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리서치센터

SECTOR REPORT #19-04

2019년 4월 2일

휴대폰/전기전자

64개 전기전자 기업 2019년 실적 점검

IT 부품 및 통신장비 업종 내 64개 기업, 2019년 실적 중간점검

1Q19가 끝난 시점에서 전기전자 64개 기업들의 연초 전망치를 재점검했다.

19년 1분기에는 17개 기업이 실적 서프라이즈를, 27개 기업은 쇼크를 기록

할 전망이다. 2Q19에는 39개 기업의 증익 가능성이 높다고 분석된다. 여전

히 다수의 IT 중소형사들은 2019년 실적 개선에 자신감을 내비추고 있다.

이들 대부분은 전방 세트 업황의 개선이 아닌 Bottom-up 관점에서 기술

변화 및 점유율 상승 등으로 개별적인 성장이 부각되는 기업들이다.

Apple 벤더, 삼성 카메라 밸류체인 벤치마킹하기

삼성 주요 카메라모듈 협력사들(파트론, 파워로직스, 엠씨넥스)의 주가는

18년 연말 저점 대비 100% 이상 상승했다. 전방 스마트폰 업황이 부진하

고, 약 10여개의 업체가 난립하는 산업 특성에도 고객사의 멀티플 모듈 채

용은 카메라 수요의 급증을 유발했다. 이와 같은 변화는 Apple 부품 체인에

서도 가능하다. LG이노텍이 모멘텀 투자로 유망하다.

1Q19 Preview: 단기 실적보다는 기업의 방향성을 주목

1분기 실적은 ① 멀티플 카메라모듈 공급사들과 ② 플래그십 생산 비중이

높은 기업들이 견조하다. 반면, ③ 수동부품 및 기판 업체들은 대부분 부진

할 전망이다. 이미 단기 실적은 현 주가에 반영됐다. 1Q19 실적보다는 하반

기 및 2019년의 방향성을 주목한다. 스마트폰 등 IT 세트 판매량 둔화에도

하반기에는 계절적으로 부품 수요가 상반기 대비 증가한다. 역사적 밸류에이

션 대비 저평가 받고 있는 기업들도 있다. 삼성전기에 대해 저점매수 전략을

제안한다.

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Top Picks

종목명

투자의견

현재주가 (4월 1일, 원)

목표주가 (원)

상승여력 (%)

삼성전기 (009150) 매수 107,500 140,000 30.2

LG이노텍 (011070) 매수 117,500 150,000 27.7

옵트론텍 (082210) Not Rated 6,410 - -

한솔테크닉스 (004710) Not Rated 7,170 - -

자료: QuantiWise, 신한금융투자

료: 신한금융투자 추정

비중확대 (유지)

박형우 ☎ 02-3772-2184 ☎ 02) 3772-????

수석연구원 [email protected] [email protected]

김현욱 ☎ 02-3772-1545

연구원 [email protected]

[ Analyst ]

Contents

3

Investment Summary

4

IT 부품, 통신장비 서플라이체인: 2019년 실적 중간점검

전기전자 대형주

케이스 및 부자재

카메라 부품 (모듈, 렌즈, AFA, 광학필터, 기타)

회로기판 (메인보드, FPCB, 패키징 기판, 기판소재)

수동부품 및 전자부품

기타: (검사장비, 통신장비, 가전, 기타)

11

카메라 밸류체인 벤치마킹

13

1Q19 Preview: 단기 실적보다는 기업의 방향성을 주목

휴대폰/전기전자 1Q19 Preview

개별기업

…3

SECTOR REPORT 휴대폰/전기전자 2019년 4월 2일

Investment summary

IT 부품, 통신장비 서플라이체인: 2019년 실적 중간점검

IT 전기전자 대형주 3사 중 LG전자와 삼성전기는 2019년 영업이익 감익이, LG이노텍은 증익

이 예상된다. IT 소비 경기 우려와 2018년의 IT 부품 수요 기고 효과 때문이다. 케이스 산업에

서는 플라스틱 업체들이 4년만에 또 한번의 수혜를 맞이하고 있다. 카메라 부품 주가는 멀티플

효과에 힘입어 18년 연말부터 가파른 상승이 지속되고 있다. 기판 산업은 소수의 기업을 제외

하면 업황 개선이 확인되지 않는다. 수동부품 업황도 녹록치 않다.

삼성 카메라 밸류체인 벤치마킹: Apple 체인

삼성전자 카메라 서플라이체인에서 확인된 멀티플 카메라모듈 수혜가 Apple 밸류체인에서도

나타날 수 있다. Apple의 스마트폰 출하량은 18년 4분기에 이어 2019년에도 YoY 감소 흐름

이 지속될 전망이다. 그러나 삼성전자 카메라 모듈사들도 전방 산업의 출하량 감소 속에서 가동

률이 급상승했다. 19년 하반기 신규 카메라모듈에서 3개의 카메라를 모두 합성시키려는 Apple

의 협력사들에도 수혜가 예상된다. ToF의 성장성도 주목한다.

1Q19 Preview: 단기 실적보다는 회사의 방향성을 주목

1Q19 실적은 LG전자, 파트론은 서프라이즈, LG이노텍, 인탑스, 와이솔, 세코닉스, 우주일렉트

로는 부합, 삼성전기, 비에이치, 아비코전자는 쇼크가 예상된다.

1분기 실적은 ① 멀티플 카메라 모듈 공급사, ② 플래그십 생산 비중이 높은 기업들이 견조하고,

③ 수동부품, 기판 업체들은 대부분 부진할 전망이다. 이미 단기 실적은 현 주가에 반영됐다고

판단된다. 스마트폰 출하량 둔화에도 하반기에는 세트 제조사들의 증산으로 부품 수요가 상반기

대비 증가한다. 1Q19 실적보다는 하반기 및 2019년의 방향성을 주목한다.

1Q19 커버리지 기업 영업실적 전망

(십억원, %) 매출액 영업이익

신한 추정치 컨센서스 괴리율 신한 추정치 컨센서스 괴리율

LG전자 15,360 15,302 0.4 831 788 5.4

삼성전기 2,183 2,181 0.1 214 249 (14.1)

LG이노텍 1,614 1,669 (3.3) (21) (17) 18.3

파트론 271 272 (0.4) 24 20 18.5

비에이치 117 131 (10.7) 6 9 (35.2)

와이솔 89 100 (10.1) 9 9 3.5

인탑스 186 191 (2.5) 12 10 14.1

우주일렉트로 50 51 (1.0) 2 2 (6.8)

세코닉스 93 95 (2.9) 2 4 (43.9)

아비코전자 33 43 (23.2) 0 0 (65.7)


…4


IT 부품, 통신장비 서플라이 체인: 2019년 실적 중간점검

대형주 3사

전기전자 대형주 3사들의 2019년 영업이익은 LG전자와 삼성전기의 경우 감익이, LG이노텍의

경우 증익이 예상된다. IT 소비 경기 우려와 2018년 부품 수요에서의 기고 효과 때문이다.

LG전자는 1Q19를 고점으로 4분기까지 영업이익률 하락 흐름이 예상된다. 이는 매년 반복되는

계절성으로 하반기 신제품 출시와 연말 성수기 경쟁심화에 따른 비용이 증가 영향이다. 과거 3

년간, 가전 사업(H&A)은 2분기에 에어컨 계절성에 따른 매출 성장(QoQ)에도 수익성 하락이

나타났다. TV 산업은 삼성전자의 가격 중심 마케팅 전략과 중화권 기업들의 해외 진출로 경쟁

심화가 예상된다. 스마트폰 출하량 에서 5G 비중의 본격적인 상승은 2020년으로 전망된다.

2019년 LG전자 스마트폰 내 5G 비중은 5% 내외로 추정한다. 상고하저 트렌드와 별개로 전장

부품(VC) 사업의 흑자전환 시점이 2020년보다 앞당겨질 경우 실적흐름과 주가에 변수로 작용

할 수 있다.

삼성전기는 MLCC의 출하량(Q) 감소세가 뚜렷하다. 하반기 불확실성은 가격(ASP) 하락 여부

다. 3Q19와 4Q의 가격 하락률을 각각 QoQ -5%로 비관적으로 가정할 경우 18년 대비 감익이

가능하다. 다만, 전체 부품 수요는 계절적으로 하반기에 상반기 대비 회복된다. IT 세트 제조사

들(고객사)이 연말 성수기를 대비해 가동률을 올리기 때문이다. MLCC의 가격 불확실성에도 하

반기 실적의 하방이 존재한다고 판단된다.

LG이노텍은 극심한 상저하고 실적이 예상된다. 3월에 고객사의 부품 수요가 소폭 회복됐다. 우

려보단 적자폭이 작겠지만 1Q19와 2Q 모두 영업손실을 기록할 전망이다. 하반기에는 북미 고

객사의 신제품 출시로 부품 출하량이 회복된다. 또한 고객사의 스마트폰에서 트리플 카메라 채

용이 시작됨에 따라 카메라 모듈 ASP 상승과 실적 반등이 동반될 수 있다.

전기전자 대형주 3사 19년 분기별 실적 전망

자료: 신한금융투자 추정

전기전자 대형주 실적 정리

(십억원) 1Q 2Q 2019 이슈 / 성장동력 18년 19년 (컨센서스) 19년 (신한테크)

기업명 시가총액 서프 쇼크 증익 증익 감익 매출액 영업이익 매출액 영업이익 매출액 영업이익

LG전자 12,568 o x 세트 사업의 고수익성 61,342 2,703 64,095 2,666 64,751 2,619

삼성전기 8,030 x o x 하반기 MLCC 업황 8,193 1,018 8,795 1,144 8,530 982

LG이노텍 2,781 o o Apple의 카메라 업그레이드 7,982 264 8,519 269 8,333 285

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정 / 주: 19년(신한테크)와 실적 점검 결과는 업황을 고려한 신한테크팀의 주관적인 추정치입니다.

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1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

LG전자 (좌축)

삼성전기 (우축)

LG이노텍 (우축)

(십억원) (십억원)

2019년 대형주 3사 영업이익

- 증익: LG이노텍

- 감익: LG전자, 삼성전기

…5


케이스 및 부자재

케이스 산업에서는 플라스틱 업체들이 4년만에 수혜를 맞이하고 있다.

과거 6년 간 다수의 협력사들이 플라스틱 케이스 사출사업에서 철수했다. 끝없는 성장이 기대

됐던 고객사의 스마트폰 출하량이 2013년 3.2억대를 고점으로 더 이상 늘지 못했기 때문이다.

대규모 투자를 통해 늘린 생산 라인(capcacity)의 가동률은 바닥으로 곤두박질 쳤다. 또한 메탈

케이스의 채용 확대와 삼성전자의 자체 투자 과정에서 메탈 관련 협력사들(알루코, KH바텍, 장

원테크, SJ테크, 성우전자, 서진시스템, BYD)의 점유율이 상승했다. 플라스틱 사출 협력사 수는

2012년 약 10개에서 현재는 실질적으로 절반 미만으로 축소됐다.

플라스틱 케이스 업체들의 반사 수혜가 기대된다. 과거 4년 간 삼성전자는 스마트폰 케이스

(housing)로 메탈 채용을 확대해 왔다. 약 2조원의 직접 투자를 통해 2014년 하반기, 갤럭시

알파와 2015년 상반기, 갤럭시S6부터 메탈 채택을 시작했었다. 그러나 18년 하반기부터는 원

가 절감을 이유로 중저가 라인업들을 플라스틱으로 회귀 시키고 있다. 삼성 스마트폰 내 메탈케

이스 채용 비중은 2017년 약 40%까지 상승(S, 노트, A 대부분, J 최상위 모델)했다고 추산된

다. 18년 하반기부터 미드엔드 모델에서 플라스틱의 채용이 늘고 있다. 2019년 메탈 비중은

28%, 2021년 22%로 하락이 예상된다.

