seminario anif - fedesarrolloanif.co/sites/default/files/uploads/emilio echavarria - valores... ·...
TRANSCRIPT
SEMINARIO ANIF - FEDESARROLLO Perspectivas de corto plazo:
Desaceleración Local en medio de
Incertidumbre Internacional
Emilio Echavarría
Octubre 29 de 2012
2 Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg
Octubre 26, 2012
Diferentes mercados de renta variable a nivel global han recuperado en 2012 parte de las pérdidas del año anterior, a
pesar de las continuas preocupaciones en materia fiscal y económica.
Índices Variación
2010 2011 2012 Ago-Oct
EE.UU Dow Jones (EE.UU.) 11% 6% 7% 1% S&P500 (EE.UU.) 13% 0% 12% 3% Europa DJ600 (Europa) 9% -11% 11% 3% DAX (Alemania) 16% -15% 23% 7% FTSE (Reino Unido) 9% -6% 4% 2% FTSEMIB (Italia) -13% -25% 3% 12% IBEX 35 (España) -17% -13% -9% 16% ASE (Grecia) -36% -52% 29% 46% Asia NIKKEI (Japón) -3% -17% 6% 3% Hang Seng (Hong Kong) 5% -20% 17% 9% Shangai Composite -14% -22% -6% -3% Latinoamérica Bovespa (Brasil) 1% -18% 1% 2% Mexbol (México) 20% -4% 13% 3% IPSA (Chile) 38% -15% 2% 2% Colcap (Colombia) 33% -14% 16% 10% IGBVL (Perú) 65% -17% 8% 8%
3
Las respectivas autoridades han tomado medidas para combatir la crisis fiscal en Europa. No obstante, recientes preocupaciones
sobre España han repercutido en el desempeño de las acciones.
Índice País 2011 2012* DAX Alemania -15% 23% FTSE 100 Reino Unido -6% 4% CAC 40 Francia -17% 9% IBEX 35 España -13% -9% FTSE MIB Italia -25% 3% DJSToxx 600 Zona Euro -11% 11% ASE Grecia -52% 29% BVLX Portugal -20% 3% ISEQ Irlanda 1% 12% •Al 26 de Octubre de 2012
Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg
Octubre 26, 2012
150
170
190
210
230
250
270
290
0
100
200
300
400
500
600
ene-09 dic-09 nov-10 oct-11 sep-12
CDS España (USD)
DJStoxx 600
4
La bolsa de EE.UU se encuentra cerca de su máximo nivel histórico, pero la coyuntura actual es bastante diferente. Por el contrario,
otros índices se encuentran rezagados frente a su nivel máximo de 2007.
Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg
Octubre 26, 2012
Índices Max 2007 Actual Upside
S&P500 (EE.UU.) 1,565 1,412 11%
DJ600 (Europa) 400 271 48%
IBEX 35 (España) 15,946 7,776 105%
ASE (Grecia) 5,335 875 510%
NIKKEI (Japón) 18,262 8,933 104%
Shangai Composite 6,092 2,066 195%
Bovespa (Brasil) 65,791 57,277 15%
Colcap (Colombia) 1,121 1,830 -39%
S&P500 Max 2007 2012*
Nivel 1,565 1,412
Utilidad por acción 89.3 98.7
Rel. Precio-Ganancia 16.9 14.3 * Datos al 26 de octubre 2012
5
Diferentes analistas internacionales estiman que a pesar de una posible corrección en el corto plazo, el índice S&P500 presentaría
moderadas valorizaciones en 2013 y cerraría en un nuevo máximo histórico.
Pronósticos Índice S&P500
Cierre 2012
Var. % Hoy-12
Cierre 2013
Var. % Hoy-13
Bank of America 1.450 2,7% 1.600 13,3%
Barclays 1.395 -1,2% N.A. N.A.
Citigroup 1.425 0,9% 1.615 14,4%
Deutsche Bank 1.475 4,5% N.A. N.A.
Goldman Sachs 1.250 -11,5% 1.575 11,5%
JPMorgan 1.430 1,3% N.A. N.A.
Morgan Stanley 1.167 -17,3% N.A. N.A.
Consenso 1.370 -3,0% 1.597 13,1%
Factores Al Alza
Crecimiento utilidades corporativas
Política monetaria (QE3 indefinido)
Moderada recuperación económica
Nuevos flujos hacia acciones
Factores a la Baja
Abismo Fiscal
Crisis Fiscal en Europa
Fuerte desaceleración económica en China
Tensiones en el Medio Oriente
Fuente: Valores Bancolombia y Emisores
Octubre 26, 2012
6
El débil desempeño reciente de algunos mercados y su atractiva valoración relativa ofrecen interesantes opciones de inversión.
Sin embargo, es preciso tener presente el riesgo de exponerse a dichos activos.
