PERSISTE EL NERVIOSISMO EN LOS MERCADOS BURSÁTILES DE LOS PAÍSES DESARROLLADOS Y SE REFLEJA EN FUERTE

VOLATILIDAD DE PRECIOS CON TENDENCIA DECLINANTE. LAS ECONOMÍAS DESARROLLADAS SE ENLENTECERÁN, DISMINUIRÁ SU DEMANDA POR PRODUCTOS DE EMERGENTES PERO AL MANTENER TASAS DE INTERÉS SUMAMENTE BAJAS LAS MONEDAS “FUERTES”

SE DEPRECIAN POR LA FUGA DE LIQUIDEZ HACIA LOS PAÍSES EMERGENTES. LA REGIÓN Y URUGUAY SENTIRÁN LOS EFECTOS DE UNA MENOR DEMANDA RECIÉN EN EL SEGUNDO TRIMESTRE DE 2012 CUANDO FINALICE LA TEMPORADA TURÍSTICA . MIENTRAS TANTO LOS FLUJOS DE CAPITALES HACIA EL PAÍS Y LOS ALTOS PRECIOS DE LA COMMODITIES FAVORECERÁN A URUGUAY. INFLACION EN

DÓLARES E INFLACIÓN EN PESOS ES LO QUE MAS PREOCUPA

JORGE CAUMONTSHERATON MONTEVIDEO HOTEL

Agosto 22, 2011www.jorgecaumont.com

jcaumont@jorgecaumont.com

LOS PROBLEMAS DE ESTADOS UNIDOS Y DE EUROPA

• EUROPA– Maastricht y la actual realidad fiscal y de la deuda – Los periféricos: Irlanda, Grecia, Portugal y España– Los centrales con problemas: Italia y Francia (Por bancos

expuestos ante Grecia por 56000 MM de dólares)– Las acciones del Banco Central Europeo, el FMI y los Bancos para

evitar quiebras y defaults• Apoyo crediticio y reestructuración a 30 años de los vencimientos

cortos (el default selectivo)• Relajamiento de la política monetaria

– Las acciones de los propios involucrados– Su futuro: en seis meses más de lo mismo– El euro en peligro

• ESTADOS UNIDOS– El aumento del tope de la deuda– La reacción frente a la situación: las medidas monetarias

CONSECUENCIAS DE LOS PROBLEMAS DE ESTADOS UNIDOS Y DE EUROPA

• LA ECONOMÍA DE LOS DESARROLLADOS SE DESACELERÁ POR CAMBIOS DE FUNDAMENTOS QUE AFECTAN AL CONSUMO Y A LA INVERSIÓN:

– BAJA LA CONFIANZA– EFECTO RIQUEZA NEGATIVO – VUELO A LA LIQUIDEZ/BAJA RENDIMIENTOS TÍTULOS

• SE ASEGURAN BAJAS TASAS DE INTERÉS RELEVANTES POR MUCHO TIEMPO, BAJOS RENDIMIENTOS DE TÍTULOS AMERICANOS Y ALTOS RENDIMIENTOS DE LOS EUROPEOS Y LIQUIDEZ A DISPOSICIÓN:

– Fondos Federales; Banco Central Europeo, Banco de Inglaterra, Banco de Japón– Treasuries: Bonos del Tesoro y Letras de Tesorería de Estados Unidos– Bonos de países europeos sostenidos por el BCE– Programa de apoyo en liquidez FEEF y en Operaciones de Mercado Abierto en Europa

(QE1) y en Estados Unidos (QE3)

• EL DÓLAR MANTENDRÁ VOLATILIDAD FRENTE A LAS MONEDAS DE LOS DESARROLLADOS Y SE DEPRECIARÁ FRENTE A LAS DE LOS EMERGENTES

• LAS BOLSAS SE MANTENDRÁN VOLÁTILES POR NO MENOS DE UN SEMESTRE

• PRECIOS DE COMMODITIES CONTINUARÁN ALTOS ANTE LA DEBILIDAD DEL DÓLAR Y DEL PROPIO EURO ANTE LAS MONEDAS DE LOS PAÍSES EMERGENTES

• MOVIMIENTOS DE CAPITALES HACIA EMERGENTES REVALUARÁN SUS MONEDAS Y CRECERÁN SUS DÉFICITS EN CUENTA CORRIENTE

• CRECIMIENTO SEGUIRÁ RELATIVAMENTE ALTO EN EMERGENTES AUNQUE ENLENTECIDO RESPECTO AL RITMO ACTUAL

• SE RENOVARÁN PRESIONES INFLACIONARIAS EN LOS EMERGENTES

CONSECUENCIAS DE LOS PROBLEMAS DE ESTADOS UNIDOS Y DE EUROPA para LOS PAÍSES EMERGENTES

INDICADORES MACROECONÓMICOS DE LOS PAÍSES DESARROLLADOS, DE LOS EMERGENTES MAYORES Y DE LOS EMERGENTES DE AMERICA LATINA

CRECIMIENTO DEL PIB

PRECIOS INTERNACIONALES: ANTE LA EXPANSIÓN MONETARIA QUE HARÁ CAER AL DÓLAR, ES MUY PROBABLE LA RECUPERACIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS

COMMODITIES TRAS LAS BAJAS DE ESTOS DÍAS POR INESTABILIDAD FINANCIERA INTERNACIONAL

EL ORO SIGUE SIENDO LA ATRACCIÓN EN MOMENTOS DE INESTABILIDAD DE MERCADOS

P R E C I O S DE M E T A L E S: EN BAJA TRAS LA CRISIS Y EN EL ÚLTIMO TRIMESTRE

TASAS DE INTERÉS BAJAS ASEGURADAS POR VARIOS TRIMESTRES. LOS RENDIMIENTOS DE LOS BONOS NORTEAMERICANOS NO HACEN CASO A STANDARD AND POOR´S

MSCI WORLD INDEX5 años

MSCI WORLD INDEX5 años

TED SPREAD5 años

TED SPREAD5 años

BOLSAS DEL MUNDO/RIESGO BANCARIO: ENLENTECIMIENTO MUNDIAL Y LOS PROBLEMAS EN LA EUROZONA Y EN USA TORNAN A LAS BOLSAS RELEVANTES VOLATILES Y CAMBIANDO TENDENCIA

DE POSITIVA A ESTABLE. EL TED SPREAD POR ENCIMA DE LO NORMAL POR PROBLEMAS DE IRLANDA, GRECIA, PORTUGAL,

ITALIA Y ESPAÑA

MERCADOS FINANCIEROS DEL SUDESTE ASIÁTICOTIPO DE CAMBIO FRENTE AL DÓLAR

MERCADOS FINANCIEROS DEL SUDESTE ASIÁTICOBOLSA DE VALORES: Índices

• ESCENARIO POLÍTICO SE MANTIENE FAVORABLE PARA DILMA PESE A CORRUPCIÓN que hace renunciar a varios ministros: APROBACION A SU GESTIÓN ES DE 70,2%. Menor es la aprobación a gestión gobierno: 49,2%

• INFLACIÓN FRENA ALZA POR AJUSTE FISCAL Y MONETARIO

• CRECIMIENTO MÁS LENTO PERO AÚN ALTO

• SECTOR EXTERNO CON SUPERÁVIT COMERCIAL, DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN GRAN MEDIDA FINANCIADO POR INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Y SUPERÁVIT EN BALANZA DE PAGOS

