A FONDOLOS INGREDIENTES QUE HACEN BRILLAR A LOS FONDOS ESTE AÑO

ENTREVISTAEMERIC PREAUBERT SYCOMORE AM

«La tecnológica que mejor

entienda al usuario acabará

destrozando a las demás»

****LOS FONDOS DE INVERSIÓN

ASESOR DEL RENTA 4 MULTIGESTIÓN ANDRÓMEDA VALUE CAPITAL

FLAVIOMUNOZ

FLAVIOMUNOZ

92MAYO

2018

«El bono americano ha pasado el nivel del 3 por ciento. ¿Por qué crea tanto revuelo en

los mercados? ¿Volverá a ser la renta

fija una mejor alternativa que la

renta variable? ¿Deberían los

mercados bursátiles temer una subida de los tipos de interés?»

Regina Rivera Webb, redactora de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

sumario

el Gestor responde4 GESTOR DEL MES Flavio Muñoz, asesor

del Renta 4 Multigestión andrómeda Value Capital

7 OBSERVATORIO INVERCO Los fondos como

instrumento óptimo de ahorro

8 A FONDO Banca, real estate,

tecnología… los ingredientes que hacen brillar a los fondos este año

12 FONDO DEL MES artisan Global Value

14 ENTREVISTA Emeric Preaubert,

CEo de Sycomore asset Management

16 INFORME DEL MES Los fondos de

inversión recuperan rentabilidad en abrilinversión recuperan

Didier Saint-Georges,

Miembro del comité de

inversión de Carmignac

Por primera vez desde 2015, los tipos de la deuda públi-ca estadounidense a diez años superaron el umbral

del 3 por ciento en abril y se mantie-nen a día de hoy en un nivel cercano. Esta tensión sobre los tipos de inte-rés ha afectado drásticamente al mercado bursátil estadounidense. Para comprender bien esta sensibi-lidad de la renta variable a los tipos de interés es necesario preguntarse las causas de esta subida de los tipos.

¿Podría la mejora repentina del crecimiento económico a una parte y a otra del Atlántico explicar esta ten-dencia? No. Todo lo contrario: los indicadores económicos de todo el mundo dieron motivos de preocupa-ción en el primer trimestre después de dos años de sorpresas positivas. Los datos siguen situándose en un buen nivel, pero su dinámica se ralentiza. Así, resulta comprensible que los mer-cados de renta variable no vean con buenos ojos este deterioro de los mer-cados de bonos, que no constituye de ningún modo el reflejo de una mejora macroeconómica.

¿Podría entonces deberse a un re-punte de la inflación? Quizás esto constituya una pista en el caso de Es-tados Unidos. En efecto, el ritmo anual de la inflación alcanzó el 2,4 por ciento en abril y podría mantener esta progresión si el precio del barril de petróleo se mantiene en la misma sen-da. Además, el reducidísimo nivel de desempleo hace que muchos teman que el inicio de las presiones salariales alimente un repunte de la inflación. No obstante, resulta complicado per-cibir una amenaza a medio plazo, da-do que las tendencias a largo plazo de la demografía, el endeudamiento y la «amazonificación» de la economía constituyen férreas presiones deflacio-nistas. En fechas muy recientes, la Fed confirmaba, una vez más, que no

dos por las ingentes necesidades de refinanciación de la deuda existente y se han situado en niveles muy supe-riores a los tipos de la deuda europea o japonesa. Así, este incremento ha provocado que la cobertura del riesgo cambiario sea muy costosa para los inversores extranjeros que estén plan-teándose adquirir activos financieros estadounidenses. La consecuencia de este fenómeno es que los comprado-res tradicionales, que históricamente han sido los bancos centrales extran-jeros (entre ellos, el chino y el japonés)

y los inversores institucionales con todo tipo de hori-zontes, muestran hoy día poco inte-rés por la deuda estadounidense... a no ser que asu-man un importan-te riesgo cambia-rio —algo que no quieren hacer— o que esta ofrezca unos rendimien-tos bastante más elevados.

Así, la subida de los tipos de in-terés de la deuda pública estadouni-dense se explica

por la máxima de la oferta y la deman-da y, por tanto, amenaza con penalizar por partida doble a los mercados de renta variable: en primer lugar, porque podría proseguir a pesar de una ralen-tización del crecimiento económico, y, en segundo lugar, porque, en vista de que las mismas causas producen los mismos efectos, los inversores que durante años se habían visto alentados por la caída de los tipos a comprar activos de renta variable y de deuda corporativa podrían verse tentados a emprender el camino inverso.

Un desequilibrio, ¿puntual?

3

Mayo 2018

se dejará impresionar por un encare-cimiento pasajero de los precios. En la zona del euro, en cambio, no hay equívoco posible: el ritmo de la infla-ción sigue sin adentrarse en la senda del 2 por ciento, objetivo establecido por el Banco Central Europeo. Su nivel estimado del 1,2 por ciento en base anual para el mes de abril confir-mó su constante debilidad.

Entonces, si no es ni el crecimiento económico ni la inflación, ¿cómo ex-plicamos la subida de los tipos de in-terés de la deuda pública estadouni-dense, que conta-gia parcialmente a los tipos europeos y asusta a los mer-cados de renta va-riable? Tan simple como una pertur-bación en el equi-librio entre la ofer-ta y la demanda de deuda pública, da-do que, efectiva-mente, se está pro-duciendo una coli-sión entre las cre-cientes emisiones de bonos por par-te del Tesoro esta-dounidense, nece-sarias para la fi-nanciación del déficit presupuestario del Gobierno, y un banco central que ha dejado de comprar estos títulos, como lo hizo de 2009 a 2014, y que, por el contrario, ha pasado a ser vendedor de estos mismos títulos. «El exceso de liqui-dez», el gran negocio de los últimos diez años para los inversores, está a punto de ser reabsorbido. A este cam-bio se suma un factor que, aunque sea de carácter técnico, no resulta menos decisivo: la subida protagonizada por los tipos de interés estadounidenses a corto plazo, que se han visto impulsa-

«los indicadores económicos

preocuparon en el primer trimestre tras dos años de

sorpresas positivas»

«el bajísimo paro en ee.uu. hace temer que las

presiones salariales

alimenten la inflación»

Flavio Muñoz,

El mixto flexible global más rentable en lo que va de año combina la inversión ‘value’ con el ‘big data’ y lo aplica en sectores poco explotados por los analistas: las tecnológicas, las nuevas plataformas de cine y series, los videojuegos…

CVAsesor del Renta

4 Multigestión Andrómeda

Value Capital desde julio

de 2015. Previamente ha sido analista de

renta variable europea en

Bestinver (desde 2014 a 2015).

Master en Bolsa y Mercados

Financieros del IEB y estudios en Derecho y

Empresariales por la

Universidad Pontificia Comillas.

Regina R. Webb

«La tecnológica que mejor entienda al usuario acabará destrozando a las demás»

Asesor del Renta 4 Multigestión Andrómeda Value Capital

4

gEstoR DEl MEs

(transmisión de video) como Netflix, Roku TV en Estados Unidos, menos estudiadas por el mercado. Es preci-samente en estos nichos donde noso-tros podemos brillar. Hay aún falta de analistas especializados, falta de cono-cimientos informáticos. Y, al final, la edad influye. De la gran mayoría de las compañías en las que invertimos somos usuarios o estamos en el pro-grama de desarrolladores. Nos nutri-mos especialmente del ‘big data’, que no es más que el análisis masivo de información, para filtrar los datos que verdaderamente nos interesan. A ve-ces nos cambia la perspectiva. Hay ocasiones en el que el mercado está descontando una narrativa mientras que los datos dicen otra cosa.

