proyectos de inversión, formulación y evaluación (de nassir sapag chain)
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-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
1/49
I
*)L,:,',
...
....,.i
i
.,i:,4
a rentabilidad
que
se estime para
cualquier
proyecto
depender
de la m-.-::r:.-rj
le
los
beneficios
netos que
la
empresa
obtenga
a
cambio
de la inversin
re
a|:.-r.'r
cl'r
,,.i
implementacin,
sean estos
obtenidos
tanto
mediante
la
agregacin
.le i:.1::..,.s ..
la
creacin
de valor
a
los
activos
de
la
empresa
como mediante
la
reduccin
.le
c.i r,.
Como
se mencion
en los captulos
anteriores,
hay
dos tipos
de
benefici,rs
:e.
:,.r la
rn-
formacin
que proveen
para
la
toma
de decisiones,
deben
ser
consideraclos
e
n
i.
,, .,iLracr.n
de
una
inversin
e
incorporados
en ia
construccin
de
los
f'lujos
de
caja.lc i,:.::..r'rcrtrs:
aquellos que
constituyen
ingresos
y
aquellos que
no
son
movinienros
t1e c:rj.r.
Aunque
ei
concepto "flujo
de
caja"
se asocia
con cuelltas
que
constitllin
mr imie ntos
c1e
fondos,
en la evaluacin
de
proyectos
se
incluyen
variables que
no 10
:trn.
Ferrr
qlie
tbnnan
parte
de
la
riqueza
o valor agregado por
el
proyecto
a la
empres&l
COl11tr.
Frrr
ejempio,
el
valor
remanente
de
la
inversin
realizada.
El
objetivo
de
este captulo
es exponer
los
principales
componenres
qlre
se .leben
conside-
rar
como
beneficios
atribuibles
al
proyecto
que
se evala,
su forna .le esrimacin
o clcuio
y
Ios
mecanismos y
criterios
para
su
correcta
aplicacin.
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
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::r:a:rr--:--
:
.:r-.:.,.::
)-
,
:-.:i-iir.ln
r-ariables
que
impactan
positivamellle
eD i
:r-:-.-:-,--.
-r
-.r
'
---.'.-r-
r.
:
.
: :r--.:asLrs,
las
reducciones
de costos
y
ei
aumento
r.
-..-.-:._.
.
. ...
n t,tJr.c\{r\,
lcto
que
incrcnrcrttan
la riqucza..
,,\q.',
:
En
el
r:ur.: ,,
i:
:r
-
:
.- .
Llrlrcjos
por
la venta
del
procltrcto
o
servial
qLie
genef:1r:,
:,:i.
i---:.i
-.:--.-.
j.
.-.
:,i
iir1l10 resultado
de una 1nejora
()
anpliaci(::
los
ingresi,s
f',,:
,.-.
".:-
' -.. -
.
:
:r,:icularrnente
cuanclo
el
proyectg
involc:
en reempli:r)
ir
.-.1.-.:-.
..-
.
-.
j:-t.iiin
por
efecto
de algrn
oussorrclng;
,
ingresos
por
la
velri.,l
-r
r:-,-,
,:: .
-..
.,::ir,
reutilizable
o
subproclr-rctos;
y
los
a1-i9r-:
decostoqlleseas.ci.:.i-r,r'...::..,,,.':-.-ic1
proyectoqueseevalra.Todoselloscor-..
tituyenbeneilcios
qrle
r-.r--:-.
.'.
-. -.-.
..-ir--
.rlc
lir
empresa
y,
por
lo
tanto,
se inchLr'.
clentro
clel concept..r
alc
lir:.-.
En
el scgr-rnclo
casLr:c
i
l-.:--.:.
-
-r.ririios
Llue
no
constituyen
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c{e
c.,
por
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el r.alor.'ic
.ic,.-..
-..
,
r
;-i-,,il
tinal
del
peroclo
c1e er.aluacin
i
recuperaci(rr-r
de
la invcrsr,,:-: -r--
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.
-::
.:-ri.rrltr.
La
empresa,
cuanclo
hace
una ..
\ersin,
atlems
de recibLr
e1
r-.:'....-.
.:r-.:r.,-li p.rr
la
utilizacin
de los
acfiyos
c:
prados,
tiene
el beneiicLtr
1c l-, :-: :
:-.,-i
,r: e-:tS
:lcti\os
cr-ralquiera
sea el mon-rc:-.
en
que
se
considere
vakrrarlL.s.
El valor
cle
desecho
rlei
pr,,
ir
r:
r..:::ir:i
el r-alor qlre
se
asigna,
a1
final
clel
:-
roclodeevaluaci(rn,alossrl.i',.-i-...:.'.-:::.'l-r:cLLi:r.1a.Siel
proyectosee-vala..:
ejemplo,
en
un
horizr'rnte
t'lc 1J
..:. ,
-.
..-.'-:,i,i'rista
clebe
visualizar
oue,
adem,i,
.
reihir
ol +'.l"i.
'
--r,
'
L
.- cali:l
clilLl:,,.
:rr: ..-.:tiilt
lLlcrlo
clel rellanente
de
1o
inr,'e:..
en el negocttl.
Por
esta
ra:riu.
p.rr.r
-iicr:
.---r--.-,i
Lr
;,,rtveniencia
de emprencler
el
pror-.:'
sedebervalorarel
lesicluo.lcs,-rLn':i-:r'i-,.:.-,se.r.Lliuitificandoel
r,alordesusac.
(contable
o
comercialmente)
tr ci-..-,1-.i
cL
r
ht
ecluir.alente
esperaclo
de
sr,
-.,
.
capacidacl
de
seguir generattcio
llLr,':
-i;
.-,'.:
-'
tutlrro.
La
iigura
6.1 mucstra
na
tipa,-
-
general
cle
los
beneficios
asocia.ltrs
c,,:t
1...
filr\.ectr)s
cle inversitin.'
Figura
6.1
:-:,::::
I
Constituyen
movimieno
de cala
I
Venta
de
productos
Venta
de
actvos
venta
de nesiduos
Venta
de subproductos
Ahonro
de
costos
l
No constituyen
movimiento
de caja
.
Valor
de desecho
del
proyecto
.
Becuperacin
de
la
inversin
en
capital
de
trabajo
Caa,lir' d b--r:',: .: ;)a)
r.tai.,t).a:i.)
-
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,l
mayora
de
las
inversiones
que realiza
la empresa
se
justifica
por
el
incremento
-.o
de
los
beneficios
monetarios.
Si bien
la teora
de
la
oferta
y
la demanda
ha
sido
.sicleracla
como
una
de
ias ms
influyentes
de
la ciencia
econmica,
desde
el
punto
,
'.'ista
de
la
administracin
la
maximizacin
de
1os
beneficios
de
la empresa
busca
.'rrantar
esa
ley
tan
seguido
como
sea
posibie.
Para escapar
de
la
ley de
oferta
y
;:':aod&,
las empresas
intentan,
mediante
disdntos
proyectos'
ganar
las
preferencias
,
:onsunidor
por medio
de
una
esategia
basada
en
la
diferenciacin
del
producto
.:.rado,
para
que
sea
percibido como
deseable
y,
por 10 tanto,
se est
dispuesto
a
pa'
:
or
ello.
Esto
se
logra,
segn
Martn
de
Holan1,
mediante
tres
vas:
l. ofertar
un
producto
qr,re le
parezca
al consumidor
tan
distinto
de las
otras
opciones
que
no
sea
posibie comparacin
alguna;
b.
ofertar
un
producto
que, aunque
sea
percibido
como
similar,
haga al
consumi'
dor
estimar
que
posee
caractersticas
adicionales
a
las de
la
mejor
opcin;
y
c.
ofertar
un
producto
percibido
como
similar,
pero
a
un
precio
inferior.
:n
todos
estos
casos
los
clientes
podran
pagar
por
una
diferencia
que valorizan.
.:,t
alcanzar
una
ventaja
competitiva,
ia
empresa
debe
obtener
primero
-y
mantener
::rs-
las
preferencias
del
cliente,
1o
que
iogra
mediante
el
aumento
de
la aprecia'
r del
rraloi
del
producto
(o
la disminucin
de
la
apreciacin
clel
costo)
respecto
del
':-io
por parte del consumidor,
-o
anterior
se
puede obtener
tanto
mediante
la
implementacin
de
nuevos
proyec'
:
..LLre
permitan el aumento
de
productividad
como
por 1a diferenciacin
de
productos
. . 1o, corrumiclores
estn
dispuestos
a
pagar.
