Preparado por los académicos de la Facultad Economía y Negocios, UST, señores Alejandro Puente, quien es Director del Instituto de Investigación Aplicada de esta Facultad y su Decano Guillermo Yañez. Se agradece el apoyo de los ayudantes de investigación Sebastián Egaña y Fernando Varas.

Panorama Económico

Enero 2017

Nota importante: Los resultados de este informe, tanto en los aspectos económicos como financieros, no corresponden a recomendaciones de compra/venta de activos financieros o reales, sino que son sólo estimaciones analíticas para comprender el comportamiento de las variables macroeconómicas básicas y del mercado accionario. Las posibles pérdidas emanadas de la toma de posiciones en base a esta información es de exclusiva responsabilidad del gestor de portafolio.

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I. ACTIVIDAD ECONÓMICA: PIB CRECERÍA ENTRE 1,5% Y 2% EN 2017

El mes de octubre, por segundo mes consecutivo el crecimiento del IMACEC

sorprendió a la baja, incluso luego de conocerse los negativos datos entregados por el INE. Nuestra proyección fue un crecimiento de 0,2%, en la parte baja de las proyecciones del mercado, pero todavía optimista comparado con la caída de 0,4% que finalmente reportó el Banco Central.

Para noviembre, los datos entregados por el INE siguen mostrando una alicaída actividad económica, con nuevas caídas, aunque de menor magnitud, en los principales sectores industriales, mientras el comercio mantendría el crecimiento anual en terreno positivo.

La producción manufacturera se contrajo 2,1% en términos reales anuales, en tanto la minería lo hizo en 1,9%. Sólo el sector Electricidad, gas y agua tuvo un crecimiento de 3,2% entre los sectores que determinan el comportamiento del índice de producción industrial, que en noviembre presentó una caída de 1,4%. Por el contrario, el comercio mantuvo el dinamismo de los últimos meses, con las ventas minoristas expandiéndose 5% en términos reales anuales, y las ventas de supermercados en 2,8%.

Con estos datos, proyectamos un crecimiento del IMACEC para noviembre de 1,5%, en la parte alta de las proyecciones del mercado.Ver Gráfico 1.

Pero como es usual al comienzo de cada año, en esta ocasión ponemos algo de más énfasis en nuestra perspectiva para todo el año. En este sentido, nuestra proyección de crecimiento del PIB durante 2017 es que este se ubicará en términos puntuales en 1,8%. Adicionalmente, nos parece relevante decir que el rango más probable de variación del PIB es entre 1,5% y 2%, esto es, en la mitad baja del rango proyectado por el Banco Centra.

Esto no quiere decir que no estimemos como probable que la economía crezca más o menos. Simplemente, implica que este rango concentra una mayor masa de la probabilidad de ocurrencia del crecimiento del PIB con la información que manejamos a la fecha.

Con todo, la restricción que impone este dato al crecimiento del último trimestre determina que es muy probable que el crecimiento del cuarto trimestre sea el más bajo del año, y determinará que la estimación del Ipom del 19 de diciembre sea más cerca del piso del rango de 1,5% a 2% que pronosticó el BC en el Ipon anterior. Por nuestra parte, bajamos la estimación de crecimiento para 2016 de 1,8% a 1,6%.

Los determinantes exógenos de este moderado dinamismo del PIB son la poca holgura de las políticas fiscal y monetaria para impulsar el crecimiento, niveles de confianza que no repuntan, un entorno internacional de mucha incertidumbre y términos de intercambio sin mejoras relevantes.

En el caso de la política fiscal, el reciente cambio en la perspectiva crediticia de neutral a negativo por parte de Fitch, argumentando el deterioro fiscal y el aumento de la deuda pública, es una señal de los riesgos de una política fiscal más expansiva. En cuanto a la política monetaria, si bien como vemos más adelante proyectamos una baja acumulada de 50 puntos básicos a la TPM, esto tendría un efecto marginal en la curva de rendimientos y en las decisiones de inversión, ya que en un horizonte más largo el mismo mercado anticipa aumentos a la TPM.

En cuanto al entorno externo, como también argumentamos más adelante, lo que prevalece es una mayor incertidumbre, y las certezas son más bien de condiciones financieras menos holgadas –aunque todavía históricamente favorables-, y un cierta

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reversión en el precio del cobre mientras el petróleo se mantendría estable en sus actuales niveles.