¿Por qué decidisteis aplicar vuestro modelo de análisis principalmente a esos sectores?No toda la cartera son tecnológicas. También tenemos empresas como Berkshire Hathaway o Brookfield AM, porque nos gustan los negocios, pero nos parece que en este tipo de

Cómo determinar el ganador de una industria en la que predominan las pérdidas? Flavio Muñoz, asesor del

Renta 4 Multigestión Andrómeda Value Capital, nos desgrana cómo el fondo se está sirviendo de los datos para calcular cuáles de las nuevas tec-nológicas dominarán en el futuro. La estrategia está dando sus resultados, al menos entre sus comparables. Aun-que para Muñoz el verdadera objetivo es batir al S&P 500 con dividendos, «la referencia más honesta».

¿Cuál es vuestra filosofía de inversión?El principio básico es el value inves-ting: comprar barato. Pero cada vez hay más competencia, hay analistas muy buenos y el mercado es bastante eficiente. Donde tenemos una ventaja competitiva es aplicando esa filosofía al sector tecnológico y al sector media (publicitarias, compañías de cine o series, y videojuegos). Las producto-ras de cine siguen un modelo de ne-gocio muy tradicional, pero cada vez surgen más empresas de ‘streaming’

valores podemos aportar poco valor añadido. Hay muy buenos analistas que llevan estudiándolas décadas. En toda inversión hay que tener una ven-taja. La nuestra es la informática.

¿Cómo funciona exactamente el modelo de inversión?Hemos ‘mapeado’ los últimos cinco o seis años de actividad de cada com-pañía que seguimos: las adquisiciones que han hecho, todos los datos que hayamos podido obtener de ellas –también nos nutrimos de servicios de terceros–, los directivos de referencia que se hayan ido moviendo, etc. Gran parte del proceso está automatizado, por lo que la nueva información se incorpora directamente. Por ponerte un ejemplo, de la industria de vide-ojuegos. Podemos saber prácticamen-te semana a semana cuánta gente está jugando a qué juego, en qué zonas geográficas. De próximos lanzamien-tos, tanto de películas como videojue-gos o series, se puede prever la de-manda que tendrá según los trailers que se visualizan o el número de men-

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MAyo 2018

ciones que tiene en redes sociales. Compramos Ubisoft hace mes y me-dio cuando las acciones estaban a 80 dólares por las perspectivas positivas que teníamos para el Far Cry 5, uno de sus próximos estrenos, y ahora está por encima de 100.

¿Qué os ayuda a determinar que el éxito comercial se traslade a la cotización?Buscamos la compañía que esté im-plementado la mejor estrategia. El problema de la tecnología es que va muy acompañada de innovación. Por lo que aquella que más esté innovan-do y que está teniendo mejor entendi-miento del usuario es la que acaba destrozando al resto. Me inspira mu-cho las teorías que se plantean en el libro ‘El Arte de la Guerra’, la idea de

escoger el ejército que mejor esté construyendo su posición. En el sec-tor media hay actores como Disney, Fox, Netflix, etc. ¿Quién está com-prendiendo mejor a su usuario? Pues Netflix, que es quien tiene contacto directo con ellos, sabe todos los días lo que están consumiendo y es capaz de recomendarles nuevas propuestas en base a ello. El problema de compa-ñías como Disney es que no saben con exactitud qué público consume sus productos. Pueden tener una es-timación: o más hombres o más mu-jeres, o de una franja amplia de edad.

¿Pero qué ayuda verdaderamente a saber que tienen un buen modelo de negocio? Hay plataformas sociales muy populares que luego no consiguen convertir sus usuarios en beneficios empresariales. Una plataforma agrega la demanda y oferta. Cuando hablamos de la ‘inte-ligencia’ de estos negocios nos referi-mos a su fortaleza para atraer oferta o demanda. O las dos a la vez, como Facebook. Puede que en número

«la fortaleza de un negocio tecnológico está en su capacidad de atraer oferta o demanda»

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gEstoR DEl MEs

MAyo 2018

ció el Mac, Steve Jobs era un loco que estaba quemando caja para hacer un ordenador que «no iba a tener senti-do». Mientras los productos de enton-ces estaban centrados en el mercado de empresas, él quiso atrapar al nicho del consumidor de a pie. Apple final-mente consiguió su objetivo, pero entremedias echaron a Jobs de la compañía por las enormes pérdidas que estaba sufriendo.

Con la que está cayendo en Tesla, ¿qué os hace manteneros firmes en vuestra convicción?El resultado de Tesla con cada coche que ha sacado ha sido impecable. Pri-mero ha venido una fase de gasto im-portante de capital, de montar la fá-brica y la línea, luego el coche sale, con lo que hay trimestres en los que el capex se frena y después, finalmen-te, los beneficios empiezan a llegar y el free cash flow comienza a entrar en positivo. El problema es que arrancan entonces con el siguiente modelo, ahora el Model 3. Reinvierten con la idea de romper el mercado. Si se eli-minase la producción de los nuevos modelos, Tesla sería rentable. Pero es que es la estrategia acertada. La enor-me inversión en ‘gigafactories’ de ba-terías costó mucho dinero, pero fue necesario por los costes que suponía hasta entonces el transporte múltiple entre China y Estados Unidos. Lo único que ve el mercado es que los costes se disparan, pero es que es ne-cesario para la producción del mode-lo 3, que es más numeroso. Han teni-do tanto éxito con las pre-órdenes para este modelo que se han visto obligados a aumentar su número de proyecciones para cumplir con el compromiso de entrega en dos años. Eso con el Model S y con el Model X no pasaba. Gran culpa de los retrasos ha sido por el enorme éxito. ¿Qué es posible que se vean obligados a hacer una ampliación de capital y pierda un 25 por ciento de su valor en bolsa? Pues sí. Es algo normal en estas fases de una compañía. Ocurrió también en los primeros años de Amazon. Al principio hay muchas dudas, no se entiende el modelo. No me importa que haya una corrección de doble dígito. Entonces compraremos más.

de usuarios estén en situaciones simi-lares, pero si estudiamos hacia dónde se dirigen los anunciantes, vemos que se capta mucho más en Facebook e Instagram que en Twitter o Snapchat. Si esto es un campo de batalla, ¿quién es más fuerte? Pues Facebook, tanto por ‘clientes’ como por publicidad. Además, plataformas como Snapchat o Twitter no han sabido desarrollar correctamente su algoritmo de publi-cidad, por lo que los anuncios no siempre llegan a la audiencia correcta; algo que sí logra Facebook, porque entiende mejor a sus usuarios y su tratamiento de datos es mejor.

