presentación sobre ideas de inversión 2016: banc sabadell

Ideas de inversión 2016

Xavier Blanquet

Estrategia de Clientes y Productos de Inversión

Valencia, 9 de marzo de 2016

Índice

1. ¿Qué ha pasado en 2016?

2. Escenario 2016

3. Estrategia 2016

4. Ideas inversión sofisticadas

2

Estrategia de Asset Allocation

3


1. ¿Qué ha pasado en 2016?

0

20

40

60

80

100

120

140

ene-14 oct-14 jul-15

Precio actual 38$

¿Qué ha pasado en 2016?Impacto negativo de la caída del crudo

Continúan las dudas sobre las economías de países productores y su posible “contagio” al resto de la

economía global

Evolución petróleo ($/barril Brent)

Breakeven fiscal 2014

102 105

74

95

57

020406080

100120

Arabia

Saudí

Iraq UEA Iran Kuwait

Fuente: Bloomberg, IMF y elaboración propia Banco Sabadell.

0

1000

2000

ene-15 jul-15

GeneralEnergía

+1.172 p.b.

+389 p.b.

Julio 2014 129$

-70% desde

máximos

Índices High yield (EEUU)


4

-20%

0%

20%

40%

60%

ene-01 ene-05 ene-09 ene-13

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

may-15 ago-15 nov-15

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14

Deuda total (%PIB)

+40% del PIB desde

2008

230%

Salida de inversores (Var. yoy)

Reservas

Yuan on-shoreYuan off-shoreDiferencia

¿Qué ha pasado en 2016?China: alto apalancamiento y menor crecimiento

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell.

La gestión del cambio de modelo de crecimiento y del desapalancamiento generan incertidumbre en

los mercados y salida de capitalesEstrategia de Asset Allocation

5

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

mar-70 mar-79 mar-88 mar-97 mar-06 mar-15

R² = 0.441

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

-5 0 5 10

ISM como indicador adelantado del PIB


¿Qué ha pasado en 2016?5 meses con ISM manufacturero por debajo de 50 …

ISM

PIB (%)

PIB (eje der. - %)

ISM

La confianza empresarial adelanta el crecimiento

económico. Niveles como los actuales sugieren un

menor crecimiento del PIB


6

Indicador de recesión a 12 meses vista EEUU (*)

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Índice promedio de la probabilidad de recesión a 12 meses indicado por: Consumer Sentiment, Nonmanufacturing Sentiment, Manufacturing Sentiment, Building Permits, Auto Sales, Senior Loan Office Survey, Initial Claims, Unemploymet Rate.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

jul-99 jul-01 jul-03 jul-05 jul-07 jul-09 jul-11 jul-13 jul-15

¿Qué ha pasado en 2016?… aumentan las dudas sobre una recesión

El deterioro de las variables de sentimiento junto a unos estándares de crédito más restrictivos han

incrementado la probabilidad de recesión

El indicador todavía no se sitúa en niveles que históricamente han anticipado una recesión


7

0.0% 0.6%2.1%

1.0%

-0.3%

-6.2%

-0.2%

-3.6%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

Cash Corto plazo Largo plazo Grado de

inversión

Alta

rentabilidad

Europa Materias

primas

Hedge funds

Rentabilidad acumulada en 2016

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. Rentabilidades acumuladas a 7 de marzo de 2016.

ACTIVOSTRADICIONALES

ACTIVOSALTERNATIVOS

Renta fija gobiernos Europa

Renta fija privada Europa

Renta variable

¿Qué ha pasado en 2016?Rentabilidad negativa de los activos de riesgo


8

¿Qué ha pasado en 2016?Posibles estabilizadores de los activos de riesgoExpectativas Fed Funds


0

10

20

30

40

50

mar-16 sep-16 mar-17 sep-17

+25 puntos básicos Mayo 2017

0

50

100

150

200

ene-90 ene-95 ene-00 ene-05 ene-10 ene-15

Precio WTI (usd/barril)

1. La Fed toma una postura más dovish, acercándose a las expectativas de mercado (sin subidas de tipos hasta mayo-17).

2. Se frena la apreciación estructural y rápida del dólar dando aire a los mercados emergentes.

3. Estabilización del precio del petróleo que permita una mejora en los países e industrias productoras.

4. Clarificación de la política cambiaria china.


9

10


2. Escenario 2016• Ciclo• Condiciones financieras• Valoración

11

tiempo

Fases “teóricas” del desapalancamiento (*)

Fuente: McKinsey & Company. (*) Promedio episodios de desapalancamiento Suecia y Finlandia.

Recesión

China

Deuda privada / PIB

PIB real

Deuda pública /

PIB

Período pre-crisis

Primeros estadios de la

recesión

Despalancamiento del sector privado

Rebote del PIB y despalancamiento del sector

público

Desapalancamiento

Europa EEUU

CicloContexto de desapalancamiento


Fuente: elaboración propia Banco Sabadell. 12


1

2 3

4

CicloCrecimiento global desincronizado …

2,7

1,6 1,1 1,4

2,2

-2,5

5,8

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Mundo EEUU Zona euro Alemania España Brasil China

13

Ciclo… y por debajo del promedio histórico

Previsiones crecimiento económico 2016 (%)

2016Promedio 1995-2008Promedio 2009-2015

Fuente: Dirección de Macroeconomía y Entorno Financiero, FMI y elaboración propia Banco Sabadell.

