sistema financiero colombiano
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analisis del sistema economico colombiano con sus respectivas entidades financierasTRANSCRIPT
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EL SISTEMA FINANCIERO COLOMMBIANOEL SISTEMA FINANCIERO COLOMMBIANOEL SISTEMA FINANCIERO COLOMMBIANOEL SISTEMA FINANCIERO COLOMMBIANO
1. 1. 1. 1. IntroducciónIntroducciónIntroducciónIntroducción
Por definición, los sistemas financieros se conforman por las instituciones
financieras prestadoras de los respectivos servicios y por las autoridades
gubernamentales que regulan y ejercen el control sobre ellas y sobre la
actividad financiera en general.
Como es apenas inherente a su naturaleza, su principal labor está en la de
proveer los recursos necesarios para que la economía de un país pueda
evolucionar, mediante la colocación de dineros que previamente ha
captado del público, es decir la realización de intermediación financiera.
En Colombia el sistema financiero se compone principalmente de
instituciones financieras (bancos, corporaciones financieras, etc) y las
entidades de control (Superintendencia Bancaria) en función de la
captación de recursos (ahorro) del público; igualmente, se puede entender
como parte del sistema, la financiación que se otorga a los emisores de
valores a través del mercado público de valores colombiano, lo que a su
vez implica la participación de dichos actores, de los comisionistas de
bolsa y de la Superintendencia de Valores en función también de la
captación de dineros (inversión) del público.
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2. 2. 2. 2. Marco RegulatorioMarco RegulatorioMarco RegulatorioMarco Regulatorio
La actividad financiera y bursátil colombiana encuentra expresas
referencias en la Constitución Política, constituyendo ésta la norma de
normas de nuestro ordenamiento jurídico. En este sentido, la Constitución
Política faculta al Congreso de la República, para que éste en su calidad de
legislador, expida leyes de carácter general en las cuales se indiquen los
objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno al momento de
de expedir las normas reguladoras de la actividad financiera y bursátil.
Con el tiempo, el Congreso ha expedido varias leyes (principalmente la Ley
45 de 1990, la Ley 510 de 1999 y la reciente Ley 795 de 2003) sobre las
cuales el Gobierno, en virtud de la delegación constitucional, ha expedido
numerosos Decretos. Así mismo, la Superintendencia Bancaria y la
Superintendencia de Valores como entidades pertenecientes a la rama
ejecutiva del poder público pero con facultades regulatorias en virtud del
fenómeno de “deslegalización”, constantemente expiden circulares y
resoluciones que regulan el detalle de la actividad financiera.
Por su parte, el Banco de la República como autoridad monetaria y
cambiaria por expresa disposición constitucional, expide las normas
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referentes al encaje y las tasas de interés e igualmente las normas en
materia cambiaria. Ambas áreas se encuentran estrechamente ligadas a la
actividad financiera. La primera por la obligación aplicable a los
establecimientos de crédito con relación a la restricción de circulante y la
segunda dada la importancia cada vez más relevante para ciertas
instituciones financieras en desarrollo de su labor de intermediarios del
mercado cambiario.
Es preciso recordar, que la Constitución Política expresamente reconoce el
derecho de igualdad a los extranjeros que invierten en Colombia, precepto
recogido por la Ley 9 de 1991 (Ley de Cambios Internacionales) y por el
Decreto 2080 de 2000 (Estatuto de Inversiones Internacionales). En otras
palabras, es legalmente posible en Colombia que personas naturales o
jurídicas sean propietarias del 100% del capital accionario de instituciones
financieras colombianas; dichas inversiones del extranjero son tratadas
para todos los efectos de igual forma que la inversión de nacionales
residentes.
El Sistema Financiero Colombiano
El sistema financiero Colombiano se ha estructurado sobre la base
filosófica de la banca especializada, es decir es un sistema financiero en el
cual existes diversas instituciones financieras, tales como bancos,
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administradoras de fondos de pensiones, corporaciones financieras y
sociedades fiduciarias, las cuales prestan cada una sus respectivos
servicios financieros especializados de acuerdo con su particular
naturaleza.
Ahora, si bien ésta fue la base concebida para nuestro sistema hace ya
unos años, con el paso del tiempo y la consolidación de varios grupos
económicos, nuestro sistema financiero ha sufrido una variación hacía un
esquema con primacía de grupos o conglomerados financieros, los cuales
en el fondo reflejan un sistema de multibanca, en la medida que una
matriz (en nuestro ordenamiento jurídico un banco) presta varios servicios
financieros directamente y a través de sus filiales.
