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Número 01 del 05 de enero de 2012

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INFORME ESPECIAL:Aportes para una mejor distribución

y uso del canon minero e hidrocarburífero

Lea en el rem de Diciembre

Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica

REPORTE SEMANAL

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COMENTARIO EDITORIAL

2 - Intenso inicio de 2012

ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS

4 - Ley de Fortalecimiento de la Sunat

6 - La reforma del CAS en perspectiva

8 - Sobre la publicación de estados financieros auditados 10 LOS MERCADOS EN LA SEMANA

Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica 05 de enero de 2012 N° 01

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INTENSO INICIO DE 2012n el plano interno, la primera semana del año comenzó con la presentación del Presidente del Consejo de Ministros, Oscar Valdés, ante el Congreso de la República, tal como manda la Constitución en el caso de nuevos gabinetes. En general, destacó la continuidad de las políticas públicas y la afirmación de la denominada Hoja de Ruta, aunque la mayoría de

firmantes ya no está en el Ejecutivo. También se anunciaron normas y medidas que constituyen mejoras continuas, particularmente en los diversos ámbitos de las políticas públicas y económicas. En el caso particular de la inversión minera, se enfatizó la necesidad de una mayor participación estatal mediante el gravamen minero ya aprobado hace unos meses, de un fondo de garantía ambiental y de un fondo de inclusión social. Paralelamente se creará en la Presidencia del Consejo de Ministros (PCM) una Dirección Nacional de Prevención y Solución de Conflictos Sociales. Se realizará un análisis más detallado en nuestro próximo Reporte Semanal.

A fines del año pasado, el Ejecutivo promulgó dos normas importantes que analizamos en dos artículos. Se trata la ley que fortalece a la Sunat (denominada ahora Superintendencia Nacional de Aduanas y Administración Tributaria) y otra que pone fin al Contrato Administrativo de Servicios (CAS) que utilizó el Ejecutivo en los últimos gobiernos.

Por otro lado, el Congreso propondría modificaciones a un capítulo de la Ley que norma las emisiones de valores en el mercado de capitales referido a la obligación de contar con auditoría externa y posterior publicación de estados financieros de empresas. Dicho tema ha concitado di-versas opiniones y discrepancias entre algunos gremios empresariales, el Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) y el mismo Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). Al respecto presentamos una opinión en un tercer artículo.

En el lado político, destaca el inicio del periodo para posibles revocatorias de alcaldes en todo el país. Esa es una norma que merece un afinamiento a la luz de las experiencias observadas desde su creación, en 1993.

En lo referente al conflicto social generado a raíz del proyecto minero Conga --que en buena parte gatilló la salida del gabinete anterior--, las aguas se han calmado, relativamente, en medio de la vigencia del Estado de Emergencia, la temporada de lluvias, la espera de una opinión de expertos internacionales sobre el Estudio de Impacto Ambiental y las decisiones de las distintas autoridades de la zona. En este último caso destaca la emisión de un ordenanza regional que declara no viable el proyecto Conga, y que seguramente será declarada inconstitucional por el Tribunal Constitu-cional.

La inflación cerró 2011 con una tasa de 4.7%, en línea con nuestros pronósticos de abril de ese año, luego del aumento notable de algunos commodities alimenticios y su esperado traslado a precios internos.

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EDITORIAL


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En el caso de la actividad económica, el MEF anunció que espera un crecimiento de 5% en el IV Trimestre de 2011, en línea también con nuestras proyecciones de abril. El 2012 se inicia con una economía en pleno proceso de desaceleración, como reflejo del desempeño de la inversión pública y privada, aunque el consumo sigue muy dinámico. Esperamos un crecimiento de 4% del Producto Bruto Interno (PBI) durante el primer trimestre de 2012.

En el plano externo, la situación de la economía de Estados Unidos ha comenzado a mostrar al-gunos síntomas de mejora, lo que se ha reflejado en las cotizaciones bursátiles, que en la primera semana de 2012 ya alcanzaban los mismos niveles de hace 12 meses, se vienen recuperando desde sus niveles mínimos de 2011, ocurridos la última semana de julio, como reflejo de las crisis fiscales y consecuente volatilidad financiera en Europa.

En el caso del Viejo Continente, las medidas tomadas en el seno de las instituciones de la Comu-nidad Europea, y las medidas individuales de los países con problemas de liquidez y sostenibilidad fiscal, no han convencido al mercado. Esto también se refleja en las cotizaciones bursátiles de la primera semana de 2012, que continúan, en promedio, 12% por debajo de las observadas hace un año.