Un factor determinante para la inver-sión ‘value’ es el precio. ¿Cómo deter-mináis vosotros el valor objetivo? Realmente no podemos tener una ci-fra exacta a día de hoy. El análisis fun-damental se basa en hacer proyeccio-nes del negocio actual para los próxi-mos ejercicios, pero es que algunas de las compañías están en pérdidas, por lo que no podemos valorarlas por múltiplos tradicionales como el PER (ratio de precio sobre beneficios). Pa-ra solucionar ese problema revertimos en proceso de análisis. De las pérdi-das de los principales jugadores de un sector podemos intuir lo que otro competidor gana o ganará. Como los negocios en industrias tan nuevas van a tener una curva de crecimiento fuer-te, intentamos entender lo exponen-cial que va a ser su pendiente. Estima-mos su posible negocio a 5 o 6 años vista. Porque si acertamos con la for-taleza de la plataforma, tendrán capa-cidad de fijación de precio, y la valo-ración vendrá después. Un ejemplo bueno es Tesla. Muchos no entienden cómo puede tener una capitalización de 50.000 millones si está perdiendo dinero. Pero es que no importa. Si consiguen monetizar su producto, en 5 años será una realidad. Es más la potencia que tenga el negocio que el precio que pueda valer la acción.

¿Habéis tenido que adaptar el análisis fundamental como también están evolu-cionando los negocios tecnológicos?Los directivos de estos nuevos nego-cios entienden la nueva realidad. Tie-ne mucho más sentido que ahora,

cuando están conquistando el merca-do, gasten el máximo capital posible y destruir a su competencia. Pero mu-chos analistas no son capaces de com-prenderlo. Solo ven pérdidas enormes y les consume la impaciencia de no saber a cinco o seis años cómo va a estar ese negocio. Es el caso de Ne-tflix, que se gasta 12.000 millones de free cash flow al año en crear nuevo contenido. Tiene todo el sentido ha-cerlo porque se están consolidando como la primera plataforma del mun-do. Cuanto más daño hagan a la com-petencia, mejor, porque llegará el día en el que podrán fijar los precios. En-tonces la valoración lo recogerá. Pero es que la tecnología siempre ha pasa-do por estas situaciones. Cuando na-

«netflix tiene contacto directo con sus usarios. sabe todos los días lo que están consumiendo. disney solo tiene estimaciones»

«se puede prever la demanda que tendrá una película o videojuego según los trailers que se ven o las menciones en redes»

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OBSERVATORIO INVERCO

mAyO 2018

En los últimos cinco años, los fondos de inver-sión han experimentado un crecimiento exponencial en nuestro país, hasta alcan-zar cifras récord en cuanto a patrimo-

nio invertido: 272.000 millones de euros y un número de cuentas de partícipes que superó el año pasado los 10 millones. Es cierto que la ges-tión discrecional de carteras asigna a cada partí-cipe varios fondos, pero, no obstante, el significa-tivo crecimiento del número de cuentas demuestra el elevado grado de penetración de los fondos como instrumento de ahorro de las familias españolas.

¿Cuáles son las razones detrás de este impulso? El es-cenario de tipos de interés cercanos a cero es sin duda muy importante, pero también hay otros factores, como la sus-tancial mejora de la situación económica general, que ha permitido a más españoles contar con más renta disponible y, por tanto, mayor capacidad de ahorro. Sin duda hay que destacar un incremento de la cultura financiera del ahorra-dor, también por el esfuerzo de todos los actores implica-dos. Por un lado, ante el renovado interés por conocer las diferentes alternativas de inversión que existen, pero tam-bién empujado por el trabajo de las entidades y los propios profesionales del sector por fomentar todo tipo de acciones para la promoción de la cultura financiera.

Un buen ejemplo de este cambio de mentalidad se re-fleja en el ratio del patrimonio invertido en fondos de in-versión frente a los depósitos, que a cierre de 2017 se situó en el 23,7 por ciento, más del doble de lo que representaba en 2012 (11,4 por ciento). Un informe reciente del Obser-vatorio Inverco, elaborado a partir de la información que han proporcionado las gestoras de fondos nacionales, re-fleja que ya casi seis de cada diez euros invertidos en fondos se concentraron en vehículos con un perfil de riesgo medio-alto (renta variable, mixtos, globales y de retorno absoluto). Son nueve puntos por encima del registrado el año anterior, lo que refleja un verdadero cambio de tendencia empujado por el optimismo del ahorrador ante la mejora de los indi-cadores económicos y el buen comportamiento de los mercados financieros durante los últimos años. Pero tam-bién supone un fiel reflejo de ese mayor conocimiento generalizado por parte de los ahorradores sobre el vehícu-

lo en un escenario en el que la búsqueda de rentabili-dad implica una mayor asunción de riesgo.

Cuando analizamos todos los datos del informe por Comunidades Autónomas, seguimos obser-vando algunas diferencias significativas. Madrid, Cataluña y País Vasco, como grandes centros financieros y del ahorro en España, siguen acu-mulando más de la mitad del patrimonio en es-tos instrumentos de ahorro (53 por ciento), aun-

que su población sólo representa el 35 por ciento del total nacional. No obstante, otras regiones con

sensibilidades de inversión bien distintas y diferentes escenarios socioeconómicos como Murcia, Galicia y

Aragón fueron las que lideraron el crecimiento de la inver-sión en fondos en 2017, con incrementos superiores al 16 por ciento, lo que pone de manifiesto que el buen momen-to es un fenómeno extrapolable a todo el país.

En 2017 continuó creciendo la inversión en fondos so-bre el PIB nacional, hasta alcanzar ya el 22,6 por ciento, el doble que hace cinco años (11,6 por ciento). En algunas comunidades que históricamente han contado con una tradición fuerte de ahorro y mayor sensibilidad hacia la cultura financiera, como son La Rioja, País Vasco, Aragón y Navarra, ese porcentaje se sitúa ya por encima del 35 por ciento de su PIB regional.

Es momento de felicitarse, pero también de seguir tra-bajando con más ganas que nunca por seguir fomentando estos instrumentos de ahorro, los idóneos para cualquier tipo de ahorrador. Ni el posible escenario de futuras y progresivas subidas de tipos, ni un hipotético aumento de la inversión en vivienda (que dependerá de la reactivación del préstamo hipotecario), ni tampoco el potencial impac-to de MiFID II deben ser circunstancias para dejar de confiar en el mantenimiento de esta tendencia de un ins-trumento que cuenta con incentivos suficientes para el ahorrador, en forma de ventajas fiscales, gestión profesional, seguridad jurídica y alternativas por su diversificación.

Se trata de una carrera de fondo, en la que debemos seguir transmitiendo a los ahorradores las ventajas de los fondos de inversión y mejorando los procesos de comer-cialización y asesoramiento para mantener esta tendencia en el largo plazo.

Los fondos como instrumento óptimo

de ahorro

Ángel Martínez-Aldama,

director del Observatorio

Inverco

A FONDO

Las rentabilidades de doble dígito siguen siendo una realidad para algunos fondos de inversión en España. En lo que va de año, algunos fondos sectoriales de tecnología o energía, así como productos que invierten en renta variable estadounidense, global o española han logrado rentabilidades que superan el 10 por ciento.

alicia miguel serrano

8

nología y energía logran retornos de hasta el 12 por ciento desde enero, según los datos.

