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Sociedad de Fomento Local Tepeyac, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.

21 de diciembre de 2012 Calificación Contraparte

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Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] Daniel González Analista E-mail: [email protected] Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected]

Calificaciones Sofom Tepeyac LP HR BBB Sofom Tepeyac CP HR3 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Sofom Tepeyac es “HR BBB”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Sofom Tepeyac es “HR3”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB” y de corto plazo de “HR3” para Sociedad de Fomento Local Tepeyac, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (Sofom Tepeyac y/o la Empresa). El análisis realizado por HR

Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable.

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron:

- Índice de capitalización se mantiene en niveles adecuados al 3T12 de 50.5% (vs. 73.3% al 3T11).

- Mantenimiento de la razón de cartera vigente a deuda neta en niveles de fortaleza al 3T12 de 1.6x (vs. 1.8x al 3T11).

- Indicadores de rentabilidad en niveles aceptables al 3T12, con ROA Promedio y ROE Promedio de 3.1% y 10.3% (vs. 8.3% y 24.0% al 3T11).

- Riesgo climatológico y biológico acotado con seguros agrícolas. - Sólido apoyo por parte de los accionistas en caso de un escenario de

adversidad económica. - Fortalecimiento de herramientas tecnológicas que generan mayor seguridad y

eficiencia en la operación. Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa:

- Fuerte deterioro en la calidad de la cartera con un índice de morosidad al 3T12 de 6.1% (vs. 0.4% al 3T11), sin embargo al mes de noviembre la morosidad cerró en 3.0% derivado de la recuperación realizada.

- Agresivo plan de crecimiento que pudiera afectar la calidad de la cartera, liquidez y solvencia de la Empresa, derivado de la originación de cartera en zonas con menor experiencia.

- Riesgo de concentración al 3T12 dentro de los 10 clientes principales representando el 43.3% de la cartera de crédito (vs. 39.3% al 3T11).

- Falta de Consejeros Independientes que fortalezcan la toma de decisiones. - Alta competencia dentro del nicho de negocio en el que se especializa.

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o modificaron la calidad crediticia de Sofom Tepeyac. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a Sofom Tepeyac, se puede revisar el reporte de calificación inicial de largo y corto plazo publicado por HR Ratings el 17 de diciembre de 2010 y el reporte de seguimiento de la calificación crediticia de largo y corto plazo publicado por HR Ratings el 21 de diciembre de 2011. Los reportes pueden ser encontrados en la página web: http://www.hrratings.com.

Eventos Relevantes

Sistemas y Herramientas Tecnológicas Sofom Tepeyac se encuentra en el proceso de finalizar la implementación del nuevo sistema de Planeación de Recursos Empresariales (ERP, por sus siglas en inglés) de Intelisis. El sistema cuenta con los módulos de cuentas por cobrar (cartera activa), cuentas por pagar (cartera pasiva), control de garantías, tesorería y contabilidad. En línea con los nuevos módulos de administración de cartera, el sistema cuenta con una amplia capacidad de reporteo. HR Ratings considera que este sistema le brindaría una mayor capacidad de gestión y administración de la cartera de crédito permitiéndole llevar a cabo el crecimiento de cartera que tienen planteado dentro de su plan de negocios. Esto debido a que el sistema cuenta una mayor capacidad en originación, seguimiento y cobranza, fortaleciendo el tren de crédito.

Plan de Negocios Para los siguientes periodos, Sofom Tepeyac quiere incrementar la originación y colocación de crédito para poder ampliar la cartera de crédito y los ingresos generados. Para poder llevar a cabo esta nueva estrategia más agresiva de colocación, la Empresa tiene contemplando incrementar la colocación a través de las sucursales que tiene Grupo Tepeyac. De esta manera, Sofom Tepeyac quiere incrementar su presencia en Chihuahua, Nayarit, Tamaulipas, Tabasco, Campeche, Veracruz, Jalisco, Michoacán y Chiapas. Para poder llevar a cabo el crecimiento, la Empresa tiene contemplado incrementar la línea de crédito con FIRA, así como también ampliar sus fuentes de fondeo a través de la banca comercial y la banca de desarrollo. A pesar del ambicioso plan de crecimiento que quiere realizar la Empresa, este seguiría en línea con el modelo de negocio que maneja actualmente. La Empresa quiere mantener la agricultura por contrato, así como satisfacer las necesidades integrales de cada cliente.