Mucho se ha debatido sobre la necesidad de una reforma estructural del
sistema financiero colombiano que permita un esquema de multibanca. Los
principales argumentos a favor del esquema de multibanca han sido que
dicho esquema conllevaría: (a) una mejora en la estructura de costos, (b)
lograr un mayor control en el manejo de los clientes y su información y (c)
una mayor diversificación de los riesgos al interior de cada institución de
forma tal que se mitigaría en cierto grado, el surgimiento de una crisis
endémica en un sector particular que afecte de manera grave a
instituciones financieras centralizadas en dicha actividad. Un claro ejemplo
de esto, lo vivió Colombia desde finales de la década pasada con la crisis
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de la construcción que impulsó la desaparición de las corporaciones de
ahorro y vivienda.
PAÍSES QUE HAN ADOPTADO PAÍSES QUE HAN ADOPTADO PAÍSES QUE HAN ADOPTADO PAÍSES QUE HAN ADOPTADO EL ESQUEMA DE MULTIBANCA EL ESQUEMA DE MULTIBANCA EL ESQUEMA DE MULTIBANCA EL ESQUEMA DE MULTIBANCA EN LA REGIÓN Y EN EL MUNDO.EN LA REGIÓN Y EN EL MUNDO.EN LA REGIÓN Y EN EL MUNDO.EN LA REGIÓN Y EN EL MUNDO.
PaísPaísPaísPaís AñoAñoAñoAño Argentina 1977 Australia y Nueva Zelanda 1985 Chile 1986 Canadá 1987 Brasil 1988 México 1990 El Salvador 1991 República Dominicana 1992 Bolivia 1993 Italia 1993 Perú 1993 Japón 1993 Venezuela 1993 Estados Unidos 1999
3. 3. 3. 3. Estructura del sistema Financiero colombianoEstructura del sistema Financiero colombianoEstructura del sistema Financiero colombianoEstructura del sistema Financiero colombiano
No obstante la discusión alrededor de qué esquema sería el más apropiado
para el entorno Colombiano, en la actualidad de acuerdo con nuestra
legislación bancaria existente, se mantiene un esquema de banca
especializada, con una alta presencia de grupos financieros.
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El siguiente es un cuadro que refleja la actual estructura del sistema
financiero Colombiano: Bancos Comerciales Establecimientos Bancarios Bancos Hipotecarios Corporaciones Financieras
Establecimientos de crédito
Compañías de financiamiento Comercial
Cooperativas Financieras
Sociedades fiduciarias
Sociedades de servicios financieros Almacenes generales de depósito
Instituciones Financieras
Sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantías
Sociedades de capitalización Organismos cooperativos de grado superior
Otras instituciones financieras
Instituciones con régimen especial Compañías y cooperativas de seguros
Entidades aseguradoras Compañías y cooperativas de reaseguros
Entidades Aseguradoras e Intermediarios de seguros Corredor de seguros
Intermediarios de seguros y reaseguros Agencias y agentes de seguros
Corredor de reaseguros Instituciones complementarias
Sociedades de servicios técnicos o administrativos
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Teniendo presente la estructura de nuestro sistema financiero descrita en
el anterior cuadro, a continuación describimos las más importantes
instituciones financieras en Colombia, junto con una corta referencia a la
principal o principales actividades que hoy en día desempeñan en la
economía. En este sentido nuestra legislación, define algunas instituciones
financieras de la siguiente manera:
3.1. Establecimientos de Crédito
Establecimientos de crédito: Son instituciones financieras cuya función
principal consiste en captar en moneda legal, recursos del público por
medio de depósitos a la vista o a término, para colocarlos nuevamente a
través de préstamos, descuentos, anticipos u otras operaciones activas de
crédito.
Los establecimientos de crédito más relevantes son los siguientes:
- Establecimientos bancarios: Son instituciones financieras que
tienen por función principal la captación de recursos en cuentas
corrientes bancarias, así como la captación de depósitos a la vista o a
término, principalmente con el objeto de realizar operaciones activas
de crédito.