Emergentes: en desaceleración

estructural

Desarrollados: crecimientos moderados

para 2016


0%

1%

2%

3%

4%

5%

dic-04 dic-07 dic-10 dic-1310%

15%

20%

25%

30%

35%

nov-08 nov-10 nov-12 nov-14

14


Condiciones financieras Un entorno de tipos “cero” en Europa

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Se considera tipos “cero” por debajo de 0,5%.

Tipo de referencia Balance como % del PIB

+ 0,8 billones de euros (+8%

del PIB)Tipos “cero”

Actuación del Banco Central Europeo

Se espera que esta situación se mantenga hasta 2018

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

feb-91 feb-96 feb-01 feb-06 feb-11 feb-16

15


15Fuente: Bloomberg, elaboración propia Banco Sabadell. (*) Índice Condiciones financieras de EEUU. Bear Markets en S&P 500: abr 00-oct 02; oct 07–mar 09. Periodo subidas de tipos: 94-95; 99-00; 04-06.

Condiciones financieras en relación a subida de tip os y bolsa EEUU (*)

Índice Condiciones Financieras

Subidas de tipos Fed

Caídas bolsa

El inicio de subidas de la

Fed suele conllevar fuertes

incrementos en la

volatilidad de los activos financieros

Condiciones financieras En Estados Unidos mayor tensión

Episodios de sell-off

Condiciones financierasMayores balances no implica liquidez de mercado ...


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

jul-90 jul-95 jul-00 jul-05 jul-10 jul-15

% activos con caídas > a 2

desv. est.

QE Bancos Centrales

16


Se tensionan las métricas de liquidez:

• Volatilidades al alza

• Ampliación spread Bid-Ask en renta fija

• Ampliación primas nuevos emisores High Yield

Sombreados “bear-markets ”

10

15

20

25

30

35

feb-16may-15jul-1410

15

20

25

30

35

40

feb-16may-15jul-144

6

8

10

12

14

feb-16may-15jul-14

Volatilidad en un escalón superior

Bolsa

Promedio 2015

Promedio 2014

Condiciones financieras… lo que se refleja en volatilidades al alza

Commodities Divisas

17



Promedio 2016

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

QE Bancos Centrales

Condiciones financierasImpacto en los activos: búsqueda de rentabilidad

Flujos de inversión globales (mm$)

Fondos RFG, RFP y RV mercados desarrollados (anuales acumulados)

Bonos

Renta variable DM

Renta fija privada IG

Renta fija privada HY

Fuente: BoAML y elaboración propia Banco Sabadell.


La búsqueda de rentas

lleva a una mala

selección de las

inversiones en relación

con el riesgo

18

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

110

2008 2010 2012 2014 2016

EEUU

19

Condiciones financierasImpacto desigual en la economía financiera y real Rentabilidades históricas previas y posteriores a la crisis financiera

Crecimiento PIB per cápita (base 100)

Zona Euro

1,08x

0,98x


0%

5%

10%

15%

20%

RF GobUS

RF Priv IGUS

RF PrivHY US

RV US

EEUU

0%

5%

10%

15%

RF GobEuro

RF Priv IGEUR

RV Euro RF PrivHY EUR

Fuente: Bloomberg, FMI y elaboración propia Banco Sabadell.

Europa

0,5x 1,7x2,5x

4,1xPrevio Dic-09Ene-09 a Feb-16

1,1x 2,2x

3,6x 1,2x

20


ValoraciónClave para determinar los retornos a medio plazo

0%

5%

10%

15%

9-13 13-16 16-18 18-23 23-40

actual

2009

20142012

PER bolsa europea

bolsa cara

bolsa barata

Valoraciones “ajustadas”

implican retornos bajos a medio

plazo

Retornos históricos bolsa según nivel PER (*)

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Índice MSCI Europe. Retornos nominales anualizados. Datos desde 1980.

Una valoración exigente ofrece un margen reducido

para afrontar sorpresas negativas

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3meses

6meses

2años

4años

6años

8años

10años

20años

30años

ValoraciónActivos defensivos: tipos cada vez menores


Tipos de interés Europa y España (%)


Curva tipos española

Curva tipos alemanaEntorno de

tipos “cero”

Europa: tipos negativos hasta los

8 años

Sólo es posible obtener

rendimientos superiores a los del

cash en plazos superiores a 5 años en deuda española

21

22


Retorno - riesgo: actual vs promedio histórico (Europa)

Valoración Empeora el binomio retorno / riesgo

La búsqueda de yield ha ido

agotando las rentabilidades

Se paga cada vez menos por

asumir más riesgo

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Cash Renta fija

gobierno

Renta fija

privada

Renta

variable

Rentabilidad histórica

Expectativas de rentabilidad 2016


23

Crecimiento moderado con riesgos a la baja. Fase avanzada del ciclo de

inversión

Escenario de inversiónFoco en la gestión del riesgo

Entorno de tipos de interés “cero” con condiciones financieras que comienzan

a tensionarse

Valoraciones ajustadas. Mercados excedidos por la liquidez y la búsqueda

de yield . Retornos esperados bajos

Ciclo

Condiciones financieras

Valoración

Gestión del riesgo 2014-?

