La Restricción Externa y las Economías Perfiéricas

¿Por qué es necesario controlar la compra de dólares?

Una economía debe mantener el control sobre el dólar por tres motivos:

1) Importaciones

2) Control del Tipo de Cambio

3) Soberanía monetaria

1) ¿ Cómo se inserta un país en la economía

mundial?

No existen economías autárquicas necesidad de importar para sostener el crecimiento

Acceder al mercado mundial implica hablar su “lenguaje”: las divisas no cualquier moneda es aceptada para las transacciones internacionales

Aunque existen monedas con aceptación regional (euro, yen japonés), sólo el dólar es el medio de cambio utilizado universalmente

La posibilidad del crecimiento depende de la capacidad de acceder a la cantidad de dólares que las importaciones demanden

La incapacidad estructural de generar los dólares necesarios se conoce como “restricción externa”

2) ¿Qué es el Tipo de Cambio?

En cada país existe una determinada cantidad de dólares disponible en el mercado

La demanda y oferta de dólares establecen su precio de mercado, expresado en moneda local Tipo de Cambio (Nominal) (TC)

El Estado puede intervenir sobre este valor operando en el mercado

El Tipo de Cambio es importante porque su valor tiene consecuencias sobre tres aspectos de la economía:

• el peso de la Deuda Externa• la competitividad industrial• la inflación

Efectos del Tipo de Cambio sobre la competitividad

La industria argentina es relativamente menos productiva que la de otros países Pero la capacidad de competir de nuestros productos también depende del TC y de los costos internos Como los países compran y venden al resto del mundo usando dólares, el TC forma parte del valor final al que se intercambian las mercancías

Ejemplo: supongamos que en Argentina una remera se

vende a AR$ 20, mientras que en China se vende a

U$D 10• Caso A: si el TC es 1 dólar =1 peso la

remera china cuesta AR$ 10. La industria argentina es menos competitiva

• Caso B: si el TC es 1 dólar=4 pesos la

remera china cuesta AR$ 40. La industria argentina es más competitiva

Aunque un TC alto puede mejorar la competitividad, también encarece el costo de las importaciones necesarias para el crecimiento, como la energía y los bienes de capital.

En resumen:

Un TC alto (=depreciación) encarece las importaciones y abarata las exportaciones

Un TC bajo (=apreciación) abarata las importaciones y encarece las exportaciones

Tipo de Cambio, Ingreso e Inflación

El TC influye sobre el nivel de precios por dos canales:

1) vía Importaciones: en cualquier economía las impo se encarecen cuando TC . Si son bienes difundidos este aumento puede trasladarse al resto de los precios en la forma de un shock.

2) vía Exportaciones: la economía argentina posee una gran producción exportadora de bienes primarios que integran la canasta básica Muchos de estos bienes son “commodities”: su precio se fija en el mercado mundial el costo interno de la canasta básica, y por ende el costo salarial, están fuertemente influenciados por los precios internacionales de estas exportaciones Existe una forma de desacoplar el precio externo del interno: RETENCIONES

El TC determina positivamente el valor final de las exportaciones Si aumenta el TC, el productor sólo venderá en el mercado interno si puede cobrar lo mismo que exportando; de lo contrario, perderá una ganancia potencial Entonces: el TC afecta el costo de la canasta básica (no ocurriría si nuestras exportaciones fuesen sólo de bienes de lujo)

Esto tiene dos tipos de efectos:

• si hay puja distributiva para recomponer el salario: se inicia una espiral inflacionaria “inflación cambiaria” (es una forma de inflación estructural) puede terminar en hiperinflación

• si se reprime la espiral precio-salario (por la fuerza o mediante una contracción monetaria): shock sobre el nivel de precios, cae el salario real, deprime la demanda recesión Puede darse una combinación de ambos: estanflación= suben los precios sin que se recupere el salario real y cae la actividad

Entonces: cuando una economía no es capaz de generar la cantidad de dólares necesaria para sostener el crecimiento llega a su “restricción externa”

la demanda de dólares superior a su oferta genera una devaluación: las importaciones se encarecen y la caída del salario real deprime la actividad disminuye el egreso de divisas y se restablece el equilibrio externo

Pero cuando más adelante los trabajadores busquen recomponer el salario volverá la inflación la economía pierde competitividad, se incrementan las importaciones y se repite el proceso Ciclo “Stop & Go”

Las retenciones y los aranceles permiten evitar que el aumento del TC se traduzca en una caída del salario real

¿Cómo se fija el Tipo de Cambio?

