notas para 2do examen fina 3107

8/8/2019 Notas Para 2do Examen Fina 3107

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MERCADO MONETARIO (MONEY MARKET)

El mercado monetario tambin llamado mercado de dinero, es una parte o

mejor dicho es un submercado del mercado financiero, en el que se realizan

operaciones de crdito o negocian activos financieros a corto plazo.

Comprende el mercado interbancario, el de los certificados de depsito, el de

los bonos y pagars del Tesoro, el mercado de letras de cambio y, en general,

el mercado de todo activo financiero a corto plazo.

Cuando se habla de mercado monetario se suele hacer referencia tanto al

mercado primario como al mercado secundario de los diferentes activos que en

l se negocian. La principal funcin del mercado monetario es la de

proporcionar al pblico y a los agentes econmicos en general la posibilidad de

mantener un aparte de su riqueza en forma de ttulos o valores con un elevado

grado de liquidez y una rentabilidad aceptable. Los agentes econmicos que

intervienen en este mercado ofreciendo y demandando fondos a corto plazo

son mltiples.

Pero son los Bancos Comerciales junto con las autoridades pblicas las que

tienen un gran peso en este mercado. Las instituciones financieras no

bancarias, como las compaas de seguros de vida y los fondos de pensiones,

si bien invierten normalmente sus disponibilidades en ttulos a largo plazo,

acuden con frecuencia al mercado monetario para dar salida a sus excedentes

de tesorera transitoriamente ociosos.

Es el mercado financiero global para los prstamos a corto plazo. Proporciona

la financiacin a corto plazo de liquidez para el sistema financiero global. El

mercado monetario es donde las obligaciones a corto plazo como los T-Bills,papel comercial y las notas de los banqueros se compran y venden.

El mercado monetario consiste de instituciones financieras y comerciantes en

dinero o crdito que desean o prestar dinero o pedir dinero prestado por poco

tiempo, tpicamente hasta trece meses. Esto contrasta con el mercado principal

para la financiacin de largo plazo, que como los bonos y los valores.


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El centro del mercado monetario consiste en los bancos que piden prestado y

prestan uno al otro, utilizando el papel comercial y repos. Estos instrumentos a

menudo usan el LIBOR como un punto de referencia.

Los instrumentos del mercado de dinero incluyen: T-Bills, fondos del mercadomonetario, CDS, las notas del banquero, papel comercial, eurodlares, los

fondos federales, notas municipales.

Algunos peridicos en los Estados Unidos publican diariamente un cuadro

resumen de las tasas de inters de los principales papeles del mercado

monetario. Analizar en forma breve uno de esos cuadros ayuda a ilustrar

adecuadamente los diferentes instrumentos del mercado. En la figura se

encuentra uno de ellos transcrito del Wall Streetr Jornal. Luego se presenta

sintticamente el contenido y su significado :

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-moneyrate.html?

mod=mdc_bnd_pglnk

Prime Rate : es la tasa preferencial que les cobran los grandes Bancos a sus

principales clientes. Se trata de una tasa administrada por los Bancos, que

cambia nicamente cuando las condiciones del mercado presentan una

tendencia definida y sostenible con el tiempo.

Federal Funds : es la tasa en que se negocian los fondos interbancarios. Estos

negocios se llevan a cabo slo entre Bancos comerciales con fondos

depositados en el Fed, como parte de las reservas. Cuando un Banco tiene

dficit de encaje (reserva), llama telefnicamente a uno que tenga excedentes

y le toma prestado fondos a la vista. La transaccin se realiza mediante

abonos y cargos en las cuentas corrientes de los bancos en el Fed, sin que

medie la existencia de un colateral (sin garanta distinta de la confianza de un

banco en el otro). Es un segmento del mercado en el que slo participan los

bancos comerciales ; pero definitivamente es un excelente indicador de la
http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-moneyrate.html?mod=mdc_bnd_pglnkhttp://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-moneyrate.html?mod=mdc_bnd_pglnkhttp://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-moneyrate.html?mod=mdc_bnd_pglnkhttp://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3020-moneyrate.html?mod=mdc_bnd_pglnk


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situacin de liquidez en la economa, ya que la tasa se determina por el libre

juego de la oferta y la demanda de fondos.

Discount rate : es la tasa que cobra el Fed a los bancos por prstamos para

cubrir requerimientos de reservas. Esta tasa es administrada y, generalmente,es de las ltimas en cambiar en el mercado, lo que confirma siempre

tendencias claras del mismo.

Call money : cuando los intermediarios o corredores de valores necesitan

financiaciones de un da para otro, acuden a los bancos comerciales, los cuales

les facilitan fondos a la vista respaldados mediante acciones o papeles del

mercado aceptables para los bancos. Normalmente, la tasa es superior a la de

los Fed Funds. Cuando la operacin es inversa, o sea cuando el corredor le

presta al banco, la tasa que le cobra es ligeramente inferior a la de los fed

Funds, ya que de lo contrario el banco acudira al mercado interbancario.

Commercial paper: son papeles de deuda emitidos por grandes

corporaciones y compaas de financiacin comercial, destinados a financiar su

capital de trabajo. Emitidos a plazos entre 30 y 270 das como mximo, son

papeles que tienen un activo mercado secundario. Puede contar con el aval de

un banco (secured) y debe tener calificacin de riesgo por parte de alguna

compaa calificadora de riesgos.

Son expedidos al descuento sobre su valor nominal, el cual es considerado

intersy por tanto, paga impuestolocal, estatal y federal.

Certificates of deposit : son certificados de depsito a trmino, emitidos por

bancos comerciales a plazos desde 15 das en adelante. Existe un mercado

secundario activo para papeles con denominaciones superiores a los

US$100.000

Banker acceptances : las aceptaciones bancarias son letras de cambio

aceptadas o avaladas por un banco que, generalmente, respaldan operaciones

de comercio exterior. En Estados Unidos existe un mercado secundario

enorme para estos papeles.

Treasury bills : son papeles de deudas del gobierno americano, emitidos como

pagars de tesorera a plazos de 13, 26 y 52 semanas, en unidades entreUS$10.000 y US$1 milln, y colocados por subasta pblica a travs de


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distribuidores (dealers) especializados. Son los papeles de menor riesgo en el

mercado y, por consiguiente, los que ofrecen menores rendimientos. Se

negocian al descuento y las tasas de rendimiento asociadas constituyen un

buen indicador de la situacin de liquidez en el mercado. Son los papeles ms

utilizados por el Fed para efectuar operaciones de mercado abierto. El

gobierno emite adicionalmente pagars (notes) entre uno y diez aos de plazo

y bonos (bonds) del tesoro a plazos hasta de 30 aos, utilizados principalmente

para financiar el dficit fiscal.

Mortgages : El Freddie Mac y el fannie Mae son dos modalidades de papeles

respaldadas por obligaciones hipotecarias, emitidos por las cajas de ahorros y

entidades de prstamos hipotecarios con respaldo del gobierno federal, paraobtener liquidez.

Assets trusts : son fondos fiduciarios a travs de los cuales los pequeos

inversionistas tienen acceso a operaciones que, por sus volmenes mnimos

elevados, slo las pueden realizar individualmente los grandes inversionistas

que participan en el mercado. Se publican los rendimientos de fondos

fiduciarios administrados por los principales bancos de inversin y compaas

de corretaje y administracin de valores.