Gráfico 1 IMACEC observado y proyectado (variación porcentual anual)

Fuente: BCCH y cálculos propios.

En el mercado de trabajo, el dato del trimestre móvil septiembre-noviembre muestra una nueva reducción de la tasa de desempleo en el margen –con respecto al trimestre móvil precedente-, en este caso de dos décimas de punto porcentual, desde 6,4% a 6,2%.

Este es un comportamiento esperable en esta parte del año debido a la elevada estacionalidad del empleo. Más sorprendente es si hacemos la comparación con igual periodo hace un año. En ese caso, la tasa de desempleo aumenta apenas una décima, debido a un aumento de los ocupados, 1,6%, levemente por debajo del aumento de la fuerza de trabajo, 1,7%.

Como hemos dicho, es importante mirar el dinamismo del empleo por categoría de ocupación para entender parte de esta paradoja de un empleo creciendo y una tasa de desempleo casi sin cambios en la perspectiva anual en medio del bajo dinamismo de la actividad económica. En este sentido, los empleos asalariados crecieron apenas 0,6% en el último año, mientras los por cuenta propia lo hicieron en 5,2%.

Por sectores económicos, las principales contribuciones a la creación de empleo en el último año fueron el Comercio (98 mil empleos), la Agricultura, ganadería, Silvicultura y pesca (37 mil empleos) y las Actividades de servicios administrativos y de apoyo (31 mil empleos). Contrarrestaron estos aumentos la Minería (-37 mil empleos), la Construcción (-28 mil empleos) y las Actividades financieras y de seguros (-6 mil empleos).

Finalmente, mantenemos la proyección de una tasa de desempleo promedio de 6,5% para 2016, en tanto para 2017 proyectamos una tasa de desempleo promedio de 6,5%,

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aumento que sería consistente con crecimiento del PIB aproximadamente un punto porcentual menor al crecimiento que estimamos para el PIB potencial.

II. PANORAMA INFLACIONARIO: EN 2017 LA INFLACIÓN SE MANTENDRÍA DEBAJO DE LA META DEL BANCO CENTRAL

En noviembre, el dato de inflación, 0,0%, estuvo en línea con nuestra estimación y la

del mercado. Con este dato, la inflación en 12 meses se ubicó en 2,9%, debajo de la meta de 3% por segundo mes consecutivo.

Para diciembre, nuestra estimación, también en línea con el mercado, es una inflación de 0%, con lo que el año cerraría con una inflación de 2,9%. Ver Gráfico 2.

Al nulo registro para diciembre contribuiría un moderado aumento en bienes no transables y en los combustibles. Contrarrestarían este efecto, bajas en alimentos frescos debido a la estacionalidad.

Para enero y febrero, nuestra estimación preliminar es de 0,1% y 0,2%, respectivamente, con lo que considerando los elevados registros para estos meses el año 2015, la inflación anual tendría un brusco descenso ubicándose en torno a 2,5% en estos meses.

Para 2017 proyectamos una inflación de 2,8% al cierre del año, pero con un primer semestre donde los registros mensuales serán bajos, debido a una brecha del producto que se amplía, y los registros anuales se ubicarán en la parte baja de la banda de tolerancia del Banco Central. En el segundo semestre, la depreciación del tipo de cambio, debido a políticas monetarias doméstica y externa de signo contrario y alguna corrección a la baja del precio del cobre, contribuirá a un repunte hacia la meta.

Gráfico 2 Inflación observada y proyectada (variación porcentual anual)

Fuente: INE y cálculos propios.

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III. POLÍTICA MONETARIA: RECORTES DE 25 P.B. EN ENERO Y FEBRERO

Nuestra posición respecto a cómo ha debido ser la política monetaria ha diferido en

los últimos meses respecto a buena parte del mercado, que abogaba y anticipaba recortes a la TPM. Los argumentos que sostenían esta posición (la nuestra)eran que luego de dos años con la inflación sobre el techo de la banda y con una brecha del producto aún estrecha era importante esperar y tener más información antes de aumentar el estímulo monetario.

Respecto a comentar la política monetaria es siempre bueno hacer una distinción entre lo que uno piensa debe hacer el Banco Central y lo que uno anticipa que efectivamente hará esta institución. En esta materia, como en otras, a veces los analistas confunden el deber ser con el ser.

Pues bien, en esta ocasión pensamos no sólo que el BC reducirá su tasa en enero sino que debe hacerlo.

