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SEMANAL

Semana del 14 al 18 de noviembre de 2011

Equipo de Estudios

(56 2) 692 8915

País Índice Valor Semana Mes Año 12M

Chile Ipsa 4.272,7 -1,5% -1,3% -13,3% -13,4%

Chile Igpa 20.512,2 -1,2% -1,0% -10,7% -10,4%

Argentina Merval 2.542,5 -7,6% -12,5% -27,8% -21,8%

Brasil Bovespa 56.790,1 -3,0% -2,7% -18,1% -19,8%

Perú Igbvl 19.245,9 -1,1% -2,0% -17,7% -5,2%

México Ipc 36.305,9 -3,3% 0,4% -5,8% 0,0%

EE.UU. DJI 11.822,5 -2,7% -1,1% 2,1% 5,7%

EE.UU. S&P 1.219,2 -3,5% -2,7% -3,1% 1,9%

EE.UU. Nasdaq 2.586,6 -3,4% -3,6% -2,5% 2,9%

Inglaterra FTSE 100 5.373,6 -3,1% -3,1% -8,9% -6,8%

Japón Nikkei 8.374,9 -1,6% -6,8% -18,1% -16,4%

Alemania Dax 5.813,3 -4,0% -5,3% -15,9% -14,9%

Francia Cac 3.005,9 -4,6% -7,3% -21,0% -22,3%

España Ibex 8.336,9 -2,6% -6,9% -15,4% -19,3%

Europa DJStoxx 502.234,8 -2,5% -3,6% -13,6% -13,6%

Hong Kong HSI 18.491,2 -3,4% -6,9% -19,7% -21,8%

Corea KOSPI 239,4 -1,5% -4,2% -11,7% -4,7%

China SHANGHAI 2.416,6 -2,6% -2,1% -13,9% -15,7%

India SENSEX 16.371,5 -4,8% -7,5% -20,2% -17,9%

Rusia RTS 1.496,0 -2,3% -4,3% -15,5% -6,4%

Malasia KLCI 1.454,4 -1,0% -2,5% -4,2% -2,8%

Turquía ISE 54.473,9 -3,1% -2,8% -17,5% -22,2%

Egipto HERMES 423,3 -5,0% -6,5% -36,2% -33,9%

Sudáfrica FTSE/JSE 28.220,1 -1,2% -3,5% 5,3% 6,6%

World 1.162,7 -3,5% -4,5% -9,2% -5,8%

Emergentes 952,0 -2,0% -4,3% -17,3% -14,3%

LATAM 3.713,4 -4,0% -5,1% -19,5% -17,7%

Asia 448,7 -0,5% -3,9% -14,5% -10,8%

Europa 434,5 -2,1% -3,5% -17,9% -15,1%

LATINOAMERICA

DESARROLLADOS

EMERGENTES

MSCI

Fuente: Bloomberg, Bci Estudios.

Editorial BCI – Historia de Sorpresas en Resultados Corporativos: La Vara es Alta para el 4T11 La sorpresa se ha transformado en una variable tan importante como el

resultado mismo. Aquí realizamos un examen de las sorpresas, entendidas como el resultado efectivo menos el esperado por la mediana del consenso, para los reportes de resultados corporativos de EE.UU. Evaluamos preliminarmente su efecto sobre el ajuste de expectativas de los inversionistas y los precios de los activos bursátiles. Encontramos una clara relación negativa entre el número de empresas que defraudan al mercado en sus reportes de resultados, y el desempeño del S&P500.

Aparentemente, el mercado no ha logrado “captar” la persistencia de esta crisis y consecuente impacto sobre los resultados corporativos; las expectativas no se han acoplado a la nueva incertidumbre mundial.

Los últimos resultados del 3T11 sostienen la tendencia de recuperación en la proporción de resultados por debajo de las expectativas, pero paradójicamente ha estado asociada a una notable recuperación del S&P500. Alternativas: (1) Mercado ha anticipado favorable desempeño corporativo con resultados que deberían plasmar una disminución en las “sorpresas negativas” el 4T11; o bien (2) Decepción de expectativas con una muy notable corrección a la baja en el S&P500 hacia febrero del 2012 (sino antes).

El peso de la prueba sobre los resultados del próximo trimestre es muy alto (deben sorprender positivamente), por lo que consideramos que los sesgos y mayor probabilidad están hacia la segunda alternativa planteada.

Mercado Local Ipsa comienza a mostrar señales de debilidad, luego de la importante alza

observada en octubre, mostrando una caída de 1,5% durante la semana. Economía crece 4,8% el 3T11 dando cuenta del consumo bastante dinámico, y

justificando recientes mantenciones de la TPM. Proyecciones locales: Producción Industrial de octubre 4,9% a/a e IPC de noviembre 0,1%.

Mercado Internacional Tasas de colocaciones de bonos españoles e italianos alcanzaron niveles record,

y requirieron contención del BCE. Para lo próximo, el foco de atención continuará siendo la crisis de deuda y la capacidad de las autoridades de realizar sus ajustes fiscales. Falta del BCE garantizador o prestamista de última instancia asegura volatilidad adicional.

Mercado Cambiario Encarecimiento de los costos de endeudamiento de España, Italia y Francia,

aumentan las presiones depreciativas externas sobre el peso. No descartamos que esto último lleve la paridad hacia el techo de nuestro rango de $530. Decisión y comunicado del BCCh coloca paños fríos a depreciaciones superiores del peso.

Commodities Destaca el rally alcista en el precio del petróleo WTI que ha sorprendido a los

mercados teniendo en cuenta la difícil coyuntura proveniente de Europa. Según nuestra opinión, diversos shocks tanto transitorios como permanentes han alentado el alza sostenida en el WTI y estimamos que prevalecerán en adelante.

Importantes cambios estructurales en la industria petrolera norteamericana, enfocados a potenciar la cadena exportadora, han elevado las expectativas de un alza sostenida en el precio del WTI con miras al mediano y largo plazo.



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Semanal – 14 al 18 de noviembre de 2011

Una hipótesis que toma fuerza a partir de este análisis es que el mercado ha subestimado la persistencia de esta crisis.

Sorpresas negativas como proporción del total de reportes, deberán caer al 30% —según nuestra métrica— para confimar y apoyar el alza bursátil reciente del S&P500. De lo contrario, correciones bursátiles serán mayúsculas antes de febrero 2012.

Editorial: Historia de Sorpresas en Resultados Corporativos: La Vara es Alta

para el 4T11 La sorpresa se ha transformado en una variable tan importante como el

resultado mismo. Aquí realizamos un examen de las sorpresas, entendidas como el resultado efectivo menos el esperado por la mediana del consenso, para los reportes de resultados corporativos de EE.UU. Evaluamos preliminarmente su efecto sobre el ajuste de expectativas de los inversionistas y los precios de los activos bursátiles. Encontramos una clara relación negativa entre el número de empresas que defraudan al mercado en sus reportes de resultados, y el desempeño del S&P500.

