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SUGERENCIA DE INVERSIÓN Julio 2018
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.
Reconquista 151 CABA / C1003AAA / República Argentina - Tel: 0810-666-9381 / www.hipotecario.com.ar
Sugerencia de Inversión Julio 2018
• El presente informe tiene por objetivo presentar la sugerencia de cartera de inversión mensual,
correspondiente al mes de julio para diferentes perfiles de inversores, a modo de portafolios
testigo, que serán rebalanceados mensualmente, según lo ameritan las condiciones de mercado y
nuestras expectativas para los siguientes 12 meses.
• En esta instancia, compartimos con ustedes recomendaciones de cartera para tres perfiles de
inversión: el perfil conservador, al que asignamos una volatilidad máxima del 3% anual, el perfil
moderado, con una volatilidad máxima de 9% anual y el perfil arriesgado, con una volatilidad
máxima de 20% anual.
• La composición de las carteras sugeridas proviene de un proceso de optimización de cartera
basado en el método numérico de Simulación Monte Carlo, utilizado para simular numerosos
escenarios de retorno con un horizonte de 12 meses, partiendo de expectativas de retorno para
cada activo modelado en base a expectativas futuras de tasas, de inflación, de tipo de cambio,
medidas de volatilidad de cada instrumento y correlaciones cruzadas.
• Más allá de la selección de activos elegibles para cada portafolio, la optimización sólo contiene
como restricciones adicionales un límite global de bonos soberanos, un límite global de exposición
a Fondos Comunes de Inversión y límites dinámicos sobre algunas clases de activos (por
ejemplo, bonos provinciales y acciones) basados tanto en términos de calidad crediticia como de
liquidez.
Adicionalmente, encontrarán un detalle con las características de todos los activos implicados en el
informe e incluidos en las recomendaciones de cartera, como así también la evolución de las
principales variables e indicadores económicos que dan sustento a nuestro análisis.
OBJETIVO Y METODOLOGÍA
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Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
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Sugerencia de Inversión Julio 2018
• ECONOMÍA
NIVEL DE ACTIVIDAD: el último dato del EMAE (INDEC) arrojó una caída en abril de 2018 de
0,9% interanual, la primera desde febrero de 2017. En términos mensuales, la contracción fue más
pronunciada y alcanzó 2,7%, la peor caída desde 2008. Analizando los sectores, la caída se explica
íntegramente por una contracción del sector Agrícola-Ganadero de casi 31% interanual (el resto de
los sectores se mantuvieron en positivo. Al mismo tiempo, los indicadores sectoriales de mayo
mantuvieron su tendencia decreciente. Por un lado, la industria manufacturera (EMI) cayó 1,2%
interanual, mientras que la construcción (ISAC), avanzó 5,8% interanual, el menor crecimiento
desde febrero de 2017. Nuevamente, el dato más negativo fue de las ventas minoristas de CAME,
que cayeron en junio con un 4,2% interanual. El Relevamiento de Expectativas de Mercado del
BCRA de junio mostró una significativa caída del crecimiento esperado en 2018 a 0,5%.
INFLACIÓN: El IPC de mayo registró un crecimiento de 2,1% en el mes, acumulando 11,8% en lo
que va de 2018 y un crecimiento interanual de 26%. El dato más preocupante lo dio el resultado de
la inflación núcleo al registrar un alza mensual de 2,7%. También se incrementaron las expectativas
de inflación del REM, en 30% en 2018 y 24,2% en 2019.
• POLÍTICA MONETARIA Y TASAS DE INTERÉS
En la última subasta de Letras el BCRA incrementó la tasa de la letra más corta hasta 47%
buscando asegurarse la renovación de vencimientos. Al poco tiempo, las tasas volvieron a los
niveles pre-subasta pero con la nueva aceleración de la devaluación días después la curva volvió a
desplazarse hasta niveles por encima de 50%.
Por otro lado, de manera desprolija (ya que lo hizo con dos comunicaciones en semanas separadas)
el BCRA anunció una suba de encajes con dos objetivos: por un lado, quitar presión al dólar al
retirar disponible del mercado y, por otro, quitar presión a las Lebac y “transferir” parte de éstas al
Tesoro. Este último punto se explica ya que el incremental del encaje puede ser dispuesto con un
bono del Tesoro emitido a tal fin (que, además, tiene un rendimiento menor a las Lebac).
• MERCADO CAMBIARIO
Luego del acuerdo con el FMI, el BCRA se retiró del mercado cambiario, resultando la intervención
oficial exclusivamente dada por las subastas de dólares del Tesoro provenientes, precisamente, de
los desembolsos de este acuerdo. Esta ausencia en el mercado cambiario (entre otros factores)
acentuó la incertidumbre y el tipo de cambio experimentó una nueva y repentina devaluación
(alcanzando por momentos a cotizar mayorista por encima de 29 pesos por dólar).