Money Market Accounts, cuentas que se abren en ese tipo de intermediarios

mediante las cuales se tiene la posibilidad de girar cheques y se obtienen

cuanto al nmero de cheques que se pueden girar durante el mes. Se incluyen

en el cuadro, adems de todo lo anterior, la tasa Libor y la tasa London late

Eurodollars, que corresponden a negociaciones en los euroamercados y que,

pro tanto, se analizarn posteriormente. Asi mismo, se incluyen las tasas

preferenciales en varios mercados distintos del norteamericano.

En el sistema de la banca comercial se manejan otra serie de instrumentos, de

los cuales merecen comentarse las cuentas corrientes remuneradas. En

efecto, desde principios de los aos ochenta existen las as llamadas Now y

Supernow accounts, que estn constituidas por depsitos a la vista en bancos

comerciales, por los que se reconocen intereses ligados a las tasas del

mercado monetario. Estas cuentas tienen requisitos y condiciones como

saldos mnimos relativamente elevados (particularmente para las Supernow), y


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restricciones en cuanto al nmero de cheques a girar en cada mes. Les

permiten a los bancos competir con las Money Market Accounts comentadas

arriba.

Repurchase agreements : Contratos para recomprarttulos (usualmente delgobierno) a un precio fijo. P.ej: un market maker puede hacer un contrato para

vender US$10 mill. a una Corporacin, y acuerda recomprarlo al da

siguiente hbil por US$2000 ms. El dealer est pagando US$2000 por el

prstamo overnightsobre US$10 mill.

Lo que hace atractivo el procedimiento al dealer, es que el utilizar los US$10

mill para reembolsar parte de sus prstamos bancarios por un da. Esto, en un

prstamo al 10% sobre US$10 mill (US$2.739 en intereses por un da) le

representa un ahorro de US$739, pues reconoce a la corporacin US$ 2000, y

evita pagar al banco US$2.739. As, los ttulos del gobierno son utilizados para

reducir el costo del inventario de la deuda.

La expresin Reverse Repoes tambin utilizada; simplemente es la misma

operacin vista desde el lado opuesto. As como el comprador de Repo tiene la

obligacin de revender, el vendedor de Repo (repo en reversa) tiene la

obligacin de recomprar.

Son tpicos vendedores de Repos los dealers de ttulos gubernamentales.

Son tpicos compradores las corporacionescon excedentes de liquidez.

El Federal Reserve tambin participa en el mercado de Repos. Cuando compra

Repos, el monto de moneda en circulacin se incrementa; cuando vende

Repos, el monto de moneda en circulacin disminuye.


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MERCADO DE CAPITALES

Los mercados de capitales son un tipo de mercado financiero en los que seofrecen y demandan fondos o medios de financiacin a mediano y largo plazos.Frente a ellos, los mercados monetarios son los que ofrecen y demandan potos

(liquidez) a corto plazo.

El mercado de capitales se distingue porque las operaciones que lo conformanson realizadas mediante instrumentos de crdito de largo plazo (ms de un aoen promedio), principalmenteACCIONESde compaas, en transacciones quese efectan en los diferentes mercados burstiles. Las fuentes de crdito delargo plazo se pueden clasificar en las tradicionales deudas con el sectorfinanciero, junto con las emisiones directas de bonos y papelesrepresentativos de deuda de largo plazo.

INSTITUCIONES DEL MERCADO DE CAPITALES

WALL STREET (Cronologa )Poco tiempo despus de que Nueva York fuera fundada como un centro decomercio Holands en 1.609, alguien construy un muro de tapia empalizada a lo largo de una calle que hasta entonces no significaba nadapara el mundo, con el nico propsito de proteger la ciudad de los ataquesprovenientes del norte, y para separar a las vacas de los indios, manteniendoa las primeras adentro del muro, y a los segundos afuera. Nace as WALLSTREET; un verdadero y misterioso mercado en el cual el mundo entero sejuega su pellejo cada minuto.

As, la historia de Wall Street se remonta al siglo XVII, cuando se convierte enun centro comercial debido a que conectaba los muelles que prestaban suservicio al comercio, por el ro Hudson en un extremo, y al negocio deimportacin por el ro East en el otro. All, los comerciantes compraban yvendan productos agropecuarios, monedas extranjeras, asegurabanmercancas y especulaban con tierra.

Wall Street comienza a ser el que conocemos ahora, cuando en 1.789, elprimer Congreso de los Estados Unidos se reuni en el Federal Hall, localizadoen la Calle del Muro, (en donde poco antes se haba posesionado comoPresidente el legendario George Washington). La primera orden de negociosse hizo en ese ao, cuando se autoriz la emisin de 80 millones de dlares enbonos del gobierno para absorver el costo de la guerra.

En ese momento los inversionistas, de palabra, indicaban su inters encualquier emisin posible, bien por las cafeteras de Wall Street medianteanuncios de prensa, dado que no haba un mercado organizado, el que solosera posible el 21 de marzo de 1792, cuando los lderes de ese primigeniomercado accionario se renen en el Corres Hotel, para establecer unasubasta ms organizada. Ah comienza la verdadera historia de esa calle, quenace para la economa cuando el 17 de mayo de ese mismo ao, 24 hombresle dan vida a uno de los centros financieros ms importantes del mundo; LABOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK


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Los primeros 100 aos del NYSE fueron una historia de caos; crash porcadas de precios, especulacin, guerras civiles, trfico de influencias etc. Unode los factores que ms influy fue el desorden monetarioque exista en esosmomentos en Estados Unidos. No haba una moneda que consolidara a todoslos estados; cada estado tena la facultad de emitir su propia moneda y

asignarle un valor diferente. Por consiguiente, era imposible para las empresashacer una planeacin racional de cmo invertir sus recursos financieros.En 1.896 se empieza a institucionalizar la bolsa de N.Y. cuando se funda elWall Street Journal, cuando sus fundadores (Charles Dow y Edward Jones)crearon el ndice Dow Jones; ndice cuantitativo que sirve para medir lasfluctuaciones de los precios globales de las compaas listadas en la bolsa deN.Y. (inicialmente 12).Otro momento importante de institucionalizacin del mercado es el ao 1.913,cuando se crea el Federal Reserve Bank , trayendo como consecuenciapositiva el hecho de que se adopta el DLAR como moneda nacional deNorteamrica, y asume el papel de prestamista de ltima instancia ante

posibles crisis financieras.De hecho, desde fines de los aos 10s y comienzos 20s hay un crecimientoespectacular de la bolsa, hasta el fatdico 28 de oct/29 ( black tuesday! )cuando la bolsa cay estrepitosamente en un 13%. Al da siguiente(29) cayotro 13%, lo cual nunca ha ocurrido en la historia burstil ( 2 das seguidos de13% ).

Es importante anotar, que una de las principales relaciones que existe entre labolsa y la economa de un pas, es que la bolsa siempre sirve de PREDICTORde lo que va a suceder en el futuro. Nunca en las fluctuaciones de precios haypreocupacin por el pasado; este solo sirve para aprender de los errores y no

volver a cometerlos! . El presente tampoco tiene importancia; lo importante esQUE CREEMOS QUE VA A PASAR CON LAS EMPRESAS EN LOSPRXIMOS 3-6 MESES SIGUIENTES?