Lograr
esto es
uno
de
los objetivos
que
: nuevos
proyectos buscan
para
proporcionar
a una
empresa
la
ventaja
competitiva
-,:entable,
que
debe
perseguir
corno
objetivo
comercial,
basada
en
la
interpretacin
,.cuada de
ias diferencias
apreciadas
por
los
consumidores'
-
os
ingresos
del
proyecto
hacen
aumentar
las
utilidades
contables
de
la empresa
y'
:
.oflSecultcia,
deben
ir antes
de
impuesto
en
el
flujo
de caja.
De
igual
forma,
un
\.ecto de
mejora
que
reduzca
costos
deber
considerar
el aumento
de las
utilidades
-
rto
una
cantidad
igual
al
costo
neto ahorrado
y,
por 1o
tanto,
deber
reflejar
el
ma'
: impuesto
que
ello
ocasiona,
tal
como
se explic
en el
captulo
cuarto.
r,',o
de
los aspectos ms
complejos
de
un estudio
de
viabilidad
econmica
es
Ia
pro'
,:cin de
los
ingresos
generados
por
la
venta
de
productos o
servicios
derivados
del
:: \.ecto,
ya
sea
st se
estudia
una
desinversin,
como
el abandono,
donde
1o
relevante
,
.a reduccin
del
ingreso,
o
una
ampliacin,
donde
1o
importante
es
su aunenlo.
lE HOI-AN,
l\,'1.
"Los
encantaclores
del
mercaclo".
En.
Percepcin
Gerencial
INCAE,
vol 2, num
4,
1999
Troycclos
dc
I
r,/erq'-.
forn-lc,cl
\
o\ciu
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
4/49
De acuerdo con
lo
analizado en
er
segundo
captulo,
ras
reraciones
entre
ras
cun.a.
de
oferta y
demanda
de
un
producto
determinan
el
equilibrio
parcial
del
mercado-.
por
lo
tanto,
el
precio
de
mercado.
una
empresa
constructora
est
evaiuando
edificar
un
conjunto
habitacional
en
unj
comuna
que
muestra
un fuerte
crecimiento
y
desarrollo,
y
provee
los
datos que
mues-
tra
la
tabla
6.1
respecto
de
la
informacin
que
registra
permanentemente
sobre
ic:
metros
cuadrados
ofrecidos y
demandados
en ros
ltimos
uno,
y
los precios
promedic:
observados
en
el mercado.
\r"trXl
.,i##Qt
Pnecio
por
m2
;
Demanda
anual
90
: 16.000
m,
uu
p8.000
m,
72
.
29.000
m'
64
83.000
m,
SA.000;,
l
56
I
42.000
m,
2B.OOO
m,
48
50.000
m,
af
.OO
m'
-,
*
'e- 'qsr"W*TJw 'r a s .s"-&.*
Oferta
anual
46,00O
m2
42.000
m,
r
38.000
m,
.
35.000
m,
j
Variacin
+33.000
m'a
+26.00
m'a
lis.o
m.-
+
6.obo
m2
+
Qm'
-14.000
m'a
-29.000
m'?
-.,.:a:.a,.
-
Tabla
6.1
Promedio
historico
de
metros
cuadnados
de
vivenda
cfert6dos
y
dem
a ndados
en funcin
de
su
preco.
Como
se
puede
observar,
mientras
ms
alto
ha
sido
el
precio
de
venta
menor
fue
l=
demanda.
Con
un
precio
de
$64,
la
canddad
ofrecida
lgualu
u la
cantidad
demanda,l"
en
lo
que
se
conoce
como
precio
de
equilibrio.
un
precio
superior
hara que
algunos
consumidores
potenciafes
abandonen
s-
intencionalidad
de
comprar, generando
un
incentivo
para
la
incorporacin
de
otra;
constructoras
al
mercado,
los
cuales
optan por
ofertar
un
precio
inferror.
Si
bien
entre
el
precio
y
demanda
existe
una
relacin
generalmente
inversa,
ha-,.
otros
factores
que
se
relacionan
positivamente
con
la
d"mdu,
el
gasto
en los
esfuer-
zos
de
marketing.
La
respuesta
del
mercado
a ese
esfuerzo
puede
sJr
de
rendimientc
marginales
decrecientes
o, como
se
explic
en
el
captulo
i,
d.
rendimientos
no
Dro-
porcionales,
tal
como
se ilusffa
en
el
srfico 6,1.
ltii
Probableme
;entas
estar
:=alizat,
sino t
:rador
y
con
l
::ercado
finan
Por
estos
y
.:nta
vara
sig
irce para
resp
.:
ms
fcil
es
-
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5/49
Rendimienteg
marginales
decrecientes
Rendimientos
no
proporcionales
Em
Probablemente,
en
el
caso
de
la
construccin
del
ejemplo
6.1,
la
proyeccin
de
:nt?s
estar
asociada
no
slo
con el precio
y
con
los esfuerzos
de
venta
que pueda
,..zar, sino
tambin
con
el
nivel
de
ingresos
del
grupo
familiar
potencialmente
com-
'
l 1or
y
con
la
facilidad
para
acceder
a
crditos
para la adquisicin
de
viviendas en
el
:rcado
financiero.
Por estos
y
otros
factores,
la estructura
que
puede asumir
un
flujo
de
ingresos
por
:nta
vara significativamente
entre
proyectos'
Cuando
la inversin
de
la empresa
se
.
..ce
para
responder
a
una
demanda
insatisfecha,
medida
en el
pasado,
probablemente
:, ms fcil
estimar
los
ingresos
futuros.
Cuando
no
existen
datos, se
puede
recurrir
a
Grfico
6.1
Compolamlento
0e
la
oemanoa
ante un esfuerzo
de
mkelLng.
Pro\erros
oe
i4rerson.
Formulat
in y
evaluacrr
-
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6/49
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
7/49
"iemnln
I.
e-
entre
la)
er
consumo;
1,'
preclo
qu.
que
cubr-,
se deber.
o, de
1:
S,
a,.
confiable,
s:
t^-,1'''-
r
9uL
LLrrllr .
Se
expfesa
a
de
prc
t
la
tasa
c:
invertii
1os
costos
r'...
atribuibles
..
oenercri-
y
la recup.
^l^,.:-:l
lr
duL_lultrLlr
del con.
Jeterminar
..
],
,lmaf
que, pa
-
100
unidade,
incrementa:
.'r
B
unidadesi que
por
cada
habitante
que
se
agrega
a
la poblacin el incremento
cs
.': un 3%;
y que por
cada
peso
gastado
en
actividades
de marketing
y publiciclad,
e1
,,in'rento
es de un 2%.
Si
el
ingreso
per
capita es
de
$2.600,
si el
mercado
objedvo
est
compuesto
por
una
-
,blacin
de
2 millones
de
habitantes
y
si
los
gastos
en marketing
y
publicidad
ascien-
.-:n
a
$48.000,
se
puede
deducir
que:
Qo
=
-200p
+ 8l +
0,03
Ps
+ 0,02Pu
Qo
=
-200p
+
8(2.600)
+ 0,03(2.000.000)+
0,02(a8.000)
Qo=-200o+81.760
Si
por otra parte, la
empresa
enfrenta
costos
fijos
de
fabricacin, administracin
y
:ntas
promedios
de
$300.000,
y
si el costo variable
de
produccin
es
$4.2,
se
deduce
,re
el costo
total es:
Cr=
300.000
+ 4,2Q
La maximizacin del beneficio
se obtiene cuando
la diferencia entre
ingreso
total
y
-
-.sto
total se
hace
mxima. Es
decir:
B=tT-CT
B=PQ-cvQ-CF
3
= p(-200p
+ 81.760)
- 4,2(-2oop
+
81.760)-
300.000
B
=
-200
p
'+
81
.760p
+
840p
-
343.392
-
300.000
B
=
200
p'+
82.600p
-
643.392
Derivando
la funcin
o
utilizanclo
la
funcin
Solver,
se
obtiene un
precio
ptimo
::
$206.
Para calcular el
precio
ptimo
empleanclo
una
planilla
electrnica, se
anota en Ia
-=lda
B1
el
valor
cero
y
en
la
celda 82
la frmula,
haciendo P:$B$1. Ejecutando el
-:.andato
Herramientas/Solver,
se anota en Celda objetivo
$B$2;
en Valor
de
Ia
celda
-iiuo
se
elige
la
opcin
Mximo
y
en Cambiando
la
celda se
anota
$B$
1 . Al
pulsar
S.esolver
se
muestra
que
e1
precio
ptimo
es de
$206.
Pi,oueclOS
d(
i,t'vrslc..
i
u
ltulaciJi
.,...11-a,
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
8/49
Figura 6.2
::-
a de
:: :t: oafa
::-sCOque
-:'-zaios
::-:'c
os.