El escenario exige priorizar la gestión del riesgo en un entorno de volatilidad

más elevada


24

3. Estrategia 2016• Estrategia: gestión del riesgo• Premisas de inversión


Indicadores a monitorizar

2009-2013

Ciclo N

Condicionesfinancieras

Valoración

Recomendación Activos Riesgo

Riesgo Capital

2009-2013

+16% Rentabilidad anual

VOLATILIDAD

Comprar activos de riesgo

Estrategia 2016Foco en la gestión del riesgo



2009-2013

Ciclo N


Valoración


Riesgo Capital

2014-Actual

/N

/N

N/

N

N

Gestión del riesgo

2009-2013

2014-Actual

+16%+4% Rentabilidad anual

+VOLATILIDAD VOLATILIDAD





2009-2013

Ciclo N


Valoración


Riesgo Capital

2014-Actual

/N

/N

N/

N

N

2016-?

N/

Gestión del riesgo

2009-2013

2014-Actual

Preservación del capital

Escenario alternativo: 2016-?

+16%+4%- ?% Rentabilidad anual

++VOLATILIDAD

+VOLATILIDAD VOLATILIDAD


Rentabilidad anual



-2

0

2

4

6

1999 2003 2007 2011 2015

28


Premisas de inversiónInversor conservador

No debe tener exposición a los mercados financieros

Rentabilidad de su inversión será muy baja (entre 0% y 0,5%)

Inversor conservador

Tipos de interés de referencia zona euro (%)


Euribor 3 mesesTipo de referencia BCE

Tipos “cero”

Se espera que esta situación se mantenga hasta 2018

En carteras con múltiples

activos

Probabilidad de pérdidas en activos

de riesgo disminuye

significativamente a partir de los cinco

años

Ajustada al perfil de

riesgo del inversor

A largo plazo

La inversión con asset allocation

incorporado diversifica, reduce el

riesgo y se aprovecha de una gestión

profesional

Asignación exhaustiva del

riesgo de la cartera al perfil de riesgo

del inversor

Inversión constante

Mantener la inversión reduce el riesgo del momento de entrar o

salir en el peor momento

1 2 3 4


Premisas de inversiónPremisas para tener exposición a los mercados

Inversor no conservador

Puede asumir riesgo

Sólo se puede obtener mayor rentabilidad que los depósitos teniendo exposición a

los mercados financieros

29

30


Premisas de inversiónCada inversor tiene su perfil

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

Conservador Prudente Equilibrado Dinámico Agresivo

Pérdidas máximas acumuladas (*)

-2%

-8%

-24%

-36%

-43%

¿Cuánto estaría dispuesto a perder? ��

El umbral del sueño

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Caídas desde máximo. Datos desde enero de 1990.

31


Plazo de la inversión y probabilidad de pérdida

Premisas de inversiónInvertir a largo plazo reduce el riesgo

Conserv. Prudente Equilib. Dinámico Agresivo

PROB. PÉRDIDAS 1 mes 19,9% 27,9% 32,6% 35,3% 36,2%

1 año 1,8% 14,1% 23,9% 27,3% 28,2%

2 años 0,3% 8,3% 16,6% 19,4% 21,0%

3 años 0,0% 3,0% 17,5% 20,5% 24,8%

5 años 0,0% 0,0% 5,8% 17,6% 23,7%

7 años 0,0% 0,0% 0,4% 2,4% 3,5%

RIESGO

Plazo de la inversión

1 año 2 años 4-5 años Más de 5 años

Plazo de inversión para que la probabilidad de pérd idas sea menor al 10%

Plazo recomendado

El incremento en el plazo de la inversión disminuye significativamente la probabilidad de obtener pérdi das

32


Determinantes del desempeño de una cartera

Fuente: Brinson, Singer, and Beebower. “Determinants of Portfolio Performance” Financial Analysts Journal.

Asset Allocation

Market timing

Stock picking

Otros

91%

2%

5%

2%

Premisas de inversiónBeneficios de las carteras con múltiples activos

La selección de activos como elemento esencial del desempeño de una cartera

Premisas de inversiónBeneficios de las carteras con múltiples activos

Las carteras diversificadas evitan el riesgo de pos icionarse solo en el activo que ha tenido el mejor comportami ento

pasado33

Rentabilidad en cada año de las distintas clases de activos (1)

(1) Datos desde enero 2015 hasta 31/12/2015. No necesariamente se trata de los activos en cartera de los Fondos, se realiza el estudio a nivel informativo de la volatilidad en rentabilidad de cada activo anualmente. Fuente: Bloomberg y Banco Sabadell. Rentabilidades en euros. (*) Índices representativos utilizados: Activos Monetarios: AFI Repo 1 día; Renta Fija: EFFAS < 1Y; Renta Fija Corporativa: EMU Corporate Large Cap (Merrill Lynch); R.F. Emergente: Global Emerging Market Sovereign Plus (Merrill Lynch); R.V. Europa: STOXX EUROPE 50; R.V. EE.UU.: S&P 500; R.V. Japón: NIKKEI 300; R.V. Emergente: MSCI Emerging Markets; Commodities: DJ UBS.

Históricamente no existe

ninguna clase de activo que

supere a las demás de forma

consistente

A largo plazo los productos con

múltiples activos maximizan la rentabilidad


2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015+69,89%

R.V. Emergente+25,10%

Commodities+9,99%

R.F. Emergente+16,11%

R.F. Emergente+24,04%

R.V. EE.UU.+11,4%

R.V. EE.UU.+9,4%

R.V. Japón

+24,38% R.F. Emergente

+24,76% R.V. Emergente

+3,13% R.V. EE.UU.

