renta variable latam: encontrando valor tras la corrección...la bolsa se moverá en base a...

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Félix Lorenzo Gerente Región Andina, Portfolio Manager LarrainVial Asset Management

Renta Variable Latam: Encontrando valor tras la corrección

1

Agenda

1. Latinoamérica en el contexto global

2. Navegando distintas realidades: visión por país

3. Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta?

4. RV Latam: Nuestras principales estrategias

2

Latinoamérica en el contexto global

3

Las bolsas de los mercados emergentes han caído fuertemente en lo que va del año…

Latam no ha escapado a la corrección (USD)

Fuente: LarrainVial y Bloomberg

Desacople en mercados accionarios (MSCI)


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Emergentes

Desarrollados

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Ene-1

3

Mar-

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3

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Sep-1

3

Brasil

Chile

Colombia

Perú

México

4

¿Por qué?

Temores a

Desaceleración

de China

Término del

estímulo

monetario en

EEUU

Impacto en commodities

Desaceleración economías Latam

Salida de Flujos

5

El ritmo de crecimiento de China influencia a las economías emergentes

Crecimiento PIB China (a/a %)

Fuente: FMI , OMC , CEIC y WSJ

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2

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1990

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2000

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2007

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2011

2012

2013e

Exportaciones a China (% exp. totales)

Fuente: LarrainVial y JP Morgan

0,5 1,1

7,9

2,2

10,9

5,8

11,4

1,6

5,5

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16,8 17,8

22,7

Méxic

o

Colo

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Arg

enti

na

Venezuela

Perú

Bra

sil

Chile

2005

2012

6

Principalmente por el impacto en la demanda de materias primas

Fuente: Bloomberg, LarrainVial

Bolsas LatAm: Presión sobre commodities

(Retornos 2013 en USD. A 30 de septiembre)

3,0

-14,3

-4,7 -3,7

-13,1

-26,5

-18,8

-38,2

3,9

-19,3

México Chile Perú Colombia Brasil

Doméstico Commodities

7

Petróleo (USD/barril)


Hierro (USD/Tonelada)


Celulosa (USD/Tonelada)


Cobre (USD/Libra)


Pero la incertidumbre y la presión sobre los precios han disminuido

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Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13

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3

3,2

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4,4

Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13

75

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Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13

8

Pero no todo son factores externos: Las expectativas de crecimiento en Latam también se han reducido

Cambios en estimaciones 2013

(PIB anual, a/a %) Fuente: LarrainVial y Bloomberg Crecimiento a la baja, con leve repunte 2T13

(PIB Trimestral, a/a %) Fuente: LarrainVial y Bloomberg

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Brasil Colombia Mexico Peru Chile

2T12 3T12 4T12 1T13 2T13

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Brasil Colombia Mexico Peru Chile

Mayo Última

9

Cambio en la dirección de los flujos Por el efecto del fin del estímulo monetario de EE.UU…


Evolución MSCI LatAm en periodos de estímulo Monetario de la FED

QE1 QE2 QE3 Final QE3?

35

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Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13

10

Volatilidad en la dirección de los flujos … y el deterioro de las expectativas

Flujos Latam

(% AuM) Fuente: Santander, LarrainVial Flujos: Emergentes vs. Desarrollados

(% AuM) Fuente: Santander, LarrainVial

Desarrollados Emergentes Última semana Últimas 4 semanas

11

Pregunta al público:

¿En qué País o Región le gustaría invertir en los

próximos meses?

A. Chile

B. Perú – Colombia – Chile – México (Andes)

C. Brasil

D. EE.UU

E. Europa

F. Asia

12

Navegando distintas realidades: visión por país

13

Chile: Presiones en el corto-medio plazo Incertidumbre acerca de China y ruido político

Confianza de los Consumidores

Fuente: Adimark, LarrainVial

Confianza Empresarial

Fuente: ICARE, LarrainVial

Precio del Cobre y Caída de la Inversión

Perdida de Competitividad

Mano de Obra

Costos Energéticos

Aumentos de Capital

Ruidos de Reformas

30

40

50

60

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Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13

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Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13

14

Riesgo accionario al alza

(Volatilidad anualizada, %) Fuente: LarrainVial, Bloomberg

¿Ha perdido Chile su condición de “Refugio Accionario”?