신소재의 채용에 따른 수혜도 기대된다. IT 제품의 플라스틱 케이스 생산 과정은 컴파운딩(혼합)

업체들로부터 PC(폴리카보네이트) 또는 ABS를 조달 받아 건조, 사출 공정을 거친다. 향후에는

PC에 글라스 소재를 컴파운딩해 유리와 같이 광택이 나는 백판 플라스틱을 스마트폰 후면에 채

택 계획이다. 케이스 업체들의 매출 성장을 주목한다.

2019년 실적 개선 기업: 인탑스, 모베이스, 유아이엘, 서원인텍

삼성전자 스마트폰의 플라스틱/메탈 케이스 채용량 추이 삼성전자 플라스틱 케이스 사출기업 서플라이체인

자료: 신한금융투자 추정 자료: 신한금융투자

케이스 및 부자재 관련 업체 실적 정리



인탑스 203 o o o 글라스틱, EMS 716 34 795 43 802 50

KH바텍 173 x o o 힌지 204 -18 259 12 210 3

모베이스 144 플라스틱 케이스 비중 375 23 - - 430 38

유아이엘 115 o o o 중저가 물량 증가 424 8 - - 450 12

서원인텍 104 o o o 플래그십 내 점유율 반등 247 5 - - 300 10

성우전자 55 o AFA/신사업 159 7 - - 170 8

한솔씨앤피 37 x o 중저가 수혜주 35 -8 - - 40 -

육일씨엔에쓰 34 x o LG전자 스마트폰 93 3 - - 100 4


0

25

50

75

100

0

100

200

300

400

17 18 19F 20F 21F

메탈케이스 (좌축)플라스틱케이스 (좌축)메탈 비중 (우축)플라스틱 비중 (우축)

(백만대) (%)

인탑스

모베이스

삼우엠스

우전(앤한단)

삼성전자 In-house

삼광(비상장)

신양(오라컴)

피엔텔 (엔알케이)

이랜텍

케이스 업황 요약

- 서플라이체인 구조조정

- 플라스틱 채용률 회복

- 신소재, 글라스틱

2019년 유망 부품주

…6


카메라 부품 (모듈, 렌즈, AFA, 광학필터, 기타)

카메라 부품 기업들의 실적과 주가는 멀티 카메라 효과로 가파르게 상승 중이다.

삼성전자의 멀티 카메라(듀얼, 트리플, 쿼드러플)의 채용 확대로 카메라 모듈 기업들의 가동률

상승이 확인된다. 모듈사들의 가동률은 18년 상반기 약 70%에서 현재 90%로 올라와 있다. 삼

성의 2019년 후면 카메라 수요는 싱글 캐파 기준으로 전 년 대비 50% 증가가 예상된다. 카메

라 모듈 기업들의 실적은 스마트폰 출하량 성장세가 꺽이며 2014년부터 고전해왔으나 2019년

에 5년 만의 호실적이 유력하다.

다만, 카메라 부품 별로 수혜 강도는 차별화 될 수 있다. 이미지센서 > 광학필터 > 카메라모듈

> 렌즈 > AF액츄에이터 순으로 실적 개선 강도가 크다. 이미지센서와 광학필터는 공급사의 수

가 적어 경쟁강도가 약한 부품군이다. 모듈은 센서와 필터보다는 상대적으로 협력사의 수가 많

다. 삼성 서플라이체인에 글로벌 렌즈 선두 기업인 대만 Largan이 신규 진입했다. 국내 렌즈 부

품군은 멀티플 카메라 수혜가 약하다고 판단된다. AF액츄에이터와 OIS(손떨림보정장치)는 모

듈의 개수에 늘어나는 채용량이 비례하지 않는다.

카메라 부품사들의 실적 개선 속도가 예상보다 빠르다. 파트론, 파워로직스, 엠씨넥스, 옵트론텍

등은 1Q19에 실적 서프라이즈가 예상되고 일부는 2분기도 증익구간이라 판단된다. 삼성전자가

1분기에 플래그십 생산 시작에 집중했다면, 2분기부터는 중저가 스마트폰 증산에 돌입하기 때

문이다. 상반기의 실적 개선으로 관련 기업들의 밸류에이션은 주가 상승에도 낮아지는 양상이다.

단정하기는 이르나 하반기에도 현재 가동률이 유지될 경우, 추가적인 주가 상승이 예상된다.

멀티플카메라와 함께 ToF모듈(Time of Flight, 3D 카메라), 디스플레이 지문인식 모듈의 성장

성도 주목된다. 삼성전자와 LG전자는 2019년 상반기 ToF 모듈을 채용한 스마트폰을 공개했

다. 본격적인 시장 개화는 Apple이 채택을 시작하는 2020년으로 전망된다. 갤럭시S10에 채용

되며 각광받고 있는 디스플레이지문인식은 초음파 방식에서는 해외 모듈사들이 조립을 담당하

지만 광학 방식에서는 파트론과 엠씨넥스의 수혜가 기대된다. 2분기에 출시될 A시리즈에서는

광학방식의 지문인식 모듈 채용이 예상된다.

2019년 실적 개선 기업: 파트론, 파워로직스, 엠씨넥스, 옵트론텍, 해성옵틱스

카메라 관련 업체 실적 정리



파트론 731 o o o 디스플레이 지문인식 796 31 1,035 68 1,103 91

파워로직스 360 o o o 트리플/쿼드러플 카메라 754 26 943 52 950 55

엠씨넥스 290 o o o 중저가 카메라 최대 수혜주 697 41 852 51 850 63

자화전자 260 AFA 358 -8 383 26 400 15

유티아이 226 o o o 멀티카메라 효과 48 8 - - 60 12

옵트론텍 145 o o o 필름필터 선두 기업 144 14 178 18 185 20

캠시스 114 o 멀티카메라 낙수 효과 544 16 - - 625 20

나무가 115 o o 3D 카메라 313 2 - - 370 12

세코닉스 84 o o 전장 사업 성장 418 8 458 22 425 13

액트로 80 x AFA 106 17 - - 115 18

덕우전자 71 x o 트리플 카메라 88 2 - - 105 8

에이치엔티 71 o o o 중저가 전면 카메라 227 8 259 10 263 11

동운아나텍 73 o o 멀티 카메라 47 -6 87 15 65 4

코렌 66 o o o 턴어라운드 78 4 - - 100 7

아이엠 45 x o AFA 191 -4 - - 200 -

해성옵틱스 33 o o o 트리플 카메라 204 -6 - - 300 10



카메라 업황 요약

- 멀티플 카메라 효과

- 부품별로 수혜강도 차별화

- 1Q 서프, 2Q 증익

- 주가측면에서는 하반기 가시

성 확인이 급선무

…7


삼성전자 카메라 수요 전망 (싱글캐파 기준) 삼성전자 디스플레이 지문인식 수요 전망

자료: 신한금융투자 추정 자료: 신한금융투자 추정

국내,외 카메라 밸류체인 정리

자료: 신한금융투자

0

200

400

600

800

17 18 19F 20F 21F

스마트폰출하량

후면카메라 수요 (싱글캐파 기준)

(백만대)

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150

200

17 18 19F 20F 21F

초음파방식(좌축)

광학식(좌축)

채택률(우축)

(백만대) (%)

…8


회로기판 (메인보드, FPCB, 패키징 기판, 기판소재)

기판 산업은 소수의 기업을 제외하면 업황 개선이 어렵다.

메인보드: 아이폰X와 갤럭시S8에서부터 SLP가 채용되며 업황 개선을 기대했지만 변화속도가

더디다. 현재 채용되는 하이브리드(HDI+SLP) 기판의 공급 단가가 상승하지 못하고 있다. SLP

층 수가 올라감과 동시에 HDI 층수가 하락하기 때문이다. 관련 기업들은 SLP로의 기술 전환을

대비한 투자가 불가피 하지만 기존 HDI 생산 공장의 낮은 가동률에 고전 중이다. 다수의 HDI

협력사들은 매년 수백억원대의 적자를 기록 중이다. 중장기적으로는 SLP의 전면적인 채용이 기

대되고 있으며, 중저가(A, M 시리즈) 스마트폰 라인업에서의 SLP 채택 시점이 업황의 변곡점

이라 예상한다. MLB 기판 업황은 자동차(전장)와 서버(빅데이터), 중계기(5G)에서의 수요 증

가로 불규칙적이긴 하지만 상대적으로 견조하다.

FPCB: 지난 6년간 다수의 업체가 도산함에 따라 구조조정이 마무리됐다. 향후 폴더블, 신규 모

듈 등에서의 수요 증가가 예상된다. 그러나 개별 기업들의 실적 측면에서는 북미 고객사로의 초

고사양 RFPCB 공급 여부 수익성을 결정한다. 북미고객사 향 OLED 관련 기업들은 2020년에

본격적인 실적 도약이 전망된다.

패키징 기판: 시스템 반도체는 AP를 제외하면 수급이 타이트하다. 반면, 메모리는 전방 업황 부

진이 패키징 기판 업체들의 가동률 하락으로 직결되고 있다. 향후 메모리 업황 반등 그리고

DDR5로의 기술 변화로 수혜가 가능하다. 하반기 또는 2020년 턴어라운드 가능성에 주목한다.

시스템반도체용 패키징 기판 등 미세회로공법 적용 제품 비중이 높은 기업들이 유망하다.

2019년 실적 개선 기업: 대덕전자, 비에이치, 디케이티

Apple의 OLED 채용 아이폰과 채용률 추이 및 전망 주요 기판업체 주가 추이 (코리아써키트, 심텍)


기판 관련 업체 실적 정리



SKC코오롱PI 899 x 바니시 필름 245 61 280 70 260 65

대덕전자 751 x o o 합병 시너지 592 35 - - 1,000 60

비에이치 627 x o o 베트남 투자 / 와이옥타 768 91 806 99 787 92

이녹스첨단소재 435 OLED 293 38 337 48 325 40

인터플렉스 297 x o o 폴더블 디지타이저 314 -66 416 13 350 0

이수페타시스 227 x 5G 및 서버용 MLB 560 8 616 38 580 20

심텍 155 x o x 메모리 업황 / DDR5 1,008 31 984 8 1,000 5

코리아써키트 138 x x HDI → SLP 536 -18 - - 500 -20

와이엠티 125 - 73 14 - - - -

디케이티 90 o o 배터리 / 와이옥타 240 9 - - 29 13

뉴프렉스 65 x o 하반기 플래그십 196 11 - - 200 11


30

64

84

123 135

0

25

50

75

100

0

40

80

120

160

15 16 17 18 19F 20F 21F

OLED 아이폰(좌축)

OLED 채택률(우축)

(백만대) (%)

4,000

7,000

10,000

13,000

16,000

01/18 03/18 05/18 07/18 09/18 11/18 01/19 03/19

코리아써키트

심텍

(원)


기판 업황 요약

- 메인보드: HDI 심각

- FPCB: 차별화

- 패키징기판: 메모리 업황 연동

*HDI: 휴대폰의 메인보드 종류

*SLP: HDI보다 미세회로 공법

이 적용된 메인보드

*MLB: 서버, 전장제품 등에 쓰

이는 메인보드 종류

…9


수동부품

수동부품 업황도 녹록치 않다.

IT 소비 경기 우려와 2018년 부품 수요의 기고 효과 때문이다. MLCC를 중심으로 저항기 등의

가격 하락이 시작됐고, 글로벌 경기 우려로 IT 세트 수요를 낙관하기 어렵다. 그러나 수동부품

산업에 대해 저점매수 전략을 제안한다.