Por su parte, el Fondo Monetario Internacional (FMI) advierte riesgos para Latinoamérica en fun-ción de los desarrollos europeos. Según el FMI, las filiales de bancos de la Zona Euro poseen una cuarta parte de los activos bancarios de los países latinoamericanos, y muchos de esos bancos están adoptando políticas de crédito más conservadoras para reforzar sus balances.

Es posible, de materializarse la crisis financiera, que estas instituciones generen una gran demanda por fondos en dólares, lo que llevaría a una disminución en el crédito a los países de América La-tina, afectando la inversión privada. Más aun, si los precios de las materias primas caen, se trataría de una potencial mezcla riesgosa para el crecimiento y la estabilidad en América Latina.

Finalmente, lamentamos comunicar la sensible partida de Alonso Polar Campos, quien fuera socio fundador de Macroconsult, y parte del Comité Editorial de nuestro Reporte Semanal.


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LEY DE FORTALECIMIENTO DE LA SUNAT

ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS

l 22 de diciembre de 2011 el Ejecutivo promulgó la Ley de Fortalecimiento de la Sunat, la cual tiene como principal objetivo incrementar la productividad de la entidad, rea-lizando cambios en la gestión y proporcionando los incentivos adecuados al personal de Sunat alineados con los objetivos de la institución. Para ello se han realizando los

siguientes cambios, los cuales se concentran en la importancia de invertir en capital humano.

Cambio de denominación: en primer lugar se realizó un cambio en la denominación la en-tidad, la antigua Superintencia Nacional de Administración Tributaria (Sunat) pasará a llamarse Superintencia Nacional de Aduanas y Administración Tributaria (Sunat).

Naturaleza Jurídica: la Sunat pasa a ser un Organismo Técnico Especializado (antes era un Organismo Público), lo que le otorga un mayor grado de autonomía y a su vez lo faculta para contar con un Consejo Directivo.

Consejo Directivo: el consejo directivo estará compuesto por:• Elsuperintendentenacionaldeaduanas.• UnfuncionariodelMinisteriodeEconomíayFinanzas(MEF).• UnfuncionariodelBancoCentraldeReservadelPerú(BCRP).• Elsuperintendentenacionaladjunto.

Estabilidad del Titular: el Superintendente Nacional ejercerá el cargo por cinco años. Cabe recordar que desde la creación de la Sunat, en promedio, los superintendentes han ejercido por un periodo de solo 1.4 años.

Incentivos por desempeño: no podrán ser mayores a dos remuneraciones mensuales por trabajador. Según los informes realizados por el MEF, Sunat y consultoras privadas, uno de los principales problemas de la Sunat era la no existencia de mecanismos de premios y castigos ligados al salario y asociados al resultado de dicha evaluación.

Bonificación por función crítica: en función al trabajo realizado (por ejemplo lucha contra el contrabando).

Plan de salud: establecer un programa médico familiar en beneficio de los trabajadores de Sunat, el cual será financiado por el presupuesto institucional.

Medidas anticorrupción y de integridad: se creará una unidad especial para detectar posi-bles delitos de corrupción dentro de la institución.

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A pesar que aún está en elaboración el nuevo Plan Estratégico 2015-2016, la norma publicada reafirma los principales objetivos de la institución.

Funciones de la SunatEn cuanto a las funciones de la Sunat, estas no presentan mayor cambio. Dentro de ellas des-tacan:• Recaudacióndetributosinternos(conexcepcióndelosmunicipales).• Dictarnormasenmateriastributariasyaduaneras.• Preveniryreprimirlacomisióndedelitosaduaneros.• AdministrarlasobligacionesnotributariasdeEssaludylaOficinadeNormalizaciónPrevi-sional (ONP).• ProponeralMEFlacelebracióndeacuerdosyconveniosinternacionalesreferidosama-teria tributaria y aduanera.

Objetivos de la Sunat• Luchacontralaevasiónyelusióntributaria.• Contrabandoytráficoilícitodemercancías.• Facilitacióndelcomercioexterior.• Ampliacióndelabasetributaria.• Crecimientosostenidodelarecaudaciónfiscal.


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LA REFORMA DEL CAS EN PERSPECTIVAn la última semana del año 2011, la Presidencia del Consejo de Ministros (PCM) apro-bó el proyecto de ley que elimina el régimen de Contratación Administrativa de Servi-cios (CAS). De este modo, el proyecto ya ha sido enviado por el Ejecutivo al Congreso y espera ser discutido y, eventualmente, aprobado antes del cierre de esta legislatura,

el 31 de enero de 2012.

