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Overview Internacional de Mercados

19 de Enero de 2012

Overview Internacional de Mercados

Ante un 2012 donde los analistas de todo el mundo se mantienen escépticos respecto a una pronta recuperacióneconómica, les acercamos nuestras perspectivas acerca de oportunidades de inversión capaces de enfrentar los riesgosque se avecinan (recesión en Europa, desaceleración económica en China y elecciones en EEUU). En ( ( 8 8 , ante ciertadesaceleración económica en el 1T12 y bajas tasas de interés globales, preferimos las acciones de compañías de grancapitalización y altos dividendos. En ( X U R S D , nos inclinamos por bonos de la industria automotriz alemana de lujo, cuyasexportaciones se ven favorecidas por sus crecientes ventas a China y un euro más débil. En $ V L D , la industria láctea deChina presenta razones estructurales (cambios demográficos y mayores ingresos de los habitantes) para seguir creciendoy además las firmas locales están incrementando su oferta productos de mayor valor agregado, lo cual aumentaría susmárgenes de rentabilidad. En / D W L Q R D P p U L F D , encontramos valor en bonos corporativos de las principales industrias deBrasil y en bonos soberanos de Perú, Colombia y México, puesto que las acciones podrían presentar cierta volatilidad porla crisis europea.

ESTADOS UNIDOS

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Los analistas esperan que la economía de EEUU pase de crecer 3,0% anualizado durante el 4T11 a 2,0% anualizado en1T12. Esta desaceleración se debería a distintos factores: 1) las empresas van a fabricar menos bienes debido a que susstocks, en muchos casos, están en sus niveles de preferencia (este proceso ayudó a impulsar el crecimiento durante losúltimos meses); 2) un menor consumo de las familias debido a los mayores precios de los combustibles y al ajuste fiscal; 3)una recaída de la actividad de la construcción; y 4) un impacto de la crisis europea en las exportaciones de EEUU, tanto através de una menor demanda (las exportaciones de EEUU a la Eurozona representan un 22%), como a través de un dólarmás apreciado.

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Ante la desaceleración del crecimiento global en 1T12, las bajas tasas de interés internacionales y un año eleccionario enEEUU, encontramos valor en acciones de altos dividendos. En general, los balances siguen sólidos, con ratios de liquidezen máximos de 55 años, lo cual favorece a los accionistas ya que un gran número de empresas está volcando su liquidezen pagos de dividendos o recompras de acciones. Dentro de este grupo de empresas, creemos que aquellas de grancapitalización, que poseen menor apalancamiento y gozan de mayor poder de fijación de precio en sus industrias podríanser las más beneficiadas. Luego de la temporada de reportes corporativos del 4T11 (actualmente en curso), un grannúmero de compañías pagarán sus dividendos trimestrales.

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Coca-Cola recientemente adquirió su embotelladora en EEUU, por lo que sus márgenes operativos deberían mejorar porla reducción de costos fijos. General Electric podría resultar favorecida por una recuperación en su unidad de negocio deenergía durante el 4T11 y una mejor performance de su brazo financiero, GE Capital, en 2012. Procter & Gamble invirtiófuertemente en promocionar sus marcas durante los últimos 2 años, lo cual podría mantener su protagonismo en losmercados de los distintos países a pesar del escenario económico menos favorable y pese a la mayor competencia. Wal-Mart goza de una excelente administración económica que, junto a sus limitadas necesidades de inversión en bienes decapital, le permitiría generar fuertes ingresos operativos. Merck incrementó su exposición internacional con la adquisiciónde Schering-Plough. Cisco seguiría aprovechando el ciclo de renovación de redes y servidores informáticos, gracias a losaún elevados niveles de inversión en bienes de capital de las compañías de EEUU.

EUROPA

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Si bien Europa probablemente entrará en recesión en el actual trimestre, Alemania, principal potencia europea, continuaríacontrarrestando parcialmente dicho efecto (de hecho creció +3% en 2011 pese a la crisis). Las industrias alemanas líderesen el mercado exportador, como la automotriz de lujo, deberían beneficiarse por un contexto global que está mostrandosignos de recuperación, sumado a la debilidad que muestra el euro.

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Las tres mayores automotrices de lujo alemanas reportaron ventas récord en 2011, beneficiadas por la fortísima demandachina: BMW retuvo el primer lugar en ventas desde 2005 (+13% más que 2010 hasta los 1,38 millones de vehículos),seguida por Audi (marca de Volkswagen) que registró el mayor crecimiento (de +19%, hasta 1,3 millones de vehículos) ylogró así superar las ventas de Mercedes-Benz (marca de Daimler) que quedó rezagada al tercer puesto (+8% hasta 1,26millones de unidades). Las ventas a China crecieron más del +30% el año pasado para las tres firmas líderes. De hecho,Audi aumentó +37% sus ventas al país asiático, convirtiendo a China en su principal mercado. Volkswagen es la firma quemás participación de mercado viene ganando, y además, es una de las más diversificadas geográficamente. En estecontexto, preferimos bonos de estas empresas, dado que las acciones podrían verse afectadas por la volatilidad reinanteen Europa.