수동부품 업황 회복을 단언하기 어렵다. 그러나 상저하고 수요를 기대한다. IT 세트 업체들의

하반기 증산 계획 때문이다. 세트 제조사들의 생산량은 연말 성수기에 대비해 7월부터 11월까

지 늘어나는 계절성을 보인다. 하반기는 상반기보다는 수급이 타이트해 질 수 있다. 중장기적으

로도 수동부품 산업은 유망하다. 5G, 초연결사회, 자율주행 등 산업과 생활 전반의 IT 생태계가

점진적으로 확대되고 있다. 수동부품 수요 증가도 동반될 전망이다.

국내 수동부품 업체들에서 메모리와 같은 분기 20~30%의 가격(ASP) 하락은 나타나기 쉽지

않다. ① MLCC를 비롯한 수동부품 기업들은 메모리와 다르게 가동률 조정이 상대적으로 용이

하고, ② 과거 2년 호황에서 국내 업체들의 가격 상승률이 대만 업체들 대비 낮았기 때문이다.

18년 연말의 주가하락으로 낮아진 밸류에이션도 주목한다.

2019년 실적 개선 기업: 삼화콘덴서, 와이솔

글로벌 수동부품 기업 밸류에이션

(백만달러, 배, %) 2019F 2020F

회사명 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM

삼성전기 7,074 11.9 1.5 4.7 13.4 11.5 8.6 10.0 1.3 4.0 14.1 13.0 9.9

삼화콘덴서 531 7.2 2.9 4.7 50.0 34.7 26.3 6.0 2.0 3.9 39.3 35.1 26.9

와이솔 342 8.5 1.3 3.7 16.4 12.0 10.2 7.8 1.1 3.4 15.4 12.6 10.4

아모텍 183 10.2 1.0 9.2 9.7 7.2 7.3 8.7 0.9 7.3 10.4 8.5 7.3

아비코전자 61 22.1 0.6 3.2 2.8 2.4 2.2 7.2 0.6 1.5 8.3 6.9 5.8

Broadcom 119,035 13.1 6.0 11.4 33.2 52.0 42.0 11.4 6.0 10.8 41.3 54.3 44.6

무라타 33,952 17.7 2.4 9.2 13.8 17.4 13.2 14.9 2.2 7.7 14.7 19.3 14.7

TDK 10,380 14.5 1.3 6.2 9.1 8.0 5.7 12.8 1.2 5.5 9.6 8.7 6.2

다이오유덴 2,661 12.5 1.5 5.1 12.6 11.5 8.3 10.7 1.3 4.3 13.2 12.6 9.1

교세라 22,649 23.7 1.0 11.4 4.3 6.0 6.3 16.8 1.0 8.3 6.0 10.1 8.8

야교 4,449 7.0 1.8 4.7 33.4 31.2 29.9 5.1 1.4 3.7 33.0 33.9 34.6

왈신 3,043 6.7 1.8 3.6 40.5 43.8 34.6 - - - - - -

칠리신 704 7.7 0.9 5.5 23.8 19.2 15.4 6.5 - 4.9 25.4 19.4 15.8

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

수동부품 업체 실적 정리



삼화콘덴서 603 x o 하반기 MLCC 업황 274 81 320 111 290 90

와이솔 388 o o SAW / BAW 434 54 471 58 403 55

아모텍 208 전장 253 11 296 25 290 20

아비코전자 69 x o x 적자 자회사 100 7 176 4 142 3



수동부품 업황 요약

- MLCC 업황 회복 가시성 낮음

- 그러나 상저하고

- 중장기 방향성도 유망

…10


기타: (전자부품, 검사장비, 통신장비, 가전, 기타)

전자부품사들의 2019년 투자포인트는 적자 사업부의 턴어라운드다.

전방 산업을 기반으로 한 Top-down 분석보다는 철저한 Bottom-up 접근이 필요하다. 전자

부품 산업군에서는 ① 삼성디스플레이의 Rigid OLED 가동률 상승, ② 삼성전자의 QLED 가격

마케팅 확대, ③ 전장 매출 성장률, ④ 고객사 다변화가 기업들에 미치는 파생효과를 주목한다.

2019년 실적 개선 기업:

한솔테크닉스, 켐트로닉스, 이즈미디어, RFHIC, 통신장비군, 슈프리마, 아나패스, 테스나

서플라이 체인 업체 실적 정리



솔브레인 936 o o TG사업부 변화 963 164 1,021 179 1,047 183

한솔테크닉스 159 o o o EMS 증설 / 수익성 개선 842 16 - 30 900 28

켐트로닉스 108 o x o Thin Glass 337 9 - - 400 15

우주일렉트로 90 전장용 커넥터 187 1 201 9 198 9

블루콤 78 x x 이어셋 시장 변화 74 0 - - 60 -

크루셜텍 67 신규 고객사 84 -30 - - 95 -20

솔루에타(개별) 42 x - 227 6 - - - -

고영 1,202 x o o MOI, SPI 발주 회복 238 46 266 53 267 55

하이비젼시스템 155 x x 19년 중국, 20년 ToF 투자 183 20 - - 200 20

이즈미디어 68 o o 삼성전자의 ToF, AA 투자 79 4 - - 110 11

RFHIC 664 o Huawei 입지 108 27 149 36 150 33

케이엠더블유 568 o o o - 296 -26 384 30 - -

에이스테크 213 x o o - 377 13 480 30 - -

다산네트웍스 200 x o o - 357 10 435 21 - -

휴맥스 165 x o 메모리 원재료비 감소 1,475 -39 1,560 23 - -

가온미디어 140 메모리 원재료비 감소 610 9 700 35 - -

쏠리드 148 x o o 미국 / 한국 223 1 - - - -

위닉스 547 o o o 공청기 매출 비중 50% 상회 331 21 401 34 475 38

대유위니아 148 x o 공청기 매출 비중 1% 557 -1 601 8 602 11

슈프리마 210 o o FoD 알고리즘 과점 벤더 53 12 66 17 65 16

아나패스 217 o 모바일 OLED T-Con 52 -8 - - - -

테스나 227 o o 삼성전자 이미지센서 65 19 86 26 83 25


2019년 유망 부품주, 통신장비주

전자부품 업황 요약

- Rigid OLED / - QLED 마케팅

- 전장 / - 고객사다변화

…11


삼성 카메라 밸류체인 벤치마킹: Apple 체인

Apple 카메라 공급사

삼성전자 카메라 서플라이체인에서 확인된 멀티플 카메라모듈 수혜가 Apple 밸류체인에서도

나타날 수 있다.

Apple의 아이폰폰 출하량은 18년 4분기에 이어 2019년에도 YoY 감소 흐름이 지속될 가능성

이 높다. 현재까지 파악되는 19년 하반기 아이폰의 변화는 카메라에 국한돼 마케팅에서 큰 효

과를 볼 수 있을지도 의문이다. 아이폰 출하량은 지난 4Q18에 -17% 줄어들었고, 2019년 연

간으로 -11% 감소를 예상한다.

그러나 삼성전자 카메라 모듈 공급사들이 전방의 부진에도 Bottom-up에서의 실적 개선이 가

능함을 증명했다. 삼성전자 스마트폰의 전년 대비 출하량 증감률은 18년에 -8%였고, 19년에

-3%로 예상된다. 그러나 공급사들은 고객사의 듀얼, 트리플 카메라모듈 확대 채용으로 10여개

의 업체가 난립하는 상황속에서 18년 하반기부터 가동률이 급상승했다.

아이폰 후면 카메라 공급은 지금까지 LG이노텍과 Sharp가 전담해왔고, 하반기에 O-Film이

신규로 벤더군에 진입한다. 싱글 카메라가 듀얼로, 듀얼이 트리플로 바뀜에 따른 수요 증가를

감안하면 모듈사들의 하반기 업황은 전방 시장과 차별화 될 수 있다. Apple의 2019년 후면 카

메라 수요(싱글 캐파 기준) 성장률은 전년 대비+10% 증가가 예상된다. 분기별로는 1Q -7%

(이하 YoY), 2Q -8%, 3Q +15%, 3Q +32% 하반기에 물량 증가가 집중될 전망이다.

Apple의 트리플모듈이 기대되는 이유는 카메라 스펙이다. 삼성이 갤럭시S10에 탑재한 트리플

카메라는 외형만 3개다. 실제로는 2+1 형태로 2개의 카메라에서 쵤영한 이미지만을 합성한다.

반면 하반기 아이폰의 트리플 카메라는 3개의 카메라 이미지를 모두 합성시키는 모듈이 될 가

능성에 주목한다. 생산 공정의 증가로 가격 상승폭이 더 클 수 있다.

19년 하반기 아이폰의 변화가 트리플이라면, 20년 아이폰에는 ToF(Time of Flight) 3D 모듈

의 채택이 기대된다. 궁극적으로 3D 모듈은 이미지센서와 합쳐져 증강현실(AR), 3D 맵핑, 동

작인식 등을 지원할 전망이다. ToF를 활용한 중강현실은 5G 기반에서 활용성이 주목되고 있다.

이미 Huawei, 삼성, LG 등이 ToF를 공개했고 Apple도 ToF 시장에 진입함에 따라 본격적인

개화가 예상된다.

수혜주: LG이노텍, 하이비젼시스템, 덕우전자

카메라 서플라이체인: 삼성전자 vs Apple


삼성전기

삼성전자 In-house

Sunny Opt.

나무가

파트론

파워로직스

엠씨넥스

LG이노텍

Sharp

O-Film (F)

삼성전자 Apple

vs

Apple의 아이폰 출하량 감소에

도 카메라 공급사는 실적 개선

가능함을 삼성 협력사에서 확인

19년 하반기 아이폰 후면카메

라 수요(싱글캐파) 급증

→ 가동률 상승 전망

아이폰 카메라 모멘텀:

- 2019년 트리플 카메라

- 2020년 ToF 3D 카메라

…12


Apple의 후면 카메라 수요 추이 및 전망 (싱글 캐파 기준) Apple의 후면 카메라 수요 추이 및 전망 (싱글 캐파 기준)


Apple의 3D 센싱 모듈 수요와 채택률 추이 및 전망 Apple의 3D센싱과 ToF 모듈 수요 추이 및 전망


0

10

20

30

40

100

200

300

400

500

15 16 17 18 19F 20F 21F

후면카메라수요(싱글기준, 좌축)

수요성장률 (우축)

(백만대)

듀얼효과

트리플효과

(%)

28

88 100 85

49 55

35 105

115

0

25

50

75

100

0

40

80

120

160

15 16 17 18 19F 20F 21F

듀얼카메라(좌축)

트리플카메라(좌축)

멀티카메라채택률(우축)

(백만대) (%)

30

87

136

160 170

0

25

50

75

100

0

50

100

150

200

15 16 17 18 19F 20F 21F

3D 센싱모듈대수 (좌축)

3D 채택률 (우축)

(백만대) (%)

30

87

136

160 170

40

90

0

50

100

150

200

15 16 17 18 19F 20F 21F

3D 센싱 (SL)

3D 카메라 (ToF)

(백만대)

…13


1Q19 Preview: 단기 실적보다는 회사의 방향성을 주목

1Q19 실적은 LG전자, 파트론은 서프라이즈, LG이노텍, 인탑스, 와이솔, 세코닉스, 우주일렉트

로는 부합, 삼성전기, 비에이치, 아비코전자는 쇼크가 예상된다.

1분기 실적은 ① 멀티플 카메라모듈 공급사, ② 플래그십 생산 비중이 높은 기업들이 견조하고,

③ 수동부품, 기판 업체들든 대부분 부진할 전망이다. 이미 단기 실적은 현 주가에 반영됐다. 스

마트폰 출하량 둔화에도 하반기에는 세트 제조사들의 증산으로 부품 수요가 상반기 대비 증가

한다. 1Q19 실적보다는 하반기 및 2019년의 방향성을 주목한다.

