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Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes.

Pensiones a FondoBoletín mensual para planes de pensiones

1. Situación en los mercados Escenario General 3

Renta Fija 4

Renta Variable 5

Materias Primas 6

Divisas 6

2. Novedades Tema del Mes 7

Novedades en los Informes de Gestión de las Auditorías 7

Legislación 10

Facturas a soportar por los Fondos de Pensiones 10

¿Sabías que... 12

Aprobación de Cuentas 2017 12

Mayo 2017

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Pensiones a FondoMayo 2017

Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 2

1. Situación de los mercadosPresentaciónEn esta nueva edición de la revista Pensiones a Fondo presentamos los siguientes temas.

En el apartado “Situación de los mercados” explicamos la evolución de las principales magnitudes en los últimos meses, así como las perspectivas para el año 2017 tanto en el capítulo de Renta Fija como el de Renta Variable, Inversiones Alternativas y Divisas. Todo ello con una especial mención a las intervenciones de los diferentes Bancos Centrales, a las expectativas de la economía global tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes.

Dentro del “Tema del Mes” presentamos los cambios que se han producido este año, en el Informe de Gestión de las Cuentas Anuales de los Fondos de Pensiones, cuya aprobación acaba de finalizar.

En “Legislación”, traemos a colación como han de presentarse las facturas que soportan los Fondos de Pensiones para su correcta contabilización.

Dentro del capítulo “¿Sabías que…?” comentamos el proceso de Aprobación de Cuentas de los Fondos de Pensiones finalizado por imperativo legal el pasado 30 de abril, detallando las diferentes cuestiones tratadas con las Comisiones de Control de los Fondos de Pensiones en este punto.

Esperamos que sea de su interés.

David CarrascoDirector Pensiones BBVA



Escenario General:

- La disipación del riesgo político, en Europa tras los resultados de la primera vuelta de las elecciones presidenciales francesas ha dado un respiro a los mercados, que habían iniciado abril con un aumento de la aversión al riesgo ante las dudas sobre la reflación y la incertidumbre geopolítica. Sin embargo, y aunque algunos datos macro han sorprendido a la baja, tanto el crecimiento económico nominal como los beneficios empresariales están mejorando y se espera una política monetaria algo menos acomodaticia pese a la cautela del BCE, y una política fiscal más expansiva (anuncio, aunque con pocos detalles, de la reforma impositiva propuesta por la administración Trump). Con todo ello, tenemos un movimiento de ida y vuelta en la volatilidad y en muchos activos durante el mes, que termina con mejoras en la renta variable y el crédito, sobre todo en Europa y el sector financiero, estrechamiento de las primas de riesgo de la deuda francesa y de la periferia europea, y apreciación del euro.

- En EE.UU., a pesar de que la actividad económica sigue situándose en zona expansiva, los datos publicados en abril han sorprendido a la baja. Tanto los indicadores manufactureros como de servicios han bajado mientras que la creación de empleo se ralentiza hasta 98.000 empleos mensuales en marzo. Por otro lado, el PIB del 1T desaceleró hasta un 0,7% anualizado, con un consumo débil (0,3%) aunque con una desacumulación de inventarios que podría darse la vuelta en próximos trimestres.

- En la eurozona los datos de confianza y sentimiento siguen mejorando, con la confianza del consumidor y el índice de sentimiento económico alcanzando máximos de los últimos 10 años. Sin embargo, los datos de actividad real no se muestran tan fuertes. Por países, sigue destacando la fortaleza de España con un crecimiento económico del 0,8% (3% anualizado) en el primer trimestre.

- En China, abril ha sido muy positivo desde el punto de vista económico, con la práctica totalidad de los indicadores publicados batiendo expectativas. Destaca el crecimiento del PIB del 1T17 en 6,9% interanual.

- Respecto a los precios, en EE.UU. la inflación de marzo baja hasta el 2,4% (desde el 2,7%) y la subyacente al 2% (desde el 2,2%). En la eurozona, la inflación en abril sube y se sitúa en el 1,9% (subyacente en 1,2%).