:flF.
3,.
li
'i.6....;
r.l
'.9,:
.la:
Jll
..1?r.
,,11,:
l :
.|9-).
Itj
19i
19i
s:
l ,,
,..1l1
f,-t;oXraXr:lX*Xrir*
z:j:
f-;ie z;:';/x:-{Lrji *JssXarxtXl,tj.--:;*.:,,-:.-W:li
rq{it,
'1,..',1,:r.
'.r.la,"t)t:,''t'..a,, ---.-1-l:r.xll.-f:l
[fii-:i::'i"iri:i ];
Para
mantener la consistencia
Jcl
e
:tu.iiL)
.'1e
la
viabilidad
econmica
de
una
inr.
sin,
se
deber considerar
el usrr alernrtir-o
c1e1
activo
que
se
libera
como resuh::-
de trn reemplazo
pronostica.|r
c rnclui.lo er-L
los
Requerimientos
de
actiuos
ssirrir-
durante
elhorizonte de evcthtttciot De
la
misma iorma
como
esta
informacin
pernr
elaborar
el calendario
de inr-e rsitrlres .'le
sustitucin
de activos
durante
el
hori:t:'
de
evaluacin expuesto en
la tabla
5.1.
es
posible
construir
un
calendario de
ingre,
por
venta de activos con
esit
rnl:lltrt mir,rnr.iciLin.
As,
por
ejemplo,
la
tabla 6.2
resu:
esta situacin:
Item
10
Tnacton
TL80
80
HP
Pulvenizador'400
I
Arado de vertedena
lv'ltobomba
--.-^
^-^^^^i^^
c u cPot utuul
l-r...omluo
100
3.OOO
100
1.000
600
500
200
nnoeaq n \/Fnra
de
actrvos
200
C"rr
.
o
-
oc
F'cio.
Jc
4
e6;6
100
0 5.200
0
500
-
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9/49
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
10/49
Sobre
este
aspecto,
es
frecuente
encontrar
un
glave
error
conceptual
en
proyectos
incrementales:
considerar
que los
activos
que
se
venden,
al ser
liberados
por la
acep'
tacin
del
proyecto,
constituyen
un
beneficio
asignable
al
proyecto
que
Se
evala,
en
circunstancias
de
que
"ro,
u.tiuo,
son
de
ia
empresa
y
no
son
generados
por la
inver-
sin.
Por
ejemplo,
si
en
un
proyecto
se
evala-la
conveniencia
de
hacer
lL
outSouTCLnE
que
libera
activos,
..,
.1
lnoln"r-tto
cero
se
deber
incluir
la
posibilidad
de
generar
un
ingresoporsuventa.Sinembargo,porotraparte'tambindeberconsiderarsela
nl?t"'de
la
propiedad
que
lu
"-pr.ru
tena
sobre
ese
activo
y
que
por la
aprobacin
del
proyecto
se
vender.
La
for*a
de
hacer
esto
es
incorporaq
con
signo
positivo,
el
;;;'n".
la venra del activo en el momento
cero
y,
con
signo
negativo'
el
menor
uuio,
"'"r"cho
que
la
empresa
deber
de
tener
al
final
del
perodo
de
evaluacin
por
aceptar
el
proyecto.
Vistodeotraforma'siunproyectoseevalaenunhorizontedediezaos,enla
situacin
con
proyecro,
lu
.-ir.r"
tendra
en
el
momento
cero
el
ingreso
de
la
venta-
pero en
la
situacin
,in
p,oytlto
tendra'
en
el
momento
10'
un
valor
de
desecho
pt':
mantener
1a
propiedaJ"
"r.
u.ti
ro.
por
tal
motivo,
en
un
anlisis
incremental
de.
incluirse
el
cambio
en
la situacin
esperada
si
se
hace
el
proyecto,
respecto
de
n:
hacerlo'
Es
decir,
se
recibe
un
ingreso
hoy
por
su
venta
y se
deja
de
tener
un
valor
'lt
desecho
al
final
del
perodo
de
evaiuacin'
Granpartedelosproyectosqueseevalanenempresasenmarchanomodificanl
irrgr"ro,
op"racionales
j.
lu
t-pt"'a
y'
por
lo
tanto'
pueden
ser
evaluados
por comp:-
racin
de
sus
costos.
Es
el
casode
los
camiones
de
reparto,
de
la opcin
de
compr;
tu, n.nu,
que actualmente
se
alquilan
o
de
contratar
el
servicio
de aseo
exterrr'
mediante
un
outsourcingque
sustituya
1a
operacin
interna'
En
estos
casos
no
,""rqrri"r"
conocer
el
nivel
de
ventas
ni
los
ingresos
operaci--
nales,
por cuanto
son
irreleuu.rtes
para
la
decisin
de
elegir
entre
las
alternatir--1"
La
inversin
inicial
se
justificar, en
consecuencia,
por los
ahorros
de
costo
que
ei-e
p"r-rru
a
futuro,
ud"*,
del
impacto
sobre
los
beneficios
netos
de
la
venta
de
actir:"'
y
valores
de
desecho.
para
ser
consecuentes
con
1o
sealado
anteriormente,
se
deber
incorporar
el
efec::
tributario
negatlvo
que
producir
cualquier
mejora
que determine
algn
ahorro
en
s:s
;;;;,
po, .ur,ro
ui
r.i,,.irr"
los
gasros
suben
la
utilidad
y
el
impuesto
a
pagar.
Al
igual
que
en
*;h;;
o,ro,
rp".ros
de
la
evaluacin
de
proyecros,
es
posib,c
definir
opciones
,.r'..io
nl
comport;iento
de
determinadas
variabies
influyentes
en;i
,".rtubilidud
que
se
obtenga
con
la
implementacin
del
proyecto'
En
este
sentido,
lu
.rpr"r"
pu.d.
.nfrer-ttarse
a
decisiones
como
comprar
o
alq'l-
lar
las
oficinas,
donde
"""
i"*irin
en
la
adquisicin
de
un
inmueble
puede
gene:s
ahorros
de
costos
que no
compensen
la
inversin
realizada,
aun
considerando
su
r-'t:r'
remane
bio
de
p
tar
sobr
reducci
corregido
Por
e
vendiend
el
perod
bolsos
a
le
desec
;omo, po
Jel
nego
rea
econ
ia
consol
iesguard
:eogrfic
;iamiento
En
rel
'ealar
a
iera
en
ue
se
es
ns
a
los
:ausa
del
il
manten
El
caso
Jependie
rcsibilida
,oga
que
ientas,
co
En
mu
;antidad
la
soluci
n
el
punt
Una
em
40.000
la indu
iar
lo
0culo
de ben8f|cios del
ProYecto
opr
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
11/49
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
12/49
que
si
la
demanda
aumenta fuertemente,
la
primera
alternativa
es
mejor. Sin
embargc
la
aparicin de
nuer-os
con-rpetidores
hace
dudar
de
la
conveniencia
de
asumir el
con-
promiso que
conller-a la
cc'ntratacin de
personal
y
su
posterior
reduccin.
Suponea
que
e1
cost..
Je Los
materiales
directos es
de
$80,
que
los costos
fijos C-
t'aL'ricacin ascienden a S6JJ.CC01
r'
que
los
de administracin
y
ventas a
$120.0Ci
ambos anuales.
Es
cosro
Je la mano
de
obra
promedio
(directa)
asciende
a
$24
pc:
hora
v
hav
un recar{o Jci
iJ
"
por
hora extra.
Un segundo
tumLr incrementaa los costos
fijos
de
fabricacin,
por
la
contrataci:
de un supen'isor,
en
S16"..'lt'anuales.
Los
gastos
generales y
de
administracin..
veran
incrementados en
S1JJ.'"1u'Lr,
por
la
necesidad
de
contratar un
vigilante
y
u.
encargado para el
dep.isit.',.
-\Jems, la remuneracin
horaria
sube a $29.
Para calcular
sobre
que
nn'el Je
produccin
convendra contratar
un segundo tu:-
no se debe,
primero,
dererminar
qu
t-actores son
relevantes entre ambas
alternatir-a.
En este caso,
dado
que
la
pr..Juccin
es La
misma
en
cada
punto
de comparacin.
s.
excluyen ios costos de
Los
mareriales Jlrectos
y
los
fijos actuales de
fabricacin, adn--
nistracin
y
ventas.
Si
se
opta
por
un
segunrlo tumtr
cl cLrsto
relevante
sera de:
CR".=
S29/h
+
160.000
+
140.000
=
$29lh
+
300.000
Donde
a;*.;.r."rto
rele'ante lel seeundo
turno.