LG전자 12개월 선행 PER LG전자 12개월 선행 PBR

자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정 자료: QuantiWise, 신한금융투자 추정

삼성전기 12개월 선행 PER 삼성전기 12개월 선행 PBR


LG이노텍 12개월 선행 PER LG이노텍 12개월 선행 PBR


0

12

24

36

48

60

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

삼성전기(배)

0

6

12

18

24

30

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

LG이노텍(배)

0.0

0.6

1.2

1.8

2.4

3.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

LG이노텍(배)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

삼성전기(배)

0

5

10

15

20

25

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

LG전자(배)

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

LG전자(배)

1Q19 Preview

- 서프라이즈: LG전자, 파트론

- 부합: LG이노텍, 인탑스, 와이

솔, 세코닉스, 우주일렉트로

- 쇼크: 삼성전기, 고영, 비에이

치, 아비코전자

…14


2019년 영업이익 컨센서스 추이 (IT 하드웨어 대형주)


커버리지 기업 목표주가 조정 요약 테이블

기업명 투자의견 변경 후 (원) 변경 전 (원) 변경률 (%) 비고

LG전자 BUY (유지) 89,000 83,000 7.2 상향

삼성전기 BUY (유지) 140,000 140,000 0.0 유지

LG이노텍 BUY (유지) 150,000 135,000 11.1 상향

파트론 BUY (유지) 15,500 13,000 19.2 상향

비에이치 BUY (유지) 25,000 25,000 0.0 유지

와이솔 BUY (유지) 21,000 21,000 0.0 유지

인탑스 BUY (유지) 15,500 15,500 0.0 유지

우주일렉트로 BUY (유지) 10,500 10,500 0.0 유지

세코닉스 BUY (유지) 9,500 10,500 (9.5) 하향

아비코전자 BUY (유지) 7,000 7,500 (6.7) 하향


커버리지 업체들의 19년 상,하반기 영업이익 추정 (1) 커버리지 업체들의 19년 상,하반기 영업이익 추정 (2)


0

6

12

18

24

30

와이솔 인탑스 세코닉스 우주일렉 아비코전자

1H19

2H19

(십억원)

(200)

0

200

400

600

800

LG전자 삼성전기 LG이노텍 파트론 비에이치

1H19

2H19

(십억원)1,612

1,007

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

01/18 04/18 07/18 10/18 01/19

LG전자 삼성전기 LG이노텍(십억원)

…15


LG전자 (목표주가 89,000원<상향>, 투자의견 매수<유지>)

선진국 IT 세트 수요가 2019년 실적의 핵심 변수

1Q19 실적은 영업이익 기준, 전년보다는 감소하지만 당초 우려 대비 견조하다. 신규 가전과 국

내 판매에 힘입어 가전 이익률이 10%를 상회할 전망이기 때문이다. 1분기 이후의 실적과 높은

세트 수익률은 부담이다. 미국, 서유럽 등 선진국의 경기 침체가 LG전자의 IT 세트 소비 축소

와 직결될 수 있다. 중화권 제조사들도 중국을 벗어나 글로벌 확판을 시도 하고 있다. 중국 정부

자국 IT 세트 제조사들에 지원을 구상하고 있어 경쟁심화가 불가피하다.

LG전자 1Q19 실적 요약

(십억원) 1Q19F 4Q18 QoQ(%) 1Q18 YoY(%) 신한금융 컨센서스

매출액 15,360 15,772 (2.6) 15,123 1.6 15,445.6 15,372.3

영업이익 831 76 997.3 1,108 (25.0) 706.9 885.8

순이익 399 (170) (334.4) 717 (44.3) 316.5 521.3

영업이익률(%) 5.4 0.5 - 7.3 - 4.6 5.8

순이익률(%) 2.6 (1.1) - 4.7 - 2.0 3.4

자료: 회사자료, QuantiWise, 신한금융투자 추정

LG전자 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 15,123 15,019 15,427 15,772 15,360 16,455 16,241 16,694 61,342 64,751 67,552

H&A 4,924 5,258 4,852 4,328 5,039 5,533 5,074 4,613 19,362 20,260 20,882

HE 4,118 3,822 3,711 4,557 4,131 4,302 4,028 4,355 16,208 16,816 17,450

MC 2,159 2,072 2,041 1,708 1,728 1,965 1,831 1,596 7,980 7,120 7,140

VC 840 873 1,176 1,399 1,402 1,416 1,538 1,692 4,288 6,048 6,652

B2B 643 589 577 598 628 659 692 727 2,406 2,705 3,131

LG이노텍 1,461 1,205 2,060 2,221 1,355 1,260 2,057 2,654 6,946 7,326 7,596

영업이익 1,108 771 749 76 831 781 806 201 2,703 2,619 2,548

H&A 553 457 410 105 618 563 451 125 1,525 1,757 1,530

HE 577 407 325 209 379 395 361 165 1,519 1,300 1,261

MC (136) (185) (146) (322) (202) (205) (206) (297) (790) (910) (860)

VC (17) (33) (43) (27) (15) (16) (10) (6) (120) (46) 30

B2B 79 39 35 15 38 29 26 24 168 117 126

LG이노텍 8 0 117 106 (29) (27) 152 162 232 259 364

영업이익률 7.3 5.1 4.9 0.5 5.4 4.7 5.0 1.2 4.4 4.0 3.8

H&A 11.2 8.7 8.4 2.4 12.3 10.2 8.9 2.7 7.9 8.7 7.3

HE 14.0 10.6 8.8 4.6 9.2 9.2 9.0 3.8 9.4 7.7 7.2

MC (6.3) (8.9) (7.2) (18.9) (11.7) (10.4) (11.2) (18.6) (9.9) (12.8) (12.0)

VC (2.0) (3.7) (3.6) (2.0) (1.1) (1.1) (0.6) (0.3) (2.8) (0.8) 0.4

B2B 12.3 6.6 6.1 2.5 6.0 4.3 3.8 3.3 7.0 4.3 4.0

LG이노텍 0.6 0.0 5.7 4.8 (2.1) (2.1) 7.4 6.1 3.3 3.5 4.8

자료: 회사자료, 신한금융투자 추정

LG전자 연간 영업실적 및 주요 지표

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2017 61,396.3 2,468.5 2,558.1 1,725.8 9,501 2,384.6 73,129 11.2 6.1 1.4 13.7 41.3

2018 61,341.7 2,703.3 2,008.6 1,240.1 6,782 (28.6) 78,820 9.2 4.1 0.8 9.0 40.6

2019F 64,751.1 2,619.2 2,039.8 1,223.9 6,692 (1.3) 84,836 11.2 4.7 0.9 8.3 34.3

2020F 67,552.1 2,547.8 2,004.1 1,188.8 6,493 (3.0) 90,609 11.6 4.7 0.8 7.5 30.4

2021F 62,121.2 2,576.0 2,071.3 1,229.2 6,712 3.4 96,555 11.2 4.3 0.8 7.3 22.0


LG전자 (066570)

현재 주가: 76,800원

상승 여력: 15.9%

시가총액: 12조 5,682억원

…16


삼성전기 (목표주가 140,000원<유지>, 투자의견 매수<유지>)

낮아진 밸류에이션을 주목

1Q19 MLCC 매출은 IT에서의 수요둔화로 당초 기대치를 하회했다. 1분기 MLCC의 가격

(Blended ASP)은 전 분기 대비 +3% 상승, 출하량은(Q) -7% 감소로 추정한다. 다만, 3월 말

재고 례벨은 다소 낮아졌다고 파악된다. 전월 대비 수요가 증가했고, 12월부터의 가동률 조정

영향이다.

하반기 가격 하락률은 3Q19와 4Q에 각각 QoQ -5%로 가정한다. 메모리와 같은 분기 20%

대의 가격 급락 가능성은 낮다고 생각한다. MLCC는 메모리와는 달리 가동률 조정을 단행하는

산업이기 때문이다.

하반기 세트 업체들의 계절적인 증산에도 여전히 MLCC의 방향성에 불확실성은 없어지지 않았

다. 그러나 주가 측면에서 저점이라 판단하는 이유는 삼성전기의 과거 평균 밸류에이션 때문이

다. 삼성전기는 2014년(계열사 지분 매각)과 18년(부품 성수기)을 제외하면 17.5배 이상의

PER을 부여 받아왔다. 중장기 관점에서 IT 제품군은 계속해서 확장되고 있고, 전장과 5G는

MLCC의 신 수요처임이 분명하다. MLCC 사업의 실적 다운 사이드는 이미 현 주가에 반영됐다

고 생각한다.

삼성전기 1Q19 실적 요약


매출액 2,183.1 1,998.1 9.3 2,018.8 8.1 2,183.1 2,180.9

영업이익 213.9 252.3 (15.2) 154.0 38.9 235.8 248.9

순이익 142.8 185.2 (22.9) 111.2 28.4 157.6 164.9

영업이익률(%) 9.8 12.6 - 7.6 - 10.8 11.4

순이익률(%) 6.5 9.3 - 5.5 - 7.2 7.6


삼성전기 사업부문별 실적 추이 및 전망


매출액 2,018.8 1,809.8 2,366.3 1,998.1 2,183.1 2,021.5 2,319.4 2,005.6 8,193.0 8,529.5 8,773.5

모듈 899.8 611.9 885.1 687.3 964.7 848.4 969.8 764.9 3,084.1 3,547.8 3,518.6

컴포넌트 753.0 868.6 1,026.8 896.1 854.9 859.2 897.0 841.0 3,544.5 3,452.0 3,650.8

기판 357.1 299.5 432.4 381.8 353.5 303.9 442.6 389.7 1,470.8 1,489.7 1,564.2

영업이익 154.0 206.8 405.0 252.3 213.9 234.1 306.0 227.8 1,018.1 981.8 1,142.4

모듈 10.6 1.2 40.5 28.7 38.9 46.6 56.7 31.6 81.0 173.8 181.4

컴포넌트 173.4 256.1 393.1 295.0 243.8 241.5 277.5 252.9 1,117.6 1,015.7 1,137.5

기판 (30.0) (50.4) (28.6) (71.4) (68.7) (54.0) (28.1) (56.8) (180.4) (207.7) (176.5)

영업이익률 7.6 11.4 17.1 12.6 9.8 11.6 13.2 11.4 12.4 11.5 13.0

모듈 1.2 0.2 4.6 4.2 4.0 5.5 5.8 4.1 2.6 4.9 5.2

컴포넌트 23.0 29.5 38.3 32.9 28.5 28.1 30.9 30.1 31.5 29.4 31.2

기판 (8.4) (16.8) (6.6) (18.7) (19.4) (17.8) (6.4) (14.6) (12.3) (13.9) (11.3)


삼성전기 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 6,838.5 306.2 253.5 161.7 2,055 1,113.7 54,531 48.7 10.4 1.8 3.8 46.2

2018 8,193.0 1,018.1 940.4 656.2 8,418 309.7 62,126 12.3 5.2 1.7 14.5 24.4

2019F 8,529.5 981.8 937.1 687.1 8,815 4.7 69,771 11.9 4.7 1.5 13.4 12.2

2020F 8,773.5 1,142.4 1,112.6 815.7 10,472 18.8 79,025 10.0 4.0 1.3 14.1 0.2

2021F 9,183.4 1,238.6 1,227.8 900.2 11,558 10.4 89,318 9.0 3.4 1.2 13.8 (12.3)


삼성전기 (009150)

현재 주가: 107,500원

상승 여력: 30.2%

시가총액: 8조 296억원

…17


LG이노텍 (목표주가 150,000원<상향>, 투자의견 매수<유지>)

트리플 카메라로 상저하고 실적 흐름

2019년 스마트폰 부품산업에서의 가장 큰 변화는 카메라 수요의 폭증이다. 상반기까지는 북미

고객사의 스마트폰 출하 감소로 실적 부진이 예상된다. 하지만 하반기에는 트리플 카메라로 분

위기 반전이 가능하다. 2020년에는 3D 카메라 시장 개화에 따른 수혜도 기대된다. 스마트폰 등

IT 세트 수요 부진에도 제품의 업그레이드로 실적 성장이 전망되는 부품사다.

