rrentabilidad y riesgo 1

Máster Universitario en Dirección de Empresas

DECISIÓN FINAL

Otras

Rentabilidad y riesgo en un proyecto de inversión

Estimación de los flujos de capitales y

de los parámetros

que determinan

una inversión.

Aplicación de los

criterios de valoración

de inversiones

Justificación económica

del proyecto

Análisis de sensibilidad y

riesgo operativo


FNCj (cash flows o flujos de tesorería) = Cj – Pj

Cj - volumen total de cobros, entradas de caja, ingresos monetarios o cash inflows que genera la inversión en el período j

Pj - volumen total de pagos, salidas de caja, desembolsos monetarios o cash outflows que se han de realizar en el período j

LOS FLUJOS DE CAJA


1ª NORMA PARA ESTIMAR LOS FNC: Solamente el flujo de caja o flujo de tesorería es relevante ⇒ los flujos de caja han de computarse cuando se producen y no cuando se devenga el ingreso o

se incurre en el gasto. Este principio pone de manifiesto la diferencia entre las anotaciones contables y los flujos financieros.

Flujo de caja de la inversión en fijo

Flujo de caja de la inversión en circulante (fondo de maniobra).

Flujo de caja operativo

LOS FLUJOS DE CAJA


LOS FLUJOS DE CAJA

Inversores:Flujo de caja de la empresa (free

cash flow)

Accionistas:Flujo de caja del capital (equity

cash flow)

Acreedores:Flujo de caja de la

deuda

Flujo de caja de los inversores (capital

cash flow)

Flujo de cajaFlujo de caja¿a quién ¿a quién

pertenece?pertenece?


LOS FLUJOS DE CAJA

Inversores:Flujo de caja de la empresa (free

cash flow)

Accionistas:Flujo de caja del capital (equity

cash flow)

Acreedores:Flujo de caja de la

deuda

Flujo de caja de los inversores (capital

cash flow)

Flujo de cajaFlujo de caja¿a quién ¿a quién

pertenece?pertenece?

Generado por la

empresa

Recibido por los

inversores

ImpuestosImpuestos


FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA

Flujos que generan las actividades operativas de la empresa y que están disponibles (de ahí el término libre) para ser distribuidos entre todos los proveedores de fondos de la empresa, ya sean acreedores o accionistas, una vez cubiertas las necesidades de inversión

• Se podría pensar en el flujo de caja de la empresa como los fondos tras impuestos que le corresponderían al accionista si la empresa no tuviese deudas.

• Algunos autores lo denominan flujo de caja libre de explotación, para remarcar su no sujeción a la composición del pasivo.

• Para la estimación de los flujos de caja de la empresa podemos seguir dos métodos básicos• El directo determina el flujo por la diferencia de cobros y pagos.• El indirecto determina el flujo a partir de los resultados contables

(método más utilizado)


La cuenta de resultados tradicional calcula el resultado operativo antes de impuestos (BAIT) y el resultado financiero, también antes de impuestos. A continuación se unen ambos resultados para obtener el resultado antes de impuestos, al cual se le restan los impuestos para obtener el resultado del ejercicio. El hecho de que los impuestos se minoren del resultado mixto (operativo y financiero) hace que no exista un resultado operativo neto de impuestos, ni tampoco un resultado financiero neto de impuestos.

Ingresos de explotaciónConsumo de mercaderías y materialesGastos de personalOtros gastos de explotaciónAmortizaciónOtrosResultado de explotación (BAIT)

Ingresos financierosGastos financierosOtrosResultado financiero

Resultado antes de impuestos (BAT)Impuestos sobre sociedadesResultado del ejercicio (BDT)

Resultado de explotación (BAIT)

Resultado financiero

Resultado antes de impuestos (BAT)Impuestos sobre sociedadesResultado del ejercicio (BDT)

Estructura tradicional



El NOPAT permite conocer un resultado operativo neto de impuestos. ¿Cómo? Una vez conocido el montante de dichos impuestos se puede derivar del mismo la tasa impositiva efectiva (dividiendo el impuesto pagado entre el resultado antes de impuestos) y recalcular la parte operativa.

Resultado de explotación (BAIT) Resultado de explotación (BAIT)Impuestos operativosNOPAT



2. FLUJO DE CAJA DE LA EMPRESA

NOPAT

+ Amortización

- Incremento en Activo Corriente Operativo+ Incremento en Pasivo Operativo

-Inversión bruta en Inmovilizado Operativo

= Flujo de Caja de la Empresa

Por un lado, los incrementos en Activo Corriente Operativo, que serán equivalentes a una salida de caja.Y por otro lado los incrementos en Pasivo Operativo, equivalentes a una entrada de cajaEstos dos ajustes pueden desglosarse en los diferentes componentes del Activo Corriente y del Pasivo Corriente, o pueden unirse en un solo ajuste que recoja toda la variación en el Fondo de Maniobra Operativo

- Incremento en Fondo de Maniobra Operativo


3.1. Valor en continuidad: El modelo de descuento de dividendos

El valor de mercado o valor intrínseco de una empresa, y consecuentemente de sus acciones, depende de los rendimientos

futuros que los accionistas esperan obtener de su inversión (valor de la empresa en funcionamiento o en continuidad).