• SITUACIÓN FISCAL
Las preocupaciones por las inconsistencias fiscales llevaron en medio de la crisis cambiaria al
Ministerio de Hacienda, en un intento por dar señales de tranquilidad a los mercados, a reducir la
meta de disminución del déficit primario de 3,2% a 2,7% en relación al PBI. Explicaron que para
cumplirla deberán sacrificarse gastos de capital (obra pública) por alrededor de ARS 30.000
millones.
CONTEXTO MACROECONÓMICO
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Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
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La presente cartera fue optimizada para un nivel de volatilidad máxima del 3%, se presenta abierta
tanto por activo, como por moneda. Dentro de la apertura por moneda, se incluye la distribución por
moneda de los Fondos Comunes de Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden
verse en el Anexo 1.
La optimización de la cartera sugiere una cartera equilibrada en monedas
Dentro de los activos en pesos, se incluyen:
• LEBACS, con una ponderación del 40% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos
posible. La estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor
tasa y reinvertir los intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de las
tasas para invertir en plazos más largos.
• Bonos BADLAR, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La volatilidad del
tipo de cambio provocó que inversores desarmaran posiciones en pesos, los precios de
títulos atados a BADLAR se hundieron tanto que los spreads se dispararon hasta superar el
17%. Vemos oportunidades en los Bonos AA22 y Provincia de Buenos Aires PBY22 y PBA25.
Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%, se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura
ante futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. jun-2019 el mayor entre; amortización
más intereses capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares.
Con lo cual al final de la vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado
que mayor rendimiento otorgue.
Respecto a los activos nominados en dólares:
• Con la volatilidad actual y un escenario internacional de subas de tasas, sugerimos invertir un
30% de la cartera en bonos soberanos del tramo corto de la curva USD, como el AA19, AO20
y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.
• Por último, sugerimos invertir un 10% LETEs.
CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR
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A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.
*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de
riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad media.
El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad adicional
de riesgo que se toma.
Rendimiento
esperado
47,10%
Volatilidad Anual
2,08%
Peor Retorno Anual
Esperado al 95%
43,70%
Ratio de Sharpe
2,33%
CARTERA SUGERIDA PERFIL CONSERVADOR
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ACLARACIÓN SOBRE EL MODELADO DE LOS ACTIVOS DE LA CARTERA CONSERVADORA
Resulta conveniente observar que dentro de las tres categorías de riesgo con las que habitualmente
trabajamos, el perfil conservador es aquel que permite mayor objetividad respecto a la naturaleza de
los retornos esperados para cada activo. Esto es así básicamente porque los activos más cortos,
más allá del riesgo de reinversión, permiten anticipar mejor su rendimiento a través de la YTM que
los bonos más largos.
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Sugerencia de Inversión Julio 2018
Como segunda alternativa para el perfil de riesgo en cuestión, se realizó la optimización de cartera
para un nivel de volatilidad máxima del 9%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda.
Dentro de la apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de
Inversión. Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.
CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO
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La optimización de cartera sugiere una mayor participación de activos en pesos.
Dentro de la parte en pesos, se incluye:
• LEBACS, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible. La
estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los
intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos más
largos.
• Bonos BADLAR, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La volatilidad del tipo de cambio
provocó que inversores desarmaran posiciones en pesos, los precios de títulos atados a BADLAR se
hundieron tanto que los spreads se dispararon hasta superar el 17%. Vemos oportunidades en los Bonos
AA22 y Provincia de Buenos Aires PBY22 y PBA25.
• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso tendrá
impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación será alta en los
próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo estar invertidos en el
presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de
rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.
Mixto: Bono Dual con una ponderación del 10%. Se estaría adquiriendo un título que brinda cobertura ante
futuras devaluaciones, ya que el Bono paga al vto. jun-2019 el mayor entre; amortización más
intereses capitalizados mensualmente en pesos ó valor nominal más intereses en dólares. Con lo cual al
final de la vida del título la exposición por monedas se estaría inclinando del lado que mayor
rendimiento otorgue.
Respecto a los activos nominados en dólares:
• Invertir un 30% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva USD, como el AA19, AO20
y AY24, los cuales presentan retornos atractivos y alta liquidez.
• Por último, sugerimos invertir un 10% LETEs.
Los informes y sugerencias son realizados a título meramente informativo. Cualquier estimación o análisis son de carácter subjetivo, quedando
Banco Hipotecario S.A. exento de todo tipo de responsabilidad por las decisiones que pudieron tomar los clientes o inversiones al respecto.