1Q19 영업손실 폭도 당초 우려 (-300~-400억원) 대비 작을 전망이다. 3월부터의 부품 수요

가 예상보다 견조하다. 단기 부진(2Q까지의 적자 추이)보다는 하반기와 2020년의 카메라 모멘

텀을 주목한다.

LG이노텍 1Q19 실적 요약


매출액 1,614.2 2,430.6 (33.6) 1,720.5 (6.2) 1,614.2 1,668.7

영업이익 (20.6) 103.6 적전 16.8 적전 (34.2) (17.4)

순이익 (28.1) 63.2 적전 (9.7) 189.2 (42.5) (45.0)

영업이익률(%) (1.3) 4.3 - 1.0 - (2.1) (1.0)

순이익률(%) (1.7) 2.6 - (0.6) - (2.6) (2.7)


LG이노텍 분기별 실적 추이 및 전망


매출액 1,720.5 1,517.9 2,313.2 2,430.6 1,614.2 1,519.2 2,302.5 2,896.8 7,982.2 8,332.7 8,593.2

광학솔루션 1,014.1 813.8 1,595.2 1,673.9 905.4 773.0 1,543.2 2,119.7 5,097.0 5,341.3 5,438.9

기판소재 262.2 294.8 291.5 310.1 270.9 302.1 308.8 318.3 1,158.5 1,200.0 1,244.2

LED 124.8 117.2 120.4 94.3 97.6 96.1 94.7 93.4 456.7 381.8 379.8

전장&부품 319.5 292.1 306.2 352.3 340.3 348.1 355.8 365.4 1,270.0 1,409.6 1,530.2

(YoY) 4.6 13.3 29.4 (15.3) (6.2) 0.1 (0.5) 19.2 4.5 4.4 3.1

광학솔루션 9.7 28.2 54.0 (19.7) (10.7) (5.0) (3.3) 26.6 8.9 4.8 1.8

기판소재 (0.7) 8.7 2.9 (4.1) 3.3 2.5 5.9 2.6 1.4 3.6 3.7

LED (25.5) (33.7) (29.5) (30.9) (21.7) (18.0) (21.4) (0.9) (29.9) (16.4) (0.5)

전장&부품 4.0 7.6 (2.4) 2.9 6.5 19.2 16.2 3.7 2.9 11.0 8.6

영업이익 16.8 13.4 129.7 103.6 (20.6) (19.1) 158.1 167.1 263.6 285.5 388.9

광학솔루션 (2.1) (9.8) 119.6 110.5 (29.9) (39.3) 129.5 146.7 218.3 206.9 260.9

기판소재 18.8 30.6 23.9 19.5 19.0 29.2 39.8 31.8 92.9 119.8 158.1

LED (2.7) (5.7) (6.0) (21.2) (9.4) (8.4) (8.7) (10.2) (35.6) (36.8) (31.4)

전장&부품 2.8 (1.8) (7.8) (5.2) (0.3) (0.5) (2.4) (1.2) (12.0) (4.5) 1.3

영업이익률 1.0 0.9 5.6 4.3 (1.3) (1.3) 6.9 5.8 3.3 3.4 4.5

광학솔루션 (0.2) (1.2) 7.5 6.6 (3.3) (5.1) 8.4 6.9 4.3 3.9 4.8

기판소재 7.2 10.4 8.2 6.3 7.0 9.7 12.9 10.0 8.0 10.0 12.7

LED (2.2) (4.8) (4.9) (22.5) (9.7) (8.8) (9.2) (10.9) (7.8) (9.6) (8.3)

전장&부품 0.9 (0.6) (2.6) (1.5) (0.1) (0.2) (0.7) (0.3) (0.9) (0.3) 0.1


LG이노텍 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 7,641.4 296.5 238.7 174.8 7,385 3,428.8 82,426 19.5 7.0 1.7 9.4 58.1

2018 7,982.1 263.5 184.0 163.1 6,891 (6.7) 89,501 12.5 4.5 1.0 8.0 71.1

2019F 8,332.7 285.5 216.7 173.4 7,326 6.3 96,527 16.0 5.1 1.2 7.9 66.2

2020F 8,593.2 388.9 319.6 255.7 10,803 47.5 106,980 10.9 4.3 1.1 10.6 53.8

2021F 9,236.2 432.9 374.3 299.4 12,651 17.1 119,232 9.3 3.9 1.0 11.2 39.0


LG이노텍 (011070)

현재 주가: 117,500원

상승 여력: 27.7%


…18


고영 (목표주가 109,000원<유지>, 투자의견 매수<유지>)

2019년에도 연간 성장 지속

1분기 실적은 컨센서스 95억원을 하회하는 78억원을 전망한다. 지난 4분기에 이어 기존 장비

(SPI+AOI)들의 중국내 발주 지연 영향이 지속되고 있는 것으로 파악된다. 다만 취소되는 물량

은 없다는 점은 긍정적이다.

1분기 부진에도 2019년은 연간 성장을(매출액 기준 +12% YoY) 지속할 전망이다. 분기 별

실적도 우상향 흐름이 예상된다. (매출액 1Q19F 480억원 → 2Q19F 696억원 → 3Q19F 741

억원 → 4Q19F 750억원). ① 기존 장비들의 발주 지연 물량이 하반기에는 매출 인식 재개가

예상된다. 또한 ② 주요 전장 고객사향 MOI장비가 2분기에, ③ 의료장비가 하반기에 차례로 실

적에 반영될 전망이다.

고영 1Q19 실적 요약

(십억원,%) 1Q19F 4Q18 QoQ(%) 1Q18 QoQ(%) 신한금융 컨센서스

매출액 48.0 59.8 (19.8) 49.0 (2.0) 52.2 52.8

영업이익 7.8 10.0 (22.4) 9.3 (16.5) 8.9 9.5

순이익 7.2 9.1 (20.1) 8.1 (10.1) 7.9 8.5

영업이익률(%) 16.2 16.7 19.0 17.1 18.0

순이익률(%) 15.1 15.2 16.5 15.1 16.1


고영의 분기별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019F

매출액 49.0 65.4 64.0 59.8 48.0 69.6 74.1 75.0 203.4 238.2 266.6

3D SPI 23.1 31.3 32.6 25.2 22.2 30.2 33.6 29.5 111.6 112.3 115.6

3D AOI 20.8 32.4 28.6 31.8 22.8 36.3 34.6 37.8 81.1 113.7 131.5

기타(MOI 외) 5.0 1.7 2.8 2.8 2.9 3.1 5.9 7.6 10.7 12.3 19.6

QoQ

매출액 (11.8) 33.6 (2.1) (6.6) (19.8) 45.1 6.4 1.2

3D SPI (19.5) 35.8 4.2 (22.8) (11.7) 35.8 11.3 (12.3)

3D AOI (8.4) 55.5 (11.8) 11.4 (28.4) 59.1 (4.7) 9.5

기타(MOI 외) 24.3 (67.1) 68.2 (0.5) 5.2 7.4 87.6 29.7

YoY

매출액 13.2 22.0 25.5 7.8 (2.0) 6.5 15.7 25.3 18.4 17.1 11.9

3D SPI (5.1) (0.8) 20.8 (12.1) (3.6) (3.6) 3.0 17.0 22.5 0.6 3.0

3D AOI 19.1 59.8 39.2 40.0 9.4 11.9 20.9 18.8 18.5 40.2 15.6

기타(MOI 외) 250.5 (5.1) (19.3) (31.6) (42.1) 89.0 110.8 174.9 (12.8) 14.6 59.5

영업이익 9.3 12.7 13.9 10.0 7.8 14.3 16.9 15.8 43.7 46.0 54.8

QoQ (21.2) 37.0 9.3 (28.2) (22.4) 84.1 18.3 (6.5)

YoY 16.4 6.6 16.2 (15.2) (16.5) 12.2 21.5 58.2 31.8 5.1 19.2

OPM 19.0 19.5 21.8 16.7 16.2 20.5 22.8 21.1 21.5 19.3 20.6


고영 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 203.4 43.7 32.8 26.7 1,950 (10.3) 11,787 42.3 22.3 7.0 16.8 (41.7)

2018 238.2 46.0 52.8 42.3 3,091 58.5 16,501 26.7 20.3 5.0 21.9 (47.9)

2019F 266.6 54.8 59.9 48.5 3,545 14.7 19,061 24.1 17.5 4.5 19.9 (55.2)

2020F 310.3 67.0 71.9 58.3 4,259 20.2 22,041 20.1 14.1 3.9 20.7 (59.3)

2021F 351.6 77.0 82.4 66.9 4,886 14.7 25,646 17.5 11.9 3.3 20.5 (62.7)


고영 (098460)

현재 주가: 87,800원

상승 여력: 24.1%


…19


파트론 (목표주가 15,500원<상향>, 투자의견 매수<유지>)

ToF 모듈 & 디스플레이 지문인식 모듈 수혜주

1Q19 실적은 기존의 서프라이즈 예상치를 상회할 전망이다. 파트론을 포함해 다수 카메라모듈

사들의 가동률 상승이 확인된다. 2Q도 증익 구간이다. 주요 고객사는 계절적으로 1분기에는 플

래그십 생산을, 2분기부터는 중저가 생산을 확대하는 흐름을 보여왔다.

수요의 변동성이 큰 하반기 실적을 보수적으로 추정헀다. 고객사의 19년 스마트폰 출하량 감소

율이 전년 대비 5% 내외라고 가정 시 하반기도 실적 서프라이즈가 가능하다.

핵심 투자포인트는 멀티플 카메라모듈 외에도 ToF(3D 카메라) FoD(디스플레이 지문인식) 공

급이 2분기부터 본격적으로 시작된다는 점이다. 광학식 디스플레이 지문인식에서는 메인벤더로

예상되며, ToF 부품군에서도 삼성전기, 나무가 등과 함꼐 과점벤더로 공급이 유력하다.