Aparentemente, el mercado no ha logrado “captar” la persistencia de esta crisis y consecuente impacto sobre los resultados corporativos; las expectativas no se han acoplado a la nueva incertidumbre mundial.

Los últimos resultados del 3T11 sostienen la tendencia de recuperación en la proporción de resultados por debajo de las expectativas, pero paradójicamente ha estado asociada a una notable recuperación del S&P500. Alternativas: (1) Mercado ha anticipado favorable desempeño corporativo con resultados que deberían plasmar una disminución en las “sorpresas negativas” el 4T11; o bien (2) Decepción de expectativas con una muy notable corrección a la baja en el S&P500 hacia febrero del 2012 (sino antes).

El peso de la prueba sobre los resultados del próximo trimestre es muy alto (deben sorprender positivamente), por lo que consideramos que los sesgos y mayor probabilidad están hacia la segunda alternativa planteada.

Dentro de la amplia gama de información que reflejan los precios de los activos bursátiles, los resultados operacionales de cada compañía juegan un rol fundamental a la hora de determinar la percepción del mercado respecto al valor de cada empresa y, consecuentemente, el valor de su acción. Los datos efectivos de resultados que reportan las compañías representan un importante insumo en la formación de dichas expectativas. A medida que las empresas van entregando información de sus resultados al mercado, las expectativas de los inversionistas se van ajustando acorde con los datos efectivos, tanto para el trimestre reportado como hacia adelante. En el caso que los datos efectivos disten de manera significativa respecto de las estimaciones de consenso, el precio de la acción refleja este cambio en línea con la hipótesis de mercados eficientes. Las “sorpresas” –a la baja o al alza–de los resultados corporativos en cada trimestre se transforman en un importante driver de la tendencia del mercado bursátil. En este informe examinamos la relación que han tenido estas sorpresas en resultados y la evolución de la plaza bursátil de EE.UU. Asimismo, analizamos los recientes resultados del 3T11. Para esto construimos una base de datos de sorpresas trimestrales sectoriales, a las que les aplicamos una simple métrica para detectar sorpresas.

“Sorpresas” en Resultados y Ciclo Económico-Bursátil Para verificar efectivamente la relación entre las sorpresas en reportes de resultados y la evolución bursátil del mercado americano, comenzamos definiendo qué consideramos una diferencia significativa entre las estimaciones de resultados y las cifras efectivas, de manera de poder hacer cuantitativo el concepto de “sorpresa”. Asimismo, realizamos un examen histórico para ver el comportamiento de estas sorpresas en las distintas etapas del ciclo económico, de manera de ampliar nuestra visión en relación a lo que podemos esperar hacia adelante, tomando en cuenta también la delicada posición cíclica que actualmente atraviesa la primera



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FIGURA 1: METODOLOGÍA DIVISIÓN POR CATEGORÍAS

REPORTES DE RESULTADOS CORPORATIVOS

Fuente: BCI Estudios.

FIGURA 2: DISTRIBUCIÓN DE FIRMAS REPORTANDO SOBRE, BAJO Y EN LÍNEA: 2006-2011

Fuente: Bloomberg; BCI Estudios.

economía del mundo. Nuestra metodología contempló un análisis de los últimos 5 años de los resultados esperados y efectivos de las principales compañías pertenecientes al S&P500. Las estimaciones de resultados fueron obtenidas a través de promedios de distintas estimaciones, de manera de poder capturar la visión del consenso en relación a las expectativas generadas previamente para cada reporte de resultados. Así, definimos 3 categorías para clasificar cada reporte de resultados en cada trimestre, según “Sorpresas Positivas” y “Sorpresas Negativas” en caso de que los datos efectivos disten en al menos un 5% (en valor absoluto) en relación a la estimación de consenso; y finalmente “En línea”, en caso de que los datos efectivos no muestren una diferencia significativa en relación a las expectativas previamente incorporadas por el mercado (Figura 1). Cabe considerar que nuestro análisis optó por analizar las sorpresas respecto al Ebitda. Expectativas de Utilidad contemplan flujos relacionados con otras cuentas (deuda financiera, tipo de cambio, impuestos, etc.) que se alejan de la actividad propia de la compañía y no dan cuenta del carácter sistémico del análisis. De ahí entonces, que los analistas usualmente destinen más tiempo en proyectar Ebitda, y las series históricas disponibles sean más ricas en esa variable. Nuestro análisis no incluye las acciones de bancos, pues estas firmas no presentan Ebitda. No obstante, aún así se incluyen dentro del estudio diversas compañías del sector financiero, que corresponden a compañías no bancarias ligadas al sector. La teoría nos diría que bajo información perfecta los inversionistas deberían internalizar las estimaciones y reaccionar en el mercado bursátil ante un distanciamiento entre las expectativas y los resultados efectivos. Algo de esto hemos visto en períodos de recesión, en particular durante la crisis subprime. Se observa una incipiente mayor acertividad el 2T11 y 3T11, pero que no se logra gracias a la menor participación de “sorpresas negativas”, sino por menores “sorpresas positivas” (Figura 2). Durante el 3T08, y en mayor medida durante el 4T08 con el estallido de la crisis subprime, el mercado se ve negativamente sorprendido, y se eleva de manera significativa el porcentaje de firmas que reportan resultados menores a las estimaciones (estimaciones “en linea” se reducen al mínimo del período analizado). En el punto más algido, más del 50% del total de compañías de la muestra defrauda las estimaciones. El 4T08, un elevado 54,4% reportaron cifras que significaron una “Sorpresa Negativa”, mientras sólo un 21,3% fueron “Sorpresa Positiva”. El 24,31% restante reportó “En Línea” con las estimaciones. El crecimiento en Ebitda inmediatamente post-Lehman sorprendió positivamente al mercado. Sin embargo, posteriormente las expectativas se han ubicado algo por encima de lo efectivo. Aparentemente, el mercado no ha logrado “captar” la persistencia de esta crisis sobre los resultados corporativos; sus expectativas no se han acoplado a la nueva incertidumbre mundial (Figura 3). El 4T08 sorprende al mercado que esperaba un crecimiento promedio del +4,5% a/a en el Ebitda, mientras el resultado efectivo del trimestre mostró un fuerte decrecimiento promedio de 9,8% a/a. Las expectativas no adelantaron la fuerte caída en el desempeño operacional de las firmas durante la crisis subprime y tampoco estimaron el timing correcto de la recuperación. Durante el 4T09 y 1T10, las expectativas subestimaron el crecimiento en Ebitda, generando nuevamente una sorpresa, en este caso alcista. En ese sentido, y si bien el panorama hoy claramente es diferente al que existía en plena crisis subprime, no deja de sorprender el alza que ha experimentado el porcentaje de compañías que han sorprendido negativamente al mercado en lo reciente, dando cuenta que el panorma económico ha comenzado a mostrar un

Calificación Descripción

"Sorpresa Positiva"Resultado efectivo superior en al menos un 5%

respecto a la estimación de mercado.