Por esto, uno de los mayores enemigos de la bolsa es el sentimiento deINCERTIDUMBRE, de no saber que va a ocurrir en un futuro; bien sea positivo negativo, en trminos por ejemplo de inflacin recesin econmica. Elmismo da que los especialistas comprenden esto, los precios se ajustan a labaja.

En la crisis de 1929, mucha gente da como causa primordial la cada de las

bolsas, y no es asi. Lo que sucedi, es que hubo una PREDICCINclara de loque iba a suceder en los aos subsiguientes: devaluaciones sucesivas de lasmonedas, guerra proteccionista entre todos los pases, animosidad blica ypoltica, caida estrepitosa de los precios de las materias primas ( fuerte enAmrica latina; caf en Brasil, carne y trigo en Argentina etc.), deflacin enEstados unidos (baja precios propiedades, materias primas, valores deempresas), desempleo en E.U. que lleg al 30% en 1.932.Por consiguiente, desde una perspectiva histrica, la bolsa cumpli con una desus funciones, cual es la de ser un PREDICTOR de las tragedias que iban asuceder.

Los precios de 1929 solo se recuperaron en 1951 (22 aos despus), en razna que luego del crash vino la SEGUNDA GUERRA MUNDIAL. Fue este un


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perodo excepcional; las tasas de inters eran negativas. Las tasas de losbonos nunca pasaron del 1% anual ( ni siquiera los bonos de guerra que emitiE.U cuando Pearl Harbor a 100 aos pagaban un 1% anual. Hay gente que anlos tiene). Fue un fenmeno de DEPRESIN MUNDIAL completo

A partir del ao 50, con la recuperacin de la economa mundial, hasta los 60Fue muy buena poca; consolidacin de grandes conglomerados; ATT, ITT,GENERAL ELECTRIC (que electrific a Estados Unidos). Fue un perodo degran prosperidad para la bolsa.

Los aos 70s tuvieron un perodo crtico por; incremento del precio delpetrleo; eliminacin del patrn oro-dlar como moneda internacional(inicindose las tasas flotantes), trayendo un perodo de gran inestabilidadpoltica y monetaria. Lo anterior, junto con la alta inflacin reinante generincertidumbre (conviene recordar que la inflacin es gran enemigo de la bolsa, pues erosiona el precio de los activos financieros. Si a esto se aade la

incertidumbre, se entiende por qu causa la cada en el precio de las acciones. Adems, motiva la subida en las tasas de inters, lo cual generadesplazamiento hacia ttulos de renta fija e incremento del costo de la deuda alas empresas, disminuyendo utilidades por accin).

Desde 1.973 las acciones cayeron en un 45% mantenindose en ese nivelhasta 1.978. Las tasas de inters eran negativas; los bancos prestaban al 5% yla inflacin era del 12%; luego cuando prestaban al 10% la inflacin era del18%. Por consiguiente se gener un fenmeno de especulacin; la gente pedaprstamos pagando una tasa inferior a la inflacin (crculo vicioso).En 1981 se inicia la ERA REAGAN elevndose las tasas de intersespectacularmente para atacar la inflacin (18% en cuentas corrientes; 24%bonos del tesoro) inicindose la poca del Bull Market..

Ahora, Wall Street, ms que un camino polvoriento, es el centro financierodel mundo. Es el santuario de grandes inversiones, que se ha ganado elinters turstico de personas que viajan hasta all para comprobar laimponencia de su historia. En los ltimos 5 aos, el mercado experiment unalza promedio del 26%.


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Bolsa de Nueva York

The Big Board, es la bolsa de Valores ms grande del mundo, en la cualestn inscritas 3000 acciones de las ms importantes Corporaciones delos Estados Unidos (Blue Chips). Tiene una superficie de 36.000 piescuadrados (3.200 metros cuadrados)

Los negocios son conducidos por miembros de la bolsa, y las transaccionesgrabadas en una cinta de teleimpresora instalada en el piso y en lasoficinas de los Corredores de bolsa en todo el pas (es un verdaderomercado aunque un poco ms frentico).

Las acciones son transadas en 17 localidades particulares llamadas puestos(trading posts), en los cuales se asignan las acciones de empresasespecficas a fin de permitir ser rastreadas con facilidad (acciones dediferentes empresas pueden transarse en un mismo puesto). Losbrokers (representantes de compradores y vendedores) se renen enel puesto para encontrar el mejor precio del ttulo.

Los Brokers reciben rdenes va telefnica (1500 cabinas en el tradingfloor) electrnicamente (a travs de un sistema llamado BBSS;Broker Booth Support System) de sus oficinas de comisionistas en todoel pas, apresurndose a colocarlas con el Especialista apropiadopara realizar cada tipo de transaccin.

EL ESPECIALISTAEstas firmas son una especie de Broker de los Brokers, sirviendo de

contacto entre los que tienen rdenes de compra y venta; La bolsa lesalquila un espacio para cumplir su funcin, cual es, la de facilitar las

transacciones a cambio de una comisin. Cada accin en la bolsa esasignada a un especialista, quien es un broker que solo realizatransacciones en acciones especficas en una determinada localidad dela bolsa.

Las rdenes de compra y venta se hacen de viva voz (a gritos!) a fin de daroportunidad de participar a las partes interesadas, fomentando que losprecios se determinen por libre competencia. Cuando el precioBID(decompra) mas alto se encuentra con el precio OFFER(de venta) msbajo, se efecta la transaccin. El especialistamantiene una lista derdenes sin ejecutar, estando pendiente de los cambios de precios, a fin

de promover las ventas compras de ttulos.As pues, el especialista es responsable de mantener un mercado justo,competitivo y eficiente para lo cual debe cumplir 4 funciones;

1.- EJECUTAR RDENES DE LOS BROKERS en las acciones a elasignadas. Un broker puede recibir una orden de su cliente de comprar unaaccin a un precio menor que el del mercado, vender una accin solo cuandosu precio llegue a cierto nivel. En estos casos, el broker le puede pedir alespecialista mantener la orden, y ejecutarla cuando se den los preciosrequeridos por el cliente. En cierto sentido, el especialista acta como unsubastadorde las acciones a l asignadas.

2.- AL COMIENZO DE CADA DIA, el especialista ESTABLECE UNPRECIO de mercado justo para cada una de sus acciones, basado en la oferta


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y demanda de cada una. Luego durante el da, cotiza ofertas de compra yventa de sus acciones a otros brokers.

3.-Est llamado a MANTENER ORDEN EN LOS MERCADOSsobre lasacciones que se les ha asignado. Esto es, que las transacciones se realicentranquilamente, sin sobresaltos, con mnimas fluctuaciones en los precios,manteniendo una lista de rdenes sin ejecutar, estando pendientes de loscambios en precios a fin de promover las compras ventas de ttulos. Es decir,controla la fluctuacin de precios manteniendo cerrado el precio entre compra yventa.

4.- Si temporalmente las rdenes de compra superan las de venta (vicebersa), est llamado a usar el PROPIO CAPITAL de la firma paraminimizar el desbalance. Esto lo logra comprando vendiendo ENCONTRAde la tendencia del mercado, hasta que se llege a un precio al cualla oferta y demanda est nuevamente en equilibrio.

