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REPORTE DE BALANZADE PAGOS Y POSICIÓNDE INVERSIÓNINTERNACIONALPrimer Trimestre 2018Compilado según la Sexta edición del Manual de Balanza de Pagos (MBP6)

Banco Central de Bolivia

REPORTE DE BALANZA DE PAGOSY POSICIÓN DE INVERSIÓN

INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA

Primer Trimestre 2018

Con información disponible al 17 de abril de 2018

Reporte de Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional del Estado Plurinacional de BoliviaPrimer Trimestre 2018

100 copias impresasFecha de publicación: septiembre 2018

Banco Central de BoliviaAyacucho esq. MercadoCiudad de La PazEstado Plurinacional de BoliviaTeléfono: 591-2-2409090Página web: www.bcb.gob.bo

Contenidos Banco Central de BoliviaEdición: Asesoría de Política EconómicaDiseño de Impresión: Subgerencia de Comunicación y Relacionamiento InstitucionalImpreso en Imprenta BCB

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Contenido

1. CONTEXTO INTERNACIONAL .......................................................................................................................7

2. BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL EN BOLIVIA .................................. 8

3. CUENTA CORRIENTE Y CAPITAL ................................................................................................................ 10

3.1. Bienes .................................................................................................................................................... 10

3.2. Servicios ................................................................................................................................................. 17

3.3. Ingreso Primario ..................................................................................................................................... 18

3.4. Ingreso Secundario .................................................................................................................................18

4. CUENTA FINANCIERA ..................................................................................................................................21

4.1. Inversión Directa .................................................................................................................................... 21

4.2. Inversión de Cartera ............................................................................................................................... 25

4.3. Otra Inversión ......................................................................................................................................... 25

4.3.1. Transferencia Neta de la Deuda Externa Pública ........................................................................ 25

4.4. Activos de Reserva ............................................................................................................................... 27

5. POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL ............................................................................................. 27

5.1. Activos .................................................................................................................................................... 27

5.2. Pasivos ................................................................................................................................................... 30

ANEXO .................................................................................................................................................................36

BANCO CENTRAL DE BOLIVIA

7

1. Contexto Internacional

Durante el primer trimestre del año, el desempeño económico mundial continuó con su trayectoria de crecimiento positivo, aunque se evidenció cierto deterioro con relación a la dinámica registrada al cierre de 2017. La actividad manufacturera y la inversión cedieron terreno ante resultados heterogéneos del comercio mundial que apuntarían a una desaceleración; las condiciones financieras internacionales continuaron siendo favorables pese al episodio de volatilidad suscitado a inicios de año; mientras que los precios internacionales de las materias primas mantuvieron su tendencia de recuperación.

El ritmo de expansión de las economías avanzadas se debilitó, en medio de anuncios de incrementos de aranceles por parte de EE.UU., y riesgos geopolíticos. En efecto, la economía estadounidense se expandió a una tasa anualizada del 2,2%, moderando su ritmo desde el 2,9% alcanzado en el cuarto trimestre de 2017, la ralentización respondió a la disminución del consumo privado, contrarrestada por un mejor desempeño de la inversión. Sin embargo, hacia adelante se espera un mayor dinamismo para la actividad debido al impulso fiscal y fundamentos aún favorables. En la Zona Euro y Japón los indicadores apuntan a un crecimiento contenido, que respondería a la desaceleración de la demanda externa y presiones salariales e inflacionarias aún acotadas.

Por su parte, con desempeños mixtos las economías emergentes y en desarrollo continuaron impulsando la actividad mundial. China se expandió en el primer trimestre del año en 6,8% alentada por el consumo y la inversión, caracterizada además por la contribución negativa de la demanda externa neta. Mientras que, en América del Sur las perspectivas se mantienen en líneas generales alentadoras, con un crecimiento estimado para 2018 del 2,0%. Al interior se espera que la economía brasilera sostenga un ritmo moderado de expansión, mientras que Argentina enfrentaría un panorama dificultoso tras el impacto de la sequía sobre sus principales zonas agrícolas y un contexto interno ciertamente más volátil.

Las cotizaciones de las materias primas continuaron mejorando desde finales de 2017, aunque las perspectivas sobre su evolución de mediano plazo continúan atenuadas. El avance en los precios del petróleo sucedió principalmente por la contención de la oferta, debido al sobrecumplimiento de los compromisos de recortes de producción de la OPEP y otros países no miembros, como también a las interrupciones parciales de producción registradas en Libia, el mar del Norte, en la costa del Golfo de Estados Unidos y Venezuela. Los precios de los metales, se vieron favorecidos por incrementos en la demanda, mientras que los precios de las materias primas agrícolas, avanzaron frente a condiciones climáticas desfavorables que a futuro afectarían la oferta de cereales y oleaginosas.

Debido a la aceleración de los precios internacionales de las materias primas energéticas, la inflación de las principales economías avanzadas repuntó; sin embargo, la debilidad reflejada en las medidas subyacentes aun es notoria, manteniéndose en general por debajo de los objetivos fijados por sus bancos centrales. Este contraste refleja nuevamente la persistencia de factores estructurales como la debilidad del crecimiento de los salarios y la productividad. En este marco, la normalización de la política monetaria de EE.UU. continuó con el alza de la tasa de los fondos federales en marzo. El Banco Central Europeo redujo en enero el ritmo de sus compras mensuales de activos a €30.000 millones hasta septiembre de 2018 con la posibilidad de extender el plazo de ser necesario. Japón y Reino Unido, no realizaron modificaciones a sus actuales posturas monetarias.

En América del Sur, las presiones inflacionarias de la mayoría de las economías de la región continuaron retrocediendo. La excepción fue Argentina, cuya inflación registró un rebote debido al alza de las tarifas de los servicios públicos y al repunte de las expectativas inflacionarias que respondieron al incremento de las metas

REPORTE DE BALANZA DE PAGOS Y POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL DEL ESTADO PLURINACIONAL DE BOLIVIA

8

de inflación, comunicado a inicios de año. Al margen de dicha excepción, los bancos centrales de la región continuaron con el enfoque expansivo de la política monetaria, aunque el mismo fue más acotado, debido a la cercanía de las tasas de política monetaria a sus niveles considerados como neutrales.

En el ámbito financiero, el desempeño de los mercados accionarios se vio afectado por una contracción y mayor volatilidad, derivadas de temores por una posible normalización monetaria más abrupta en EE.UU., dadas las mejores lecturas y expectativas sobre su mercado laboral y actividad económica. No obstante, los mercados retomaron la calma paulatinamente, por lo que al margen del episodio mencionado las condiciones financieras se mantienen favorables. En este contexto, los flujos de capital hacia economías emergentes continuaron recuperándose.

Con relación a una canasta referencial de las principales monedas de las economías avanzadas (euro, yen, libra esterlina, dólar canadiense, corona sueca y franco suizo), el dólar estadounidense se depreció en el primer trimestre; sin embargo, hacia adelante se esperaría que el efecto del impulso fiscal genere una reacción hacia la apreciación. Por su parte, y dado el desempeño del dólar, las monedas de la región se apreciaron ligeramente, con la excepción del peso argentino.

Bajo este contexto, caracterizado por un desempeño económico global aún frágil, con resultados mixtos en el desempeño del comercio mundial y una desaceleración en la actividad manufacturera e inversión. Las proyecciones de organismos internacionales, sugieren que el crecimiento del E.P. de Bolivia para 2018 será uno de los más altos de la región, apoyado en sus políticas fiscal y monetaria que se han caracterizado por una orientación contra cíclica cuya finalidad es sostener el dinamismo de la actividad económica.

2. Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional en Bolivia

En el primer trimestre de la gestión 2018, el déficit en la cuenta corriente de la economía nacional disminuyó en 42% a raíz de la fuerte corrección del déficit en la balanza comercial de bienes, presentando por ello una necesidad de financiamiento menor a la observada en similar periodo de 2017, lo que implica un influjo neto de capitales en la cuenta financiera, en especial de Inversión Extranjera Directa, (Cuadro 2.1).