"Sorpresa Negativa"Resultado efectivo inferior en al menos un 5%

respecto a la estimación de mercado.

"En línea"Resultado efectivo entre un 5% y -5% de

diferencia respecto a la estimación de mercado.

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Sorpresa Negativa En línea Sorpresa Positiva



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FIGURA 3: CRECIMIENTO EBITDA COMPAÑÍAS S&P-500, EFECTIVO VS ESTIMADO


FIGURA 4: RESULTADOS SECTORIALES 3T11 Y RENDIMIENTO

BURSÁTIL 4T11 A LA FECHA


mayor deterioro. Una hipotesis que toma fuerza es que el mercado ha subestimado la persistencia de esta crisis. Pensar que saldremos rápidamente genera poco favorables sorpresas en el mercado bursátil global.

Sectores Defensivos Sorprenden Positivamente De la misma manera, podemos segmentar las compañías que corresponden a una misma área de actividad y establecer las “sorpresas” de manera sectorial. Respecto al 4T08, si bien la mayoría de los sectores reportaron resultados agregados bajo lo esperado, destaca un mejor desempeño relativo de los sectores Telecomunicaciones, Utilities y Consumo Básico. En ese orden, sólo un 33,3% de las firmas de Telecomunicaciones fueron calificados como “Sorpresa Negativa”, muy por debajo en relación al total de resultados bajo lo esperado de aquel trimestre (54,4%). Salud se impone como el sector que entrega mayor porcentaje de “Sorpresas Positivas” en cada trimestre y no se observan fuertes volatilidades respecto a “Sorpresas Negativas” a lo largo del período de estudio (Figura 4). ¿Qué sectores destacaron durante el 3T11? Los últimos resultados corporativos muestran que el sector Utilities, Industrial y Telecomunicaciones reportaron menores “Sorpresas Negativas”, lo que es un argumento relevante a favor de estos sectores calificados como defensivos. En la otra vereda, Consumo Discrecional y Materiales son sectores altamente pro-cíclicos respecto al número de “Sorpresas Negativas”, alto porcentaje durante la crisis subprime, aunque mayores resultados sobre lo esperado se evidencian en el periodo post-crisis.

“Sorpresas” y Efectos Sobre Rendimiento Bursátil Luego de determinar un parámetro para las sorpresas en los reportes de resultados corporativos, resulta útil determinar la vinculación entre el rendimiento bursátil del S&P500, y la proporción de empresas que logran diferir significativamente de las estimaciones, ya sea al alza en épocas de boom bursátil, así como a la baja en las correcciones. Teniendo en cuenta que ciertamente existen factores exógenos, más allá de los resultados corporativos, que influyen sobre los precios de los activos, de todas formas observamos una asociación entre la evolución del principal índice bursátil y la proporción de firmas que reportan resultados sorprendiendo al mercado (Figuras 5 y 6). Las proporciones de sorpresas han regresado a niveles en torno a los pre-Lehman que se caracterizan por una mayor vinculación entre sorpresas y evolución bursátil. En este contexto, se observa un desacople entre el ajuste bursátil y los resultados corporativos, contradiciendo en parte la relación inversa de “tiempos normales”.

El 3T11 y Perspectivas para el 4T11: Más Cerca de Corrección a la Baja que de Confirmaciones Alcistas. ¿Qué ha ocurrido durante el 3T11?, la mayoría de las firmas norteamericanas ya han reportado resultados y acorde con los datos, cerca de un 38,69% de ellas con resultados “En Línea” con lo esperado, mientras que un 35,18% califica como “Sorpresa Negativa” y un 26,13% como “Sorpresa Positiva”. Destaca el incremento sostenido del número de firmas que se ubican bajo lo esperado durante el 2011, alineados con los temores de recesión en el mundo desarrollado, en particular Europa, y con un retroceso en el rendimiento del S&P500 cercano al 18% durante el trimestre julio-septiembre (Figura 7). Las cifras se asemejan peligrosamente al 3T08, trimestre previo a los magros resultados que sorprendieron al mercado, y si bien las expectativas ya tienen incorporadas la delicada situación que atraviesa Europa y las economías desarrolladas en general, resulta curioso que aún así los resultados reales sorprendan negativamente a las estimaciones, dando cuenta de lo que podría ser un

-20%-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%25%30%35%

3T07

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3T11

Crecimiento Anual Efectivo Crecimiento Anual Esperado

SectorSorpresa

NegativaEn Línea

Sorpresa

Positiva

Consumo Discrec. 29,0% 37,1% 33,9% -13,3% 8,6%

Consumo Básico 42,9% 42,9% 14,3% -4,9% 3,8%

Energía 38,1% 31,0% 31,0% -20,8% 14,8%

Finanzas 25,8% 54,8% 19,4% -23,1% 5,0%

Salud 37,2% 32,6% 30,2% -10,5% 3,4%

Industrial 15,1% 50,9% 34,0% 21,5% 11,3%

TI 53,0% 24,2% 22,7% -7,9% 8,4%

Materiales 36,7% 46,7% 16,7% -24,9% 12,5%

Telecom. 33,3% 33,3% 33,3% -9,2% 0,6%

Utilities 33,3% 40,7% 25,9% 0,4% 1,7%

S&P-500 35,2% 38,7% 26,1% -14,3% 7,5%

Rendimiento Bursátil (% t/t)

3T11 4T11



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FIGURA 5: EVOLUCIÓN “SORPRESAS NEGATIVAS” V/S S&P-500 (%, PTOS.)


FIGURA 6: EVOLUCIÓN “SORPRESAS POSITIVAS” V/S S&P-500

(%, PTOS.)