Actualmente solo participan en aproximadamente un 10% del total deacciones transadas. El resto de transacciones se acoplan sin participacin delespecialista, bajando as el spread y estimulando el mercado. Los Brokerspueden utilizar Especialistas, si as lo deciden, tambin, operar entre ellosdirectamente.

Los REQUISITOS MNIMOS para inscribir las acciones de una compaa enel New York Exchange, NYSE, son los siguientes :

Activos netos : US$16 millonesUtilidades antes de impuestos: US$ 2.5 millones

Acciones en poder del pblico: Mnimo un millnValor mnimo de mercado: US$ 18 millones

AMERICAN STOCK EXCHANGE (AMEX)

Fundada en 1.842, en principio funcionaba en la orilla de la calle, siendotrasladada a un recinto interno en 1.921. En 1.953 se denomin AmericanStock Exchange, una Bolsa de valores situada tambin en Nueva York,donde estn inscritas actualmente 800 acciones de Compaas medianas.Junto con N.Y.S.E conforman las 2 principales Bolsas de Valores de Estados

Unidos.Los requisitos mnimos para inscribir las acciones de una compaa en elAMEXson los siguientes:

Utilidades antes de impuestos: US$ 750.000Acciones en poder del pblico: 500.000Valor mnimo de mercado: US$ 3000.000

MERCADO OVER THE COUNTER -OTC-

El OTC es un mercado informal, el cual no cuenta con un lugar fsico donde seadelantan las transacciones; en vez de esto, es un enlace de terminales decomputador localizadas en las oficinas de Corredores y Distribuidores de


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valores. Como es de esperarse, este es un mercado muy dinmico en el quese mueven inmensos volmenes de papeles, usualmente representativos decompaas ms pequeas que las listadas en las grandes Bolsas.El National Association of Securities Dealers Automated Quotations System(NASDAQ) establecido en 1.971, en forma permanente presenta en pantallas

conectadas a un computador central, cotizaciones de oferta y demanda demiles de ttulos transados en el mercado OTC, y el operador sencillamenteentra en la red y da una orden de compra venta (por la terminal vatelefnica) a un precio que le parezca adecuado, segn instrucciones de sucliente. Los precios de compra demanda se denominan Bid ratesy los deventa u oferta, Asked rates. Una diferencia fundamental con la Bolsa deNueva York, es que mientras en sta se pueden negociar de maneraautomtica paquetes de mnimo 600 acciones, en el mercado OTC se puedentransar un mximo de 500 acciones cada vez. En consecuencia, en estosmercados se realiza el 80% del volumen de transacciones de los mercadosburstiles del pas, que representa alrededor del 20% del valor de las mismas,

mientras en NYSE se realiza cerca del 20% del volumen de transacciones, quealcanzan a equivaler al 80% del valor.Como se anot anteriormente, el mercado OTC se caracteriza porque en l setransan Acciones y Papeles de compaas medianas y pequeas. Losrequisitos de entrada a la lista Nasdaq son :

Activos netos US$ 4 millonesCapital US$ 2 millonesValor acciones inscritas US$ 1 milln (mnimo)Siempre que el precio de las acciones caiga por debajo de US$1 (pennystocks) por ms de diez das consecutivos que sean negociadas por un solocorredor, sern sacadas de la lista.Se perder el status Nasdaq cuando los activos de la empresa se siten pordebajo de US$2 millones y su capital por debajo de US$1 milln.Entre los papeles que se negocian en el mercado OTC se incluyen, entre otros,los siguientes : Casi todos los Bonos de las empresas norteamericanas Gran parte de los Bonos de los Gobiernos Estatales y Municipales Nuevas emisiones de valores La mayor parte de las distribuciones secundarias de negocios de grandes

bloques de Acciones

Las Acciones de la mayora de los Bancos y Compaas de Segurosnorteamericanos.

Existen adems, Mercados Burstiles de importancia en ciudades comoBostn, Chicago, Cincinatti, Filadelfia y San Francisco.

INDICES BURSTILES

La evolucin del mercado se sigue normalmente a travs de los NDICESBURSTILES, los cuales son ampliamente difundidos. Estos ndices, son unamedida de la evolucin del precio de una canasta de acciones preestablecida,

ponderando el peso de cada accin de acuerdo con su participacin dentro delvolumen total de transacciones del mercado. En el siguiente cuadro se resea


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una muestra aleatoria de la informacin presentada en el Wall Street Journalcon respecto a los principales ndices del mercado.

Cuadro 4

Indice Mximo Mnimo Cierre Varneta Var.% Var 12meses

Var % De12/31 Var.%

DJIA 2.999.7

2.365.1

2.643.0

+24.01 +0.92 +82.03 +3.20 +9.41 +0.36

S&P500

368.95 295.46 334.78 +4.57 +1.38 +8.70 +2.67 +4.56 +1.46

AMEX 365.58 287.79 306.70 +2.46 +0.81 -46.94 -13.27 -1.41 -0.46Nasdaq

469.50 325.44 391.33 +7.42 +1.93 -33.91 -7.97 +17.49 +4.68

Fuente : Adaptado y traducido de Stock Market Data Bank en The WallStreet Journal. DJIA :Dow Jones Industrial Average ; S&P: Standard & Poors500 Index ; AMEX: American Stock Exchange Composite Index ; Nasdaq :Nasdaq Composite Index.

Los ms conocidos son:

DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE: Principal indicador del mercadoaccionario; el mercado subi 15 puntos hoy quiere decir, que el Dowsubi 15 puntos. Es computado por la sumatoria de los precios de las

acciones de las 30 principales compaas industriales, dividido por un factorde ajuste. Es ms un ndice que un promedio . Es un patrn paramedir el comportamiento de las 30 compaas en el tiempo.

DOW JONES TRANSPORTATION AVERAGE: monitorea 20 aerolneas,ferrocarril y compaas de camiones.

DOW JONES UTILITY AVERAGE: monitorea 15 empresas de gas,electricidad y energa

DOW JONES 65 COMPOSITE AVERAGE: monitorea todas las 65compaas de los otros 3 indicadores

N.Y.S.E COMPOSITE INDEX: incluye TODAS las acciones transadas enel NYSE. Tambin reporta la actividad en 4 sectores (industrial, energa,transporte y financiero) en ndices separados.

STANDARD & POORS 500 INDEX : (400 industriales + 40 de servicios +20 de transporte + 40 financieras) incorpora una amplia base de 500acciones, siendo ms significativo desde el punto de vista de tendencias delmercado que el Dow, y ms consultado por grandes inversionistas.

NASDAQ COMPOSITE INDEX: comportamiento de empresas delNasdaq Stock Market. Usualmente es ms voltil que los otros ndices,

por la clase de compaas que cubre.


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AMEX MARKET VALUE INDEX : monitorea el comportamiento de800compaas listadas en el American Stock Exchange .

VALUE LINE : servicio de informacin independiente, monitorea 1.700acciones comunes.

RUSSELL 2000: representa los 2/3 (66%) de las 3000 compaas msgrandes de E.U.

WILSHIRE 5000 : El ndice ms amplio, pues incluye las accionestransadas en el OTC, en Bolsas, incluyendo S&P 500.

