24 Septiembre 2015

Seminario Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en Nicaragua

Managua, Nicaragua

Inflación Estable

Finanzas y Deuda Pública

sostenible

Agenda

I. Transmisión de la Política Monetaria

II. Antecedentes al Marco de Política Monetaria

III. Esquema Actual de Política Monetaria

IV. Resultados Macroeconómicos

V. Retos a Mediano y Largo Plazo

VI. Conclusiones

Inflación Estable

I. Transmisión de la Política Monetaria

Canal de tipo de cambioCanal de tasa de interés

Canal del crédito5

Mecanismos de Transmisión de Política Monetaria

Tasa de interés

Rentabilidad firmas

Oferta de crédito

ExpectativasInflación

Demanda Agregada

Tasa de interés real

Consumo Inversión

Inflación

Tipo de cambio

Export / ImportVolumen

Precios Importaciones

ExpectativasTasa interés

i = i* + ε

Inflación Estable

II. Antecedentes al Marco de

Política Monetaria

Desbalances Macroeconómicos

Déficit fiscal y de cuenta corriente (porcentaje del PIB)

Producto interno bruto (porcentaje)

Fuente: BCN Fuente: BCN

-8.0

-7.1

-11.2

-19.7-21.4

-22.4

-14.3

-17.0

(35.0)

(30.0)

(25.0)

(20.0)

(15.0)

(10.0)

(5.0)

-

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

Cuenta Corriente Fiscal

4.6 5.4

(0.8)

4.6

(1.6)

(4.1)

(1.0) (0.7)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

-

2.0

4.0

6.0

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987

Durante el período 1980-1987, la economía nicaragüense acumuló desbalances macroeconómicos

importantes (cuenta corriente y déficit fiscal). Estos resultados se presentaron en un contexto

caída de la producción nicaragüense.

Proceso Hiperinflacionario

La monetización del déficit fiscal y la rápida expansión del crédito interno del banco

central condujeron a un proceso de hiperinflación.

33,548

43,029

63,775

0

50

100

150

200

250

300

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000d

ic-8

6

oct

-87

ago

-88

jun

-89

abr-

90

feb

-91

dic

-91

oct

-92

mensual (eje der.) interanual

Inflación(porcentaje)

Estabilización Macroeconómica (1991)

La estabilización exitosa se basó en un anclaje efectivo de las expectativas de inflación a

través de una fijación cambiaria creíble, respaldada por un fuerte ajuste fiscal y recursos

externos.

15.7 16.2

25.1

3.5

15.4

(4.2)

(10.0)

(5.0)

-

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

1986 1987 1988 1989 1990 1991

Déficit Donaciones externas

Operaciones del Gobierno Central

(porcentaje del PIB)Tipo de cambio

(Córdoba Oro por cada US dólar)

5.00 5.00

0

1

2

3

4

5

6

01-e

ne

01-f

eb

01-m

ar

01-a

br

01-

may

01-j

un

01-j

ul

01-a

go

01-s

ep

01-o

ct

01-n

ov

01-d

ic

El tipo de cambio del 2 de marzo fue de C$5,200,000 por cada USD1

Transición al Esquema Monetario Actual

Protección del Tipo de Cambio Real (1993-1998): posterior a la estabilización

macroeconómica, se volvió prioritario revertir la sobrevaluación de la economía, por lo

cual se adoptó el régimen de minidevaluaciones preanunciadas.

Devaluación de C$5 a C$6 por un Dólar (10-Ene-1993)

Deslizamiento del 5 por ciento (11-Ene-1993)

Deslizamiento del 12 por ciento (10-Nov-1993)

Reducción de la Inflación (1999-Presente): conforme al desarrollo de mecanismos de

defensa contra la devaluación y la pérdida de efectividad de la política cambiaria por la

neutralidad del tipo de cambio nominal sobre las variables reales en el largo plazo, razón

por la cual se redujo progresivamente la tasa de deslizamiento:

Deslizamiento de 9 por ciento (11-Jul-1999)

Deslizamiento de 6 por ciento (01-Nov-1999)

Deslizamiento de 5 por ciento (01-Ene-2004)

Inflación Estable

Finanzas y Deuda Pública

sostenible

III. Esquema Actual de Política Monetaria

El tipo de cambio es el principal ancla

nominal de precios debido a:

La indexación de la mayoría de los

precios al Dólar; y

Elevado traspaso del tipo de cambio

a precios.

Para garantizar la libre convertibilidad

de la moneda, se busca mantener niveles

adecuados de Reservas Internacionales

(RIB/BM y RIB/M).

Esto se logra con los Instrumentos

de Política Monetaria

Objetivos de la Política Monetaria del BCN

Tipo de

cambio

ObjetivoFinal

ObjetivoIntermedio

Instrumentos PM

ObjetivoOperativo

Reservas

Internacionales

Inflación

baja

La Política Monetaria se supedita a la Política Cambiaria con el objetivo de mantener una

expectativa de inflación de mediano plazo baja y estable (inflación internacional más

devaluación).