Anteriormente, decíamos que si el BC bajaba la TPM debía explicar muy bien su decisión, ya que antes no reaccionó –ante desvíos de la inflación respecto a la meta- con el argumento de que las expectativas seguían firmemente ancladas a la meta. Pues bien, las expectativas continúan ancladas y, sin embargo, ya se anunciaron recortes.

¿Por qué decimos entonces ahora que debe bajar la tasa, si adicionalmente las condiciones monetarias externas parecen hacerse más restrictivas? En parte precisamente por esto, ya que si ya se tomó la decisión de bajar la TPM a pesar de que la Fed anunció una política monetaria más restrictiva de lo que estaba previsto, el tiempo requerido para que esta estrategia tenga algún efecto es corto, por lo que más temprano que tarde tendrá que deshacerse parte de este estímulo.

Pero también porque a pesar de lo que dicen las encuestas de expectativas, no es poco probable que la inflación se quede por un tiempo mayor a lo previsto en la parte baja de la banda.

¿Por qué además creemos que el Consejo bajará la tasa en enero? Porque ya anunció el sesgo más expansivo en el IPom de diciembre, y la lectura de la minuta de la reunión de ese mes, donde además una de las opciones fue bajar la tasa (con votación fue tres a uno por mantener), sugiere que hay un riesgo de quedarse detrás de la curva.

Adicionalmente, como está previsto bajar 50 puntos básicos, con los mismos argumentos considerados para bajar en enero pensamos que serán dos bajas consecutivas de 25 puntos básicos cada una y se mantendrá en 3% por el resto del año.

IV. ECONOMÍA INTERNACIONAL: MUCHA INCERTIDUMBRE EN 2017

Respaldada en la fortaleza del mercado laboral, el fortalecimiento de las condiciones del mercado y la convergencia de la inflación al 2%, en su reunión de diciembre la Fed realizo su segunda alza de tasas en la última década situándola entre un 0,5% y 0,75%.

Más importante que el aumento, que ya se encontraba descontado por el mercado, se definió un sesgo más expansivo al previsto, con tres alzas este año y tres más en 2018, que llevarían la tasa de referencia sobre el 2% al cierre del próximo año.

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No obstante, el que este sesgo se materialice está condicionado a la política fiscal más

expansiva que prometió el Presidente electo Donald Trump. por lo que hay gran incertidumbre no sólo respecto al carácter y profundidad de las política anunciadas por el Presidente que asume el 20 de enero, sino también por la política monetaria que tendría que contrarrestar las presiones inflacionarias de una política fiscal más expansiva.

Europa, luego del cuadro de estabilidad posterior al sorpresivo resultado del referéndum en Reino Unido, finaliza con un crecimiento de 1,7%, impulsado por Alemania y España. No obstante, se mantiene la incertidumbre respecto de los efectos que tendrá el Brexit una vez que se comience a negociar su implementación.

Con todo, pese a que el Banco Central Europeo mantendrá su expansión cuantitativa y estímulos monetarios en 2017, manteniendo las bajas tasas de interés y depreciado al euro con un favorable efecto en el sector exportador, se proyecta un crecimiento de apenas un 1,5% para la región.

En cuanto a China, que a inicios del año pasado se consideraba el principal foco de incertidumbre en torno a la sustentabilidad del crecimiento mundial, al menos hasta la fecha ha demostrado una elevada capacidad para estabilizar su propio crecimiento en el contexto de grandes cambios, finalizando el año con una proyección de expansión de 6,6%.

Además del cambio estructural para incentivar el crecimiento en torno al consumo y los servicios, para este año se han anunciado programas de infraestructura y medidas que buscan mantener la competitividad del yuan, como la venta masiva de bonos, que permiten una proyección de crecimiento levemente superior al 6%.

En 2016 el panorama regional, incluyendo el caribe, resultó más complejo de lo que se anticipaba, comenzando con el impacto que generó profundización de la caída en el precio de los commodities, que ha contribuido a que se proyecte una contracción en torno a 0,6% para Latinoamérica.

Importante en esta caída en el crecimiento de la región han sido los recurrentes problemas de Brasil, que pese a algunos avances en controlar el déficit fiscal mediante límites al gasto público, precisamente en parte por esto, no logra retomar el crecimiento. A esto se agrega el peligro de que los problemas de corrupción que siguen apareciendo continúen afectando la política y la economía.