+14,94% Renta Fija Corp.

+19,59% R.V. Japón


3,8% R.V. Europa

+21,14% R.V. Europa

+20,93% R.V. EE.UU.

+1,51% Renta Fija

+13,08% R.V. Emergente

+13,26% R.V. Europa

+7,1% R.V. Japón

+1,0% Renta Fija

+20,20% R.V. EE.UU.

+20,40% R.V. Japón

+0,89% Activos Monet.

+11,73% Renta Fija



-0,1% Activos Monet.



-1,28% Renta Fija Corp.

+11,37% R.V. EE.UU.

+2,39% Renta Fija

+1,6% Renta Fija

-0,3% R.F. Emergente

+15,58% Commodities

+1,10% Renta Fija

-8,39% R.V. Europa

+8,78% R.V. Europa


+1,2% R.V. Europa


+4,37% Renta Fija


-10,66% Commodities

+3,89% R.V. Japón

-8,25% R.F. Emergente


-0,7% R.V. EE.UU.

+1,78% R.V. Japón


-12,34% R.V. Japón


-9,06% R.V. Emergente




-5,81% R.V. Europa


-2,92% Commodities

-13,46% Commodities

-17,0% Commodities

-24,7% Commodities

34


Premisas de inversiónEl mercado premia al inversor constante

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

Siempre invertido 10 días mejores noinvertido

20 días mejores noinvertido

30 días mejores noinvertido

Rentabilidad S&P 500 anualizada (*)

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Rentabilidad anualizada desde 31/12/1992 hasta 22/01/2016 estandosiempre invertido, estando los 10,20,30 días mejores de S&P 500 fuera del mercado.

6,6%

3,4%

1,4%

-0,5%

35

4. Ideas inversión sofisticadas• Ideas core• Ideas satélite


Ideas inversión sofisticadasEscenario difícil: foco en la gestión del riesgo


36

IDEAS DE INVERSIÓN CORE

IDEAS DE INVERSIÓN SATÉLITE

37Estrategia de Asset Allocation

Ideas inversión sofisticadasIdeas core : válidas para ambos escenarios

NO CONSERVADOR

Asumir riesgo de mercado sólo

si se cumple:

Ajustar el perfil de riesgo del

inversor

Invertir a largo plazo

En carteras con múltiples activos


1. Asset allocation con máxima diversificación

2. Hedge Funds Rentabilidad absoluta

3. Activos reales: Inmobiliario España

4. Divisas

5. Mínima varianza (Volatilidad)

6. Alta rentabilidad por dividendo sostenible

IDEAS DE INVERSIÓN CORE

38Estrategia de Asset Allocation

Ideas inversión sofisticadasCore: Asset allocation con máxima diversificación

Valoración

Condiciones financieras

Ciclo Rentabilidades esperadas

bajas para los activos de riesgo

y activos defensivos

tradicionales

Elevada volatilidad

Activos y estrategias

alternativas vs el asset

allocation tradicional

Asset allocation

dinámico vs estático (Buy &

hold)

ASSET ALLOCATION MÁXIMA FLEXIBILIDAD

-50%

0%

50%

100%

150%

dic-99 dic-02 dic-05 dic-08 dic-11 dic-14

39


Selección de activos vs cartera de mercado

Fuente: Elaboración propia Banco Sabadell. Cartera de mercado: 50% bolsa + 50% bonos. Asset Allocation: incluye Bolsa + bonos + activos alternativos.

Cartera Asset Allocation tradicional (Bolsa y Bonos)

Cartera Asset Allocation máxima diversificación

Diferencial

Ideas inversión sofisticadasCore : asset allocation con máxima diversificación

La selección de activos no debe confundirse sólo co n diversificación entre activos:

Máxima diversificación en regiones y activos


Ideas inversión sofisticadasCore : Alternativas a la renta fija

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell.40

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1993 1998 2003 2008 2013

Tipo y retornos a 5 años de la renta fija española (%)

0,48%

Retorno próximos 5 años

Tipo a 5 años

HEDGE FUNDS - Rentabilidad absoluta

Activos que aportan descorrelación con un

perfil de riesgo bajo y de orden similar al de la renta fija del gobierno

INMOBILIARIO

DIVISAS

41

Dirección Estrategia de Clientes

Ideas inversión sofisticadasCore : activos que aporten correlaciones bajas

Correlación Estrategias HF (*)

Hedge Funds RFG RV

HF -16% 81%Distressed -19% 64%Equity Long Short -19% 80%Equity Market Neutral -3% 37%Quant -19% 84%Event Driven -18% 74%Multi Strategy -8% 60%Macro 17% 43%Merger Arbitrage -9% 55%Relative Value -12% 62%Short Bais 33% -12%Systematic Diver. 8% 53%Fixed Income- Convertible -11% 50%

Estrategias de HF neutrales a mercado como base para la

generación de retorno absoluto

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

500700

9001100

13001500

1700

19002100

2300

ene-16nov-11sep-07jul-03may-99

HF: perfil de riesgo similar RF

Hedge Funds

Renta fija EEUU (eje derecho)

96

98

100

102

104

106

108

110

dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15

Estrategias neutrales a mercado

Estrategias HF neutrales a mercado

Cartera de mercado (50% bolsa + 50% bonos)

Ratio valoración combinado

0

50

100

150

200

250

300

350

400

mar-71 mar-81 mar-91 mar-01 mar-11

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

mar-71 mar-81 mar-91 mar-01 mar-11

Ratio = Precio vivienda / Precio alquiler *0,50+ Precio vivienda /

Ingresos familiares *0,50

Ratio sin tendencia y normalizado

Activo caro

Activo barato

Des

viac

ione

s es

tánd

ar• En términos de valoración, el activo

se sitúa en terreno atractivo, lo que históricamente ha significado retornos superiores al promedio.