Fuente: JPMorgan, Morgan Stanley
Octubre, 2012
RPG PVL
Ret. Dividendo (%)
ROE (%)
MSCI Mundial 13,7 1,8 2,9 11,9 Estados Unidos 14,5 2,3 2,2 15,2
Europa 12,0 1,5 4,1 11,3 Zona Euro 11,7 1,2 4,4 9,0 Reino Unido 11,2 1,7 3,9 14,6 Japón 15,5 0,9 2,6 4,5 Australia 13,4 1,8 4,8 12,2 Singapur 14,3 1,5 3,3 11,5
Hong Kong 15,5 1,3 2,7 8,4
Mercados Emerg. 11,3 1,6 2,9 12,9
RPG PVL Ret. Dividendo
(%) ROE (%)
Francia 12,9 1,15 4,0 8,9
Alemania 12,3 1,43 3,4 11,6
Grecia 8,4 1,84 10,8 22
Italia 13,2 0,78 4,0 5,9
Irlanda 24,4 1,64 2,4 6,7
Portugal 16,6 1,25 7,6 7,6
España 13,1 1,03 8,4 7,9
Suiza 17,9 2,2 3,3 12,3
Reino Unido 11,6 1,69 3,8 14,6
7
En septiembre las AFPs fueron los agentes que lideraron el incremento de posiciones en renta variable. Sin embargo, los extranjeros
continúan destacándose como los mayores compradores netos en el año.
Compradores y Vendedores Netos 2012 - Año Corrido
Compradores y Vendedores Netos 2012 - Septiembre
Fuente: Valores Bancolombia, BVC
Septiembre, 2012
-2,167
-814
-760
-269
-70
496
787
2,796
-2,200 -1,400 -600 200 1,000 1,800 2,600
Pna Colombiano
SCB
Sector real
otros
Programas de ADR´s
Fdos
Fdo de Pensiones
Extranjeros
Miles de Millones $COP
-156
-142
-108
-48
25
38
120
270
-200 -100 0 100 200 300
SCB
Programas de ADR´s
Pna Colombiano
Sector real
otros
Fdos
Extranjeros
Fdo de Pensiones
Miles de Millones $COP
Fuente: Valores Bancolombia
Octubre 26, 2012
Desempeño histórico COLCAP Precio Vs. Utilidad
(Dic 2007 = 100)
La valoración relativa del IGBC con base en el múltiplo RPG, evidencia un descuento mayor a 14% frente a su promedio histórico. Lo anterior constituye un atractivo dado el potencial de valorización fundamental de los títulos de la bolsa.
A pesar del desempeño positivo del año, la bolsa colombiana presenta un abaratamiento relativo acompañado de un desacople
entre el comportamiento de las utilidades y las cotizaciones de mercado.
8
1000
1200
1400
1600
1800
2000
12
16
20
24
28
Oct-09 Abr-10 Oct-10 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12
+/- 1 D.E. RPG
Promedio RPG +/- 2 D.E.
COLCAP50
100
150
200
250
300
dic-07 sep-08 jul-09 abr-10 feb-11 nov-11 sep-12
IGBC
Utilidad por Acción
9 Fuente: Valores Bancolombia, J.P. Morgan y datos de Bloomberg.
Octubre 2012
La valoración del mercado local es favorable. Aunque, luce encarecida, puede estar justificada por el potencial de crecimiento de la UPA
(2012 y 2013E) y el menor riesgo comparado con otros Mercados Emergentes.
KoreaS.Africa
Taiwan
EM Asia
Colombia
India
Malaysia
MexicoEM
Indonesia
China
Chile
Turkey
EM Latam
Czech
Russia
Argentina
Global
Peru
Brazil
-5
0
5
10
15
20
25
0 200 400 600 800 1000 1200
Cre
cim
ien
to U
PA
20
13
Emerging Markets Bonds Index
KoreaS.Africa
TaiwanColombia
India
Malaysia
MexicoEM
Indonesia
ChinaChile
Turkey
EM Latam
Republica Checa
Russia
GlobalBrazil
-5
0
5
10
15
20
25
4 10 16 22 28 34
Cre
cim
ien
to U
PA
20
13
RPG
10 Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC y Fedesarrollo
Septiembre, 2012
. Además de las personas naturales, los inversionistas institucionales también parecen estar preocupados por las turbulencias
externas. En 2012, este ha sido el factor más importante a la hora de invertir.