Incertidumbre local podría explicar la mayor volatilidad.

¿Seguirá Chile transándose con un premio en la región?

0%

5%

10%

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30%

35%

Chile EEUU Emergentes Desarrollados Latam

5 años 3 años 1 año 3 meses

15

Crecimiento utilidades en Chile

(a/a, %) Fuente: LarrainVial, Bloomberg

Expectativas futuras de utilidades por acción

(MSCI Chile) Fuente: HSBC, I/B/E/S, MSCI

Las utilidades deberían mostrar signos de recuperación

Luego de dos años de caídas, tenemos crecimiento en utilidades.

Mercado espera una normalización de las utilidades en los próximos dos años.

-60%

-40%

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60%

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1T12

2T12

3T12

4T12

1T13

2T13E

16

En términos de valorización, Chile se ve interesante

P/U Forward Chile

Fuente: JP Morgan, LarrainVial

P/U Forward Chile vs. Latam

Fuente: JP Morgan, LarrainVial

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¿Qué sucedió tras correcciones anteriores?

100

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En

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En

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En

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En

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En

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En

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3

MXLA Index

IPSA Index

Tequilazo Asiática Tecnológica Financiera

Double

Dip

2013


MSCI Latam IPSA

Duración (M) Var. (%) Ret. (12M) Ret. (24M) Var. (%) Ret. (12M) Ret. (24M)

Tequilazo 09/94 - 03/95 6 -55% 47% 106% -22% 33% 41%

Asiática 10/97 - 10/98 12 -61% 64% 56% -57% 72% 55%

Tecnológica 03/00 - 09/02 30 -54% 70% 120% -47% 104% 136%

Financiero 05/08 - 10/08 5 -68% 130% 166% -46% 82% 183%

Double dip 04/11 - 11/11 7 -29% 6% -5% -25% 14% -2%

2013 02/13 - 07-13 5 -24% ? ? -29% ? ?

18

Temas pendientes 2013 Gran cantidad de aumentos de capital

Emisor Monto (US MM) Objetivo recaudación

AquaChile 120 Capital de trabajo y M&A

Australis 60 Refinanciamiento de pasivos y capital de trabajo

BCI 400 Plan de Expansión y M&A

CCU 690 Plan de Expansión y M&A

CFR 750 Plan de Expansión y M&A

LATAM 1.000 Plan de Expansión

Quiñenco 690 Plan de Expansión

Salfacorp 41 Plan de Expansión

Vapores 500 Plan de Expansión, remanente a colocar

AES Gener 450 Plan de Expansión

Parauco 228 Plan de Expansión

Total 4.929

19

Temas pendientes 2013 Elecciones presidenciales

Evitar sobrerreacción

Elecciones Perú 2011: inversionistas esperaban lo peor y se dio un escenario mejor al esperado.

La Bolsa se moverá en base a expectativas y al tono de los programas políticos.

Bolsa Peruana: Elecciones 2011


70

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100

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Mar-

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11

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Jun-1

1

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Jul-

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Oct-

11

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Nov-1

1

Nov-1

1

Dic

-11

Dic

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2

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2

Feb-1

2

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2

Mar-

12

Mar-

12

Mar-

12

Último debate presidencial

1° Vuelta - Triunfo de O.Humala y K.Fujimori

2° Vuelta - Triunfo de O.Humala

Nombramiento de los principales ministros del gabinete

20

Conviene poner todo en perspectiva Oportunidades


Rentabilidades YTD (moneda local)