Herramientas de Fondeo Sofom Tepeyac se encuentra en proceso de incrementar sus herramientas de fondeo por parte de la Banca Comercial con el objetivo de diversificar sus

http://www.hrratings.com/

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líneas de crédito. La Empresa cuenta con una línea de crédito por parte de la Banca Comercial por P$30.0m. Cabe mencionar que también tuvo un incremento por parte de la línea de crédito de FIRA para llegar a P$310.0m. De esta manera, del 3T11 al 3T12 las herramientas de fondeo mostraron un crecimiento anual del 21.4%. Por otra parte, al 3T12 Sofom Tepeyac muestra una disponibilidad en sus líneas de crédito del 66.0%, lo que brinda capacidad para poder soportar el crecimiento que se origina al cuarto trimestre de cada año.

Análisis de Cartera El modelo de negocio de Sofom Tepeyac se centra en otorgar créditos al sector primario. Es por esto que históricamente la cartera de crédito de la Empresa ha presentado elevados patrones de ciclicidad dentro de la misma. Al analizarlo en el Balance General, la originación de créditos se da al cuarto trimestre de cada año, para alcanzar niveles máximos al primer trimestre. Después de esto, el saldo de cartera empieza a mostrar una disminución hasta alcanzar niveles mínimos al tercer trimestre de cada año. De acuerdo a esto, al 3T12 la cartera de crédito de Sofom Tepeyac se encuentra en los niveles más bajos del año cerrando en P$169.3m. Sin embargo, la cartera presentó un crecimiento anual del 3T11 al 3T12 de 59.5% (vs. -6.4% del 3T10 al 3T11). A pesar de los niveles que muestra el saldo de cartera al 3T12, al 1T12 la cartera de crédito total alcanzó niveles máximos de P$297.4m (vs. P$208.4m al 1T11), lo cual muestra un crecimiento anual de 42.7%.

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En cuanto a la calidad de la cartera, históricamente Sofom Tepeyac ha presentado niveles relativamente sanos en comparación del promedio de la industria. Sin embargo, al 3T12 el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) cerró en 6.1% (vs. 0.4% al 3T11). El fuerte crecimiento que se ve en la cartera se debe a dos razones. La primera razón es que la Empresa si tuvo un incumplimiento de pago de siete acreditados dentro de este trimestre. Sin embargo, derivado de la ciclicidad de la cartera, el decremento que se tuvo al tercer trimestre hizo que el efecto se incrementara. A pesar de esto, al cierre de noviembre Sofom Tepeyac ya había recuperado dos de estos créditos, y se encontraba en proceso de recuperar los restantes. En cuanto a la distribución de la cartera por producto, el producto que mostró mayor crecimiento fue el crédito en cuenta corriente. Esto lleva que de representar el 45.3% al 3T11 de la cartera total, al 3T12 representa el 58.3%. Consecuentemente se encuentra el crédito de avío, el cual fue el principal que mostró una reducción, sin embargo se sigue posicionando en segundo lugar. Esto lleva a que de haber estado al 3T11 en 40.8%, al 3T12 representa el 31.0%. Por último se encuentra el crédito refaccionario, el cual únicamente representa el 10.7% de la cartera (vs. 13.9% al 3T11). La elevada ciclicidad que muestra la cartera se debe a que los créditos de largo plazo, principalmente refaccionario, dado que estos son los que representan en menor proporción la cartera de crédito.

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En cuanto a la distribución de la cartera por estado, esta se mantiene en niveles similares en contraste con el 3T11. Esto lleva a que el estado de Sinaloa siga siendo el principal representando 31.6% de la cartera de crédito (vs. 31.5% al 3T11). Consecuentemente se encuentra el estado de Sonora con el 27.4% (vs. 39.9% al 3T11), el estado de Guanajuato con 13.6% (vs. 8.1%) y Jalisco con el 9.2% (vs. 10.8% al 3T11). En el quinto lugar se encuentra el estado de Baja California Norte, el cual mostró un fuerte crecimiento y de representar 2.2% al 3T11, al 3T12 representa el 8.7%. Los porcentajes restantes corresponden a los estados de Tabasco, Chihuahua, Chiapas, Michoacán y Veracruz.