El desempeño de Argentina también ha sido inferior a lo que se anticipaba, ya que a pesar de avances en normalizar el funcionamiento de ciertos mercados, como el cambiario, se ha incrementado el descontento interno producto de la inflación, un magro crecimiento y el persistente desajuste fiscal, que llevó incluso a la remoción del principal ministro del área económica.

En cuanto al precio de las materias primas, el año finaliza con un panorama más alentador en medio de una recuperación parcial del retroceso de los últimos trimestres. El crudo sustentó su repunte en el acuerdo de reducción de producción por parte de la OPEP, que se espera continúe impulsado su precio durante este 2017. Sin embargo, hay dudas sobre la sustentabilidad de dicho acuerdo, debido al historial de incumplimientos de los miembros de la OPEP.

El precio del cobre se mantuvo bajo a lo largo del año, tanto por la dependencia de las expectativas en torno China, como por la apreciación del dólar. Sin embargo, en las últimas semanas, tanto los planes de gasto fiscal de Trump como los anuncios en infraestructura de China han determinado un repunte, que estimamos se debe

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corregir moderadamente a la baja de acuerdo a los fundamentos más que a las expectativas. largo plazo. Ver Gráfico 3.

Gráfico 3

Fuente: Cochilco, U.S EnergyInformationAdministration y cálculos propios.

V. FICHA FINANCIERA

A. Noticias del Mes En esta sección, revisaremos cuatro tipos de noticias de acuerdo a su impacto en los retornos, bajo el supuesto de que el mercado no es eficiente en el sentido de Fama (1970) y que es posible observar momentum, o bien que las noticias pueden ser incorporadas lentamente a los precios (aunque siempre a corto plazo, esto es, días o semanas).

Nivel A: Shock no anticipado o anuncios con efecto esperado significativo en precios futuros.

Nivel B: Noticia en desarrollo con impacto moderado, ya que parte del efecto ya ha sido incorporado a los precios.

Nivel C: Noticia que ya ha sido fundamentalmente incorporada a los precios pero que por heterogeneidad de expectativas o interpretación de la información (cuasi-racionalidad), puede causar ruido y/o tendencias sistemáticas en precios.

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Nivel D: Noticia ya incorporada a los precios pero que posible evolución o aristas de la noticia todavía pueden generar algún efecto marginal.

Nemotécnico Resumen

AGUAS ANDINAS Aguas Andinas se encuentra en plan de reestructuración, debido al intento de lograr convertir sus plantas de tratamiento de aguas residuales en bio-factorías para reciclar. Esto en pro de su plan ambiental y de sustentabilidad, desafío que pretende ser logrado en tres años. Nivel C.

CENCOSUD Problemas en cumplimiento con la Ley de Etiquetados. Para esto, Jumbo ingresa productos importados en sobre blancos con los sellos pertinentes relativos a dicha regulación y pasando así los posibles problemas con aduanas. Nivel C.

COLBÚN La eléctrica se encuentra generando el plan para viabilizar su proyecto de un embalse en el Rio San Pedro, cumpliendo con las observaciones presentadas ante el Informe Ambiental entregado el 2015. Por lo mismo, se han realizado más de 200 reuniones con distintos grupos de interés, en pro del plan de relacionamiento del proyecto. Nivel C.

ENEL Como parte de sus planea en la región, Enel adquirió a la mayor distribuidora de Brasil. Con esto se espera concretar una expansión en la región, con un desembolso de US$ 646 millones a través de la subsidiaria presente en el país carioca Enel Brasil. En el caso de Chile, para los próximos años, se intentará mejorar la disponibilidad y eficiencia de las actuales centrales hidroeléctricas en el país. Por lo mismo, no se espera invertir en nuevas instalaciones, acompañado de una reducción del 42% del CAPEX. De manera más específica, está la ampliación en capacidad de la central Taltal, pasando desde una potencia de 240 MW a unos 370 MW. Nivel B.

ENTEL En el Investor Day realizado por la compañía, se anunció que se espera llegar a un 27% de participación tanto en Perú como en Chile. Esto a través de agresivas promociones para lograr quedarse con una mayor participación en el mercado chileno, considerando que en el peruano se encuentra en crecimiento. Nivel D.