A la cabeza de estos números en los fondos españoles se sitúa el Ges-consult Renta Variable, posicionado en bolsa española y con más de 20 años de historia. Aplica un estilo de gestión con sesgo value, seleccionan-do compañías a un precio sustancial-mente por debajo de su valor real, basándose para su decisión en el aná-lisis fundamental. Un análisis que par-te de un conocimiento profundo de cada compañía y que se complementa con un análisis macroeconómico pro-cedente de fuentes externas. La ges-tión es activa y flexible, y se adapta a las oportunidades de mercado, con independencia del índice, y su cartera tiene un claro sesgo hacia la temática de la recuperación económica y el consumo cíclico, con cuatro motores en cartera: el sector bancario (con inversiones en nombres como Banco Santander, CaixaBank, Bankinter y

A pesar de las advertencias so-bre un mundo con menor crecimiento y de unos merca-dos que ofrecerán menores

retornos en los próximos ciclos, las rentabilidades de doble dígito siguen siendo una realidad para algunos fon-dos de inversión comercializados en España. En lo que va de año, algunos fondos sectoriales de tecnología o energía, así como productos que in-vierten en renta variable estadouniden-se, global o española, o que aplican estrategias de gestión alternativa, han logrado rentabilidades superiores al 12 por ciento, y, en el caso de los vehícu-los más rentables, han llegado al 17 por ciento, según los datos de VDOS.

Los primeros puestos de la lista de los fondos más rentables están acapa-rados por productos internacionales pero también los fondos españoles presentan buenos números: produc-tos que invierten en bolsa nacional, europea, fondos mixtos y sectoriales posicionados principalmente en tec-

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BanCa, real estate, teCnología…

LOS INGREDIENTES QUE HACEN BRILLAR A LOS FONDOS ESTE AÑO

Unicaja), el de papel y cartón (Euro-pac, Miquel y Costas, Iberpapel y En-ce), el de metal y mecánica (Acerinox, ArcelorMittal, Tubacex y Cie Auto-motive) y el inmobiliario y de la cons-trucción (con nombres en cartera como Merlin, Aedas Homes y Neinor Homes). El gestor del fondo es Gon-zalo Sánchez.

Con un universo de inversión más enfocado a Europa, Okavango Delta, de la gestora de Abante, también des-punta en el ranking de rentabilidad. La buena evolución del fondo en lo que va de año se explica por el com-portamiento diferencial de la selec-ción de valores respecto al índice. El gestor, José Ramón Iturriaga, conside-ra que el potencial de la cartera, «que en el año le saca diez puntos al índice,

es todavía relevante». De los valores en los que está invertido Okavan-

go, los que más rentabilidad han aportado en lo que lleva-mos de 2018 han sido Prisa, Europac y las socimis. «Prisa es uno de los valores

que más potencial tienen ahora mis-mo dentro de mi cartera. Es una his-toria de reestructuración que se ha mantenido, por méritos propios, fue-ra del radar del inversor. Una vez que se han solventado los problemas que presentaba la compañía, desde cues-tiones de gobierno corporativo hasta del management, pasando por el en-deudamiento, presenta gran atractivo, teniendo en cuenta los múltiplos a los

LA OPINIÓN DE LOS EXPERTOS

José ramón iturriaga (abante asesores)«Las dinámicas actuales de crecimiento, el apetito por el residencial y el proceso de concentración hacen que el punto de

entrada actual en los bancos resulte muy atractivo»

Gonzalo sánchez (Gesconsult)«La cartera tiene cuatro motores: el sector bancario, el de papel y cartón, el de metal y mecánica, y el inmobiliario y

de la construcción»

alfonso de Gregorio y Lola Jaquotot (trea am)«Los sectores más vinculados al consumo (sobre todo el cíclico) e

industria continuarán experimentando crecimientos relevantes,

reflejándose en sus cuentas de resultados»

maría Jesús martínez Pardell (caixabank am)«Para decidir qué compañías incluimos en cartera analizamos el segmento y el momento de la industria donde operan,

su exposición geográfica, momento de beneficios, flujo de noticias y su valoración»

Jaime Puig (GVc Gaesco Gestión)«Algunas de las inversiones de este año han sido la líder mundial de tiendas de aeropuertos Dufry, o la línea aérea de

low cost de larga distancia Norwegian»

Jeremy Gleeson (aXa im)«La venta al por menor de Internet podría crecer a una ratio media del 14 por ciento al año en los próximos cinco

años, en la medida en que los consumidores se conectan más a través de los

móviles, y las compañías adaptan sus modelos de negocio»

Greg tuorto y Joe Wilson (JP morgan am)«Aunque hay preocupaciones sobre la subida de tipos, el

proteccionismo, el dólar estadounidense y la regulación de grandes nombres de Internet, seguimos siendo muy constructivos en el sector y en particular en nuestras posiciones»

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MAyO 2018

que cotiza. Respecto a Europac, la tengo en cartera desde hace seis años, cuando cotizaba a unos múltiplos de derribo, y tiene todavía bastante mar-gen de revalorización», explica el ges-tor. Por otro lado, el sector inmobilia-rio, aunque ha tenido buen compor-tamiento en bolsa en las últimas sema-nas, al calor de las operaciones corporativas, todavía se encuentra en unos niveles de valoración muy bajos, absurdos, señala. «Y, salvo que los precios se recuperen de forma nota-ble, seguiremos viendo una marea de operaciones corporativas».

Finalmente, cabe destacar sobre la cartera de Okavango el peso del sec-tor bancario. «La asunción que hay que hacer a los niveles de valoración actuales de la banca es que los tipos de interés van a subir en algún mo-mento. Solo hay que esperar a que suceda. Las dinámicas actuales de crecimiento, el apetito por el residen-cial y el proceso de concentración hacen que el punto de entrada actual en los bancos resulte muy atractivo. A modo de guía, los bancos minoristas estadounidenses cotizan entre 1,5 y 2 veces su valor en libros, frente a las 0,8 veces de media de la banca espa-ñola», apunta Iturriaga.

más renta VariaBle esPaÑola y small CaPsOtro fondo de renta variable españo-la que destaca en el ranking es el Me-diolanum Small&Midcaps España,

gestionado por Trea AM. De hecho, el equipo formado por Alfonso de Gregorio y Lola Jaquotot, junto con el equipo de análisis de renta variable de la firma, son responsables de tres fondos que se encuentran entre los primeros de renta variable por renta-bilidad - Mediolanum Small Caps, Trea Iberia Equity y Trea Cajamar España-. Y además también presen-tan un crecimiento en patrimonio significativo a lo largo del año, como en el caso del Trea Cajamar España, que ha visto crecer su volumen en más de un 70 por ciento.

La filosofía de gestión del fondo Trea Iberia Equity, al igual que la del resto de fondos de Trea AM, se basa, en un primer paso, en un profundo conocimiento del entorno macroeco-nómico en el que nos encontramos para así determinar qué sectores o valores lo pueden hacer mejor y cuá-les habría que, en principio, evitar. «Bajo nuestro punto de vista, la situa-ción macroeconómica tarde o tempra-no se acaba filtrando a las cuentas y balances de las empresas», dicen los gestores. Una vez determinado lo an-terior, se realiza un análisis de «abajo a arriba» con un estudio en profundi-dad de las empresas (variable cuanti-tativa: cuentas de resultados, proyec-ciones, balances, ratios comparables, etc) que incluye un contacto directo con sus equipos de gestión (variable cualitativa). «La experiencia nos ha demostrado que esto último es cla-

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A FONDO

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ve para anticiparse a ciertas situacio-nes. En definitiva: se trata de invertir, exclusivamente, en aquello que se vea claro y que se pueda explicar, sin te-ner en cuenta el peso que tengan en los índices», añaden. Esto da como resultado una cartera concentrada en ideas de convicción. «Somos activos también a la hora de gestionar los porcentajes de inversión, disminuyen-do la exposición a renta variable en momentos de gran incertidumbre, como se ha demostrado en fechas re-cientes, o cuando algunos valores en cartera han alcanzado precios objeti-vo», añaden.