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Para los siguientes periodos esperamos que la distribución por estado empiece a mostrar una mayor pulverización. Esto debido a que en línea con el plan de negocios, la Empresa tiene contemplado realizar una expansión a los estados donde se encuentra Grupo Tepeyac. Con respecto a la distribución de la cartera por tipo de cultivo, al 3T12 la cartera muestra una mayor diversificación que en comparación con el 3T11. Esto demuestra un cambio en la tendencia de cultivos demandados por la industria. A pesar de esto, el maíz sigue siendo el principal cultivo financiado representando el 44.9% (vs. 46.0% al 3T11). Consecuentemente se encuentra el algodón con el 11.1% (vs. 0.8% al 3T11), jitomate con el 10.2% (vs. 9.2% al 3T11), papa con el 7.7% (vs. 11.9%), trigo con el 5.6% (vs. 15.1% al 3T11), limón con el 5.5% (vs. 0.7% al 3T11) y sorgo con el 5.5% (vs. 2.9% al 3T11). Dentro del porcentaje restante, ninguno representa más del 5.0% y se encuentra pulverizado entre el espárrago, leche, arroz, chile, cártamo, garbanzo, alfalfa, frijol y piña. HR Ratings considera que Sofom Tepeyac muestra una sana distribución de la cartera en cuanto al cultivo financiado, dado que el maíz, que es el principal cultivo financiado, es el producto que mayores herramientas mitigantes de riesgo cuenta.

En cuanto a la concentración de la cartera dentro de los diez clientes principales, al 3T12 Sofom Tepeyac muestra una concentración del 43.2% (vs. 39.3% al 3T11). Esto demuestra la elevada sensibilidad a la cual está expuesta la Empresa en caso de alguno de estos clientes caigan en incumplimiento de pago representando un fuerte riesgo de concentración. A pesar de esto, al analizar la concentración de los diez clientes principales a capital contable, estos representan 0.9x (vs. 0.8x al 3T11). Esto demuestra el sólido capital contable con el que cuenta Sofom Tepeyac para poder

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hacer frente en la generación de estimaciones en caso de que alguno de estos clientes pase a cartera vencida.

Brechas de liquidez En cuanto a las brechas de liquidez, Sofom Tepeyac presenta un bajo riesgo de liquidez derivado de que su principal herramienta de fondeo es FIRA. De esta manera, el vencimiento de sus activos se encuentra calzado con el vencimiento de sus pasivos para toda la cartera de crédito. Esto lleva a que Sofom Tepeyac muestra una Brecha Ponderada a Capital de 15.0% al 3T12.

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Riesgo de la Industria Como se mencionó previamente, Sofom Tepeyac otorga crédito a personas físicas con actividad empresarial y personas morales del sector primario principalmente al sector agropecuario. Al analizar el comportamiento del Producto Interno Bruto (PIB), del 3T11 al 3T12 mostró un crecimiento del 3.4%, esto demuestra el sano comportamiento y desarrollo de la economía mexicana a pesar de la adversidad de las situaciones macroeconómicas globales. En cuanto al PIB del sector primario, al 3T12 representó el 3.1% (vs. 3.15 al 3T11). Dentro del sector primario el sector que mostró un mayor crecimiento fue el sector agrícola con un 5.8% del 3T11 al 3T12. No obstante el PIB primario únicamente creció 1.7% en el mismo periodo derivado de que el sector ganadero y forestal presentaron tasas negativas de crecimiento. A pesar del poco crecimiento que presentó este trimestre el sector primario, durante los últimos doce meses el sector ha presentado sanas tasas de crecimiento derivado de la fuerte demanda mundial por este tipo de insumos. Por otra parte, la poca participación que el sector agrícola muestra dentro del PIB demuestra la elevada capacidad de crecimiento y desarrollo que tiene el sector pudiendo beneficiar las actividades que realiza Sofom Tepeyac.