Las Reservas Internacionales Netas presentaron un saldo de $us9.805 millones, monto que en términos del PIB representa 24%, que se sitúa entre los más altos de la región y 10 meses de importación de bienes y servicios por encima de los niveles referenciales considerados adecuados. Estos indicadores continúan reflejando fortaleza y baja vulnerabilidad externa de nuestra economía.

En síntesis, la Balanza de Pagos presentó una necesidad de financiamiento de 1,0% del PIB (en sus cuentas corriente y capital; 2% en el primer trimestre de 2017) y un financiamiento efectivo de 2,0% del PIB en la cuenta financiera.

La disminución del déficit en cuenta corriente se explica principalmente por la mejora en el saldo de la balanza de bienes y servicios acorde con las políticas de fortalecer el aparato productivo nacional, al cumplimiento del Plan de Desarrollo Económico y Social, la ganancia de los términos de intercambio y mayores influjos por remesas familiares

La cuenta financiera presentó una emisión neta de pasivos de $us811 millones, mayor a la de 2017 ($us751 millones), que se explica principalmente por la emisión neta de pasivos de Inversión Directa y de Otra Inversión. A diferencia del contexto regional de volatilidad en los flujos de capitales, en Bolivia se mantuvo la afluencia de inversión extranjera de largo plazo. La inversión directa bruta recibida en el primer trimestre de 2018 alcanza a $us318 millones, mayor en 22% al observado en similar periodo de 2017 ($us261 millones). La inversión neta


9

recibida se incrementó en 71%, desde $us151 millones en el primer trimestre de 2017 a $us257 millones en el primer trimestre de 2018.

Los mayores flujos de inversión provienen también de la reinversión de utilidades, componente que presentó el mayor incremento, en línea con los mejores precios internacionales de materias primas y el buen desempeño económico interno del país. La inversión extranjera en 2018 financió proyectos principalmente en el sector Hidrocarburos, Industria Manufacturera, Comercio y otros.

Respecto a la Inversión de Cartera, se registró un flujo negativo de pasivos y uno positivo de activos, debido principalmente a la constitución de activos de otros sectores. Cabe también resaltar una menor adquisición de activos financieros en forma de títulos de deuda, mayores que las participaciones de capital y en fondos de inversión por parte del sector privado, y la reducción de los activos del Fondo para la Revolución Industrial y Productiva (FINPRO) para la implementación, operación y puesta en marcha de varios emprendimientos productivos estatales. La rúbrica Otra Inversión registró un flujo negativo; y los Activos de Reserva presentan una reducción ($us551 millones).

Cuadro 2.1BALANZA DE PAGOS (En millones de dólares)

Crédito Débito Saldo Crédito Débito Saldo 2017 Q1 2018 Q1

CUENTA CORRIENTE 2.362 3.112 -749 2.783 3.217 -435 -2,0 -1,0Bienes y Servicios 2.000 2.797 -797 2.399 2.845 -446 -2,1 -1,1

Bienes 1.652 2.081 -429 2.028 2.081 -53 -1,1 -0,1Servicios 348 716 -368 370 764 -393 -1,0 -0,9

Ingreso Primario 43 257 -213 43 317 -274 -0,6 -0,7Ingreso Secundario 319 58 261 341 56 285 0,7 0,7

CUENTA CAPITAL 1 0 1 1 0 1 0,0 0,0Capacidad (+) o necesidad (-) de financiamiento -748 -433 -2,0 -1,0

Activos Pasivos Saldo Activos Pasivos Saldo 2017 Q1 2018 Q1

CUENTA FINANCIERA -751 -811 -2,0 -2,0Inversión Directa 21 151 -130 58 257 -199 -0,3 -0,5Inversión de Cartera 281 1.019 -738 71 -7 77 -2,0 0,2

Part. de capital y participaciones en fondos de inv. 14 19 -5 3 -7 10 0,0 0,0Títulos de deuda 267 1.000 -733 67 0 67 -1,9 0,2

Soc. captadoras de depósitos, excepto BCB 166 0 166 -32 0 -32 0,4 -0,1 d/c RAL 3 0 0 -30 0 0 0,0 0,0Gobierno general 26 1.000 -974 37 0 37 -2,6 0,1Otros sectores 75 0 75 62 0 62 0,2 0,2

Otra Inversión 95 -6 100 -98 40 -138 0,3 -0,3Otro capital 3 0 3 3 0 3 0,0 0,0Moneda y depósitos 81 -193 274 27 -23 51 0,7 0,1Préstamos 0 179 -179 0 73 -73 -0,5 -0,2Seguros, pensiones y otros -4 9 -12 -3 -10 7 0,0 0,0Créditos comerciales 13 0 13 -127 0 -127 0,0 -0,3Otras cuentas por cobrar 2 0 2 2 0 2 0,0 0,0

Activos de Reserva 17 0 17 -551 0 -551 0,0 -1,3

Errores y Omisiones -3 -378 0,0 -0,9

2017 Q1 2018 Q1 Saldo / PIB (%)

2017 Q1 2018 Q1 Saldo / PIB (%)

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/ Debido a que las transacciones que registran la Balanza de Pagos se valoran al precio de mercado de la fecha de

operación; es decir, a las valoraciones de las monedas y del oro en vigor en la fecha en que tuvieron lugar las transacciones; la variación de las reservas internacionales en la balanza de pagos puede diferir de la variación que se obtiene de la diferencia de los saldos de fin de periodo, ya que estos últimos se valoran a los precios de mercado vigentes en la fecha de referencia.


10

3. Cuenta Corriente y Capital

3.1. Bienes

La balanza comercial1 al primer trimestre de 2018 presentó un déficit de $us53 millones, el cual es un 87,6% menor al de similar periodo en la gestión 2017 (Cuadro 3.1; Gráfico 3.1). Este resultado se debe a una importante recuperación en el valor de las exportaciones, mientras que las importaciones se mantuvieron en un nivel igual al de la gestión anterior.

Cuadro 3.1BALANZA COMERCIAL SEGÚN CRÉDITO Y DÉBITO(Acumulado a marzo de 2018, en millones de dólares)

CUENTA BIENES Crédito Débito Neto

Mercancias generales FOB 2.029,2 2.081,3 -52,1De las cuales: Reexportación 15,3

Valor neto de compraventa 1 -0,9 0,3

Total de bienes FOB 2.028,3 2.081,3 -53,1

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 La compraventa se define como la compra de un bien por un residente a un

no residente y la reventa posterior del mismo bien a otro no residente sin que dicho bien esté presente físicamente en la economía compiladora. De acuerdo a los lineamientos del sexto manual de balanza de pagos, se incorpora el valor neto de éstas transacciones en el crédito.

La recuperación en el valor de las exportaciones fue producto de una mejora en la cotización de los minerales e hidrocarburos, así como del incremento en el volumen exportado de todos los sectores (hidrocarburos, minerales y no tradicionales). Por su parte las importaciones mantuvieron un nivel prácticamente igual al de la gestión anterior, pues la caída en el volumen de las compras realizadas al exterior fue compensada por el incremento en su precio.

1 La Balanza Comercial se calcula a partir de datos de exportaciones e importaciones ajustadas por criterios metodológicos de Balanza de Pagos, como ser fletes, seguros y otros, gastos de realización, bienes para trasformación y bienes en compraventa. Por lo tanto, su valor difiere del saldo comercial presentado por el INE.


11

Gráfico 3.1BALANZA COMERCIAL

(Acumulado a marzo de cada gestión, en millones de dólares)

1.793

2.214

2.995 3.145

2.280

1.5921.652

2.028

-1.483-1.817

-2.036-2.248 -2.241

-1.850 -2.081 -2.081

310398

958 897

39

-258-429

-53

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

2011 2012 2013 2014 2015 2016p 2017p 2018p

Exportaciones Importaciones Balanza comercial

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

El valor FOB de las exportaciones de bienes fue mayor en 22,8% con relación a similar periodo de 2017 (Cuadro 3.2). Este crecimiento se sustenta en un aumento de precios en los sectores de minerales e hidrocarburos, ya que los precios de productos no tradicionales se redujeron. Por su parte los volúmenes exportados fueron superiores a los de la gestión anterior, gracias a la recuperación en la exportación de gas natural, que no presentó los descensos del año pasado, un ligero incremento en el caso de los minerales, así como el mayor volumen de algunos productos no tradicionales que más que compensaron la disminución en el aceite de soya.