De cara a los próximos meses, ha-blan de crecimiento y, en España, con los datos de PIB, consumo y produc-ción industrial creciendo a ritmos pre-crisis. «También vienen positivos los datos provenientes del resto de Euro-pa (áreas geográficas clave para la cuenta de resultados de las compañías españolas) y consideramos que los sectores más vinculados al consumo (sobre todo el cíclico) e industria con-tinuarán experimentando crecimien-tos relevantes, reflejándose en sus cuentas de resultados, tal y como se ha podido comprobar desde mitad de 2016», afirman.

De Gregorio y Jaquotot recuerdan que la mayoría de estas empresas co-tizan fuera del Ibex 35 y es ahí donde siguen viendo valor: «Seguimos estan-

do positivos en el sector inmobiliario/constructor. Los datos que vamos co-nociendo de venta de viviendas e ini-cio de obras son bastante interesantes y están en línea con la etapa de creci-miento económico que estamos vi-viendo en España. Además, el entor-no de bajos tipos que hemos vivido les ha servido para abaratar el coste de su deuda y desapalancarse más rápido. Otro sector en el que vemos oportunidades pero a más largo plazo es en el financiero, sobre todo el de ámbito doméstico que es el que se ve más beneficiado por la subida de ti-pos». Oportunidades pero siempre siendo, dicen, muy selectivos y disci-plinados a la hora de invertir, pues es clave «no dejarse llevar por la compla-cencia en la que, muy a menudo, caen los mercados».

Además de los fondos gestionados por Trea AM, Valentum, Mutuafondo España, Santander España Dividendo y Metavalor figuran en la lista también de fondos de bolsa española más ren-tables en lo que va de año. Entre los mixtos, Renta 4 Multigestión y Kala-hari (de Abante) también logran muy buenos resultados (ver cuadro).

Consumo y teCnología: los triunfos seCtorialesCon un sesgo más sectorial, pero también invirtiendo en renta variable, GVC Gaesco 300 Places Worldwide

Los fondos nacionaLes más rentabLes deL añofondo categoría Vdos rentabilidad año rentabilidad 3 años

GesconsULt renta VariabLe, fi b RV ESPAÑA 12,04% -rUraL tecnoLoGico renta VariabLe, fi TMT 11,76% 34,79%oKaVanGo deLta, fi i RV EURO 11,63% 0,14%GVc Gaesco 300 PLaces WorLdWide, fi a CONSUMO 10,85% 35,04%caiXabanK comUnicaciones, fi estandar TMT 10,66% 47,01%medioLanUm smaLL & mid caPs esPaña, fi e RV ESPAÑA SMALL/MID CAP 10,32% -renta 4 mULtiGestion / andromeda VaLUe caPitaL MIXTO FLEXIBLE 10,10% -VaLentUm, fi RVI GLOBAL VALOR 9,87% 46,98%mUtUafondo esPaña, fi f RV ESPAÑA 9,44% 9,06%sabadeLL esPaña diVidendo, fi cartera RV ESPAÑA 8,74% -trea iberia eQUitY, fi a RV ESPAÑA 8,19% -21,54%trea caJamar renta VariabLe esPaña, fi RV ESPAÑA 8,16% -KaLaHari, fi MIXTO AGRESIVO EURO 7,98% 1,38%metaVaLor, fi RV ESPAÑA 7,95% 29,04%ibercaJa PetroQUimico, fi b ENERGÍA 7,86% 15,58%

consigue retornos superiores al 10 por ciento en lo que va de año. El fondo invierte en empresas de todo el mundo que dan servicio al turista global, esto es, al que efectúa turismo a otro país. «Algunas de las inversio-nes de este año han sido la líder mun-dial de tiendas de aeropuertos Dufry, o la línea aérea de low cost de larga distancia Norwegian. Tomamos po-siciones entre el 17 de septiembre y el 18 de marzo, y la hemos vendido parcialmente en abril tras el conato de OPA de IAG», explica Jaume Puig, director general de GVC Gaes-co Gestión. Desde su constitución, hace algo más de cuatro años, y has-ta el 30 de abril acumula una TAE del 12 por ciento. «Mantenemos unas buenas expectativas para los próximos trimestres», añade.

También en otro sector, el de la tecnología, se encuentran fondos con fuertes rentabilidades. Entre ellos, Rural Tecnológico Renta Variable, con rentabilidades desde enero cerca-nas al 12 por ciento, y también Caixa-Bank Comunicaciones, que sube más del 10 por ciento en lo que va de 2018. Este último es un fondo de renta va-riable global que se posiciona con fuerza en el sector de la tecnología. El 100 por ciento de su patrimonio está invertido en valores tecnológicos que se benefician del crecimiento global, de la revolución digital, del Internet

fondos denominados en euros con inversión mínima inferior a 6.000 euros. fuente: Vdos

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MAyO 2018

la lista, junto con otros como Franklin Technology, Parvest Dis-ruptive Technology o Allianz Global Artificial Intelligence.

«La venta al por menor de Internet podría crecer a una ratio media del 14 por ciento al año en los próximos cin-co años, en la medida en que los con-sumidores se conectan más a través de los móviles, y las compañías adaptan sus modelos de negocio», explica Je-remy Gleeson, gestor del fondo de AXA IM, que utiliza una estrategia sin restricciones para invertir en las firmas globales de crecimiento que contribu-yen a la cadena de valor de la econo-mía digital. «En la medida en que la era digital está aún en su infancia (solo el 9 por ciento de las ventas de las fir-mas retail globales son mediante tran-sacciones online), creemos que repre-senta una enorme oportunidad para los inversores», añade. Por países, la estrategia tiende a centrarse en EE.UU., Europa y el mundo emergente.

Sobre el JPM US Technology Fund, cogestionado por Greg Tuorto y Joe Wilson, con una media de 19 años de experiencia invirtiendo en tecnología, la gestora destaca que in-vierte siguiendo una estrategia bottom up de selección de valores, centrándo-se en compañías de crecimiento que pueden beneficiarse de las capacida-des de transformación que tiene la tecnología. «En particular, buscamos

firmas tecnológicas con características de crecimiento donde la magnitud y la sostenibilidad de su ratio de creci-miento está infravalorado por el mer-cado». El fondo ha generado una fuer-te rentabilidad en lo que va de año: «Hasta ahora en 2018 hemos visto cómo las acciones se han visto recom-pensadas por sus fuertes fundamenta-les en un periodo de sólidos resulta-dos. Aunque hay preocupaciones so-bre la subida de tipos, el proteccionis-mo, el dólar estadounidense y la regulación de grandes nombres de Internet, seguimos siendo muy cons-tructivos en el sector y en particular en nuestras posiciones. La fortaleza en este sector nos ha dado la oportuni-dad de eliminar nombres que creemos muy sobreexpuestos o que se han sa-lido de nuestras tesis de inversión, lo que nos ha permitido añadir nuevos nombres a nuestra cartera», indican.

Por sectores, destacan que soft-ware sigue siendo un sector donde los sólidos beneficios y una historia de consolidación persistente ha pro-piciado los retornos. En la cartera, actualmente encuentran oportunida-des en tres áreas principales: la nube (con valores como Alphabet, Ama-zon o Microsoft), la publicidad digi-tal y los medios de comunicación (con Alphabet, Snap o Adobe), y la inteligencia artificial (con ejemplos como NVidia).