Principal Cultivo Financiado Maíz El maíz es el principal producto de mayor importancia respecto al monto financiado por Sofom Tepeyac. Al 3T12, el precio del maíz se encuentra en P$5,973.2 por tonelada lo que representa un aumento del 1.0% respecto al 3T11. El crecimiento que ha presentado el precio del maíz se deriva de los cambios climáticos que se han tenido a nivel mundial. Las sequías que se han tenido en México, Estados Unidos, Rusia, entre otros, ha provocado una

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disminución en la producción, acompañado de un incremento en la demanda para usarse como generador de biodiesel sustituyendo al petróleo debido al incremento en el precio. A pesar de esto, al 3T12 se tuvo una producción de 5.6 millones (m) de toneladas (vs. 4.6m de toneladas al 3T11) lo que representa un incremento en la producción de 21.0% con respecto el mismo periodo del año anterior. Lo que demuestra un mejor desempeño de la cosecha del maíz a causa de mejores condiciones climatológicas.

Fideicomisos Instituidos en Relación a la Agricultura Sofom Tepeyac al 3T12 cuenta como principal fuente de fondeo a FIRA, la cual opera como banca de segundo piso, con patrimonio propio y coloca sus recursos a través de bancos y otros intermediarios financieros, tales como Sofoles, Sofoms, arrendadoras financieras, almacenes generales de depósito, agentes PROCREA, empresas de factoraje y uniones de crédito. Al cierre de 2008, aproximadamente el 80% del total del financiamiento al campo con recursos de FIRA fue canalizado a través del sector bancario y el 20% fue distribuido por otros agente financieros bancarios. Sin embargo, como consecuencia de la crisis financiera de 2008, FIRA decidió enfocarse a los pequeños productores rurales a través de intermediarios financieros no bancarios. En 2011, FIRA otorgó financiamiento total por P$110,916.0m (vs. P$102,945.0m en el 2010), con lo que se logró atender a alrededor de 1.9 millones de productores. El financiamiento total a la rama agrícola tuvo un incremento, pasando de P$68,918.0m en 2010 a P$72,332.0m en el 2011. Para las actividades ganaderas se destinaron P$20,262.0m en el 2010 y P$23,048m en el 2011 y para las actividades pesca P$3,408.0m en el 2010 y P$3,933.0M en el 2011.

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FIRA ha establecido como prioridad ampliar el financiamiento en zonas con muy alto grado y alto grado de marginación. Dicha situación ha permitido que se incremente el financiamiento en los últimos años. Esto se debe a la innovación de productos financieros, la ampliación de canales de crédito y la inducción para que los intermediarios financieros privados adecúen productos, procesos y sistemas para atender las diferentes necesidades. Específicamente para los Intermediarios Financieros No Bancarios se destinaron P$18,410.0m durante 2010 y $18,614.0m en el 2011, teniendo un incremento del 1.1% con respecto al 2010.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El escenario de estrés realizado por HR Ratings toma en consideración los resultados financieros históricos de Sofom Tepeyac, así como el plan de negocios y las perspectivas de crecimiento. Con base a esto, se genera un escenario económico base y un escenario económico de estrés para poder determinar la capacidad de pago de la Empresa. En la siguiente tabla se muestran los supuestos y resultados utilizados para desarrollar cada escenario.

El escenario económico base y el escenario económico de estrés se describen a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.

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Comparativo Real vs. Proyectado Al cierre de 2011, los resultados reales de Sofom Tepeyac mostraron una posición financiera sana. Al compararlos con el escenario proyectado el año pasado, tanto en el escenario base como el escenario de estrés, se muestra que la Empresa tuvo un menor resultado neto derivado de una mayor generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios y mayor crecimiento en los gastos de administración. No obstante, las métricas de rentabilidad cerraron en niveles aceptables. Derivado del incremento que se tuvo en los gastos de administración, el índice de eficiencia y eficiencia operativa mostraron una mayor presión a lo proyectado el año pasado. Esto llevo a que las métricas de eficiencia cerraran en niveles ajustados. Derivado de un mayor crecimiento en la cartera de crédito, las métricas de solvencia (índice de capitalización y razón de apalancamiento) mostraron un mayor ajuste a lo esperado. Sin embargo, HR Ratings considera que se mantienen en niveles de fortaleza.