12

Cuadro 3.2EXPORTACIONES POR PRODUCTO


Valor1 Volumen2 ValorUnitario3 Valor1 Volumen2 Valor

Unitario3

Minerales 793 984 Zinc 295 108 1,2 389 114 1,5 Oro 169 4 1.199,4 277 7 1.317,3 Plata 169 307 17,1 154 287 16,7 Estaño 75 4 9,2 67 3 9,4Otros 85 97

Hidrocarburos 556 730 Gas natural 518 3.323 4,0 707 3.673 5,0 Petróleo 27 443 61,8 17 242 70,8 Otros 11 6No tradicionales 310 324 Torta de soya 75 236 319 76 240 318 Aceite de soya 59 78 749 44 61 719 Castaña 25 3 7.789 40 4 10.257 Quínua 16 7 2.436 17 7 2.243 Joyería 20 1 28.344 21 1 31.294 Otros 115 126Otros bienes 48 40Valor declarado 1.708 2.078Ajustes -56 -49Valor FOB 1.652 2.028

2017 2018

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 En millones de dólares 2 En miles de toneladas métricas finas. Oro y plata en toneladas. Gas natural en millones de m3.

Petróleo en miles de barriles 3 Razón entre el valor total y el volumen que no refleja necesariamente la cotización internacional

del estaño, zinc y plomo en dólares por libra fina. Oro y plata en dólares por onza troy fina. Otros metales en dólares por tonelada métrica. Petróleo en dólares por barril. Gas natural en dólares por millar de pie cúbico. Joyería en dólares por kilo. Otros productos en dólares por tonelada métrica

p Cifras preliminares

Al primer trimestre de 2018, el valor de las exportaciones de minerales tuvo un repunte de 24,0% en el valor, producto de mejores cotizaciones de los principales minerales de exportación; sobresaliendo el zinc y el oro, cuyos precios promedio2 se incrementaron en 21,6% y 9,0% respecto a similar periodo de 2017. Asimismo, los mayores volúmenes exportados de zinc y oro incidieron de manera positiva en el desempeño del sector.

El valor exportado de hidrocarburos muestra un importante incremento (31,1%) debido a la recuperación del precio del gas natural y los mayores volúmenes exportados de este producto, gracias a las mayores exportaciones a Argentina, así como por la recuperación en los envíos al mercado brasilero que se vio afectado el año pasado por la sustitución temporal del gas por energía hidroeléctrica.

Por su parte, el valor exportado de productos no tradicionales tuvo un incremento moderado (4,5%). Destaca el aumento en el valor exportado de castaña, azúcar, joyería y maderas, que pudo contrarrestar la caída en el valor exportado de aceite de soya y harina de soya, debido a una menor demanda en el mercado externo.

Lo anterior refleja que los sectores de minería e hidrocarburos fueron los que dinamizaron las exportaciones,

2 Cotización promedio del trimestre de referencia


13

mientras que los productos no tradicionales tuvieron, en su conjunto, un ligero incremento en su valor exportado (Gráfico 3.2).

Gráfico 3.2EXPORTACIONES FOB POR SECTOR


324 310 324

644 793984

615556

7301.592 1.652

2.028

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2016p 2017p 2018pOTROS BIENES Y AJUSTES NO TRADICIONALES MINERALES HIDROCARBUROS

FUENTE: INE, Aduana NacionalELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1/ Se realizan ajustes por compraventa, gastos de realización y bienes para

transformación p: preliminar

La variación de las exportaciones a nivel agregado refleja que el incremento de las mismas fue producto de un efecto combinado de mejores precios y mayores volúmenes exportados, situación que exhibe un contexto de recuperación que no se observaba desde la gestión 2013 (Gráfico 3.3).

Gráfico 3.3VARIACIÓN DE LAS EXPORTACIONES TOTALES EN VALOR DECLARADO, VOLUMEN Y VALOR UNITARIO


422

780

150

-865-688

61

376

-1.000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1.000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Volumen Precios Valor

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


14

Con relación a similar período de la gestión pasada, el poder de compra de las exportaciones (el indicador mide el valor de importación a precios del año base, que se puede comprar con las exportaciones del período actual) se acrecentó en 14,8% (Gráfico 3.4).

Gráfico 3.4PODER DE COMPRA DE LAS EXPORTACIONES

(Acumulado a marzo de cada gestión, en millones de dólares de 2012)

1.993

1.325 1.3301.527

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2015 2016 2017 2018

FUENTE: INE, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

Este incremento en el poder de compra se debió a los mejores precios de los principales productos de exportación, que determinaron una ganancia de términos de intercambio después de caídas en años previos (Gráfico 3.5).

Gráfico 3.5TÉRMINOS DE INTERCAMBIO

(Al primer trimestre de cada gestión, índice 2012 = 100)

0

20

40

60

80

100

120

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018e

FUENTE: INE, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: Con información a septiembre de 2017 y estimado a diciembre de 2017. e = Estimado


15

Por su parte, las importaciones en valor FOB ajustado3 acumuladas al primer trimestre de 2018 se mantuvieron iguales a las de similar periodo de 2017, sin embargo este resultado se debe a un incremento en precios que compensó la caída en volumen de las compras al exterior. No obstante que el resultado del periodo es igual al de la gestión anterior, al interior de las importaciones se dio una recomposición de las mismas según su uso o destino económico, observándose un aumento de las importaciones de bienes de capital, mientras que se redujo el valor de las compras de bienes intermedios y de consumo (Cuadro 3.3).

Cuadro 3.3IMPORTACIONES FOB POR PRODUCTO


Valor Volumen1 Valorunitario2 Valor Volumen1 Valor

unitario2

Bienes de consumo 498 170 2,9 468 163 2,9No duradero 261 114 2,3 262 112 2,3

Alimentos elaborados 79 37 2,1 81 38 2,1Prod. Farmacéuticos 76 20 3,7 80 24 3,4Otros 106 56 1,9 100 51 2,0

Duradero 237 57 4,2 206 50 4,1Vehículos particulares 47 16 2,9 48 16 3,0Adornos e instrumentos 118 15 7,7 93 13 7,3Aparatos domésticos 14 8 1,8 14 8 1,9Otros 58 17 3,4 52 14 3,7

Bienes intermedios 943 1.187 0,8 912 1.019 0,9Para la industría 469 532 0,9 458 433 1,1Combustibles 204 328 0,6 181 285 0,6Materiales de construcción 109 232 0,5 114 213 0,5Otros 161 95 1,7 159 88 1,8

Bienes de capital 628 92 6,8 710 77 9,2Para la industria 473 60 7,9 571 52 11,0

Equipo de transporte 130 27 4,9 102 18 5,8Para la agricultura 25 6 4,1 37 8 4,7

Diversos3 20 1 20,6 4 0 10,4Importaciones declaradas 2.088 1.450 2.093 1.259

Ajustes4 -7 -12Importaciones FOB ajustadas 2.081 2.081

2017 2018

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1 En miles de toneladas métricas 2 En miles de dólares por tonelada métrica 3 Incluye efectos personales 4 Incluye ajustes por importación temporal de aeronaves y bienes para transformación

P Preliminar

Las importaciones de bienes de consumo tuvieron una disminución en valor de 6,1% debido a un efecto combinado de un menor volumen comprado al exterior y precios inferiores.

La adquisición de bienes intermedios se redujo en valor en 3,3%, producto de una disminución en el volumen importado, en un contexto de aumento de precios de estos insumos.

3 Valor FOB ajustado por importación temporal de aeronaves y vehículos; así como por compras realizadas bajo el Régimen de Internación Temporal para Exportación (RITEX), para mayor detalle ver el Manual de Balanza de Pagos Capítulo X, inciso C.