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PIB (tasa interanual)

Latam*AsiaEuropa EmergenteG7

* Brasil, Chile, Colombia, México, Perú

Fuente: Bloomberg y Datastream

Resumen de Principales Datos (30/04/2017):Nivel Variación

Mes2017 Nivel Variación

Mes2017

Divisas Renta Variable

EUR frente al USD 1,0901 1,90% 3,40% S&P500 2384,2 0,90% 6,50%

EUR frente al YEN 121,46 2,00% -1,30% EuroStoxx50 3559,6 1,70% 8,20%

EUR frente al GBP 0,8418 -1,30% -1,50% Ibex 35 10715,8 2,40% 14,60%

Mercados Monetarios PSI20 5033,7 0,50% 7,60%

Euribor 3 meses -0,33% 0 pb -1 pb FTSE MIB 20609,2 0,60% 7,10%

Euribor 12 meses -0,12% -1 pb -4 pb FTSE 100 7203,9 -1,60% 0,90%

Renta Fija Nikkei225 19196,7 1,50% 0,40%

10 años Alemania 0,32% -1 pb 11 pb MSCI Dev.World 1878,3 1,30% 7,30%

10 años USA 2,28% -11 pb -16 pb MSCI Emerging 978 2,00% 13,40%

Materias Primas MSCI Em.Europe 313,1 4,10% 5,40%

GS Metales Industriales 320,1 -2,90% 6,40% MSCI Latam 2600,7 -0,40% 11,10%

Brent 50,9 -3,50% -8,20% MSCI Asia 484,3 2,10% 15,60%

Oro 1267 1,40% 9,90%



Renta Fija: - Bancos Centrales: La publicación de las actas de la última reunión

de la Reserva Federal de EE.UU. reveló cierta discusión entre los miembros del FOMC sobre la política de reinversión de los activos en el balance de la Fed, con el mensaje central de una reducción gradual y predecible del balance, descartando, de momento, ventas activas. La fecha para el final de la reinversión de títulos se puede situar a finales de este año, dependiendo del ritmo de la economía. En cuanto a tipos, el mercado descuenta una subida de 25pb en junio en EE.UU. con una probabilidad del 70%. El BCE mantuvo los tipos y el programa de compra de activos sin cambios. También reafirmó su orientación a futuro aunque constató la mejora económica y la disminución de los riesgos a la baja. El Banco de Japón continúa con su política monetaria, calificando de prematura la posibilidad de una reducción de estímulos aunque mejorando las previsiones de crecimiento para la economía nipona. En otras geografías, bajan tipos Brasil (-100pb hasta 11,25%), Chile (-25pb hasta 2,75%), Colombia (-50pb hasta 6, 5%) y Rusia(-50pb hasta 9,25%).

- Deuda soberana: La deuda pública de mayor calidad acaba abril con tipos al alza al dejar de actuar como activo refugio tras las elecciones francesas y reflejar la expectativa de unos bancos centrales algo menos bajistas. Así, la deuda a 10 años deja atrás los mínimos de 2,17% en EE.UU. y 0,16% en Alemania alcanzados el 18-abr y termina en 2,28% y 0,32%, lo que supone una caída en el mes de 11pb en el bono americano y 1pb en el alemán. En cuanto a la deuda a 2 años, tras sendos mínimos de 1,16% y -0,86% en EE.UU. y Alemania, abril acaba en 1,26% y -0,73%, con repuntes de 1pb en ambos casos. Así, en el mes tenemos aplanamiento de las curvas de tipos, más acusado en el caso americano, y un estrechamiento de los diferenciales entre EE.UU. y Alemania. Por otro lado, con sorpresas a la baja en algunos indicadores de precios y una menor cotización del crudo, las expectativas de inflación a 10 años caen en EE.UU. 6pb a 1,93% y apenas repuntan 5pb en Alemania a 1,2%. Tras las elecciones francesas, el diferencial de tipos a 10 años entre Francia y Alemania vuelve a niveles de 52pb desde máximos de 76pb a principios de abril.

- Crédito: El crédito sigue bastante soportado por las compras de los bancos centrales, con relativa estabilidad de los diferenciales en el segmento de mayor calidad. Tampoco ha habido grandes cambios en los diferenciales del crédito especulativo de EE.UU., que se han movido con el precio del crudo, mientras que los del crédito europeo (en particular del sector financiero) se han estrechado significativamente tras las elecciones francesas.

- Periféricos: La disminución de la prima de riesgo político también se refleja en la deuda periférica, aunque solo se observa una fuerte reducción de los diferenciales en Grecia (principio de acuerdo sobre el rescate) y Portugal, en tanto que los de Italia (rebaja de la calificación crediticia de Fitch) y España terminan sin grandes cambios. En particular, la prima de riesgo española se reduce 1pb a 133pb y el tipo a 10 años cae 2pb a 1,65%.