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Escenario Base El escenario económico base proyectado por HR Ratings para Sofom Tepeyac, toma en consideración el desarrollo del plan de negocios de la Empresa bajo condiciones económicas favorables. De esta manera se espera que Sofom Tepeyac pueda ampliar la colocación esperada dentro de los estados donde se encuentra Grupo Tepeyac. Esto lleva a un plan ambicioso de originación y cobranza de crédito, aunque se espera que la Empresa tenga la capacidad de mantener la calidad de la cartera en niveles elevados. El crecimiento en la cartera de crédito proyectado lleva a un fortalecimiento en las diferentes métricas financieras, llevando a que Sofom Tepeyac muestre una posición más sana. La Empresa históricamente ha mostrado crecimientos de cartera orgánicos en línea con los previos planes de negocio. Sin embargo, en los últimos doce meses la cartera ha mostrado mayores crecimientos que van en línea con su nuevo plan de negocios. Del 3T11 al 3T12 la cartera total (Cartera Vigente + Cartera Vencida) mostró un incremento de 59.5%, de estar en P$105.7m pasó a P$169.6m. Es importante mencionar que debido a que Sofom Tepeyac otorga créditos al sector agropecuario, su cartera presenta elevados patrones de ciclicidad. Por lo que lleva a que al primer trimestre de cada año el saldo de cartera dentro de Balance General sea el mayor. Después durante el segundo y tercer trimestre de cada año empieza a mostrar una disminución y hasta el cuarto trimestre la tendencia cambia nuevamente por el inicio de la originación. Esto lleva a que durante el 1T12, la cartera total de Sofom Tepeyac haya cerrado el 1T12 en P$297.4m. Derivado de la fuerte ciclicidad presentado dentro de su cartera de crédito, así como el incremento de clientes en cartera vencida, la morosidad de la Empresa presenta fuertes cambios trimestre a trimestre. Al 3T12 el índice de morosidad (Cartera de Crédito Vencida / Cartera de Crédito Total) cerró en 6.1% (vs. 0.4% al 3T11). A pesar del efecto de ciclicidad previamente explicado, la calidad de la cartera mostró un mayor deterioro debido al incumplimiento de pago de siete acreditados.

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Como se mencionó previamente, dentro de un escenario económico base se espera que Sofom Tepeyac pueda llegar a cabo su plan de negocio. Esto lleva a que la Empresa empiece a mostrar un agresivo plan de colocación en diferentes estados del país donde se encuentra posicionado Grupo Tepeyac. De esta forma, se espera que del 4T11 al 4T12 la cartera de crédito total muestre un crecimiento de 14.1%, del 4T12 al 4T13 de 82.0% y del 4T13 al 4T14 de 45.1% (vs. 7.4% mostrado del 4T09 al 4T10 y 27.4% del 4T10 al 4T11). En cuanto a la calidad de la cartera, Sofom Tepeyac al mes de noviembre ya recupero diversos créditos que se habían mostrado atraso al 3T12, por lo que se espera que la calidad de la cartera regrese a niveles sanos. De esta manera y asociado a un crecimiento en la cartera de crédito, para el cierre del 4T12 se espera que el índice de morosidad cierre en 3.7%, al 4T13 en 2.1% y al 4T14 en 2.4% (vs. 2.3% al 4T10 y 0.3% al 4T11). En cuanto a la razón de cobertura (Estimaciones Preventivas / Cartera de Crédito Vencida), Sofom Tepeyac mantiene una política de generar el 2.5% de la cartera de crédito vigente en un promedio de 12 meses. Es por esto que dependiendo del monto de cartera vencida que se tiene en el Balance General, la cobertura muestra ciertas variaciones. Al cierre del 3T12 la razón de cobertura se colocó en 0.6x (vs. 5.7x al 3T11). Para los siguientes periodos se espera que la razón de cobertura de la Empresa cierre el 4T12 en 0.6x para después mantenerla en 1.0x al 4T13 y 4T14.

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El MIN Ajustado (Margen Financiero Ajustado 12m / Activos Prom. 12m) al cierre de 3T12 se colocó en 6.4% (vs. 7.2% al 3T12), la reducción de dicho indicador se debe principalmente a un mayor crecimiento en la parte de los activos. Dentro del escenario base, se espera que el MIN Ajustado se mantenga dentro de los mismos rangos derivado de un crecimiento proporcional tanto en los ingresos, como en los activos totales. Esto lleva a que la métrica se proyecte el 4T12 en 6.7%, 3l 4T13 en 6.8% y el 4T14 en 6.1% (vs. 7.4% al 4T10 y 6.7% al 4T11). Durante los últimos doce meses, Sofom Tepeyac ha mostrado un manejo eficiente dentro de los gastos de administración. Sin embargo el índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimación Preventiva 12m)) mostró un deterioro derivado de una menor generación de ingresos acumulados durante los últimos doce meses, en contraste con el mismo periodo del año anterior. Esto lleva a que el índice de eficiencia se haya presionada y haya cerrado el 3T12 en 50.3% (vs. 33.0% al 3T11). En cuanto al índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m) al 3T12 cerró en 4.5% (vs. 4.5% al 3T11). Esta métrica se mantuvo en los mismos niveles, derivado de un crecimiento proporcional en los gastos de administración y activos totales.