16

Finalmente los bienes de capital crecieron en valor un 13,0%, que se explica por un mayor precio de estos productos, ya que la importación en términos de volumen se redujo respecto a la anterior gestión.

Respecto a su composición, cabe destacar que las importaciones de bienes de capital e intermedios continuó representando la mayor parte del total respecto a su valor FOB ajustado (77,9%), lo que refleja el dinamismo del aparato productivo de la economía (Gráfico 3.6).

Gráfico 3.6IMPORTACIONES FOB AJUSTADAS SEGÚN DESTINO ECONÓMICO


467 498 468

776943 912

629628 710

1.8502.081 2.081

-500

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2016p 2017p 2018p

OTROS BIENES Y AJUSTES BIENES DE CONSUMO

BIENES INTERMEDIOS BIENES DE CAPITAL

1

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: 1/ Incluye ajustes por importación temporal de aeronaves y bienes para transformación

El impacto que tuvo la caída en el volumen de las importaciones a nivel agregado, fue totalmente compensado por el incremento en el precio de las mismas, dando como resultado un valor de importaciones que no mostró cambios respecto a la anterior gestión (Gráfico 3.7).


17

Gráfico 3.7VARIACIÓN DE LAS IMPORTACIONES TOTALES EN VALOR FOB AJUSTADO, VOLUMEN Y VALOR UNITARIO


334478

212

-822

-391

231

0

-1.000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

TOTAL

Volumen Precios Valor

FUENTE: INEELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

3.2. Servicios

La balanza de servicios en el primer trimestre de 2018, presentó un déficit de $us393 millones. En este período, las exportaciones subieron en 6,4%, mientras que las importaciones fueron mayores en 6,6% respecto a similar periodo de la gestión anterior. Se observa una mejora en los Viajes, acorde al dinamismo del turismo receptor por encima del emisor; sin embargo, consistente con la recuperación del valor exportado e importado de bienes, se observó un incremento de los gastos de servicios asociados a los mismos (Cuadro 3.4).

Las exportaciones alcanzaron a $us370 millones. Por sector se observa un incremento en la mayoría de los servicios. Cabe resaltar los incrementos en Transportes y Viajes, debido a un mayor flujo de visitantes extranjeros, Servicios de manufactura sobre insumos físicos propiedad de otros (bienes para transformación); y otros servicios empresariales.

Por su parte, las importaciones de servicios ($us763 millones) aumentaron, resultado del incremento en la importación de casi todos los servicios. Destacan los incrementos en los rubros de Gastos de realización por la exportación de minerales; Viajes por el mayor flujo de visitantes nacionales al exterior; fletes y seguros asociados a una mayor importación de bienes y; Otros servicios empresariales entre los que se destacan proyectos en exploración y explotación de YPFB y, proyectos de empresas de ENDE, COMIBOL, SEDEM y Yacimientos de Litio Bolivianos.


18

Cuadro 3.4BALANZA DE SERVICIOS

(En millones de dólares)Exportaciones Importaciones

Viajes 209,4 224,1Transporte 87,2 97,6Servicios de man./insumos físicos propiedad de otros 13,4 8,2Telecomunicaciones, informática e información 16,4 16,2Otros servicios empresariales 9,0 11,1Servicios de gobierno niop 5,6 5,8Cargos por el uso de propiedad intelectual 5,6 5,8Financieros 0,9 1,1Servicios personales, culturales y recreativos 0,3 0,4Construcción 0,1 0,1Seguros 0,0 0,0

TOTAL 347,9 370,3

Enero-Marzo2017p 2018p

Viajes 221,2 227,9Transporte 181,4 173,8Serv. de manuf./insumos físicos prop. de otros 114,5 138,5Otros servicios empresariales 77,6 90,5Seguros 35,9 45,1Telecomunicaciones, informática e información 22,4 24,2Construcción 9,3 9,5Cargos por el uso de propiedad intelectual 23,5 24,2Servicios de gobierno niop 10,6 9,2Financieros 8,2 8,2Servicios personales, culturales y recreativos 7,1 6,2Reparación y mantenimiento de equipos 4,4 5,8

TOTAL 716,1 763,2

2017p 2018p

Enero-Marzo

FUENTE: BCB, INE, Autoridad de Regulación y Fiscalización de Telecomunicaciones y Transporte (ATT) ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: n.i.o.p.=no incluidos en otra parte p Cifras preliminares e Cifras estimadas

3.3. Ingreso Primario

En el primer trimestre de 2018, esta cuenta presentó un déficit superior al de la gestión anterior debido principalmente a la mejora en la renta por Inversión Directa que en su mayoría fueron reinvertidas y restante destinado al pago de dividendos, y mayores intereses pagados por la inversión de cartera y otra inversión (Gráfico 3.8).

Gráfico 3.8INGRESO PRIMARIO

(Al primer semestre de cada gestión, en millones de dólares)

26 25

-189-222

-35

-45

-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

2017 2018

Otra inversión Inversión directa

Inversión de cartera Ac�vos de reserva

Remuneración de empleados

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

3.4. Ingreso Secundario

Al primer trimestre de 2018 el ingreso secundario presentó un superávit de $us285,4 millones, mayor al de similar periodo de 2017 ($us260,7 millones), explicado escencialmente por el incremento de remesas familiares recibidas que alcanzaron a $us324,6 millones (10,7%; Cuadro 3.5).


19

Asimismo, se registraron transferencias oficiales ($us4,8 millones) cuyo componente principal son las Donaciones no contempladas en el alivio de deuda; empero los flujos más relevantes son las transferencias personales compuestas principalmente por las remesas familiares.

Cuadro 3.5RESUMEN INGRESO SECUNDARIO

(Al primer trimestre de cada gestión, en millones de dólares y porcentaje)

2017 2018 Variación Relativa

Ingreso Secundario 260,7 285,4 9,5Gobierno General 7,9 4,8 -39,8Coorp. Financieras, no financieras, hogares e ISLFSH 252,8 280,6 11,0

d/c Remesas de Trabajadores 238,2 270,4 13,5Remesas Recibidas 293,3 324,6 10,7Remesas enviadas 55,1 54,2 -1,7


Al interior de esta cuenta se destacan los siguientes aspectos:

En el primer trimestre de 2018 los ingresos por remesas de trabajadores registraron un incremento de 10,7% respecto a similar periodo de 2017, cifra récord que representa el 0,8% del PIB estimado para 2018. Este resultado contribuyó a mejorar el resultado de la cuenta corriente.

Por país de origen, las remesas provinieron principalmente de España (34,6%) y Estados Unidos (16,8%). Cabe destacar también la participación de Argentina, Chile y Brasil con 13,9%, 11,2% y 10,2%, respectivamente4, que en suma representan un 35,2% de los influjos totales de 2018, similar al 36,6% en 2017. Por plaza de pago, las remesas se destinaron a Santa Cruz 42,2%, Cochabamba 31,3% y La Paz 13,3% (Gráfico 3.8 y 3.9).

Gráfico 3.9.REMESAS DE TRABAJADORES RECIBIDAS SEGÚN PAÍS DE ORIGEN

(En millones de dólares)

89

5243

3036

9 5 5 2 1 1

20

112

5445

36 33

7 6 5 2 2 2

20

0

20

40

60

80

100

120

Esp

aña

Est

ados

Uni

dos

Arg

entin

a

Chi

le

Bra

sil

Sui

za

Italia

Per

u

Par

agua

y

Fran

cia

Ale

man

ia

Otro

s

mar-17 mar-18

FUENTE: Sistema Bancario Nacional, Empresas de transferencia electrónica de dinero y otras fuentes.

ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

4 Los envíos provenientes de España se incrementaron en gran medida a causa de la apreciación del Euro respecto al dólar.