Por
otra
parte,
el costo
rele'a:-
te
de
la hora
extraordinaria
corresponden a
536
al
agregar
el
recargo
del
50olo.
En consecuencia, el
nmero
de
horas
que
hace ir-rdiferente a
ambas
alternativas
,
determina
por:
$90/fr
=
$29lh
+
$300.000
$7/h
=
$300.000
:,:'
=
42.857
Es
decir,
si la demanda aumenta
por
sobre
el equivalente
a
42.857
horas, conven'-.
contratar
el
segundo turno.
Si
se
estima
una
relacin
directa entre
horas
de
traba:,
produccin,
se
podra
concluir
que esta
opcin
pasa a ser
mejor con un
increment.
-r
unTo/o o
ms en la demanda.
Clcrio
de
bexrefcos
def
prcyecto
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
13/49
Sin
embargo,
el
com-
fijos de
a
$120.000.
a
$24
por
contratacin
se
y
un
segundo
tur-
aiternativas.
se
admi-
relevan-
507o.
se
convendr
de
trabajo
r
d.
-n
beneficio
que
no
constituye
ingreso pero
que
debe
estar
incluido
en
el
flujo
de
.'l
de
cualquier
proyecto
es
el valor
de
desecho
de los
activos
remanentes
al
final
del
.:odo
de
evaluacin.
Si
se
decide
evaluar
un proyecto
en
un horizonte
de tiempo
de
10
aos,
ello
no
sig-
-::ca
que
la
empresa
tendr
una
duracin
de igual
cantidad
de
aos.
Generalmente,
:
proyectos
se
evalan
en un horizonte
de
tiempo
distinro
de
la
vida
til
reai
o
esti-
.'-Ja,
siendo
el valor
de
desecho 1o
que
representa
el
valor
que
tendra
el negocio
en
:-
nlomento.
Por ejemplo,
cuando
se
mide
la
rentabilidad
de
un
proyecto
forestal,
en
un
i:onte
de
10
aos,
probablemente
no
habr,
en ese lapso,
ningn
ingreso
relevante,
:
cuanto
los
rboles
se
encuentran
todava
en
etapa
de crecimiento.
Sin
embargo,
-
:royecto
puede
ser
evaluado
en ese
horizonte,
suponiendo
un
beneficio
(que
no
:'rstituye
ingreso)
dado
por
una
estimacin
del
valor,
que
se
conoce
como
valor
de
-.echo,
que
se
d a
una
inversin
forestai
con
diez aos
de
crecimiento.
Por
1o
tanto,
-.:a
reflejar
los
beneficios que
el
inversionista
podr
seguir
recibiendo
a futuro,
deber
,::nrsele
un
valor
a
la propiedad
que
habr
en
ese momenro.
La
teora
ofece
tres
formas para
determinar
el valor
de desecho:
dos
de
ellas
va.
:ando
los
activos
y
una
tercera
valorando
el
proyecto
por
su capacidad
de
generar
-,os
positivos
de
caja
a
futuro.
Para
vaiorar
activos
se
puede
recurrir al
mtodo contable, que
considera
que
el
-.lor
del
proyecto,
al
final
del
perodo
de evaluacin,
corresponde
a
la suma
de
los
.iores
libro
o
contables
de
los
activos que
se
presume
existirn
en
ese
momenro;
o
mtodo
comercial, que
considera
el valor
de
venta
de los
activos,
corregido
por
su
cto
tributario.
vALoRACIN
DE
FLUJOS
Mtods
contable:
valor
libro
de los activos
=
valor adquisicin
-
depreciacin
acum_lada
Mtodo
cornercial:
valor
de mercado
+/-
efecto
Eributaro
Modo
econmico:
valor
actual
de un
flujo anual perpetuo
Fig
":
::
::
aaa::'
Proyectos
ie rlvercn.
ro"mulaci:"
y
evat
,?ci.
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
14/49
Para valorar
el
proyecto
por los
flujos
de caja
que permitira
generar
a partir
J:
prlmer
momenro
posterior
al trmino
del
periodo
de evaluacin,
se
debe
aplicar
::
mtodo
econmico,
que
valora
el
provecto
en
funcin
de
la capacidad
generadora
:,
ingresos
netos
futuros.
:
l*..*
:.
El
valor
contable
-o
valor
libro-
corresponde,
como ya
se
mencion,
al
valor
de
':
quisicn
de
cada
activo
menos
la
depreciacin
que
tenga
acumulada
a
la fecha
de
",
clculo
o,
1o
que
es
lo
mismo,
a 1o
que le
t1ta
por
depreciaf
a ese activo
en
el trn:,
del
horizonte
de
evaluacin.
La
determinacin
del valor de
desecho,
mediante el
mtodo contable,
se
debe
e=-
tuar slo
a
nivel
de
perfil,
1',
ocasionalmente,
en
el de
prefactibilidad. Esto
ltimo. :,
r''
cuanto
dicho
mtodo
constituve
un
plr)cedimiento en extremo
conservador'
ya
-,"
presume
que
la empresa
siempre
pierJe
valor
econmico
en consideracin
slc
rr
avance
del tiempo.
Por
esta
razn,
y
dado
que
ios e.ruli.-'s
a nivel de
perfil
o
prefactibilidad
permitt-
::
uso de
aproximaciones
en
su
evaluaci.in.
el mtodo contable
compensa,
con
su cri-.:*
conservador,
la falta
de
precisi.ln
en
ligunas estimaciones
de
costos
y
beneficios.
Cuando
se.',alore
el
provect.-:tr
el
vaior
de
sus
activos,
tanto
contable
comc
:
mercialmente,
se
det'er
agre::r
I;
recuperacin
del
capital
de trabajo,
por
consrl.L:r
recursos
de
propieJal Jel
inlersi.rnisra
l
corresponde
a
los activos
lquidos
que n:-dn'
tiene
la
empresa
complement-.-nilttente
a
los
activos
fijos, como,
por
ejemplo,
Ios
rec;iiq
monetarios
de
1a cuenr.
c.-r:.
i:s
cuentas
por
cobrar
a
clientes
y
los
inventarios,
t,,1,"-',
en
materias
prin-r:.
cr):it,-- e
I
i:Jiuctos
en
proceso o artculos
terminados.
El mr..J..
ctrnercial
se
tundamenta
en
que
los
valores contables
no
reflejan
el-
-s
laJer..
r'alor
que
podrn
rener
los activos
al trmino
del
perodo de evaluacin.
lim'
ral morivo.
se
plantea
que
e1
r'alor de
desecho de
la empresa
corresponder
a
la
s'-,,n:uru
de lts
valores de
mercado
que sera
posible
esperar
de
cada
activo'
corregida
p{;
NLLI
etectcr tributario.
Ot'r-iamente,
existe
una
gran
dificultad
para
estimar
cunto
podr valer' d.-
r'
de
die:
aos,
por
ejemplo, un
activo
que
todava
ni
siquiera se
adquiere.
Si bier- :ll
quienes
proponen
que
se
busquen
activos
similares
a
los del
proyecto
con
die:
.:
de
uso
y
determinar
cunto
valor
han
perdido
en trminos
reales en
ese
plazo.
:
Calculo de
benelc,os
del proyclo
u
;
l
l1r1,
,l:
:mr:a
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
15/49
:licar
igual
factor
de
prdida
de
valor
a
aquellos
activos que
se
adquiriran
coLr
c1
:
rvecto,
esta
respuesra
no
constituye
una
adecuacla
solucin
ai
problema,
pol
cuanto
'
considera
posibles
cambios
en
la
tecnologa'
ni
en
los
trminos
de
intercambio
ni
:.'-
ninguna
de
las
variables
del
entorno'
S.
ugr.gu
a
1o
anterior
1a
enorme
dificuitad
prctica
de
su
apiicacin
a
ployectos
,-ierlenenunagrancur,rtldadycliversidacl.leactivos,loquehacequeciclculode
, .)
