Evaluación de Proyectos de Inversión (NIF A–6)

En relación a la Evaluación de los Proyectos de Inversión consideramos básicamente dos

que son las más relevantes, aunque podemos encontrar algunas más que nos ayudan

como indicadores o medidores de los resultados. Los métodos más relevantes son El

Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR).

El Valor Presente Neto es definido como la suma de los flujos a valor presente o valor

actual de los flujos futuros proyectos mediante una tasa de descuento, a dicha suma se le

resta la inversión inicial del proyecto y se obtiene el VPN.

La Tasa Interna de Retorno es la tasa máxima que una empresa puede pagar por su

financiamiento, se determina de la misma forma que el VPN, pero se aplica una tasa de

descuento que hace que la suma de Valores Presentes sea igual a la inversión inicial del

proyecto, teniendo como resultado un VPN de cero.

Atendiendo a la necesidad del sector privado, las Normas de Información Financiera

(NIF), emitidas por el Instituto Mexicano de Contadores Públicos, norma la evaluación de

los proyectos de inversión mediante el Valor Presente en su NIF A-6, la cual indica:

El valor presente es el valor actual de flujos netos de efectivo futuros, descontados a una tasa apropiada de descuento, que se espera genere una partida durante el curso normal de operación de una entidad. El valor presente representa el costo del dinero a través del tiempo, el cual se basa en la proyección de flujos de efectivo derivados de la realización de un activo o la liquidación de un pasivo.

Se determina utilizando la siguiente fórmula: Valor Futuro VP = ---------------------- (1 + i) n Donde la “i” es la tasa de descuento

La NIF A-6, presenta dos enfoques del valor presente: • Valor Presente Esperado • Valor Presente Estimado (enfoque tradicional) El Valor Presente Esperado corresponde a los flujos de efectivo futuros descontados a

una tasa libre de riesgo y ponderados por su respectiva probabilidad de ocurrencia. El Valor Presente Estimado es el monto que estadísticamente es el más apropiado entre un rango de posibles montos de flujos de efectivo futuros proyectados; dicho flujo seleccionado debe descontarse a una tasa que incorpore los riesgos inherentes.

Valor Presente Esperado.

A continuación se presenta el ejemplo del cálculo para la determinación del Valor

Presente por el método de Valor Presente esperado.

Este método presenta tres cuadros por los tres escenarios que considera, un optimista, un

moderado y un pesimista.

Tabla 1. Flujos de efectivo futuros (escenario optimista)

Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario optimista)

Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5

Utilidad Neta 1,611 1,582 1,300 931 637

más: Depreciación 2,245 2,245 2,245 2,245 2,370

más / menos:

Cambios en el capital de trabajo neto -432 -7 32 33 809

más: Costo de disposición de activos

4,400 14,710

menos:

Recursos dispuestos para la compra de activos

-13,00

0 más: Costo de financiamiento erogado 910 660 560 560 280

igual: Flujo Neto 4,334 4,480 4,137

-4,831 18,806

Tabla 2. Flujos de efectivo futuros (escenario moderado)

Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario moderado)

Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5

Utilidad Neta

1,506 1,237 667 -109 -897

más: Depreciación 2,245 2,245 2,245 2,245 2,370

más / menos:

Cambios en el capital de trabajo neto

-423 15 57 7 779

más: Costo de disposición de activos

4,400

14,71

0

menos:

Recursos dispuestos para la compra de activos

-

13,00

0

más: Costo de financiamiento erogado

910 660 560 735 455

igual: Flujo Neto 4,238 4,157 3,529

-

5,722

17,41

7

Tabla 3. Flujos de efectivo futuros (escenario pesimista)

Flujos de efectivo futuros de la entidad (escenario pesimista)

Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5

Utilidad Neta

859 -13 -1,007

más: Depreciación

2,245 2,245 2,245

más / menos:

Cambios en el capital de trabajo neto

-368 65 738

más: Costo de disposición de activos

10,725

menos:

Recursos dispuestos para la compra de activos

más: Costo de financiamiento erogado

935 760 355

igual: Flujo Neto

3,671 3,057 13,056 0 0

Posteriormente, se ponderan los Flujos Netos de los tres escenarios por el porcentaje que

previamente establecen de acuerdo al entorno esperado para el tiempo de proyección que

en este caso es de 5 años.

