10.1.2 Fuentes ajenas La Financiación ajena la constituforma de aportaciones de instituciempresa la disposición de una detlas condiciones pactadas. Estacaracterísticas: - La cesión de dinero se realiza por- La empresa se compromete a

previamente pactada, generalmecantidad prestada.

D = (VMa – VMn) . N

A + N

de la acción antigua e la acción nueva evas emitidas ua en circulación

Ejemplo : Telefónica amplió su capital a razón de una acción nueva por once antiguas y a un valor de emisión de 30 euros. Si el valor de la acción antes dela ampliación era de 39 euros, ¿cuál fue el valor teórico del derecho de suscripción D = (VMa – VMn) . N ⇒ (39-30) . 1 = 0.75 euros

A + N 11 + 1
a a través de emisión de acciones juegan un os financieros, que orientan el ahorro hacia la s emitidos por las empresas, Los mercados ionados con la emisión y compraventa de dos de capitales, y presentan dos versiones: rcados de emisión de nuevos títulos n los de negociación de títulos, donde se
a emitidos. Entre ellos se encuentran las Bolsas

yen los recursos recibidos por la empresa en ones financieras o particulares que ceden a la erminada cantidad que deberá devolver según cesión o créditos tienen las siguientes

tiempo definido.


compensar al prestamista con una cantidad nte en forma de tasa o tipo de interés sobre la



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Aquí distinguimos entre fuentes de financiación a largo plazo y fuentes de financiación a corto plazo.

a) Financiación a largo plazo: son aquellos que se tendrán que devolver en un plazo superior al año

Créditos y Préstamos bancarios a largo plazo(∗): son los aplazamientos de pago a más de un año concedidos por las entidades financieras. El Leasing : la inversión en bienes de equipo, como cualquier inversión permanente (inmovilizado), implica adoptar una decisión de tipo estructural a largo plazo. Esta clase de bienes no sólo conforman de alguna manera la dimensión o el tamaño empresarial, sino también son parte importante del crecimiento y de la mayor o menor productividad que se puede alcanzar. De ahí, la necesidad de estimar cuál es la duración óptima de estos bienes. Debido al gran desarrollo de las inversiones empresariales, se han buscado nuevas fórmulas de financiación para dar acceso a las empresas con fuertes porcentajes de capital inmovilizado. Una de estas soluciones es el "leasing" (to lease = arrendar o alquilar) El leasing es un tipo de operación financiera a medio y largo plazo, llevada a cabo por instituciones especializadas y su fundamento radica en una especie de contrato de arrendamiento de bienes (alquiler) con opción de compra.

Es un contrato de arrendamiento que incluye un opción de compra para el arrendatario sobre el bien recibido en leasing, que podrá ejercitar al final de contrato por un precio que se denomina valor residual y que obligatoriamente debe figurar en el contrato de arrendamiento financiero.

El contrato cumple una triple función económica:

1. Instrumento financiero para la utilización de bienes de equipo sin realizar inversiones para ello.

2. Desplazamiento del riesgo de envejecimiento de los bienes arrendados. 3. Agilización de la tesorería y la disponibilidad de circulante. Empréstitos: Son préstamos divididos en muchas partes alícuotas (proporcionales) a las que se denomina obligaciones, bonos, pagarés, etc., que pueden ser adquiridas por un gran número de ahorradores que pasan a ser acreedores de la empresa.

Las grandes empresas, al necesitar enormes inversiones, obtienen los fondos dividiendo esas cantidades en pequeños títulos para así poder colocarlos entre los pequeños ahorradores que pasan a ser acreedores de la empresa (en este caso se llaman obligacionistas).

(∗) Diferencia entre un crédito y un préstamo bancario: • Cuando se solicita y se nos concede un préstamo, el banco nos abona la cantidad

pactada y como contrapartida le pagaremos además del dinero que nos ha prestado los intereses "sobre el importe total" de dicho préstamo (además de otras comisiones como la de apertura del préstamo, etc).