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* Brasil, Chile, Colombia, México, Perú

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Fuente: Bloomberg



Renta Variable: - En renta variable, el índice mundial en dólares alcanza nuevos

máximos históricos, con emergentes liderando el movimiento, y finaliza cerca de los mismos (+1,4%) con el apoyo de las revisiones al alza de beneficios y la caída del riesgo político en Europa. Entre las bolsas desarrolladas destaca la recuperación experimentada en Europa, y especialmente de Francia, tras conocerse el resultado de las elecciones en el país, y el buen comportamiento de Grecia y España entre las bolsas periféricas (Ibex +2,4%). Japón y EE.UU. quedan más rezagados (Eurostoxx50 +1,7%, Nikkei +1,5% y S&P500 +0,9%). Europa Emergente, beneficiada por el impulso positivo de Europa, queda a la cabeza en emergentes, seguida por Asia (donde destaca la caída de China), y con Latam a la cola (única región en negativo en dólares).

- La temporada de resultados del 1T está siendo de las mejores de los últimos 6-7 años, con un 79% de las compañías batiendo estimaciones de beneficios en EE.UU. y un 69% en Europa, mientras que en ventas las sorpresas positivas son del 63% y 78% respectivamente. Esto ha propiciado la revisión al alza de las estimaciones de crecimiento de beneficios para este año, que se sitúan en niveles de 10,1% en EE.UU. y 14,5% en Europa. Sin embargo, se han revisado a la baja para los dos años siguientes, a niveles de 12,2% y 9,7% para 2018, y de 10,2% y 8,9% para 2019.

- El movimiento al alza de las últimas semanas beneficiaba en especial a los sectores cíclicos (salvo energía y materiales, que se veían lastrados por el retroceso de las materias primas) y financieras (estas últimas especialmente en Europa). Por el lado negativo, destaca el mal comportamiento de los sectores de telecomunicaciones (por malos resultados) y utilities (afectadas por el retroceso de los precios de la energía y la reciente subida de rentabilidades de la deuda gubernamental).

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Materias Primas:

Divisas:

- Retroceso, una vez más, de todos los índices en el mes pese a la depreciación del dólar y los datos macro positivos en China. Metales industriales presionados por el retroceso del crudo y la preocupación ante el efecto que las medidas adoptadas en China para la contención de los riesgos financieros puedan tener en la demanda. Nueva caída del crudo debido a la preocupación sobre el continuado incremento de producción en EE.UU., que está actuando como freno al efecto esperado de reducción de inventarios a niveles medios de los últimos 5 años que perseguía obtener el acuerdo de recorte de producción OPEP/no-OPEP. El mercado descuenta una prolongación del acuerdo. El sector con mejor comportamiento ha sido el de metales preciosos. El oro consigue finalizar el mes en terreno positivo pese al retroceso que experimentaba coincidiendo con la disminución del riesgo político en Europa.

- Apreciación del euro hacia niveles de 1,09, tras los resultados de la primera vuelta de las elecciones presidenciales francesas, que hacen muy probable la victoria de Macron y dejan en un segundo plano la amenaza populista. La libra, en todo caso, es la divisa que más se aprecia en el mes tras la convocatoria de elecciones anticipadas en Reino Unido para el 8-jun, al esperarse que la amplia mayoría esperada para los Tories refuerce la posición negociadora del gobierno en el Brexit. Las divisas más ligadas a las materias primas registran una corrección en línea con el mal comportamiento de este activo.

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Tema del Mes

Novedades en los Informes de Gestión de las Auditorías de los Fondos de Pensiones

Introducción

Los Fondos de Pensiones están obligados por ley a ser Auditados por un tercero independiente.

La Auditoría del Fondo comprende tres partes. Por un lado están los Comentarios del Auditor y las Cuentas anuales. Por otro lado está el Informe de Gestión que realiza la propia Entidad Gestora.

En este último apartado se ha producido este año una importante innovación incorporando información sobre una serie de aspectos que amplia información y mejoran la trasparencia.

La estructura habitual de los Informes de Gestión es la que sigue.