Los fondos más rentabLes deL añofondo categoría Vdos rentabilidad en el año rentabilidad 3 años

aXa WorLd fUnds-framLinGton diGitaL economY f caP eUr HedGed TMT 17,09% -

JPm Us tecHnoLoGY d (acc) eUr TMT 16,37% 62,76%

PoLar caPitaL GLobaL tecHnoLoGY r eUr dis TMT 16,18% 78,20%

PriViLedGe - sands Us GroWtH (eUr) P caP sYst. HdG RVI USA CRECIMIENTO 15,56% 38,17%

bGf WorLd tecHnoLoGY a2 eUr TMT 14,94% 69,33%

PriViLedGe - H2o HiGH conViction bonds (eUr) m caP GESTIÓN ALTERNATIVA 14,93% -

msif Us GroWtH fUnd ZH (eUr) RVI USA CRECIMIENTO 14,84% -

franKLin tecHnoLoGY a (acc) eUr TMT 14,72% 62,45%

ParVest disrUPtiVe tecHnoLoGY cLassic caP TMT 13,90% 55,33%

scHroder isf GLobaL enerGY c acc eUr ENERGÍA 13,42% -25,54%

abante GLobaL fUnds - sPanisH oPPortUnities b eUr caP RV ESPAÑA 13,24% -2,47%

aLLianZ GLobaL artificiaL inteLLiGence rt eUr TMT 12,63% -

ecHiQUier WorLd eQUitY GroWtH G RVI GLOBAL 12,55% -

fondos denominados en euros con inversión mínima inferior a 6.000 euros. fuente: Vdos

de las cosas, los coches autónomos y la realidad virtual.

«Para decidir qué compañías in-cluimos en cartera analizamos el seg-mento y el momento de la industria donde operan, su exposición geográ-fica, momento de beneficios, flujo de noticias y su valoración», explica Ma-ría Jesús Martínez Pardell, gestora del CaixaBank Comunicaciones. Invierte en compañías que se benefician de los cambios disruptivos que están trans-formando nuestra sociedad y que ha-cen que ésta continúe desarrollándose y creciendo de forma sostenida. En la composición de su cartera tienen pre-sencia destacable Apple, Microsoft, Facebook y Alphabet. El fondo utiliza derivados tanto sobre acciones como sobre el índice Nasdaq 100 para tener una gestión más eficiente.

En la lista de fondos sectoriales despunta otro fondo sectorial, que invierte en energía, Ibercaja Petroquí-mico, con retornos cercanos al 8 por ciento en lo que va de año.

fondos internaCionales: el seCreto está en la teCnologíaEntre los fondos internacionales más rentables, la clave es la inversión en tecnología, con fondos como Axa World Funds-Framlington Digital Economy, JPM US Technology, Po-lar Capital Global Technology o BGF World Tecnology en el top de

FONDO DEL MES

Con un enfoque de valor pero sin descuidar la calidad, este fondo de bolsa global ha superado a sus rivales y al índice en el largo plazo.

Fernando LuqueEditor Morningstar España

Este fondo domiciliado en Irlanda se gestiona como un clon casi idéntico del fondo estadounidense Ar-

tisan Global Value, cuya calificación Morningstar Analyst Rating se ha elevado de Silver a Gold.

Dan O’Keefe y David Samra han gestionado este fondo desde su lan-zamiento en marzo de 2011. Apli-can el mismo enfoque de valor que desarrollaron a finales de la década de los 90 durante el tiempo que es-tuvieron en Harris Associates, don-de trabajaron como analistas para los fondos Oakmark International y Oakmark International Small Cap (Harris Associates es el asesor de los fondos de Oakmark). Ambos se pa-saron a Artisan Partners en 2002 para construir su propia franquicia basada en valor y lanzaron Artisan International Value en septiembre de ese año. Lanzaron esta estrategia global en 2007. Mientras que O’Keefe es el gestor principal, am-bos cogestores toman decisiones colectivas sobre la estrategia.

El enfoque es principalmente ‘bottom-up’ (de abajo a arriba) y se centra en identificar empresas con modelos de negocio viables y balan-ces sólidos que, en opinión de los ges-tores, se cotizan por debajo de su va-lor intrínseco. Los gestores están bien apoyados por un equipo de seis ana-listas que consideramos tienen buena experiencia y gozan de estabilidad.

Las inversiones se basan en la convicción y valoración por funda-mentales, y no tienen limitaciones con respecto al índice de referencia MSCI ACWI. La cartera de unos 30 a 50 valores acciones puede presen-tar desviaciones considerables a ni-vel sectorial y regional. Como resul-tado, las rentabilidades pueden di-ferir fuertemente de las del índice de referencia a corto plazo, pero a largo plazo, los inversores han sido bien recompensados tanto en térmi-nos absolutos como ajustados al riesgo.

De hecho, gracias a su sesgo de calidad, la cartera tiende a mostrar una menor volatilidad que sus riva-les y el índice de referencia, y ha demostrado ser más resistente en mercados turbulentos. Dado que actualmente hay menos empresas de calidad que cotizan con valoracio-nes atractivas, observamos que el sesgo de calidad no es tan fuerte como lo ha sido en el pasado, lo que puede dar lugar a un nivel ligera-mente más alto de volatilidad.

El éxito de la estrategia se ha tra-ducido en un considerable creci-miento de los activos a lo largo de los años. Los activos totales bajo gestión ascendían a 20.000 millones de dólares a finales de marzo de 2018, pero nos tranquiliza la gestión sensata y disciplinada del grupo.

La calificación del fondo se eleva a ‘Gold’ (oro), lo que refleja nuestro

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ArtisAn GlobAl VAlueCotización en USD. Datos sobre la clase I US Dollar Accumulating Shares (IE00B43C0T93). Fuente: Bloomberg

Artisan Global Value

2011 2012 2013 2014

mayor nivel de convicción en lo que creemos que es una opción muy só-lida para una exposición de renta variable global con un sesgo value.

Proceso de inVersiónEl objetivo del fondo es superar el índice de referencia MSCI ACWI a través de una cartera de compañías globales de cualquier capitalización consideradas infravaloradas en rela-

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Puede consultar el informe completo en: www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx

Combinan esto con su propio cono-cimiento del mercado para conducir un análisis adicional, que incluye un análisis financiero en profundidad y una modelización basada en la con-tabilidad de las empresas.

Análisis de lA cArterALos gestores construyen una cartera distintiva que demuestra convicción a la vez que ofrece cierta protección

Pilares MorningstarPrecioEl coste total para la clase de acciones limpias en dólares, del 1,03 por ciento, se sitúa dentro del segundo quintil más caro de sus comparables entre los fondos de renta variable global. Por lo tanto, consideramos que el fondo es caro en relación con los demás.

RendimientoLos gestores han creado un sólido historial desde su lanzamiento. Entre marzo de 2011 y finales de marzo de 2018, superó con creces la media de la categoría y el índice de

referencia MSCI ACWI. La estrategia propiamente dicha se remonta más atrás, a través del fondo de inversión estadounidense (gestionado de forma idéntica), que también mostró un sólido rendimiento, superando al índice de referencia y sus homólogos desde su creación en diciembre de 2007 hasta marzo de 2018, tanto en términos de rentabilidad total como de ajuste por riesgo.