• Cuando solicitamos un crédito, el banco nos concede una línea de crédito por la cual la empresa puede disponer, como y cuándo quiera, hasta un cierto límite (fijado por el banco) de ese crédito concedido. Con otras palabras, sólo pagaremos intereses por las cantidades que hayamos dispuesto del crédito y no por el límite total del crédito que nos hayan concedido (a parte de las comisiones). Su uso está muy generalizado en el entorno empresarial (Pólizas de crédito) como en el particular (tarjetas de crédito como la VISA).



De proveedores y suministradores a largo plazo: Se trata de deudas contraídas por la empresa con vencimiento superior a laño, en la adquisición de elementos tales como equipos industriales, elementos de transporte, edificios, etc. b) Financiación a corto plazo: de acuerdo con el P.G.C. son aquellos que han de reembolsarse en un plazo inferior al año (pasivo exigible a corto plazo) y tienen como objetivo financiar la compra del Activo Circulante.(las necesidades del ciclo de explotación).. De proveedores: son los aplazamientos de pago concedidos por nuestros suministradores o proveedores. Otras partidas pendientes de pago: resto de partidas pendientes de pago como por ejemplo las cuotas de la seguridad social no ingresadas, los salarios devengados por el personal de la empresa, pendientes de pago, etc. Operaciones de factoring: El Factoring es un contrato por el que la empresa encomienda el cobro de sus facturas y letras (efectos comerciales a cobrar) que tiene sobre sus clientes a otra empresa (llamada Sociedad-Factor).

Este servicio presenta dos ventajas importantes: 1. Evita los trabajos administrativos que comportan los cobros. 2. Actualmente las sociedades-factoring compran las facturas, las letras (efectos a cobrar), etc., por lo que el riesgo de impago se traspasa a estas sociedades (cosa que no ocurre con del descuento comercial de letras).

El inconveniente principal de este servicio es su elevado coste y además la exigencia del cumplimiento de globalidad, en virtud del cual se ha de hacer cargo de todas las facturas de la empresa, y no sólo parte de algunas de ellas, por la razón de evitar el riesgo de que las empresas sólo ofrezcan a las sociedades-factoring, aquellas facturas de difícil cobro. Operaciones de descuento comercial: La letra de cambio es un instrumento financiero de gran importancia en el mundo empresarial. Cuando los derechos de cobro sobre clientes de la empresa se reflejan en una letra de cambio, ésta no se podrá cobrar hasta llegue la fecha de su vencimiento. Una posibilidad de anticipar su cobro (financiarnos) es "descontarla "en el banco (el banco nos anticipa su valor nominal, cobrándonos un descuento [intereses por anticipar el dinero] y comisiones). Conviene aclarar que en el descuento comercial el riesgo de impago sigue correspondiendo a la empresa, pues si el cliente no paga la letra en su vencimiento, el banco nos restará su importe de nuestra cuenta corriente (a diferencia de las sociedades-factoring). Créditos y Préstamos bancarios a corto plazo: En muchos casos, la financiación de los proveedores no es suficiente, y la empresa ha de acudir a entidades financieras y solicitar un préstamo a corto plazo para cubrir sus necesidades de financiación del ACTIVO CIRCULANTE, lo cual, en la práctica se debe en muchos casos a insuficiencias del fondo de maniobra. En otras ocasiones, se utilizan los créditos bancarios porque son más baratos que el crédito comercial, por ejemplo.



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10.2 La inversión: concepto y métodos de evaluación de inversiones: PAY-BACK, VAN y TIR La circulación de dinero dentro de la empresa se produce de manera cíclica. El proceso es el siguiente:

- El dinero entre en la empresa procedente del mercado de capitales (accionistas, propietarios, bancos)

- Inmediatamente el dinero pasa a ser utilizado en los elementos que nos permiten fabricar el producto. Se produce el cambio de dinero por factores productivos.

- El siguiente paso es la fabricación, produciéndose el cambio de factores productivos por producto.

- Tras la venta del producto se ha producido el cambio de producto por dinero, lo que implica la recuperación por parte de la empresa del dinero utilizado al comienzo del proceso.