El CAS es una modalidad vigente en el sector público que vincula a una entidad estatal con una persona natural para prestar servicios de manera dependiente, sin que ello implique un vínculo laboral. El espíritu del régimen se basó en la necesidad de contratación de empleados tempora-les y especializados. Sin embargo, su uso se desvirtuó con el tiempo, dado que se aprovechó el tratamiento dependiente no vinculante para contratar trabajadores que cumplen labores per-manentes sin los beneficios laborales correspondientes. En muchos casos, la contratación era justificada y el uso del CAS alivió necesidades de contratación del aparato estatal y, por ende, su funcionamiento en áreas críticas. No obstante, paralelamente en otros casos, los mecanismos de ingreso de personal fueron muy laxos y generaron la sensación de abuso de este régimen por parte de los gobiernos de turno.

El Proyecto de Ley aprobado por el Ejecutivo propone regularizar la situación a partir de una evaluación del personal y reconocimiento de sus beneficios sociales. Así, entre los principales beneficios se plantean: vacaciones completas, derecho a aguinaldo de julio y diciembre, seguro de salud completo, indemnización por despido arbitrario, entrega de un certificado de trabajo, entre otros.

El proyecto tiene su lado positivo: la necesaria evaluación que requiere realizarse a nivel de los empleados públicos y el reconocimiento de los beneficios laborales a un grupo de trabajado-res que buscan su regularización. De este modo, la norma estaría alineada con un proceso de racionalización del recurso humano en el aparato estatal y los esfuerzos por impulsar una línea de carrera en el sector público. Sin embargo, la principal dificultad operativa radica en el desco-nocimiento que existe con respecto al número de trabajadores involucrados (se habla de cifras que van desde los 113 mil trabajadores hasta 250 mil) y su distribución en las diferentes esferas del sector público. En tal sentido, consideramos prematura la norma si es que previamente no se tiene pleno conocimiento sobre la extensión y ámbito de su aplicación.

Adicionalmente, es importante reconocer que a pesar de sus beneficios, el Estado debe pre-pararse para afrontar importantes costos. El primero y más obvio es el fiscal, producto de la regularización laboral de los empleados en dicho régimen. El segundo es el costo político. Un resultado natural del proceso de regularización, si es que como se ha indicado viene acom-pañado de un proceso de evaluación: que algunos de los trabajadores ya no continúen en el aparato estatal. Si bien esto reduce el costo fiscal a ser enfrentado, podría generar cierta resis-

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tencia entre los trabajadores y aumentar la sensación de conflictividad social. La magnitud de los despidos no se conoce de antemano, pero lo que sí se sabe es que las movilizaciones ya empezaron, como la organizada por la Coordinadora de Trabajadores Públicos Contratados (Contrapuc). El tercer costo ocurriría si es que el proceso de regularización y racionalización de los recursos del Estado genera una menor disponibilidad --que esperaramos sea transito-ria-- del recurso humano en ciertas áreas críticas del aparato público.


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SOBRE LA PUBLICACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS

l 15 de diciembre del 2011 se publicaron las normas sobre la presentación de estados financieros auditados por parte de sociedades o entidades a las que se refiere el Artícu-lo 5° de la Ley N° 29720. El Artículo 5° de la mencionada Ley indica que las sociedades distintas a las que se encuentran bajo la supervisión de la Superintendencia de Mercado

de Valores (SMV), cuyos ingresos anuales por venta sean iguales o excedan a 3 mil UIT (S/. 10.8 MM), deben presentar a dicha entidad sus estados financieros auditados.

En este sentido, lo importante de la norma es que la información tendrá el propósito de in-formar a posibles inversionistas. Es así que la SMV no validará ni supervisará el contenido de la información. Por otro lado, se debe tener en cuenta que, según la publicación Perú: The Top 10,000 Companies 2011, las empresas que oscilan por el monto de facturación de 3 mil UIT son alrededor de 6 mil, entre las cuales hay medianas y grandes.

Los grandes puntos en contra de esta norma se fundamentan en que podría afectar severa-mente la capacidad de negociación al brindar información sobre costos y márgenes de ren-tabilidad. Asimismo, se argumenta que se limitaría la capacidad en la negociación de precios y condiciones de venta. En este sentido, es necesario precisar cuáles son los mecanismos de negociación bilateral. Independientemente de los márgenes de ganancia con los que cuente una empresa, el comprador decidirá la adquisición del producto por una comparación, tanto en calidad como en precio, con respecto a los competidores.