LAN Preocupación por parte de la familia Cueto, en el retraso de las obras en el Aeropuerto de Santiago, orientadas a reducir congestiones y retrasos en los vuelos. Se espera que dichas mejoras, y el cambio en las concesiones del aeropuerto logren beneficiar el turismo, y con esto el panorama de la empresa; esto en palabra de Ignacio Cueto CEO de LAN. Por otra parte, en duda se encuentran los Joint Business Agreement que LAN ha impulsado en el último tiempo, tanto con American Airlines como

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con el Grupo IAG. Dichos acuerdos, aún deben ser aprobados por las distintas autoridades de los países en donde se desenvuelve la aerolínea chilena. Considerándose las opiniones negativas ya recibidas en Chile por la FNE y en Brasil por el CADE. Nivel B.

SQM Ante la menor presión de las sociedades cascadas, Oro Blanco informó que habrá un retraso en el proceso de venta de SQM, debido a que las propuestas imponían cláusulas que no eran posibles de cumplir en opinión de los controladores. Esto confirma las sospechas sobre las reales intenciones de Ponce Lerou de alejar de la propiedad de la no metálica. Nivel A.

B. Retornos esperados anualizados para sociedades IPSA

El siguiente cuadro expone los resultados basados en Black &Litterman (1992, 1993) para la estimación de retornos esperados (anualizados) para sociedades IPSA seleccionadas. Dichos retornos están fundamentados en la capitalización de mercado arrojada por los precios vigentes en el mercado, por lo que corresponden a estimaciones consistentes con la opinión del mercado. Metodológicamente, estos retornos han sido también ajustados por las expectativas de agentes de bolsa locales. Los retornos son anualizados a partir de estimaciones diarias tanto para el vector de retornos como la matriz de covarianzas. La siguiente tabla resume los retornos esperados a 12 meses móviles para las sociedades IPSA en base a las capitalizaciones en valor al cierre de este informe y ajustados por opiniones de analistas siguiente Black & Litterman (1992). De esta manera, se trata de estimaciones basadas en la opinión de analistas mercado. Es importante eso si precisar que las

estimaciones entregadas a 12 meses no capturan la volatilidad de corto plazo y es por eso que podrían existir correcciones del mercado a la baja en semanas puntuales que luego estimaríamos debieran reflejar una recuperación anualizada. Los retornos estimados son nominales y anualizados a partir de estimaciones diarias.

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Tabla 1 Retorno anuales IPSA