20

Gráfico 3.10.REMESAS DE TRABAJADORES RECIBIDAS SEGÚN PLAZA DE PAGO


121

91

41

11 9 7 5 5 2

137

102

43

15 9 7 7 5 10

20

40

60

80

100

120

140

160

San

ta C

ruz

Coc

haba

mba

La P

az

Chu

quis

aca

Ben

i

Tarij

a

Oru

ro

Pot

osi

Pan

do

mar-17 mar-18


ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica

Las remesas de trabajadores enviadas registraron un total de $us54,2 millones durante el primer trimestre, menores en 1,7% respecto a similar periodo de 2017.

El monto neto de las remesas de trabajadores (recibidas menos enviadas) es de $us270,4 millones, mayores en 13,5% respecto a similar periodo de 2017 (gráfico 3.10).

Gráfico 3.11FLUJO DE REMESAS

(Al primer trimestre de cada gestión, en millones de dólares)

293,3324,6

55,1 54,2

2017 2018Remesas Recibidas Remesas enviadas


ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica


21

4. CUENTA FINANCIERA

4.1. Inversión Directa

En el primer trimestre de 2018, la cuenta financiera presentó una emisión neta de pasivos superior a la registrada en similar periodo de la gestión pasada. La rúbrica de Inversión Directa (ID) posiciona a la economía nacional como emisora neta de pasivos de inversión extranjera, es decir, receptora neta de ID. Este resultado se explica por un incremento mayor de los flujos netos de pasivos de inversión directa ($us106,6 millones), frente al aumento de los activos netos de ID ($us37,3 millones; Cuadro 4.1, Gráfico 4.1).

Cuadro 4.1INVERSIÓN DIRECTA


2017 1T p 2018 1T p

I. ACTIVOSID Bruta 41,2 70,7Desinversión1/ 20,4 12,6ID Neta 20,8 58,1

II. PASIVOSID Bruta 260,7 317,6Desinversión1/ 110,1 60,5ID Neta 150,6 257,2

III. ACTIVOS - PASIVOS -129,8 -199,1

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: 1/ La desinversión incluye amortizaciones por instrumentos

de deuda entre empresas relacionadas, retiros de capital y venta de acciones a inversionistas locales.

p = Preliminar

Gráfico 4.1INVERSIÓN DIRECTA

(A marzo de cada gestión, en millones de dólares)

2158

151

257

-130

-199-300

-200

-100

0

100

200

300

2017p 2018p

Activos Pasivos Saldo

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares


22

Activos de Inversión Directa

La inversión directa bruta en el exterior sumó $us71 millones en el periodo, compuesta por préstamos al exterior con afiliadas principalmente del sector Hidrocarburífero. Por otra parte, la desinversión alcanzó a $us13 millones y se explica en su totalidad por amortizaciones de créditos relacionados también del mismo sector (Cuadro 4.2). El flujo neto de activos, por tanto, registró una salida neta de recursos al exterior por $us58 millones.

Cuadro 4.2INVERSIÓN DIRECTA EN EL EXTERIOR


2017 1T p 2018 1T p

I. ID BRUTA ENVIADA 41,2 70,7Participaciones de capital y participación en fondos de inversión -0,2 0,1

Participaciones de capital distintas a la reinversión de utilidades 0,0 0,1Reinversión de utilidades -0,2 0,0

Prestamos al Exterior con Afiliadas 41,4 70,6

II. DESINVERSIÓN 20,4 12,6Retiros de Capital 0,0 0,0Venta de Participación a Inversionistas Locales 0,0 0,0Amortización de Créditos Relacionados1/ 20,4 12,6

III. ID NETA 20,8 58,1

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares 1/ Pago de deuda con empresas relacionadas. No corresponde a retiros de capital

Pasivos de Inversión Directa

Por su parte, los pasivos netos de ID alcanzaron $us257 millones, mayor al observado en similar periodo de 2017 ($us151 millones). Al interior de la inversión bruta, la reinversión de utilidades y los instrumentos de deuda son las modalidades más importantes de estos influjos de capital. Los sectores que explican las utilidades reinvertidas son Hidrocarburos y la Industria Manufacturera, que en conjunto suman $us149 millones. Por su parte, dentro de la modalidad Instrumentos de Deuda se destacan los sectores Comercio al por Mayor y Menor, Construcción, e Hidrocarburos, sumando $us74 millones entre los tres. La desinversión se compone en su totalidad por amortización de créditos relacionados principalmente de la Industria Manufacturera y Comercio al por Mayor y Menor alcanzando entre ambos $us41 millones, que en ningún caso corresponde a fuga de capitales (Cuadro 4.3).


23

Cuadro 4.3INVERSIÓN DIRECTA RECIBIDA DEL EXTERIOR


2017 1T p 2018 1T p

I. ID BRUTA RECIBIDA 260,7 317,6Participaciones de capital y participación en fondos de inversión 167,5 228,4

Participaciones de capital distintas a la reinversión de utilidades 44,3 30,5Reinversión de utilidades 123,2 197,9

Instrumentos de deuda 93,2 89,2

II. DESINVERSIÓN1/ 110,1 60,5Retiros de Capital2/ 70,0 0,0Venta de Participación a Inversionistas Locales 0,6 0,0Amortización de Créditos Relacionados3/ 39,5 60,5

III. ID NETA 150,6 257,2

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares 1/ No corresponde a fuga de capitales 2/ Corresponde a pago de dividendos extraordinarios 3/ Pago de deuda con empresas relacionadas

Como resultado, los pasivos netos de ID registraron un flujo de $us257 millones (Gráfico 4.2). Pese al comportamiento descendente de la ID en la región, Bolivia mantuvo importantes influjos que se reflejan tanto en la ID bruta como en la ID neta, y que además mostraron una recuperación frente a 2017.

Gráfico 4.2INVERSIÓN DIRECTA RECIBIDA DEL EXTERIOR(A marzo de cada gestión, en millones de dólares)

318

60

257

-100

0

100

200

300

400

500

600

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

p

2016

p

2017

p

2018

p

ID Bruta Desinversión ID Neta

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNotas: p Cifras preliminares.

Por actividad económica, el flujo de la Inversión Directa Bruta en el primer trimestre de 2018 se concentró principalmente en el Sector Hidrocarburos con $us109 millones, seguido por el sector Industria Manufacturera con


24

$us93 millones y Comercio al por Mayor y Menor con $us46 millones. Los tres sectores suman una participación del 78,2% respecto del total (Cuadro 4.4).

Cuadro 4.4FLUJOS DE IED BRUTA POR ACTIVIDAD ECONÓMICA

(En millones de dólares y porcentajes)

2017 1T p 2018 1T p Participación

Hidrocarburos 62,4 109,3 34,4Industria Manufacturera 71,2 92,8 29,2Comercio al por Mayor y Menor; Reparación de Automotores 27,0 46,3 14,6Construcción 40,1 31,5 9,9Intermediación Financiera 0,8 13,4 4,2Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 28,2 11,8 3,7Minería 29,2 11,1 3,5Servicios Inmobiliarios, Empresariales y de Alquiler -2,9 6,0 1,9Empresas de Seguro 0,9 0,5 0,2Servicios Comunitarios, Sociales y Personales 0,0 0,1 0,0Servicios de Hoteles y Restaurants 0,0 0,0 0,0Producción de Energía Eléctrica, Gas y Agua 3,9 -5,3 -1,7

TOTAL ID BRUTA 260,7 317,6 100,0

Fuente: RIOF – BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares

Cabe señalar que la recuperación de las utilidades reinvertidas se generó en mayor medida en el sector Hidrocarburos y la Industria Manufacturera, como consecuencia de los mejores precios internacionales registrados, así como del buen desempeño económico del país.

Gráfico 4.3UTILIDADES REINVERTIDAS SEGÚN SECTOR(A marzo de cada gestión, en millones de dólares)

123

198

0

50

100

150

200

250

2017p 2018p

HIDROCARBUROS INDUSTRIA MANUFACTURERA MINERÍA OTROS TOTAL

Fuente: BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política EconómicaNota: p Cifras preliminares


25

4.2. Inversión de Cartera5

Destaca una disminución de activos en los que invierte el Fondo para la Revolución Industrial y Productiva (FINPRO) para su correspondiente utilización en la implementación, operación y puesta en marcha de varios emprendimientos productivos que incidió en la emisión neta de activos de Inversión de Cartera por $us77 millones.