Promedio Diario de Correlación ColCap
DJStoxx600 Bovespa S&P500 MSCI Latam
MSCI EM MSCI DM
2007 39% 38% 29% 45% 39% 37%
2008 64% 52% 35% 59% 61% 58%
2009 59% 49% 42% 57% 50% 54%
2010 47% 36% 36% 44% 42% 45%
2011 51% 55% 57% 60% 51% 63%
2012 42% 43% 51% 49% 47% 50%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
abr-09 ago-09 dic-09 abr-10 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12
Factores Externos
Politica Monetaria
Preocupaciones a la hora de invertir
11
Política Monetaria y S&P500 Política Monetaria y Colcap
Fuente: Valores Bancolombia
Octubre 26, 2012
La política monetaria expansiva en el extranjero puede generar más apetito por activos riesgosos en Colombia. Sin embargo, no
siempre ha sido el factor clave para los inversionistas; las cuestiones locales importan.
600
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
ene-07 sep-07 jun-08 mar-09 nov-09 ago-10 abr-11 ene-12 oct-12
Aumento tasas de interés BCE
Estimulo fiscal China
Inicio QE1
Final QE1
Inicio QE2 Op.TwistRecorte tasas BCE
Interv. Bancos Cent.
Final QE2
Compra ilimitada de bonos BCE
Inicio QE3
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
Jan-07 Sep-07 Jun-08 Mar-09 Nov-09 Aug-10 Apr-11 Jan-12 Oct-12
Aumento tasas de interés BCE
Estimulo fiscal China
Inicio QE1
Final QE1Inicio QE2
Op.TwistBCE cut rates
Central Banks Interv.
Final QE2
Inicio QE3
Compra ilimitada de bonos BCE
12
No importa que los fundamentales corporativos y las condiciones macroeconómicas locales estén dadas.
El “factor miedo” será determinante para generar retornos positivos.
Fuente: Valores Bancolombia, BVC
Octubre 26, 2012
VIX, V2X vs. COLCAP
600
900
1200
1500
1800
5
20
35
50
65
80
95
ene-07 feb-08 abr-09 jun-10 ago-11 oct-12
VIX
V2X
Colcap
Fuente: Valores Bancolombia
Octubre 26, 2012
Insistimos en que el valor fundamental aún se encuentra atrapado dentro de las empresas locales. Sin embargo, las condiciones
del mercado serán cruciales para liberar dicho valor.
13
Sector Emisor 26-Octubre Ultima
Revisión Precio Objetivo
Conservador Var (%) Base Var (%) Optimista Var (%)
Energía
Celsia $ 5,250 Feb-12 $ 5,580 6.3% $ 5,960 13.5% $ 6,450 22.9%
ISA $ 9,930 May-12 En Revisión En Revisión En Revisión
Isagen $ 2,580 Feb-12 $ 2,360 -8.5% $ 2,850 10.5% $ 3,140 21.7%
Financiero
Davivienda $ 22,460 Apr-12 $ 22,600 0.6% $ 27,640 23.1% $ 31,500 40.2%
ADR Bancolombia** $ 27,789 Feb-12 $ 24,529 -11.7% $ 30,302 9.0% $ 34,977 25.9%
Grupo Sura $ 35,180 Nov-11 $ 30,500 -13.3% $ 42,800 21.7% $ 52,500 49.2%
Construcción e Infraestructura
El condor $ 1,475 Mar-12 $ 1,300 -11.9% $ 1,730 17.3% $ 1,820 23.4%
Cemargos $ 9,590 Feb-12 $ 7,400 -22.8% $ 8,300 -13.5% $ 9,400 -2.0%
Inverargos $ 20,600 Jan-12 $ 19,800 -3.9% $ 24,700 19.9% $ 29,500 43.2%
Consumo Exito $ 34,700 May-12 $ 29,200 -15.9% $ 32,800 -5.5% $ 33,400 -3.7%
Nutresa $ 24,300 Jan-12 $ 21,600 -11.1% $ 26,300 8.2% $ 31,300 28.8%
Crudo y Gas
Ecopetrol $ 5,790 Mar-12 $ 4,450 -23.1% $ 5,070 -12.4% $ 5,780 -0.2%
Petrominerales $ 14,720 Aug-12 $ 18,700 27.0% $ 26,100 77.3% $ 30,400 106.5%
Pacific Rubiales* $ 45,160 Feb-12 $ 66,000 46.1% $ 75,100 66.3% $ 86,100 90.7%
Otros
Avianca $ 4,705 Oct-12 $ 2,840 -39.6% $ 5,270 12.0% $ 6,700 42.4%
Carvajal $ 5,080 May-12 $ 5,200 2.4% $ 6,400 26.0% $ 7,700 51.6%
ETB $ 458 Feb-12 $ 780 70.3% $ 900 96.5% $ 1,010 120.5% *CADCOP = 1832.5
** Precio en pesos del ADR Bancolombia según consenso de analistas internacionales en Bloomberg (13 analistas)
Fuente: Valores Bancolombia
Octubre 26, 2012
Pronóstico índice COLCAP
Las positivas perspectivas macroeconómicas del país deberían impulsar los resultados operativos y financieros de las compañías listadas,
favoreciendo la dinámica del mercado accionario.