En la realidad este circuito presenta algunas ramificaciones y complicaciones que no aparecen en el esquema, como la salida de dinero para pagar impuestos o para pagar dividendos; pero en su expresión más simple pone de manifiesto los dos grandes temas de la actividad financiera de empresa:

a) Conseguir el dinero, lo que denominamos financiación b) Utilizar el dinero en la actividad productiva de la empresa, que se denomina

inversión. Para el desarrollo de una actividad empresarial se necesita una serie de bienes materiales (edificios, maquinaria, existencias, etc.) o inmateriales (patentes, aplicaciones informáticas, etc.) que, obviamente, comprometen las fuentes financieras estudiadas con anterioridad. Invertir desde una perspectiva amplia consiste en adquirir bienes, sacrificando unos capitales con la esperanza, mas o menos lejana, de obtener unos ingresos. Varios son los elementos que, a la luz de la definición anterior, intervienen en la inversión:

• El tiempo que ha de transcurrir desde que la inversión se inicia hasta que termina. Hay que esperar un tiempo desde que se hace la inversión hasta obtener el rendimiento previsto.

• En la empresa ese rendimiento debe ser superior a la cantidad invertida. Dicho de otra forma, la inversión en la empresa debe producir beneficio.

• La noción de riesgo aparece porque, al tratarse de un hecho futuro, nunca se tiene certeza de que se va a poder recuperar lo invertido o tener beneficio.

A partir de estos elementos, se suelen identificar los tres importantes criterios que van a guiarlas decisiones de inversión en la empresa:

1. La liquidez de una inversión está ligada a la noción de tiempo. Es la

capacidad que una inversión tiene de transformarse en dinero en un intervalo corto de tiempo. Cuanto mayor el es el tiempo necesario para que una inversión vuelva a convertirse en dinero generando un rendimiento, menor es la liquidez de ésta.



2. La rentabilidad de una inversión es un criterio ligado al beneficio. La rentabilidad de la inversión es la relación entre el beneficio derivado de ésta en cada unidad de tiempo y la cantidad invertida.

3. La seguridad es el criterio de decisión ligado al riesgo. Serán preferibles aquellas inversiones en las que con más certeza sepamos que se va a recuperar la cantidad invertida y obtener un beneficio.

Ahora bien, no todas las inversiones son iguales. Podemos distinguir varios

tipos de inversiones atendiendo a distintos criterios: 1. Por la finalidad que la empresa persigue con la inversión:

a) Inversiones financieras: la compra de acciones u obligaciones emitidas por otras entidades o empresas con el objetivo de obtener un rendimiento en el futuro (rentabilidad), es un ejemplo de este tipo de inversiones. No son las propias de las empresa (salvo las empresas financieras como bancos o fondos de inversión)

b) Inversiones económicas: se traducen en la adquisición de bienes de producción o servicios tendentes a la mejora de la capacidad productiva de la empresa.

2. Por su temporalidad distinguimos:

a) Inversiones de funcionamiento: las realizadas por la empresa para adquirir los elementos necesarios para su proceso productivo (materias primas, combustibles, etc.). Se renuevan periódicamente y aparecen recogidas en el circulante.

b) Inversiones permanentes. Las efectuadas por la empresa para adquirir activos fijos que se vana a utilizar durante más de un año (maquinarias, edificios, etc.); son las inversiones en inmovilizado. Aquí, a su vez, distinguimos entre:

a. Inversiones de renovación, para sustituir equipos desgastados o deteriorados que necesitan ser sustituidos para mantener la capacidad productiva.

b. Inversiones de expansión o ampliación, con las que adquirir nuevos equipos que amplíen nuestra capacidad productiva.

c. Inversiones de modernización o ampliación que permitan sustituir elementos desfasados tecnológicamente (obsolescencia).

d. Inversiones en investigación, desarrollo e innovación tecnológica (i+D+i). Las realizadas por la empresa para encontrar nuevas técnicas y productos para mantener y mejorar su posición en el mercado.

e. Inversiones de carácter social, para mejorar las condiciones de trabajo de los empleados o como respuesta a la responsabilidad social de la empresa con el medio ambiente o la comunidad local en la que está integrada.