\.alores
de
mercaclo
se
constituya
en
una
tarea
verdadelanente
titnica'
Por
esto
.:
reconiendu
ru
upllcuciOr-r.r
proy".tos
doncle
la
cantidad
de
activos
que
se
debe
--ltrrar
es
reducida;
por
ejemplo,
cuando
se
evala
ei
reemplazo
de
una
mquina'
y
_
,.de
se
pueda
tener
.i.riu
.rfiunza
en
la
proyeccin
de
los
valores
de
mercado
que
:.Jrn
tener
esos
activos
al
finar
del
perodo
de
evaluacin,
en
moneda
actual'
Cualquiera que
sea
"1
au'n
en
que
'"
upliqttt'
se
presenta'
sin
embargo'
una
comple'
-iad
adicional;
a saber,
la
necesiJad
de
incorporar
.l
"f".ro
tributario
que
generara
la
-
rsibilidad
de
hacer
efectiva
su
venta'
Si
el
activo
tuviese
,,''.,ulo,
comercial
ta1
que
al
venderlo
ie
genere
a
la
empresa
ra
utilidad
contable,
se
debe
descontar
de
dicho
valor
e1
monto
del
impuesto
que
.:ber
pagar
por obtener
dicha
utilidad'
Si
el
activo
tuviese
un
va10r
comercial
inferior
a
su
va10r
contable,
se
deber
sumar
.
freclo
de
venta
el
ahorro
ributario
que esa
prdida
contable
ocasione
a
la
empresa'
:,
Jecir,
cuando
in .-pron
como
un
todo
t"r-tiu
utilidades
contables
cor-Lsoli'ladas'
el
.l.rrro
de
impuesto
corresponcler.*u.tu',.,.r-t1e
a
la
tasa
c1e
impuest.s
multiplicada
-
rr
la
prdida
contable
del
actit
O
que
se
'u,enclera
a
plecicls
inferiores
:r los
de
su
valor
-
.r'rtable,
tal
como
se
explic
en
el
captulo
aulerior'
El clculo
del valor
d"
dere.ho,
mediante la
correccin
ile
Valores
comerciaies des'
-.rsdeimpuesto,r"pu"d"efectuarpordosprocedimientosqueconducenaigualre'
, _:ado.
En
ambos
casos
se
requerir
determinaq
primero,
la
utilidad
contable
sobre
la
-
rai
se
aplicar
lu
tura
i"
i-pue'to
vigente'
Para
ello'
con
el
primer
mtodo'
se
restar
,. p]gsi.
de
mercado
.rti-udo
d.
u"ruu
e1
costo
de
la
Venta,
que corlesponde
al
valor
-]nrable
del
activo;
lr.go
,.
calcular
el
impuesto
y,
a
1a utilidad
o
prdida
resultante'
.:
1e
sumar
el
costo
contable
del
activo
para
eliminar
su
efecto
en
ei
flujo
de
caja'
ya
-
-ie
no
constituye
un
gasto desembolsable'
tal
como
se
muestra
a
continuacin:
VD6
=
(lVM"->VLJ
(1-
t)+
lVL"
DondeelVD"eselvalordedesechodelproyectoobtenidoporelmtodocomercial,
lVMu
es
la
sr_rma
a"
tor
uulor",
d"
-"r.uio
de
los
activos
existentes
al
momento
de
_.i.ulu,
el
vaior
de
desecho,
lvMu
es
la
suma
de
ios
valores
libro
de
esos
activos
en
ese
::romento
y
t
la tasa
de
impuesto
sobre
las
utilidades'
Pru
,C us
ju
nvtl|
Olr'
uO"
].
'd^ic
'
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
16/49
En
*
$10
rcivo
La
v
t,,uiva
n-:spon
u.ralm
u"
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r[
tanto
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(
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el
flujo
Queda
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nrLrrmal
d
Enerar e
nversion
mpo.
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
17/49
En
consecuencia,
el valor
que
se
asigna
al
equipo
A
es
de
$9.400,
aunque
se'enda
s10.000,
puesto
que
corresponde
al
monto
r-r"to
d"
sr
r,rrtitucin
por
dinero.
Ei
:r-o
B, aunque
se
venda
en
$4.000,
se
valora
en
$4.
150
por
la
misma'ru2n.
,....**.
;.-.:--.-.
'
.
,
a
valoracin
por
el
mtodo
econmico
considera
que
el
proyecto
tendr
un
valor
:-.ri'alente
a
lo
que
ser
capaz
de
generar
a
futuro.
E"preruio
de
ora
forma,
co-
'::ponde
al
monto
al cual la
empresa
estara dispuesta
a
vender el proyecto.
como
-,
:almente
el
proyecto
se
evala
en
un
horizonte
de
1o
aos,
lo
ms
probabie
es que
'
:rmino
de
ese
perodo
ya
se
encuentre
en
un
nivel
de operacin
estabilizado.
por
-anto,
sera
posible
suponer
que
la
situacin
del noveno
o dcimo
ao
es represen-
'.,-r'a
de
lo
que
podra
suceder
a
perpetuidad
en los
aos
siguientes.
El
ideal,
en ese
'::-:ido,
es
elegir
un
ao
en
que
no
haya
situaciones
excepcionales,
como
ei reemplazo
:.
llgn
equipo, ya
que
su
efecto
se
incorporar
en
la
-ir-u
frmula
de
clculo
cue
,:
rropofi
a
continuacin.
:1
valor
de un proyecto
en
funcionamiento
se
podr
carcular,
en
el
ltimo
momen.
Je
su perodo
de
evaluacin,
como
el vaior
actual
de
un flujo
promedio
de
caja
a
=:letuidad:
VD"
=
FCo
i
Jonde
VDe
es
el valor
de
desecho
calculado
por
el mtodo
econmico,
FCp
el
flujo
:
.aja
promedio
perpetuo
anual
e i
la
tasa
de
ganancia
exigida
al proyecto.
Por
ejemplo,
si el
flujo promedio
anual
futuro
fuese
de
$100
y
rl
"
lo,
recursos
ln-
::idos
se les
exige
una
rentabilidad
del
10%,
la
inversin
mxima
que
una
persona
::rr
en
condiciones
de
aportar
en
ese
proyecto
ser
de
$1.000,
ya
que
slo
as
los
-,'J
reflejarn
la
rentabilidad
del
10o/o
deseada.
f
n
trminos
conceptuales,
el
valor
econmico
se
obtendr
dividiendo
el
fluio
oro-
:Jio
perperuo
por la
tasa de
rentabilidad
exigida. En el ejemplo,
los
$100
divididos
:0,1
(o
sea
por
el
10%),
resultan
en
los
$1.000
de valor
de desecho,
Nrese
cmo,
-1
flujo
fuese
el doble,
el
vaior
econmico
aumenra
tambin
ai
doble.
Queda
todava
un problema
por
resolver,
ya
que
no
es
posible
suponer
que
el
pro-
':to
pueda
mantener
a
perpetuidad
el
mismo
nivel
de ingresos
netoi
sin la
reposicin
:mal
de equipos
para
mantener
la
capacidad
productiva
del
proyecto
que
posibilite
:rer?f
se
flujo
promedio
perpetuo;
reposicin
que
se refleja
en
un
calendario
de
'.ersiones
de
reemplazo
que
se
caracteriza
por
sus flujos
desiguales
a
lo largo
del
:mpo.
muestra
i
1#s;.i+l
,rl
.
enfren-
impuesto
genera
^x-l:J^
Ptl
utud.
t,r
I
:
,
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
18/49
Debido
a
que
esto
rmpide
aplicar
la
frmula
de
la
actualizacin
de
una
pelpetulJjl
ser
necesario
recurrir
,'ur-,
uritn.-
el
cual,
sin
embargo,
distorsionar
slo
de
fl-I'ifl'
insignificante
los
resultados
de
la
evaluacin'
Esto
es,
se
deducir,
del
flujo
de
caja
promedio
normal
anual
esdma9,:iT'1t;
dadconstantequeseconsiderarsuficienteparereinvertirenelmantenimientc$g
la
capacidad
prodrr.tluu
J.i-fror".,o,
la
que
se
esrimar
por
una
de
las
tres
opcrc:tili'
valor
de
liq
til
del
activo;
-
I
r,
*
p
1
p
ilm
siguientes:
a.
b.
suponer que
1o
que
debe
reinvertirse
en
promedio
cada ao
es
equivaie:
a
la
depreciacin
anual
de
los
activos;
1 r,
-r
r^
^..
.,rl^ ,,,til
--
,-
:r#i.t
*it"
.
jrtacin
de
los
activos
al
final
de
su
vida
til
I
cro"
cular
la
reinversin
como
equivalente
a
la
prdida
de
valor
de
merc'm'
promedio
anual
que
se
obtiene
de:
VA-VL,
i
n
donde
VA
es
el
valor
de
adquisicin
del
activoi
VL'
el
J.l
u.tluo
neto
de
impuestos
al
momento
n
y n
la
vida
calcular
la
reinversin
conro
el
costo
anual
equivalente
de
la inversin
cial
y
de
su
valor
.
fiqtr"tiO"'
Para
ello'
se
procede
aac:::t:::::lJ""l'-
tlluidn.iOn
del
activo,
a
sumarlo
a
la
inversin
y
a
calcular
su
costo
a;r
eouivalente
en
el
nmero
de
aos
de
uso
de
cada
activo
mediantel
ifi+il'
CAE=VA-
__--,
(t+tl'-
t
_r'
:rtrrrrrrrrrrrrt':
r':rr'
1
'
'|'^
la
diferencia
entre
el
valor
actu-
Donde
CAE
es
el
costo
anual
equtvalente'
vrt
r.
