situación - bbva researchestimamos que el tipo de cambio continuará subiendo y que cerrará el...
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Situación
Españ Perú Coyuntura
Mayo
2016
Índice
1.Actividad económica: expansión de 4,4% en 1T,
en línea con nuestra previsión para 2016
2.Mercado cambiario: USDPEN nuevamente al alza
3.Política fiscal: espacio para estímulos no es muy
amplio
1. Actividad económica Producción de cobre e inversión pública
impulsan el crecimiento
El PIB creció 4,4% en el primer trimestre…
4
Fuente: INEI y BBVA Research Fuente: INEI y BBVA Research
PIB (var.% interanual)
PIB primario y no primario (var.% interanual)
1.8
3.1 3.2
4.74.4
1T15 2T 3T 4T 1T16
0.7
7.5
12.3
9.9
2.1 2.6 3.2
1T15 2T 3T 4T 1T16
Primario
No Primario
… apoyado en la fuerte expansión de la producción de cobre y la recuperación de la inversión pública
5
Inversión pública (var.% interanual)
Producción de cobre (var.% interanual)
Fuente: BCRP y BBVA Research Fuente: BCRP y BBVA Research
-27
-10 -13
0,2
23
1T-15 2T-15 3T-15 4T-15 1T16
1
19
36
47
54
1T-15 2T-15 3T-15 4T-15 1T-16
¿Abril? Prolongación de veda para captura de anchoveta lastrará el crecimiento (alrededor de 3pp)
6
Principales drivers del
crecimiento en abril:
alrededor de 3%
Minería metálica
Construcción
Efecto Semana
Santa
Mejora
hidrocarburos
(+2%)
Prolongación de
veda para captura
de anchoveta
Pesca (-80%)
Manufactura
primaria (-36%)
Pero …
Veda también afectará
negativamente el
crecimiento del PIB en
mayo y así el del 2T16
40
42
44
46
48
50
52
54
ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
Expectativas de la economía a de 3 meses
Expectativa de contratación de personal a 3 meses
¿Más adelante? Confianzas mejoran y darán soporte al gasto del sector privado, pero ¿es sostenible?
7
Confianza empresarial y Expectativas de
contratación para los próximos tres meses
(puntos)
Fuente: BCRP y BBVA Research
Confianza del consumidor
(puntos)
Fuente: Apoyo Consultoría y BBVA Research
46
48
50
52
54
56
58
feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16
PIB (var. % interanual)
Indicadores de actividad y gasto consistentes con
nuestras proyecciones de crecimiento 2016 y 2017
Fuente: BCRP y BBVA Research
2,4
3,33,6
4,3
2014 2015 2016 2017
PIB 3,6% 4,3%
Producción de cobre 1,3 pp 0,8 pp
Proyectos de
infraestructura1 0,7 pp 1,6 pp
2016 2017
Aporte al crecimiento del PIB (en puntos porcentuales)
1/ Considera los proyectos: Línea 2 del Metro de Lima, gasoducto en el sur de Perú, línea de
transmisión eléctrica Mantaro-Marcona-Socabaya-Montalvo, modernización de la refinería de
Talara y aeropuerto de Chinchero
Fuente: BCRP y BBVA Research
PIB (var. % interanual)
Fuente: BCRP y BBVA Research
El reto es hacia adelante: sin reformas ni impulso
minero, crecimiento por debajo de 4,0%
6,05,8
2,4
3,33,6
4,3
3,8 3,7 3,6
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Para acumular más capital (fomento a la inversión):
• Acelerar desarrollo de infraestructura
• Mejorar capacidad de ejecución de gasto de capital del gobierno
• Mejorar clima de negocios (destrabe de burocracia, reducir la “tramitología”)
• Desarrollo de mercado de capitales y de la intermediación financiera
Para incrementar la productividad
• Flexibilización del mercado laboral (aumenta productividad porque reduce
informalidad)
• Mejorar la calidad de la administración pública
• Elevar la calidad de la educación
• Incentivos para investigación y la innovación
• Mayor desarrollo institucional para asegurar que el marco legal bajo el que opera la
economía apoya las iniciativas privadas (refuerzo del sistema judicial, lucha contra la
corrupción, límites a la burocracia, transparencia de información, rendición de
cuentas, etc.)