EquipoEste fondo está gestionado por un excelente equipo. Mientras que Dan O’Keefe es el gestor

principal, él y David Samra toman decisiones colectivas sobre la estrategia. Los gestores con sede en EE.UU. cuentan con el apoyo de cuatro gestores de cartera asociados, dos analistas y un analista asociado. El equipo de apoyo tiene un promedio de cinco años de permanencia en el equipo y 16 años de experiencia en la industria. Cada uno cubre una región del mundo, pero son generalistas con respecto a sectores. A los gestores les gusta esta estructura porque los analistas no se sienten obligados a recomendar acciones de sectores específicos.

ción con su valor intrínseco. El pro-ceso de inversión se basa principal-mente en el análisis fundamental de tipo bottom-up. Los gestores ejecu-tan filtros que tienen en cuenta tanto la valoración (precio/ganancias, pre-cio/contabilidad, rentabilidad por dividendo, etc.) como la calidad (márgenes de beneficio, generación de flujo de caja y solidez del balance) para reducir el universo de inversión.

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MAYO 2018

2015 2016 2017 18

contra las caídas. Construyen una cartera compacta de 30-50 acciones (las primeras posiciones a veces su-peran el 5 por ciento de los activos), mientras que prestan poca atención al índice de referencia. Con las in-versiones impulsadas por la convic-ción fundamental y la valoración, se contentan con evitar regiones y sec-tores enteros en los que no encuen-tran ideas. De hecho, en 2008, el fondo evitó las empresas financieras debido a la preocupación por sus balances.

Para mantener la escalabilidad de la estrategia, los gestores no suelen invertir en empresas cuyo capital sea inferior a los 2.000 millones de dólares estadounidenses. La cartera ha mostrado un sesgo a favor de grandes compañías en relación con la media de la categoría en los últi-mos años, aunque esto refleja dónde han encontrado oportunidades de valor en lugar de una posición es-tructural.

Los gestores pueden (y lo hacen) invertir en mercados emergentes, aunque con un límite del 30 por ciento de la cartera. Pueden tener efectivo (limitado al 15 por ciento) cuando encuentran pocas oportuni-dades de valor en el mercado.

Patrimonio

2.613,67 millones de dólares

Categoría Morningstar

RV Global Cap. Grande Value

Creación del fondo

01/03/2011

Gastos totales (TER)

1,03 por ciento

Comisión de gestión anual máxima:

0,90 por ciento

Analyst rating Morningstar

Gold

Rentabilidad 2018

1,49%Rent. 5 años anualizada

10,76%Rent. 3 años anualizada

6,10%

niendo dificultades no puedan ser oportunidades. Y, claro, prestamos atención a los precios.

¿Qué os diferencia de las demás gestoras fundamentales?Somos inversores muy clásicos. Los idea les de Benjamin Graham, Warren Buffett, Philip Fisher, etc. han cambiado poco desde que se consolidaron hace décadas y siguen siendo la base princi-pal de cómo entende-mos la inversión. Lo que quizás nos diferen-cia es nuestra máxima: Human is Capital (el ser humano es capital). Nuestro objetivo es ser la referencia de la in-versión socialmente responsable (ISR) en Europa. No hablo de tamaño, eso no es lo que persegui-mos. Me refiero al proceso de inver-sión, al conocimiento y entendimien-to de las necesidades de la ISR.

¿Por qué es tan importante buscar ángulos distintos a la hora de cons-truir una tesis de inversión?Tenemos acceso a ejecutivos que han trabajado para una empresa durante

Para esta gestora francesa, el capital humano es el capital más preciado. Por ello, las empresas que cuidan a sus

empleados tienen una ventaja com-petitiva y serán más rentables como inversión en el largo plazo. Esto, y más, nos defiende Emeric Preaubert. Hablamos con el CEO de Sycomore AM en el marco de la Conferencia del fondo Synergy Smaller Cies para el sur de Europa organizada por la gestora española azValor.

¿Cuál es el ADN de Sycomore As-set Management?La compañía nació en 2001 con los cuatro fundadores que aún a día de hoy seguimos en el proyecto. Hemos crecido de un patrimonio de 10 mi-llones entonces a los 8.000 millones de activos bajo gestión hoy. Nuestra filosofía de inversión no ha cambiado mucho en estos años. Hay una ten-dencia a diferenciar entre inversores en crecimiento e inversores en valor. Nosotros nos encontramos a medio camino: somos inversores en funda-mentales. Por supuesto que inverti-mos en compañías que están crecien-do; es lo que determina que tengas éxito en los mercados. Pero no quiere decir que compañías que estén te-

20 años. Nos da una imagen muy distinta de la que a veces dan los CEOs. Al final, ellos nos dan el lado positivo; es su trabajo. Pero yo tam-bién quiero conocer la cara desagra-dable. Soy consciente del sesgo nega-tivo de alguien que ha sido despedi-do de su compañía, pero al menos me da pistas sobre lo que verdadera-mente ocurre en las entrañas del negocio: cuáles son sus puntos débi-les, cuáles son los riesgos.

¿Qué entienden por inversión so-cialmente responsable?Como cualquier inversor, prestamos mucha atención a criterios financie-ros. Entender el modelo de negocio, leer el balance, el ratio de deuda… Por supuesto que es importante, pe-ro es igual de crucial comprender aspectos no financieros. Nos apoya-mos en tres pilares: el medioambien-te, lo social y la buena gobernanza. Lo que se conoce como ‘ESG’. Es cierto que la inversión socialmente responsable ahora está de moda, pe-ro era un escenario muy distinto cuando comenzamos en 2001. Con esto quiero decir que no lo hacemos porque es lo que demandan ahora los clientes o porque creemos que tenemos mejores morales que los

entrevista

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Emeric Preaubert, CEO de Sycomore Asset Management

Para esta gestora, igual de importante que saber leer el balance de una compañía es valorar criterios no financieros como el impacto en el medioambiente, lo social y la gobernanza.

«También queremos descubrir la cara desagradable de las

empresas»

Regina R. Webb

«no invertimos con criterios esG solo porque están de moda o porque tenemos más moral que otros»

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maYO 2018

cobra y el que menos; factores como la igualdad de género. Requisitos bá-sicos que sin embargo no se llevan a cabo muchas veces. Y son muy deter-minantes en la motivación de los tra-bajadores. Miramos además criterios como la transparencia, el respeto, la autonomía, etc. Estamos convencidos de que las empresas que cuidan estas cosas tienen una ventaja competitiva y van a ser más rentables en el largo plazo. De momento, el track récord de estos dos fondos, de casi tres años ya, está siendo prometedor. Con lo determinante que es el pre-cio de cotización en el análisis fun-damental, ¿cómo cuantifica factores no financieros como lo es el ESG? Abordamos estos criterios con una visión completamente objetiva. Te-nemos un sistema interno de rating, que asigna una nota en base a nues-tro sistema de valoración ‘S.P.I.C.E’: sociedad y proveedores, personas, inversor (los factores financieros), clientes, y medioambiente. Esto tam-bién impacta en el margen de segu-ridad que exigiremos a una inver-sión. Una compañía con mala nota en criterios no financieros tiene para nosotros un mayor riesgo y viceversa. Excluimos por completo pocas cosas, bombas de fragmentación, o carbón, pero tampoco supone mucho esfuer-zo no invertir en fabricantes de bom-bas. De cada sector, queremos a los mejores, a aquellos que están elevan-do el estándar.

