presentación de powerpoint - iimv€¦ · bbb. bb. b. ccc. c. dd. d. e. categorías de riesgo....

Carlos Rivero ZevallosComisión Nacional Supervisora de

Empresas y Valores CONASEV

Viabilidad de Incorporación de Nuevos Emisores al Mercado de Valores:

ACCESO A LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS

Un problema de costos de acceso y percepción de riesgos

En el 2001 se conformó una Comisión encargada de proponer acciones y medidas orientadas a promover el desarrollo del mercado de valores peruano y facilitar el

acceso a dicho mercado a la pequeña y mediana empresa – Resolución Suprema N° 048-2001-EF

(publicada en el Diario Oficial El Peruano, el 25 de enero del 2001)

Documento: “Acceso a Financiamiento a través del Mercado de Valores”

Empresas de menor escala

Promover prácticas de buen gobierno corporativo

Flexibilización de requerimientos de inscripción o registro de

valores emitidos por oferta pública primaria

ESTRATEGIA

Empresas de mayor escala

Promover prácticas de buen gobierno corporativo

Promover la formación de fondos de capital de riesgo y

esquemas de garantía

Mayor difusión de las alternativas de financiamiento

Diagnóstico Preliminar

TASAS DE COLOCACIÓN BONOS EN EL MERCADO PRIMARIO RIESGO AAA, PLAZO ENTRE 5 Y 7 AÑOS

Luz del SurLuz del Sur

Luz del Sur

Edegel

Citileasing

Edegel

7.0%

7.2%

7.4%

7.6%

7.8%

8.0%

8.2%

8.4%

8.6%

8.8%

9.0%

Citileasing

Disminución de las Tasas de Interés

Importante crecimiento de la OPP. Durante el 2001 el monto inscrito fue del orden de US$ 1367 millones, 13 veces más a los registrados 10 años atrás

52 Emisores – Empresas noFinancieras (1992 - 2001)

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Acciones

Instrumentos de corto Plazo

Bonos Hipotecarios

Bonos de Titulización

Bonos Subordinados

Bonos de Arrendamiento Financiero

Bonos Corporativos

Miles de US$

DiagnósticoOferta Pública Primaria

Concentración en Deuda99,6% del Saldo Total en Circulación corresponde a Instrumentos de Deuda

En los últimos 5 años, sólo 7 empresas han inscrito acciones en el RPMV de CONASEV con la intención de efectuar una OPP y únicamente 2 de ellas han logrado captar recursos y mantienen dichos valores en circulación actualmente

COMPOSICIÓN DEL SALDO TOTAL EN CIRCULACIÓN DE INSTRUMENTOS EMITIDOS VÍA OPP

Otros7.4%

Bonos Subordinados10.1%

Bonos de Titulización6.2%

Bonos Corporativos44.0%

Bonos de Arrend. Financ.32.3% Certificados de

Depósitos (1,3%)PapelesComerciales (5,6%)Acciones (0,4%)

DiagnósticoConcentración en Instrumentos de Deuda

0.20%

0.39%

0.85%

1.18%

1.37%

1.57%

1.92%

1.91%

14.27%

16.02%

20.79%

24.05%

26.04%

27.50%

25.62%

24.41%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 28% 30%

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

Saldo Bonos Corporativos / PBI Saldo Crédito Bancario al S. Privado / PBI

A fines del año 2001, el Saldo de Bonos Corporativos en Circulación representaba poco más de 1/13 del Saldo de Crédito Bancario al Sector

Privado; resultando equivalente a 1,9% del PBI

DiagnósticoLimitada participación en el financiamiento empresarial en relación con el sistema bancario

Nº Acumulado * de nuevos emisores no Financieros (OPP)

20

40

60

80

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

Nº d

e em

pres

as

* Al cierre de cada año, considerando como base al año 1980.