• LA COMBINACIÓN DE POLÍTICAS MACROECONÓMICAS EXIGE FUERTE INTERVENCIÓN DEL BANCO CENTRAL EN EL MERCADO CAMBIARIO PARA EVITAR MÁS CAÍDAS DEL TIPO DE CAMBIO Y ELLO SE TRADUCE EN CRECIENTES RESERVAS INTERNACIONALES DE LA AUTORIDAD MONETARIA

• NO SE PREVE UNA CRISIS CAMBIARIA ESTE AÑO Y SEGUIRÁ EL BUEN FLUJO COMERCIAL EN EN BIENES Y SERVICIOS (TURISMO) DE URUGUAY CON BRASIL

BRASIL: CRECIMIENTO MÁS LENTO, INFLACION ESTABLE PERO MÁS ALTA QUE LA META. VUELVE A CAER EL TIPO DE CAMBIO Y ES ALTA LA INFLACION EN DOLARES. URUGUAY MANTIENE A SU GRAN SOCIO

COMERCIAL

BRASIL: EVOLUCION Y ESTADO ACTUAL DE LAS PRINCIPALES VARIABLES MACROECONÓMICAS Y DE OTRAS QUE IMPORTAN PARA LOS NEGOCIOS

SIN INDICIOS AÚN DE UNA CRISIS CAMBIARIA O DE RECESO Crece la economía aunque a

ritmo declinante mientras la

inflación sigue por

encima de la meta del

gobierno y baja la

probabilidad de nuevos

aumentos de la tasa de

interés Selic ante sus

efectos a la baja del tipo de cambio a

pesar del déficit de

cuenta corriente

PERSISTE BAJA DE BOVESPA

En JUNIO La producción industrialcayó 0,9% respecto a

mayo de 2011 y creció0,9% sobre el mismo mes de 2010 mientras

que la producción

manufacturera dentro de la

industrial lo hizo en 0,7%.

El sector sigue en buen

nivel productivo pero

reduce su expansión

En JUNIO La producción industrialcayó 0,9% respecto a

mayo de 2011 y creció0,9% sobre el mismo mes de 2010 mientras

que la producción

manufacturera dentro de la

industrial lo hizo en 0,7%.

El sector sigue en buen

nivel productivo pero

reduce su expansión

PBI GLOBAL Y PRODUCCIÓN I N D U S T R I A L: Desaceleración del crecimiento y se estanca la producción industrial pero no se anticipan retrocesos en el corto plazo

TRAS EL AUMENTO DE 7,5% EN 2010, EL PIB

CRECIÓ 1,3% en el primer trimestre sobre el anterior

y 4.2% sobre el mismo trimestre de 2010. El agro,

la industria y los servicios registraron variaciones de

2,7%, 3,6% y 4,1% respectivamente en el 1er. trim sobre el trim anterior.

INFLACION POR ENCIMA DE LA META y DESEMPLEO EN BAJA. BOVESPA DECLINA

PERSISTE EL AUMENTO DEL SUPERÁVIT COMERCIAL A PESAR DEL ALTO NIVEL DE LA DEMANDA AGREGADA INTERNA Y DEL BAJO TIPO DE CAMBIO REAL (INFLACIÓN EN

DÓLARES)

CUENTA CORRIENTE

Últimos 12 meses Millones de U$S

DEFICIT EN CUENTA CORRIENTE SE MANTIENE ESTABLE Y SE FINANCIA CON UN MONTO MAYOR POR INGRESO DE CAPITALES PARA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Y CARRY TRADE. EL

EXCEDENTE NUTRE LAS RESERVAS INTERNACIONALES DEL BANCO CENTRAL

RESULTADO FINANZAS PÚBLICAS:

Acum. últ. 12 meses % PBI

MENOR DÉFICIT FISCAL CONSECUENCIA DEL APRIETE DE HACE TRES MESES

BRASIL: PREVISIONES PARA 2011 Y 2012 DE ANALISTAS, (AL 15 DE AGOSTO 2011)

DESACELERACIÓN DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA (A 3,93% S/ANALISTAS Y A 4,5% S/GOBIERNO), INFLACIÓN MÁS ALTA QUE LA META OFICIAL (4,5%) (S/ANALISTAS 6,26% Y S/GOB 5.7%) Y ESTABILIDAD EN LAS ESTIMACIONES DEL DEFICIT CUENTA

CORRIENTE. NO SE PREVÉ CRISIS CAMBIARIA (TIPO DE CAMBIO 1,60 S/ANALISTAS Y 1,61 REALES S/GOB). PERSISTEN LAS BUENAS NOTICIAS PARA URUGUAY

20102011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2010

PIB (% variación anual) 3,93 4,3 3,94 4,00 3,95 4,10 4,00 4,21 4,00 4,30 4,50 4,50 7,61Producción Industrial (% variación anual) 3,0 4,3 3,24 4,34 3,44 4,50 3,58 4,58 4,00 4,70 5,02 5,00 10,66Inflación (%) 6,26 5,23 6,24 5,30 6,16 5,15 6,33 5,00 6,00 4,80 5,53 4,54 6,27Tasa de Interés Selic (%) 12,5 12,5 12,75 12,75 12,50 12,50 12,50 12,25 12,50 11,25 12,25 11,00 10,75Dólar (en Reales) 1,60 1,65 1,60 1,65 1,61 1,70 1,62 1,70 1,68 1,75 1,75 1,80 1,68Dólar (% variación) 0,0 0,0 0,00 -0,90 -4,17 5,59 -3,57 4,94 0,00 4,20 2,90 2,85 0,00Cta. Cte. Bal. Pagos (MMM dóls.) -58,0 -68,3 -59,45 -69,61 -60,00 -70,00 -60,50 -69,50 -63,20 -70,00 -67,00 -68,80 -50,00Saldo Comercial (MMM dóls.) 22,0 10,85 20,90 10,07 20,05 10,08 18,00 10,00 15,50 9,00 9,27 5,20 16,10Inversión Extranjera Directa (MMM dóls.) 55,0 50 55,00 50,00 51,85 46,00 50,00 45,00 44,00 44,00 40,00 41,00 32,00

AGO.15/11ANALISTAS

JUN.27/11 MAY23/11 MAR28/11 ENE21/11JUL.25/11

ARGENTINA: CRISTINA FERNANDEZ MÁS FAVORITA QUE NUNCA PARA GANAR LAS ELECCIONES DE OCTUBRE TRAS SU ÉXITO EN LAS PASO. ES BUENA SU IMAGEN Y LA DE SU

GOBIERNO, LA ECONOMÍA SIGUE EN ALTA EXPANSIÓN CON ALTA INFLACIÓN Y CON INDICIOS DE FUGA DE CAPITALES Y AVIZORANDO PROBLEMAS EN EL SECTOR EXTERNO

• BUENOS INDICADORES SOBRE EL ESCENARIO POLÍTICO DOMINADO POR CRISTINA KIRCHNER QUE GANARÁ EN PRIMERA VUELTA TRAS SU ÉXITO EN LAS PRIMARIAS ABIERTAS SIMULTÁNEAS Y OBLIGATORIAS (PASO)

• EL OFICIALISMO GANARÁ EN PRIMERA VUELTA. SE BAJARON CANDIDATOS Y POR LOS QUE QUEDAN LA INTENCIÓN DE VOTO NO ALCANZA PARA UN BALLOTAGE. OTROS CANDIDATOS BUSCAN ALIANZAS (ALFONSIN, DUHALDE), O RENUNCIAN A ELLAS (RODRÍGUEZ SAA, CARRIÓ, BINNER)