Se requieren reformas para fomentar la inversión y
aumentar la productividad
2. Mercado cambiario Se retoma tendencia alcista, en línea
con lo previsto
Tipo de cambio ha empezado a rebotar luego de una fuerte apreciación: datos de actividad en China,…
12
Fuente: BCRP y BBVA Research
Tipo de cambio
(PEN/USD, diario)
China: indicadores de actividad
(var.% interanual, abril)
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
3,42
3,53
3,24
3,35
06ene16 01feb16 27feb16 24mar16 19abr16 15may16
10,6
6,5
10,1
6,0
Ventas al por menor Producción industrial
Expectativas del consenso del mercado
Dato observado
13
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Precio del cobre
(USD/lb)
… precios de metales y, sobre todo, mayor probabilidad de que FED ajuste pronto su tasa
Tasa FED: probabilidad de ajuste en junio
(evolución diaria en mayo, %)
2,28
2,06
1.95
2.05
2.15
2.25
2.35
ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
12%
4% 4%
12%
32%
2 3 4 5 6 9 10 11 12 13 16 17 18
¿Hacia adelante? Continuarán las presiones al alza sobre el tipo de cambio por tasa FED…
14
* Dato del 19/05 Fuente: Bloomberg y BBVA Research
Tasa FED: trayectoria prevista por…
(%)
Prevemos incremento moderado
de tasa FED, mientras que el
consenso del mercado recién
empieza a corregir en ese sentido
En nuestro escenario base,
sorpresa que se llevará el
mercado presionará al USDPEN
al alza en el corto plazo. Ya se
empieza a notar
0,50
0,75
1,0
0,6
Cierre de 2015 Cierre de 2016 Cierre de 2017
BBVA Research Mercado* 2,0
0,9
¿Hacia adelante? Continuarán las presiones al alza sobre el tipo de cambio por tasa FED…
15
Fuente: Bloomberg y BBVA Research
¿Qué más
debe pasar
para que la
FED retome
ajuste de
tasa?
420
274
9,1
5,0
4.0
6.0
8.0
10.0
240
280
320
360
400
440
480
Solicitudes iniciales de desempleo (miles, eje izq.)
Tasa de desempleo (%, eje der.)
Desempleo
99,7
100,8
101,1
100,2
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16
Menor nivel indica mejores condiciones financieras
Condiciones financieras
-0,1
1,1
2,2
2,5
ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
IPC Salarios por hora (promedio)
Panorama de precios
…a lo que se suman elementos estructurales: déficit en cuenta corriente e influjos de capitales
16
Fuente: BCRP y BBVA Research
Déficit externo y Cuenta financiera privada
(% del PIB)
Déficit en cuenta corriente aún
significativo en 2016, a pesar de
mayor producción minera…
… y el influjo de capitales
privados (oferta de dólares) se irá
moderando por menor inversión
en minería y condiciones
crediticias globales que se irán
apretando
1,9
1,6
4,3 4,3 4,4
4,7
9,3
2,8
3,3
4T11 2T12 4T12 2T13 4T13 2T14 4T14 2T15 4T15 2T16 4T16
Déf icit en cuenta corriente
Cuenta f inanciera privada
2,96
3,16
3,38
3,51
3,30
3,49
3,65
Estimamos que el tipo de cambio continuará subiendo y que cerrará el año entre 3,45 y 3,50
17
Tendencia estructural del PEN es a
depreciarse por aún elevado déficit
externo (USDPEN de equilibrio entre
3,70 y 3,75) y menor influjo de
capitales hacia sectores transables
de la economía
No se descartan episodios de
volatilidad a lo largo de esta
tendencia al alza del tipo de cambio
Tipo de cambio
(PEN/USD, nivel promedio del mes)
Fuente: BCRP y BBVA Research
3. Política fiscal ¿Hay espacio para una expansión fiscal
de parte de la administración
gubernamental entrante?
Candidatos presidenciales implementarían una expansión fiscal: ¿cuál es el espacio para ello?