DiagnósticoDesaceleración en incorporación de nuevos emisores

Concentración por emisor: Al cierre de junio de 2002, los 10 mayores emisores no financieros concentraban el 38.7% de saldo total en circulación de emisiones no financieras

El 73,6% del Saldo en Circulación de Bonos se encuentra concentrado en Categoría de Riesgo AAA y AA

BONOS PRIVADOS: POR RIESGO

0% 10% 20% 30% 40% 50%

AAA

AA

A

BBB

BB

B

CCC

C

DD

D

E

Cat

egor

ías d

e Ri

esgo

Porcentaje del monto total de bonos privados en circulación

DiagnósticoConcentración en instrumentos de deuda de bajo riesgo

DiagnósticoParticipación como emisores de OPP empresas de gran escala

Muestra de 31 empresas de un total de 52 que accedieron al mercado durante 1992-2001

Activos Patrimonio

Promedio 400,4 201,8Mediana 241,7 69,4Mínimo 32,5 10,5Máximo 2 706,8 947,1

(mill US$ - 2001)

Los montos promedios anuales de emisión se ubicaron en el orden de US$ 33,1 millones para el caso de bonos corporativos y US$ 92,5 millones para papeles comerciales; y la mediana fue de US$ 25 millones y US$ 25,2 millones, respectivamente

Un 98% de un total de casi medio millón de empresas inscritas en el Registro Unificado de Empresas del MITINCI (491 983) pertenecen al segmento de microempresa y las restantes 10 000 en su mayoría son pequeñas y medianas (1990 – 1996)

Estrato Personal Ocupado Ventas anuales US$ Activos Fijos US$

Micro hasta 10 hasta 125 000 hasta 25 000Pequeña 11 - 50 125 000 - 1,5 millones 25 000 - 300 000Mediana 51 - 200 1,5 - 30 millones 300 000 - 4 millonesGrande mayor a 200 mayor a 30 millones mayor a 4 millones

Con información financiera de las 1 767 empresas más grandes del país según ingresos y activos (EEFF 1999), se observa que 109 empresas registran ingresos mayores a US$ 30 millones y 1 278 entre US$ 1,5 y US$ 30 millones

Diagnóstico¿Potenciales Emisores?

Principales Limitaciones

ProblematicaEscala reducida: costos fijos de emisión

Pre-Venta ycolocación

Inscripción

Clasificación de Riesgo

Estructuración(10 – 12 semanas)

Proceso de OPP

Inscripción:

Comunicación del representante legal de emisor a CONASEV

Documentos referentes al acuerdo de emisión. El proyecto de prospecto informativo sobre la emisión

Estados financieros auditados del emisor

Clasificación de Riesgo

COSTOS DE EMISIÓN DE UNA OFERTA PÚBLICA PRIMARIA DE BONOS CORPORATIVOS*

POR PROGRAMAGastos de una vez

Inscripción en CONASEV 1 UIT Inscripción trámite anticipado 1 UIT Costo de impresión del prospecto marco US$ 1,200 Derecho Registrales del Contrato marco S/. 3,000Registro Notarial del Contrato marco S/. 3,000Estructuración US$ 25,000 Gastos de Asesoría Legal US$ 25,000

Gastos mensualesClasificación de riesgo US$ 1,600

POR EMISIONGastos de una vez

Derecho Registrales del Contrato complementario S/. 3,000Registro Notarial del Contrato complementario S/. 3,000Costo de impresión del prospecto complementario US$ 520 CAVALI: Inscripción US$ 100 Aviso en el diario US$ 430 Honorarios profesionales US$ 3,000 Comisión de colocación 0.15%Garantía en la colocación (underwriting)- Categoría I 0.30%- Categoría II 0.50%

BVL Inscripción** 0.0375%Gastos mensuales

BVL Derechos de cotización 0.0020%CAVALI de mantenimiento (min US$75 - max US$ 300) 0.0010%Contribución CONASEV Emisores 0.0020%

Gastos anualesComisión del Representante de los Obligacionistas 0.0350%

SUPUESTOS


* (a) Los costos de emisión, y (b) la tasa de rendimientoofrecida a los inversionistas, determinan la tasa efectivade financiamiento para la empresa emisora.** Las emisoras que tengan acciones previamenteinscritas en la Rueda de Bolsa se encuentran exoneradasde este pago.