2 años 5 años 10 años

Promedio histórico 10,2% 10,3% 10,4%

Valoración exigente 2,8% -0,5% 3,9%

Valoración neutral 12,6% 11,3% 11,0%

Valoración atractiva 12,5% 17,0% 11,9%

Rentabilidad

Ideas inversión sofisticadasCore : alternativas RFG largo plazo como Inmobiliario Esp aña

42


-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5

43

Residencial España: valoración y momentum (*)

Momentum

Fuente: OCDE y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Momentum: variación interanual de los precios reales. Valoración: desviaciones estándar respecto a la media del índice de valoración compuesto por los ratios precio compra vivienda / precio alquiler y precio compra vivienda / renta disponible.

Desviaciones estándar

Valoración atractiva con momentum positivo

Valoración exigente con momentum positivo

Valoración atractiva con momentum negativo

Valoración exigente con momentum negativo

2014

2013

2012

2011

Valoración20102009

2008

20072006

2005

20042003

2002

2001

2000

Ideas inversión sofisticadas Core : inmobiliario España como alternativa a la RFG lar go plazo


1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%

0,0%

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,5% 3,0% 4,5% 6,0% 7,5% 9,0% 10,5% 12,0% 13,5% 15,0%

Mejora el perfil rent-riesgo (*)

RF Gob

RF Priv

Divisas

RV

Frontera eficiente sin Divisas

Frontera Eficiente con Divisas

Aporte de las divisas (diferencial de retorno

de las fronteras)

Prudente

Equilibrado

Dinámico

RF Gob RF Piv RV DIVISARF Gob 100% 38% -30% -1%RF Piv 38% 100% 29% 11%RV -30% 29% 100% 26%DIVISA -1% 11% 26% 100%

Matriz de correlaciones

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) datos históricos

• Incorporar divisas a una cartera de activos mejora el perfil de rentabilidad riesgo.

• Esto se debe a una correlación baja, e incluso negativa con los activos tradicionales.

• La mejora en el binomio retorno-riesgo es más evidente en los perfiles más conservadores.

Riesgo

Retorno

Diferencia

Riesgo

Ideas inversión sofisticadasCore : divisas como clase de activo

44


90

110

130

150

170

190

210

230

250

270

290

dic-98 dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13

Divisas vs renta fija

Desde Dic-1998

Effas >1 año

DB Currency Retorn EUR index (*)

Retorno Volatilidad

6,5% 5,0%

5,3% 3,7%

DB Currency Retorn EUR

index

EFFAS Eur > 1 años

Ideas inversión sofisticadasCore : divisas como clase de activo

45


CARATERÍSTICAS INDICES DIVISAS• Reglas sistemáticas que aporta

disciplina, sencillez y transparencia a la inversión en divisas.

• La inversión en divisas reduce el perfil de riesgo del conjunto de la cartera.

• Alternativa a la inversión en renta fija en un entorno de tipos muy bajo.

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) DB Currency Returns Indexs

Fecha Inicial Fecha Final MSCI EuropaMSCI Mínima

volatilidad Diferencialabr-02 mar-03 -42% -31% 11%nov-07 mar-09 -56% -46% 10%ene-10 jun-10 -1% 1% 1%may-11 sep-11 -18% -9% 9%ene-10 jun-10 -1% 1% 1%mar-12 jun-12 -9% -6% 4%jul-15 sep-15 -11% -9% 2%dic-15 feb-16 -18% -13% 5%

50

100

150

200

250

300

mar-02 mar-06 mar-10 mar-14

46

MSCI Mínima Varianza Europa vs MSCI Europa EUR (base 100) (*)

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) El índice MSCI Europa Mínima Varianza se compone de un subconjunto devalores del índice de referencia (MSCI Europa). Se construye optimizando el índice MSCI Europa mediante una matriz de co-varianzas para resultar en un índice con la menor volatilidad absoluta sujeta a un conjunto de restricciones. (**) Datos a finales de enero 2016.

PERIODOS CAÍDAS MSCI EUROPA

MCSI Europa Mínima Varianza

MCSI Europa

Ideas inversión sofisticadasCore : exposición a bolsa con mínima volatilidad


El índice mínima varianza supera a su índice de

referencia generando el gap positivo en episodios de

volatilidad

80

90

100

110

120

130

140

150

160

feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

00 02 04 06 08 10 12 14

47

Rentabilidad por dividendo y tipos a 10 años (Europa) (*)

Fuente: Bloomberg, Factset y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Índice STOXX Europe 600. Tipo a 10 años ponderado por la capitalización de los respectivos países en el índice.

