Semana 7 El costo de capital y los proyectos de inversin

SESIN 4COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTOFinanzas Administrativas IVFUENTES DE FINANCIAMIENTODefinicin de Funcin Financiera Son las alternativas financieras que tienen las empresas para obtener fondos, para la realizacin de sus proyectos.

Objetivos Principales de la Funcin Financiera: Dar a la empresa liquidez adecuada, para que opere con mayor independencia comercial o industrial, asegurando un movimiento estable de fondos. Buscar la productividad de los fondos y de las inversiones utilizndolos con eficiencia y rendimiento. Alcanzar el mximo grado de rentabilidad del capital aportado, en base a una adecuada productividad y margen de ganancia que permiten beneficios satisfactorios. Clasificacin de Fuentes de Financiamiento

1. Origen o fuenteSe debe a la procedencia de los fondos. Internas o Propias Son las generadas por la misma empresa. Fuentes Externas Formados por los recursos financieros que la empresa obtiene de terceros.

2. PlazoCorto Plazo (Menor de 1 Ao) Mediano Plazo (Mayor a 1 y Menor de 3 aos) Largo Plazo (Mayor a 5 aos)

3. Garanta Constituye el respaldo que otorga el deudor, tales como Garanta Fiduciaria, Prendaria, Hipotecaria, Mixta, Etc.

4. DestinoComercial que puede ser interno, importacin, exportacin. Produccin que incluye las actividades manufactureras, artesanales, agropecuarias . Minas y Canteras Construccin de vivienda, edificios, vas de comunicacin, etc. Servicios como almacenamiento, transporte, saneamiento, distribucin de agua.

COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTOCOSTO DE CAPITALEs la tasa de rendimiento que una empresa debe obtener sobre sus inversiones en proyectos, para mantener su valor en el mercado y atraer el mercado.ESTRUCTURA DE CAPITAL METALa mezcla optima deseada de financiamiento de deuda y capital contable que la mayora de las empresas intentan mantener.COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO, ki Es el costo, despus de impuestos, de la obtencin de fondos a largo plazo, a travs de la solicitud de un prstamo, el da de hoy.INGRESOS NETOSFondos reales que se obtienen de la venta de un valor.COSTOS DE FLOTACIN Son los costos totales por emitir y vender un valor.

Estos reducen los beneficios netos obtenidos de la venta.

COSTO DE LA DEUDA ANTES DE IMPUESTOSDe un bono se obtiene en una de tres formas:

CotizacinClculoAproximacin

COTIZACIN DEL COSTOCuando los beneficios obtenidos de la venta de un bono son iguales a su valor a la par, el costo antes de impuestos es igual a la tasa de inters cupn.

CLCULO DEL COSTODetermina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa interna de retorno TIR de los flujos de efectivo del bono.

APROXIMACIN DEL COSTO El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de una obligacin con un valor nominal de Q1,000 se puede aproximar con la siguiente ecuacin:Kd =Q 1,000 NdnI +Nd + Q 1,0002 Q1,000 - Q960 20 Q90 + Q2 Q92 Q960 + Q1,000 Q 980 Q 980 2kd =Q90 += 9.4%==Final del aoFlujo de efectivo0Q9601 20-Q9020-Q1,000Si se sustituyen los valores apropiados de Compaa Colzeta en la formula , vemos que el costo aproximado de la deuda antes de impuestos, kd, es del 9.4%. EJEMPLOCOSTO DE LA DEUDA DESPUS DE IMPUESTOSEl calculo del costo de la deuda despus de impuestos se realiza con la aproximacin del costo de la deuda antes de impuesto del 9.4% para Compaa Colzeta, cuya tasa fiscal es del 40% y se utiliza la formula:

ki = kd x (1 T) = 9.4%(1 - .40)= 5.6%

COSTO DE ACCIONES PREFERENTES, kp La relacin entre el costo de las acciones preferentes y la cantidad de fondos proporcionados por la emisin de estas acciones.

DpNpkp =Compaa Colzeta contempla la emisin de acciones preferentes, a una tasa del 10%, que espera vender a su valor nominal de Q87 por accin. El costo de la emisin y la venta de las acciones es de Q5 por accin.El primer paso para calcular el costo de las acciones consiste en determinar la cantidad en quetzales del dividendo preferente anual, Dp = (0.10 x Q87) = Q8.70

Los ingresos netos obtenidos de la propuesta de vender las acciones se determina restando los costos de flotacin del precio de venta, Np = (Q87 - Q5) = Q82

Dp Q8.70 Np Q82kp === 10.6EJEMPLOLa tasa a la que los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor en acciones.