• LA ECONOMIA SIGUE EN EXPANSION ALTA CON INFLACION TAMBIEN ALTA EN PESOS Y EN DÓLARES ANTE BUENA SITUACIÓN DE PRECIOS EXTERNOS, TASAS DE INTERÉS NEGATIVAS EN TÉRMINOS REALES Y POLÍTICAS FISCAL Y MONETARIA SUMAMENTE EXPANSIVAS ADEMÁS DE PROGRAMAS SOCIALES GENEROSOS Y EXTENDIDOS

• LA INFLACIÓN ES EL PROBLEMA PRINCIPAL TANTO EN PESOS COMO EN DÓLARES CUANDO LA SEGUNDA DEBERÍA REVERTIRSE PAULATINAMENTE ANTE LA FUGA DE CAPITALES QUE HA COMENZADO A REGISTRARSE Y ANTE EL CRECIMIENTO DE LAS IMPORTACIONES POR ACTIVIDAD INTERNA, AUMENTO DE SALARIOS EN DÓLARES E INFLACIÓN TAMBIÉN EN DÓLARES QUE ESTIMULA EL CONSUMO DE BIENES TRANSABLES Y EN PARTICULAR A LAS IMPORTACIONES DE ELECTRODOMÉSTICOS, AUTOMÓVILES Y OTROS IMPORTADOS

Alta volatilidad del Índice de Confianza Consumidorescon tendencia creciente: 37 al iniciar 2009, 56 en mayo, estable en junioy sube 4,2% en julio. LA IMAGEN POSITIVA DE CRISTINA: TENDENCIA CRECIENTE DESDE OCTUBRE (36%) A MAYO (58%) PERO BAJO A 56% EN JUNIO y sube a 59 en julio

ARGENTINA: LOS DATOS DEL INFORME DE POLIARQUÍA ANTES DE LAS ELECCIONES YA INDICABAN UN TRIUNFO AMPLIO DE CRISTINA KIRCHNER EN LAS ELECCIONES

PRIMARIAS (PASO)

FUENTE: POLIARQUÍA

El índice de confianza en el gobierno aumentó 8% en julio y se ubicó por encima de su promedio histórico (creció 47% interanual)

El 46% opina que la situación futura permanecerá, 36% que mejorará y 25% empeorará en los próximos tres meses. La inseguridad es el principal problema.

EXPECTATIVAS INFLACIONARIAS: PARA EL 76% (baja de 1 punto en julio sobre junio), AUMENTARÁ LA INFLACIÓN Y el 19% OPINA QUE SUSTANCIALMENTE

VUELVE A SER ALTO EN JUNIO EL CRECIMIENTO DEL ESTIMADOR MENSUAL DE LA ACTIVIDAD ECONÓMICA POR LO QUE LA ECONOMÍA CRECE EN EL SEGUNDO Y TERCER

TRIMESTRE IMPULSADO POR AUMENTO DEL INGRESO, TASAS DE INTERÉS REALES NEGATIVAS Y PLANES SOCIALES, Y POR LAS EXPORTACIONES DEL AGRO Y LAS

VINCULADAS AL BRASIL POR PRECIOS RELATIVOS FAVORABLES A LA ARGENTINA

El EMAE (Estac.) creció 8,2% en junio de 2011 con relación a junio de 2010 y cayó 7% en el mes. En términos desestacionalizados creció 9% con respecto a igual mes del año anterior y 0,4% respecto al mes anterior.

La actividad industrial del mes de junio CAYÓ 0,1% según el INDEC (EMI) en

relación a mayo en la serie

desestacionalizada y en relación a igual

mes del año anterior aumentó 8,2% en la

serie con estacionalidad. Para el IPI (FIEL) las variaciones de junio fueron

2,3% sobre el año anterior en la serie con

estacionalidad y -0,7 en el mes según la

serie desestacionalizada.

ARGENTINA: SE MANTIENE EL BUEN NIVEL DE ACTVIDAD DE LA INDUSTRIA A PESAR QUE EL INDICADOR PRIVADO MUESTRA UN RESULTADO SENSIBLEMENTE MENOR DE

EXPANSION QUE EL DEL EMI DEL INDEC. LOS SECTORES AUTOMOTRIZ, SIDERURGICO, ALIMENTACIÓN Y LOS VINCULADOS A LA CONSTRUCCIÓN Y AL AGRO EMPUJAN LA

EXPANSIÓN

ULT. 3 AÑOS

PRODUCCION Y VENTA DE AUTOS: SE MANTIENEN LAS CONDICIONES PARA EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIÓN Y DE LAS VENTAS DE AUTOS: INGRESO EN ALZA,

TASAS DE INTERÉS REALES NEGATIVAS Y BUENA COMPETITIVIDAD CON BRASIL

En julio, respecto del

mes anterior, las

ventas cayeron 1,7%

y la producción

disminuyó 12,6%.

En julio, respecto del

mes anterior, las

ventas cayeron 1,7%

y la producción

disminuyó 12,6%.

ARGENTINA: CAYÓ LA CONSTRUCCIÓN EN JUNIO PERO PERSISTE LA TENDENCIA CRECIENTE POR SIMILARES RAZONES A LAS DE LA

PRODUCCIÓN Y VENTAS DE AUTOS

De acuerdo con los

datos del ISAC (Indicador Sintético de

la Actividad de la

Construcción) en el mes

de junio hubo una

disminución de 4,4% en la construcción

respecto a mayo en la

serie desestacionalizada

y 8,2% en la serie con

estacionalidad.

De acuerdo con los

datos del ISAC (Indicador Sintético de

la Actividad de la

Construcción) en el mes

de junio hubo una

disminución de 4,4% en la construcción

respecto a mayo en la

serie desestacionalizada

y 8,2% en la serie con

estacionalidad.

ARGENTINA: TAMBIÉN COMERCIO Y SERVICIOS SIGUEN EN ALTO CRECIMIENTO

INFLACION - DEVALUACION

BAJO DESEMPLEO COROLARIO DE POLÍTICAS FUERTEMENTE EXPANSIVAS QUE TAMBIÉN SE REFLEJAN EN LA INFLACIÓN ESTIMADA POR PRIVADOS QUE SE UBICA EN 23-27%, TASA

SIMILAR A LA DE LOS AUMENTOS SALARIALES NOMINALESE LOS PRECIOS. EL INDEC INFORMA INFLACION DE 9,7% EN DOCE MESES A JULIO. LA DEVALUACIÓN DEL PESO EN UN RITMO

BAJÍSIMO IMPLICA UN ATRASO CAMBIARIO IIMPORTANTE. ES IMPOSIBLE QUE SE MANTENGAN ESTAS TENDENCIAS

EVOLUCIÓN DE LA EMISIÓN

Últ. 12 meses

PERSISTE ALTA EXPANSIÓN MONETARIA INCOMPATIBLE CON UNA INFLACIÓN A LA TASA QUE

INFORMA EL INDEC

ARGENTINA: BALANZA DE

PAGOS (Millones U$S)

REAPARECE EL DEFICIT CRECIENTE EN CUENTA CORRIENTE Y VUELVE LA FUGA DE CAPITALES

AUNQUE TODAVÍA A RITMO BAJO

ARGENTINA: FUERTE CRECIMIENTO DE LAS IMPORTACIONES PROVOCA LA EXPANSIÓN DE LA ACTIVIDAD INTERNA Y TAMBIÉN LAS EXPORTACIONES CRECEN POR PRECIOS INTERNACIONALES Y LAS VENTAS DEL AGRO. EL SUPERÁVIT COMERCIAL DECLINA