Impacto de los Costos de Emisión en la Tasa Efectiva Anual de Financiamiento OPP Bonos

> Impacto costosde emisión en tasa de financiamiento

Categoría I Categoría II Categoría I Categoría II Categoría I Categoría II$ 100,000 164.497% 166.299% 144.695% 146.325% 136.063% 137.658%$ 500,000 10.947% 11.058% 9.480% 9.564% 8.611% 8.680%

$ 1,000,000 5.271% 5.364% 4.573% 4.643% 4.157% 4.214%$ 1,500,000 3.543% 3.632% 3.074% 3.141% 2.794% 2.847%$ 2,500,000 2.213% 2.298% 1.918% 1.982% 1.742% 1.793%$ 5,000,000 1.244% 1.327% 1.075% 1.137% 0.974% 1.023%$ 7,500,000 0.927% 1.008% 0.798% 0.859% 0.721% 0.770%

$ 10,000,000 0.769% 0.850% 0.661% 0.721% 0.596% 0.645%$ 20,000,000 0.533% 0.614% 0.455% 0.516% 0.409% 0.457%$ 50,000,000 0.393% 0.472% 0.333% 0.393% 0.297% 0.345%

$ 100,000,000 0.346% 0.426% 0.292% 0.352% 0.260% 0.308%$ 500,000,000 0.308% 0.388% 0.259% 0.319% 0.230% 0.278%

Monto de Emisión3 años 4 años 5 años


Costos fijos de emisión hacen inviable

económicamenteOPPs de montos

pequeños

CUANTO:< monto de emisión (el cual depende a su vez del nivel de activos o inversiones)< plazo > nivel de riesgo (cuanto menor sea el volumen de activos de una empresa, menor también será la probabilidad de obtener una buena clasificación de riesgo)

ProblematicaMontos probables de emisión de PYME

A partir de una muestra de 35 emisiones, se obtuvo la relación registrada entre el Monto de Emisión Primaria y el Nivel de Activos de una Empresa Emisora

Con dicho factor se proyecto los montos probables de emisión correspondientes a una muestra de 1670 PYME (EEFF 1999 – se excluyo aquellas que observavan patrimonio neto negativo)

Intervalos de Clase: Montos Probables Emisión (Mill. US$)

5.5

-6.

0

5.0

-5.

5

4.5

-5.

0

4.0

-4.

5

3.5

-4.

0

3.0

-3.

5

2.5

-3.

0

2.0

-2.

5

1.5

-2.

0

1.0

-1.

5

.5 -

1.0

0.0

-.5

Histograma de Montos Probables de Emisión

Frec

uenc

ia A

bsol

uta

(N°

de E

mpr

esas

)

700

600

500

400

300

200

100

0

Std. Dev = 1.47 Mean = 1.3

N = 1670.00455275

110130

202

279

645

Monto de emisión promedio US$ 1,3 millones

55 % emisiones por debajo a US$ 1 millón

ProblematicaRestricciones por el lado de la Demanda

Por Costos y Liquidez:Montos pequeños de emisión resultan poco atractivos porque demandan el mismo COSTO y esfuerzo en términos de análisis de inversión que emisiones de montos mayores; y además tienen asociados bajos niveles de LIQUIDEZ.

F.N. DE INSTRUMENTOS DE DEUDA

56.8%

32.4%

10.8%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

[ 0% ; 5% ]

< 5% ; 10% ]

< 10% ; 15% ]

Distribución de Frecuencias

Cerca del 60 por ciento de los instrumentos dedeuda listados en la Bolsa de Valores de Lima registran Frecuencias de Negociación menores o iguales a 5%.