Operaciones de Mercado

Abierto

Manejo de liquidez estructural y objetivo de reservas internacionales

Encaje Legal Gestión de liquidez

precautoria

Líneas de asistencia financieras

Necesidades de liquidez

Instrumentos de política

monetaria

Operatividad de la Política Monetaria: Instrumentos

6

OMAMecanismo ex-ante para resolver desequilibrios

monetarios

Mesa de cambioMecanismo ex-post para

resolver deseq. monetarios

Dda de divisas (M, pagos deuda externa, deseq. monetarios, …)

Oferta de divisas

(X, remesas, IED, ptmos. externos, …)

TCde

mercado

TC OficialObjetivo

intermedio PM

Reservas Internacionales BCNObjetivo operativo PM

Apoyo Política Fiscal

Operatoria Política MonetariaPrograma Monetario del BCN

Compra y vende divisas para

garantizar que el tipo de

cambio de mercado se ajuste

al tipo de cambio oficial

Objetivo operativo, garantiza

la libre convertibilidad de la

moneda

Instrumento de manejo de

liquidez para evitar presiones

excesivas sobre Reservas

Inflación Estable

IV. Resultados Macroeconómicos

Crecimiento PIB real (%)

Crecimiento económico sostenido

Exportaciones Totales (US$ millones)

Importante auge exportador

Deuda Pública (% del PIB)

Reducción del endeudamiento público

Inflación (%)

Inflación con tendencia a la baja

Nicaragua: Desempeñomacroeconómico destacado

Fuente: BCN.

61.7 61.0

55.753.6 53.3

49.1

41.5

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Deuda total Deuda total (Post HIPC)

-2.8

3.2

6.2

5.14.5 4.7

4.3Prom.: 3.6

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015f

0.93

9.23

7.95

6.625.67

6.48

4.50

Prom.: 5.91

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

2,622

3,452

4,3604,816 4,744

5,143 5,238

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015f

Inflación Estable

V. Retos de Mediano y Largo Plazo para la Política Monetaria del BCN

La inflación se ha anclado efectivamente a la tasa de devaluación, no

obstante, su nivel y volatilidad es superior a la media del resto de

Centroamérica.

Retos de Mediano PlazoGestión de Inflación

Inflación Nicaragua vs. CARD

(Porcentajes)

-5

0

5

10

15

20

25

30

en

e-0

5

ago

-05

mar

-06

oct

-06

may

-07

dic

-07

jul-

08

feb

-09

sep

-09

abr-

10

no

v-1

0

jun

-11

en

e-1

2

ago

-12

mar

-13

oct

-13

may

-14

dic

-14

Nicaragua Resto CARD

Retos de Mediano Plazo Conducción de la PM

Actualmente el BCN tiene espacio para:

1. Fortalecer su control monetario de corto plazo,

2. Propiciar un manejo de liquidez más eficiente y,

3. Fomentar el desarrollo del mercado interbancario.

Exceso de liquidez estructural

(puntos porcentuales)

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

3-E

ne

-12

24

-May

-12

16

-Oct

-12

7-M

ar-1

3

31

-Ju

l-1

3

23

-Dic

-13

19

-May

-14

9-O

ct-1

4

3-M

ar-1

5

28

-Ju

l-1

5

Volumen de transacciones interbancarias

(millones de USD, 7 días)

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Córdobas Dólares liquidez

Retos de Mediano Plazo Conducción de la PM

El principal reto del BCN en su conducción de PM radica en intervenir a plazos

más cortos que los actuales, permitiendo al SFN un manejo de tesorería más

eficiente e incidiendo en una reducción de los excedentes de liquidez.

Curva de rendimiento del BCN

(porcentajes)

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

7 14 21 30 91 180 270 360

Manejo de Liquidez de Corto Plazo

El mayor grado de desarrollo de la economía conllevará a retos en términos de la

administración de la actual política económica, especialmente la monetaria y

cambiaria.

Retos de Largo Plazo Gestión Macroeconómica

Flujos de capitales

(porcentaje del PIB)

Ante un mayor grado de integración financiera, la política monetaria deberá ajustarse a

mayores flujos de capitales y una mayor incidencia de cambios en los mercados

internacionales.

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Banca Otros sectores Capital Oficial IED

No obstante, éste sería un entorno macroeconómico desconocido y sin

precedente que permita su análisis cuantitativo de los mecanismos de

transmisión.

Retos de Largo Plazo Transmisión PM a la DA

Los excedentes de liquidez estructurales que han caracterizado el mercado

monetario nicaragüense durante los últimos 15 años han diluido la transmisión

de las tasas de interés internacionales y del BCN hacía las tasas de interés

domésticas.

Al establecer un régimen de PM más activo y lograr reducir los excedentes de

liquidez estructurales de la economía, se crean las precondiciones necesarias

para una mayor incidencia de la política monetaria y sus mecanismos de

transmisión, principalmente el canal de tasas de interés.

Inflación Estable

Conclusiones

El régimen cambiario y monetario imperante en la economía

nicaragüense han sido exitosos para resguardar un marco macroeconómico

estable.

La credibilidad del régimen actual ha sido apuntalado por una

eficiente coordinación con la política fiscal.

El BCN tiene espacios para fortalecer la conducción de su política

monetaria, enfocándose principalmente en:

Mejorar la gestión de la inflación,

Propiciar un manejo más eficiente de la liquidez y el desarrollo

del mercado interbancario,

Vigilar el comportamiento de los flujos de capitales,

Explorar mecanismos de transmisión de la PM en Nicaragua.

www.bcn.gob.ni