BALANCE FISCAL (INGRESOS Y

EGRESOS)Millones de $

TAMBIÉN ES FUERTEMENTE EXPANSIVA LA POLÍTICA FISCAL: EL GASTO PÚBLICO SUBE A UN RITMO MAYOR AL DE LA INFLACIÓN REAL. EL DÉFICIT HA REAPARECIDO Y SERÍA

SUPERIOR DE NO SER POR LOS APORTES DE ANSES Y DE BANCOS OFICIALES, CONSIDERADOS INGRESOS GENUINNOS

ARGENTINA: PREVISIONES DE ANALISTAS PARA EL RELEVAMIENTO DE EXPECTATIVAS DE MERCADO (REM) QUE REALIZA EL BANCO CENTRAL

(Resultados de abril-mayo-junio-julio-AGOSTO). INFLACION ESPERADA MENOR A LA REAL DEL MERCADO PERO MAYOR A LA DEVALUACION ESPERADA Y

CRECIMIENTO DEL INGRESO POR AUMENTO DEL PIB SIGUEN SIENDO BUENASNOTICIAS PARA URUGUAY

FUENTE: BCRA- Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM)

VARIABLES 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012 2011 2012PIB % Crecim. 6,5 4,5 6,7 4,5 6,8 4,5 7 4,7 7 4,7CONSUMO TOTAL % Crecim. 6,8 5,0 7,2 5,0 7,2 5 7,6 5,7 7,7 5INVERSION BRUTA FIJA % Crecim. 10,5 8,5 12,0 9,0 13,1 9 13,6 9 13,6 9DESEMPLEO % 7,2 7,0 7,2 7,1 7,2 7,1 7,2 7,1 7,2 7,1EMAE (1) % Crecim. 6,7 4,6 7,2 4,9 7 4,9EMI (2) % Crecim. 7,4 5 7,5 5 7,5 5INFLACION % Anual 12,5 14,7 11,7 14,7 10,8 13,7 10,8 12,2 10,7 12SALARIOS % Anual 26,8 27,0 26,0 22,0 26,0 20,5 26 21,3 26,4 22,5TIPO DE CAMBIO NOM. Pesos 4,3 4,8 4,3 4,9 4,28 4,87 4,294 4,9 4,29 4,9DEVALUACIÓN % Anual 5,8 13,9 5,8 13,8 5,80 13,8 5,9 14 5,9 14TASAS INTERÉS LEBAC % 14,0 14,5 14,4 14,3 13,5 14,3 12,6 14,3 13,4 14,3RESERVAS INTERNACIONALES MILL.U$S 52000 53500 52000 53500 52000 53000 50700 52000 50,157 52000

JULIO2011

AGOSTOJUNIOABRIL MAYO

URUGUAY

OPOSICIÓN FRAGMENTADA, COALICIÓN DE GOBIERNO TAMBIÉN FRAGMENTADA. LA VERDADERA OPOSICIÓN ES INTERNA EN LA

COALICIÓN. PIERDE POPULARIDAD EL PRESIDENTE MIENTRAS NI LA EDUCACIÓN NI LA SEGURIDAD MEJORAN

• EL PRESIDENTE PIERDE PIE EN LA CONSIDERACIÓN GENERAL ANTE SUS PROPIAS CONTRADICCIONES MIENTRAS EL FRENTE AMPLIO ENCUENTRA INTERNAMENTE A SUS MAYORES OPOSITORES (CADUCIDAD, IMPUESTO A LA TIERRA)

• LOS ENFRENTAMIENTOS ENTRE LOS QUE APOYAN A MUJICA Y LOS ASTORISTAS SON CADA VEZ MÁS FRECUENTES Y ASTORI ES EL QUE TERMINA INCLINÁNDOSE

• EL PODER SINDICAL AUMENTA POR BAJO DESEMPLEO Y YA FORMA PARTE DEL APOYO A FACCIONES GUBERNAMENTALES

PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

NIVEL DE ACTIVIDAD Y PRODUCCIÓNULTIMOS 12 MESES HASTA MARZO 2011

Fuerte incremento de la DEMANDA AGREGADA- Por crecimiento del consumo privado (9,3%) y público (2,5%)- Por la inversión (13,3%)- Por las exportaciones (14,7%).

Razones- Crecimiento del INGRESO - Políticas Fiscal expansiva (Gasto crece sin cesar)- Política Monetaria expansiva (tasa de interés negativa en términos

reales)- Altos precios internacionales de commodities del agro- Relación de precios favorable con Brasil

Respuesta- Sector productor de bienes

Agropecuario (-1%)Industria (3,3%)Construcción (6,8%)

- Sector productor de serviciosComercio, Mayorista y Minorista ( 14,8%)

SE MANTIENE EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCCIÓN POR AUMENTO DEL CONSUMO, DE LA INVERSION, DEL GASTO PÚBLICO Y DE LAS EXPORTACIONES. BAJAS TASAS DE INTERÉS,

BUENOS PRECIOS INTERNACIONALES, BUENA SITUACIÓN DE LA REGIÓN Y EXPANSIÓN FISCAL SON LAS RAZONES FUNDAMENTALES. LA CRISIS EXTERNA TENDRÁ POCO IMPACTO SOBRE URUGUAY EN 2011 DIRECTAMENTE O INDIRECTAMENTE POR BRASIL Y ARGENTINA Y

SERÁ ALGO MAYOR EN 2012

El nuevo aumento del ILC en JUNIO indica que el nivel de actividad habría seguido creciendo en el segundo trimestre de 2011 y que volvería a crecer en el tercero. La

región y la demanda de bienes de consumo

impulsan el crecimiento del ILC

El nuevo aumento del ILC en JUNIO indica que el nivel de actividad habría seguido creciendo en el segundo trimestre de 2011 y que volvería a crecer en el tercero. La

región y la demanda de bienes de consumo

impulsan el crecimiento del ILC

En JUNIO el Índice de Difusión se ubicó en 67%, subiendo sobre mayo y abril, lo que significa que la mayoría de las variables que integran el ILC se comportaron de manera expansiva.

En JUNIO el Índice de Difusión se ubicó en 67%, subiendo sobre mayo y abril, lo que significa que la mayoría de las variables que integran el ILC se comportaron de manera expansiva.

Í N D I C E L Í D E R

Uruguay

El nuevo aumento del ILC en junio indica que el nivel de actividad habría crecido en

el segundo trimestre de 2011 y que probablemente lo haga en el tercero.