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Análisis y Evaluación de las inversiones La toma de decisiones , cuando llevamos a cabo una inversión, requiere analizar y evaluar las distintas alternativas posibles para la asignación de recursos, con el fin de seleccionar aquellas que permitan la consecución del objetivo que se persigue. Desde un punto de vista financiero, sólo se consideran significativos los movimientos de dinero que genera una inversión, es decir, los cobros y pagos que se producen. Para evaluar los distintos proyectos de inversión consideramos una serie de elementos o magnitudes: a) El desembolso inicial o coste de la adquisición: representa los pagos realizados en el momento de adquisición de los activos. Implica una salida de dinero, que normalmente coincide con el inicio del proyecto de inversión. Este desembolso inicial se representa como (-A) b) El flujo neto de caja periódico o flujo neto de tesorería o cash-flow. En los años sucesivos al desembolso inicial, se irán produciendo salidas de dinero (pagos de salarios, materiales, ...necesarios para la fabricación) y entradas de dinero procedentes de la venta del producto elaborado. A la diferencia entre pagos y cobros es a lo que llamamos flujo neto de tesorería representado por ( Qi), donde i señala el periodo al que se refiera el flujo. c) El horizonte temporal o vida del proyecto, considerado como el periodo de tiempo durante el cual se producen movimientos de fondos en la empresa como consecuencia de la realización del proyecto de inversión. Se expresa con (n) .Puede hacer referencia a tres ideas distintas:

- la vida física del proyecto, o periodo durante el que los elementos fundamentales de la inversión funcionan sin pérdidas significativas de producción, calidad o rendimiento;

- vida tecnológica, o periodo en el que los activos son tecnológicamente competitivos;

- vida comercial, o tiempo durante el cual se espera que sean demandados los productos obtenidos del proyecto.

Análisis de un proyecto de inversión


Cualquier proyecto de inversión podría ser valorado de acuerdo con diversos criterios, como el tecnológico, el de menores costes de mantenimiento, etc. pero

Ejemplo : Nos deben 100 € pero el deudor nos pide que se lo retrasemos a tres años: 1.- Si los cobrásemos ahora, estos 100 € colocados en un banco a plazo fijo de tres años. Al cabo de los tres

años tendríamos los 100 €. más los intereses acumulados ⇒ 100 € hoy valen más que 100 € en un momento posterior

2.- Los 100 € hoy tienen más capacidad adquisitiva (se pueden comprar más cosas) que dentro de tres años. Esto es debido a la inflación. Para mantener la capacidad adquisitiva tendríamos que cobrar al deudor un importe superior por aplazar el pago 3 años.

3.- Si nos paga ahora en vez de dentro de 3 años no corremos el riesgo de que dentro de 3 años el deudor no nos pueda pagar.

desde el punto de vista económico lo más importante es el desembolso inicial que requiere esa inversión, los flujos netos de caja (cobros y pagos) que se espera de dicha inversión, el riesgo que conlleva la inversión y por último los momentos (fechas) en el que se realicen los distintos cobros y pagos. Respecto el momento en el que se generan los cobros y pagos de la inversión, es evidente que tiene una gran importancia pues "una cantidad de dinero vale más ahora que si se genera dentro de un año" por varios motivos que vamos a analizar a través del siguiente ejemplo: nos deben 100.000 ptas. pero el deudor nos pide que se lo retrasemos a tres años:

Efectivamente el dinero es un bien cuyo valor, y por ello su poder adquisitivo, cambia con el tiempo. Por tanto, si queremos comparar cantidades de dinero en momentos distintos de tiempo, tenemos que buscar algún mecanismo para que las cantidades que estamos comparando sean homogéneas, para que sean realmente comparables. Para averiguar cuánto dinero valdrían hoy ciertas cantidades de dinero que se obtendrán en el futuro. Es lo que llamamos actualización. La tasa de actualización ( k ) es un valor que sirve para medir el cambio de valor del dinero en el tiempo, y su cálculo parte delos tipos de interés y de inflación que se espera.


Ejemplo: El señor X ha solicitado un préstamo de 1.000 euros, siendo el tipo de interés del 10%.