FIGURA 7: EVOLUCIÓN “SORPRESAS POSITIVAS” V/S

“SORPRESAS NEGATIVAS”


panorama económico que mantiene presionados los resultados corporativos en EE.UU. más allá de lo que se estaría descontando en el precio de los activos. Resulta aún más extraño el favorable desempeño que acumula el S&P500 en lo que va de este 4T11, dando cuenta de que los agentes comienzan a ajustar nuevamente sus expectativas al alza y los precios de los activos empiezan a incorporar mejores cifras para lo próximo. Esto contrasta con la proporción de empresas que han defraudado las estimaciones. ¿Qué es lo qué están observando los inversionistas que aún no lo han logrado capturar los recientes reportes de resultados? ¿Se está previendo una recuperación más pronunciada del consumo y del empleo, y consecuentemente de los resultados corporativos? ¿Ola de optimismo bursátil que guarda peligrosamente una elevada probabilidad de volver a ser decepcionada en los próximos reportes de resultados del presente trimestre? Resulta difícil determinar efectivamente si el reciente comportamiento bursátil responde a un factor de carácter de sentimiento de mayor optimismo, o ciertamente los agentes están comenzando a incorporar un panorama económico más favorable a futuro y próximamente debiésemos empezar a observar estas expectativas reflejadas en mejores cifras económicas y de resultados corporativos para la parte final del año. Sin embargo, y tomando en cuenta la estrecha relación entre sorpresas en resultados corporativos y la evolución del S&P500 que hemos encontrado, nos quedan dos opciones a evaluar para lo próximo: (1) El mercado está incorporando una relevante mejora en resultados corporativos para el 4T11, por lo que debiésemos observar una relevante caída en el número de sorpresas negativas para los reportes de resultados del presente trimestre; o bien (2) Inversionistas volverán a ser decepcionados con cifras del 4T11. De continuar tendencia de decepción en cifras de resultados durante el 4T11, el S&P500 deberá corregir y ajustarse a la baja, volviendo a correlacionarse con los cambios en expectativas que provocan las sorpresas en resultados. Si bien cualquiera de las dos opciones pareciera ser factible –y lamentablemente habrá que esperar a ver cómo se desarrollan los conflictos de deuda en Europa para poder tener una opinión más certera– el balance de riesgos está hacia correcciones, dada la alta exigencia que se le ha colocado a los resultados de las empresas este 4T11.

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Sorpresas Negativas (Eje izq) S&P-500 (Eje der)

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Sorpresas Positivas (Eje izq) S&P-500 (Eje der)

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Sorpresa Negativa Sorpresa Positiva



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IPSA CIERRE Y MONTOS TRANSADOS 12M

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4.000

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4.400

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no

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Volumen MM (Izq.) Ipsa (Der.)

Fuente: Bloomberg, Bci Estudios

MAYORES ALZAS Y BAJAS DEL IPSA DE LA SEMANA

-8,18%

-5,82%

-5,82%

-5,37%

-4,86%

1,69%

1,80%

1,98%

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La Polar

Santander

Enersis

Vapores

Parque Arauco

BCI

Corpbanca

Cervezas

SM Chile B

Chile


RESUMEN MACROECONÓMICO Ind. Económicos Oct-11 Sep-11 Ago-11 Jul-11 Jun-11 May-11

Desempleo - 7,4% 7,4% 7,5% 7,2% 7,2%

IPC 12M 3,7% 3,3% 3,2% 2,9% 3,4% 3,3%

Imacec - 5,7% 4,6% 4,0% 6,2% 7,5%

Prod. Industria l - 5,2% 1,7% 0,7% 4,0% 9,7%

Vtas . Industria les - 1,1% 2,9% 2,4% 2,6% 7,0%

Dólar ($/US$) 490,2 519,8 460,9 457,8 467,2 465,1

TPM 5,25% 5,25% 5,25% 5,25% 5,25% 5,00%

Ctas. Nacionales Oct-11 Sep-11 Ago-11 Jul-11 Jun-11 May-11

PIB - 4,80% - - 6,60% -

Cta. Corr. (MMUS$) 837 324 491 1.213 540 1.826

Export. (MMUS$) 6.446 6.609 6.880 7.204 6.433 7.810

Import. (MMUS$) 5.609 6.285 6.389 5.991 5.893 5.984 Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas (INE), Banco Central, Bci Estudios.

Mercado Local Ipsa comienza a mostrar señales de debilidad, luego de la importante alza

observada en octubre, mostrando una caída de 1,5% durante la semana. Continúa proceso de entrega de resultados del 3T11. En materia operacional

sorprenden a la baja cifras de Cencosud. Economía crece 4,8% el 3T11 dando cuenta del consumo bastante dinámico, y

justificando recientes mantenciones de la TPM. Proyecciones locales: Producción Industrial de octubre 4,9% a/a e IPC de noviembre 0,1%.

Después de la importante alza que observamos en octubre, que supero el 10%, el Ipsa ya comienza a mostrar señales de debilidad en el corto plazo, lo que podría traducirse en una nueva recaída de los mercados renta variable, en línea con los riesgos que aún persisten respecto de la deuda soberana europea. En efecto, durante la semana el índice de referencia mostró una disminución de 1,5% acumulando en el año una pérdida de 13%. Es por esto que seguimos privilegiando papeles de carácter defensivo en nuestro portafolio recomendado (ver portafolio recomendado). Destacaron durante la semana el alza de los papeles del Banco de Chile, su controlador SM-Chile y Corpbanca por la inclusión de estos en el índice MSCI. BCCh revela crecimiento del 3T11 de 4,8% a/a, alineado con nuestra expectativa y la del mercado. Fueron revisadas a la baja las cifras del 1T11 y del 2T11, las que fueron rebajadas 10 pb y 20 pb respectivamente. Es importante destacar la rebaja de la demanda interna el 2T11 por reducciones tanto en consumo de personas como en inversión. Sin embargo, las cifras dan cuenta de que durante el tercer trimestre la demanda interna vuelve a acelerarse por un aumento notable de inversión, que pasa de 10,7% el 2T11 a 21,6%, asociado a mayor compra de maquinaria para la minería, en desmedro del componente de consumo que se desacelera a un ritmo algo mayor a lo previsto. Estimamos un avance entre 3,9% y 4,9% a/a para el 4T11, y entre 6,2% y 6,5% para el año. Esperamos que octubre tenga un elevado indicador de crecimiento (un 6,2% a/a), para luego desacelerarse hacia alzas por debajo de 4%. Respecto de sus componentes, vemos avances de 4,9% en producción y ventas industriales, y una ligera aceleración en el índice de ventas del comercio minorista hacia 9,5%. En otro ámbito, Cencosud mostró resultados trimestrales que sorprendieron a la baja en materia operacional, pero se ubicaron bastante por sobre lo estimado en utilidad. El Ebitda de la compañía alcanzó tan sólo $133.460 millones (+13,3% a/a). Además, publicó la adquisición de la cadena de supermercados Prezunic en Brasil (por un monto neto de US$390 millones), la cual nos parece favorable tanto por el monto como por la alta magnitud de ventas por m². La adquisición será financiada con deuda de corto plazo y caja. Ponemos una nota de cautela en cuanto a la evolución de ventas de supermercados en Brasil, que mostró un estancamiento el 3T11. Estimamos inflación IPC de 0,1% para noviembre y entre 0,1/0,2% para diciembre, fundamentada principalmente en el alza de los alimentos, donde esperamos nuevos incrementos en el precio de la carne, verduras y frutas; las cuales se verán reforzadas por alzas en electricidad y transporte aéreo. A la baja, contrarrestan parcialmente vestuario, transporte interurbano y gasolina, este último componente representa uno de los principales riesgos alcistas dado el incremento tanto del WTI como del tipo de cambio en lo reciente. Adicionalmente, el ente emisor mantuvo la TPM en 5,25% en línea con nuestras expectativas y el consenso, donde cabe destacar del comunicado que levanta más preocupaciones inflacionarias. Se menciona el aumento del cobre y del petróleo, dado que este último aumentó 15% desde la última RPM. Además, destaca la importancia de alimentos dentro de la evolución de la inflación reciente y menciona que las expectativas de crecimiento de EE.UU. han dejado de revisarse a la baja. En el plano interno se mejora de la visión para la actividad local.