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A pesar de que para los siguientes periodos se espera que los gastos de administración muestre un crecimiento, relacionado con el crecimiento de la cartera. Tanto el índice de eficiencia como el índice de eficiencia operativa para finales de cada año se espera que disminuyan por un mayor crecimiento en los ingresos y en los activos totales. Para esto, el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa se espera que cierren el 4T12 en 42.2% y 4.2%, el 4T13 en 33.4% y 3.2%, y el 4T14 en 29.1% y 2.4%, respectivamente (vs. 43.9% y 4.2% al 4T10 y 47.9% y 5.4% al 4T11). En cuanto a la rentabilidad de la Empresa, esta ha mostrado resultados netos sostenidos durante los últimos años. Esto lleva a que las razones de rentabilidad se encuentren en niveles adecuados. El ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m) y el ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m) al 3T12 cerraron en 3.1% y 10.3%, respectivamente (vs. 8.3% y 24.0% al 3T11). La rentabilidad de Sofom Tepeyac se vio afectada derivado de una menor generación de ingresos en relación a mayores activos productivos y mayor capital.

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Bajo un escenario base se espera que el resultado neto muestre un crecimiento relacionado con el crecimiento en los activos productos. Por lo que para el cierre del 2012 se espera una utilidad neta acumulada de P$11.9m, al 2013 de P$16.9m y al 2014 de P$23.6m. Esto se traduce en mejores métricas de rentabilidad, por lo que el ROA Promedio al 4T12 se proyecta en 4.2%, al 4T13 en 4.0% y al 4T14 en 3.6% (vs. 4.2% al 4T10 y 3.9% al 4T11). Para el cierre de los mismos periodos el ROE Promedio se proyecta en 15.3%, 18.6% y 21.4%, respectivamente (vs. 14.5% al 4T10 y 12.3% al 4T11). Con respecto a las métricas de solvencia, el índice de capitalización (Capital Neto / Activos Sujetos a Riesgo) y la razón de apalancamiento (Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m) al 3T12 cerraron en niveles de fortaleza de 50.5% y 2.3x, correspondientemente (vs. 73.3% y 1.9x al 3T11). Como se mencionó previamente, la cartera de crédito muestre fuertes patrones de ciclicidad, siendo el 3T12 el trimestre con menores activos sujetos a riesgo, por lo que de esta manera el índice de capitalización muestra mayor solvencia. Si analizamos el índice al 1T12, esta cerró en 25.3% (vs. 31.5% al 1T11). Sofom Tepeyac conforme vaya creciendo quiere ir incrementando la proporción de créditos de largo plazo por medio de créditos refaccionaros para poder disminuir este efecto.

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Para los siguientes periodos, se espera que el índice de capitalización muestre un decremento derivado del crecimiento en los activos sujetos a riesgo que la Empresa tiene pensado realizar dentro de su plan de negocios. Esto lleva a que el índice cierre el 4T12, 4T13 y 4T14 en 30.2%, 20.0% y 17.1%, respectivamente (vs. 32.8% al 4T10 y 29.4% al 4T11). De esta misma manera, se espera que la razón de apalancamiento muestre un deterioro derivado de mayores pasivos para poder financiar el crecimiento en la cartera. Esto lleva que al 4T12 la razón cierre en 2.7x, al 4T13 en 3.6x y al 4T14 en 4.9x (vs. 2.5x al 4T10 y 2.2x al 4T11). Por último, la razón de cartera vigente a deuda históricamente se ha mantenido en niveles de fortaleza superiores al promedio de la industria. Al 3T12 la razón cerró en 1.6x (vs. 1.8x al 3T11). Para los siguientes periodos dentro de un escenario favorable, se proyecta que la razón de cartera vigente a deuda neta cierre el 4T12 en 1.5x, el 4T13 en 1.3x y el 4T14 en 1.2x. Esto demuestra la sólida capacidad que tendría Sofom Tepeyac para poder hacer frente a sus pasivos con costo a través de su cartera de crédito vigente.