ESTIMACIÓN DEL CRECIMIENTO DEL PIB EN 2011

ESTIMACION DEL GOBIERNO: 6%

6,5% en 2011, 4,90% EN 2012

ESTIMACIÓN DEL ESTUDIO: 6,4% EN 2011, 3.5% EN 2012

ESTIMACIÓN DE ANALISTASPARA EL BANCO CENTRAL

ESTIMACIÓN DE FMI: 5%

F A E N A EN BAJAF A E N A EN BAJA

E X P O R T A C I O N E S EN ALZA POR PRECIOS

E X P O R T A C I O N E S EN ALZA POR PRECIOS

MENOR STOCK GANADERO EXPLICA LA TENDENCIA DECLINANTE DE LA FAENA A LA QUE LA AFECTA ADEMÁS, MAYOR EXPORTACIÓN DE GANADO EN PIE, EXPANSIÓN DE

CULTIVOS AGRÍCOLAS ANTE MAYOR RENTABILIDAD AGRÍCOLA Y PROBLEMAS CLIMÁTICOS. EFECTOS NEGATIVOS SOBRE FRIGORÍFICOS

Al 13 de agosto la exportación de carne bovina aumentó 9,3% en MM de dólaressobre igual periodo de 2010. La exportación de carne ovina cayó 0,5% enMM de dólares (INAC)

Al 13 de agosto la exportación de carne bovina aumentó 9,3% en MM de dólaressobre igual periodo de 2010. La exportación de carne ovina cayó 0,5% enMM de dólares (INAC)

VACUNOS OVINOS

2005 11957604 108476122006 11699321 110893042007 11590019 103227762008 11702968 93947582009 11735796 86372912010 11092285 7709527

-7,2 -28,9

EXISTENCIAS DE GANADO

En junio, la faena de bovinos registró una disminución de 22,6% sobre junio de 2010. La faena de ovinos declinó 16,2%. Respecto a mayo las caídas fueron de -23,6% y -18,9%. Se suceden las bajas en faena pero aumentan las exportaciones por precios.

En junio, la faena de bovinos registró una disminución de 22,6% sobre junio de 2010. La faena de ovinos declinó 16,2%. Respecto a mayo las caídas fueron de -23,6% y -18,9%. Se suceden las bajas en faena pero aumentan las exportaciones por precios.

En mayo, las ventas industriales en

volumen físico aumentaron 4%

respecto a mayo de 2010.

Sin incluir la refinería de petróleo, la industria manufacturera en junio

aumentó 1% con respecto a mayo de 2010. Si se incluye la refinería creció3,5%. La variación mensual fue de -4,9% y -4% respectivamente.

C I UC I U

EXPANSIÓN INDUSTRIAL SE ENLENTECE AÚN MÁS PERO ES PROBABLE QUE MANTENGA EL CRECIMIENTO EN EL RESTO DE 2011

I N E I N E

En el acumulado a julio de 2011 la venta de automóviles y comerciales livianos aumentó 29,8% sobre el mismo período del año anterior, comercializándose 4.120 en dicho mes. Para el mismo período la venta de camiones aumentó 40,6%, comercializándose 249 unidades

En el acumulado a julio de 2011 la venta de automóviles y comerciales livianos aumentó 29,8% sobre el mismo período del año anterior, comercializándose 4.120 en dicho mes. Para el mismo período la venta de camiones aumentó 40,6%, comercializándose 249 unidades

INDUSTRIA AUTOMOTRIZ: SECTOR EN EXPANSIÓN DESDE HACE YA DOS AÑOS Y QUE SEGUIRÁ ANTE LA PERSISTENCIA DE BAJAS TASAS DE INTERÉS, AUMENTO DEL INGRESO, ATRASO CAMBIARIO O INFLACIÓN EN DÓLARES. EN EL CASO DE LOS

CAMIONES JUEGAN ADEMÁS, LOS BUENOS NIVELES DE ACTIVIDAD AGRÍCOLA Y FORESTAL

49081 AUTOS SE VENDIERON EN LOS ÚLTIMOS 12 MESES

En julio, la demanda de trabajo disminuyó 0,8%. Es el cuarto mes consecutivo de declinación.

En julio, la demanda de trabajo disminuyó 0,8%. Es el cuarto mes consecutivo de declinación.

MERCADO DE TRABAJO: ÍNDICE CERES DE DEMANDA LABORAL

En el mes de junio la tasa de desempleo disminuyó 1% con respecto a mayo situándose en 5,5%. En

tanto la tasa de actividad (oferta de trabajadores) se situó en 64,6%,un 0,6% superior de la del

mes anterior, mientras que, la tasa de empleo (demanda de trabajadores) aumentó 1,2 situándose

en 61,1%.

En el mes de junio la tasa de desempleo disminuyó 1% con respecto a mayo situándose en 5,5%. En

tanto la tasa de actividad (oferta de trabajadores) se situó en 64,6%,un 0,6% superior de la del

mes anterior, mientras que, la tasa de empleo (demanda de trabajadores) aumentó 1,2 situándose

en 61,1%.

DESEMPLEO EN SU TASA MÍNIMA EN DÉCADAS. PROBLEMAS DE OFERTA DE CALIFICACIONES, MÁS CONFLICTOS SINDICALES, MAYOR INFLUENCIA DE LOS

SINDICATOS Y POCA SUSTITUCION POR MAQUINARIA Y EQUIPO

Encuesta expectativas inflación (BCU)-Inflación de 2011: 7,50%

-Inflación próx. 12 meses : 6,83%-Inflación 2012: 6,85%Est. FMI: 6% en 2011

NUESTRA ESTIMACIÓN:10% EN 2011

INFLACION: ES EL DESEQUILIBRIO A CORREGIR PARA LAS AUTORIDADES ECONÓMICAS. A PESAR DE LA REPRESION DE PRECIOS Y DE LA BAJA DEL

TIPO DE CAMBIO, LA ALTA EXPANSIÓN DE LA DEMANDA AGREGADA PRESIONA AL ALZA DE LOS PRECIOS QUE LA POLÍTICA MONETARIA VALIDA

Salarios en Dólares

Salario Real

EL AUMENTO DE LOS SALARIOS EN DÓLARES CONTINÚA Y AFECTA LA COMPETITIVIDAD DE LOS PRODUCTORES DE TRANSABLES. CRECE TAMBIÉN EL

SALARIO REAL EN UNA TENDENCIA DIFÍCIL DE CAMBIAR DADO EL BAJO DESEMPLEO

JUNIO

BALANZA DE PAGOS

Últ. 12 meses MM de Dólares

PESE A INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA RÉCORD (2347 MM) Y AL CARRY TRADE DEL SECTOR PRIVADO (609 MM), EXISTEN

INVERSIONES FINANCIERAS Y REPAGOS DE DEUDA DEL SECTOR PÚBLICO Y FUERTE SALIDA DE CAPITALES QUE MARCA EL RUBRO

ERRORES Y OMISIONES QUE CON EL CRECIENTE DÉFICIT DE LA CUENTA CORRIENTE PROVOCA DÉFICIT EN LA BALANZA DE PAGOS. PUEDE HABER HABIDO CORRECCIÓN EN EL SEGUNDO TRIMESTRE

DÉFICIT COMERCIAL EN MAYO ASCIENDE A U$S

2.637,2 MILLONES

COMERCIO EXTERIOR: SE AGRAVA EL DEFICIT COMERCIAL Y SEGUIRÁ AMPLIÁNDOSE EN LOS MESES QUE VIENEN ANTE LA DECLINACIÓN DEL DÓLAR Y LA CONTINUIDAD DEL

ALTO GASTO EN CONSUMO QUE IMPULSAN A LAS IMPORTACIONES A NIVEL RÉCORD MES A MES EN TÉRMINOS ANUALES

COMERCIO REGIONAL (BRASIL ES EL PRINCIPAL SOCIO COMERCIAL) Y CON ESTADOS UNIDOS (MM DOLS)