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MERCADOS INDUSTRIALIZADOS

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85

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DJI NIKKEI FTSE 100


MERCADOS BURSÁTILES BRIC

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-11

Sep

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-11

BRASIL RUSIA INDIA CHINA


MAYORES ALZAS Y BAJAS ÍNDICES SELECC. (SEMANA)

-4,8%

-3,3%

-3,1%

-2,7%

-2,6%

-2,5%

-1,6%

-1,5%

-1,1%

-0,9%

-6% -5% -4% -3% -2% -1% 0%

India

México

Inglaterra

EE.UU.

China

Europa

Japón

Chile

Perú

Brasil


Mercado Internacional Plazas bursátiles internacionales culminan la semana afectadas por la

incertidumbre proveniente de la crisis de deuda en Europa, con particular atención a Italia y España (S&P500 cayó 3% y Europa 2%).

Tasas de colocaciones de bonos españoles e italianos alcanzaron niveles record, y requirieron contención del BCE. Para lo próximo, el foco de atención continuará siendo la crisis de deuda y la capacidad de las autoridades de realizar sus ajustes fiscales. Falta del BCE garantizador o prestamista de última instancia asegura volatilidad adicional.

Por otra parte, se acerca la fecha en que republicanos y demócratas de EE.UU. deberán llegar a acuerdo respecto a ajustes fiscales (Super Comité formado en agosto pasado). Eventual foco de volatilidad por este concepto podría unirse a brotes de aversión de Europa.

Próxima semana en EE.UU.: Revisión PIB 3T11 (2,5%); Revisión consumo 3T11 (2,4%); Minutas Fed; Venta de Viviendas Usadas (-2,2% m/m); Órdenes de Bienes Durables (-1,2%); Ingreso Personal (0,3%); Confianza Michigan (64,5%).

Mercados bursátiles internacionales muestran pérdidas al término de la semana, tras varias jornadas marcadas por las preocupaciones provenientes de Europa y las sobresalientes alzas que han presentado las tasas de los bonos españoles e italianos. Así, las bolsas europeas y el S&P500 finalizaron la semana con pérdidas en torno a 2,3% y 3,4%, respectivamente. Europa se mantiene bajo la mirada atenta de los inversionistas, que durante la semana fueron testigos de alzas récord en las tasas de bonos de Italia y España. Comenzamos la semana con la colocación italiana a tasas no vistas desde 1997, que luego se acercaron al 7%. Si bien la posterior compra de bonos por parte del BCE pudo entregar algo de aliento a los mercados, una inflación superior a la esperada en octubre opacó este sentimiento, colocando una nota de cautela en el actuar de la institución, que en lo último había recortado la tasa de referencia. Así, las tasas de los bonos italianos y españoles continuaron en niveles históricos. En tanto, cifras económicas mixtas vistas durante la semana reafirman la delicada situación que atraviesa la Zona. La Producción Industrial sufrió su mayor retroceso en 2 años, donde incluso las economías más fuertes se vieron afectadas, mientras que la actividad europea mostró una expansión durante el 3T11, impulsada por Francia y Alemania. Sin embargo, la confianza empresarial en Alemania mostró un retroceso, alcanzando su menor nivel desde el 2008 y evidenciando con ello los temores por una posible recesión. A lo anterior, se sumó una baja en la expectativa de crecimiento en España para este año, manteniendo la meta de reducir su deuda al 6% del PIB y luego que al término de la semana colocara bonos a tasas récord de 6,98%. Finalmente, y para coronar la complicada situación de deuda que presentan Italia y España, el BCE adquirió papeles españoles e italianos ante el poco interés de privados. Con todo, los temores de contagio se hacen cada vez más fuertes producto del poco interés de los inversionistas en las últimas colocaciones. Ante esto, Draghi ha mencionado la urgente necesidad de que los gobiernos realicen sus ajustes fiscales. Por otra parte, positivas cifras económicas han entregado algo de optimismo en Norteamérica, llevando incluso a elevar las proyecciones de crecimiento del PIB durante el 4T11. Un incremento en ventas de retail superior a lo esperado, en conjunto con una caída en las peticiones de desempleo y un incremento mayor al estimado en construcción de viviendas, han entregado aliento a la visión de la economía de EE.UU. Sin embargo, se acerca la fecha en que republicanos y demócratas deberán llegar a acuerdo respecto a ajustes fiscales (23 de noviembre), situación que vemos difícil, con lo que podrían sumarse nuevos brotes de aversión a la complicada situación que atraviesa el viejo continente.



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EVOLUCIÓN MONEDAS EURO DÓLAR

1,30

1,32

1,34

1,36

1,38

1,40

1,42

1,44

18

-Oct

20

-Oct

22

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30

-Oct

01

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-No

v

13

-No

v

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-No

v

17

-No

v

Euro (US$/EUR)

Fuente: Bloomberg; Bci Estudios

EVOLUCIÓN PARIDAD CLP/US$

475

480

485

490

495

500

505

510

515

520

525

18

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20

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v

Dólar (CLP/US$)


VARIACIONES PRINCIPALES MONEDAS

Valor Semana Mes Año 12M

Peso/Dólar 511,2 -2,6% -4,1% -8,5% -6,0%

Dólar/Euro 1,4 -1,7% -2,5% 1,0% -1,0%

Dólar/Libra 1,6 -1,8% -1,9% 1,1% -1,7%

Yen/Dólar 76,9 0,4% 1,7% 5,5% 8,6%

Real/Dólar 1,8 -2,2% -3,7% -6,8% -4,0%

Peso Méx./Dólar 13,7 -1,1% -2,4% -9,8% -10,3%

MONEDAS


Mercado Cambiario Euro ha sido una de las principales víctimas del empeoramiento de la crisis de

deuda. Sin embargo, especulaciones respecto de un nuevo relajamiento cuantitativo (QE) en EE.UU. le entrega algo de fuerza. El miércoles de la próxima semana se conocerá el programa de disminución de déficit fiscal estadounidense, lo que podría ser fuente de incertidumbre para el mercado de no reflejar un acuerdo político.