Asimismo otros argumentos en contra de la norma se basan en que dicha información brin-daría ventajas a competidores extranjeros. Sin embargo, los estados financieros realmente no proveen información que podría considerarse como secretos comerciales ni industriales. Considerando secreto comercial como aspectos relativos a la estrategia competitiva, datos relacionados a la estructura de costos, términos de negociación y condiciones contractuales acordadas, entre otros, no se muestran ni se puede inferir de los estados financieros. Lo mis-mo sucede con los secretos industriales, como conocimiento tecnológico, procedimientos de fabricación, conocimiento vinculado al empleo y aplicación de técnicas industriales.

Sin embargo, un argumento totalmente válido es la determinación de las 3 mil UIT como un umbral relativamente bajo. Se debe tener en cuenta a cuántas empresas se está solicitando dicha información. Los datos obtenidos, mediante el cruce de datos del Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) y Sunat, podrían dar un nuevo valor del umbral para brindar dicha información.

En cuanto a la experiencia internacional, mediante el Título VII del Real Decreto Legislativo 1/2010, España establece que, independientemente de su naturaleza jurídica, todas las socie-dades de capital (que de acuerdo con su definición incluye a sociedades de responsabilidad

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limitada, sociedades anónimas y sociedades comanditarias por acciones) tienen la obligación de presentar cuentas anuales auditadas en el balance y estado de cambios en el patrimonio neto, y en el estado de cuenta de pérdidas y ganancias abreviadas; con el objetivo de asegurar pro-tección al inversor y promover la estabilidad, eficiencia y buen funcionamiento de los mercados financieros.

Por otro lado, mediante el Reglamento 1606/2002 del Parlamento Europeo, la Unión Europea (UE) estableció que los estados miembros pueden exigir a las sociedades, sin cotización oficial, que elaboren sus cuentas consolidadas. Esto con el objetivo de armonizar la información finan-ciera y garantizar un alto grado de transparencia de los estados financieros, asegurando un fun-cionamiento eficiente del mercado de capitales del mercado interno. A su vez, el reglamento fue dictado con el fin de promover la confianza de los inversores en los mercados financieros.

Queda claro que con la información de los estados financieros se contaría con una base de da-tos muy potente para un mejor funcionamiento de los mercados, tanto en aspectos financieros como en decisiones de futuras inversiones por parte de entrantes al mercado. Esta norma, impulsada por los organismos reguladores como la Superintendencia de Banca y Seguros, el Banco Central de Reserva del Perú, la Sunat y la SMV, cuenta con fundamentos para que siga adelante, aún cuando son necesarios ciertos ajustes en la implementación.


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RENTA FIJA RENTA VARIABLE

TASAS DE INTERÉSBONOS SOBERANOS: PERÚ

MONEDAS COMMODITIES

* Rendimiento Implícito. Fuentes: SMV. Elaboración: Macroconsult.

Fuentes: Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.

1/ Precio promedio * Tasa VAC. 04 de enero de 2012.Fuente: MEF. Elaboración: Macroconsult.

Fuentes: Respectivos bancos centrales, Bloomberg.Elaboración: Macroconsult.



Los índices bursátiles de Estados Unidos y Europa registraron en 2011 su peor rendimiento anual desde 2008. Sin embargo, en la primera semana del año, el Dow Jones creció 1.11% y el MSCI EURO 1.27%; debido a los favorables datos manufactureros de Estados Unidos y China. Durante la última semana los índices bursátiles peruanos crecieron levemente. El IGBVL lo hizo 2.41% debido a una recuperación de los índices bursátiles de Estados Unidos.

LOS MERCADOS DE LA SEMANA

1 sem. 2 sem. mensual anualISBVL 27,918 2.55 2.27 -1.03 -13.39 IGBVL 19,853 2.41 2.42 -1.72 -15.50 Dow Jones 12,423 1.11 2.10 2.74 6.15 S&P 1,282 1.48 2.23 2.00 0.42 Nasdaq 2,670 2.15 2.74 0.55 -1.23 MSCI EURO 719 1.27 2.19 -1.67 -18.01 SSEC Shanghai 2,148 -1.18 -1.78 -8.24 -25.53 NIKKEI 500 8,489 1.10 1.16 -2.50 -19.32 IGPA Santiago 20,197 0.47 0.18 1.79 -14.90 BOVESPA Brasil 58,546 3.32 2.21 -0.66 -19.06