파트론 1Q19 실적 요약


매출액 270.7 211.6 27.9 229.8 17.8 270.7 271.7

영업이익 24.2 15.1 59.9 9.5 153.7 19.8 20.4

순이익 16.6 1.0 1,523.2 6.5 156.3 15.2 13.5

영업이익률(%) 8.9 7.1 - 4.1 - 7.3 7.5

순이익률(%) 6.1 0.5 - 2.8 - 5.6 5.0


파트론 실적 추이 및 전망


매출액 229.8 170.1 185.1 211.6 270.7 300.9 293.6 237.5 791.3 796.5 1,102.8

QoQ 28.1 (26.0) 8.8 14.3 27.9 11.2 (2.4) (19.1) - -

YoY 27.5 (22.6) (12.7) 18.0 17.8 77.0 58.6 12.3 0.6 38.5

제품별 안테나 18.4 11.9 12.7 9.0 16.6 10.7 11.5 8.1 82.9 52.0 46.8

유전체필터 2.9 3.6 3.4 4.0 3.8 3.8 3.8 3.9 13.3 13.8 15.3

아이솔레이터 5.1 5.7 6.5 6.5 6.1 6.3 6.5 6.5 13.8 23.8 25.3

크리스탈 3.3 2.2 2.0 1.4 3.4 2.3 2.0 1.4 15.6 8.9 9.1

카메라모듈 163.6 113.1 120.6 147.8 181.2 206.6 188.2 144.1 552.5 545.1 720.1

센서 18.5 20.2 26.0 27.6 41.1 52.6 59.4 51.1 58.9 92.3 204.2

악세서리 2.3 2.5 3.2 3.3 3.5 3.7 4.7 5.0 8.3 11.3 17.0

기타 15.6 10.9 10.8 14.5 15.0 15.0 17.5 17.5 45.9 51.8 65.0

영업이익 9.5 (3.7) 9.6 15.1 24.2 28.1 22.4 16.2 11.0 30.5 91.0

영업이익률 4.1 (2.2) 5.2 7.1 8.9 9.4 7.6 6.8 1.4 3.8 8.2

QoQ 161.5 적전 흑전 57.1 59.9 16.5 (20.2) (27.6) - - -

YoY 흑전 적전 72.0 314.8 153.7 흑전 133.5 7.6 176.6 197.9


파트론 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 791.3 11.0 8.9 1.2 23 (94.3) 5,707 413.9 9.7 1.7 0.4 12.3

2018 796.5 30.5 25.5 9.7 179 682.9 5,602 45.8 6.1 1.5 3.2 2.3

2019F 1,102.8 91.0 88.7 63.8 1,178 559.5 6,590 11.3 5.6 2.0 19.3 (8.4)

2020F 1,168.8 97.2 102.8 73.9 1,365 15.9 7,718 9.7 2.8 1.7 19.1 (36.7)

2021F 1,248.7 106.2 120.2 86.5 1,597 17.0 9,030 8.3 2.6 1.5 19.1 (52.5)


파트론 (091700)

현재 주가: 13,500원

상승 여력: 14.8%

시가총액: 7,311억원

…20


비에이치 (목표주가 25,000원<유지>, 투자의견 매수<유지>)

Y-OCTA 최대 수혜주

1Q19 영업이익은 전방 부품 수요 감소로 당초 추정치(98억원)을 하회하는 60억원으로 예상된

다. 2분기는 북미 고객사의 하반기 신제품용 RFPCB 초도 공급이 시작되며 소폭 개선될 전망이

다. 하반기에는 고객사의 본격적인 증산으로 예년과 같은 반등이 기대된다. 현 주가는 19F

PER 9.5배다.

본격적인 실적 점프는 2020년이다. 비에이치는 삼성디스플레이와의 협력 관계를 바탕으로 모

바일 OLED 트렌드의 수혜를 받아왔다. 2020년에는 북미와 중화권 스마트폰 고객사들의 Y-

OCTA 채용이 확대되고, 폴더블 디바이스 시장이 개화됨에 따라 FPCB의 ASP 상승이 예상된

다. Y-OCTA 모멘텀을 기대한다.

비에이치 1Q19 실적 요약


매출액 117.2 225.6 (48.1) 134.0 (12.6) 150.3 131.2

영업이익 6.0 31.7 (81.2) 9.3 (35.9) 9.8 9.2

순이익 2.1 35.4 (94.1) 8.5 (75.3) 6.1 7.9

영업이익률(%) 5.1 14.1 - 6.9 - 6.5 7.0

순이익률(%) 1.8 15.7 - 6.3 - 4.1 6.0


비에이치 사업부문별 영업실적 추이 및 전망


매출액 134.0 135.7 272.6 225.6 117.2 133.0 277.3 259.9 691.3 767.9 787.5

QoQ (52.2) 1.3 100.9 (17.2) (48.1) 13.6 108.4 (6.3) - - -

YoY 30.6 14.6 43.4 (19.5) (12.6) (2.0) 1.7 15.2 85.9 11.1 2.5

Display FPCB 51.9 44.7 37.4 19.2 48.3 46.0 46.0 45.1 191.2 153.2 185.5

Display FPCB (New) 50.0 62.0 207.9 183.8 44.2 62.5 207.9 193.5 362.0 503.8 508.1

Key-PBA FPCB 3.5 3.3 3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7 30.9 13.1 11.5

CCM FPCB 1.7 2.3 2.2 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 7.6 8.4 8.0

Battery FPCB 13.7 11.1 11.0 8.1 8.0 7.9 7.9 7.8 30.8 43.9 31.6

LGE 향 1.0 0.9 1.1 1.3 1.1 0.9 1.1 1.3 6.2 4.2 4.4

LGI 향 1.3 1.7 0.9 1.2 1.4 1.8 1.0 1.2 4.7 5.1 5.4

Tablet FPCB 1.7 1.8 1.7 0.9 1.6 1.7 1.6 0.8 8.8 6.1 5.8

해외향 6.7 6.5 5.0 4.9 4.7 4.6 4.4 4.3 36.9 23.1 18.0

자동차 및 기타 FPCB 2.5 2.4 2.3 1.1 2.8 2.6 2.5 1.2 12.2 8.3 9.1

조정 및 내부거래 (0.0) (1.0) (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 (1.2) 0.0

영업이익 9.3 9.5 40.5 31.7 6.0 8.6 40.0 37.5 75.7 91.0 92.0

영업이익률 6.9 7.0 14.9 14.1 5.1 6.5 14.4 14.4 11.0 11.9 11.7

YoY 325.1 (5.4) 74.3 (21.2) (35.9) (9.3) (1.2) 18.0 흑전 20.2 1.1


비에이치 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 691.3 75.7 58.7 46.4 1,483 흑전 4,885 18.4 9.9 5.6 35.8 77.3

2018 767.9 91.0 99.2 81.6 2,609 75.9 5,988 6.4 5.0 2.8 47.9 38.4

2019F 787.5 92.0 82.1 64.0 2,027 (22.3) 7,964 9.5 2.7 2.4 29.1 (19.4)

2020F 888.5 114.9 109.9 85.7 2,709 33.7 10,673 7.1 2.3 1.8 29.1 (47.7)

2021F 953.7 125.8 128.3 100.0 3,163 16.7 13,836 6.1 1.8 1.4 25.8 (62.3)


비에이치 (090460)

현재 주가: 19,900원

상승 여력: 25.6%


…21


와이솔 (목표주가 21,000원<유지>, 투자의견 매수<유지>)

2Q19 실적 서프라이즈 예상

1Q19의 실적 반등 기울기는 완만할 전망이다. 와이솔의 매출은 고객사의 플래그십 스마트폰

비중이 낮고 중저가가 높기 때문이다. 주요 고객사가 중저가 스마트폰 증산에 돌입하는 2분기

부터는 본격적인 실적 개선이 가능하다. 18년 말 적자 사업인 ‘IoT 모듈’의 매각으로 19년 부터

는 영업이익률의 상승도 기대된다.

와이솔에 대한 가장 큰 우려는 5G 시대에 주파수를 분리하는 기능을 SAW가 아닌 BAW가 대

체 한다는 점이었다. 그러나 단기적으로 고객사들은 SAW 모듈의 업그레이드를 요구 하고 있다.

2019년에 가격(ASP) 상승이 예상된다. 또한 BAW 제품의 개발에도 돌입헀다. 5G 시대에서의

새로운 모습을 기대하게 만드는 기업이다.

와이솔 1Q19 실적 요약


매출액 89.5 98.0 (8.7) 101.6 (11.9) 108.0 99.6

영업이익 9.3 6.0 54.3 11.7 (20.2) 13.0 9.0

순이익 6.2 7.6 (18.8) 9.3 (33.3) 10.0 3.3

영업이익률(%) 10.4 6.2 - 11.5 - 12.0 9.0

순이익률(%) 6.9 7.8 - 9.2 - 9.2 3.3


와이솔 실적 추이 및 전망


매출액 101.6 115.7 119.7 98.0 89.5 109.9 114.1 89.4 446.1 433.6 402.8

SAW 80.1 99.4 102.2 81.5 88.5 108.4 113.1 88.3 352.0 362.4 398.2

IoT 모듈 21.5 16.3 17.4 16.4 - - - - 94.1 71.0 -

내부거래 & 조정 0.0 0.0 0.1 0.1 1.0 1.5 1.0 1.1 0.0 0.2 4.6

매출비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

SAW 78.9 85.9 85.4 83.2 98.9 98.6 99.1 98.8 78.9 83.6 98.9

IoT 모듈 21.2 14.1 14.5 16.7 0.0 0.0 0.0 0.0 21.1 16.4 -

QoQ (3.5) 13.9 3.4 (18.1) (8.7) 22.8 3.8 (21.7) - - -

SAW (6.9) 24.1 2.8 (20.3) 8.6 22.5 4.3 (21.9) - - -

IoT 모듈 12.0 (24.2) 6.7 (5.7) - - - - - - -

YoY (13.7) 15.1 (2.4) (6.9) (11.9) (5.0) (4.7) (8.8) 2.4 (2.8) (7.4)

SAW (13.5) 28.3 6.6 (5.2) 10.5 9.1 10.6 8.3 0.0 3.0 9.6

IoT 모듈 (14.3) (29.1) (35.1) (14.6) - - - - 12.3 (24.5) -

영업이익 11.7 14.3 21.5 6.0 9.3 16.5 18.1 11.5 52.6 53.6 55.4

영업이익률 11.5 12.4 18.0 6.3 10.4 15.0 15.8 12.9 11.8 12.4 13.7

QoQ (38.8) 22.5 50.5 (72.0) 54.3 76.8 9.7 (36.3) - - -

YoY 0.6 45.1 79.1 (68.3) (20.2) 15.1 (16.1) 90.6 22.2 1.9 3.4


와이솔 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 446.1 52.6 49.7 44.6 1,928 33.6 9,114 7.3 3.5 1.6 23.6 (4.5)

2018 433.6 53.6 55.4 45.3 1,878 (2.6) 10,750 8.2 3.8 1.4 18.9 (3.9)

2019F 402.8 55.4 50.8 40.6 1,680 (10.5) 12,185 9.4 2.8 1.3 14.6 (15.6)

2020F 428.1 58.0 55.6 44.4 1,836 9.3 13,776 8.6 2.5 1.2 14.1 (23.1)

2021F 455.5 66.5 67.5 53.9 2,232 21.6 15,763 7.1 0.9 1.0 15.1 (50.4)


와이솔 (122990)

현재 주가: 16,050원

상승 여력: 30.8%


…22


인탑스 (목표주가 15,500원<유지>, 투자의견 매수<유지>)

플라스틱 케이스 호황

1Q19 실적도 견조하고 스마트폰 주요 고객사가 중저가 스마트폰 증산에 돌입하는 2Q는 더 유

망하다. 다수의 호재가 겹쳐 플라스틱 케이스 업체들은 또 한번의 호황을 누리고 있다.

고객사 스마트폰에서 플라스틱 케이스(housing) 비중은 17년 60%에서 19년 72%로 상승이

예상된다. 과거 6년간 다수의 플라스틱 사출사들이 도산함에 따라 플라스틱 케이스 비중 상승

수혜는 인탑스 등 3개 업체에 집중될 전망이다. 19년 부터는 미드엔드 스마트폰 후면에 유리대

신 유리 소재를 혼합한 플라스틱이 채용되는 점도 인탑스에 긍정적이다. EMS 등 신규 사업들

은 추가 성장동력이다.