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En otras palabras, se trata principalmente de bancos comerciales,
que son las instituciones financieras que por definición adelantan la
mayor parte de la financiación de la economía del país, así mismo
son los principales negociadores de moneda extranjera
(intermediarios autorizados del mercado cambiario) en el giro de
divisas hacia y desde Colombia. No obstante, también existen bancos
hipotecarios especializados como su nombre lo indica en cartera
hipotecaria, aunque estos últimos cada vez son menos.
- Corporaciones financieras: Tienen como función principal la
captación de recursos a largo plazo a través de depósitos, con el
propósito de fomentar la creación, reorganización, fusión o
transformación de empresas, y realizar en general operaciones
activas de crédito.
En nuestro sistema financiero, son las instituciones financieras
equivalentes a los bancos de inversión del sistema estadounidense,
en la medida que por lo menos en teoría, el desarrollo de su objeto
principal implica la adquisición de participación accionaría en
empresas con el propósito de mejorar la situación de la empresa y
recibir utilidades vía la venta de dicha participación o al momento de
la repartición de dividendos. En este sentido es importante
mencionar que por expresa disposición legal los establecimientos
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bancarios no pueden realizar inversiones en acciones de sociedades
del sector real.
Hoy en día las corporaciones financieras más grandes de Colombia,
adelantan como parte fundamental de su negocio, la estructuración
de proyectos de infraestructura así como la estructuración de
créditos sindicados y de emisiones en el mercado público de valores
y la intermediación en el mercado de moneda extranjera.
- Compañías de financiamiento comercial: Su función principal es la
de captar recursos del público con el propósito de financiar la
comercialización de bienes y servicios y realizar operaciones de
arrendamiento financiero o leasing.
El principal mercado de las compañías de financiamiento se
encuentra en los créditos corporativos, en las operaciones de leasing
de maquinaria y equipos de computación y en la financiación de
vehículos y educación superior.
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3.2. Sociedades de servicios financieros
Sociedades de servicios financieros: Son instituciones financieras que si
bien captan recursos del ahorro público, por la naturaleza de su actividad
se consideran como instituciones que prestan servicios complementarios y
conexos con la actividad financiera. Las sociedades de servicios financieros
más importantes son las administradoras de fondos de pensiones y las
sociedades fiduciarias. También son sociedades de servicios financieros los
Almacenes Generales de Depósito.
- Sociedades administradoras de fondos de pensiones (AFP): Tienen
Por objeto exclusivo la administración y manejo de los fondos de
pensiones y de cesantías, tanto obligatorios como voluntarios.
Composición de los Establecimientos de Credito
43%
6%
42%
9%
Establecimientosbancarios
Coorporacionesfinacieras
Compañía deFinanciamientoComercialCooperativasFinancieras
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Como resultado de su actividad principal y debido al gran tamaño de
los recursos que administran los fondos de pensiones, se han
constituido recientemente en el inversionista institucional más
importante del país y por lo tanto juegan un papel definitivo en la
dinámica del mercado público de valores Colombiano y en la
negociación de los títulos de deuda pública soberana de Colombia.
Su régimen de inversiones está definido en su mayoría por las
regulaciones expedidas por la Superintendencia Bancaria y en el caso
de los fondos de pensiones voluntarias en el reglamento de
colocación.
Igualmente y debido a que son instituciones con un importante
portafolio de inversiones en el exterior o en moneda extranjera y por
lo mismo con riesgo cambiario, se han convertido recientemente en
constantes contrapartes en contratos de cobertura transnacionales
por lo general utilizando el Contrato Marco ISDA 1992.
- Sociedades fiduciarias: Tienen como principal actividad el actuar
como agentes fiduciarios (trustees) en virtud de negocios fiduciarios
bien sea que se trate de simples mandatos (encargos fiduciarios) o
como administrador de patrimonios autónomos (trusts) en los casos
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de fiducia mercantil; ésta última figura implica la transferencia en
propiedad de los bienes entregados al patrimonio autónomo,
asemejándose en cierto modo el concepto de true sale del derecho
anglosajón.
En la actualidad son instituciones que atraen grandes recursos del
ahorro público a través de los fondos comunes ordinarios; estos son
fondos a la vista, generalmente con rentabilidad superior a los
depósitos a la vista o de corto plazo de los establecimientos de
crédito, captación que les permiten a su vez a las sociedades
fiduciarias actuar como inversionistas institucionales.