Factores Al Alza
Tranquilidad en mercados internacionales
Grandes inversiones en infraestructura
Estabilidad económica y fiscal
Tratados de libre comercio
Factores a la Baja
Dilación en la ejecución de los proyectos
Fuerte desaceleración económica local
Crisis fiscal en Europa
Calendario activo de emisiones de acciones
2011 2012 (P) 2013 (P)
COLCAP 1.572 1.732 1.933
Var. Anual -14% -5,4% 5,6%
14
1.732
1.400
1.600
1.800
2.000
Ene-11 Jun-11 Dic-11 Jun-12 Dic-12
Pu
nto
s
(-5,4%)
(-18,6%)
(+7,1%)1,960
1,490
Part.Diferencia
Vs. 3T11Part.
Diferencia
Vs. 3T11Part.
Diferencia
Vs. 3T11
Fondo Vista 20% -2% 12% -2% 3% -
Renta Fija Pesos 37% -3% 30% -4% 24% -1%
Acciones Colombia 5% 1% 12% - 15% -
Renta Fija Dólares 0% - 0% - 0% -
Renta Fija Euros 0% - 0% - 0% -
Acciones Europa 0% - 0% - 2% -
Acciones EE.UU. S&P500 6% 2% 12% 5% 16% 1%
Bonos Globales Colombia 3% - 4% - 2% -
TES Tasa Fija 20% - 16% - 11% -1%
Acciones Emergentes Asia 2% - 3% - 6% -
Acciones Japón 0% - 0% - 3% -
Acciones Brasil 1% - 2% - 4% -
Materias Primas CRB 5% 1% 7% - 10% -
Acciones México 1% 1% 2% 1% 4% 1%
Renta Fija 80% -5% 62% -6% 40% -2%
Acciones 15% 4% 31% 6% 50% 2%
Materias Primas 5% 1% 7% - 10% -
Renta Fija en pesos 77% -5% 58% -6% 38% -2%
Renta Fija en moneda extranjera 3% - 4% - 2% -
Acciones en pesos 5% 1% 12% - 15% -
Acciones en moneda extranjera 10% 3% 19% 6% 35% 2%
Agresivo
Activos
Conservador Balanceado
15
El entusiasmo generado por las recientes medidas monetarias puede extenderse hasta fin de año, por lo que recomendamos
capturar el efecto aumentando ligeramente la exposición a acciones en el 4T12.
Fuente: Gerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios, Blooomberg
Octubre, 2012
16
El portafolio de perfil conservador ha gozado de gran estabilidad a lo largo de los años. En contraste, el de perfil agresivo
ha sufrido la volatilidad de los mercados de renta variable.
Fuente: Gerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios, Blooomberg
Octubre, 2012
Evolución Portafolios Recomendados
Rentabilidad Portafolios Recomendados
2010 2011 YTD 2012
Conservador 5,7% 3,4% 4,3%
Balanceado 8,4% 1,1% 3,9%
Agresivo 9,9% -1,4% 3,4%
94
99
104
109
114
Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12
Conservador Balanceado Agresivo
Equipo de Renta Variable y
Portafolios
17
Juan Nicolás Pardo Ayala
Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17763
Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolio
Mauricio Amador Pilonieta
Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17771
Estratega Sector Consumo y Portafolios
Samuel David García Torres
Teléfono:[1] 353 66 00 Ext. 17766
Estratega Sector Energía
Diego Alexander Buitrago Aguilar
Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17770
Estratega Sector Utilities e Infraestructura
Juan Diego Mejía Méndez
Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17767 Estratega Sector Financiero
Piedad Elena Acevedo Zuluaga
Teléfono: [4] 607 80 90 Ext. 42934 Auxiliar
Laura Alejandra Manrique Díaz
Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17765 Estudiante en práctica Profesional
Luisa Fernanda Arce Zamudio
Teléfono: [1] 353 66 00 Ext. 17764 Estudiante en práctica Profesional
El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del cliente. Los valores, tasas de
interés y demás datos que se encuentren en esta presentación, son puramente informativos y no constituyen
una oferta en firme para la compra o venta de inversiones. Todas las decisiones de inversión deben ser
tomadas exclusivamente por el cliente. Cada inversión tiene su propio nivel de riesgo, es deber del cliente
informarse del mismo y evaluarlo. Las obligaciones de Valores Bancolombia S.A como intermediario de
inversión son de medio y no de resultado, por lo cual nuestras opiniones no constituyen un compromiso o
garantía de rentabilidad para el cliente. Si Usted es un inversionista “No residente en Colombia” le
recomendamos verificar el régimen legal aplicable.
Límites de nuestra responsabilidad