65

70

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115

Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13

IPSA

Habitat

ILC

Banmédica

Endesa

21

Perú: Invirtiendo en crecimiento País con las mejores expectativas de crecimiento de la región

Tasa de Inversión más alta de la región

Fuente: INEGI, LarrainVial

Impulsado por la demanda interna

Fuente: BCP, LarrainVial

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

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15%

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25%

2010 2011 2012 I Sem. 2013

Consumo Privado Inversión Privada

Consumo Público Inversión Pública

PIB Demanda Interna

18

23

27

22 22

25

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23 23 24

25 25

17

19 19

2001 - 2005 2006 - 2010 2011 - 2015e

Peru Chile Colombia Mexico Brazil

22

Pero todavía con déficits importantes Infraestructura: un largo camino por recorrer, oportunidades para el sector

Proinversión: Cartera de Proyectos

Fuente: Proinversión, LarrainVial

Calidad de la Infraestructura

Fuente: WEF, LarrainVial

2.491

65

89

185

1.342

739

282

825

1.359

1.523

3.660

701

10,075

2000

2001

2002

2004

2005

2006

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2010

2011

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2013

0

1

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2

2

3

3

4

4

5

5

Transporte Total Trenes Puertos Aeropuertos

Peru LatAm & Caribe

23

Colombia: Gran potencial

Repunte del PIB en 2T (Crecimiento a/a, %)

Fuente: Banrep, LarrainVial

Mejores datos de actividad en la primera mitad del año.

Inflación controlada.

Menor dependencia de China: 5,5% de las exportaciones tradicionales vs. 33% a EE.UU.

Sin presiones inflacionarias (a/a, %)


2,8

4,2

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2009 2010 2011 2012 2013

2,2

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Feb-0

8

Ago-08

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9

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Ago-10

Feb-1

1

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2

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Feb-1

3

Ago-13

24

Con interesantes oportunidades

Dinamismo de la construcción (a/a 2013–II/2012-II, %)


Buenas perspectivas por la inversión en energía e infraestructuras.

7,6

6,4

4,7 4,7 4,3

4,1 3,9

2,8

1,2

4,2

Agropecuario Construcción Serviciossociales

Electricidad,gas y agua

Minería Comercio Financiero Transporte ycomunicaciones

Manufacturas PIB

25

México no ha cumplido con las expectativas en 2013

Producción Industrial (YoY, 3-mm)


Crecimiento del PIB (YoY)


Indicadores de Confianza (3-mm)


Ventas Retail (3-ma)

Fuente: Antad, LarrainVial

1,5%

-10%

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0%

5%

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03-09

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sep-08

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sep-09

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mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13

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Business Confidence Consumer Confidence

26

Principalmente por una fuerte contracción del gasto público y una demanda global débil

Caída de las Exportaciones (YoY, 3-mm)


Contracción del Gasto tras las elecciones


-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

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Elecciones

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-60%

-40%

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13

Petróleo Resto

27

Pero el país debería estar cerca de punto de inflexión

Actividad Manufacturera: México y USA


México: Competitividad Manufacturera

(% del costo en EEUU)

Fuente: AlixxPartners, LarrainVial

-35%

-15%

5%

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13

MX - Producción Manufacturera

EE.UU - ISM Manufacturero (Eje derecho)

Corto plazo: aceleración por los mejores pronósticos de la actividad manufacturera en EE.UU.

Motor del crecimiento actual: competitividad manufacturera.

Catalizador medio-largo plazo: Programa de Reformas △ del PIB Potencial en 1.5pp

65%

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201

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US China India Mexico

28

Armando un buen portafolio: ¿qué nos gusta?

29

2013 es el año de la selectividad en Latam

PERÚ - Sobreponderar

Incrementando beta con compañías ligadas al plan de infraestructuras.

MÉXICO - Sobreponderar

Posicionamiento ante el Plan de Infraestructuras + Creciente Clase Media.