El comportamiento de los ndices permite conocer la dinmica del mercado.Cuando hay expectativas optimistas en relacin con la actividad econmica, losinversionistas comprarn acciones a ritmos crecientes y los precios de lasacciones tendern a subir, conformando as lo que se denomina como un

mercado Bullish, o agresivo. Cuando las perspectivas son las opuestas, ylos precios de las acciones empiezan a caer, se presentan ventas agresivas, yla situacin del mercado se torna Bearish, o cautelosa

INSTRUMENTOS DEL MERCADO DE CAPITALES

MERCADO DE BONOS (ver cuadro anexo)

Los emisores de Bonos en orden de riesgo son los siguientes :1. El Gobierno Federal2. Los Gobiernos Estatales

3. Los Gobiernos Municipales4. Corporaciones Empresas

En Estados Unidos se considera que los papeles emitidos por el GobiernoFederalson los de menor riesgo en el mercado. Existen, sin embargo, Bonosde Empresas y Entidades Pblicas Estatales Municipales de excelentecalidad crediticia y, por consiguiente, de bajo riesgo. En el otro extremo seencuentran los Bonos Basura(JunkBonds), que tuvieron gran auge desdemediados de la dcada de los ochenta, cuando fueron utilizados para financiarun gran nmero de adquisiciones y tomas de empresas que se verificaron enesa poca en el mercado. Actualmente, se viven las consecuencias de esa ola

especulativa, y un nmero importante de los bonos basura que se emitieronentraron en suspensin de pagos. Muchos Bancos se encuentran enproblemas por haber financiado las fusiones y adquisiciones de empresas,respaldadas con este tipo de bonos.

La proliferacin de papeles y la cantidad de empresas emisoras de bonos yusuarios de crdito en los Estados Unidos, justifican la existencia desde hacevarios aos, de agencias y empresas dedicadas a la calificacin de riesgos.Estas entidades influyen de manera importante sobre la percepcin del pblicorespecto a las empresas e instituciones calificadas, y contribuyen as a ladeterminacin de precios de acciones preferenciales, bonos y crditos. En elcuadro 3 se presenta un esquema de las medidas de calificacin de crdito de


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las dos agencias ms importantes en esta actividad ; Standard & Poors yMoodys.

Cuadro 3CALIFICACIN DE BONOS

Standard & Moodys Poors Significado aproximadoCategora inversin

AAA Aaa Altsima calidadAA+ Aa1AA Aa2 Calidad altaAA- Aa3A+ A1A A2 Calidad media altaA- A3

BonosBasura o Chatarra

BBB+ Baa1BBB Baa2 Calidad mediaBBB- Baa3BB+ Ba1BB Ba2 EspeculativoBB- Ba3B+ B1B B2 Muy especulativoB- B3CCC Caa Baja calidad, posible suspensin de pagosCC Ca Peor calidadC C Pagos suspendidosD D


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CARACTERSTICAS GENERALES DELOS BONOS EN E.U.

TIPO DE BONO VALORPAR

VENCIMIENTO

LUGAR DETRAN-

CALIFI-

IMPUESTOS "CALLPROVISIONS"

RENTABILIDAD Y RIESGO

(US$) SACCIN CACI

N

CORPORATIVOS 1.000

C.P : 1 - 5aos

Brokers - Bolsa SI Gravables "Callable" Mayor riesgo que BonosGobierno pero

M.P : 5 - 10 " O.T.C mayor rentabilidad.; Bajo riesgocon alto

L .P : 10 - 20 " "rating" ; Inversin mnimarequerida alta

MUNICIPALES 5.000 yms

1 ms a 40aos

Brokers -O.T.C ;

SI Interes.Exentosimp.

Algunasveces

Inters ms bajo queCorporativos por e -

(" MUNIS") Bancos deInver-

"Federales" ;Estatal

"Callable" xencin de impuestos (principalatractivo)

sin-Underwriting y localesocasional. Inversin mnima requerida alta.

TREASURYNOTE- BOND

1.000,5.000,

Bonos; ms10 aos

Nuevasemisiones

NO Exentos imp.Estatal

No "Callable" Mxima seguridad pues tienenrespaldo

10.000, Notas; 2 - 10 a travs y Locales. Gobierno Federal, pero


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100.000 aos subastas relativamente ba-1.000.000 en oficinas FED. ja tasa de inters.

TREASURYBILLS

10.000 ymon

3 - 6 - 12meses

Nuevasemisiones

NO Exentos imp.Estatal

No "Callable" Inversiones a corto plazo; nopaga interes

Tos hasta1Mill

a travssubastas

y Locales. peridico; rentabilidad por "descuento"

en oficinas FED. sobre valor a la par. Inters msbajosMercadosecunda-

que Bonos Notas.

rio; Brokers,O.T.C

Inversin mnima requerida alta.

AGENCY BONDS1.000,25.000

Desde 30das

Brokers; O.T.C,

Algunos

Gravables No "Callable" Bajo riesgo; mayor inters queBonos del

( Ginnie Mae,Fannie

y ms hasta 20aos

directo enBancos

Tesoro. Inversin mnimarequerida alta

Mae, FreddieMac)


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MERCADO DE ACCIONES

Uno de los principales problemas con los que se encuentra el inversionista enAcciones en Estados Unidos, es el enorme universo que encuentra a sudisposicin para colocar su dinero. Conscientes de esto, algunosadministradores de portafolios en Wall Street , han subdividido las Acciones endiversas categoras:

1.- Segn TAMAO CAPITALIZACIN DE MERCADO

El tamao de una Compaa puede ser un factor determinante para que uninversionista se decida a comprar una accin. El tamao, no solo influye en lacantidad y calidad de informacin que se puede obtener (entre ms grandemejor), sino tambin en cuanto a la facilidad para comprar vender, y la clasede riesgos que se afrontan.

1.1.- LARGE CAPS(US$392 Bill); Son las emitidas por las Corporacionesms grandes en Estados Unidos. Sus principales caractersticas son lassiguientes:

Usualmente registran altos precios,

Son percibidas como de bajo riesgo,

Generan dividendos regulares,

No siempre demuestran alto potencial de crecimiento,

Registran un alto volumen de transaccin diaria en las bolsas de valores,

Sn fciles de vender(alta liquidez).

Dentro de estas, se encuentran las llamadas Blue Chips (nombre derivado

de las fichas ms costosas en los casinos), las cuales se incluyen dentro de las30 que componen el ndice Dow Jones.Para obtener informacin sobre su comportamiento, se puede consultar elDow-Jones Industrial Average, S&P 500 Index, extensos reportes a travsde medios publicitarios (radio, prensa televisin), asesora por parte deBrokers, e informacin directa emitida por las propias compaas.A pesar de las caractersticas sealadas anteriormente, conviene recordar,que nadie puede garantizar el comportamiento del precio de ninguna accin,aun cuando se trate de aquellas que han servido de paradigma en el mercadoaccionario ms grande del mundo (recordar caso Big Blue, General Motors,Sears, Westinghouse).

1.2.- MIDDLE CAPS ( US$72 Bill) ; Emitidas por Corporaciones de tamaomedio en Estados Unidos. Sus principales caractersticas son las siguientes:

Registranprecios medios con relativa volatilidad

Riesgo variable

Registran alto volumen de transaccin diario en la Bolsa de Valores

Fciles de vender(alta liquidez )

Potencial de crecimiento superior a las Big Caps.