Tabla 4. Cálculo de los flujos de efectivo futuros

Cálculo de los flujos de efectivo futuros esperados de la entidad

Miles de pesos de un mismo poder adquisitivo a la fecha de cálculo)

Año 1 2 3 4 5 Totales

Optimista 4,334 4,480 4,137 -4,831 18,806 26,926

Moderado 4,238 4,157 3,529 -5,722 17,417 23,619

Pesimista 3,671 3,057 13,056 0 0 19,784

Ponderación

Optimista 5% 5% 5% 5% 5% Moderado 50% 50% 50% 50% 50% Pesimista 45% 45% 45% 45% 45%

Flujos Ponderados

Optimista 217 224 207 -242 940 1,346

Moderado 2,119 2,079 1,765 -2,861 8,709 11,810

Pesimista 1,652 1,376 5,875 0 0 8,903

Valor esperado 3,988 3,678 7,847 -3,103 9,649 22,059

Para determinar la tasa de descuento se consideran la tasa nominal esperada para el

periodo de proyección, así también, la tasa de inflación esperada.

La tasa ponderada se determina considerando la tasa anual o las tasas anuales entre el

número de años de las tasas consideradas, por ejemplo: para determinar la tasa

ponderada del año 1, se considera la tasa del año 1 entre 1, para la tasa ponderada del

año 2, se suman las tasas del año 1 y 2 y se dividen entre 2.

Posteriormente, se utilizan las tasas nominales ponderadas (TN) y las tasas de inflación

ponderadas (TI) para determinar la tasa apropiada de descuento, mediante la fórmula:

TN - TI

= ---------------------------------

1 + TI

Tabla 5. Cálculo de las tasas promedio ponderadas

Año

Tasa Nominal Estimada

Tasa Nominal

Promedio Ponderada

TN

Año

Tasa de Inflación Estimada

Tasa de Inflación

Promedio Ponderada

TI

1 8.25% 8.25%

1 3.67% 3.67%

2 9.71% 8.98%

2 3.95% 3.81%

3 9.41% 9.12%

3 3.80% 3.81%

4 10.04% 9.35%

4 4.10% 3.88%

5 10.48% 9.58%

5 4.20% 3.94%

Tabla 6. Cálculo de la tasa apropiada de descuento

Año

Tasa Nominal

Promedio Ponderada

TN

Tasa de Inflación Promedio Ponderada

TI (TN-TI) / (1+TI)

Tasa Apropiada

de Descuento

1 8.25% 3.67%

4.42%

2 8.98% 3.81%

4.98%

3 9.12% 3.81%

5.12%

4 9.35% 3.88%

5.27%

5 9.58% 3.94%

5.42%

Determinadas las tasas de descuento se aplican a los Flujos Esperados y se determina el

Valor presente mediante la fórmula ya mencionada de Valor presente.

Tabla 7. Cálculo del Valor Presente Esperado

1 2 3 4 5 sumas

Valor esperado 3,988 3,678 7,847 -3,103 9,649 22,059

Valor Presente 3,819 3,337 6,755 -2,527 7,411 18,795

Valor Presente Estimado

A continuación se presenta el ejemplo del cálculo para la determinación del Valor

Presente por el método de Valor Presente esperado.

Partiendo de la estructura financiera que observamos en el Balance General, se presenta

la distribución basada en el capital invertido y las ponderaciones que representan tanto el

pasivo como el capital como fuentes de financiamiento.