4.3. Otra Inversión

Otra inversión neta alcanzó un saldo negativo de $us138 millones, destacando la disminución de activos en créditos comerciales y los menores desembolsos netos de deuda pública, principalmente por el gobierno general, recursos que se destinan a emprendimientos productivos e infraestructura, acorde al Plan de Desarrollo Económico y Social. (Gráfico 4.4).

Gráfico 4.4OTRA INVERSIÓN

(Al primer trimestre de cada gestón, en millones de dólares)

95

-98

-6

40

100

-138-150

-100

-50

0

50

100

150

2016 2017

Ac�vo Pasivo Saldo

Fuente: BCBElaboración: BCB – Asesoría de Política Económica

4.3.1. Transferencia Neta de la Deuda Externa Pública

A marzo de 2018, la transferencia neta de recursos externos relacionada con la deuda externa pública de MLP fue negativa por $us4,1 millones explicado principalmente por un mayor servicio de deuda a la CAF, BID y China. Por su parte, los desembolsos fueron efectuados por el BID, China y la CAF entre los principales (Cuadro 4.4).

5 En el primer trimestre de 2018 no hubo colocación del bono soberano a diferencia de la colocación del primer trimestre de 2017 por $us1.000 millones


26

Cuadro 4.5 Transferencia neta de la deuda externa pública de MLP – a marzo de 2018


AlivioAPPME

Donación(3)

Amortización Interés Con Alivio Sin Alivio(1) (2) (2) (1)-(2) (1)-(2)-(3)

I. PRÉSTAMOS 171,5 76,9 50,4 39,2 0,3 44,3 44,0A. Multilateral 121,8 64,1 41,4 21,4 0,0 16,3 16,3CAF 28,7 45,6 18,6 0,0 -35,5 -35,5BID 59,4 6,4 14,4 0,0 38,6 38,6Banco Mundial 2,8 8,4 5,4 18,6 -11,0 -11,0FIDA 0,0 0,3 0,0 1,9 -0,3 -0,3FND 0,0 0,0 0,0 0,9 0,0 0,0FONPLATA 24,2 2,5 1,8 0,0 19,8 19,8OPEP 6,6 0,9 0,8 0,0 5,0 5,0BEI 0,0 0,0 0,3 0,0 -0,3 -0,3

B. Bilateral 49,7 12,7 9,0 17,8 0,3 28,0 27,7Rep.Pop.China 49,2 10,7 7,2 12,2 31,3 31,3R.B.Venezuela 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Brasil 0,0 1,1 0,3 0,0 -1,4 -1,4Alemania 0,3 0,0 0,0 1,8 0,3 0,3Corea del Sur 0,1 0,6 0,2 0,0 -0,6 -0,6España 0,0 0,3 0,0 0,1 0,3 -0,3 -0,6Francia 0,0 0,0 1,3 3,7 -1,3 -1,3Argentina 0,0 0,1 0,0 0,0 -0,1 -0,1Italia 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Japón 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1

II. TÍTULOS DE DEUDA 0,0 0,0 37,4 0,0 0,0 -37,4 -37,4Bonos Soberanos 0,0 0,0 37,4 0,0 -37,4 -37,4

III. DEG1 0,0 0,0 0,4 6,1 0,0 -0,4 -0,4FMI 0,0 0,0 0,4 6,1 -0,4 -0,4

IV. MONEDA Y DEPÓSITOS2 0,0 10,5 0,0 0,0 0,0 -10,5 -10,5Pesos Andinos, SUCRE y otros 0,0 10,5 0,0 0,0 -10,5 -10,5

171,5 87,4 88,2 45,2 0,3 -4,1 -4,4

Acreedor

Total Mediano y Largo Plazo (I+II+III+IV)

Desembolsos

ServicioVariación Cambiaria

Transferencia Neta

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica 1/ Corresponde a asignaciones DEG otorgadas por el FMI de manera precautoria en 2009 a los 186 países miembros,

recursos que a la fecha Bolivia no utilizó. De acuerdo al VI Manual de Balanza de Pagos, las asignaciones DEG se registran como un pasivo del país miembro. Cabe aclarar que desde 2009, los intereses que paga Bolivia por asignaciones DEG al FMI son menores a los intereses que recibe el país por Tenencias DEG

2/ Corresponde a pasivos de deuda del BCB con: i) Organismos Internacionales que comprenden cuentas de depósito que el FMI, BIRF, BID, FONPLATA, IDA y MIGA (Multilateral Investment Guarantee Agency) mantienen en el BCB para objetivos de carácter financiero, cooperación técnica, pequeños proyectos y requerimientos administrativos, ii) asignación pesos andinos y iii) asignación sucre.


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Los desembolsos de la deuda externa de MLP totalizaron $us171,5 millones, monto muy inferior al registrado en similar periodo de la gestión 2017, debido principalmente a la emisión de los bonos soberanos en marzo de 2017. El servicio pagado por la deuda externa pública de MLP alcanzó a $us175,6 millones, monto mayor al registrado en similar periodo de 2017 ($us126,4 millones), de los cuales 49,8% corresponden a amortizaciones, el resto a intereses y comisiones.

4.4. Activos de Reserva

En los primeros tres meses de la gestión, se registró un uso de activos de reserva por $us551 millones, atribuido a las necesidades de financiamiento requeridas por la economía en el periodo.

5. POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

A primer trimestre de 2018, Bolivia presenta una posición de inversión internacional deudora con un saldo de $us3.124 millones equivalentes a 7,5% del PIB (Cuadro 5.1).

Cuadro 5.1POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL

(Saldos en millones de dólares)

dic-17p Transacciones (Neto)

Variaciones de Precios

Variaciones de TC

Otras Variaciones mar-18p

Posición de Inversión Internacional Neta -2.383 -811 48 23 0 -3.124PII Neta como %PIB -6,3% -7,5%

Activos Financieros 21.131 -521 48 55 -33 20.680Inversión Directa 736 58 0 0 1 795Inversión de cartera 5.679 71 4 0 -6 5.748Otra inversión 4.455 -98 3 0 -29 4.332

Activos de reserva del BCB 10.261 -551 40 55 0 9.805

Pasivos 23.514 290 0 33 -33 23.804Inversión Directa 12.231 257 0 0 -33 12.455Inversión de cartera 2.147 -7 0 0 0 2.141Otra inversión 9.136 40 0 33 0 9.208


5.1. Activos

El principal activo en la PII está constituido por las Reservas Internacionales Netas (RIN). El saldo de las RIN a marzo de 2018 alcanzó a $us9.805 millones (Gráfico 5.1).


28

Gráfico 5.1ACTIVOS DE RESERVA DEL BCB

(Saldo millones de dólares)

1.714

15.123

10.261 9.805

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mar-18


El saldo de las RIN del BCB representa el 24% del PIB y 10 meses de importación de bienes y servicios proporciones que se encuentran entre las más altas de América Latina y que superan ampliamente a niveles referenciales considerados adecuados, aspecto que refleja la fortaleza externa y la baja vulnerabilidad del país destacándose tanto en la región como a nivel mundial (Gráfico 5.2).

Gráfico 5.2RIN EN MESES DE IMPORTACIÓN A MARZO 2018

(En número de meses de importación de bienes y servicios)

6,1

7,1

7,7

10,3

10,5

12,2

0 5 10 15 20

R.B. de Venezuela

Chile

Paraguay

E.P. de Bolivia *

Argentina

Colombia

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, marzo 2018. Para Bolivia, BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


29

La elevada proporción de las RIN respecto a los depósitos en dólares y depósitos totales muestran la alta capacidad del BCB para responder a obligaciones internas y constituyen también indicadores de una baja vulnerabilidad externa (Cuadro 5.2).