. 1 1-
^
r^..:-:^;-
lal o,^-
"#:ffiffij."ij];",;&
i-p,,"rro,
y-la
inversino
valor
de
adquisicin
del
ac:
n
su
vida
til
e
i
la,u'u
""
'"*i'
l'ottal
deiprovec':
tl:14ttl:i:"5ilJ
L,Trli:iJ::;..#;;
rir,"r,.i"'"'
en
ra
categora
de
Funcin
del
men
lnsen
y
se
elige
Pago.
En
"l
';;d'
ildilogo
oY"
':'1o1if::::*;ti""'fl?3-
ffi::ll
ffi;i;il.;;n,
*
"",a
t
vator
actual
en
la
casilla
vA
v
el
nmei
aosdevidatil"r".ri*"rrlacaslllaNper.MarcandolaopcinAceptar,seob:
"1
uulo,
promedio
o
costo
anual
equivalente'
'-
.
;"
forma,
se
calcular
el
valor
de
desecho
como:
VDe=
FCn
-
RR
i
i
;l
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
19/49
-',-nde
FC.
es el
flujo
de caja de un ao normal
y
RR
la
reserva para rcpoiicir,r,
-,rlada
por
cualquiera
de los tres
mtodos.
:r se
calcula
el valor de desecho
por
la
capacidad
que
tendr
el
proyecto
para
corlti-
,: generando
flujos de caja
positivos
a futuro, no se
podr
considerar adicionalmen-
,
recuperacin
del
capital
c1e trabajo.
--.
anterior
se
explica
por
el
hecho
de
que
el valor de desecho
del
proyecto,
cuando
itermina
por
este mtodo, equivale al valor actual de los beneficios futuros
que
se
::
obtener si contina funcionando el
proyecto
a
perpetuidad
despus del
perodo
..iJerado
como
horizonte de
evaluacin.
)bviamente, si la empresa
no
tiene capital de trabajo o le falta
un
activo
fiio,
no
.i:r
generar beneficios
futuros
o,
desde
otro punto
de vista; para generarlos
deber
::tir
recursos en 1,
con
lo
que
el
valor
del negocio
sera menor.
: lpgss que
se evala comprar un negocio
que
renta
$
1.000 anuales a
perpetui-
-
Si el inversionista exige una
rentabilidad
anual
del 10%
a
sus
recursos, le
puecle
.rrr
un valor
de
$10.000
al
negocio.
Es
decir,
el inversionista
estara dispuesto
a
..r este valoq
ya que
los
$1.000
anuales corresponden exactamente
al 10%
que
::1
g?r13r.
Pero
si
sobre los
$10.000
debe agregar
recursos
($2.000
por
ejemplo)
para
ner
un
eventual
redro del capital
de trabajo
por
f
xrte
.lel
vendc,,lor
del
negocio,
1.000
anuales slo
le
reportaran
el
B,llo,o
(y
no
el
109
anual requerido)
sobre
.
inversin
final
de
$12.000.
:1
siguiente ejemplo demuestra cmo,
para
un mismo conjunto de activos, se obtie-
.
rres
resultados distintos.
deoendiendo del mtodo de clculo del valor de
desecho
:
se utilice.
:upngase
que
en un
proyecto
de
ampliacin
se requiere
efectuar
las siguientes
:rsiones en el momento
cero:
?
ryec.O-
oe
il.-rsion. For-'i
.la
on
)
- alr(
o
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
20/49
En
los
S3C.SC.C0C
de la
inversin en equipamiento
se incluye
una
mquina
qu
tiene
un
valor de
S
1C.C.CCO,
que
debe ser
reemplazada cada
ocho
aos, estimndr-rit
que puede
ser
vendida
en
S1.4C0.000.
El
proyecto
considera
crecer
en
dos
etapas:
una hoy,
con
Ia
que
se
espes
incrementar
el
flujo
de caja
actual
de
la
empresa
en
$15.000'000;
y
otra, en
seis ar-n
ms,
para
alcanzar
un lujo de
caja normal de
$24.000.000
por
sobre el
actual.
Ul
crecimiento
para
satisfacer
el
incemento estimado
de las ventas
requerir
duplicm
la
inversin
en maquinarias
(S30
millones
ms)
y
efectuar construcciones
adicionaler
por
$40.000.000.
Se
supondr
que
todas
las cor-limlcciones
se
deprecian contablemente
en 50
ar
y que
todas
las mquinas
pueden hacerlo
en 10 aos, independientemente
de
cu
tiempo
decida
la
empresa
quedarse con
ellas.
Se
estima que
al
finalizar
el
dcimo ao
de
operacin del proyecto,
las
consltuc.ai*
nes
v
el terreno
podran
tener
un
valor
comercial
de
$100.000.000'
mientras
que
1
maquinarias tendran
un
valor
estimaJo
de
$34.000.000.
Para
aplicar
los
procedimientos de ciculo del
valor
de
desecho
por
los tres
mtc
propuestos, se supondr una
tasa de
impuestos
del 15%
sobre
las utilidades
y
una
de
retorno
exigida
a
las
inversiones
del 129.
Como
se
expuso anteriormente,
el ualor de desecho contable
se
calcula
como
la s
de
los
valores
libro de
los
activos
o
como la
suma de
1o
que
le
falta
por
depreciar
a
uno de ellos
en
el
momento de
efectuar
su
valoracin.
La
tabla
6.5 resume el
procedimiento
de clculo
de los
valores
libro
individuais
total
para
la empresa.
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
21/49
.-
mquina
qu.
., estimndos
lue
se
esper,:
:.1,
en
seis
ac:
.e
el actual.
E.
.
--:-:
1,,'-l;^--
f cl ll
d
uLlprrL
:-res adicionale
'
::rte
r
50
ac,
-nte
de cunt
-is
construccic-
.ientras que
1..,
.rs
tres
mtodc,
::,leq.iln2
fr.:
.,i
como
ia sun-
l
-^toiqr
q
cq,l
.
individuales
Activo
T,o,
c,o,
c,u,
M,o,',0,
M,o,r,
M,u,
Valor
Vida
Depreciacin
Aos
Depreciacin
Valor
de compra
contable
anual
deprecindose
acumulada
libro
20.000
20.000
50 000
40.000
20.000
r 0.000
30 000
l O.OO
50
aos
1,000
bU ANOS
UU
'l
0aos
2000
10
4
10
4
2
10.000
40.000
s.200
36.800
20 000
0
taaa,
K
'I
U ANOS
1
0 aos
3
000
'r.000
12.000
2.000
18000
8.000
Depneciacin
Donde
T,o, es
la
i.nversin
en
terreno
efectuada
en
el
momento
cero'
C,o,
la inversin
;ial en
cSnstrucciones,
C,A\
la
inversin
en
constfucciones
para
la
ampliacin
que
.aliza
en
el
mon)ento
sei;.
M,o,,o,
lu
inversin
inicial
en mquina
que
perJura
10
,.s,
M1o,e)
la inversin
inicial
en'mquinas
que tiene
una
vida
til de
ocho
aos'
M*
.nr,.rii
en
mquinas
para la
ampliacin
que
se
realiza
en el
momento
seis
Y
M,r,
la
:rsin
para reponer
la
mquina
M,nr,.
De acuerdo
con
esto,
el
valJi"'de
desecho
por el mtodo
contable
es
de
r
1.800.000.
\tese
que
no
se
incluy
el
valor del
activo
que fue
reenplazado
al
finai
del ao
-.r.'o,
po,
no
sef de
propiedad
de
la
empresa
al
momento
de calcular
el valor
de
:e cho.
ll
terreno,
como
no
se deprecia,
mantiene
como
valor
libro
el
valor
de
su
adquisicin.
?ara
calcular
elvalor
de
desecho
comercial,
se
considera
el valor
de
mercado
esperado
.
total
de
activos,
corregido
por
el
efecto
tributario'
Es
decir,
supone
que
el
valor
de
:
lctivos
no es
1o
que el
mercado
est
dispuesto
a
pagar
por
ellos,
sino
que
1o hace
,t1
al
ingreso
neto
que
la empresa
percibir efectivamente
de
su
venta
despus
de
:uesto.