COLOMBIA - Subponderar

Datos Macro débiles y bolsa transándose a múltiplos elevados. Buenas perspectivas post elecciones 2014.

CHILE - Sobreponderar

Atractivo por valorizaciones + Expansión en Región Andina.

BRASIL - Subponderar

Depreciación del real y Protección frente a la Inflación + Incrementando Beta con Stock Picking.

Subponderar Sobreponderar

-20 -10 0 10 20

Brasil

Chile

Colombia

Mexico

Peru

30

Pregunta al público:

¿Cuál será el sector ganador del IPSA en los próximos 12

meses?

1. Retail

2. Eléctrico

3. Materias primas (Forestal, Fertilizantes o Hierro)

4. Cervezas o Bebidas

5. Telecomunicaciones y Tecnología

6. Otro

31

En Chile, aún recomendamos cautela…

Posicionamiento de portfolios:

Evitar acciones con exposición a

Países con riesgos Macroeconómicos

Priorizar firmas de mayor

Capitalización bursátil

Compañías con buenos dividendos

Selectividad sobre todo

Ponderación respecto al IPSA

(ponderación respecto al IPSA %) Fuente: LarrainVial

Sobre-ponderar Sub-ponderar

-6% -4% -2% 0% 2% 4% 6%

Transporte y Logística

Commodities

Retail

Bancos

Electricas

Telecomunicación

Bebidas

Entretenimiento

Tecnología

Salud

32

SIC Mix de generación

(GWh) Fuente: LarrainVial , CDEC-SIC

Volumen y Costos Marginales SIC

(MM m3 y USD/MWh) Fuente: LarrainVial y DGA

Chile: Eléctricas y Sanitarias neutral, selectividad

Sector defensivo con generación de flujos de caja estable y con interesantes proyectos de expansión de capacidad.

0

1.000

2.000

3.000

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5.000

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8.000

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300

350

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Jul-

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11

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13

Millo

nes m

³

US$

/M

Wh

Volúmen Embalsado CMg

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

GW

h

Embalse Pasada Carbón Gas GNL Diesel Otro

33

Crecimiento en Morosidad

(a/a %) Fuente: LarrainVial y Bolsa de Comercio Crecimiento en Créditos

(a/a%) Fuente: LarrainVial y las compañías

Chile: Sector Bancario neutral, mejora rentabilidad

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

Créditos Totales Comerciales

Consumo Vivienda

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

5,5%

Comercial Consumo Personas Vivienda

34

Venta por metro cuadrado equivalente Chile

(a/a %) Fuente: LarrainVial y Bolsa de Comercio Margen EBITDA consolidado retail Chile

(%) Fuente: LarrainVial y las compañías

Chile: Retail subponderar, énfasis en selectividad

12,8%

13,6%

5,4%

8,0%

29,9%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Cencosud Falabella Ripley

Hites Forus

-30%

-15%

0%

15%

30%

45%

Falabella Cencosud Ripley

Hites Forus

35

Fuente: HSBC

Celulosa es el commodity con menor volatilidad

Chile: Materias primas subponderar, preferimos Celulosa

42%

32%

27% 27%

8%

Petroleo Hierro Cobre Azucar Celulosa

(BHKP)

Fuente: PPPC e Itaú BBA

Inventarios Globales en niveles normales

36

RV Latam: Nuestras principales estrategias

37

Nuestras principales estrategias de RV Latam

Invirtiendo en Chile

LV Beagle LV Acciones Nacionales

LV Enfoque o LV Precisión

IPSA Nuestras Mejores

Ideas

Empresas

Pequeñas Andes + México

LV Andes

Diversificando

38

Félix Lorenzo Gerente Región Andina, Portfolio Manager LarrainVial Asset Management

Renta Variable Latam: Encontrando valor tras la corrección

renta variable latam: encontrando valor tras la corrección...la bolsa se moverá en base a...

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