D1 P0kp =+ gCOSTO DEL CAPITAL CONTABLE EN ACCIONES COMUNES, ks Q4 Q50

AoDividendo1998Q3.801997Q3.621996Q3.471995Q3.331994Q3.121993Q2.97Compaa Colzeta desea determinar el costo de su capital contable en acciones comunes, por medio de la tabla de factores de FIVP, se puede conocer la tas de crecimiento g, la empresa espera pagar, Q4 al final del ao siguiente ,1999.El precio de sus acciones comunes , P0, es de Q50.kp =+ 5.0%= 8.0% + 5.0% =13.0%EJEMPLODescribe la relacin entre el rendimiento requerido, o el costo del capital contable en acciones comunes ks, y el riesgo no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta, b.

kj = RF + [ b x (km RF)]MODELO DE VALUACION DE ACTIVOS DE CAPITAL MVAC Compaa Colzeta desea calcular el costo de su capital contable en acciones comunes, los asesores en inversiones de la empresa indican que la tasa libre de riesgo, RF, es de 7%, el coeficiente beta es de 1.5 y el rendimiento equivale al 11%.

kj = 7.0% + [ 1.5 x (11.0% 7.0%)] = 7.0% + 6.0% = 13.0%

El costo del 13.0% del capital contable en acciones comunes.

EJEMPLOIgual al costo de una emisin equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que equivale al costo del capital contable en acciones comunes, ks.

kr = ksCOSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS, krEl costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado y de los costos de flotacin relacionadas.

D1 Nn

kn =+ gCOSTO DE UNA NUEVA EMISIN DE ACCIONES COMUNES, knPara determinar el costo de nuevas acciones comunes, kn, Compaa Colzeta calcul que, en promedio, puede venderlas en Q47. La reduccin del precio por accin en Q3. Un segundo costo de relacionado con una nueva emisin por colacin de Q2.50 por accin. Si se resta este costo de Q5.50 (Q3.00 + Q2.50) al precio actual,P0, obtienen ingresos netos esperados, Nn, de Q44.50 por accin (Q50 - Q5.50). Q4.00 Q44.50

El costo de las nuevas acciones comunes es del 14.0%kn =+ 5.0% = 9.0% + 5.0% = 14.0%EJEMPLORefleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo.

kn= (wi x ki) + (wp x kp) + (ws x kr o n)COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP), kaPesos ponderados que utilizan valores de contabilidad para medir la proporcin de cada tipo de capital de la estructura financiera de la empresa.

PESOS PONDERADOS CON RESPECTO AL VALOR CONTABLE

Pesos ponderados que utilizan valores en el mercado para medir la proporcin de cada tipo de capital en la estructura financiera de la empresa

PESOS PONDERADOS CON RESPECTO AL VALOR EN EL MERCADO

Diferentes tipos de capital de Compaa Colzeta fueron: Costo de la deuda, ki = 5.6%Costo de las acciones preferentes, kp =10.6%Costo de las utilidades retenidas, kr = 13.0%Costo de nuevas acciones comunes, kn = 14.0%Fuente de capitalPeso ponderadoDeuda a largo plazo40%Acciones preferentes10Capital contable en acciones comunes50 Total100%EJEMPLOEn vista de este costo de capital y suponiendo un nivel de riesgo sin cambios, la empresa debe aceptar todos los proyectos que ganan un rendimiento superior al 9.8%Fuente de capital Peso ponderado (1)Costo (2)Costo ponderado [(1)x(2)]Deuda a largo plazo.405.6%2.2%Acciones preferentes.1010.61.1Capital contable en acciones comunes.5013.06.5 Totales1.009.8%Costo de capital promedio ponderado = 9.8 %El nivel del nuevo financiamiento total al que aumenta el costo de uno de los componentes del financiamiento, lo que causa una elevacin del costo de capital marginal ponderado(CCMP).

CFj wj

PRj =PRj = Punto de ruptura de la fuente de financiamiento j

CFj = Cantidad de fondos disponibles de la fuente de financiamiento j a un costo especfico.

Wj= Peso ponderado de la estructura de capital para la fuente de financiamiento j.PUNTO DE RUPTURAResumen del calculo del costo capital promedio ponderado de compaa Colzeta para los tres intervalos del nuevo financiamiento total, creados por los dos puntos de ruptura (Q600,000 y Q1,000,000):

EJEMPLO

El primer intervalo (Q0 a Q600,000) son los calculados en el ejemplo anterior.

El segundo intervalo (Q600,000 a Q1,000,000) se refleja el aumento del 14%.

El intervalo final se introdujo el incremento al 8.4% del costo de la deuda a largo plazo.EJEMPLOIntervalo del nuevo financiamiento totalFuente del capital (1)Peso ponderado (2)Costo (3)Costo ponderado [(2)x(3)]De Q0 a Q600,000Deuda.405.6%2.2%Acciones preferentes.1010.61.1Acciones comunes.5013.06.5Costo de capital promedio ponderado9.8%De Q600,000 a Q1,000,000Deuda.405.6%2.2%Acciones preferentes.1010.61.1Acciones comunes.5014.07.0Costo de capital promedio ponderado10.3%Deuda.408.4%3.4%Acciones preferentes.1010.61.1Acciones comunes.5014.07.0Costo de capital promedio ponderado11.5%