Je
acuerdo
con
1os
antecedentes
del
problema,
el
valor
de
desecho
comercial
se
',endra
de
la siguiente
forma:
-:
Tabla 6.5
Valor de
0esecno
contable.
Ventas
Valor
libro
Utilidad
lmpuesto
Utilidad
neta
Valor
libro
Valor
desecho
134
000.000
w_
.520.o00
122.800.000
I Basaocoo
Prayectqi
de
iiv-;i;.'rum;i"
v
evaluacr
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
22/49
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
23/49
:rente
calcuia:
:anclo
el
valc:
,:se
ei
flujo
d.
---iunto
de
actl.
:sperar
que
el-
-.e
a
la
ampli:-'
:
t1Ollto
deber.
'lara
relnverl:-
-....r
establece
c
.-or
libro
es
,'1.
.
le
1os
acti\'.,
..,or
constitu\:
-.:
invertido
e:
:,ivo
corrien:.
.-.lo
se
emplr,
se
debe
cor-
,e valora
s-
:Lrturo.
Dicf.
-:ne
capital
;
5.4
Comente
la
siguiente
informacin:
"Como
su
nombre
lo
indica'
para construlr
un
flujo
de
caja
se
OeOe
cnsiderar
slo
los
ingresos
y
egresos
que
ocasiona
el
proyecto".
Enuncie
las
principales
categoras
en
que
se
pueden
clasificar
los
beneficios
de
un
proyecto.
Exolique
cmo
se
justifica
la
inclusin
del
valor
de
desecho
en
el
flujo
de
caja
de
un Proyecto
Y
en
que consiste'
lndique
las
vas
por
las
cuales
el
consumidor
preferir
el
bien
o
servicio
provisto
por
el
proyecto
que
se
evala,
en
vez
de
otra
opcin
existente
en
el
mercado'
Explique
los
efectos
trloutarios
de
los
distintos
tipos
de
beneficios
de
un
proyecto'
Unaempresaestevaluandounanuevalneadeproductos'laquehavenido
analizando
desde
hace
vrios
aos
Por
ello'
cuenta
con
una
adecuada
base
de
informacin
histrica
Oe
oferta
y
demanda
por
el
bien'
segn
el
compodamiento
que
ha
exhibido
el
precro
en
et
pasado
El
siguiente
cuadro
resume
los
promedios
histricos
observados
en
la
industria
y
que
la
empresa
consldera
como
pertinentes
para
su
propio
proyecto
Prl:ie.t$)-
-
9:-r-ql9:H*9s9"q
qferyiJvriqegee
1B,o -83?l----
'.2'^22
41n
1^a
142
4aQ
4no
6,863
8,210
8,990
9,078
10.422
12,860
'13,359
14090
1?-.A82
11.624
11
330
10.447
8.765
8,011
Pry*al*s
eie
ilversin'
Frmuleilol
r
:
:
-i-
-
con
esta
informacion,
exprique
er
concepto
de
precio de
equilibrio
y
el
compodamiento
de
la
ofertay
demanda
ur
"i"t
este
En
qu
casos
el
comporlamiento
puede ser
distlnto
al
normalmente
esPerado?
Grafique
y
analice los
conceptos
de
rendimientos
marginales
decrecientes
y
de
rendimientos
no
p,opo'"ionies en
qu casos se
explicara
cada
uno de estos
concePtos?
Enuncie
ros
tactores
que
determinan
er
precio
mnimo
para
el
producto
o
servicto
que
ofrecera
el
ProYectc'
Paraca|cularelprecioquemaximizalos'beneficios'Unaempresanu"19mina-
do,
despus
de
varios
unot
Oe
anal\zar
el
comportamiento
del
mercado'
que
por
cada
peso
que
aumenta
el
precio del
producto'
las
ventas
se
reducen
en
2'400
unidades,
mientras
que
por
cada
peso
que
aumenta
el
ingreso
per
cpita
de
la
poblacin,
las
ventas
'"
'l'"-"ntun
en
1
1O
uniclades
Tambin
se
sabe
que'
por
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
24/49
lltilr':
ri:l'i.
omo
se mencion
en
los
captulos
anteriores,
existen
varias tormas de
construir
el
flujo
de caja de
un
proyecto,
dependiendo de
la
informacin
que
se
desee
obtener:
medir la rentabilidad
del
proyecto,
la
rentabilidad de
los recursos
propios
inverddos
en
i
o
la
capacidad
de
pago
de
un eventual
prstar-no
para
financiar la inversin.
Por ello,
la
esrrucrura
que
deber
asumir
el flujo de
caja
depender
del objetivo
perseguido
con
la
evaluacin.
Un factor de
mucha
relevancia
en
la confeccin
correcta de
un
flujo de caja
es
la determi-
nacin del
horizonte
de evaluacin
que,
en
una situacin
ideal, debiera
ser igual a
la
vida dl
real
del
proyecto,
del
activo o
del
sistema
que
origina
el estudio.
De esta
forma,
la estructura de
costos
y
ber-reficios
fuuros
de
la
proyeccin
estara
directamente
asociada
con
la
ocurrencia
esperada de
los
ingresos
y
egresos
de caja en el
total
dei
perodo
involucrado.
Sin embargo,
la
mayora
de
las
veces esto
no es
posible,
ya que
el
ciclo de
vida real
puede
ser
tan
largo
qr-re
hace imposible confiar
en
las
proyecciones
nis
all de cierto
plazo
o
porque
la comparacir-r
de aiternativas
de
vidas
tiles muy distintas
hace
conveniente optar por
los
criterios
que
se
adecuen
a cada
situacin;
por
ejemplo,
el
periodo
de
produccin
requerido
si
existe
contratc)
cle
por
medio, la
vida tll
de la alternativa
de
vida
ms
corta
si
hay una clara
tendencia
a
1r
innovcin
en
sus
caractersticas
tcnicas
o
las
propias
poiticas internas
de
la
empresa.
La
importancia
del ciclo
de
vida
de los
proyectos se manifiesta tambin
en
que
detern'rtt-rar,
el
procedirniento
que
se
deber seguir
para su evaluacin.
En
ese
sentido, se
puec'le i.1er,,--
ficar la
existencia
de
alternativas
con igual
vida
dl,
con
vidas dles
disdntas
doncle
er-.
.
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
25/49
repetibilidad
perperua
mediante
reinversiones
en
iguales
tecnologas
o
vidas
tile'
distintas,
..,
lu
q,r. al
menos
una
de
las
opciones
no coincide
con
el
perodo
de
evalua'
cin.
El
primer
caso
corresponde,
por
ejemplo,
a
la
seleccin
del
vehculo
que
se
em'
plear
en
el rasporte
de
los
rabajadores
hacia
la
planta'
donde
es
posible
encontla
vehculos
de
distinta
marca
que tengan
una
vida
til
muy
parecida'
El
segundo
ca*
se
da,
por
ejemplo,
cuan'Jo
una
empresa
minera
est
evaluando
optar
por una
planr
g..r.."doru'de
energa
a
cartn
o
a
petrleo,
donde
la
decisin
que
se
tome
tient
lr."ru
posibilidad
de
re'ertirse.
El tercer
caso
es
frecuente
en
proyectos
que
evalai
una
sustitucin
de
un
acrir-o
al
que le
queda
poca
vida
til
por otro
nuevo
cuya
dura-
cin
nuede
ser
sustancialmente nlayor'
Un
flujo
de
caja
se
estructura
en
I'arias
columnas
que lepfesentan
los momentos
e:
que se
g"r-r"rut
los
costos
y
beneficios
de
un
proyecto'
Cada
m2mento
refleja
dos
cosai'
los
movimientos
de
caja
ocurridos
durante
un
perodo,
generalmente
de
un
ao,
v
lr
d.r"r1}bolro,
que
deben
estar
reali:ados
para
que los
eventos
del
perodo
siguien-*
puedan
ocurrir.
si
el
proyecto
se
evaluara en
un
hoonte
de
tiempo
de
diez
aos,
por ejempio'
:e
deber
.or-rrtrni,
un
flujo
de
cada
con
once
columnas,
una
para cada
ao
de
funci-
namiento
y
otra
para
refleiar
todos
los
desembolsos
previos
a
la
puesta
en
march
Esta
ltima
va
antes
que las dems,
se
conoce
como
momento
ceTo
e
incluye
1o
que
'e
denomina
calendaro
de
inu
er sones'
El calendario
de
inq,tersiones
corresponde
a
los
presupuestos
de
todas
las
inversiore*'
que
se
efectan
antes
del
inicio
dela
operacin
que
se
espera
realizar
con
la
impk-
mentacin
del
ProYecto.