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Escenario de Estrés Dentro del escenario económico de estrés proyectado, HR Ratings considera un serio deterioro en las condiciones macroeconómicas y en las condiciones climatológicas del país. A pesar de esto se espera que debido a una falta de crédito por parte del sector bancario, Sofom Tepeyac pueda llevar a cabo su plan de negocios y crecimiento de la cartera de crédito. Sin embargo, las deterioradas situaciones exponen a la Empresa llevando a que la calidad de la cartera se deteriore fuertemente. Por otra parte, se esperaría que el spread de tasas de la Empresa se viera reducido derivado de una fuerte competencia dentro del sector de instituciones no bancarias. El deterioro planteado se reflejaría principalmente en el 2013 para después mostrar una ligera recuperación. Derivado a que se considera que Sofom Tepeyac puede llegar a cumplir su agresivo plan de crecimiento para los siguientes periodos, la cartera de crédito total se proyecta con un crecimiento anual a finales del 4T12 de 14.1%, al 4T13 de 79.9% y al 4T14 de 44.5% (vs. 14.1%, 82.0% al 4T13 y 45.1% al 4T14 bajo un escenario base y 27.4% al 4T11).

Sin embargo, las condiciones económicas y climatológicas llevan a que la calidad de la cartera muestre un fuerte deterioro. Para esto el índice de morosidad se proyecta al 4T12 en 3.7%, al 4T13 en 5.9% y al 4T14 en 5.8% (vs. 3.7%, 2.1% y 2.4% dentro de un escenario base y 0.3% al 4T11). Esto refleja el fuerte estrés al cual estaría expuesta la Empresa. A pesar de la situación económica planteada bajo el escenario de alto estrés, se espera que Sofom Tepeyac mantenga sus políticas de generación

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de reservas. Por lo que la razón de cobertura se proyecta en los mismos niveles que bajo el escenario base de 0.6x al 4T12 y 1.0x al 4T13 y 4T14 (vs. 5.7x al 4T11).

Derivado del crecimiento esperado dentro de la cartera de crédito vencida, Sofom Tepeyac generaría estimaciones preventivas al 2012 por P$2.0m, al 2013 por 23.4m y al 2014 por P$13.0m (vs. P$2.0m, P$4.5m y P$6.8m para los mismos periodos dentro de un escenario base y P$1.7m al 2011). La fuerte generación de estimaciones preventivas originadas por el serio deterioro dentro de la cartera de crédito, lleva a que el MIN Ajustado muestre una disminución importante hasta alcanzar número negativos para los periodos proyectados. A finales del 4T12 el MIN Ajustado se proyecta en 6.7%, al 4T13 en -0.5% y el 4T14 en 1.3% (vs. 6.7%, 6.8% y 6.1% para los mismos trimestres bajo un escenario económico base y 6.7% al 4T11). Se esperaría que derivado del crecimiento de la cartera vencida, lleve a la Empresa a implementar mayores y mejores políticas de cobranza por lo que los gastos de administración mostrarían un mayor incremento. En línea con esto, así como con una menor generación de ingresos derivado de un menor spread de tasas por una fuerte competencia, el índice de eficiencia no mostraría tal mejoría como en el escenario base. Para el 4T12 se espera que el índice de eficiencia cierre en 42.2%, al 4T13 en 49.9% y al 4T14 en 44.2% (vs. 42.2%, 33.4% y 29.1% dentro de un escenario base y 47.9% al 4T11).