Razón Social Nemotécnico Retorno Esperado

AES GENER S.A. AESGENER 16,56%

AGUAS ANDINAS S.A., SERIE A AGUAS-A 9,68%

EMBOTELLADORA ANDINA S.A. SERIE B ANDINA-B 11,34%

ANTARCHILE S.A. ANTARCHILE 3,94%

BANMEDICA S.A. BANMEDICA 19,20%

BANCO DE CREDITO E INVERSIONES BCI 16,59%

BANCO SANTANDER-CHILE BSANTANDER 13,79%

CAP S.A. CAP 5,88%

COMPANIA CERVECERIAS UNIDAS S.A. CCU 15,07%

CENCOSUD S.A. CENCOSUD 14,04%

BANCO DE CHILE CHILE 16,54%

EMPRESAS CMPC S.A. CMPC 5,02%

COLBUN S.A. COLBUN 11,81%

VINA CONCHA Y TORO S.A. CONCHATORO 4,84%

EMPRESAS COPEC S.A. COPEC 7,91%

ENGIE ENERGIA CHILE S.A. ECL 17,93%

COCA-COLA EMBONOR S.A. SERIE "B" EMBONOR-B 17,63%

ENEL GENERACION CHILE S.A. ENELGXCH 14,13%

ENEL AMERICAS S.A. ENELAM 8,20%

EMP. NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A. ENTEL 7,43%

S.A.C.I. FALABELLA FALABELLA 22,13%

FORUS S.A. FORUS 27,28%

GASCO S.A. GASCO 15,64%

INVERSIONES AGUAS METROPOLITANAS S.A. IAM 11,95%

INVERSIONES LA CONSTRUCCION S.A. ILC 3,14%

ITAU CORPBANCA ITAUCORP 12,68%

LATAM AIRLINES GROUP S.A. LAN 9,71%

PARQUE ARAUCO S.A. PARAUCO 23,06%

QUINENCO S.A. QUINENCO 14,70%

RIPLEY CORP S.A. RIPLEY 3,34%

SALFACORP S.A. SALFACORP 13,95%

GRUPO SECURITY S.A. SECURITY 11,39%

SIGDO KOPPERS S.A. SK 13,83%

SOCIEDAD MATRIZ BANCO DE CHILE, SERIE B SM-CHILE B 25,70%

SONDA S.A. SONDA 12,17%

SOC QUIMICA MINERA DE CHILE S.A. SERIE B SQM-B 23,80%

VINA SAN PEDRO TARAPACA S.A. VSPT 7,53%

WATTS S.A. WATTS 12,75%

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El mercado aciconario ha presentado una burbuja de volatilidad en el mes de noviembre (se presentan antecedentes en la siguiente sección) pero a pesar de ello, el rendimiento anualizado se ha mantenido dentro de las perspectivas optimistas del mercado que se evidenciaron desde inicios de año. El cierre de año calendario ha coicidido con el principio de que el mercado accionario, por su característica “forward looking”, ha mostrado un comportamiento contracíclico respecto al ciclo del producto macroeconómico. Con ello, se anticipa que las perspectivas, según datos del mercado, debieran mejorar hacia la segunda mitad de 2017. En base a las estimaciones anteriores, el posible establecer que el retorno diario estimado y su varianza del índice selectivo de acciones (IPSA) presentaría el siguiente comportamiento diario esperado (léase 0.0003 como 0,03% diario):

Tabla 2 Retornos IPSA

Tabla 3 Proyección del IPSA a 12 meses

De esta manera, el índice IPSA alcanzaría los 4567 puntos dentro de 12 meses según la capitalización actual del mercado y los informes de precios de principales analistas.

C. Análisis de Volatilidad en el Mercado Bursátil

Por su parte, los siguientes dos gráficos muestran la evolución de la volatilidad condicional tanto del índice general (Gráfico 4) como del índice selectivo (gráfico 5). Dicha volatilidad ha sido determinada a partir de una especificación GARCH (1,1) para la ecuación de varianza y un proceso auto regresivo para el retorno tanto del IGPA como el IPSA.

E(r)= 0,0003

V(r)= 0,0001

s(r)= 0,0092

IPSA Proyectado 4567

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Gráfico 4 Volatilidad IGPA

Gráfico 5 Volatilidad IPSA

De los gráficos anteriores, se desprende que durante el mes de noviembre, se observó una burbuja de volatilidad que sobrepasó la tasa de volatilidad incondicional. No obstante, ya hacia el mes de diciembre, el mercado cerró el año con niveles similares a lo observado hacia marzo de 2016.

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D. Análisis de la Volatilidad del Tipo de Cambio

En esta sección, estamos incorporando las 3 monedas principales con las que opera nuestra economía con el resto del mundo, explicando cerca del 95% del comercio de Chile con el extranjero. Puntualmente, nos referimos al dólar de Estados Unidos (USD), Euro (EUR) y Yen (JPY). Cabe mencionar que las paridades están expresadas por convención como moneda base / moneda de cotización y obedecen a paridad directa desde un punto de vista local (monedas extranjeras expresadas en CLP).

Gráfico 6 Volatilidad EUR/CLP

Gráfico 7 Volatilidad USD/CLP

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Gráfico 8 Volatilidad JPY/CLP

La volatilidad del JPY se ha mantenido en torno a su nivel incondicional. No obstante, en el caso de las paridades USD y EUR ante el peso chileno, se ha observado un estallido de volatilidad que se explicaría por la volatilidad de los commodities y sus efectos en los términos de intercambio.

Gráfico 9 Volatilidad en el Nivel de Precios 2012-2016

En nivel, el JPY ha experimentado una corrección a la baja y a su vez, el USD y EUR se mantuvieron en valores cercanos a las estimaciones de cierre para el año 2016. Como fue

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anticipado en el informe anterior. Los meses de verano se caracterizan por un incremento en la entrada de divisas producto de los pagos asociados a las exportaciones estacionales. Este fenómeno evitaría presiones al alza sobre las divisas que pudieran originarse en venta de activos financieros locales por parte de fondos internacionales.

Facultad de Economía y Negocios Universidad Santo Tomás.

Centro de Investigación y Modelación de Negocios (CIMON) Contacto. Guillermo Yañez. Decano de la Facultad de Economía y Negocios. gyanez@santotomas.cl Alejandro Puente. Director del Centro CIMON. alejandro.puente@santotomas.cl