méxico peso mexicano: reflejando una nueva realidad...2016/08/29 · el peso mexicano ha mostrado...
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Peso mexicano: Reflejando una
nueva realidad
Establecemos un estimado del USD/MXN para el cierre de 2017 de 19.80
por dólar, esperando un aumento adicional respecto a nuestro nuevo
estimado para fin de este año en 18.50, desde 17.60, además de una revisión
al alza para los próximos doce meses
A pesar de que el peso es un vehículo de cobertura con características
atractivas, este factor por sí sólo explicaría únicamente su volatilidad de
corto plazo, no el nivel de mediano plazo
Modelos simples basados en el tipo de cambio real de equilibrio sugieren
que el peso se encuentra fuertemente subvaluado. No obstante, estos no
consideran recientes cambios estructurales, particularmente en el sector
petrolero
Entre ellos, destacamos: (1) Avances tecnológicos en métodos de
producción, resultando en precios del crudo más bajos por más tiempo, (2)
menor producción petrolera en México y mayores importaciones de
gasolina; y (3) la reforma energética
El doble impacto de precios bajos y producción a la baja sugieren una
debilidad persistente para la balanza de cuenta corriente del país al menos
hasta el próximo año. En nuestra opinión, éstos más que compensaran por
los efectos positivos de la reforma energética en el corto plazo,
manteniendo al peso presionado hacia 2017
Proponemos un modelo que toma en consideración esta nueva realidad que
sugiere que el MXN está sobrevaluado en 1.6%. Creemos que el peso
necesita depreciarse en 2017 ante un persistente viento en contra en las
perspectivas para el petróleo y para apoyar la corrección de un desbalance
mayor en las cuentas externas
La política económica en México orientada a la estabilidad macro y la
agenda de reformas estructurales ya aprobada sugieren un peso más fuerte
y estable en el largo plazo…
Sin embargo, mantenemos nuestra perspectiva pesimista de corto y
mediano plazo para el peso, buscando oportunidades para nuevos largos
direccionales en dólares
Banorte-Ixe Estrategia México
29 de agosto 2016
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega, Tipo de Cambio [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Analista, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Documento destinado al público en general
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Una trifecta riesgosa. El peso mexicano ha mostrado el quinto y segundo mejor
desempeño en el mes entre emergentes y las principal monedas, respectivamente,
pasando de 18.75 a 18.55 por dólar (+1.1%). Los aficionados a las carreras de
caballos conocen muy bien el concepto de trifecta, donde se obtiene una fuerte
ganancia al predecir el orden exacto de los que terminarán en primero, segundo y
tercer lugar. El término también se utiliza cuando tres factores suceden al mismo
tiempo, lo que aplica muy bien a los catalizadores que han dado fuerza al peso
recientemente. Estos son: (1) La interpretación del mercado de un Fed más dovish,
particularmente después de las última minutas. No compartimos esta lectura y
continuamos esperando un alza de 25pb en diciembre, con algunos miembros
sugiriendo que un alza este año permanece en la mesa; (2) recuperación del crudo,
con el WTI ganando 14.5% en lo que va del mes al 26 de agosto, en parte por
expectativas de un acuerdo entre productores en septiembre. Sin embargo, una
mayor oferta esperada de Irak y Nigeria y el cambio de incentivos en Arabia
Saudita para desarrollar fuentes de crecimiento no petroleras, no soportan esta
perspectiva; y (3) Trump perdiendo terreno en las preferencias de los votantes y en
su peor nivel de acuerdo a diversas encuestas, aunque con una alta probabilidad de
al menos algún rebote conforme nos acercamos a la elección. Como resultado y
extendiendo la analogía, esta apuesta nos parece poco atractiva, considerando que
existen amplio espacio de baja para el peso y otros activos de riesgo al juzgar que
los factores de soporte detrás de este último impulso se han alineado para otorgarle
soporte de manera transitoria. Sin suficiente convicción para aceptar esta apuesta,
vemos renovadas presiones para la divisa el resto del año.
Pesimistas en el peso para 2017. Sin menospreciar estos factores coyunturales,
enfocamos esta nota en las perspectivas de mediano plazo del peso, argumentando
que la caída acelerada desde 2014 ha sido principalmente por factores
fundamentales. Siguiendo la publicación de nuestra “Expectativa de tasas, divisas y
commodities para el 3T16” <pdf> donde revisamos nuestro estimado para fin de
este año del USD/MXN a 18.50, de 17.60, además de la trayectoria para los
próximos doce meses, establecemos un estimado para el cierre de 2017 en 19.80
por dólar (ver gráfico inferior), muy por encima del consenso en la encuesta de
Banxico de 18.20. En nuestra última revisión importante (ver: “Cautela ante un
panorama global y local complicado”, octubre 5, 2015, <pdf>) fuimos mucho más
reservados que el mercado respecto al peso, una perspectiva que conservamos para
2017. La mayor parte de los catalizadores en ese momento continúan vigentes (e.g.
incertidumbre sobre el Fed, riesgos para China y emergentes, menor flexibilidad
local en políticas económicas y bajo crecimiento del PIB). A pesar de que seguirán
siendo importantes, proponemos un modelo que toma en cuenta el desarrollo del
mercado de petróleo global y local y su efecto en las cuentas externas para calibrar
la valuación del peso y su respuesta a recientes cambios estructurales. Concluimos
que: (1) Actualmente, el peso se encuentra ligeramente sobrevaluado frente el
USD, en contraste con modelos simples de tipo de cambio real que señalizan una
fuerte subvaluación; y (2) en nuestro escenario de una mayor caída en la
producción de petróleo, bajos precios del crudo y retos fiscales por Pemex, el peso
continuará depreciándose el próximo año y necesita hacerlo para ayudar a corregir
por un mayor déficit de cuenta corriente (DCC). En términos de estrategia,
reiteramos nuestra postura pesimista en el peso para el resto del año y en 2017,
buscando oportunidades atractivas para nuevos largos direccionales en dólares.