Aparte de su rol como inversionistas institucionales, las sociedades
fiduciarias desempeñan una labor fundamental en las emisiones de
bonos en el mercado de capitales (como representantes de los
tenedores) y en las estructuras de créditos y de financiación de
proyectos (project finance) debido a su función de administradores
de patrimonios autónomos, que suelen servir como vehículo que
permite la efectividad del mecanismo como fuente de pagos y
garantía.
Otras instituciones financieras relevantes son los almacenes generales de
depósito, las sociedades de capitalización, las cooperativas de grado
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superior de carácter financiero y las instituciones con régimen especial.
Adicionalmente, encontramos como parte del sistema financiero y
asegurador colombiano a las compañías de seguros y de reaseguros y a los
corredores y agencias de seguros y reaseguros.
Composición de las Instituciones Financieras
58%34%
4%
4%Establecimientosde crédito
Sociedades deserviciosfinancierosSociedades decapitalización
Otrasinstitucionesfinancieras
4. 4. 4. 4. El Sector en cifrasEl Sector en cifrasEl Sector en cifrasEl Sector en cifras
4.1. Tendencia de la Economía
Como es evidente, el crecimiento de las distintas industrias en un país, se
encuentra ligado al crecimiento económico del mismo. El caso de Colombia
no es la excepción. Desde el año 1997 y hasta el 2001, la tendencia de
decrecimiento en términos reales del Producto Interno Bruto-PIB se
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reflejaba en menores niveles de cartera clasificada como “A” (excelente
calidad) y en las menores utilidades de las instituciones financieras.
A partir del año 2002 y especialmente durante el 2003 se ha venido
consolidando en Colombia, el crecimiento de la demanda interna. Es así
como según las cifras del Departamento Administrativo Nacional de
Estadística y cálculos del Banco de la República, el crecimiento de la
demanda interna durante el primer y tercer trimestre del 2003 ha superado
tasas del 4% con relación a los mismos periodos del 2002, dinamismo que
no se registraba desde 1997. Dicho crecimiento de la demanda interna ha
traído como consecuencia la aceleración del crecimiento del PIB.1
A su turno, el crecimiento de la demanda ha conllevado igualmente a un
crecimiento de la exposición en créditos corporativos por parte de las
instituciones financieras, principalmente las compañías de financiamiento
comercial y las especializadas en leasing. Este aumento se ha visto
reflejado en el aumento de la cartera típicamente comercial, el microcrédito
y las operaciones de leasing.
Esta misma tendencia de crecimiento se ha evidenciado en los demás
establecimientos de crédito.
1 Banco de la República, Reporte de Estabilidad Financiera, Diciembre 2003.
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4.2. Cifras Establecimientos de Crédito
De acuerdo con las cifras reportadas por la Superintendencia Bancaria al
corte del tercer trimestre del 20032, las utilidades del total de los
establecimientos de crédito fueron de $1.4 billones de pesos
(aproximadamente US$511 millones), casi el doble del monto de las
utilidades a septiembre de 2002.
En cuanto al nivel de activos, el total reportado a finales de Septiembre de
2003 fue de $93.1 billones de pesos (aproximadamente US$34.000
millones), lo que equivale a un aumento de $6 billones de pesos con
respecto al nivel de septiembre de 2002. De los activos, la cartera de
créditos bruta totalizó $52.4 billones de pesos, es decir un aumento de
6.5% y su nivel de calidad igualmente mejoró.
No obstante el crecimiento y mejoría de la cartera de créditos dentro de los
activos, sigue siendo superior el aumento de los activos por inversiones
que en los últimos años ha crecido de manera importante. En el mismo
periodo de septiembre 2002-2003, el crecimiento de los activos por
inversiones de los establecimientos de crédito fue de 15.4% mientras que
el crecimiento de cartera de créditos fue de 6.5%.
2 Superintendencia Bancaria, noviembre 2003. No incluye cooperativas ni instituciones oficiales especiales.
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Finalmente, los pasivos de los establecimientos de crédito sumaron $82.3
billones de pesos (aproximadamente US$29.970 millones), lo que significó
un aumento de 6.3%. con respecto al 2002.