Si el mercado de divisas opera libremente el TC estará determinado por la oferta (=ingreso) y demanda (=egreso) de dólares que genere la economía:

Ingreso Egreso

_____ Ahorro (o “fuga de divisas”)

Ganancias en el extranjero ____

Exportaciones ____

_____ Importaciones

Inversión Extranjera Productiva (de Largo Plazo)

Remisión de Utilidades y Dividendos

Inversión Extranjera Especulativa (de Corto

Plazo)

Desinversión y remisión de utilidades

Endeudamiento externo privado

Pago de la deuda más intereses

Ejemplo:

• Si las impo>expo la oferta de dólares es menor a la demanda TC = depreciación del peso • Si las impo<expo la oferta de dólares es mayor a la demanda TC = apreciación del peso

Problema: un TC flotante implica una gran inestabilidad en la economía por sus efectos sobre los precios, el ingreso y la competitividad.

Solución: el Estado interviene en el mercado cambiario:• si quiere depreciar emite pesos y compra dólares• si quiere apreciar vende dólares y compra pesos

Problema: no puede emitir dólares ¿cómo los consigue?

El Estado obtiene los dólares que genera la economía Pero si la economía llegó a la “restricción externa”, el Estado debe acudir a otros mecanismos:

• Privatizaciones•Endeudamiento externo público (con mercados de capitales, estados u organismos multilaterales): ¿con fines productivos o de balanza de pagos?•Atracción de inversiones especulativas (bajar impuestos, tasas de interés altas)• Atracción de inversiones productivas (bajar impuestos, salarios bajos, crédito barato) • Estímulo a las Exportaciones (bajar impuestos, crédito barato)• Sustitución de Importaciones (crédito barato, proteccionismo: aranceles, restricciones)• Control de capitales y cambiarios (restricción de cualquier egreso)

¿Cuál es el criterio?

Soberanía Sustentabilidad

Las políticas pueden estar destinadas a cubrir una necesidad momentánea o a disminuir la dependencia estructural de dólares

• La deuda publica y los capitales extranjeros dirigidos hacia inversiones productivas son una fuente de demanda y pueden ayudar a reducir la dependencia de dólares Pero también implican un flujo de egreso de dólares y pueden profundizar la dependencia (ej: extranjerización)• El intento de mantener el TC mediante deuda conduce a un proceso de crisis recurrentes• Sólo la sustitución de importaciones y la promoción de exportaciones son mecanismos sin una contrapartida directa La estabilidad del TC y la viabilidad del crecimiento sólo están garantizadas si se acumula un fondo de reservas

3) Soberanía Monetaria

Un país tiene dos canales por los cuales realiza su política económica:• Fiscal: depende de su capacidad de endeudarse en su propia moneda• Monetario: depende de su capacidad de disminuir el costo del financiamiento (el crédito para inversión y consumo)

Ambos canales encuentran un límite en el nivel de la tasa de interés si el costo de tomar un crédito en la economía es muy alto, el Estado y los privados encontrarán una restricción a su capacidad de financiarse Pero: si las tasas de interés (reales) internas son muy bajas comparadas con las externas, los capitales abandonarán el país, ejerciendo una presión devaluatoria Cuando el Estado carece de los dólares que necesita para sostener el TC, la única alternativa es elevar la tasa de interés para evitar la fuga.

Entonces: la política económica quedará subordinada a la política cambiaria Como sólo EEUU emite el dinero mundial, es capaz de endeudarse externamente en su propia moneda, tener déficits fiscales y externos ilimitados, y fijar sus tasas de interés al nivel que desee. Cuando EEUU incrementa sus tasas de interés, atrae capitales del resto del mundo, complicando su situación externa

El control a los capitales de corto plazo y el control de cambios (=a la compra de dólares) son la forma de evitar que el faltante de divisas termine en una corrida contra la moneda nacional y una devaluación

Esto le permite a un país gozar de mayores grados de libertad para fijar sus tipos de interés autónomamente y llevar a cabo políticas expansivas, con independencia de los movimientos financieros internacionales y la política de los centros

Conclusiones

I) La economía necesita dólares para importar y mantener el Tipo de Cambio en un nivel competitivo y estable

II) La utilización interna de dólares para intercambios y ahorro reducen los márgenes de soberanía

III) El control de cambios, de capitales y de importaciones son una herramienta fundamental para que el Estado no dependa de condicionamientos externos, sostenga el crecimiento y la estabilidad de precios y lleve a cabo políticas contracíclicas

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