Una
forma
de
ordenar
los distintos
tems
que
componen
el
flujo
de
caja
de
un
pr:-
Vecto
considera
los
cinco
pasos
bsicos
que
se
muestran
en
la
figura
7'1,
que
final::ru
con
su
construcclon.
Los
ingresos
)
egresos
afectos
a
impuesto
incluyen
todos
aquellos
movimientos
de
crs
qr",
por-r,,
,tuir1"ru,
pu.d,.'
ultar
el
estado de
prdidas
y
ganancias (o
estado
it
resultados)
de
la
"-prera
y,
por 1o
tanto,
la
cuanta
de
los
impuestos
sobre
las
uur
dades
que
se
podrn
generur^po,
la
implementacin
del
proyecto.
Por
ejemplo,
en:r
este
tipo
de
ingresos
,.
pu"d".r
identificar
las
mayores
ventas
que
podrn
esper:e
de
una
ampliacin,
lo,
uhorro,
de
costo
por cambio
de
tecnologa
o
la
venta
de
alg''m
activo
si
se
hace
unoutsourcngo
r,,r-,
ubur'ro
de
alguna
rea
de
actividad
de
1
emprem;
asimismo,
ene
los
egfesos,
estn
las
remuneraciones'
insumos,
alquileres
y
cualqtro
desembolso
real
que
signifrque
adems
un
gasto
contable
para Ia
empresa'
-.
:'
;::-
u
-:*
:
li::l
ilr.--:-,
,tc r, :=
L:
"n
i=
-ir;
"- :Ur-::
* t.
rT
-
5-
,iimn:
;L l]-
ffir,
dT--t'
.illlL'
fl
mn"*
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
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ll2"'''*;'
Los
gastc'rs
no desembolsable
corresponden
a
gastos
que,
sin
ser
salidas de caja,
son
:
,sibles
c1e
agregar a los costos
de
la
empresa
con
fines contables,
permitiendo reducir
,
ulidad
sobre
la
cual
se deber
calcular
el
monto
de
los
impuestos a
pagar.
Por
ejemplo,
-
,nstituyen
cLrentas
de
gastos
contables,
sin
ser egresos
de caja, la depreciacin cle
ios
.:rivos fijos, la
rmortizacin
de
los activos intangibles
y
el valor
contable
o
i'aior libro
:-
lr
ii
acl-it
r
rr
(
il te
sp
VrnJen.
Como resuitadc
de
tras sumas
y
restas de ingresos
]''
gastos,
tanto
efctivos como
-.r
desembolsabies,
se
obtiene
lautilidad
ctntes cleimpuesto.
En la
tercera etapa,
la ciel
-rlculo
del
impriesto,
corresponde
aplicar la tasa
tributaria
porcentuai
sobre
las
uti-
.l.L.les
para
dctemrinar
el
montc.l irnpositivo,
que s
es un
egreso efectivo
necesario
-..-
incorporar
en
la construccin
clel
flujo
de caja.
Despus
de
calcr-rlado
y
iesrado
el
:irpuesto, se obdene
la
tttilidad
neta.
En algunos casos se
sunrar
un
ahcrrro tributario,
tai
como
se
expuso en ei
captulo
.iterior, rl vender un
activo con
prdidas
contables.
Por ejemplo, cuando
la
evaiua.
:rrin de alternativas
se hace
slo
por
consideraciones
c1e
costo, en
la
utilidad
at-Ltes
de
:ripuesto
se
reflejar
cunto
hace
disminuir cacla
una de ellas
a
la
utilidad total
de
la
::npresa
),'r
en consecuencia,
el
impuesto tenclr
signo
positivc
por
corresponder
a
un
.l'Lorro
o meilor
gasto
tributario
atribuible a cada
opcin.
Esta materia se analiza
ccn
:rs
detalle
en este
niismo captulo.
,,.,,"ii:.1:ti:,:l:t,,:t'',:,i)ili,
Figuna 7,1
conslfuccron
0e
un f uio de caia
. l
P-
.
-c
itvq
'
-
'
lat
i',-
-
8/10/2019 Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin (de Nassir Sapag Chain)
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Dado
que los
gastos
no
desembolsables
no
constituven
"Ti111l
*^:1'1,::T:j: t
,.,;"lll
l;;il;;ili;1"
cuanta
de
los
tributo:'q:'pu'o::"t:']il:'11n^:','
fr
se
debern
efecruar
lor'o;urt.,
por gasros
no
desembolsabies'
Aqu,
todos
los
gltlol
q
-
p
noconstituyenegresossevolvernaSumarparaanularsuefectodirectoenelflujt.:.
LL'
LurroLrLulv
"-
-,^
-..
^r^^'^
r.iL,,torin
lil
caja,
pero
dejando
incorporado
su.efecto
tributario'
.-^
:Lr^
^,.^
"o
^"^,f,,,"o
l, elir lii
"'iltii'rlJii.r,
i.
"i;ono
o
de
otttsourcurges
muv
posible
que se
produzca
la
i.n
li
nacin
de
algunos
u.,iu*,lo
que
implicar.
una
reduccin
en
el
monto
de
ti*::::t::t'
.
i
:
anual.
Este
menor
gurro, o
,,aho.ro"
contable,
se
deber
anotar
con
signo
positivo
en
"
gastos
no
desembolsabl",
y,''.guti.'o
en
los
ajustes
por
gastos
no
desembolsables,
p.."
anular
su
efecto.
Co-o
iou
r-educcln
de
gastos,
esto aumentar
la
utilidad ante:
::
impuesto
y,
en
consecuencia,
se
ver
urcrementado
el
monto
d
los
impuestos'
=
En
los
costos
y
beneficios
no
dfectos
a
itttprrcsto
se
deber
incluir
aquellos
movimier':
d";;j;;r;
,-,o
odifii*
iu,,qu"ru
.or'r,ubl"
de
la
empresa
y
que,
por
10
tanto,
no
e::':
{:
;;,
u
i-p.r"rror.
Por
ejempio,
en
1os
egresos
se
incluirn
las
inversiones'
por
cuanl
''
;:
adquirir
un
acrivo
no
di;;.
iu
riqu.="
d.
la
empresa,
sino
que
s1o
est
cambiand
-:
;-
activo
corriente
(caja,
por ejemplo)
pol
un
actit'o
fi1o
(mquinas)
o
aumentando
el
r''
l'
de
los
activos
y los
pasivos,
,l-ui,r1.un1ente,
si
su
adquisicin
fue
iinanciada
con
deu-"'
tr
La
prdida
para
Ia
empresa
se
producir
porteriorn-rente
cuando
entre
en
uso
el
acr'
;-s
como
se
mencion
anres,
esto
se
reflejar
en
una
prdida
91a1 {e
una
palte
de
su
r''-
:
lo
que
se
registrar
.*ut.'',.',te
en
la
depreciacin'
En
los
beneficios
no
afecr
'
*
s
impuestos
se
incluir
la
valoracin
,Jel
remanente
de
la
inversin
realizada
y
ocupad'
t:e
;:
;;;or"rar
en
el
valor
de
desec6o
dei
proyecto'
el
que
incluso
puede
tener un
r'-''
*ia
superior
al
de
la
inversin
inicial
v
se
anotar
al
final
del
ltimo
periodo
de
evaluaci":
.
:r
Cada
uno
a.
ro,
.lr.o
furo,
o..i.r'rur
la
infon'acin
que
corresponda
a
cada
c-ue
:
-l
registrndola
en
la
columna
o
ltlon.,ento
respectivo.
or
elemplo'
en
1a
colur'r:
'
E
momento
0
se
registrarn
todas
1as
inYersiones
que
deben
estar
efectuadas
para
q-:
:
':m
proyectopuedainiciarsuoperacinapartirdelprinierperodo.l.,tabili
Previo
a
la
puesta
"r-t
-nt.llu
.1el
pro-vecto,
las
inversiones
se
realizan
en
disr
-
m;--t
momentos
de
tiempo
u*lo*
,.
pr.r.r'r,ur'r,
por
1o
general,
como
un
solo
monto
en
elmo'-'--;
l
nt'.r
cero.
Esto
hu."
'r"."*Jo.or-trtrui,
un
calendario
de
inversiones
que
posibilite
oQi:'iri
E
el
costo
del
capital
--ourtonn
durante
la
etapa
de
construccin
y
puesta
en
ma.:
"
la
comnmente,
este
calendario
se
hace
en
perrodos
mensuaies,
correspondiendo
el
'::r'u
j
al
momenro."ro
a.i^ffi.io.
E,
decir,
el
desembolso
realizado
en
elltimo
D1c:
:r'i l
o.