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Bienvenido a la novena edicin de Principios de finanzas corporativas. Estamos or-gullosos del xito que han tenido las ediciones anteriores y hemos hecho nuestro mejor esfuerzo porque esta edicin sea an mejor. Este libro podra ser su primer acercamiento al mundo de las finanzas modernas. Si es as, lo leer primero por las nuevas ideas, para comprender cmo la teora financiera se lleva a la prctica y, ocasionalmente, esperamos, por entretenimiento. Pero eventual-mente usted estar en posicin de tomar decisiones financieras, no slo de estudiarlas. En ese momento podr acudir a este libro como referencia y gua. Es claro que las finanzas no son algo esttico. Los conceptos bsicos no cambian, pero los mercados, las instituciones y las aplicaciones, s. En determinado momento usted desear tener algo ms actualizado en su librero. Para eso, le sugerimos la 10a. y subsecuentes ediciones de este libro. Muchos compradores de Principios de finanzas corporativas no estudian finanzas, sino que ejercen como administradores. Sin importar la experiencia del lector y sus respon-sabilidades financieras, confiamos en que este libro ser una inversin positiva de valor presente neto.

Franklin Allen Stewart C. Myers Richard A. Brealey

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Buenas fuentes de noticias financieras:www.cfonews.comwww.dowjones.comwww.economist.com The Economistwww.ft.com The Financial Timesonline.wsj.com The Wall Street Journalparcialmente restringido a suscriptoreswww.brint.com Cruzado con referencias a comentarios de la prensa sobre temas de negocios y finanzas

Direcciones de sitios web para algunos otros peridicos ledos por administradores:www.businessweek.comwww.cfo.comwww.corporatefinancemag.comwww.euromoney.com Libre acceso al registrarsewww.forbes.commoney.cnn.com/magazines/fortune Fortunewww.institutionalinvestor.com Libre acceso al registrarsemoney.cnn.comwww.risk.net

Algunos sitios de utilidad con comentarios del mercado e informacin sobre empresas y valores:www.bloomberg.comwww.corporateinformation.com Buen sitio internacional de informacin sobre compaasfinance.yahoo.com Una sobresaliente fuente de precios de acciones e informacin sobre compaaswww.hoovers.comwww.wisi.com Otro buen sitio internacionalwww.reportgallery.com Fcil acceso a informes anuales

Enlaces a otros sitios financieros:www.afponline.orgwww.ceoexpress.comwww.cob.ohio-state.edu/fin/journal/jofsites.htm Buen sitio de la Escuela de Administracin de Ohio Statewww.courses.dsu.edu/financewww.financewise.comwww.finpipe.com

ALGUNOS SITIOS WEB DE UTILIDAD

Al principio de cada parte del libro presentamos una lista de sitios web relevantes. Aqu hay algunos sitios que usted hallar de utilidad general.

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PRINCIPIOS de FINANZAS

CORPORATIVAS

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N O V E N A E D I C I N

RICHARD A. BREALEY London Business School

STEWART C. MYERS Sloan School of Management

Massachusetts Institute of Technology

FRANKLIN ALLEN The Wharton School

University of Pennsylvania

Revisin tcnica FRANCISCO LPEZ HERRERA

Facultad de Contadura y AdministracinUniversidad Nacional Autnoma de Mxico

MARIO GONZLEZ VALDEZDepartamento Acadmico de Finanzas

Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de MonterreyCampus Estado de Mxico

NSTOR MARIO LVAREZ RODRGUEZFacultad de Contadura y Administracin

Universidad Nacional Autnoma de Mxico

ROCO ROMN COLLADODepartamento de Teora Econmica y Economa Poltica

Universidad de Sevilla, Espaa

MANUEL LUIS PAZOS CASADODepartamento de Teora Econmica y Economa Poltica

Universidad de Sevilla, Espaa

PRINCIPIOS de FINANZAS

CORPORATIVAS

MXICO BOGOT BUENOS AIRES CARACAS GUATEMALA MADRID NUEVA YORK SAN JUAN SANTIAGO SO PAULO AUCKLAND LONDRES MILN MONTREAL

NUEVA DELHI SAN FRANCISCO SINGAPUR ST LOUIS SIDNEY TORONTO

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Director Higher Education: Miguel ngel Toledo C.Editor sponsor: Jess Mares ChacnCoordinadora editorial: Marcela I. Rocha MartnezEditora de desarrollo: Ana Laura Delgado R.Supervisor de produccin: Zeferino Garca GarcaFormacin: Tipografa Reyga: Rogelio R. Reyna Reynoso

Traduccin: Adolfo Deras Quiones, Miguel ngel Tinoco Zermeo

PRINCIPIOS DE FINANZAS CORPORATIVASNovena edicin

Prohibida la reproduccin total o parcial de esta obra,por cualquier medio, sin la autorizacin escrita del editor.