Revalorización cartera fondos alta rentabilidad por dividendo

Rentabilidad por dividendo

Nivel implícito tipo a 10 años

+3,4%

+0,6%

Promedio histórico rentabilidad por dividendo

Ideas inversión sofisticadas Core : alta rentabilidad por dividendo europea


La actual rentabilidad por dividendo, cerca de su promedio histórico, es muy atractiva en términos relativos

Fondos alta rentabilidad por dividendo: +4,9% TAE


Ideas inversión sofisticadasIdeas satélite : válidas para el escenario central

NO CONSERVADOR

Asumir riesgo de mercado sólo

si se cumple:

Ajustar el perfil de riesgo del

inversor

Invertir a largo plazo

En carteras con múltiples activos


ESCENARIO CENTRAL: Gestión del riesgo

IDEAS DE INVERSIÓN SATÉLITE

1. Activos zona euro vs Estados Unidos

2. Bolsa vs bonos europeos

3. Futuros dividendo Euro STOXX 50

4. Renta fija privada financiera

5. Dólar vs otras divisas

6. Petróleo48

70

80

90

100

110

120

130

140

150

feb-99 feb-03 feb-07 feb-11 feb-15

Ideas inversión sofisticadasSatélite: Europa vs EEUU (y DM vs EM)Comportamientos relativos -Europa vs EEUU (en base 100)

Renta fija privada

Renta fija gobierno

Bolsa


Preferencia por Europa vs EE.UU en Renta Variable y

Renta Fija del gobierno

El aumento del apalancamiento en

emergentes y el inicio de subidas de tipos por parte

de la Fed nos hace continuar prefiriendo desarrollados frente a

emergentes.


49

-30%

-15%

0%

15%

30%

0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

feb-16ago-12mar-09sep-05abr-02nov-98

Comportamiento relativo bolsas vs bonos gobierno core

Bolsa vs Bonos

Retorno-riesgo bono (normalizado - eje der.)


Valoración y comportamiento de la renta variable

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

ene-00 ene-05 ene-10 ene-15

Retornos (+2años)

Equity risk premium (en percentil)

Ideas inversión sofisticadasSatélite: valoración relativa entre bolsas y bonos

50


La valoración relativa indica que la renta variable ofrece mayor potencial de revalorización para los próximos años

51


Mejor binomio rentabilidad riesgo en la inversión en renta variable a

través de los futuros de dividendos que

por medio del índice bolsa europea.

Futuros dividendos vs EURO STOXX 50 (desde dic 08 hasta dic 15)

25,6%

15,2%

7,6%9,4%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

Equities Futuros

Ratio (*): 0,30 Ratio: 0,62

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) El ratio representa la rentabilidad anualizada vs volatilidad. El periodo de la inversión en futuros dividendo y bolsa europea (EUROSTOXX 50 TR) es desde diciembre 2008 hasta diciembre 2015.

Rentabilidad anualizada

Volatilidad

Ideas inversión sofisticadasSatélite: Inversión en futuros dividendos Europa

0

400

800

1200

1600

2000

nov-99 nov-02 nov-05 nov-08 nov-11 nov-14

Ideas inversión sofisticadas Satélite: diferenciales al alza en renta fija priva da …Diferenciales (pb)

0

100

200

300

400

500

may-98 may-02 may-06 may-10 may-14


+1ds

-1ds

IG EUR

HY EUR

Información interna del Grupo Banco Sabadell. No está permitida su difusión ni a clientes ni a terceros. De uso restringido al área separada de Inversiones de Clientes.

52

0

5

10

15

20

25

30

35

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0

-40

-20

0

20

40

60

80

100

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

feb-16dic-11oct-07ago-03jun-99

Default rate & lending standards

Default rate (eje derecho)

Condiciones créditoTensión

condiciones de crédito

Promedio

Distribución Default rate

Tendencia al alza en los diferenciales de crédito q ue anticipa un incremento de las quiebras

Comportamiento de “cola” en las

quiebras corporativas

Ideas inversión sofisticadas … generan oportunidades a vencimiento

0

100

200

300

400

500

600

700

mar-05 mar-08 mar-11 mar-14

Financiero: sub y senior (pb)

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

abr-07 abr-09 abr-11 abr-13 abr-15

Variación trimestral (pb)

SubordinadoNiveles de

stress financiero

Senior Subordinado

Información interna del Grupo Banco Sabadell. No está permitida su difusión ni a clientes ni a terceros. De uso restringido al área separada de Inversiones de Clientes.

53

La deuda financiera subordinada ha puesto en precio un escenario extremo similar a anteriores períodos de crisis

financiera

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

ene-91 ene-97 ene-03 ene-09 ene-15

Ideas inversión sofisticadas Satélite: positivos en el dólar, pero…Euro: tipo de cambio efectivo (% vs promedio)


Euro débil en relación a los

socios comerciales

Apreciado

Depreciado

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

sep-89 sep-94 sep-99 sep-04 sep-09 sep-14

Paridad de poder de compra vs EURUSD

EURUSD

PPP

54


Ideas inversión sofisticadas … frente divisas emergentes asiáticas

Índices divisas emergentes vs dólar (en base 100)


60

80

100

120

sep-05 sep-08 sep-11 sep-1460

80

100

120

sep-05 sep-08 sep-11 sep-14

Latam

Asia

JPM EM Currency Index

• Peor comportamiento relativo de las divisas emergentes

• Se explica por un peor desempeño de las divisas latinoamericanas

• China relaja el control del tipo de cambio

• Tendencia hacia una paulatina depreciación del Yuan frente al dólar y por lo tanto del conjunto de divisas asiáticas

-5%

-22%

55


-3

-2

-1

0

1

2

3

4

dic-77 dic-82 dic-87 dic-92 dic-97 dic-02 dic-07 dic-12

0

25

50

75

100

125

150

Ideas inversión sofisticadas Satélite: El petróleo ha caído un 70% desde máximos

Precio del petróleo

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Bloomberg crude oil historical price. Datos mensuales.