1 (Año)P1

Div1

1 año

k

)(1PDIV

P 110 k+

+=

Exp. 1

2 (Año)P2

Div2

)(1PDIV

P 221 k+

+=Exp. 2

2221

0 )(1

PDIV

)(1

DIVP

kk +++

+= Exp. 3


MODELO DE DESCUENTO DE DIVIDENDOS

Dividendos constantes

Dividendos crecientesA una tasa constante (f)

( )∑∞

= +=

1

j

01

DIVP

jjk

k1

0

DIVP =

fk −= 1

0

DIVP

Modelo de crecimiento de Gordon

3.1. Valor en continuidad: El modelo de descuento de dividendos

En la medida en que una empresa no tiene límite temporal (en principio), es necesario estimar los flujos

de caja para un futuro ilimitado


Periodo explícito de planificación

Periodo de post planificación

Previsión de estados financieros

Previsión de flujos o beneficios residuales

Crecimiento de flujos o beneficios residuales

Presente Infinito

Periodos del horizonte de valoración

3. VALORACIÓN FUNDAMENTAL


3. FLUJO DEL CAPITAL O ACCIONISTA

El flujo que corresponde a aquellos que aportan los recursos propios de la empresa. En este caso es preciso incluir en los flujos de la empresa los efectos de la financiación

Los accionistas son los titulares de los flujos residuales de la empresa, esto es, a ellos pertenecen todas las cantidades que resten una vez cubiertas las obligaciones financieras, incluidas las devoluciones de deuda (intereses + devolución + las variaciones en las inversiones financieras), y satisfechas las necesidades de inversión previstas

BDT+ Amortización- Incremento en Activo Corriente Operativo+ Incremento en Pasivo Operativo-Inversión bruta en Inmovilizado Operativo-Devolución Neta de Deuda-= Flujo de Caja del Capital

- Incremento en Fondo de Maniobra Operativo


FC DE LA EMPRESA O DEL PROYECTO

FC PARA EL ACCIONISTA

Las cantidades generadas por las actividades de la empresa que, una vez cubiertas las necesidades de inversión,están disponibles para ser distribuidas entre todos los proveedores de fondosde la empresa, ya sean acreedores o accionistas. Mide la capacidad del proyecto para generar un rendimiento “por sí mismo”

K = CCMP

Rentabilidad económica

Las cantidades generadas que, una vez cubiertas las necesidades de inversión previstas y las obligaciones financieras, incluida las devoluciones de deuda, quedan para los accionistas.

K =

Rent. exigida por los accionistas (coste de los recursos propios)

Rentabilidad financiera


CONCEPTO: Período de tiempo que ha de transcurrir para que la inversión se pague a sí misma, esto es, el tiempo que tarda el proyecto en recuperar el

desembolso inicial.

Ofrece una medida de liquidez y normalmente no es utilizado como un índice a

minimizar sino como una restricción a satisfacer (etapas de inestabilidad política

y económica).

0 1 2 3 4 5

FC de la empresa 120.000 - 133.333 - 141.167 136.392 168.892 308.783

Paybacl sin descontar 120.000 - 253.333 - 112.167 - 24.225 193.117 501.900

VENTAJAS

1. Sencillez de cálculo y fácil comprensión.

2. Útil para empresas con un acceso limitado a los mercados financieros y que desean obtener rápidamente flujos de caja a través de beneficios retenidos para financiar nuevos proyectos.

INCONVENIENTES

1. Pondera de igual forma todos los flujos de caja generados antes de la fecha de la recuperación.

2. No se consideran los flujos de caja obtenidos después del plazo de recuperación.

Payback o periodo de recuperación simple

3.1. El plazo de recuperación


Inconveniente 1. Pondera de igual forma todos los flujos de caja generados antes de la fecha de la recuperación.

Inconveniente 2. No se consideran los flujos de caja obtenidos después del plazo de recuperación.

PR DESCONTADO

A Q1 Q2 Q3 PR

Inv. A 600 400 200 100 2 años

Inv. B 600 200 400 100 2 años

A Q1 Q2 Q3 Q4 Pr

Inv. M 600 400 200 -- -- 2 años

Inv. N 600 400 200 100 100 2 años

3.1. El plazo de recuperación


α

1 3 s n-10 n

α α α α α

2

α(1+i)-1

α(1+i)-2

α(1+i)-3

α(1+i)-s

α(1+i)-(n-1)

α(1+i)-n

CONCEPTO: El VAN de una inversión es el valor actualizado de los flujos de caja que genera incluido el desembolso inicial.