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Para obtener informacin sobre su comportamiento, se pueden consultar variosndices, reportes (ms reducidos) a travs de medios publicitarios, asesora deBrokers, e informacin directa de las compaas.

1.3.- SMALL CAPS(US$16 Bill); Emitidas por Empresas pequeas con las

siguientes caractersticas:

Precios ms bajos

Alto riesgo por quiebra mala administracin

Registran bajos niveles de transaccin diaria en las Bolsas de Valores

Eventualmente difciles de vender(baja liquidez)

Grandes posibilidades de ganancia por potencial de crecimiento.

El cubrimiento de los reportes a travs de medios publicitarios es escaso, hastatanto el precio suba dramticamente. Las Compaas directamente proveeninformacin.

2.- Segn SENSIBILIDAD A LOS CICLOS ECONMICOSLos precios de algunas acciones tienden a subir bajar en armona con el cicloeconmico por el cual est atravesando la economa.

2.1.- CCLICAS ( Cyclical stocks ) : Son acciones de Compaas altamentedependientes del estado de la economa. Cuando la economa se desacelera,las utilidades y el precio de la accin caen rpidamente; cuando la economa serecupera, las utilidades y el precio suben de nuevo. Acciones de Aerolineas y

de Hoteles son tpicamente Cclicas, ya que las personas tienden a recortargastos en viajes cuando la economa se desacelera.Las compaas pertenecientes a industrias cclicas basan sus utilidades envolumen de ventas y no en precio (margen). Industrias como el acero,aluminio, papel, autos, y aerolineas son intensamente competitivos, requiriendoenormes inversiones en fbricas aviones, por lo cual solo a travs de la plenautilizacin de su capacidad instalada podrn hacer utilidades.

2.2.- EN CRECIMIENTO ( Growth stocks ): Acciones de compaas quedebido al producto servicio que ofrecen, tienen la tendencia a crecer a unritmo constante y predecible, virtualmente independientes del ciclo

econmico. En la ltima dcada, las ms importantes Growth stocks hansido las de industrias como las comidas, tabaco, bebidas( alcohlicas y noalcohlicas) y farmaceticas. Ha sido ampliamente reconocido, que a pesar delciclo econmico por el cual se est atravesando, los individuos siempremantendrn el consumo de este tipo de productos.Esta clase de compaas por lo general son muy conocidas, sus actividadesson estrechamente monitoreadas a travs de los diferentes medios publicitariosy analistas de valores, regularmente pagan dividendos, y siempre es fcilcomprar vender sus acciones. En razn a que su crecimiento ha sido tanpredecible, y los mrgenes de utilidad en productos como cereales, cigarrillos,cerveza y tranquilizantes, han sido tan altos, los inversionistas han sido

fuertemente atraidos hacia este tipo de acciones.


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No obstante, se debe estar permanentemente atento a coyunturasexcepcionales, como en el caso de Coca Cola, General Foods y sectorfarmacutico en los 90s, las cuales pueden socavar la reputacin de lascompaas, retirando la clasificacin de sus acciones como growth stocks .

3.- SMALL-GROWTH STOCK ROCKETS

Este es el lugar donde usted debe estar, si realmente intenta hacer fortuna enla Bolsa de valores de los Estados Unidos. y si tambin est preparado paraperder una fortuna en la Bolsa de valores en ese Pas!Encuentre una compaa con un producto servicio nico, creciendo a un ritmomuy acelerado; compre la accin barata, mantngala hasta cuando su ritmo decrecimiento haya disminuido, y salga de ella en el momento adecuado,buscando otra compaa que le permita hacer lo mismo.Lo excitante de este tipo de acciones, radica en el ritmo de las operacines, laexperiencia y habilidad de los jugadores, y sus enormes riesgos

recompensas. Una accin puede bajar subir la mitad el doble de su precioen un solo da, por lo cual, los jugadores en este mercado (hot-shot moneymanagers) aspiran a obtener rentabilidades en dlares del 40-50% y ms,anualmente.Para entender el proceso de seleccin de una small growth stock, se debecomprender el proceso por el cual una compaa crece. Muchas compaasnuevas, son iniciadas por alguien que cuenta tan solo con una idea, y unapequea suma de dinero (suya prestada). Las nuevas compaas sonlanzadas al mercado, y usualmente quiebran al cabo de un ao. Las pocassobrevivientes, continan a la segunda etapa, en la cual encuentran mayorcantidad de capital disponible, por lo general proveniente de venture capital,que a cambio exige participacin en la propiedad de la empresa y control de lamisma. En la medida en que la empresa siga creciendo y creando unatrayectoria, necesitar cada vez ms capital. Es en esta etapa, cuando debepreparar su primera Initial Public Offering. Si est en capacidad decontinuar creciendo una vez vendidas sus acciones, atraer la atencin demuchos inversionistas quienes buscan justamente esa combinacin: rpido ypredecible crecimiento, motivando un alza sbita del precio de la accin. Eseste el momento de abandonar esta accin e iniciar la bsqueda de unanueva.

4.- DEFENSIVE - STOCKSEsta es la categora de acciones disponibles para gallinas; por lo general,pueden ser consideradas growth companies que no se encuentran encrecimiento, y que no caern con el resto del mercado cuando se presentencrisis econmicas (obviamente, tampoco subirn con el mercado cuando estesuba). Otra caracterstica de este tipo de accines, es que pagan regularmenteun dividendo, inusualmente alto. Un buen ejemplo, son las compaas dealimentos considerados commodities los cuales son demandados sin importarel estado de la economa.


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Como se anot anteriormente, HOT STOCKShace relacin a aquellas cuyoprecio se espera que suba dramticamente en el corto plazo, en cuyo momentose debe vender, buscando una nueva oportunidad.

Las tendencias hacia el futuro en los mercados de capitales en Estados

Unidos, y en general en el mundo, sern la desgravacin, la competenciaentre intermediarios y la innovacin tecnolgica. En el futuro, seimpondrn las redes interconectadas a los principales mercados, los que a suvez estarn conectados a los mercados secundarios, lo cual permitir accedera cualquier mercado del mundo casi simultneamente, e incrementar por unaparte, el volumen y la velocidad de las transacciones, y por la otra, lavolatilidad de las mismas.

MERCADOS FINANCIEROS ESPECIALIZADOS

Los mercados financieros desarrollados cuentan hoy da con varios esquemase instrumentos que han transformado el escenario de las finanzasinternacionales. Han surgido mercados burstiles especializados en materiasprimas bsicas (commodities) en los que se negocian proporciones muysignificativas del comercio mundial de las mismas.9

La incertidumbre en relacin con la evolucin de los precios de ese tipo debienes di origen hace mucho tiempo a los mercados de futuros, modalidadesta, que posteriormente se adopt en los mercados de divisas, as como en elde bonos y algunos otros. Despus de los contratos de futuros surgieron lasopciones que, junto con los primeros y las novedosas operaciones de

swaps, se convirtieron en los instrumentos de una importante rama de lasfinanzas modernas, conocida como teora de la cobertura, o hedging. En estaseccin del trabajo se describen algunas de las operaciones mencionadas y losinstrumentos que las soportan.

Mercados de commoditiesEn los mercados de productos bsicos se han establecido dos modalidades denegociacin, a saber, las transacciones spot o a la vista, y las transacciones afuturos o forward.

Desde el punto de vista financiero, las ms interesantes son las segundas.