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ASIA

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Si bien la economía china se está desacelerando, las políticas económicas implementadas (monetarias y en el mercado deviviendas) podrían llevar a que el crecimiento descienda moderadamente (soft-landing) desde 9,2% en 2011 hasta 8/8,5%estimado para 2012. El hecho de que la economía se haya tornado menos dependiente de las exportaciones que en lacrisis de 2008 genera buenas perspectivas para algunos sectores de consumo masivo en China. Creemos que algunosrubros del sector de alimentos y bebidas, como los lácteos, cuentan con razones estructurales (cambio demográfico ymayores ingresos) para seguir creciendo sostenidamente pese a la crisis global./ D V � I L U P D V � O i F W H D V � O t G H U H V � V H � H Q F X H Q W U D Q � P H M R U � S R V L F L R Q D G D V � S D U D � D S U R Y H F K D U � O D � P D \ R U � G H P D Q G D � G H � O D V � I D P L O L D V � � D O

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Existen motivos para que algunas empresas lácteas en China sigan creciendo. La demanda de leche, así como la de susderivados de alto valor nutricional, seguirá aumentando de la mano de los mayores ingresos de las familias. Debedestacarse que China posee uno de los niveles de consumo de leche más bajos del mundo, en torno a los 18 kg porhabitante, y el gobierno fijó un objetivo de 41 kg por habitante para 2030. Además, la calidad de la materia prima estámejorando gracias a las políticas gubernamentales para modernizar las granjas. En este sentido, algunas empresas comoMengniu Dairy y Yili, poseen capacidad para fijar precios (ya que ambas representan el 41% de las ventas minoristas deleche en China). Además, están logrando orientar sus ventas hacia productos de mayor valor agregado (lechessaborizadas, quesos, yogures, helados), lo cual les permite obtener mayores márgenes de beneficios. Los productosderivados de la leche seguirán creciendo más que el consumo de leche. Históricamente, las ventas de leche crecieron+7,7% anual entre 2005 y 2010 y se espera que aumenten en torno a +5,2% anual entre 2011 y 2015, mientras que losderivados lo hicieron +19,5% anual, y se estima que crecerían al +11,3% anual entre 2011 y 2015.

Por último, para reflejar la potencialidad de crecimiento de Mengniu Dairy y Yili vale destacar que sus márgenes derentabilidad aún se ubican sustancialmente por debajo que los de firmas comparables con un mix de productos de altovalor agregado. Los resultados operativos de ambas son el 4,8% y 1,9% respectivamente, sustancialmente menores a losregistrados por Nestlé o Danone (del 12,9% y del 14%, respectivamente). A medida que las firmas chinas aumenten laorientación a productos de alto valor agregado, sus márgenes podrían tender a los de sus competidores globales.

LATINOAMÉRICA

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En Brasil pareciera que lo peor de la recaída en la actividad económica ya pasó, dado que la mayoría de los indicadores(entre ellos, confianza del consumidor, ventas de autos, empleo y producción industrial) repuntaron. En México, los últimosindicadores muestran un crecimiento estable de la industria y una aceleración del consumo. La economía de Colombia seencuentran sólida, pero los indicadores apuntan a una leve desaceleración, y se espera que su banco central recorte sustasas de interés en 2012. Por su parte, en Perú el último comunicado del banco central (que mantuvo la tasa de interés dereferencia por octava vez consecutiva) mostró una postura neutral hacia adelante.�

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Debido a que aún persisten riesgos por la crisis europea para los activos de países emergentes, preferimos activos derenta fija por sobre acciones. Durante 2011, las acciones de la región cayeron -22%, los bonos en dólares subieron 13,4%(incluyendo pagos de intereses y amortizaciones de capital) y los bonos en moneda local subieron solamente 1,3%,afectados por la depreciación de sus tipos de cambio.

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Creemos que los bonos corporativos de las principales industrias de Brasil pueden ser favorecidos en un contexto derecuperación económica local. En Perú y México preferimos bonos en moneda local, debido a las perspectivas positivaspara el sol peruano y el peso mexicano. En particular, el peso mexicano se vio fortalecido por las nuevas medidas de subanco central (subastas automáticas de US$ 400 millones cada día que el peso caiga más de 2%, limitando su fluctuacióndiaria). En Colombia, nos inclinamos por los bonos soberanos en dólares dado que el peso colombiano podríaencontrarse sobreapreciado por los fuertes ingresos de capitales.