VAN = -A +VA Mide la rentabilidad en términos monetarios o absolutos

VALOR ACTUAL (VA)

Desembolso inicial (-A)

α(1+i)-n

ACEPTACIÓN O RECHAZO

VAN >0 ACEPTADA

VAN=0 INDIFERENTE

VAN < 0 RECHAZADA

3.2. El valor actual neto: concepto e interpretación

Flujos netos de caja (α)

nn

k

FNC

k

FNC

k

FNCAVAN

)1()1()1( 221

+++

++

++−=

Si suponemos K constante, la fórmula tradicional del VAN es:


Función VAN (k)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20

%

22

%

24%

26%

28

%

30%

Tasa de descuento (k)

VA

N

VAN (k)

Para que el proyecto seaaceptable la tasa de descuentodebe ser inferior al 15%

r>k aceptación

r<k rechazo

3.3. La tasa interna de rentabilidad: concepto e interpretación

CONCEPTO: La TIR es el tipo de descuento que anula el VAN de una inversión. Representa el tipo de interés compuesto que se percibe,

durante la vida de la inversión, por la inmovilización del capital invertido; es decir, el interés al que se remunera el capital inmovilizado.

Mide la rentabilidad en términos relativos o porcentuales.


r >k ACEPTADA

r =k INDIFERENTE

r <k RECHAZADA


VENTAJAS

1. Su expresión en términos relativos (conceptualmente más clara).

2. Para su cálculo no precisamos conocer k. Esta hipótesis es válida en un mercado perfecto, ya que a la empresa sólo

se le presenta dos alternativas: aceptar la inversión o colocar sus fondos en el mercado, en el que obtendría un rendimiento igual a k. Sin embargo, el mercado financiero es imperfecto, por lo que la tasas de préstamo y endeudamiento no coinciden, esto es, el coste de los recursos es distinto del tipo de rendimiento de los recursos colocados.

nnn

nn

r

FNCrFNCrFNCrFNCA

)1(

)1()1()1(0 1

22

11

++++++++

+−= −−−

nnn

nn

r

FNCiFNCiFNCiFNCA

)1(

)1()1()1(0 1

22

11

++++++++

+−= −−−

3.3. La tasa interna de rentabilidad: ventajas e inconvenientes

INCONVENIENTES

1. La determinación de k.

2. La reinversión de los flujos de caja intermedios a la tasa r.

3. La complejidad de su cálculo y la no existencia de soluciones o soluciones que carecen de significado económico.


( )A

k

FNCn

jj

j

din

∑= +

= 1 1IR

CONCEPTO: El IR calcula las unidades monetarias que el proyecto restituye por cada unidad monetaria invertida.


IRdin >1 ACEPTADA

IRdin =1 INDIFERENTE

IRdin < 1 RECHAZADA

3.4. El índice de rentabilidad: concepto e interpretación

Máster Universitario en Dirección de EmpresasAnálisis del riego: Análisis de sensibilidad y escenarios

El análisis de sensibilidad consiste en ver cómo afecta a la rentabilidad del proyecto la variación de alguna de las magnitudes que definen el proyecto (grado de confianza de dicho resultado). Nos permite identificar las variables clave, donde está la información más útil.ADVERTENCIA: Análisis ceteris paribusHOJA: Matriz. Nos limitaremos a comentar la sensibilidad del VAN DEL PROYECTO Y EL GRÁFICO DE “TORNADO”. Analiza la repercusión que sobre el resultado tendría que una variables tomase el valor estimado como “más desfavorables” o pesimista, y el que tendría si tomase el valor estimado como “más favorable y optimista

”.

ADVERTENCIA: las variables suelen estar interrelacionadas. Ante variaciones en una variable es probable que se produzcan modificaciones en otras.El análisis de escenarios consiste en analizar diferentes pero coherentes combinaciones de variables.HOJA: Escenarios. Comentaremos como varían los resultados del VAN en un escenario pesimista/optimista, así como las variables que determinan dichos escenarios


”.

El análisis de punto muerto operativo consiste en ver hasta qué punto pueden variar los ingresos sin que el BAIT pase a ser negativo.HOJA: EQ. Comentaremos el % de ingresos necesarios para conseguir el equilibrio operativo para cada línea de negocio y su relación con el riesgo operativoADVERTENCIA: El equilibrio operativo no implica equilibrio total o un BDT>0

Análisis del riego: Análisis del punto muerto operativo

Equilibrio operativo ⇒ BAIT=0

Ingresos de equilibrio operativo=Costes fijos + Amortización

1-%cv

rrentabilidad y riesgo 1

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