Cuadro 5.2INDICADORES DE COBERTURA DE RESERVAS INTERNACIONALES

(Ratios en porcentajes)

mar-15 mar-16 mar-17 mar-18

Reservas Internacionales Netas (mill.de $us)RIN en porcentajes de:

Depósitos en dólares 422,18 344,14 290,13 291,28Depósitos totales 83,67 58,72 45,49 39,60Dinero en sentido amplio (M'3) 65,88 47,73 37,28 32,44


A marzo de 2018, los activos externos netos consolidados (del BCB más el resto del sistema financiero, FINPRO, Fondos de Protección y el Fondo de Promoción a la Inversión en Exploración y Explotación de Hidrocarburos (FPIEEH)) totalizaron $us13.018 millones, (Cuadro 5.3).

Cuadro 5.3ACTIVOS EXTERNOS NETOS CONSOLIDADOS

(Saldos en millones de dólares)

Dic-17 Mar-18

I. CONSOLIDADAS (II+III+IV+V) 13.524 13.018Brutas 13.623 13.106Obligaciones 99 88

II. BCB NETAS 10.261 9.805Brutas 10.261 9.805Obligaciones 0 0

III. RESTO SISTEMA FINANCIERO NETAS 2.367 2.342Brutas 2.465 2.430Obligaciones 99 88

IV. FINPRO 558 495Brutas 558 495Obligaciones

V. FONDOS DE PROTECCIÓN (FPA y FPAH y FPIEEH en ME) 339 376

FUENTE: BCBELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTAS: 1/ Entidades de Intermediación Financiera en funcionamiento incluye Instituciones Financieras de Desarrollo IFD 2/ En diciembre de 2017 se efectuó la regularización del registro del Fondo de Promoción a la Inversión en Exploración

y Explotación Hidrocarburífera FPIEEH (dejando de ser parte de las RIN e incluyéndolo en los activos externos netos consolidados).

FINPRO: Fondo para la Revolución Industrial y Productiva FPAH: Fondo de Protección al Ahorrista FPA: Fondo de Protección al Asegurado FPIEEH: Fondo de Promoción a Inversión en Exploración y Explotación de Hidrocarburos


30

Por su parte, el incremento del saldo de la inversión de cartera se explica por la mayor participación del Fondo de Protección al Ahorrista (FPA) y la inclusión de la información de las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión (SAFIs)

Adicionalmente, desde 2006 el Gobierno Nacional ha tomado medidas preventivas, por lo que se conformaron los “Buffers” o colchones financieros que a marzo de 2018 ascendieron a $us12.087 millones, equivalentes al 29% del PIB. Los Buffers están compuestos por las Reservas Internacionales Netas $us9.805 millones, el Fondo de Requerimiento de Activos Líquidos (RAL) $us1.411 millones, el Fondo para la Revolución Industrial Productiva (FINPRO) $us495 millones, los Fondos de Protección $us123 millones y el FPIEEH $us253 millones. En conclusión, Bolivia presenta una posición externa sólida sustentada principalmente por el nivel de Reservas Internacionales Netas.

5.2. Pasivos

El saldo de la inversión extranjera ascendió a $us12.455 millones, cifra ligeramente mayor respecto a diciembre de 2017. La IED, se mantiene en niveles adecuados y refleja la confianza en la estabilidad de nuestro país.

Por su parte, al interior de la rúbrica de Otra Inversión el saldo de la deuda externa pública de MLP en valor nominal alcanzó $us9.557,3 millones y en valor presente neto a $us9.252,3 millones (Cuadro 5.4), lo cual en porcentaje del PIB representó el 23,1% y el 22,3% respectivamente. El incremento del saldo de la deuda de MLP se debe principalmente a mayores desembolsos del BID, CAF y R.P. China. Dichos desembolsos fueron destinados a infraestructura vial, transmisión eléctrica, desarrollo regional, saneamiento básico y desarrollo agropecuario, entre los más importantes.


31

Cuadro 5.4 Saldo de la deuda externa pública por acreedor - a marzo 2018


Saldo al Intereses y Variación Saldo al Participación31/12/2017 Comisiones Cambiaria 31/03/2018 Porcentual

I. PRÉSTAMOS 7.146,9 171,5 76,9 50,4 39,2 7.280,7 76,2 6.714,9A. Multilateral 6.159,7 121,8 64,1 41,4 21,4 6.238,7 65,3 5.721,8CAF 2.359,6 28,7 45,6 18,6 0,0 2.342,7 24,5 2.319,3BID 2.567,1 59,4 6,4 14,4 0,0 2.620,1 27,4 2.279,5Banco Mundial 830,3 2,8 8,4 5,4 18,6 843,3 8,8 725,3FIDA 71,7 0,0 0,3 0,0 1,9 73,4 0,8 62,4FND 31,8 0,0 0,0 0,0 0,9 32,6 0,3 28,4FONPLATA 169,2 24,2 2,5 1,8 0,0 190,8 2,0 181,3OPEP 71,2 6,6 0,9 0,8 0,0 76,9 0,8 76,9BEI 58,7 0,0 0,0 0,3 0,0 58,7 0,6 48,8B. Bilateral 987,2 49,7 12,7 9,0 17,8 1.042,1 10,9 993,1Rep.Pop.China 712,6 49,2 10,7 7,2 12,2 763,4 8,0 732,8R.B.Venezuela 0,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,6 0,0 0,6Brasil 26,1 0,0 1,1 0,3 0,0 25,0 0,3 23,5Alemania 58,9 0,3 0,0 0,0 1,8 61,0 0,6 57,3Corea del Sur 52,6 0,1 0,6 0,2 0,0 52,2 0,5 44,9España 11,4 0,0 0,3 0,0 0,1 11,3 0,1 9,3Francia 122,7 0,0 0,0 1,3 3,7 126,3 1,3 122,5Argentina 0,9 0,0 0,1 0,0 0,0 0,8 0,0 0,8Italia 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Japón 1,3 0,1 0,0 0,0 0,1 1,5 0,0 1,3

II. TÍTULOS DE DEUDA 2.000,0 0,0 0,0 37,4 0,0 2.000,0 20,9 2.280,0Bonos Soberanos 2.000,0 0,0 0,0 37,4 0,0 2.000,0 20,9 2.280,0

III. DEG2 233,2 0,0 0,0 0,4 6,1 239,2 2,5 220,1FMI 233,2 0,0 0,0 0,4 6,1 239,2 2,5 220,1

IV. MONEDA Y DEPÓSITOS3 47,9 0,0 10,5 0,0 0,0 37,3 0,4 37,3Pesos Andinos, SUCRE y otros 47,9 0,0 10,5 0,0 0,0 37,3 0,4 37,3

9.428,0 171,5 87,4 88,2 45,2 9.557,3 100,0 9.252,3

AmortizaciónAcreedor VPN1

31/03/2018

Total Mediano y Largo Plazo (I+II+III+IV)

Desembolso

FUENTE: Banco Central de Bolivia Notas: 1/ Valor Presente Neto 2/ Corresponde a asignaciones DEG otorgadas por el FMI de manera precautoria en 2009 a los 186 países miembros,

recursos que a la fecha Bolivia no utilizó. De acuerdo al VI Manual de Balanza de Pagos, las asignaciones DEG se registran como un pasivo del país miembro. Cabe aclarar que desde 2009, los intereses que paga Bolivia por asignaciones DEG al FMI es menor a los intereses que recibe el país por Tenencias DEG.

3/ Corresponde a pasivos de deuda del BCB con: i) Organismos Internacionales que comprenden cuentas de depósito que el FMI, BIRF, BID, FONPLATA, IDA y MIGA (Multilateral Investment Guarantee Agency) mantienen en el BCB para objetivos de carácter financiero, cooperación técnica, pequeños proyectos y requerimientos administrativos, ii) asignación pesos andinos y iii) asignación sucre.

Con relación a la concesionalidad de la deuda pública externa, el 28% del saldo adeudado tiene condiciones concesionales y el 72% no concesionales.

Por otro lado, el 89,4% del saldo de la deuda externa pública la mantiene el Gobierno Central; dicha participación aumentó debido a la deuda contraída por las tres emisiones de bonos soberanos en el mercado financiero internacional en las gestiones 2012, 2013 y 2017 (Gráfico 5.3).