Comentarios de Mercado

En primer lugar, los Comentarios de Mercado, donde se alude a la evolución de los mercados de renta fija y de renta variable, así como a las Inversiones Alternativas y las Divisas. También se comentan las expectativas que tienen estos mercados en el año en curso. Otra cuestión es todo lo relativo a la actuación de los bancos centrales y los eventos de naturaleza política que ha influido o se prevé que pueden influir en la evolución del Fondo.

Datos Relevantes del Fondo

Un segundo apartado es el relativo a Datos Relevantes del Fondo de Pensiones. Aquí se reflejan los datos de patrimonio del fondo, datos estadísticos, rentabilidad y datos generales del fondo, como pueden ser número de partícipes y de beneficiarios, prestaciones pagadas, forma de pago de las mismas, tipos de contingencias y de supuestos excepcionales que han ocurrido en el Fondo durante el ejercicio.

Ejercicio de los Derechos Políticos

Hay un tercer apartado relativo al Ejercicio de los Derechos Políticos por parte de la Comisión del Fondo. El Fondo de pensiones, en cuanto propietario de los activos de su cartera tiene derecho a acudir a las Juntas Generales de Accionistas de las diferentes compañías y votar los acuerdos que allí se tomen. En este sentido los Fondos pueden optar entre no delegar esta facultad a la Entidad Gestora del Fondo o delegarla, en cuyo caso la Entidad Gestora, ejercerá en su nombre los citados derechos de voto, de acuerdo con la información suministrada por un proveedor externo.

Inversión Socialmente Responsable (ISR)

El cuarto y último apartado, hasta ahora, es la Inversión Socialmente Responsable (ISR). La ISR es aquella con tiene en consideración no solo los aspectos financieros, sino también los aspectos ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG).

En este sentido la Entidad Gestora realiza un doble análisis tanto en los aspectos financieros como en los extra financieros a todos los títulos de la cartera, tanto los de Renta Fija como los de Renta Variable.



En cuanto a los Fondos de Inversión, se realiza una profunda Due Diligence de los Fondos, en la que se analiza, entre otras cuestiones, si las gestoras de los fondos incluidos en nuestras carteras de Fondos de Pensiones son signatarias de los Principios de Inversión Socialmente Responsable de Naciones Unidas (UNPRI), si aplican criterios extrafinancieros en su gestión, si cuentan con políticas de voto y de engagement o si establecen algún tipo de exclusión a la inversión.

También el Ejercicio de los Derechos de Voto en las Juntas Generales de Accionistas, mencionado más arriba, cuando la Comisión de Control del fondo delega su ejercicio en la Entidad gestora, se hace teniendo en cuento los principios de la ISR.

Este año se ha introducido una novedad en los Informes de Gestión, consistente en detallar las actuaciones en materia de Inversión Socialmente Responsable, tal como puede verse en el ejemplo del cuadro adjunto.



En estos cuadros se detalla en primer lugar los diferentes activos del Fondo de Pensiones, su porcentaje de la cartera y el porcentaje de dichos activos que ha sido objeto de análisis ISR.

En segundo lugar se detallan por estos mismos tipos de activos las estrategias ISR implementadas, que pueden ser de exclusión (armamento controvertido, p, ej.), de integración (por defecto), Best in Class (el mejor título en su clase de activo) o de Engagement (dialogo con elemisor del título).

Asimismo también se detallan que criterios ISR se han tenido en cuenta por cada tipo de activos, ya sea criterios éticos, ambientales, sociales o de buen gobierno.

También se explica el conjunto de organismos internacionales que se han tenido en cuenta a la hora de realizar el análisis ISR (OCDE, ONU, UNPRI y OIT).

Por último se comenta si el derecho a voto en las Juntas Generales de Accionistas está delegado o no en la Entidad Gestora y, de estarlo, a través de quien se ha ejercido.

Retrocesión de las Comisiones Aplicadas a Fondos de Inversión

Otra novedad de este año es este nuevo apartado en el que se explica y cuantifica la Retrocesión al Fondo de Pensiones de las Comisiones de Gestión aplicadas en Fondos de Inversión que obtiene la Entidad Gestora del fondo de Pensiones en su calidad de Inversor Institucional y que retrocede en un 100% al Fondo de Pensiones.

Esperamos que estas novedades mejoren la calidad de la información y la trasparencia de la Auditoría del Fondo y ayuden a que sea una herramienta de análisis útil para las Comisiones de Control de los Fondos de Pensiones.