Tipo de cambio varió en línea con nuestro Informe de Estrategia Cambiaria, al llegar a niveles en torno a la media de nuestro rango de mediano plazo.

Encarecimiento de los costos de endeudamiento de España, Italia y Francia, aumentan las presiones depreciativas externas sobre el peso. No descartamos que esto último lleve la paridad hacia el techo de nuestro rango de $530. Decisión y comunicado del BCCh coloca paños fríos a depreciaciones superiores del peso.

En estos últimos días el euro ha sido una de las principales víctimas del empeoramiento de la crisis de deuda. Solo durante esta semana tuvimos nuevas marcas históricas en los CDS de Italia y España. Francia marca también un record en sus CDS, dejando en claro que la propagación se está intensificando hacia las economías consideradas más fuertes, lo que disminuye además la capacidad de este país de apoyar a los PIIGS. Ante esto, se incrementan las presiones de Sarkozy para que el BCE salga a comprar bonos con más fuerza, pero continúa chocando con la oposición explícita de Alemania. Ante estas presiones, esperamos que por lo menos Draghi incremente con más fuerza el estimulo monetario, lo que alinearía aun más a este instituto emisor con sus pares (BoJ, BoE y Fed). Esto ciertamente disminuirá las presiones apreciativas por diferencial de tasas, lo que podría llevar al euro más cerca de nuestro target de mediano plazo que mantenemos en US$1,25, además de contrarrestar los efectos de un eventual QE3 estadounidense. El miércoles de la próxima semana se conocerá el programa de disminución de déficit fiscal de EE.UU., el que podría ser fuente de incertidumbre para el mercado de no encontrar el apoyo político necesario. Esto último podría alejar transitoriamente el foco de atención hacia EE.UU., presionando aun más al alza a la paridad local. Tipo de cambio local varió en línea con nuestro Informe de Estrategia Cambiaria, al llegar a niveles en torno a la media de nuestro rango de mediano plazo ($515). Por otro lado, el encarecimiento de los costos de endeudamiento de España, Italia y Francia, aumenta las presiones depreciativas externas sobre el peso. Esto último llevaría a la paridad hacia $530. Por otro lado, el diferencial de tasas se vio reforzado esta semana con la RPM y su comunicado, lo que coloca paños fríos a avances más abultados en el tipo de cambio. Asimismo, y de acuerdo a nuestra estimación de IPC para lo que resta del año, tendremos un registro de variación IPC 2011 a pasos del techo del rango meta, lo que probablemente desincentivará prontas bajas de TPM, por lo que el actual diferencial de tasas se mantendría al menos en el corto plazo. No obstante esto último, la incertidumbre externa y la volatilidad han disminuido los incentivos para la realización de operaciones carry-trade, por lo que estimamos que las apuestas de inversionistas extranjeros a favor del peso se mantendrán reticentes a mostrar alzas significativas.



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COMMODITIES

Semana Mes Año 12 M

Cobre (US$¢/Lb) 3,41 -1,3% -5,8% -22,1% -8,6%

Oro (US$/Onza) 1.723,8 -3,6% 0,5% 21,3% 27,4%

Plata (US$/Onza) 32,013 -7,7% -6,7% 3,5% 18,7%

Petróleo WTI (US$/Barril) 99,65 0,7% 6,9% 9,1% 21,8%

Petróleo Brent (US$/Barril) 108,05 -5,0% -1,3% 14,6% 27,5%

Gas Natural (US$/MMBtu) 3,12 -4,9% -14,8% -26,2% -17,7%

Fibra Larga (US$/Ton) 882,79 -1,2% -4,3% -7,0% -7,7%

Fibra Corta (US$/Ton) 684,1 -1,9% -7,2% -19,4% -21,4%

Azúcar (US$/Ton) 628,9 -1,7% -4,3% 2,5% 14,0%

Trigo (US$¢/Bushel) 611 -5,4% -8,1% -29,2% -20,7%

Maíz (US$¢/Bushel) 612 -5,5% -7,1% 7,4% 18,5%

CRB Commodity Index 493,34 -1,2% -3,3% -5,2% 2,4%

CRB Alimentos 447,66 -1,9% -5,2% 1,7% 11,3%

Baltic Dry Index 1898 3,4% -3,4% 7,1% -13,3%

ÍNDICES

Precio% Variación

ENERGIA

CELULOSA

AGRÍCOLAS

METALES


Commodities Destaca el rally alcista en el precio del petróleo WTI que ha sorprendido a los

mercados teniendo en cuenta la difícil coyuntura proveniente de Europa. Según nuestra opinión, diversos shocks tanto transitorios como permanentes han alentado el alza sostenida en el WTI y estimamos que prevalecerán en adelante.

Importantes cambios estructurales en la industria petrolera norteamericana, enfocados a potenciar la cadena exportadora, han elevado las expectativas de un alza sostenida en el precio del WTI con miras al mediano y largo plazo.

Commodities nuevamente alineándose con los mercados bursátiles esta semana, luego de transitar por caminos separados desde mediados de octubre, y retrocediendo respecto a la senda alcista de inicios del 4T11. Las dificultades en la colocación de bonos soberanos por parte de Italia y España han acrecentado los temores de contagio en la región que finalmente han presionado a la baja principalmente a las materias primas industriales. En esta línea, destaca nuevamente el cobre, que luego de los positivos datos de crecimiento trimestral de Japón a inicios de esta semana (6%), que prevén un mayor dinamismo del mercado cuprífero post-terremoto (considerando que Japón es el segundo mayor comprador y productor de cobre refinado) retrocede por las fuerzas provenientes de Europa y poco alentadores datos de construcción en Norteamérica. Así, las presiones alcistas para los metales básicos provenientes del déficit en el balance de oferta y demanda ante la potente demanda asiática, no prevalecerán en la medida que no se tengan luces sobre una salida ordenada de la crisis crediticia europea, predominando así el elemento especulativo. Por su parte, sigue destacando el rally alcista en el precio del petróleo WTI que ha sorprendido a los mercados teniendo en cuenta la difícil coyuntura proveniente de Europa. Diversos shocks tanto transitorios como permanentes han alentado el alza sostenida en el WTI durante noviembre. En el primero, la intermitente interrupción en la exportación del crudo mexicano, luego del cierre de 3 puertos petroleros por factores climáticos, ha generado expectativas de menor abastecimiento en Norteamérica. Estos puertos exportan el 80% de la extracción de crudo de la zona y se estiman pérdidas cercanas a 1,5 mbpd (millones de barriles por día) en crudo dirigido directamente a Estados Unidos y a la fecha sólo una de estas instalaciones ha reiniciado operaciones portuarias. En el segundo ámbito, importantes cambios estructurales en la industria petrolera norteamericana han elevado las expectativas de un alza en el precio del WTI con miras al mediano y largo plazo. La reversión en la dirección del flujo de petróleo desde las reservas en Oklahoma hacia las refinerías del Golfo de México abre la puerta para potenciar la industria exportadora norteamericana. La falta de infraestructura en tuberías de petróleo ha generado una acumulación de crudo en el Medio-Este de Estados Unidos, originando un paulatino exceso de oferta en la zona. Las expectativas que esta acumulación de reservas se utilice para activar la cadena exportadora refuerzan las perspectivas alcistas para el WTI. A su vez, nuevas tuberías en estudio con dirección hacia el Sud-Este norteamericano avalan esta hipótesis, mientras que el Gobierno de EE.UU. mantiene en estudio 15 áreas de concesión en el Golfo de México para extracción y refinación de crudo. Ante estas expectativas, el WTI ha transitado por los US$100/barril, empujado además por las positivas cifras de consumo en Estados Unidos. La OPEP, en su informe mensual, da cuenta de una abundante oferta de petróleo y que la demanda crecerá en 0,8 mbpd durante este 2011 y en 1,9 mbpd en 2012. Con todo, la incertidumbre en Europa ha bloqueado en parte un mayor despegue del crudo ante los ajustes de oferta anunciados. Estos factores se añaden a los temores latentes de un corte en la producción iraní, que en caso de concretarse, generaría una fuerte presión alcista adicional en los precios. Esperamos que el petróleo se mantenga en rangos elevados, aunque teniendo en cuenta volatilidad proveniente de Europa.