-1 desv. est. -1,5 desv. est.

Variación interanual

Evolución precio


56

Retroceso del crudo por la sobreoferta global: mientras que Estados Unidos ha duplicado su producción en los últimos años, la OPEC ha primado la estrategia de maximizar la producción para aumentar su cuota de mercado

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

nov-99 nov-02 nov-05 nov-08 nov-11 nov-14

Índice spot Retorno total Dif. Retorno total y spot

Commodities -17.9% -23.7% -5.8%

Energía -17.3% -27.2% -9.9%

Agrícolas -11.0% -15.7% -4.7%

Metales industriales -20.8% -22.2% -1.4%

Metales preciosos -8.6% -9.1% -0.5%

Curva de futuros commodities ponderada (*)

Backwardation

Contango

+1 desv. estándar

-1 desv. estándar

<-1 desvest.

Rentabilidad acumulada 2015 (*)

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Rentabilidad de los índices de commodities de Goldman Sachs.

57

Ideas inversión sofisticadas Satélite: la inversión vía futuros no es la más ade cuada


En el activo commodities, la forma de la curva de futuros es clave en la obtención del retorno total de la inversión. En 2015, energía y agrícolas son los complejos con mayor contango, por lo que la rentabilidad de estos complejos ha sido la que se ha visto más afectada por el carry negativo de una inversión vía futuros.

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

dic-03 dic-06 dic-09 dic-12-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

dic-03 dic-06 dic-09 dic-12

Divisas DM vs petróleo (var. anual)

Sector energía (**) (eje derecho)

Petróleo

CAD + NOK (*) (eje derecho)

Petróleo

Fuente: Bloomberg y elaboración propia Banco Sabadell. (*) Cesta divisas ponderadas al 50%. (**) STOXX Europe 600 Oil & Gas Price EUR.

58

Correlación 91% desde 2007

Sector energía vs petróleo (YoY)

Correlación 70% desde 2004

Ideas inversión sofisticadas Satélite: Invertir vía divisas como proxy al petróleo


Se recomienda su inversión no vía futuros sino mediante vías alternativas como divisas de países expuestos al petróleo (NOK y CAD) o compañías productoras de crudo ( Equity

sectorial)

59

� Fase avanzada del ciclo de inversión. Los mercados financieros están en la fase madura del periodo alcista iniciado en 2009.

� Rentabilidades bajas para todos los activos . Se deben ajustar las expectativas al nuevo entorno de tipos de interés. Si el activo libre de riesgo ofrece “cero” no se pueden esperar grandes rentabilidades en el resto de activos.

� Volatilidades al alza . La inversión en mercados financieros comporta la asunción de riesgos. Es necesario aumentar el horizonte temporal de las inversiones cuando se incluyen activos de riesgo.

� El objetivo es minimizar el riesgo . Se debe cambiar el foco desde la rentabilidad (cuánto quiero ganar) al riesgo (cuánto puedo perder).

Conclusiones


60

� Por tanto, se debe ajustar, estrictamente, la inversión al per fil de riesgo . Si una inversión genera preocupación no es una inversión adecuada.

• Inversor conservador . No debe asumir riesgo de mercado. Las rentabilidades que obtendrá serán cero o muy bajas.

• Inversor no conservador . Rentabilidades sensiblemente menores que las observadas en el periodo 2009-2013. La exposición a los mercados financieros debe llevarse a cabo bajo tres premisas:

• Inversión a largo plazo (más de 5 años).

• Inversión en productos con asset allocation incorporado ya que limitan el riesgo de invertir en un solo activo y tienen flexibilidad para aprovechar oportunidades de mercado.

• Ajustar la inversión al perfil de riesgo del Cliente de forma exhaustiva.