Facturas a Soportar por los Fondos de Pensiones

Dada la trascendencia que tienen las facturas en los Fondos de Pensiones, su contabilización, su pago y la justificación del servicio prestado al mismo, es por lo que es imprescindible que las mismas sean generadas correctamente.

A partir del próximo 1 de Julio serán devueltas todas aquellas facturas que no estén correctamente expedidas.

Toda facturas, y si procede, sus copias, deben contener, como mínimo, de forma obligatoria los siguientes requisitos:

» a) Número y, en su caso, serie. La numeración de las facturas dentro de cada serie será correlativa. Será obligatoria, en todo caso, la expedición en series específicas de las facturas siguientes:

• Las expedidas por los destinatarios de las operaciones o por terceros, para cada uno de los cuales deberá existir una serie distinta.

• Las rectificativas.

• Las que se expidan por los adjudicatarios que tengan la condición de empresario o profesional en los procedimientos administrativos y judiciales de ejecución forzosa.

» b) La fecha de su expedición.

» c) Nombre y apellidos, razón o denominación social completa, tanto del obligado a expedir factura como del destinatario de las operaciones.

» d) Número de Identificación Fiscal atribuido por la Administración tributaria española o, en su caso, por la de otro Estado miembro de la Unión Europea, con el que ha realizado la operación el obligado a expedir la factura. Asimismo, será obligatoria la consignación del Número de Identificación Fiscal del destinatario en los siguientes casos:

• Que se trate de una entrega intracomunitaria de bienes exenta.

• Que se trate de una operación cuyo destinatario sea el sujeto pasivo del Impuesto.

• Que se trate de operaciones que se entiendan realizadas en el territorio de aplicación del Impuesto (TAI), y el empresario o profesional obligado a la expedición de la factura haya de considerarse establecido en dicho territorio.

» e) Domicilio, tanto del obligado a expedir factura como del destinatario de las operaciones.

» f) Descripción de las operaciones, consignándose todos los datos necesarios para la determinación de la base imponible del Impuesto y su importe, incluyendo el precio unitario sin Impuesto de dichas operaciones, así como cualquier descuento o rebaja que no esté incluido en dicho precio unitario.

» g) El tipo impositivo o tipos impositivos, en su caso, aplicados a las operaciones.

» h) La cuota tributaria que, en su caso, se repercuta, que deberá consignarse por separado.

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» i) La fecha en que se hayan efectuado las operaciones que se documentan o en la que, en su caso, se haya recibido el pago anticipado, siempre que se trate de una fecha distinta a la de expedición de la factura.

» j) En el supuesto de que la operación que se documenta en una factura esté exenta del Impuesto, una referencia a las disposiciones correspondientes de la Directiva 2006/112/CE, de 28 de noviembre, relativa al sistema común del Impuesto sobre el Valor Añadido, o a los preceptos correspondientes de la Ley del Impuesto o indicación de que la operación está exenta. Lo dispuesto en esta letra se aplicará asimismo cuando se documenten varias operaciones en una única factura y las circunstancias que se han señalado se refieran únicamente a parte de ellas.

Facturas sujetas a IVA intracomunitario, como ejemplo facturas PRI, hay que tener un especial cuidado por cuanto requiera incluso actuaciones por el Fondo implicado.

• Alta de los Fondos de Pensiones en operaciones intracomunitarias.

• La entidad que da el servicio debe entregar un Certificado de Residencia Fiscal original a fin de que podamos efectuar el pago sin retención. Este certificado deberá renovarse cada año.

• La entidad deberá emitir las facturas con el número de identificación fiscal correcto.

• La entidad deberá emitir las facturas con la dirección fiscal correcta.

Los Fondos de Pensiones gestionados por esta Gestora, llevan el domicilio de esta última, y en consecuencia es el que debe figurar en las Facturas: C/ Azul, 4 – 28050 MADRID,

El NIF de los Fondos de Pensiones, todos empiezan por “V”.



Aprobación de Cuentas 2017

El 30 de abril pasado finalizó el periodo legal para la aprobación de las Auditorias de los Fondos de Pensiones correspondientes al Ejercicio 2016. Las aprobaciones se produjeron sin incidencias dentro del plazo previsto.