Principales índices bursátiles

Índice Var. %5-ene

1 sem. 2 sem. mensual anualNuevo sol/dólar 2.70 0.31 0.17 0.05 -3.70Dólar/euro 1.28 -1.27 -1.95 -4.51 -2.68Dólar/libra 1.55 0.55 -1.14 -0.94 -0.09Yen/dólar 77.23 -0.53 -1.20 -0.76 -7.23Yuan/dólar 6.30 -0.28 -0.61 -0.98 -4.81Real brasilero/dólar 1.84 -1.26 -0.69 3.21 10.11Peso chileno/dólar 510.17 -1.94 -1.88 -0.66 3.10

Tipo de cambio Var. %5-ene1 sem. 2 sem. mensual anual

Oro (US$/Oz.) 1,623 4.97 1.07 -5.82 17.7Cobre (US$/TM) 7,528 1.54 -0.05 -4.89 -21.5Zinc (US$/TM) 1,854 2.08 0.93 -9.01 -24.6Plata (US$/Oz.) 29.3 5.80 0.78 -8.80 0.2Estaño (US$/TM) 19,547 4.23 1.92 -2.07 -25.6Petróleo (US$/Barril) 101.8 2.17 2.34 0.81 12.7

Commodity 5-ene Var. %

De referencia NivelFED 0% - 0.25%European Central Bank 1.00%Bank of England 0.50%People's Bank of China 6.56%Banco Central de Brasil 11.00% El 30 de noviembre de 2011 disminuyó en 50 pbs.Banco Central de Chile 5.25% El 14 de junio de 2011 se incrementó 50 pbs.BCRP 4.25%

Perú 4-ene Var. semanal

Var. mensual

Var. acumuladadesde 30/12/10

Interbancaria MN 4.25% 0 pbs. 0 pbs. 1.25 pbs.Interbancaria ME 0.57% 0.32 pbs. 0.23 pbs. 0.32 pbs.

El 7 de julio de 2011 aumentó 25 pbs.

El 12 de mayo del 2011 se incrementó en 25 pbs.

ComentarioEl 16 de diciembre de 2009 se redujo 75 - 100 pbs.El 08 de diciembre de 2011 se redujo 25 pbs.El 5 de marzo de 2009 se redujo 50 pbs.

Últimas colocaciones

Corporación MISKI S.A. Instrumento de corto plazo (genérico) US$ 0.5 26-dic 182 días 8.95*Tiendas EFE S.A. Instrumento de corto plazo (genérico) S/. 3.0 23-dic 180 días 5.60*

Banco Falabella Perú S.A. Bonos Corporativos S/. 30.0 20-dic 3 años 5.84

Fecha PlazoTINA(%)

Emisor InstrumentoMonto (mill.)

BonoFecha Últ.

Negociación

12-sep-13 4-ene-12 28.00 1.69 4.00 100.58

5-may-15 3-ene-12 10.00 3.34 4.45 116.66

12-ago-17 2-ene-12 2.00 5.61 4.80 118.50

12-ago-20 4-ene-12 35.00 8.61 5.69 114.46

12-ago-26 4-ene-12 23.00 14.61 6.14 119.74

12-ago-31 3-ene-12 6.00 19.61 6.43 105.48

12-ago-37 3-ene-12 23.00 25.61 6.51 104.67

12-feb-42 4-ene-12 4.00 30.11 6.54 102.78

13-oct-24 15-Oct-10* 120.00 12.81 2.09 143.39

31-ene-35 11-Ene-11* 3.00 23.11 3.03 171.23

12-ago-46 9-Dic-10* 14.00 34.64 3.25 113.83

Últimas Negociaciones de Bonos Soberanos

Bono de ReferenciaMonto

(S/. mill.)Plazo (años)

Rendimiento (%)Precio 1/

(%)

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Drago Kisic

Róger Espinosa

Gerente GeneralMónica Com

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Macroeconomíay Políticas Públicas

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Infraestructura, Regulacióny CompetenciaGonzalo Tamayo

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DIRECTORES GERENTES

Banca de InversiónMateo Moreyra

Banca de InversiónManuel Salazar

SOCIOBanca de Inversión

Nicolás Polar

SOCIODesarrollo Económico

Álvaro Monge

ANALISTAS

Macroeconomía

Jorge Sánchez

Eduardo Jiménez

José Zuloeta

Desarrollo Económico yPolíticas Públicas

Eva Flores

Rubén Ocampo

Raphael Saldaña

Ana Rosa Grippa

Regulación y Competencia

Ricardo de La Cruz

Witson Peña

Anthony Suclupe

Víctor Robles

DISEÑO Y DIAGRAMACIÓN

Dora Ipanaqué G.

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