- Al cabo de un año la cantidad a pagar (Qf) (capitalización) sería 1.000 + 10%(1.000) = 1.100 euros. En expresión matemática: Qf= Qi + 10% Qi es decir, Qf=Qi + 10.Qi / 100. Sacando factor común: Qf = Qi(1+0,1)

- Teniendo el dato de la cantidad final, para conocer el valor inicial (actualización), despejando obtendríamos: Qi = Qf / (1+0,1). En expresión matemática: Qi = Qf / (1 + k)n, donde k es la tasa de actualización (tipo de interés o inflación), y n el periodo de tiempo.

La capitalización es justo el proceso contrario: conocer cuánto valdrá en el futuro una cantidad actual dada de dinero. a) Plazo de Recuperación

Es un método estático, es decir, en la selección de inversiones no tiene en cuenta el hecho de que los capitales tienen distintos valores en los diferentes momentos del tiempo.

El inconveniente principal de este método es el no tener en cuenta el tiempo en

que se producen los flujos de caja, por lo que no permite una adecuada comparación



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entre distintos proyectos. Sin embargo, este procedimiento se utiliza sobre todo para decidir la viabilidad de proyectos cuyo desarrollo implica una gran incertidumbre; en estos casos lo más interesante es la recuperación rápida del capital invertido. El inconveniente de este método (no tener en cuenta el tiempo en que se producen los flujos de caja) queda salvado con los siguientes métodos VAN y TIR.

Ejemplo 1: Una empresa tiene que decidirse por uno de los dos siguientes proyectos de inversión: 1º) desembolso inicial 2.500.000 € que se espera que genere unos flujos de caja (diferencia entre los cobros y los pagos) de 500.000 € anuales durante 10 años. 2º) Desembolso inicial de 3.660.000 € con unos flujos de caja de 610.000 € anuales durante 11 años. ¿Qué proyecto se elegirá si aplicamos el método del plazo de recuperación o Pay-back?

Proyecto 1º Pay-back = A/Q = 2.500.000 / 500.000 = 5 años.

Proyecto 2º Pay-back = A/Q = 3.660.000 / 610.000 = 6 años. Según este criterio seleccionaríamos el primer proyecto por se recupera en un plazo menor .

Ejemplo2: Una inversión que requiere un desembolso inicial de 10.000 € y que dura cuatro años, en el primero de los cuales genera un flujo de caja de 7.000, siendo de 2.000 en el segundo, 1.000 en el tercero y 2.000 en el cuarto. ¿En qué plazo se recuperará la inversión? Como inicialmente se han de desembolsar 10.000 €, el primer año se recuperan 7.000 (quedan todavía 3.000), en el segundo año se recuperan 2.000 (quedan aún 1.000) y en el tercer año se recuperan 1.000 € (con lo que ya cubre todo el desembolso inicial). Por tanto, el plazo de recuperación de esta inversión es de tres años.

b) Valor Actual Neto, VAN

Este método (al igual que el TIR) son métodos dinámicos, es decir, incorporan

el factor tiempo y tienen en cuenta el hecho de que los capitales tienen distinto valor en función del momento en que se generen.

Este método consiste en restar el desembolso inicial a la suma de los "flujos de caja actualizados", indicándose como la alternativa mejor de inversión aquella que de un resultado mayor. Cuanto más tarde se produce un flujo de caja (o una renta), menor valor financiero tendrá, debido a que ha dejado de producir intereses durante el tiempo transcurrido hasta su consecución. Para tratar homogéneamente todas los flujos de caja, éstas las deberemos de considerar en el mismo momento, que puede ser el momento actual (momento en el que efectuamos el desembolso inicial). Si aplicamos una tasa de actualización que llamamos k (en tanto por uno):

Valor Actual Neto (VAN) de una inversión es la diferencia entre su valor actual y su desembolso inicial.

nn

kQ

kQ

kQ

ANAV)(

.......)()( +

+++

++

+−=111 2

21


Ejemplo 3: Una empresa desea acometer un proyecto de inversión, para lo cual dispone de cuatro posibilidades. Cuál es la más ventajosa según a) El criterio del Plazo de recuperación o PAY-BACK b) Criterio del Valor Actual Neto (VAN). La tasa de actualización es del 16%