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En contraste con el índice de eficiencia, el índice de eficiencia operativa se esperaría que muestre una mejoría similar a la proyectada dentro del escenario base. Esto derivado de que se espera un crecimiento similar dentro de los activos totales, por lo que se tendría un fuerte efecto en el numerador de la métrica. Esto ocasiona que al 4T12 el índice de eficiencia operativa se coloque en 4.2%, al 4T13 en 3.4% y al 4T14 en 2.6% (vs. 4.2%, 3.2% y 2.4%, bajo un escenario económico favorable y 5.4% al 4T11). La creciente generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios, el incremento en los gastos de administración y la reducción de ingresos por un menor spread de tasas llevarían a que Sofom Tepeyac mostrar un resultado neto menor. El resultado acumulado neto esperado al cierre de 2012 sería de P$11.9m, al 2013 se esperaría una pérdida neta acumulada de -P$5.9 y al 2014 una utilidad neta acumulada de P$7.1m (vs. P$11.9m, P$16.9m y P$23.6m dentro de un escenario base y P$8.5m al 2011).

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La disminución esperada dentro del resultado neto llevaría a que las métricas de rentabilidad muestren una fuerte reducción. El ROA Promedio y ROE Promedio al cierre del 4T12 se proyectan en 4.2% y 15.3%, al 4T13 en -1.4% y -7.3% y al 4T14 en 1.2% y 9.0%, respectivamente (vs. 4.2% y 15.3% al 4T12, 4.0% y 18.6% al 4T13, y 3.6% y 21.4% al 4T14 bajo un escenario económico favorable, y 3.9% y 12.3% al 4T11). Las pérdidas previstas llevarían a que el capital ganado se debilite, por otra parte se plantea un crecimiento similar en los activos sujetos a riesgo, de esta forma la solvencia de Sofom Tepeyac se vería afectada. El índice de capitalización se espera que cierre el 4T12, 4T13 y 4T14 en 30.2%, 16.2%, y 12.3%, respectivamente (vs. 30.2%, 20.0% y 17.1% bajo un escenario base y 29.4% al 4T11). HR Ratings considera que los niveles del índice de capitalización proyectados bajo un escenario de estrés cerrarían en niveles de riesgo.

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En cuanto a la razón de apalancamiento, esta mostraría un mayor deterioro derivado de un capital menos fortalecido, así como de un mayor crecimiento en los pasivos. De esta manera, al cierre del 4T12 la razón se proyecta en 2.7x, al 4T13 en 4.1x y al 4T14 en 6.8x (vs. 2.7x, 3.6x y 4.9x para los mismos periodos dentro de un escenario económico favorable y 2.2x al 4T11). A pesar de la disminución esperada dentro de la cartera de crédito vigente, derivado de una mayor proporción en la cartera de crédito vencida, la razón de cartera vigente a deuda neta se mantendría en niveles de fortaleza al igual que en el escenario base. Esto lleva a que al 4T12 la razón cierre en 1.6x, al 4T13 en 1.4x y al 4T14 en 1.2x, mismo niveles que dentro del escenario base (vs. 1.7x al 4T11). Esto demostraría la fuerte capacidad que tendría Sofom Tepeyac de poder hacer frente a sus pasivos con costo a través de su cartera de crédito vigente dentro de un escenario adverso.

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Conclusión

De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings ratificó la calificación crediticia de largo plazo de “HR BBB” y corto plazo de “HR3” para Sociedad de Fomento Local Tepeyac, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.. Lo anterior tomando en consideración un sano desempeño financiero. Dentro de esto, se considera que la Empresa muestra una sólido índice de capitalización, una razón de cartera vigente a deuda neta en niveles de fortaleza y aceptables métricas de rentabilidad. Por otro lado, son considera que se cuenta con un sólido apoyo por parte de los accionistas en caso de un escenario de adversidad. La Empresa muestra el riesgo climatológico y biológico de su cartera acotado con seguros agrícolas. Se realizó un fortalecimiento de las herramientas tecnológicas mostrando mayor seguridad y eficiencia en la operación. Por el lado negativo, se notó un fuerte deterioro dentro de la calidad de la cartera incrementando el índice de morosidad. Asimismo, la cartera de crédito muestra un fuerte riesgo de concentración dentro de los diez principales clientes. En cuanto al plan de negocios, la Empresa cuenta con un agresivo plan que pudiera llegar a afectar las métricas de calidad de cartera, liquidez y solvencia derivado de la originación de cartera en zonas con menor experiencia. En cuanto al gobierno corporativo, la Empresa muestra falta de consejeros independientes mostrando una debilidad en la toma de decisiones. Por último, dentro del sector se muestra una elevada competencia pudiendo afectar los márgenes de operación de la Empresa.

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