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Sugerencia de Inversión Julio 2018
A continuación exponemos los parámetros estadísticos correspondientes a la simulación.
*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de
riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad
media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad
adicional de riesgo que se toma.
CARTERA SUGERIDA PERFIL MODERADO
Rendimiento
esperado
47,80%
Volatilidad Anual
9%
Peor Retorno Anual
Esperado al 95%
40,50%
Ratio de Sharpe
1,4794%
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Sugerencia de Inversión Julio 2018
Como última alternativa, para el presente perfil de riesgo, se optimizó la cartera para un nivel de
volatilidad máxima del 20%, se presenta abierta tanto por activo como por moneda. Dentro de la
apertura por moneda, se incluye la composición por moneda de los Fondos Comunes de Inversión.
Las características de los títulos sugeridos pueden verse en el Anexo 1.
La optimización de cartera sugiere una amplia participación de activos nominados en pesos.
En cuanto a los activos nominados en pesos la optimización arroja una participación de:
• LEBACS, con una ponderación del 30% de la cartera. Sugerimos los plazos más cortos posible. La
estrategia de invertir en los tramos cortos tiene el objetivo de capturar una mayor tasa y reinvertir los
intereses, dado que por ahora no vemos una pronta disminución de las tasas para invertir en plazos
más largos.
• Bonos BADLAR, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La volatilidad del tipo de
cambio provocó que inversores desarmaran posiciones en pesos, los precios de títulos atados a
BADLAR se hundieron tanto que los spreads se dispararon hasta superar el 17%. Vemos
oportunidades en los Bonos AA22 y Provincia de Buenos Aires PBY22 y PBA25.
• Bonos CER, corto plazo, con una ponderación de 10% de la cartera. La devaluación del peso tendrá
impacto en los precios por efecto pass through, con lo cual estimamos que la inflación será alta en
los próximos meses. Con una inflación más alta a la esperada, resulta atractivo estar invertidos en el
presente activo, dado que proporciona el objetivo de conservación del capital más un margen de
rendimiento real positivo. Sugerimos el AF19, A2M2 y TC21.
• 10% en acciones de empresa argentinas, principalmente las del sector financiero y energético. O
también, invertir la misma ponderación en el Fondo Común de Inversión Multimercado. El fondo tiene
como objetivo la apreciación del patrimonio, y está dirigido a inversores con alta tolerancia al riesgo.
A la fecha invierte principalmente en acciones argentinas.
Dentro de los activos nominados en dólares, se incluye:
• El 20% de la cartera en Bonos soberanos del tramo corto de la curva, como el AA19, AO20 y AY24
• 10% de la cartera en Bonos soberanos del tramo medio de la curva, como el AA26 y DICA.
• Por último, sugerimos invertir un 10% LETEs.
CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO
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*El ratio de Sharpe es una medida de performance. Se define como la rentabilidad de la cartera menos la rentabilidad libre de
riesgo, todo esto dividido por el desvío estándar de la cartera para el mismo período en el que se calcule la rentabilidad
media. El ratio de Sharpe nos permite medir la compensación en términos de rentabilidad adicional esperada por cada unidad
adicional de riesgo que se toma.
CARTERA SUGERIDA PERFIL AGRESIVO
Rendimiento
esperado
48,60%
Volatilidad Anual
20%
Peor Retorno Anual
Esperado al 95%
38,90%
Ratio de Sharpe
1,13%
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ANEXO 1
CARÁCTERÍSTICAS TÍTULOS
9
Fondos Toronto Trust
Ticker Moneda Moneda de
emisión Vencimiento
Cupón de Interés
Tasa Frecuencia Intereses
Ajuste de Capital
Capitalización intereses
Primer cuota de Amortización
Estructura Amortización
AO20 USD Dólares 08/10/2020 Fijo 8.0% Semestral No No 08/10/2020 Bullet
AY24 USD Dólares 07/05/2024 Fijo 8.750% Semestral No No 07/05/2019 6 cuotas anuales
AA19 USD Dólares 22/04/2019 Fijo 6.250% Semestral No No 22/04/2019 Bullet
AF19 Pesos Pesos 08/02/2019
con capitalización
mensual 1.7056% Mensual CER SI 08/02/2019 Bullet
TC21 Pesos Pesos 22/07/2021 Fijo 2.50% Semestral CER No 22/07/2021 Bullet
A2M2 Pesos Pesos 06/03/2020 Fijo 1.60% - CER No n Bullet
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ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES
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ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES
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ANEXO 2 PRINCIPALES VARIABLES E INDICADORES
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