PROYECTOS DE INVERSIÓN Flujos de caja (diferencias entre cobros y pagos) Proyecto Desembolso Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 Q6 TOTAL

P1 1.500 1.000 2.000 500 500 4.000 P2 8.000 10.000 3.000 4.000 2.000 5.000 1.000 25.000 P3 5.000 4.000 1.300 5.300 P4 2.000 500 1.000 1.500

a) PAY-BACK

Plazo de recuperación del primer proyecto: 1 año y 3 meses. Prioridad: 2ª Plazo de recuperación del segundo proyecto: 9 meses y 15 días. Prioridad: 1ª Plazo de recuperación del tercer proyecto: 1 año y 10 meses. Prioridad: 3ª

Plazo de recuperación del cuarto proyecto: No se recupera Prioridad: 4ª

Según este método, el segundo proyecto, P2,, al tener el periodo de recuperación más breve, sería el más conveniente. b) VAN

nn

kQ

kQ

kQ

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.......)()( +

+++

++

+−=111 2

21 Primer

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Para utilizar este criterio, en el proceso de decisión se siguen las siguientes normas:

- En la etapa de preselección se rechazan las inversiones que tienen un Valor Actual Neto, VAN, negativo, lo que sería indicativo de que el valor actual del dinero recuperado no llega a cubrir el dinero desembolsado. En el ejemplo, se desechan el tercer y el cuarto proyecto. Un VAN positivo indica que la realización del proyecto permitirá recuperar el capital invertido, satisfacer todas las obligaciones de pagos originadas por él.

- En la etapa de elección se consideran preferibles las inversiones que tienen un Valor Actual Neto, VAN, mayor. En el ejemplo, por tanto, el segundo proyecto sería el seleccionado. Un VAN nulo ( =0) indica que el proyecto es indiferente para la empresa, puesto que su realización no generará beneficios ni pérdidas.

c) Tasa Interna de Rentabilidad, TIR

También es un método dinámico porque incorpora el factor tiempo y tiene en cuenta el hecho de que los capitales tienen distinto valor en función del momento en que se generen. Este método consiste en calcular una tasa interna de descuento (r) que iguale a 0 el VAN

0111 2

21 =+

+++

++

+−n

n

rQ

rQQ

Se obtiene Matemáticamente:

rA

)(.......

)()(

r Desde otro punto de vista, la Tasa Interna de Rentabilidad, TIR, puede definirse como el máximo tipo de interés que se puede pagar por el capital invertido a lo largo de la vida de la inversión sin obtener pérdidas. De lo que se desprende que lo que hace el TIR es igualar la suma de los flujos actualizados al desembolso inicial o inversión. A diferencia del VAN en que la tasa de descuento k es conocida (precio del dinero), la r (tasa interna de rendimiento) la tenemos que obtener mediante la ecuación anterior. Cuanto mayor sea r respecto de k más interesará la inversión:

- Si r > k, la inversión es efectuable - Si r < k, no se debe llevar a cabo

10.3 Los ciclos de la empresa La empresa realiza constantemente inversiones. La actividad empresarial comienza con la aportación por parte de uno o más socios de una cantidad de dinero con la cual se realizan diferentes inversiones. La empresa adquiere, por una parte, elementos de inmovilizado: instalaciones, maquinaria, muebles, etc. Y, por otra, elementos de circulante: materias primas y otros aprovisionamiento. Con estas inversiones y la contratación de mano de obra, la empresa comienza su actividad. Gracias a las funciones de producción y marketing que lleva a término, consigue fabricar y vender un producto. Cuando la empresa cobra el importe de las ventas, recupera el dinero. Este proceso se repite de manera continuada durante toda la vida de la empresa, lo cual da lugar a dos ciclos: el ciclo largo y el ciclo corto.



a) El ciclo largo:

Comienza con la captación de recursos dinerarios y su inmovilización en bienes de activo fijo: edificios, instalaciones, maquinaria, etc. Todos estos bienes se van desgastando con el paso del tiempo por el uso, la obsolescencia, etc. La amortización anual se incorpora al coste del producto, lo que permite recuperar cada año una parte de la inversión. Cuando los bienes están totalmente amortizados, el fono de amortización se utiliza para renovarlos, y esto da lugar a otro ciclo. La duración del ciclo para cada elemento de inmovilizado es diferente, ya que no se puede prever la misma duración, por ejemplo, para un edificio que para una furgoneta. En los dos casos, sin embargo, se habla de ciclo largo, ya que su recuperación se produce después de varios ejercicios económicos.

b) El ciclo corto: También denominado ciclo de explotación, ciclo comercial o ciclo dinero-mercadería-dinero. Comienza con el inmovilizado de recursos en la adquisición de materias primas y otros aprovisionamientos, continúa con la producción, comercialización y venta del producto y termina con el cobro de las facturas a clientes, que implica la recuperación del dinero invertido en la compra de bienes de circulante. A la duración media del ciclo de explotación se le denomina periodo medio de maduración. Por tanto podemos definir a Período Medio de Maduración de la Empresa al número de días que median entre la fecha de pago por la adquisición de una mercadería o un factor productivo (materias primas) y el momento de su recuperación por la venta y posterior cobro. 10.4 El Periodo Medio de Maduración El periodo medio de maduración es el tiempo que generalmente tarda la empresa en recuperar el dinero que ha invertido en el proceso productivo; es decir, el número de días en que normalmente los elementos del circulante completan una vuelta o ciclo de explotación. Por ejemplo, una empresa que se dedica a la compraventa de prendas de vestir tarda una media de 20 días en vender las mercaderías después de pagarlas a los proveedores y 15 en cobrar las facturas de los clientes. Esta empresa tiene una duración del ciclo de explotación o periodo medio de maduración de 35 días. Cuando se calcula el periodo medio de maduración hay que considerar que todas las mercaderías no tardan el mismo número de días en ser vendidas. Para hacer el cálculo se trabaja con valores medios. En el caso de una empresa con actividad industrial podemos descomponer el periodo de medio de maduración en cinco subperiodos:

- Periodo medio de aprovisionamiento (PMa): representa el número de días que generalmente está en el almacén la materia prima a la espera de ser utilizada.

- Periodo medio de fabricación (PMf): el número de días que normalmente se tarda en fabricar los productos.

- Periodo medio de venta (PMv): el número de días que generalmente se tarda en vender los productos una vez fabricados.

- Periodo medio de cobro (PMc): es el número de días que generalmente se tarda en cobrar las facturas a los clientes.



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ocial

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- Periodo medio de pago (PMp): el número de días que normalmente se tarda en pagar las facturas a los proveedores.

Distinguimos entre periodo medio de maduración económico y periodo medio de maduración financiero o periodo medio de maduración:

• Periodo medio de maduración económico es el tiempo que dura todo el ciclo de explotación, desde que se produce la entrada de materiales en el almacén hasta que se cobran las facturas y letras de clientes.

• Periodo medio de maduración financiero o periodo medio de maduración es el tiempo que generalmente la empresa tarda en recuperar el dinero que ha invertido en la compra de materiales para la producción. Es el número de días que ha de financiar totalmente la empresa.

Periodo Medio de Maduración= PMAprovisionamiento + PMFabricación + PMVentas + PMCobro - PMPago

En el caso de una empresa con actividad comercial sólo tiene tres subperiodos: - Periodo de aprovisionamiento o almacenamiento (PMa) que comprende el

tiempo que las mercaderías están en el almacén de la empresas hasta que se venden. Este subperiodo es equivalente al de venta de una empresa industrial; la diferencia está en que una empresa industrial fabrica sus propios productos, mientras que la empresa comercial compra el producto ya acabado, mercaderías.

- Periodo de cobro (PMc): el tiempo que tarda la empresa en cobrar las facturas y letras de clientes.

- Periodo de pago (PMp): el tiempo que la empresa tarda en pagar a los proveedores.

Periodo Medio de Maduración= PMAprovisionamiento + PMFabricación + PMVentas + PMCobro

tema 10. la funciÓn financiera de la empresa de ciencias sociales economía y organización de...

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