Cuadro comparativo Cuadro comparativo Cuadro comparativo Cuadro comparativo
Utilidades 2002/2003 Utilidades 2002/2003 Utilidades 2002/2003 Utilidades 2002/2003
Cuadro ComparativoCuadro ComparativoCuadro ComparativoCuadro Comparativo
Pasivos 2002/2003Pasivos 2002/2003Pasivos 2002/2003Pasivos 2002/2003
MontoMontoMontoMonto 1,5
billones
1,400,000 1.41.41.41.4 1,300,000 1,200,000 1,100,000 1,000,000 900.000 800.000 700.000 750,000750,000750,000750,000 600.000 500.000 400.000 300.000 200.000 100.000 Millones
AñoAñoAñoAño 2002200220022002 2003200320032003
MontoMontoMontoMonto $82 Billones 82.382.382.382.3
81
80
79
78
77 77.177.177.177.1
76
$75 Billones
AñoAñoAñoAño 2002200220022002 2003200320032003
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Cuadro Comparativo de la Cartera de Cuadro Comparativo de la Cartera de Cuadro Comparativo de la Cartera de Cuadro Comparativo de la Cartera de Crédito en los años 2002 y 2003Crédito en los años 2002 y 2003Crédito en los años 2002 y 2003Crédito en los años 2002 y 2003
CuaCuaCuaCuadro Comparativo de activos dro Comparativo de activos dro Comparativo de activos dro Comparativo de activos en los años 2002 y 2003en los años 2002 y 2003en los años 2002 y 2003en los años 2002 y 2003
MontoMontoMontoMonto $94
Billones
93 93.193.193.193.1 92 91 90 89 88 87 87.187.187.187.1 86
$85 Billones
AñoAñoAñoAño 2002200220022002 2003200320032003
Las anteriores cifras demuestran que existe en la actualidad una tendencia
de evidente mejoría y de potencial crecimiento, que se encuentra en
concordancia con la perspectiva de crecimiento tanto de la demanda
interna como del PIB en general, lo que hace atractiva la inversión en la
actividad financiera colombiana en estos momentos.
Como veremos en la siguiente sección, existen actualmente varias
oportunidades de inversión en el sector financiero colombiano, unas que
ya han sido aprovechadas por inversionistas extranjeros y locales y otras
MontoMontoMontoMonto $54
Billones
53 52 52.452.452.452.4 51 50 49 48.948.948.948.9 48 47 46
$45 Billones
AñoAñoAñoAño 2002200220022002 2003200320032003
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que en el corto y mediano plazo parecen ser bastante atractivas, dada la
actual coyuntura de mejoría.
5. 5. 5. 5. NegociosNegociosNegociosNegocios
Durante buena parte de los 90’s, se vivió en Colombia una importante
corriente de fusiones y adquisiciones en el sector financiero. Es así como
durante esos años, se privatizaron bancos importantes como el Banco de
Colombia (hoy Bancolombia el primer banco del país por nivel de activos) y
el Banco Popular; se fusionaron varias instituciones financieras como fue el
caso del Banco Industrial Colombiano y el Banco de Colombia y el caso de
Ahorramás y Las Villas; se consolidó la creación del Grupo Aval (el
conglomerado financiero más grande del País); se crearon las
administradoras de fondos de pensiones privadas y llegaron al país varios
bancos internacionales, entre otros, ABN AMRO Bank, Bank Boston, Banco
Bilbao Vizcaya-BBVA y Banco Santander, los cuales se sumaron así a los
bancos extranjeros existentes en Colombia como el Citibank y el Banco
Sudameris.
Vale la pena resaltar que la inversión de los Bancos BBVA y Santander, fue
pensando en la prestación de servicios financieros integrales y con una
fuerte presencia en la operación bancaria a través de sucursales y a través
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de filiales, como sociedades fiduciarias y comisionistas de bolsa, lo cual
han logrado con el tiempo.
La presencia de otros bancos internacionales, se ha focalizado en ser
bancos de segundo piso limitados a operaciones de tesorería, créditos
corporativos y operaciones de derivados.
En los últimos años, se ha presentado en Colombia un interés claro por
parte de organismos multilaterales de crédito de participar tanto a nivel
accionario en las instituciones financieras como garante de las mismas y de
emisores en general en procesos de emisiones en el mercado público de
valores de Colombia.