COMERCIO EXTERIOR POR TIPO DE PRODUCTOS EN MILLONES DE DÓLARES Y VARIACIONES

PESO/DOLAR

DÓLAR/EUROPESO/EURO

Estim. Tipo Cambio 2011ESTUDIO: $18,50

ANALISTAS: $18,632012

ESTUDIO: $19,20ANALISTAS: $19,50

VOLATILIDAD DEL DÓLAR ANTE LO QUE OCURRE EN EL MUNDO. EN URUGUAY IGUAL COMPORTAMIENTO QUE LAS BOLSAS AFUERA

PERO NO TARDARÁ EN RENOVAR LA TENDENCIA

DECLINANTE DE ANTES DE LA CRISIS MUNDIAL. EL INGRESO DE CAPITALES

PARA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA Y

PARA CARRY TRADE ESTÀEN LA BASE DE UNA

TENDENCIA DECLINANTE A PARTIR DE AHORA, DEL

SIGNO MONETARIO ESTADOUNIDENSE EN

URUGUAY. PRECIO DEL DÓLAR A FIN DE AÑO ESTARÁ ADONDE

LO DESEE EL BANCO CENTRAL

PARIDAD PESO EURO

23,000

25,000

27,000

29,000

31,000

33,000

35,000

37,000

39,000

DIC

.02

DIC

.05

DIC

.08

SE

P.09

AB

R.10

JUL.10

OC

T.10

EN

E.11

AB

R.11

JUL27.1

TIPO DE CAMBIO NOMINALPESOS POR DÓLAR

17,50

19,50

21,50

23,50

25,50

27,50 DIC.02 27,25 1,387 37,79DIC.03 29,35 1,256 36,86DIC.04 26,40 1,393 36,76DIC.05 24,15 1,316 31,77DIC.06 24,45 1,319 32,24DIC.07 21,55 1,255 27,05DIC.08 24,35 1,413 34,41

MAR.09 24,05 1,329 31,96JUN.09 23,40 1,404 32,85SEP.09 21,45 1,464 31,40DIC.09 19,63 1,434 28,14

MAR.10 19,45 1,351 26,29ABR.10 19,20 1,338 25,69MAY.10 19,15 1,239 23,73JUN.10 21,12 1,224 25,86JUL.10 20,85 1,305 27,22

AGO.10 20,80 1,267 26,35SEP.10 20,31 1,364 27,69OCT.10 20,00 1,391 27,82NOV.10 19,95 1,303 26,00DIC.10 20,10 1,327 26,67ENE.11 19,67 1,370 26,96FEB.11 19,50 1,379 26,90MAR.11 19,19 1,420 27,25ABR.11 18,96 1,482 28,10MAY.11 18,61 1,438 26,76JUN.11 18,40 1,450 26,68

JUL27.11 18,35 1,437 26,37

En JUNIO, la capacidad de competencia comercial de Uruguay disminuyó 1% sobre MAYO

En JUNIO, la capacidad de competencia comercial de Uruguay disminuyó 1% sobre MAYO

En JUNIO sobre MAYO, la capacidad de competencia empeoró frente a los países de Extra

Regionales (-1,5%), a Argentina (-1,7%) y frente a Brasil (-0,3%). En los 12 meses a mayo la

competitividad registró una baja de 3,8%. Para este período empeoró ante los países Extra

Regionales (-6,3%, ante Argentina (-12,3%) y mejoró frente a Brasil (1,4%). Los socios extra

regionales considerados son Alemania, Francia, Italia, Países Bajos, Reino Unido, Japón y EEUU.

INDICADOR DE CAPACIDAD DE COMPETENCIA: BUENA CON BRASIL, BAJA CON ARGENTINA (considerando precios de INDEC pero mejor con

inflación de consultoras privadas) Y BAJA LA GLOBAL

Julio 2011

TCR (Versión Ingenua: índice de evolución del tipo de cambio sobre

evolución Índice de Precios al Consumo) 36,5% debajo del

promedio del año 2002 pero aprox. 7,8% abajo de julio de 1995

TCR (Versión Ingenua: índice de evolución del tipo de cambio sobre

evolución Índice de Precios al Consumo) 36,5% debajo del

promedio del año 2002 pero aprox. 7,8% abajo de julio de 1995

POLITICA FISCAL: LA RECAUDACIÓN CONTINÚA EN ALZA Y LOS IMPUESTOS DIRECTOS GANAN PARTICIPACIÓN

En junio, la recaudación total de la DGI aumentó 8,1% en términos corrientes respecto a junio de 2010. En tanto la del IVA creció, 13,6% en términos corrientes sobre junio de 2010.

En junio, la recaudación total de la DGI aumentó 8,1% en términos corrientes respecto a junio de 2010. En tanto la del IVA creció, 13,6% en términos corrientes sobre junio de 2010.

IMPUESTOS MARZO MAYO JUNIO

IVA 4287 4151 4264IRPF 936 909 944IRAE/IRIC 1111 1040 1067IRA/IMEBA 76 75 80IPATRIMONIO 464 449 471ITRANSMPATR. 72 71 73RESTO 844 1134 1172TOTAL 7714 7829 8071

PRINCIPALES IMPUESTOS ULT. 12 MESES

MM DOLARES

RESUMEN DE CUENTAS FISCALES: SE MANTIENE UN RESULTADO NEGATIVO DE LA GESTIÓN FINANCIERA DEL SECTOR PÚBLICO Y DE LA DEL GOBIERNO CENTRAL.

LOS ANALISTAS AGUARDAN UN DÉFICIT FISCAL DE 1,5% DEL PIB, LEVEMENTE POR ENCIMA DEL DE LOS 12 MESES HASTA JUNIO. PROBABLEMENTE EL DÉFICIT CIERRE

EN 1.8% DEL PIB DE ACUERDO CON NUESTRA ESTIMACIÓN

CUENTAS FISCALES ULTIMOS 12 MESES 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 DI10 E11 F11 M11 A11 MY11 JN11

SECTOR PUBLICO TOTAL (MM DOLS.) RESULTADO PRIMARIO S.P. TOTAL -281 -220 -35 331 500 671 697 807 469 317 777 718 728 980 630 631 725 INTERESES S.P. TOTAL 481 489 477 646 747 759 805 826 900 881 1192 1181 1265 1297 1309 1281 1309 RESULTADO GLOBAL S.P. TOTAL -762 -709 -512 -315 -247 -88 -108 -19 -431 -564 -415 -462 -537 -317 -679 -650 -584 RESULTADO/PIB (%) -3,34 -3,39 -3,76 -2,62 -1,80 -0,51 -0,54 -0,08 -1,59 -1,75 -1,06 -1,18 -1,33 -0,78 -1,67 -1,60 -1,43GOBIERNO CENTRAL (MM DOLS.) 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 EN11 F11 M11 A11 MY11 INGRESOS 4081 3857 2744 2398 2862 3631 4238 4928 6266 6447 8371 8545 8637 8645 8719 8882 9030 EGRESOS PRIMARIOS 4375 4222 2882 2283 2543 3171 3603 4450 5675 6083 7859 7848 7966 7746 8114 8191 8372 RESULTADO PRIMARIO -294 -365 -138 115 319 460 634 478 591 365 515 699 673 902 608 693 661 INTERESES GOB. CENTRAL 414 461 480 625 647 732 827 885 876 863 958 965 960 980 996 1000 1010 EGRESOS TOTALES 4789 4683 3362 2907 3190 3903 4430 5336 6551 6946 8817 8813 8926 8726 9110 9192 9382 RESULTADO GOB. CENTRAL -708 -826 -618 -509 -328 -272 -192 -407 -285 -498 -443 -266 -287 -78 -388 -307 -349DEFICIT GOB. CENTRAL/PIB (%) 3,10 3,95 4,54 4,23 2,39 1,57 0,96 1,68 1,05 1,55 1,13 0,68 0,71 0,19 0,96 0,75 0,85