Conclusiones


61


61

Este Informe de Asset Allocation ha sido preparado por la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco de Sabadell, S.A., basado en información pública di sponible, empleando información defuentes consideradas fiables, pero Banco de Sabadell, S.A. no se hace cargo ni acepta responsabilidad ante posibles err ores en dichas fuentes ni en su elaboración, ni se responsabi liza denotificar cualquier cambio en su opinión o en la información contenida en el mismo o utilizada para su elaboración.Banco de Sabadell, S.A. se encuentra supervisado por la Comi sión Nacional del Mercado de Valores y por el Banco de España.Este informe, ha sido elaborado por la Dirección de Estrateg ia de Clientes de Banco de Sabadell, S.A. con la finalidad de p roporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisióndel informe, y están sujetos a cambio sin previo aviso. Banco de Sabadell, S.A. no asume compromiso alguno de comunicar di chos cambios ni de actualizar el contenido del presentedocumento. En ningún caso contiene recomendaciones person alizadas, y tampoco implica asesoramiento en materia de inv ersión. Ni el presente documento ni su contenido constituye n unaoferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de va lores o de otros instrumentos o de realización o cancelación d e inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato ocompromiso.Los inversores deben tomar sus propias decisiones de invers ión, basadas en sus objetivos específicos de rentabilidad y de posición financiera y empleando los consejos independie ntes queconsideren oportunos, y no simplemente en el contenido de es te informe. Las inversiones comentadas o recomendadas en es te informe podrían no ser interesantes para todos los invers ores.Banco de Sabadell, S.A. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe t ener encuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores oinstrumentos o los resultados de las inversiones pueden flu ctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle l a pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futu ros, opciones yvalores o instrumentos de alta rentabilidad pueden implica r grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversore s. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden sersuperiores a la inversión inicial, siendo necesario en esto s casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la total idad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a real izartransacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obli gaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de lo s valoressubyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secund ario para dichos instrumentos.Cuando una inversión se realiza en una moneda distinta de la de referencia del inversor, la evolución del tipo de cambio pod ría afectar a la inversión negativamente, tanto en su valor d emercado como en su rentabilidad.Banco de Sabadell, S.A., así como sus Consejeros, directore s o empleados pueden: tener una relación comercial relevant e con la Compañía a la que se refiere el presente documento; fo rmarparte de los órganos de gobierno de las sociedades objeto de a nálisis en el presente informe; tener posición directa o ind irecta en cualesquiera de los valores o instrumentos emitid os por laCompañía; negociar con dichos valores o instrumentos por cu enta propia o ajena, incluso actuando como creador de mercad o de los mismos o proveedor de liquidez; disponer de derechos d ecualquier tipo para la adquisición de valores emitidos por l a sociedad analizada o vinculados directa y fundamentalment e a ellos; proporcionar servicios de asesoramiento u otros a l emisor dedichos valores o instrumentos; tener intereses o llevar a ca bo transacciones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medidapermitida por la ley aplicable.No obstante lo señalado en el párrafo anterior, el Grupo Banc o Sabadell tiene establecidos procedimientos de actuación y medidas de control que constan en el Reglamento Interno deConducta del Grupo Banco Sabadell en el ámbito del mercado de Valores (aprobado por el Consejo de Administración de Banco de Sabadell el 24 de julio de 2003, y modificado parcialmente el23 de noviembre de 2006), aplicable a los miembros de la Direc ción de Estrategia de Clientes de Banco de Sabadell, S.A., pa ra prevenir y evitar los conflictos de interés en el desarrol lo de susfunciones. Dichas medidas incluyen la obligación de los mie mbros de la Dirección de Estrategia de Clientes de Banco de Sa badell, S.A. de informar de los conflictos de interés a que es ténsometidos por sus relaciones familiares, su patrimonio per sonal o por cualquier otra causa, y mantener dicha informaci ón actualizada, así como el establecimiento de barreras y me didas deseparación entre las distintas áreas de actividad que desar rolla la entidad relacionadas con valores negociables o ins trumentos financieros y con respecto al resto de áreas y depa rtamentos deBanco de Sabadell, S.A. de conformidad con lo previsto en la l egislación aplicable, a fin de que la información y document ación propia de cada área de actividad se custodie y utilice d entro deésta y la actividad de cada una de ellas se desarrolle de maner a autónoma con respecto a la de las demás. Los empleados de otr os departamentos de Banco de Sabadell, S.A. u otra entidad de lGrupo Banco Sabadell pueden proporcionar comentarios de me rcado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversió n a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expre sadas enel presente documento; asimismo Banco de Sabadell, S.A. o cu alquier otra entidad del Grupo Banco Sabadell puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsis tentescon las recomendaciones contenidas en el presente document o.Dicho Reglamento Interno de Conducta puede consultarse en l a Web corporativa del Grupo Banco Sabadell ( www.bancsabadell.com ).Ninguna parte de este documento puede ser copiada o duplicad a de ningún modo, reproducida, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de Banco de Sabadell, S.A.Queda prohibida la distribución del presente informe en Est ados Unidos, y en todas aquellas jurisdicciones en que la mis ma pueda estar restringida por la ley.A 30 de noviembre, Banco de Sabadell, S.A. era titular, direc ta o indirectamente de al menos un 3% del capital social de las siguientes compañías cuyas acciones están admitidas a nego ciaciónen algún mercado organizado y que pueden ser objeto de anális is en el presente informe: BANCO COMERCIAL PORTUGUÉS y FLUID RA, S.A.. Adicionalmente, Banco de Sabadell, S.A. oentidades vinculadas pueden tener financiación concedida a alguno de los emisores mencionados en el presente informe.Banco de Sabadell, S.A., directa o indirectamente, o alguna entidad vinculada puede haber sido entidad directora o codi rectora durante los 12 meses previos de una oferta pública de alguno delos emisores cuyos valores se mencionan en recomendaciones contenidas en este documento, o puede haber prestado servic ios bancarios de inversión durante los 12 meses previos a alg unode los emisores cuyos valores se mencionan en recomendacion es contenidas en este informe. Banco de Sabadell, S.A. puede ser parte de un acuerdo con un emisor relativo a la elaboració nde la recomendación.La remuneración de los estrategas que han elaborado estos in formes no está vinculada, ni directa ni indirectamente, a la s recomendaciones u opiniones expresadas en los mismos. Losfactores de remuneración de los estrategas pueden incluir l os resultados de Banco de Sabadell, S.A., parte de los cuales puede ser generado por actividades de banca de inversión.

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presentación sobre ideas de inversión 2016: banc sabadell

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