인탑스 1Q19 실적 요약


매출액 186.3 234.8 (20.6) 139.9 33.2 179.7 191.1

영업이익 11.5 12.9 (10.7) 3.5 231.0 8.5 10.1 순이익 6.1 8.3 (27.1) 1.3 354.1 3.8 -

영업이익률(%) 6.2 5.5 - 2.5 - 4.7 5.3

순이익률(%) 3.3 3.5 - 1.0 - 2.1 -


인탑스의 사업부문별 실적 추이 및 전망

(십억원,%) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019F

매출액 139.9 151.1 189.8 234.8 186.3 197.7 208.3 209.5 722.2 715.6 801.9

휴대폰 케이스 101.9 112.8 147.2 188.4 137.6 146.5 154.6 153.0 546.1 550.3 591.7

프린터 케이스 - - - - - - - - 34.8 - -

가전제품 5.9 8.0 9.3 9.7 10.2 10.7 11.3 11.8 25.3 32.9 44.1

자동차부품 19.7 20.8 23.1 25.2 26.5 27.8 29.2 30.6 75.0 88.8 114.0

기타 12.1 12.1 12.1 12.1 12.1 12.1 12.1 12.1 41.1 43.6 52.0

매출비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

휴대폰 케이스 72.9 74.7 77.6 80.2 73.8 74.1 74.2 73.1 75.6 76.9 73.8

프린터 케이스 - - - - - - - - 4.8 - -

가전제품 4.2 5.3 4.9 4.1 5.5 5.4 5.4 5.7 3.5 4.6 5.5

자동차부품 14.1 13.8 12.2 10.7 14.2 14.1 14.0 14.6 10.4 12.4 14.2

매출액증가율(YoY) (25.8) (16.8) (2.1) 48.5 33.2 30.8 9.8 (10.8) 17.0 (0.9) 12.1

휴대폰 케이스 (29.5) (14.9) 0.4 54.0 35.0 29.9 5.0 (18.8) 1.9 0.8 7.5

프린터 케이스 - - - - - - - - 63.0 - -

가전제품 17.8 6.7 28.3 72.6 74.8 34.2 21.6 21.6 0.0 0.0 0.0

자동차부품 17.1 17.4 23.2 16.3 34.2 33.5 26.5 21.6 0.0 0.0 0.0

영업이익 3.5 4.1 13.7 12.9 11.5 12.2 12.9 12.9 28.8 34.2 49.6

영업이익률 2.5 2.7 7.2 5.5 6.2 6.2 6.2 6.2 4.2 4.8 6.2

QoQ (41.9) 17.4 236.1 (6.0) (10.7) 6.2 5.4 (0.0) - - -

YoY (57.5) (34.7) 64.6 115.4 231.0 199.7 (6.0) (0.0) (18.3) 18.8 45.0


인탑스 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 687.5 28.8 29.4 16.6 967 (22.5) 22,211 11.1 2.0 0.5 4.4 (25.1)

2018 715.6 34.2 40.5 22.6 1,314 35.9 23,429 8.7 2.0 0.5 5.8 (28.8)

2019F 801.9 49.6 54.3 26.1 1,517 15.4 24,696 7.8 1.3 0.5 6.3 (36.6)

2020F 870.3 54.2 59.8 28.7 1,668 10.0 26,114 7.1 0.9 0.5 6.6 (42.2)

2021F 942.3 57.9 66.2 31.8 1,849 10.8 27,713 6.4 0.5 0.4 6.9 (47.3)


인탑스 (049070)

현재 주가: 11,800원

상승 여력: 31.4%


…23


우주일렉트로 (목표주가 10,500원<유지>, 투자의견 매수<유지>)

IT에서 전장으로 체질 변화중

실적 부진이 지속되고 있다. 고가의 신규 커넥터 매출 비중이 낮아졌다. 전방 스마트폰 고객사

의 부품 업그레이드가 지지부진하기 때문이다. 다만, 영업상황은 현재가 저점으로 보여진다. 성

장동력인 전장 매출이 늘고 있기 때문이다.

2019년의 반등의 중심은 전장 매출(17년 236억원 → 18년 308억원 → 19년 413억원)이다.

전장 부품 수요 증가와 함께 우주일렉트로 케이블 및 커넥터의 전장내 어플리케이션도 다변화

되고 있다. 2019년 전장 매출 비중은 20%를 상회할 전망이다.

우주일렉트로 1Q19 실적 요약


매출액 50.3 43.6 15.4 49.2 2.1 50.8 50.8

영업이익 1.9 2.5 (25.4) 0.0 9,222.6 2.0 2.0 순이익 1.5 1.7 (8.6) 0.5 214.7 1.7 -

영업이익률(%) 3.7 5.7 - 0.0 - 3.9 3.9

순이익률(%) 3.1 3.9 - 1.0 - 3.4 -


우주일렉트로의 사업부문별 실적 추이 및 전망

(십억원,%) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018 2019F

매출액 49.2 43.3 50.5 43.6 50.3 46.3 53.6 48.0 207.6 186.6 198.3

휴대폰 32.6 24.8 33.0 25.5 31.8 27.6 33.8 26.6 136.5 115.9 119.9

디스플레이 7.4 6.6 6.5 7.5 7.0 6.2 6.2 7.1 33.0 27.9 26.5

전장 6.3 8.2 8.2 8.2 9.0 9.9 10.9 11.5 23.6 30.8 41.3

기타 2.4 2.5 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 2.8 10.8 9.5 10.5

매출액증가율(YoY) (5.9) (12.2) (12.6) (9.7) 2.1 7.1 6.1 10.3 (4.8) (10.1) 6.3

휴대폰 (4.9) (25.9) (13.6) (16.7) (2.5) 11.6 2.5 4.5 (12.5) (15.1) 3.5

디스플레이 0.6 (19.7) (32.2) (5.5) (5.0) (5.0) (5.0) (5.0) 9.7 (15.4) (5.0)

전장 3.7 49.6 32.7 37.4 44.2 21.2 33.9 39.8 9.2 30.4 34.1

매출액증가율(QoQ) 2.1 (12.1) 16.8 (13.8) 15.4 (7.8) 15.7 (10.4) - - -

휴대폰 6.6 (24.1) 33.3 (22.7) 24.7 (13.1) 22.4 (21.2) - - -

디스플레이 (7.1) (11.1) (0.7) 15.2 (6.6) (11.1) (0.7) 15.2 - - -

전장 4.9 30.9 (0.4) 0.6 10.0 10.0 10.0 5.0 - - -

매출비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

휴대폰 66.3 57.2 65.3 58.6 63.2 59.6 63.1 55.5 65.7 62.1 60.5

디스플레이 15.0 15.1 12.9 17.2 13.9 13.4 11.5 14.8 15.9 15.0 13.4

전장 12.7 18.9 16.1 18.8 17.9 21.4 20.4 23.9 11.4 16.5 20.8

영업이익 0.0 -4.1 2.3 2.5 1.9 0.8 3.9 2.1 9.4 0.7 8.7

영업이익률 0.0 (9.4) 4.5 5.7 3.7 1.7 7.3 4.5 4.5 0.4 4.4

QoQ (99.3) 적전 흑전 11.1 (25.4) (56.7) 385.1 (45.1) - - -

YoY (98.8) 적전 (26.5) (11.0) 9222.6 (119.9) 73.9 (14.0) (50.7) (92.3) 1112.9


우주일렉트로 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 207.6 9.4 14.6 10.7 1,080 (23.5) 18,259 12.1 2.7 0.7 6.0 (38.5)

2018 186.6 0.7 1.3 0.7 67 (93.8) 18,162 119.4 1.7 0.4 0.4 (30.1)

2019F 198.3 8.7 8.0 6.5 651 875.1 18,686 13.7 1.5 0.5 3.5 (32.0)

2020F 210.8 11.3 10.7 8.6 869 33.6 19,386 10.3 1.1 0.5 4.6 (32.7)

2021F 224.5 13.7 13.2 10.6 1,068 22.9 20,244 8.4 0.8 0.4 5.4 (34.0)


우주일렉트로 (065680)

현재 주가: 9,030원

상승 여력: 16.3%

시가총액: 897억원

…24


세코닉스 (목표주가 9,500원<하향>, 투자의견 매수<유지>)

2019년 매출 비중: 전장 > 스마트폰

1Q19는 전 분기 대비 완만한 회복세가 예상된다. 2분기에도 실적 개선이 지속될 전망이다.

수년간 준비해 온 전장 사업의 결실이 맺히면서 점진적인 실적 반등이 나타나고 있다. 차량용

렌즈/카메라모듈, 프로젝션 모듈을 중심으로 2019년에는 처음으로 전장 매출이 스마트폰 매출

비중을 뛰어 넘을 전망이다. 2020년에는 헤드업 디스플레이로 또 한번 제품 다변화가 예상된다.

폴란드 공장도 정상화(매출증가, 적자축소) 수순이다. 전장 부품 기업으로의 재평가가 필요하다.

세코닉스의 1Q19 실적 요약


매출액 92.6 94.6 (2.1) 82.7 12.0 92.6 95.3

영업이익 2.0 (3.6) 흑전 2.2 (6.5) 3.5 3.6

순이익 0.5 (4.7) 흑전 0.8 (37.9) 1.9 -

영업이익률(%) 2.2 (3.8) - 2.6 - - 3.8

순이익률(%) 0.6 (5.0) - 1.0 - - -


세코닉스의 분기별 실적 추이 및 전망


매출액 82.7 106.9 111.1 117.6 92.6 113.3 118.7 100.3 331.1 418.2 424.9

휴대폰 41.5 49.6 52.7 43.1 42.8 51.1 54.3 44.4 178.1 186.9 192.5

차량용 32.5 48.5 50.1 43.1 40.8 53.4 55.1 47.4 119.2 174.2 196.7

확산(LED)렌즈 5.4 5.4 5.3 5.3 5.4 5.4 5.3 5.3 21.5 21.4 21.4

프로젝터 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 3.3 3.3 3.3

VR 1.6 1.8 1.3 1.5 1.9 1.8 2.2 1.5 5.0 6.2 7.4

필름 및 기타 0.8 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 4.0 3.2 3.6

매출비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

휴대폰 50.2 46.4 47.5 45.6 46.2 45.1 45.7 44.2 53.8 47.3 45.3

차량용 39.4 45.4 45.1 45.6 44.1 47.1 46.4 47.3 36.0 44.1 46.3

확산(LED)렌즈 6.5 5.0 4.8 5.6 5.8 4.7 4.5 5.3 6.5 5.4 5.0

프로젝터 1.0 0.8 0.7 0.9 0.9 0.7 0.7 0.8 1.0 0.8 0.8

VR 1.9 1.7 1.2 1.6 2.1 1.6 1.9 1.5 1.5 1.6 1.7

필름 및 기타 1.0 0.7 0.7 0.8 1.0 0.8 0.8 0.9 1.2 0.8 0.8

(YoY) 0.3 24.7 29.7 22.3 12.0 6.0 6.8 6.1 5.9 19.4 7.5

휴대폰 (6.3) 7.6 14.5 3.4 3.0 3.0 3.0 3.0 4.0 4.9 3.0

차량용 9.7 57.1 62.6 54.8 25.4 10.0 10.0 10.0 26.4 46.2 12.9

영업이익 2.2 5.8 4.0 -3.6 2.0 5.5 4.8 0.8 1.7 8.4 13.1

영업이익률 2.6 5.5 3.6 (3.1) 2.2 4.8 4.0 0.8 0.5 2.0 3.1

(YoY) (17.9) 104.9 2005.3 (9.7) (6.5) (6.0) 20.1 흑전 (88.2) 407.3 57.1


세코닉스 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 331.1 1.6 (2.9) (2.4) (200) 적전 10,971 (63.8) 10.6 1.2 (1.8) 87.3

2018 418.2 8.4 (1.8) (1.9) (165) 적지 10,830 (46.3) 6.5 0.7 (1.5) 105.6

2019F 424.9 13.1 5.6 4.7 396 흑전 11,127 18.5 5.1 0.7 3.6 91.7

2020F 455.5 23.4 17.0 14.3 1,208 205.3 12,237 6.1 3.8 0.6 10.3 74.7

2021F 498.1 27.8 21.8 18.4 1,555 28.7 13,644 4.7 3.3 0.5 12.0 56.5


세코닉스 (053450)

현재 주가: 7,440원

상승 여력: 27.7%


…25


아비코전자 (목표주가 7,000원<하향>, 투자의견 매수<유지>)

인수 자회사 정상화로 도약을 준비 중

19년 상반기는 인수자회사의 적자로 쉬어가는 시기다. 연간으로도 2019년은 감익이 예상된다.