Tabla 8. Distribución basada en el capital invertido

0 1 2 3 4

Capital de Trabajo Neto 2,052 Activos de la larga duración 17,460

Total 19,512 18,018 17,255 17,922 21,313

Pasivos a largo plazo 10,600 7,600 5,600 5,600 9,100

Capital Contable 8,912 10,418 11,655 12,322 12,213

Total 19,512 18,018 17,255 17,922 21,313

Ponderación pasivo 54.33% 42.18% 32.45% 31.25% 42.70%

Ponderación capital contable 45.67% 57.82% 67.55% 68.75% 57.30%

En este método, es importante determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado, para

lo cual utilizamos el Costo de Capital Nominal, que es lo que la entidad paga por su

financiamiento en el Capital Contable, así también, se utiliza el Costo de la Deuda o costo

que tienen los pasivos.

Tabla 9. Cálculo de las tasas del costo de capital y costo de deuda

Año

Costo de

Capital Nominal TN

Tasa de

inflación TI

(TN-TI) / (1+TI)

Costo de Capital de Acciones

comunes y preferent

es

Año

Costo Financier

o de la Deuda

Nominal TN

Tasa de inflació

n TI

(TN-TI) / (1+TI)

Costo de deuda antes

impuestos

1 20.00% 3.67%

15.75%

1 17.35% 3.67%

13.20%

2 20.00% 3.95%

15.44%

2 17.35% 3.95%

12.89%

3 20.00% 3.80%

15.61%

3 17.35% 3.80%

13.05%

4 20.00% 4.10%

15.27%

4 17.35% 4.10%

12.73%

5 20.00% 4.20%

15.16%

5 17.35% 4.20%

12.62%

Para determinar el Costo de Capital Promedio Ponderado, se utilizan:

Los datos del costo de Capital de Acciones tanto para las acciones comunes y las

acciones preferentes, en este caso, solo tenemos acciones comunes.

El Costo de Deuda antes de impuestos.

Se considera la tasa de impuestos hipotética para el ejercicio de 35%

Las ponderaciones de pasivo y capital contable, considerando las iniciales, es

decir, para el año 1 se deben considerar las ponderaciones del año 0, para el año

2, considerar las ponderaciones del año 1.

La media del intervalo es una ponderación de las tasas obtenidas del Costo de Capital

Promedio Ponderado.

Tabla 10. Cálculo del Costo de Capital Promedio Ponderado

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP) 1 2 3 4 5

Costo de capital de acciones comunes

15.75%

15.44%

15.61%

15.27%

15.16%

por: % capital común inicial 45.67

% 57.82

% 67.55

% 68.75

% 57.30

%

igual:

Costo de capital de acciones comunes ponderado 7.19% 8.93%

10.54%

10.50% 8.69%

más:

Costo de capital de acciones preferentes

15.75%

15.44%

15.61%

15.27%

15.16%

por: % capital común inicial 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

igual:

Costo de capital de acciones preferentes ponderado 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

igual: COSTO DE CAPITAL PONDERADO 7.19% 8.93%

10.54%

10.50% 8.69%

Costo de deuda antes impuestos

13.20%

12.89%

13.05%

12.73%

12.62%

por: 1 - Tasa impuestos (35%) 65.00

% 65.00

% 65.00

% 65.00

% 65.00

%

por: % pasivo inicial 54.33

% 42.18

% 32.45

% 31.25

% 42.70

% igual: COSTO DE DEUDA PONDERADO 4.66% 3.53% 2.75% 2.59% 3.50%

igual:

COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)

11.85%

12.46%

13.30%

13.09%

12.19%

Media del intervalo

11.85%

12.16%

12.54%

12.67%

12.58%

Definidas las tasas de descuento se determina el Valor Presente mediante su formula

considerando la tasa de descuento como la media del intervalo.

Tabla 11. Cálculo del Valor Presente Estimado

1 2 3 4 5

sumas

FLUJOS DE EFECTIVO

4,238 4,157 3,529 -5,722 17,417

23,619

Valor Presente

3,789 3,305 2,476 -3,550 9,632

15,651