DERECHOS RESERVADOS 2010 respecto a la cuarta edicin en espaol porMcGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.A Subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc.

Edificio Punta Santa FeProlongacin Paseo de la Reforma 1015, Torre APiso 17, Colonia Desarrollo Santa Fe, Delegacin lvaro ObregnC.P. 01376, Mxico, D. F.Miembro de la Cmara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Nm. 736

ISBN: 978-970-10-7283-7

Traducido de la novena edicin de: Principles of Corporate Finance. Copyright MMVII by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. ISBN: 978-007-340510-0

1234567890 109876543210

Impreso en Mxico Printed in Mexico

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ix

A nuestros padres

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RICHARD A. BREALEY Profesor de Finanzas de la Escuela

de Administracin de Londres. Es ex

presidente de la Asociacin Europea

de Finanzas y ex director de la Aso-

ciacin Americana de Finanzas. Es

socio de la Academia Britnica y ha

fungido como asesor especial del

director del Banco de Inglaterra y

director de varias instituciones finan-

cieras. Entre los libros escritos por el

profesor Brealey destacan: Introduc-

tion to Risk and Return from Common

Stocks (Introduccin al riesgo y rendi-

miento de las acciones ordinarias).

STEWART C. MYERS Profesor de Finanzas Robert C. Mer-

ton (1970) de la Escuela Sloan de

Administracin de MIT. Fue presi-

dente de la Asociacin Americana de

Finanzas y socio investigador de la

Oficina Nacional de Investigacin

Econmica. Su investigacin se ha

enfocado en decisiones financieras,

mtodos de evaluacin, el costo del

capital y los aspectos financieros de

la regulacin gubernamental de

negocios. El Dr. Myers es director de

The Brattle Group, Inc. y trabaja acti-

vamente como consultor financiero.

FRANKLIN ALLEN Profesor de Finanzas de Nippon Life

en la Escuela Wharton de la Univer-

sidad de Pennsylvania. Fue presi-

dente de la Asociacin Americana de

Finanzas, de la Asociacin de Finan-

zas del Oeste y de la Sociedad de

Estudios Financieros. Su investiga-

cin se ha enfocado en la innovacin

financiera, las burbujas especulati-

vas, en la comparacin de sistemas

financieros y en crisis financieras. Es

asesor cientfico del Sveriges Riks-

bank (Banco Central de Suecia).

ACERCA DE LOS AUTORES

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xixi

PREFACIO

Este libro describe la teora y la prctica de las finanzas

corporativas. No hace falta que expliquemos por qu un

administrador financiero necesita dominar los aspectos

prcticos de su trabajo, pero s debemos enfatizar por qu

un administrador realista debe tomarse la molestia de

aprender la teora.

Los administradores aprenden a lidiar con los proble-

mas de rutina a travs de la experiencia. Pero los mejores

tambin son capaces de responder al cambio. Para hacer

esto, usted no slo necesita reglas bsicas probadas a lo

largo del tiempo, sino que debe entender por qu otras

compaas y mercados financieros se comportan como lo

hacen. En otras palabras, usted necesita una teora de las

finanzas.

Suena intimidante? No debera ser as. Una buena

base terica le ayudar a comprender qu est pasando

en el mundo que lo rodea y a hacerse las preguntas ade-

cuadas cuando los tiempos cambien y se vea en la necesi-

dad de analizar problemas nuevos. Tambin le dir de

qu cosas no tendr que preocuparse. En este libro le mos-

traremos cmo un administrador resuelve problemas

prcticos.

Claro que la teora presentada en este libro no es per-

fecta ni completa; ninguna teora lo es. Hay algunas cle-

bres controversias en las que los economistas financieros

no se ponen de acuerdo. No hemos tomado a la ligera

dichos desacuerdos. Expusimos los argumentos de cada

parte y planteamos cul era nuestra postura.

Gran parte de este libro se enfoca en comprender lo

que hace un administrador financiero y por qu. Pero

tambin decimos lo que un administrador debera hacer

para incrementar el valor de la compaa. Cuando la teo-

ra sugiere que se estn cometiendo errores, nosotros lo

decimos, admitiendo al mismo tiempo que sus actos

podran tener razones ocultas. En resumen, hemos trata-

do de ser justos y no fingir.

CAMBIOS EN LA NOVENA EDICINEste libro fue escrito para estudiantes de administracin

financiera. Para muchos lectores es su primer vistazo al

mundo de las finanzas, por lo que, en cada edicin, inten-

tamos que el libro sea ms sencillo, claro y entretenido de

leer. Pero Principios tambin es ampliamente usado como

referencia y gua por personas que ejercen como adminis-

tradores financieros en todo el mundo. Por esto, tratamos

de que cada edicin s