Inversionistas Institucionales no estarían dispuesto a adquirir valores de emisiones por montos menores a US$ 5 millones

ProblematicaRestricciones por el lado de la Demanda

Por coyuntura:En épocas de incertidumbre se presenta una “DEMANDA SELECTIVA” por instrumentos de muy bajo riesgo: Inversionistas institucionales prefieren concentrarse en papeles de riesgo I

COMPOSICIÓN DE LA CARTERA DE BONOSNO FINANCIEROS ADMINISTRADA POR LAS AFP

POR CATEGORÍA DE RIESGO

0%10%

20%30%40%50%

AAA

AA+

AA AA-

A+ A

BBB+

BBB

BB+

BB-

CC

C

Al cierre de marzo del 2002 los Fondos de Pensiones mantenían el 93,3 % de su cartera destinada a inversiones en instrumentos de deuda a LP en categorías de riesgo AAA y AA Al cierre de marzo del 2000, 19,5% de las inversiones de los

Fondos de Pensiones en Depósitos (US$ 768,9 millones), y 36,6% en el caso de los Fondos Mutuos (US$ 514 millones)

Síntesis de la Problemática“La gran mayoría de empresas del país saldría con montos de emisión

pequeños, con costos de emisión elevados, y con categorías de riesgo de niveles III (BBB) o IV (BB y B), lo cual hace poco viable su captación directa de recursos financieros en el mercado de valores, generando un

DESCALCE ENTRE OFERTA Y DEMANDA”

OFERTA VS. DEMANDA POTENCIAL DE BONOS DE PRINCIPALES INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES

1 800

2 000

2 200

2 400

2 600

2 800

3 000

3 200

Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic-99 Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set-00

Demanda Potencial

Saldo de Bonos del S. Privado

Exceso de Demanda

A estos factores habrían que sumar el temor a la pérdida de control y la resistencia a revelar información al mercado como factores que restringen el

crecimiento de la OPP

Posibles Soluciones

Flexibilización de requerimientos de inscripción o registro de valores emitidos por oferta pública primaria para el caso de Pequeñas y Medianas a nivel internacional no ha mostrado los resultados esperados

Se abre la posibilidad de establecer excepciones a los requisitos de inscripción del valor y registro del prospecto en el RPMV, tales como: obligación de contar con un agente colocador, entidad estructuradora o en su caso de representante de obligacionistas, siempre que tales requerimientos resulten innecesarios o impongan costos injustificados al financiamiento vía la oferta de valores (Sexta Disposición Transitoria y Final, de la Ley N° 27649 - 23.01.02)


Se determina que CONASEV, mediante disposiciones de carácter general, podrá establecer excepciones a la obligación de contratar los servicios de cuando menos dos clasificadoras de riesgo, o que la misma se limite a contratar los servicios de una sola clasificadora (artículo 280 LMV)

Flexibilización emisión de Instrumentos de Corto Plazo (incidencia importante de los costos sobre la tasa efectiva).Para Entidades Calificadas se dispuso:

a. La reducción del plazo máximo de inscripción en el RPMV de 30 a 15 días (Resolución CONASEV N° 059-2001-EF/94.10, del 31 de octubre de 2001)


b. Posibilidad de sustituir el prospecto informativo especial a los potenciales inversionistas por su publicación en un diario de circulación nacional, su remisión a través de medios magnéticos o electrónicos, y/o la publicación en un diario de circulación nacional de una nota indicando que el prospecto completo se encuentra a disposición de los inversionistas a través de la página web del ofertante

c. Se diseñó formatos de Contrato de Emisión y de Acto de Emisión de Papeles Comerciales y/o del Programa de tales valores, de manera que si los emisores emplean estos formatos ya no requieren elevarlos a escritura pública, lo que les permite reducir sus costos de emisión


d. Reducción tanto de los requisitos para la inscripción como el contenido del prospecto informativo (Resolución Gerencia General N° 129-2001-EF/94.11)