EN LOS ÚLTIMOS 18 MESES EL GASTO PÚBLICO CRECIÓ 2437 MILLONES DE DÓLARES ANUALES, 35,1% Y LA REVALUACIÓN HA SIDO

6%. LA INFLACION HA SIDO 12% Y EN TÉRMINOS REALES HA SUBIDO 7%

GOBIERNO CENTRALULT. 12 MESES MILL. DE DOLARES 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 EN11 FE11 M11 A11 M11 JN11INGRESOS 4359 4081 3857 2744 2398 2862 3631 4238 4928 6266 6447 8371 8545 8637 8645 8719 8882 9030Comercio Exterior 197 162 181 134 134 174 213 249 304 338 315 423 435 446 455 462 470 482D.G.I. 3047 2883 2751 1896 1704 2103 2764 3287 3875 5212 5383 6862 7008 7099 7106 7174 7265 7402Aportes de Emp. Pcas. 242 258 272 210 109 169 182 144 166 224 280 319 324 329 336 342 407 400Resto 872 778 653 505 452 417 472 558 584 493 469 768 777 763 749 740 740 746EGRESOS 5170 4789 4683 3362 2907 3190 3903 4430 5336 6551 6946 8817 8813 8926 8726 9110 9192 9382Remuneraciones 1079 1027 978 669 511 582 752 859 1028 1319 1500 1827 1835 1854 1751 1899 1922 1965Previsión Social 2087 2054 1989 1439 1109 1155 1378 1510 1773 2377 2557 3306 3325 3378 3241 3462 3502 3594Gastos 863 681 725 446 405 489 657 798 933 1085 1074 1401 1390 1413 1412 1427 1430 1452Transferencias 233 238 196 135 111 120 158 160 348 360 451 654 645 663 683 680 689 695Inversiones 542 375 334 193 146 197 226 275 369 534 499 670 654 658 659 645 649 666Ints. Deuda Pública 367 414 461 480 625 647 732 827 885 876 863 958 965 960 980 996 1000 1010RESULTADO -811 -708 -826 -618 -509 -328 -272 -192 -407 -285 -498 -443 -266 -287 -78 -388 -307 -349EGRESOS PRIMARIOS 4803 4375 4222 2882 2283 2543 3171 3603 4450 5675 6083 7859 7848 7966 7746 8114 8191 8372RESULTADO PRIMARIO -445 -294 -365 -138 115 319 460 634 478 591 365 515 699 673 902 608 693 661

VARIACION INGRESOS -278 -224 -1113 -346 464 769 607 691 1338 181 1924 1998 1943 1692 1552 1481 1455

VARIACION EGRESOS PRIMARIOS -428 -153 -1340 -599 260 628 432 847 1225 408 1776 1617 1561 782 1341 1235 1244

DIFER.INGRESOS/EGRESOS PRIM. 150 -71 227 253 204 141 174 -156 113 -227 148 381 382 910 211 246 211

INGRESOS, GASTO PRIMARIO, RESULTADO PRIMARIO Y RESULTADO DEL GOBIERNO CENTRAL

-2000

0

2000

4000

6000

8000

10000

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

EN

11

F11

M11

A11

MY

1

JN11

Gasto PrimarioIngresos

Resultado PrimarioGeneral

-2000

0

2000

4000

6000

8000

10000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

DI10

E11

F11

M11

A11

MY11

JN11

Ingresos

Gasto Total

Resultado

RESULTADO PRIMARIO Y RESULTADO GLOBAL DEL SECTOR PÚBLICO

-281-220

-35

331

500

671 697807

469

317

777718 728

980

630 631725

-762-709

-512

-315-247

-88 -108-19

-431

-564

-415 -462-537

-317

-584-650

-679-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

DI10

E11

F11

M11

A11

MY11

JN11

MM D

E D

ÓLARES

RESULTADOPRIMARIOSECTORPUBLICORESULTADOGLOBALSECTORPUBLICO

DEFICIT GLOBAL SOBRE EL PIB (%)

3,343,393,76

2,62

1,80

0,510,54

0,08

1,381,79

1,061,181,33

0,78

1,43

1,67

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

1999

2001

2003

2005

2007

2009

EN11

M11

MY11

%

CALENDARIO DE VENCIMIENTOS DE LA DEUDA PÚBLICA

LA DEUDA PÚBLICA CRECE SIN CESAR: AUMENTA 5202 MILLONES DE DÓLARES (31%) EN 2009, 1448 MILLONES (7%)

EN 2010 POR LRM EN PESOS Y EN UI Y 998 MILLONES DE DÓLARES (4.3%) EN EL PRIMER TRIMESTRE DE ESTE AÑO.

EL CALENDARIO DE PAGOS SE PRESENTA RELATIVAMENTE DESPEJADO EN 2011 PUES EN LAS CONDICIONES ACTUALES LOS VENCIMIENTOS SON MAYORITARIAMENTE DE TÍTULOS

RENOVABLES y PORQUE SE TIENE DISPONIBILIDAD DE FONDOS DEL FMI, BID, BANCO MUNDIAL Y OTROS Y PORQUE

ADEMÁS SE PUEDE EMITIR AÚN EN LAS CONDICIONES ACTUALES

RIESGO PAÍS SUBE POR RAZONES EXTERNAS: CRISIS

DE EUROPA Y DE ESTADOS UNIDOS. NO PARA LAS

CALIFICADORAS Y SÍ PARA EL MERCADO, URUGUAY YA

TIENE GRADO DE INVERSIÓN

EVOLUCIÓN DE LA EMISIÓNÚlt. 12 meses MM de Pesos

SE REITERA LA HISTORIA DE LOS ÚLTIMOS TIEMPOS: SUBE LA TASA DE INTERÉS Y HACE CAER AL DÓLAR Y EL BANCO CENTRAL PIERDE CONTROL DE LA CANTIDAD DE DINERO AL TENER QUE ABSORBER

LIQUIDEZ PARA EVITAR MAYÓ DECLINACIÓN DEL TIPO DE CAMBIO

La posición en moneda extranjera (5828 MM de dols) es la diferencia entre activos y pasivos en moneda

extranjera que tiene el BCU y muestra que sigue altamente dolarizado (con

rendimiento 0%), con fondeo de Letras de Regulación Monetaria en pesos por el equivalente a 6180 MM de dols. (con

costo en dólares anual no menor de 295 MM de dólares en la situación

actual, por el arbitraje a dólares de lo que el BCU paga de intereses a dichas

letras)

POSICIÓN GENERAL EN MONEDA EXTRANJERA DEL BCU

Los depósitos totales, expresados en dólares, aumentaron en JUNIO 1,7%, U$S 350 MM sobre Mayo (suben 5,7% los en moneda nacional, los en moneda extranjera de residentes no variaron y los de no residentes subieron 0,9%). Los préstamos totales expresados en dólares aumentaron en JUNIO 3,3%, U$S 270 MM s/mayo (1,9% los en moneda nacional,mientras que los préstamos en moneda extranjera de residentes variaron 1,7% y los de no residentes 11,6% para el mismo período.

Los depósitos totales, expresados en dólares, aumentaron en JUNIO 1,7%, U$S 350 MM sobre Mayo (suben 5,7% los en moneda nacional, los en moneda extranjera de residentes no variaron y los de no residentes subieron 0,9%). Los préstamos totales expresados en dólares aumentaron en JUNIO 3,3%, U$S 270 MM s/mayo (1,9% los en moneda nacional,mientras que los préstamos en moneda extranjera de residentes variaron 1,7% y los de no residentes 11,6% para el mismo período.