¿Por qué decidieron contar con el equipo de azValor para la pata de bolsa española en el Synergy Sma-ller Cies?Estudiar a Google, se puede hacer desde Tokio o San Francisco. En cambio, cuanto más pequeñas las em-presas, más importante es estar cerca de ellas. Tenemos una buena idea del panorama en Francia, por lo que qui-simos replicar nuestra estrategia co-mo gestoras «primas» en el resto de Europa. Buscamos a inversores con nuestro mismo ADN: independientes, que no se basan en el consenso de analistas externos, con trabajo sobre fundamentales. Y lo cierto es que con azValor nos ha ido muy bien.

demás. Mi objetivo como inversor es maximizar la rentabilidad obtenida y entender estos aspectos no finan-cieros nos da un plus. Con los años, incluso se ha convertido en una pata del proceso más importante.

¿Cómo lo llevan a la práctica?Las compañías que prestan atención a elementos no financieros reducen el riesgo a largo plazo. Guste o no, la regulación cada vez será más estricta. Y no debe ser vista como algo que dañe a las empresas o que limita su capacidad de generar beneficios. La regulación es positiva para la estabi-lidad, pero también genera nuevos modelos de negocio, nuevos sectores, nuevos servicios. Es precisamente estas nuevas ideas las que intentamos

captar en el Sycomore Fund Eco So-lutions, un fondo que hemos lanzado recientemente que invierte en la tran-sición energética. Es mucho más que paneles solares o parques eólicos. Otro ejemplo es el Sycomore Ha-ppy@Work. De acuerdo, no digo que el trabajo sea igual de agradable que unas vacaciones. A pocos les gusta madrugar para subirse a un avión e ir a una reunión. Lo que buscamos con el fondo es buscar empresas que en-tiendan que el capital humano es el capital más importante, la importan-cia de tener empleados motivados. Que no es solo dar acceso a una coci-na con Coca-Cola o café gratis. Es mucho más profundo. Son elementos como la equidad en los salarios, lími-tes en la diferencia entre el que más

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INFORME DEL MES

MayO 2018

El patrimonio en fondos de inversión de gestoras nacionales suma hasta abril un valor de 275.309 millones de euros. Las mayores

entradas netas se registraron en mixtos y bolsa sectoriales.

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

Los sólidos datos de comercio global, en un entorno de condiciones financieras rela-tivamente acomodaticias,

con un consumo privado que se for-talece –consecuencia de las bajas tasas de parto en las mayores economías, incluyendo Japón y Estados Unidos– favorecen las expectativas de conti-nuidad en el crecimiento económico. A pesar de estos datos globales, algu-nos nubarrones crean cierta incerti-dumbre de cara a los próximos meses. Una potencial guerra comercial, des-atada por EE.UU. con el anuncio de la imposición de aranceles, o temas geopolíticos, como la guerra de Siria o las tensiones con Corea del Norte, fueron las principales causas de pre-ocupación durante abril.

La primera economía del mundo muestra un mayor potencial de creci-miento, posiblemente en parte por la reforma fiscal, que ha supuesto un importante beneficio para empresas y trabajadores, con unos resultados empresariales del primer trimestre en general muy positivos. Si bien la ten-dencia alcista de la bolsa estadouni-dense parece ya rozar los limites, sus valoraciones permanecen aún por debajo de la media histórica, por lo que podría extenderse algo más allá.

En Europa, el motor alemán co-mienza a dar señales de desacelera-ción. El índice ZEW de confianza inversora revelaba un descenso de las expectativas de los inversores res-pecto a una mejora de las condicio-nes económicas. Por otro lado, el resultado de las elecciones italianas generaba inquietud, consecuencia del potencial corte populista de su futuro gobierno. Sin embargo, en el mercado de renta variable, Europa cuenta con la ventaja no sólo de su crecimiento continuado, aunque este sea inferior al de EE.UU, sino tam-

LOS MAYORES FONDOS

PAtRiMONiO Y cuOtA POR tiPO DE ActivO

monio total gestionado a 30 de abril de 2018 queda así en 275.309 millo-nes de euros.

Los fondos Mixtos y de Renta Va-riable Sectoriales recibieron el mayor volumen de aportaciones netas, con 894 y 183 millones de euros respec-tivamente. Renta Fija y Monetarios registraban los mayores reembolsos netos durante el mes de abril, por valor de 142 y 128 millones de euros en cada caso.

Por tipo VDOS, la primera posi-ción por cuota patrimonial la mantie-nen los fondos Mixtos (38,62 por ciento), seguidos de los fondos de Renta Fija (21,39 por ciento). Los fondos de Renta Variable Sectoriales representan a cierre de abril de 2018 un 18,21 por ciento de cuota, corres-pondiendo un 7,52 por ciento a Glo-bal Alternativos y un 7,37 por ciento a Garantizados.

CaixaBank se mantiene como lí-der por grupo financiero en cuanto a cuota (16,54 por ciento), seguido de Santander (14,76 por ciento), con los diez primeros grupos por patri-monio gestionado sumando un 77,69 por ciento del total. En cuanto a aportaciones patrimoniales por gru-po, BBVA lidera el avance durante abril con el mayor volumen de entra-das patrimoniales netas, por un valor de 311 millones de euros.

Por categoría VDOS, la sectorial de Energía se posiciona como la más rentable durante abril, con una reva-lorización de 8,29 por ciento, segui-da de la también sectorial de Mate-rias Primas (5,70 por ciento) y Renta Variable Euro Valor (5,34 por cien-to). Por el contrario, Renta Variable Internacional Emergentes Europa (-2,25 por ciento) sufre los mayores descensos en su rentabilidad, junto con Alternativos Volatilidad Alta (-2,17 por ciento).

Datos de patrimonio en millones de euros. Cuota de mercado en porcentaje. Datos de los mayores fondos en miles de euros, a cierre de abril de 2018. Fuente: VDOS Stochastics

Patrimonio

QUALITY INVERSION CONSERVADORA, FI 10.745.182

QUALITY INVERSION MODERADA, FI 6.716.909

BANKIA SOY ASI CAUTO, FI UNIVERSAL 4.556.927

SANTANDER TANDEM 0-30, FI 3.664.126

SANTANDER SELECT MODERADO, FI S 3.328.425

CAIXABANK AHORRO, FI CARTERA 3.004.863

BANKIA EVOLUCION PRUDENTE, FI 2.934.075

SANTANDER SELECT PATRIMONIO, FI S 2.843.295

CAIXABANK RENTA FIJA FLEXIBLE, FI CARTERA 2.157.432

SABADELL PRUDENTE, FI BASE 2.105.990

Patrimonio captaciones cuota mercado

MIXTOS 106.338.056 894.163 38,62%

RENTA FIJA 58.891.845 -142.645 21,39%

R. VARIABLE, SECTORIALES 50.137.974 183.580 18,21%

GLOBAL, ALTERNATIVOS 20.706.499 -84.347 7,52%

GARANTIZADOS 20.294.542 -110.461 7,37%

MONETARIOS 18.940.730 -128.116 6,88%

bién con valoraciones más atractivas y el mantenimiento de una política monetaria laxa, por parte del Banco Central Europeo (BCE).

¿CóMO IMpACTO EN LOS FONDOS?Es un entorno de mercado en el que los fondos de inversión de gestoras nacionales ganaron patrimonio du-rante el mes de abril, mayoritaria-mente a partir de la rentabilidad de las carteras. Han visto un crecimien-to de patrimonio de 2.691 millones, a los que se suman 612 millones de euros de aportaciones netas. El patri-

Los fondos de inversión recuperan rentabilidad en abril