FONDOS DE CAPITAL DE RIESGO

Vehículos estratégicos para la canalización de recursos financieros hacia la pequeña y mediana empresa

Importante participación de capital privado, estatal y de organismos internacionales

En algunos casos, además de facilitar capital de riesgo, brindan asesoría y asistencia técnica

Algunos aspectos claves a considerar señalados por los principales inversores institucionales: contar con gestores de calidad, participación con recursos propios, capacidad de generar flujos de repago a los inversionistas, límites de inversión AFP y mecanismos de salida de las inversiones. Problemas: corta vida de las empresas familiares, tamaño del fondo (US$ 20 millones, monto promedio de inversión en una empresa US$ 1,5 millones – medianas empresas, etc.)

Experiencia peruana fondos privados



No existe una Ley específica sobre capital de riesgo, se aplica la Ley de Fondos de Inversión. Medidas recientes orientadas a promover un mayor dinamismo de los fondos de inversión:

Flexibilidad en el diseño de la política de inversiones permitiendo que sea los propios fondos los que deciden si concentrarán o diversificarán sus inversiones

Posibilidad que la sociedad administradora de fondos de inversión pueda administrar también fondos mutuos

Unión en un solo documento del reglamento interno y el prospecto de colocación de los fondos de inversión, a fin de mejorar el grado de transparencia y reducir costos



Medidas recientes orientadas a promover un mayor dinamismo de los fondos de inversión:

Permitir mayores posibilidades de apalancamiento del fondo Derecho de reembolso del inversionista en caso efectúe el

ejercicio de derecho de separación Aspectos Tributarios: Fondos o patrimonio fideicometidos

(vehículos neutros)


ESQUEMAS DE GARANTÍAS

Posibilitan mejoramientos de crédito para reducir el “gap de

riesgo” entre las demandas de los inversionistas y las

ofertas de los emisores

Son empleados en la mayoría de sistemas financieros de

intermediación indirecta, para mejorar el riesgo de los

préstamos que son otorgados a las pequeñas y mediana

empresas (fondos de garantía, sociedad de carácter mutual

como las sociedades de garantía reciproca)


ESQUEMAS DE GARANTÍAS

La SBA autoriza, regula y ayuda a proporcionar fondos para firmas privadas de inversión en capital de riesgo

Se especializa en proveer capital de acciones, prestamos a largo plazo, asistencia administrativa a pequeñas empresas de alto riesgo

Las emisiones de las SBIC son agrupadas en un pool, con cargo al cual se emiten certificados de participación garantizados por la SBA, colocados a través de oferta pública

La tasa de interés sobre la obligación es determinada por las condiciones de mercado en el momento de la venta

Ejemplo: Obligaciones garantizadas por un organismo estatal Small Business Adminitration, Small Business Investment Companies (SBIC)


Las SBIC requieren una inversión en capital privado mínimo de US$ 5 millones o de US$ 10 millones si tiene la intención de invertir en valores de participación

pueden recibir hasta 300% de su capital privado (apalancamiento) No más del 20% de su capital en una pequeña empresa

ESQUEMAS DE GARANTÍASEjemplo: Obligaciones garantizadas por un organismo estatal Small Business Adminitration, Small Business Investment Companies (SBIC)


OTRAS POSIBLES SOLUCIONES

Titulización de Activo (cartera de crédito de las PYME de los

bancos

Fondos de Pensiones Múltiples

Mecanismo de Negociación de Instrumentos de Emisión no

Masiva

Código de Buen Gobierno Corporativo para las sociedades

peruanas


Carlos Rivero ZevallosComisión Nacional Supervisora de

Empresas y Valores CONASEV

Viabilidad de Incorporación de Nuevos Emisores al Mercado de Valores:

PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS

Un enfoque de costos de emisión y análisis de riesgos

presentación de powerpoint - iimv€¦ · bbb. bb. b. ccc. c. dd. d. e. categorías de riesgo....

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