Ejemplo de lo anterior, se tiene la participación de la Internacional Finance
Corporation - IFC en el capital accionario de Corfinsura y su rol de garante
de emisiones de bonos locales, tal y como lo han sido (i) la emisión de
bonos subordinados de Banco Davivienda y (ii) la emisión de bonos
ordinarios por parte de una empresa de servicios públicos (Triple A de
Barranquilla); igualmente el Banco Interamericano de Desarrollo actuó
como garante en la emisión de bonos hipotecarios de Banco Colpatria.
Como resultado de la crisis económica que vivió Colombia durante la
segunda parte de los 90’s y principios ésta década, se produjeron en
20
Colombia varias intervenciones de la Superintendencia Bancaria sobre
instituciones financieras, especialmente de aquellas más pequeñas. Como
resultado de dichas intervenciones (Toma de Posesión o takeover), el
Gobierno a través del Fondo de Garantía de las Instituciones Financieras –
Fogafin, se constituyó en uno de los principales administradores de activos
del sistema financiero Colombia.
Fogafin es la entidad gubernamental encargada, de designar los agentes
especiales que en su nombre administran, las instituciones financieras que
ha sido sujeto de Toma de Posesión. La Toma de Posesión, puede ser con
el propósito de administrar o de liquidar la respectiva institución, decisión
que usualmente se toma un tiempo después de que la institución ha sido
intervenida.
En la actualidad, Fogafin con la asesoría de entidades de banca de
inversión liderada por Credit Suisse First Boston, adelanta uno proceso de
vinculación de capital privado a Bancafe S.A. mediante el sistema de
capitalización al mejor postor. Este banco es el tercer banco más grande en
Colombia por nivel de activos ($6.2 billones aproximadamente US$2.200
millones). Cuenta con aproximadamente 3.900 empleados y con una de las
más grandes redes de sucursales en el país. Inicialmente se ha previsto la
capitalización del 55% del capital accionario de Bancafe por parte del
inversionista ganador, para después proceder a adelantar un proceso de
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democratización de propiedad estatal (privatización) del 44.99% restante,
en el que se espera que al final del mismo el inversionista adquiera un
porcentaje adicional de participación cercano al 90% o más.
Hasta el momento han manifestado interés y han visitado el data room tres
(3) potenciales inversionistas, entre locales y extranjeros. Se espera de
acuerdo con el cronograma establecido por Fogafin, que antes de finalizar
el primer trimestre de 2004 (en principio el 18 de febrero de 2004) se
culmine el proceso de capitalización con la escogencia del inversionista
que capitalizará el banco.
De la misma manera, se espera que durante el 2004, Fogafin adelante
otros procesos de enajenación de instituciones financieras que administra
actualmente, como es el caso de Banco Aliadas, y varias sociedades
fiduciarias.
Por su parte el sector privado financiero, también ha experimentado
cambios en los meses recientes. Es el caso por ejemplo del Banco
Sudameris que hasta el mes de diciembre de 2003, tenía como accionista
mayoritario a Banca Intesa S.p.A. (Italia/Francia) y como principales
accionistas minoritarios (21.1%) a un conglomerado industrial nacional.
Tanto la participación mayoritaria como la participación minoritaria local
(94.73%) fue adquirida por una empresa extranjera controlada por
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inversionistas colombianos con experiencia en el control de instituciones
financieras, toda vez que en el pasado habían adquirido el control
accionario del Banco de Colombia cuando éste fue privatizado a mediados
de los 90’s.
En el sector asegurador, se ha mostrado interés en los últimos meses de
2003, de empresas de seguros del exterior de entrar a Colombia, mediante
el establecimiento de subsidiarias.
Finalmente, desde el 2001 y con especial énfasis durante el 2002 y 2003,
el mercado de las operaciones de derivados, tanto a nivel doméstico como
transnacional se ha incrementado a unas tasas superiores al 23% anual.3 En
esta área, se ha evidenciado un notable interés por parte de bancos
extranjeros de proveer cobertura de mediano y largo plazo a residentes
Colombianos con deuda denominada en moneda extranjera o a
inversionistas institucionales con inversiones indexadas o denominadas en
divisas.
Las operaciones de derivados transnacionales usualmente se documentan
utilizando el Contrato Marco para Operaciones de Derivados publicado por
International Swap Dealers Association ISDA (1992) y sus respectivos
anexos (Schedule, Credit Support Annex y Confirmation Letters).
3 Fuente: Banco de la república, Reporte de Estabilidad Financiera, Diciembre 2003.