Estas fueron diseadas para proteger a compradores y vendedores del riesgode variaciones en el precio de los productos que negociaban. Consistenbsicamente en contratos en los que se asume un compromiso de entrega orecibo de mercancas en un momento en el futuro a un precio fijo determinadoen el momento de negociacin del contrato. El comprador se compromete asa comprar y el vendedor a vender en las condiciones estipuladas. En laprctica, los contratos se utilizan normalmente como negocios financierosparalelos a las transacciones comerciales reales.

El principal mercado de futuros de productos bsicos del mundo del mundo esel Chicago Board of Trade, donde se llevan a cabo el 31% de los negocios decontratos de futuros del mundo. En esa misma ciudad est el segundomercado ms importante del mundo, el Chicago mercantile Exchange, cuya


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participacin en el mercado alcanza el 20%. Entre enero y mayo de 1990 setransaron globalmente 1.6 millones de contratos en promedio por da. Del totalde contratos efectuados en Chicago, tan slo el 5% terminan en entrega fsicadel instrumento sobre el que se basan, lo cual da una idea del movimiento ydinmica de este mercado.

Dentro de las grandes bolsas, se crean mercados especializados por tipos deproducto. Algunos se concentran en metales (oro, plata y cobre) y petrleo(crudo y gasolina) ; otros, en alimentos (carne, cebada, soya, etc) de graninters para Colombia es el mercado del caf. En Nueva York se encuentra elCoffee, Sugar and Cocoa Exchange, donde se transan contratos de futuros yopciones sobre los tres productos. A continuacin se presenta un cuadro decotizaciones extractado del Wall Street Journal del 25 de enero de 1991 queilustra el formato y la informacin que se encuentra sobre estos mercados en laprensa financiera.

Cuadro 5Commodity Futures Prices

Thursday, January 24, 1998Open Interest Reflecto Previous Trading Day

Coffe (CSCE) - 37,500 lb ; cents per lb Lifetime Open

Open High Low Settle Change High Low Ints.Mar 86.15 87.40 86.15 86.75 +.35 112.00 84.35 22.719May 88.85 89.90 88.85 89.30 +.25 113.00 87.00 19.817July 91.25 91.85 91.25 91.60 ... 111.50 89.25 3.438Sep 93.50 94.20 93.40 93.90 ... 113.50 91.80 2.059Dec 96.50 97.00 96.50 97.00 +.05 116.00 95.35 1.118Est. Vol. 3.965 ; vol. Wed 4.257 ; open int. 42.225, -3

Commodity Futures Prices OptionsThursday, January 24, 1991

Coffe (CSCE) - 37,500 lb ; cents per lbStrikePrice

CallsMar-c

SettleMay-c Jl-c

PutsMar-p

SettleMay-p Jl-p

75 11.77 14.62 ... 0.02 0.32 ...80 6.79 9.93 12.95 0.04 0.63 1.3590 0.25 3.25 5.85 3.50 4.10 4.25100 0.01 1.00 2.58 13.26 11.70 10.98

Est. vol. 808 ; wed vol. 565 calls ; 616 puntOpen interest wed ; 15 calls ; 12.495 puts

Mercados de futuros y opciones


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El origen de las transacciones con futuros y opciones se remonta a laantigedad. Los griegos las utilizaron extensamente. Los agricultores ycomerciantes europeos del siglo XVII utilizaban este tipo de mecanismos paraprotegerse del riesgo de fluctuacin de los precios de sus productos. En elsiglo pasado se sentaron las bases del activo mercado de commodities en

Chicago, que adquiri su forma actual despus de la segundas guerra mundial.El colapso del sistema monetario de Bretton Woods a comienzos de los aossetenta origin la flotacin de monedas, y con ella la incertidumbre en losmercados cambiarlos. El escenario se hizo propicio para el surgimiento de loscontratos de futuros y las opciones sobre divisas y asi el Chicago MercantileExchange, CME, estableci el International Monetary Market, IMM, un mercadoespecializado en compraventa de contratos sobre divisas. Por esa mismapoca, los crecientes niveles de inflacin y las bruscas fluctuaciones en lastasas de inters justificaron la introduccin de contratos de futuros sobre estasltimas, basadas en las tasas asociadas con distintos ttulos. El contrato defuturos ms transados en el mercado actualmente es sobre bonos del tesoro de

los Estados Unidos, con un volumen diario de 250.000 contratos en 1990 porvalor nominal de US$25.000 millones. A partir de 1982 el CME introdujo loscontratos sobre ndices de acciones, que se convirtieron en el instrumento decobertura favorito de los administradores de portafolios de inversiones enEstados Unidos.

Futuros financierosLos contratos de futuros son obligaciones por parte de los suscriptores deentrega o recibo de un instrumento financiero, en una fecha y a un preciopredeterminado. Los instrumentos pueden ser papeles del mercado monetario,bonos, acciones, tasas de inters o ndices, divisas o materias primas.Normalmente no culminan en entrega fsica de los instrumentos sobre los queestn basados. Los contratos son estandarizados en cuanto a mrgenes,monto nominal y volumen de unidades representadas en el contrato, as comofechas de maduracin. Lo anterior permite transarlos a travs de oferta pblicaen mercados especializados.

Los contratos de futuros descritos contrastan con los contratos forward. Estosltimos se celebran normalmente entre bancos y sus clientes, y se utilizanpreferencialmente en negocios con divisas. Los propsitos bsicos de estosnegocios son los mismos de cobertura de riesgos de los futuros, pero se

elaboran a la medida de los clientes de acuerdo con sus necesidades, enfuncin de montos, cantidades y plazos de maduracin.

En los mercados de futuros existen dos tipos de usuarios ; aquellos cuyoobjetivo es cubrirse de riesgos asociados con variaciones en precios, que sedenominan hedgers, y los especuladores que buscan siempre obtenerutilidades a partir de las variaciones de los precios, y procuran, de acuerdo consus expectativas, comprar barato y vender caro. El mercado de futuros, consus participantes, tiene la ventaja de permitir el traslado de riesgos de loshedgers a los especuladores. Estos ltimos contribuyen a aportar liquidez ydinamismo al mercado, y de esta manera facilitan las operaciones de

cobertura.


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Dentro del lenguaje utilizado en el mbito de los mercados financieros, vale lapena tener en cuenta dos trminos que hacen referencia a las posiciones quepuede adoptar cualquier participante:

Posicin corta (short) ; se produce cuando un participante en el mercado vende

a futuros algn instrumento que no posee en el presente.Posicin larga (long) ; se genera cuando un participante compra futuros dealgn instrumento en el mercado.

Es importante destacar aqu las ms importantes funciones que cumplen lasbolsas, fuera de facilitar la reunin de compradores y vendedores de contratos.Adems de organizar y facilitar las transacciones, se convierten en cmaras decompensacin, garantes de los negocios que se celebran en sus sedes, yvigilantes del cumplimiento de los reglamentos y obligaciones por parte de losparticipantes en el mercado.