19
Medidas tributarias Medidas de gasto Otros
IGV:
reducirlo
IGV: nuevo
régimen para las
MyPE
Impuesto a la
renta: nuevo
régimen
Incremento de
remuneraciones
Nuevos
proyectos de
infraestructura
Mayor cobertura
de programas
sociales
Déficit
estructural de
3% del PIB
potencial
Usar recursos
del FEF para
financiar déficit
Administración saliente busca consolidación de las cuentas públicas, pero de manera muy restrictiva
20
Busca recortar déficit (estructural), actualmente en
2% del PIB, en medio punto porcentual por año
Tomando en cuenta gastos por proyectos de
infraestructura, implicaría contraer el consumo
público en el bienio 2017/18
Es poco probable que la administración entrante
haga ajustes
A la espera de definiciones por parte de la
administración entrante, nuestras proyecciones
incorporan un déficit (estructural de 2% del PIB)
Gasto público
(var. % interanual)
11,7
4,4
3,5
1,01,4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
2 010 2 011 2 012 2 013 2 014 2 015 2 016 2 017 2 018 2 019
BBVA Research MEF
Consolidación
fiscal
Fuente: MEF y BBVA Research
Según nuestras estimaciones, la deuda pública bruta seguirá una trayectoria creciente…
21
Deuda pública bruta: análisis de sensibilidad
(% del PIB)
15
20
25
30
35
40
2008 2011 2014 2017 2020
¿Qué tan probable es que la deuda se
ubique por encima de 30% del PIB hacia
fines de 2020? La probabilidad es mayor
que 25%. No es una baja probabilidad Fuente: BBVA Research.
Hacia fines de 2020 se ubicará entre 27% y
28% del PIB (23% en 2015)
Incorpora un aumento acotado del consumo
público y la ausencia de reformas económicas
sustanciales
La economía será más vulnerable no solo por
mayor deuda pública, sino también por mayor
dolarización de esta (habrá que emitir en
mercados internacionales)
En este contexto, es difícil que en adelante Perú mejore su calificación crediticia…
22
Análisis comparativo de 25 países emergentes con grado de inversión* (posición en el ránking)
* Se consideró a países 25 emergentes de la base de comparación de Fitch Ratings (marzo 2016) con calificación BBB+ en su deuda en
moneda extranjera
8
7
11
18
Series1 Series2
Desempeño
macroeconómico
(10% del peso)
Finanzas públicas
(25% del peso)
Finanzas externas
(17% del peso)
Características
estructurales
(47% del peso)
8
7
11
18
Series1 Series2Posición media
Desempeño macroeconómico y
Finanzas públicas favorecen
actualmente la calificación
crediticia peruana
Perú está débil en el pilar de
Características estructurales
Deterioro previsto de la deuda
pública (en nivel y en el ritmo al
que aumenta) compromete la
fortaleza en los pilares de
Finanzas públicas y Finanzas
externas y deja como único pilar a
destacar el de Desempeño
macroeconómico, que pesa poco
¿Mayores tasas de interés para el
sector privado?
23
Standard & Poor’s
Gestión 10 de mayo 2016.
Gestión 13 de abril 2016.
Moody´s
Gestión 25 de abril 2016.
Standard & Poor’s
Gestión 25 de abril 2016.
Agencias de calificación crediticia: no hay mayor espacio para expansión fiscal
Cabe recordar que el Estado peruano tiene otros pasivos que podrían elevar la deuda aún más
Pasivos contingentes explícitos del Sector Público no financiero* (% del PIB)
* Exposición máxima (saldo)
Demandas
judiciales y
arbitrajes1/
Controversias internacionales en
temas de inversión 3/
Garantía en los
contratos de
APP2/
Garantía, avales o
similares4/
Fuente: MEF
4,2% 4,2% 0,8%
0,5%
1/ Demandas judiciales en cortes nacionales y procesos arbitrales en centros nacionales que no tienen la calidad de cosa juzgada. En el 2015, los pagos del Gobierno General por sentencias
firmes y fallos arbitrales desfavorables ascendieron a S/ 537 millones
2/ En el marco de las asociaciones público-privadas, el Gobierno Nacional puede otorgar garantías financieras o garantías no financieras
3/ Se refiere a los casos en el Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI)
4/ La principal contingencia se da por el lado de las empresas estatales, en particular garantías otorgadas a PETROPERÚ (USD 1 000 millones)
¿Y
pasivos
en firme
(ONP)?
Mensajes
principales
• El PIB creció 4,4% en el 1T16, en línea con lo anticipado, apoyado en la
mayor producción de cobre y la recuperación de la inversión pública
• En general, indicadores de actividad y gasto, vienen en línea con
nuestras previsiones de crecimiento para 2016 y 2017: 3,6% y 4,3%. El
reto es hacia adelante: sin reformas crecimiento podría desacelerarse de
manera permanente.
• Tomando en cuenta nuestra previsión para la tasa FED, el aún significativo
déficit en la cuenta corriente, e influjos de capitales más moderados,,
proyectamos que el USD/PEN seguirá al alza. No se descartan episodios
de volatilidad
• El espacio para una expansión fiscal no es tan amplio. Si esta se
produce, podría comprometerse la calificación crediticia soberana, con
impactos sobre las tasas de interés para el sector privado
26
Mensajes principales