En total, la Unidad de Pensiones asistió a 72 reuniones de Aprobación de Cuentas en las que además se trataron otros temas importantes para la gestión de los Fondos de Pensiones de Empleo.

En primer lugar, destacar los Informes de Gestión, en los que los representantes de la Entidad Gestora explicaron la evolución de los mercados financieros en 2016, así como las perspectivas económicas para 2017. También se profundizó en el comportamiento de los Fondos durante el pasado ejercicio, y en las expectativas de mercado que hay para el futuro inmediato.

Asimismo se propuso en todos los Fondos de Pensiones un cambio en el Benchmark o Cartera modelo, cambio que tiene como objetivo mejorar a futuro el binomio rentabilidad/ riesgo de acuerdo con la Política de Inversión previamente establecida por las Comisiones de Control de los Fondos de Pensiones, todo ello en el marco de la previsión de variación de las rentabilidades esperadas de los activos tradicionales de los fondos de pensiones en los próximos años.

Otro punto importante fue el Análisis de la Estructura por edades de los diferentes Fondos, tanto por el número de partícipes como por la distribución del patrimonio por edades. Esta información es una herramienta útil para establecer los perfiles de riesgo de los fondos de pensiones y la conveniencia o no de plantear modificaciones en la estrategia de inversión de los fondos a medio y largo plazo.

Por último, aunque competencia de las Comisiones de Control de los Planes antes que las de los Fondos, se presentó el nuevo modelo de Mejora de Servicio a partícipes y beneficiarios de los Planes de Pensiones de Empleo en tres vertientes: el establecimiento de una Oficina BBVA de referencia para el asesoramiento a los partícipes, la posibilidad de delegación en la Entidad Gestora del pago de las prestaciones y la posibilidad de cesión a la Entidad Gestora de los e mail de los partícipes con el objetivo de mejorar la interlocución y el asesoramiento.

¿Sabías que...



El contenido del presente documento se basa en información que ha sido obtenida de fuentes estimadas como fidedignas, pero ninguna garantía, expresa o implícita se concede por BBVA sobre su exactitud, integridad o corrección.

La presente documentación tiene carácter meramente informativo y no constituye, ni puede interpretarse, como una oferta, invitación o incitación para la suscripción, reembolso, canje o traspaso de acciones o participaciones emitidas por ninguna de las Instituciones de Inversión Colectiva indicadas en este documento, ni su contenido constituirá base de ningún contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. Cualquier decisión de suscripción, reembolso, canje o traspaso de acciones o participaciones, deberá basarse en la documentación legal de la IIC correspondiente.

Los productos, opiniones, estimaciones, recomendaciones o estrategias de inversión que se expresan en la presente declaración se refieren a la fecha que aparece en el mismo y por tanto, pueden verse afectados, con posterioridad a dicha fecha, por riesgos e incertidumbres que afecten a los productos y a la situación del mercado, pudiendo producirse un cambio en la situación de los mismos, sin que BBVA se obligue a revisar las opiniones, estimaciones, recomendaciones o estrategias de inversión expresadas en este documento.

Este documento no supone una manifestación acerca de la aptitud de esta Institución de Inversión Colectiva a efectos del régimen de inversiones que afecte a terceros, que deberá ser contrastada en cada caso por el inversor de acuerdo con su normativa aplicable.

Lo expuesto en esta declaración debe ser tenido en cuenta por todas aquellas personas o entidades que puedan tener que adoptar decisiones o elaborar o difundir opiniones relativas a acciones o participaciones de las Instituciones de Inversión Colectiva señaladas en este documento.

Los datos sobre las Instituciones de Inversión Colectiva que pueda contener el presente documento pueden sufrir modificaciones o cambiar sin previo aviso. Las alusiones a rentabilidades pasadas no presuponen, predisponen o condicionan rentabilidades futuras. Las inversiones de las Instituciones de Inversión Colectiva, cualquiera que sea su política de inversión, están sujetas a las fluctuaciones de los mercados y otros riesgos inherentes a la inversión en valores. Por consiguiente, el valor liquidativo de sus acciones o participaciones puede fluctuar tanto al alza como a la baja.

La presente documentación y la información contenida en la misma no sustituye ni modifica la contenida en la preceptiva documentación correspondiente a la Institución de Inversión Colectiva correspondiente. En el caso de discrepancia entre este documento y la documentación legal de la IIC correspondiente, prevalecerá esta última.

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