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CALENDARIO EVENTOS ECONÓMICO

Fecha País Indicador Esperado Efectivo

21-11-2011 EE.UU. Vtas. Viviendas Usadas (Var. M/M, %) -2,2 --

21-11-2011 EE.UU. Fed Chicago (Var. M/M, %) -- --

22-11-2011 EE.UU. Ind. Manuf. Richmond (Var. M/M, %) -1,5 --

23-11-2011 EE.UU. Bienes Durables (Var. M/M, %) -1,2 --

23-11-2011 EE.UU. Bienes Durables Exc. Transp. (Var. M/M, %) -0,1 --

23-11-2011 EE.UU. Ingresos Personales (Var. M/M, %) 0,3 --

23-11-2011 EE.UU. Consumo Personal (Var. M/M, %) 0,3 --

23-11-2011 EE.UU. Consumo Personal (Var. A/A, %) 2,7 --

24-11-2011 -- -- -- --

25-11-2011 -- -- -- --

26-11-2011 -- -- -- --

27-11-2011 -- -- -- --

28-11-2011 EE.UU. Ind. Manuf. FED Dallas (Pts.) -- --

28-11-2011 EE.UU. Ventas Viviendas Nuevas (Var. M/M, %) -1,0 --

29-11-2011 EE.UU. Case-Shiller (Var. A/A, %) -- --

29-11-2011 EE.UU. Confianza Consumidora CB (Pts.) 43,5 --

29-11-2011 Chile Producción Industrial (Var. A/A, %) -- --

29-11-2011 Chile Ventas Industriales (Var. A/A, %) -- --

29-11-2011 Chile Producción Cobre (Ton.) -- --

30-11-2011 EE.UU. Ventas de Viviendas Pedientes (Var. M/M, %) 0,0 --

30-11-2011 EE.UU. ADP de Empleo (Miles) 127,5 --

30-11-2011 EE.UU. Chicago PMI (Pts.) 58,5 --

30-11-2011 Chile Desempleo (%) -- --

01-12-2011 EE.UU. ISM Manufacturero (Pts.) 51,5 --

01-12-2011 EE.UU. Gasto en Construcción* (Var. M/M, %) 0,2 --

01-12-2011 EE.UU. Ventas Totales Autos (US$ Mill.) 13,4 --

02-12-2011 EE.UU. Cambio en Nóminas No Agrícolas (Miles) 116,0 --

02-12-2011 EE.UU. Tasa de Desempleo (%) 9,0 --

03-12-2011 -- -- -- --

04-12-2011 -- -- -- --

05-12-2011 EE.UU. ISM No Manufacturero (Pts.) -- --

05-12-2011 EE.UU.

05-12-2011 Chile IMACEC (Var. A/A, %) -- --

06-12-2011 -- -- -- --

07-12-2011 EE.UU. Créditos de Consumo (US$ Bill.) -- --

07-12-2011 Chile IPC (Var. M/M, %) -- --

07-12-2011 Chile IPC Subyacente (Var. M/M, %) -- --

08-12-2011 EE.UU. Inventarios (Var. M/M, %) -- --

09-12-2011 EE.UU. Balanza Comercial (US$ Bill.) -- --

10-12-2011 -- -- -- --

11-12-2011 -- -- -- --

12-12-2011 -- -- -- --

13-12-2011 EE.UU. Ventas Retail (Var. M/M, %) -- --

13-12-2011 EE.UU. Ventas Retail ex. Autos (Var. M/M, %) -- --

13-12-2011 EE.UU. Tasa Fed (%) -- --

13-12-2011 Chile TPM (%) -- --

14-12-2011 -- -- -- --

15-12-2011 -- -- -- --



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MONITOREO ACCIONES NACIONALES

Día Semana Mes Año12

meses

Andina-B Sobreponderar 2.718 06-07-11 2.273 19,6% 0,5% -1,2% -2,5% -1,6% -7,1% 3.103 17,4

Antarchile S/R. - - 8.100 - -1,0% -3,8% -4,7% -22,4% -27,1% 7.235 10,4

Bci S/R. - - 28.550 - 1,0% 1,7% 4,2% -12,6% -3,5% 5.830 12,8

Besalco S/R. - - 765 - 0,0% -3,0% 0,5% -23,1% -12,1% 852 14,9

Bsantander E.R. E.R. 12-07-11 36,4 - -2,1% -5,9% -4,1% -14,0% -16,2% 13.410 16,0

Cap Sobreponderar 26.300 18-05-11 18.750 40,3% 0,0% -1,5% -1,6% -24,3% -25,2% 5.484 11,1

Cervezas E.R. E.R. - 5.691 - 1,1% 2,0% 3,0% 0,7% 0,5% 3.548 15,8

Cencosud Sobreponderar 3.900 19-10-10 3.090 26,2% -1,3% -2,8% -1,9% -16,0% -9,9% 13.692 24,3

CGE S/R. - - 2.349 - 0,0% -2,1% 1,3% -22,2% -23,4% 1.916 19,3

Chile E.R. E.R. 12-07-11 72,9 - -0,1% 6,7% 6,6% 7,6% 7,6% 12.405 15,4

Cmpc Neutral 2.222 22-09-10 1.920 15,7% -1,0% -2,8% -5,7% -22,8% -28,6% 8.267 13,7