PREVISIONES SOBRE LA ECONOMÍA URUGUAYA: CONTEXTO EXTERNO Y DE POLÍTICAS MACROECONÓMICAS

• PREMISAS:– ECONOMÍA MUNDIAL:

• CRECIMIENTO MÁS LENTO EN DESARROLLADOS. EN LOS EMERGENTES DISMINUYE EL RITMO DE EXPANSIÓN POR LOS PROBLEMAS DE EUROPA Y DE ESTADOS UNIDOS

• TASAS DE INTERÉS RELEVANTES (FED, BANCO CENTRAL EUROPEO, BANCO DE INGLATERRA Y BANCO DE JAPÓN) SE MANENDRÁN BAJAS Y CON PROGRAMAS ADICIONALES DE EXPANSIÓN MONETRIA PROVOCAN MOVIMIENTOS DE CAPITALES TANTO PARA INVERSION EXTRANJERA DIRECTA COMO PARA CARRY TRADE HACIA LOS EMERGENTES

• DÓLAR RELATIVAMENTE ESTABLE ANTE EL EURO CON CIERTA VOLATILIDAD, DÉBIL ANTE LAS MONEDAS DE EMERGENTES Y JAPÓN

• PRECIOS INTERNACIONALES DE COMMODITIES SEGUIRÁN ALTOS PERO CON VOLATILIDAD POR SITUACIÓN MUNDIAL Y AFECTADOS POR RAZONES NATURALES

• BOLSAS REACCIONANDO CON VOLATILIDAD SEGÚN LAS NOTICIAS DE RECUPERACIÓN MÁS ACELERADA O NO DE LAS ECONOMÍA CENTRALES. NO HABRÁ RECUPERACIÓN DE NIVELES DE FINES DE 2010 ESTE AÑO

– LOCALMENTE:

– ECONOMÍA PRÁCTICAMENTE EN PLENO EMPLEO

– POLÍTICA FISCAL CONTINUARÁ EXPANSIVA SEGÚN ULTIMO PRESUPUESTO Y GOBIERNO SE PREPARA PARA AUMENTARLO EN CASO DE EFECTOS ADVERSOS DESDE EL EXTERIOR

– POLÍTICA MONETARIA MENOS EXPANSIVA PERO DE TODOS MODOS ALTA ACOMPAÑARÁ LA FLOTACIÓN SUCIA PARA MANTENER AL DÓLAR SIN PRESIONES ALCISTAS

– AUMENTOS SALARIALES MAYORES A LA INFLACIÓN DEBIDO A LAS EXIGENCIAS EN LOS CONSEJOS DE SALARIOS

• CONSECUENCIAS

– LA ECONOMÍA CRECERÁ MENOS EN 2011 QUE EN 2010 PERO IGUALMENTE A TASA ALTA Y NO JUSTIFICADA POR LA CRISIS. EL IMPULSO LO DA LA DEMANDA AGREGADA: EL CONSUMO PRIVADO Y LA INVERSIÓN CRECEN FUERTE NO OBSTANTE SER AUMENTOS MENORES A LOS DE 2010

– LA INFLACIÓN SERÁ MÁS ALTA ESTE AÑO A PESAR DE LA REPRESIÓN DE ALGUNOS PRECIOS Y AFECTARÁ NUEVAMENTE AL TIPO REAL DE CAMBIO Y AL RITMO DEL CRECIMIENTO ECONÓMICO

– SITUACIÓN DEL SECTOR EXTERNO SEGUIRÁ SIENDO SATISFACTORIA AÚN EN ESTE Y EN EL AÑO ENTRANTE

– LA COMBIANCIÓN DE POLÍTICAS MACROECONÓMICAS DEBERÍA SER MÁS RESTRICTIVA EN LA SEGUNDA MITAD DE 2011 DE MODO DE SINCERAR PRECIOS Y MODERAR A LA INFLACIÓN. EXISTE ESPACIO ECONÓMICO PARA LOGRARLO. SIN EMBARGO NO SE DARÁN ESOS CAMBIOS QUE EL GOBIERNO NO DESEA YA QUE PREFIERE ENDEUDARSE Y GASTAR

PREVISIONES SOBRE LA ECONOMÍA URUGUAYA: CONSECUENCIAS DEL CONTEXTO EXTERNO Y DE LAS

POLÍTICAS MACROECONOMICAS

PREVISIONES PARA 2011-2012

2012MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO JULIO

PRODUCTO BRUTO INTERNO Tasa Crecim. GOBIERNO 5,0% 5,0% 5.% 5.% 6% ANALISTAS 5,60% 5,60% 5.85% 6.3% 6,70% 4,90% ESTUDIO 5,80% 5,80% 5.8% 6.1% 6,40% 3.5% FMI 5% 5% 5% 5% 5%

INFLACIÓN % GOBIERNO 4-6% 4-6% 4-6% 4-6% 4-6% 4-6% ANALISTAS 7.3% 7.51% 7.5% 7.5% 7% ESTUDIO 10.8% 10.8% 10.5% 10.2% 10% 10%

TIPO DE CAMBIO PESOS GOBIERNO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO ANALISTAS 19,41 18,88 18,75 18.45 18,3 19,1 ESTUDIO 19,6 19,4 19,15 18.5 18.5 19.2

VARIACION TIPO DE CAMBIO % GOBIERNO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO ANALISTAS -4,40% -7,70% -8,90% -10,80% -11,00% 4,40% ESTUDIO -3,40% -4,43% -1,50% -10,00% -10,00% 3,69%

RESULTADO FISCAL % S/PIB GOBIERNO S/INFO S/INFO S/INFO -1,80% -1,80% S/INFO ANALISTAS -1% -1,09% -1,10% -1,30% -1,40% -1,00% ESTUDIO -1,80% -1,80% -1,80% -1,80% -1,10% -2,10%SALARIOS 8,7

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS

2011 2012MARZO ABRIL MAYO JUNIO JULIO JULIO

PRODUCTO BRUTO INTERNO Tasa Crecim. GOBIERNO 5,0% 5,0% 5.% 5.% 6% ANALISTAS 5,60% 5,60% 5.85% 6.3% 6,70% 4,90% ESTUDIO 5,80% 5,80% 5.8% 6.1% 6,40% 3.5% FMI 5% 5% 5% 5% 5%

INFLACIÓN % GOBIERNO 4-6% 4-6% 4-6% 4-6% 4-6% 4-6% ANALISTAS 7.3% 7.51% 7.5% 7.5% 7% ESTUDIO 10.8% 10.8% 10.5% 10.2% 10% 10%

TIPO DE CAMBIO PESOS GOBIERNO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO ANALISTAS 19,41 18,88 18,75 18.45 18,3 19,1 ESTUDIO 19,6 19,4 19,15 18.5 18.5 19.2

VARIACION TIPO DE CAMBIO % GOBIERNO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO S/INFO ANALISTAS -4,40% -7,70% -8,90% -10,80% -11,00% 4,40% ESTUDIO -3,40% -4,43% -1,50% -10,00% -10,00% 3,69%

RESULTADO FISCAL % S/PIB GOBIERNO S/INFO S/INFO S/INFO -1,80% -1,80% S/INFO ANALISTAS -1% -1,09% -1,10% -1,30% -1,40% -1,00% ESTUDIO -1,80% -1,80% -1,80% -1,80% -1,10% -2,10%SALARIOS 8,7

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS

2011

7,5% 6,85%

6,5%