32

Gráfico 5.3 Composición del saldo de la deuda externa pública de MLP según deudor – a marzo 2018


4,2% 3,7% 3,6%4,5% 3,8% 3,7%4,1% 3,4% 3,3%

87,1%

89,2% 89,4%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Dic-2017 Mar-2018

GOBIERNO LOCAL/PROVINCIAL EMPRESAS Y OTROS SPNF SPF GOBIERNO CENTRAL

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Se asume que el 100% de los bonos soberanos se encuentran en poder de no residentes

Con relación al plazo de maduración de la deuda de mediano y largo plazo, el 86,5% del saldo adeudado tiene plazos mayores a 10 años. Por otra parte, un 29,3% de la deuda fue contratada entre tasas del 2,1% y 6% y un 50,3% presenta tasa variable (Cuadro 5.5).

Cuadro 5.5 Composición del saldo de la deuda externa pública de MLP por plazo de maduración y tasa de interés - a marzo de 2018


Rango Tasa % Rango Plazo %

exento 56,6 0,6 De 0 a 10 años 1.001,8 10,50,1% a 2% 1.893,6 19,8 De 11 a 30 años 6.764,3 70,82,1% a 6% 2.801,8 29,3 Más de 30 años 1.514,6 15,8variable 4.805,3 50,3 Sin Plazo 276,6 2,9

Total 9.557,3 100,0 Total 9.557,3 100,0

Monto Monto

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política EconómicaNOTA: Información preliminar


33

Indicadores de Sostenibilidad de la Deuda Externa Pública

A marzo de 2018, el ratio de solvencia deuda de MLP en valor presente respecto al PIB fue de 22,3%, considerablemente menor al umbral del 40% utilizado por el Marco de Sostenibilidad de Deuda (MSD o DSF por sus siglas en inglés) para países con políticas intermedias, por lo que la deuda externa pública de MLP puede calificarse como sostenible.

Asimismo, el ratio deuda externa de MLP en valor nominal sobre el PIB a marzo de 2018 fue 23,1%, inferior a los umbrales fijados por la Comunidad Andina y Maastricht (50% y 60%, respectivamente, para deuda total).

Por su parte, el indicador de solvencia representado por la relación valor presente neto de la deuda externa de MLP respecto a las exportaciones de bienes y servicios anuales alcanzó un nivel de 90,4%. Según el MSD, este indicador no debería superar el nivel de 150% (Cuadro 5.6). La deuda y el crecimiento económico tienen una relación de U invertida, por ello niveles razonables de endeudamiento de un país en desarrollo pueden aumentar su crecimiento económico. La deuda externa utilizada en inversiones productivas acelera el desarrollo mediante una inversión más intensa y un crecimiento más rápido. Existen estudios que muestran que si el ratio valor presente de la deuda sobre exportaciones es menor a 150%, existen aportes al crecimiento del PIB per cápita.

Cuadro 5.6 Indicadores de solvencia de deuda externa pública de MLP – a marzo 2018

(En porcentaje)

Indicadores de Solvencia Dic - 2017 Mar - 2018Umbral DSF 1

(%)

CriterioPAC 2

(%)

UmbralMaastricht 3

(%)

Saldo Deuda Externa Pública en Valor Nominal / PIB 25,0 23,1 50 60Saldo Deuda Externa Pública en Valor Presente / PIB 24,2 22,3 40Saldo Deuda Externa Pública en Valor Presente / Exportación Bs y Ss 99,8 90,4 150

FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica NOTA: 1 Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods En el Marco de Sostenibilidad de la deuda de las instituciones de Bretton Woods (FMI y Banco Mundial), los umbrales

utilizados para el análisis de sostenibilidad de deuda corresponden a la clasificación de políticas intermedias 2 PAC: Programa de Acción de Convergencia. Los umbrales están definidos para la deuda total (externa e interna) 3 Maastricht: Criterio de convergencia de la Unión Europea. El umbral está referido para la deuda total

El ratio de liquidez expresado como el servicio deuda externa pública de MLP respecto a exportaciones de bienes y servicios fue de 7,3%, inferior al valor referencial utilizado por el MSD, lo cual significa que no existe situación de riesgo de insostenibilidad, evidenciando que la deuda externa pública de MLP es sostenible. (Gráfico 5.4).


34

Gráfico 5.4 Indicadores de solvencia y liquidez de deuda externa pública de MLP a marzo de 2018

(En porcentaje)Valor Presente de Deuda/PIB Servicio de Deuda/Exportaciones1

40,4 41,7 42,0

46,542,8

39,1

23,1

15,013,0

16,0 15,7 15,2 15,9 17,3 17,4 19,0 20,324,2

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20

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2015

2016

2017

Mar

-201

8

MSD* 20%

FUENTE: BCB y DRI/DFI –Boletín N° 29/2006 ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica NOTA: * Marco de sostenibilidad de deuda de las instituciones Bretton Woods 1/ El indicador de liquidez a 2013 y 2017 incluye en el servicio de la deuda la diferencia entre el monto nominal y el monto

adjudicado de los bonos soberanos. Esto con fines metodológicos de Balanza de Pagos

Indicadores de Sostenibilidad de la Deuda Externa Pública de MLP en América Latina y Europa

Los ratios Deuda externa/PIB evidencian la situación de sostenibilidad de la deuda del E.P. de Bolivia comparadas con las metas cuantitativas de endeudamiento vigentes en la Comunidad Andina, Consejo Monetario Centroamericano y Unión Europea, situándose como una de las más bajas de la región (Gráfico 5.5).

Gráfico 5.5 Indicador de solvencia de deuda externa (deuda externa / PIB) en Latinoamérica – a marzo de 2018

(En porcentaje)

DSF 40%

100

94,5

65,7

42,440,2

23,12,8

36,5 38,034,5

16,7

58,062,2

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0Brasil E.P. de

BoliviaPerú Argen�na México Colombia Ecuador Paraguay Chile Uruguay Venezuela

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, marzo 2018 ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica Los datos de los países se refieren a deuda externa y corresponden a proyecciones para 2018 Los datos de Bolivia se refieren a deuda externa total (MLP) a marzo 2018. 23,1% corresponden a deuda pública y 2,8% a deuda privada (con terceros)


35

Calificación de Deuda Soberana

La calificación de riesgo de Bolivia a marzo de 2018 ha permanecido en los mismos niveles de la gestión pasada, la agencia Moody’s en agosto calificó la perspectiva de negativa a estable, debido a una estabilización del déficit fiscal y de cuenta corriente y al hecho de mantener un nivel de reservas internacionales alto; por otra parte Standard & Poors y Fitch Rating ratificaron sus calificaciones. En mayo de 2017, Standard & Poors ratificó por tercer año consecutivo la calificación de riesgo a Bolivia de BB, la nota más alta otorgada por dicha agencia al país, con una perspectiva negativa. Las fortalezas crediticias que mantienen las buenas evaluaciones por parte de las calificadoras de riesgo incluyen los niveles bajos de deuda, medidas fiscales fuertes, reservas internacionales altas y que Bolivia mantiene una fuerte posición externa. (Cuadro 5.7).

Cuadro 5.7Calificación de Deuda Soberana – a marzo 2018

Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva

Argentina B2 Estable B+ Estable B PositivaBolivia Ba3 Estable BB Negativa BB- EstableBrasil Ba2 Negativa BB- Estable BB- EstableChile Aa3 Negativa A+ Estable A EstableColombia Baa2 Negativa BBB- Estable BBB EstableEcuador B3 Estable B- Estable B NegativaMexico A3 Negativa BBB+ Estable BBB+ EstableParaguay Ba1 Estable BB Estable BB PositivaPerú A3 Estable BBB+ Estable BBB+ EstableUruguay Baa2 Estable BBB Estable BBB- EstableR.B. de Venezuela Caa3 Negativa SD N.M. RD -

MOODY´S S&P FITCH RATING

FUENTE: Latin Focus Consensus Forecast, marzo 2018. ELABORACIÓN: BCB-Asesoría de Política Económica


36

AnexoBa

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