Colbún Sobreponderar 162 21-07-11 134 20,9% -1,4% -2,9% 0,6% 0,0% 0,4% 4.599 -

Conchatoro Sobreponderar 1.350 10-10-10 1.000,0 35,0% 0,0% -0,8% 3,4% -11,3% -15,9% 1.462 20,7

Copec Neutral 8.649 22-09-11 7.370 17,4% 0,6% -1,2% -1,9% -18,9% -22,2% 18.749 15,5

Corpbanca E.R. E.R. 12-07-11 6,8 - -0,9% 1,8% -4,5% -21,6% -13,5% 3.322 13,5

Endesa Sobreponderar 1.100 10-12-10 810,0 35,8% -0,1% -1,1% 3,4% -7,6% -9,8% 13.002 14,4

Enersis Sobreponderar 250 16-05-11 186 34,4% -1,3% -6,0% -5,6% -13,2% -17,9% 11.886 13,1

Entel Subponderar 9.943 - 9.850 0,9% -0,8% 0,8% 1,6% 24,1% 25,4% 4.560 11,8

Falabella Sobreponderar 6.150 12-01-11 4.550 35,2% -0,6% -1,8% -1,3% -13,3% -2,5% 21.419 24,3

Gener Sobreponderar 330 - 270 22,4% -0,5% -0,9% -3,7% 8,7% 5,8% 4.256 14,2

Hites S/R. - - 401 - -0,2% -2,7% -4,2% -41,5% -31,0% 296 12,6

IAM S/R. - - 790 - 0,5% 0,1% 2,6% 8,4% 10,3% 1.546 14,9

Iansa Sobreponderar 64 28-10-10 38 70,4% -0,4% -3,8% -12,2% -45,9% -33,3% 291 9,0

La Polar S.R. - - 359 - -0,8% -8,2% 10,2% -89,4% -90,0% 175 2,7

Lan Sobreponderar 17.738 17-02-11 12.080 46,8% -0,8% -1,3% -4,3% -17,3% -18,4% 8.023 21,5

Masisa Sobreponderar 95 18-08-10 50 91,9% 0,3% -2,9% -3,5% -34,4% -38,5% 675 7,8

Molymet S/R. - - 7.600 - 1,3% 1,3% 1,3% -30,6% -31,7% 1.891 18,3

Multifoods S/R. - - 144 - -1,0% 0,8% -5,5% -33,0% -35,4% 398 10,0

Nortegrande S/R. - - 6,6 - -0,6% -0,7% -0,4% -23,8% -22,8% 1.023 3,5

Parque Arauco Sobreponderar 1.295 26-05-11 894,8 44,7% -0,3% -4,9% -4,7% -20,0% -22,1% 1.231 12,0

Paz Sobreponderar 407 20-10-11 278,2 46,3% -0,9% -4,4% -11,0% -46,9% -37,9% 153 12,0

Quiñenco S/R. - - 1.350 - 0,0% 0,0% -2,5% -18,4% -22,0% 3.024 10,9

Ripley Subponderar 518 18-10-11 519 -0,2% 0,4% -1,0% 0,0% -19,5% -23,5% 1.967 15,8

Salfacorp Sobreponderar 1.765 11-10-11 1.440 22,6% 0,3% -3,3% -5,2% -14,1% -10,9% 1.233 26,3

Sigdo Koppers S/R. - - 930 - 1,1% -1,6% 6,2% -12,9% -12,5% 1.456 12,6

SM-Chile B E.R. E.R. 12-07-11 161 - 0,6% 5,9% 4,2% 13,9% 20,2% 3.750 27,2

Socovesa S/R. - - 210 - -4,5% -3,2% -11,3% -42,7% -36,6% 503 42,8

Sonda E.R. E.R. - 1.274 - 0,4% 1,4% 6,5% 10,3% 18,1% 1.922 30,9

Sqm-B Subponderar 31.530 08-03-11 29.005 8,7% 0,5% -0,8% -1,5% 9,3% 19,1% 14.884 33,6

Vapores S/R. - - 140 - -1,1% -5,4% 4,6% -75,9% -76,7% 785 -

IPSA 4.272,0 -0,4% -1,5% -1,3% -13,3% -13,4% 204.221 17,2

AquaChile Sobreponderar 583 13-05-11 367 58,9% 0,0% 1,9% -1,1% - - 831 -

Calichera-A E.R. E.R. - 965 - 0,0% 3,2% 1,6% 20,8% 11,6% 3.563 8,9

Cruz Blanca Sobreponderar 682 17-06-11 485 40,6% 0,0% 5,4% 4,3% - - 605 11,9

ECL (Ex Edelnor) Subponderar 1.222 19-07-10 1.305 -6,4% -0,6% -1,8% -2,6% 11,4% 4,5% 2.690 17,3

Hábitat Sobreponderar 768 14-01-11 570 34,7% 0,0% 0,9% 0,4% -6,6% -0,7% 1.116 9,3

% VariaciónMarket Cap

MMUS$P/URecomendación*

Precio

ObjetivoPrecio

Upside

PotencialFecha Informe

Acción Ponderación Acción Ponderación Acción Ponderación

Enersis 30% 0 Enersis 18% 0 Colbún 10% 1

Copec 20% 1 Copec 12% 11 Andina-B 9% 1

Concha y Toro 20% 0 Concha y Toro 12% 0 SQM-B 7% -1

Parauco 15% 1 Parauco 11% 1 Lan 5% -1

Sonda 15% 1 Sonda 11% 1 Salfacorp 5% 1

Total 100% Total 100%

Cartera Preferida 5 Acciones

(19-10-2011)

Cartera Preferida 10 Acciones

(19-10-2011)



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Economista Jefe Corporación BCI Jorge Selaive [email protected]

(56 2) 692 8915

Subgerente Renta Variable Pamela Auszenker

[email protected] (56 2) 692 8928

Subgerente Economía y Renta Fija Luis Felipe Alarcón


Analistas Senior Marcelo Catalán

Eléctrico [email protected] (56 2) 383 5431

Rubén Catalán

Financiero, Economía [email protected]

(56 2) 383 9010

Analistas Christopher Baillarie

Bebidas, Telecom y Transporte [email protected]

(56 2) 692 8968

Osvaldo Cruz Economía


María Paz Merino Small Caps e Internacional


Humberto Mora Internacional, Análisis Técnico


Verónica Pérez Retail


Felipe Ruiz Recursos Naturales


Recomendación Definición

Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno

proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero se encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno

proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento

financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado

para el índice selectivo (IPSA).

S.R. Sin Recomendación.

E.R. Precio en Revisión.

Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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