분기별로는 우상향 그림이 예상된다. 2020년 실적 정상화도 점쳐진다. 19년 상반기 부진과

2020년 회복 모두 지난 해 인수한 적자 자회사(아비코테크) 영향이다. 자회사의 적자 영향은

이미 주가에 반영됐다고 판단되기에 흑자전환 흐름을 감안한 투자전략이 가능하다. 아비코전자

본연의 수동부품 경쟁력도 훼손되지 않았다. 전장, 초연결사회, 5G 등 IT 생태계의 확대로 저항

기와 인덕터 수요는 중장기적으로 성장이 전망된다.

아비코전자 1Q19 실적 요약


매출액 33.2 37.3 (10.9) 21.4 55.7 43.3 -

영업이익 0.1 0.1 14.4 1.4 (92.8) 0.3 -

순이익 0.3 (3.2) 흑전 1.7 (83.3) 0.4 -

영업이익률(%) 0.3 0.2 - 6.7 - 0.7 -

순이익률(%) 0.9 (8.6) - 8.0 - 1.0 -


아비코전자의 사업부문별 실적 추이 및 전망


매출액 19.6 19.2 23.7 37.3 33.2 35.8 36.5 36.0 84.1 99.8 141.5

저항기 6.9 7.0 12.0 10.5 8.1 7.7 7.3 6.9 26.0 36.4 30.0

파워인덕터 4.3 5.3 4.6 4.1 4.5 5.6 4.8 4.3 18.0 18.3 19.2

LPP 1.7 2.1 2.1 2.0 2.0 2.3 2.3 2.0 6.3 7.9 8.6

시그널인덕터 4.3 2.9 3.5 3.0 4.3 4.0 4.2 3.4 24.8 13.7 15.9

리드인덕터 0.7 0.5 0.4 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 3.2 2.4 2.9

기타 1.6 1.4 1.1 1.1 1.5 1.5 1.6 1.6 5.7 5.2 6.2

매출비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

저항기 35.2 36.5 50.5 28.1 24.4 21.5 20.0 19.3 30.9 36.4 21.2

파워인덕터 22.0 27.6 19.4 11.0 13.6 15.5 13.2 12.0 21.5 18.3 13.6

LPP 8.9 10.8 8.9 5.4 6.0 6.4 6.3 5.6 7.5 7.9 6.1

시그널인덕터 22.0 15.0 14.8 8.0 12.9 11.2 11.5 9.4 29.5 13.7 11.2

리드인덕터 3.5 2.8 1.8 1.9 2.2 2.1 2.0 2.0 3.8 2.4 2.1

기타 8.3 7.3 4.6 2.9 4.5 4.3 4.4 4.5 6.8 5.2 4.4

매출액증가율(YoY) (0.6) (10.2) (0.5) 94.3 69.8 86.8 53.9 (3.7) 4.3 18.7 41.8

저항기 37.3 4.1 60.8 53.9 17.4 9.6 (38.8) (33.9) 17.4 39.8 (17.4)

파워인덕터 (12.8) 23.1 (2.6) 0.6 5.0 5.0 5.0 5.0 (5.6) 1.5 5.0

LPP 51.9 44.8 (3.8) 30.8 14.4 10.8 9.3 0.0 (14.9) 25.8 8.5

시그널인덕터 (34.2) (60.5) (44.9) (34.6) (0.3) 38.5 20.1 13.3 (12.5) (44.8) 16.0

리드인덕터 (22.3) (27.1) (52.7) 5.3 6.5 35.0 72.5 1.6 0.0 (26.1) 23.4

기타 43.0 74.1 (50.7) (27.9) (8.5) 9.9 44.9 46.2 1517.2 (8.2) 19.1

영업이익 1.4 1.4 3.6 0.1 0.1 0.7 1.2 1.5 9.2 6.5 3.5

OPM 7.3 7.1 15.4 0.2 0.3 1.9 3.3 4.2 10.9 6.5 2.4

증가율 (YoY) (29.6) (48.5) 5.2 (91.3) (92.8) (51.1) (67.4) 1576.4 (15.2) (28.8) (46.9)


아비코전자 연간 영업실적 및 주요 지표



2017 84.1 9.1 8.5 7.7 577 (24.5) 6,635 14.7 5.1 1.3 8.9 (50.7)

2018 99.8 6.6 27.1 26.2 1,967 241.2 8,278 2.8 4.2 0.7 26.4 (27.2)

2019F 141.5 3.5 3.9 3.1 235 (88.0) 8,464 22.1 3.2 0.6 2.8 (35.4)

2020F 165.6 11.4 12.1 9.7 727 208.8 9,041 7.2 1.5 0.6 8.3 (37.0)

2021F 172.8 13.4 13.7 10.9 823 13.2 9,714 6.3 0.8 0.5 8.8 (41.6)


아비코전자 (036010)

현재 주가: 5,220원

상승 여력: 34.1%


…26


투자의견 및 목표주가 추이

LG전자 (066570)

25,000

45,000

65,000

85,000

105,000

125,000

145,000

04/16 03/17 02/18

목표주가 (좌축)

LG전자주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

매수

Trading BUY

중립

축소

일자 투자 의견 목표 주가 괴리율 (%)

(원) 평균 최고/최저

2016년 06월 08일 매수 77,000 (28.7) (26.8)

2016년 07월 29일 매수 74,000 (30.6) (27.2)

2016년 10월 10일 매수 70,000 (29.2) (17.3)

2017년 02월 02일 매수 73,000 (16.4) (13.6)

2017년 03월 01일 매수 77,000 (12.4) (6.2)

2017년 04월 11일 매수 85,000 (14.1) (4.5)

2017년 05월 17일 매수 95,000 (16.9) (4.2)

2017년 09월 25일 매수 105,000 (15.5) (7.4)

2017년 10월 27일 매수 115,000 (13.7) (3.5)

2018년 01월 26일 매수 125,000 - -

주: 목표주가 괴리율 산출 기간은 6개월 기준

삼성전기 (009150)

25,000

45,000

65,000

85,000

105,000

125,000

145,000

165,000

04/16 03/17 02/18


삼성전기주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2016년 07월 04일 매수 65,000 (16.1) (5.7)

2016년 08월 21일 매수 75,000 (23.3) (20.0)

2016년 09월 01일 매수 65,000 (26.0) (17.5)

2016년 12월 08일 매수 55,000 (11.2) (5.3)

2017년 01월 10일 매수 65,000 (14.8) (7.8)

2017년 02월 23일 커버리지제

외 - -

2017년 04월 11일 매수 85,000 (15.1) (8.2)

2017년 05월 18일 매수 95,000 (7.1) 15.8

2017년 06월 29일 매수 120,000 (15.1) (11.7)

2017년 07월 24일 매수 150,000 (36.3) (31.0)

2017년 08월 24일 매수 135,000 (24.6) (17.0)

2018년 02월 25일 6개월경과 - -


…27



LG이노텍 (011070)

50,000

75,000

100,000

125,000

150,000

175,000

200,000

225,000

250,000

04/16 03/17 02/18


LG이노텍주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2016년 04월 13일 매수 100,000 (18.3) (7.1)

2016년 07월 28일 매수 118,000 (29.9) (20.6)

2016년 10월 27일 매수 100,000 (17.5) (8.8)

2017년 01월 18일 매수 110,000 (5.8) 9.1


외 - -

2017년 04월 11일 매수 160,000 (11.7) 9.4

2017년 06월 29일 매수 190,000 (15.3) (6.8)

2017년 08월 24일 매수 200,000 (16.4) (7.8)

2017년 11월 01일 매수 215,000 (27.7) (17.7)

2018년 01월 23일 매수 175,000 - -


고영 (098460)

25,000

45,000

65,000

85,000

105,000

125,000

145,000

04/16 03/17 02/18

목표주가 (좌축) 고영주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2016년 05월 15일 매수 55,000 (22.0) (14.7)

2016년 08월 02일 매수 57,000 (22.1) (18.4)

2017년 02월 03일 6개월경과 (11.7) (1.2)

2017년 04월 28일 매수 62,000 (3.5) 7.1

2017년 07월 26일 매수 73,000 (12.8) (1.8)

2017년 10월 19일 매수 83,000 (1.6) 9.8

2018년 01월 28일 매수 115,000 (19.1) (13.1)

2018년 03월 28일 매수 122,000 - -


…28



파트론 (091700)

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

04/16 03/17 02/18


파트론주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2016년 09월 25일 매수 12,000 (24.8) (21.9)

2016년 10월 13일 매수 10,000 (7.5) 5.0

2017년 01월 10일 매수 12,800 (16.7) (11.3)


외 - -

2017년 04월 12일 매수 15,000 (30.8) (24.0)

2017년 07월 16일 매수 12,000 (27.3) (23.4)

2017년 08월 24일 매수 11,500 (21.8) (12.2)

2017년 12월 10일 매수 12,200 - -


비에이치 (090460)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

04/16 03/17 02/18


비에이치주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2016년 04월 14일 매수 3,400 (13.2) 44.1

2016년 08월 17일 매수 6,000 (7.3) (4.2)

2016년 08월 21일 매수 7,500 (20.0) 15.0

2017년 01월 10일 매수 10,000 (11.9) (3.3)


외 - -

2017년 04월 12일 매수 14,250 (17.3) 2.8

2017년 06월 11일 매수 19,000 3.9 30.8

2017년 08월 24일 매수 29,500 (25.2) (15.4)

2017년 10월 26일 매수 31,000 (24.7) (11.3)

2017년 11월 29일 매수 37,500 (37.8) (22.1)

2018년 02월 22일 매수 31,000 - -


…29



와이솔 (122990)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

04/16 03/17 02/18

목표주가 (좌축) 와이솔주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2017년 04월 12일 매수 19,113 (22.8) (15.3)

2017년 10월 13일 6개월경과 - -


인탑스 (049070)

0 2,000 4,000 6,000 8,000

10,000 12,000 14,000 16,000 18,000

04/16 03/17 02/18


인탑스주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2017년 04월 12일 매수 15,300 (23.6) (18.3)

2017년 08월 24일 매수 14,500 (26.2) (21.4)

2018년 02월 25일 6개월경과 - -


…30



세코닉스 (053450)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

04/16 03/17 02/18


세코닉스주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2017년 04월 12일 매수 19,491 (21.5) (8.1)

2017년 10월 13일 6개월경과 (35.8) (30.7)

2017년 12월 20일 매수 15,778 - -


아비코전자 (036010)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

04/16 03/17 02/18


아비코전자주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2016년 07월 06일 매수 8,800 (17.7) (11.5)

2016년 07월 31일 매수 11,000 (34.4) (28.2)

2016년 09월 26일 매수 10,000 (32.6) (28.2)

2016년 11월 11일 매수 9,700 (25.0) (20.3)

2017년 04월 12일 매수 10,000 (21.2) (9.9)

2017년 10월 13일 6개월경과 (19.5) 0.0

2018년 01월 12일 매수 12,500 - -


…31


Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 박형우, 김현욱)

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 상기회사(삼성전기)를 기초자산으로 한 주식옵션의 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

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전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

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신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2019년 3월 27일 기준)

매수 (매수) 95.33% Trading BUY (중립) 2.34% 중립 (중립) 2.34% 축소 (매도) 0%

우주일렉트로 (065680)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

04/16 03/17 02/18


우주일렉트로주가 (좌축)


(원)

매수

Trading BUY

중립

축소



2017년 04월 12일 매수 20,000 (25.4) (14.5)

2017년 10월 13일 6개월경과 (30.8) (27.0)

2017년 12월 20일 매수 17,500 - -


www.shinhaninvest.com

고객지원센터: 1588-0365 / 서울특별시 영등포구 여의대로 70 신한금융투자 영업망

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