Los contratos de futuros, en trminos simples, estipulan transacciones que sematerializarn en un momento determinado en el futuro, con unos trminosespecficos. Tericamente, el pago de esta transaccin se debera efectuar almomento de su ejecucin. Sin embargo, dado que cualquier inversionistapuede participar en el mercado, la prctica comn es que las bolsas exijandepsitos de garanta a los participantes, que generalmente equivalen al 30%del valor de cada contrato, sobre todo en el caso de aquellos que asumenposiciones cortas. Los depsitos se exigen en efectivo o en pagars delTesoro de los Estados Unidos (treasury bills) y, ocasionalmente, en losmercados de futuros de commodities, se aceptan certificados de posesin delos bienes fsicos objeto del contrato.

Se mencionaba arriba que los contratos de futuros por excepcin culminan enintercambio fsico de los instrumentos que soportan. Por lo regular, lo que seacostumbra es cancelar la posicin mediante la operacin opuesta a laoriginal. As, cuando se compra un contrato de futuros sobre un ndice burstil,por ejemplo, con vencimiento en el tercer mircoles del mes de septiembre, seprocede a cancelarse la posicin vendiendo un contrato del mismo valor almomento del vencimiento del primero, si se mantiene la inversin hasta sumaduracin. Cuando el contrato inicial es de venta, se cancela la posicin conuno de compra. Si bien los contratos se negocian a precios fijos,. al liquidarlos

se presentan, la mayor parte de las veces, diferencias entre el precioestablecido y el precio spot, o a la vista. Esa diferencia reporta una utilidad ouna prdida al poseedor del contrato en ese momento. Para garantizar eladecuado cumplimento de los acuerdos, las bolsas han adoptado una prcticaque consiste en liquidar diariamente las utilidades o prdidas de cada contratopor variaciones en los precios, y abonrselas o cargrselas al participante,segn sea el caso.

OpcionesUna transaccin con opciones es, esencialmente, un contrato a futuros, con laenorme diferencia de que el comprador de una opcin adquiere el derecho, y

no la obligacin, de ejercer o no el contrato, discrecionalmente hasta elmomento de su vencimiento. Para adquirir el derecho, el comprador paga una


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prima, que es el precio del contrato, en el momento de cerrar el negocio. Seasimila as una opcin a un contrato de seguro, en el que el tomador le paga auna compaa aseguradora una prima, a cambio de que esta ltima asuma unriesgo definido, por un lapso determinado. Las opciones le permiten alcomprador obtener utilidades del alza o la cada en el precio del instrumento

asociado, comprometiendo tan slo una pequea suma en la prima, mientrasse determina claramente desde el principio el riesgo en el que se incurre, o seael valor de la prima. En efecto, la mxima prdida en que incurrira elcomprador de una opcin es la prima, que se pierde en caso de que dejeexpirar la opcin. Sin embargo, las opciones fueron creadas inicialmente comoinstrumento para efectuar operaciones de cobertura.

Existen dos modalidades de contratos de opciones que generan diferentesderechos y obligaciones, como se muestra en el siguiente cuadro :

Cuadro 6

Call PutComprador(holder)

Derecho a comprar Derecho a vender

Vendedor(Writer)

Obligacin de vender si elcomprador ejerce suderecho

Obligacin de comprar siel comprador ejerce suderecho

Entre parntesis estn los trminos de uso comn en el mercado paradenominar a compradores y vendedores.

Existen varios tipos de contratos de opciones. Por una parte, si se utiliza eltiempo de ejercicio de la opcin como criterio de clasificacin, se puedendistinguir dos variantes, como son las opciones europeas, que slo se puedenejercer en la fecha estipulada de su vencimiento, y las americanas, que sepueden ejercer en cualquier momento entre la fecha de la transaccin y lafecha de expiracin. Por otra parte, se pueden clasificar las opciones segn elmercado en el que se transan. En estos trminos se conocen las opcionesOTC (Over The Counter), utilizadas principalmente en le mercado interbancariode divisas para negocios de tamaos considerables, as como las opcionestransadas en el mercado abierto a travs de bolsa. Las operaciones OTC, enestos casos, se llevan a cabo especialmente por intermedio del telfono, y los

principales participantes son grandes inversionistas institucionales y bancos dediferentes orgenes.

La bolsa lder en transacciones de opciones es la Chicago Board of Trade, y lesigue en importancia el Chicago Mercantile Exchange. Entre las dos cubranen 1987 el 81.3% del mercado, 53.8% la primera y 27.5% la segunda. En elsiguiente cuadro se presenta el tipo de instrumentos financieros objeto decontratos de opciones, los mercados en que se transan y las modalidades decada instrumento disponible en el mercado.

Cuadro 7


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Instrumentos OTC BolsaDivisas Activo fsico Activo fsico y futurosInstrumentos que paganIntereses

Activo fsico Futuros

Acciones e ndices de

Acciones

No disponible Activo fsico y futuros

Metales preciosos Activo fsico Futuros

Los determinantes de los precios, o primas, de las opciones son cuatrofactores bsicos, que junto con su influencia sobre las primas se resumen en elsiguiente cuadro :

Cuadro 8Si el factor sube El precio de un call El precio de un put

1. Precio de ejercicio(strike price)

Baja Sube

2. Precio a futuros delInstrumento

Sube Baja

3. Plazo Sube Sube4. Volatilidad del

InstrumentoSube Sube

Adems de los anteriores hay algunos factores que inciden sobre ladeterminacin del precio de las opciones, entre los cuales se destacan: las

condiciones de oferta y demanda de la opcin en cuestin; el valor intrnsecode la opcin que se obtiene a partir de la diferencia entre el precio actual delactivo sobre el cual se negocia la opcin y el precio de ejercicio (strikingprice) ; el componente del valor del dinero en el tiempo.Las opciones han adquirido mucha popularidad entre los diferentesparticipantes en los mercados financieros. Sus amplias posibilidades hanoriginado sofisticados diseos de portafolios que combinan distintos activos yopciones y que generan diferentes caractersticas para los mismos.Igualmente, las opciones han dado lugar a modelos tericos de valoracin deactivos como el Options Pricing Model, CPM, cuya ilustracin se escapa alalcance de este documento. En el anexo 3 se presentan ejemplos prcticos de

operaciones con opciones. All se responde la inquietud de cuando se debeejercer una opcin. En general, si se adquiere un call, valdr la pena ejercer laopcin de compra siempre que en el perodo de vigencia de la misma ( a suvencimiento, si es una opcin europea) el precio del activo involucrado en elmercado a la vista (spot) supere el precio de ejercicio, por cuanto la diferenciaentre este ltimo y el precio de ejercicio, constituye una utilidad realizable.Cuando la opcin que se posee es un put, se deber ejercer siempre que elprecio spot sea inferior al precio de ejercicio.

Para finalizar, es procedente citar algunas de las ventajas de las opcionessobre los futuros. Primero, se debe destacar que las opciones exigen

menores compromisos de liquidez que los futuros, ya que las primasnormalmente son inferiores a los depsitos de garanta que hay que realizar


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en el caso de los futuros. Segundo, cuando se producen utilidades en unaposicin abierta con los dos instrumentos, la rentabilidad con opciones esmayor que con futuros, debido a que la inversin inicial es inferior. Tercero, lasopciones permiten evaluar con certeza los mximos riesgos que se asumen enposiciones abiertas, pues la mxima prdida en que se incurre es el valor de la

prima. En contraste, las posiciones abiertas en futuros dan lugar aincertidumbre respecto al resultado final de la operacin desde el punto de vistade utilidades o prdidas.

notas para 2do examen fina 3107

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