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Pronósticos del tipo de cambio Pesos por dólar, fin de periodo
Fuente: Banorte-Ixe
Estimados estándar del tipo de cambio real sugieren un peso muy subvaluado.
La teoría económica estándar sugiere que los diferenciales de inflación son el
principal factor que genera ajustes en divisas y que fuertes desviaciones del tipo de
cambio real revierten a la media, al menos en el largo plazo. Éstos índices sugieren
un peso cada vez más subvaluado desde mediados de 2014, oscilando entre 13.5%-
21.5% respecto a su promedio de cinco años al cierre de julio (ver gráfica inferior
izquierda). Entre otros factores, esto ha llevado a un número de participantes de
mercado a esperar un fuerte rebote del MXN. Asumiendo un ajuste instantáneo a la
media, una simple estimación del “valor justo” del peso a finales de julio se
ubicaría entre 14.70-16.00, lo que claramente no ha sido el caso e incluso con una
brecha que se ha ampliado cada vez más desde el 4T16 (ver gráfica inferior
derecha).
Estimados estándar del tipo de cambio real del peso mexicano* Base 100= 31-dic-07, mensual
“Valor justo” del USD/MXN con base en tipo real* y valor actual Pesos por dólar
* Aumento significa apreciación real del peso. El índice de Banxico es un promedio ponderado de 111 países. El de JPM incluye a EE.UU. (47%), Eurozona (17.2%), China (16.7%), Japón (4.1%) y Latam (3.3%), entre otros Fuente: Banxico, JPM, Bloomberg y Banorte-Ixe
* Con base en nuestro índice de tipo de cambio real del USD/MXN y asumiendo un ajuste instantáneo al promedio móvil de cinco años Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe
18.75 18.50
18.35
19.20
19.50 19.80
17.0
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
Pronósticos
69.8
89.0
60
70
80
90
100
110
120
dic-07 ene-09 feb-10 mar-11 abr-12 may-13 jun-14 jul-15
Banorte-Ixe: MXN/USDBanxicoJPMorgan
PM de 5 años
-21.5%
14.71
18.75
9
11
13
15
17
19
ene-07 may-08 sep-09 ene-11 may-12 sep-13 ene-15 may-16
Estimado de "valor justo" Actual
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Los estimados estáticos pueden ser engañosos ya que ignoran recientes
cambios estructurales. Entre las críticas a esta metodología se encuentra su
naturaleza “estática” ya que la reversión a la media asume implícitamente que las
circunstancias permanecen sin cambios. Destacamos tres principales cambios
estructurales en el periodo post-crisis: (1) Avances tecnológicos en los métodos de
producción de crudo –e.g. el surgimiento del shale en EE.UU.– induciendo un
desplazamiento permanente hacia afuera de la curva de oferta global y presionando
los precios del petróleo; (2) una perspectiva más débil a lo esperado para el déficit
de cuenta corriente de México ante una menor producción de crudo y mayor
importación de gasolina; y (3) la fuerte agenda de reformas en nuestro país, en
particular la energética, aunque con mayor probabilidad de un efecto positivo
menor al esperado en el corto e incluso mediano plazo. Como resultado, creemos
que la simple medida descrita en el párrafo anterior es engañosa para analizar la
magnitud de las desviaciones en la valuación del peso toda vez que el régimen de
tipo de cambio flexible es uno de los principales mecanismos de ajuste para hacer
frente a los choques que enfrenta la economía.
Es poco probable que el uso del MXN como cobertura explique por completo
la tendencia de debilidad de la moneda. Una diversidad de participantes en el
mercado (incluyéndonos) han argumentado que una de las principales razones
detrás del débil desempeño del peso en periodos de estrés es su uso como cobertura
para la exposición de portafolio a otros mercados emergentes menos líquidos.
Existe evidencia de la conveniencia de usar al MXN para este propósito, por lo
menos por dos hechos: (1) El costo de préstamos/ventas en corto es relativamente
bajo; y (2) su elevada liquidez. Sobre el primer punto, la tasa implícita de tres
meses (costo de préstamo) del MXN frente al dólar se ubica en 4.1% (tasa
anualizada); por su parte, otras divisas emergentes con menores costos incluyen al
HUF (0.2%), KRW (0.9%), y PLN (1.5%). No obstante, su volumen promedio de
operación es mucho menor de acuerdo a la última encuesta del Banco de Pagos
Internacionales (BIS, por sus siglas en inglés). Respecto al segundo punto, otras
monedas altamente líquidas como el ZAR, TRY y RUB (las dos primeras las
únicas que también operan 24 horas al día), son significativamente más caras en
7.9%, 8.6%, y 9.8%, respectivamente. El peso es, al mismo tiempo, de bajo costo y
altamente líquido, con solo el CNY como un competidor viable bajo estos dos
criterios. Sin embargo y contrario al MXN, el yuan opera bajo un régimen de tipo
de cambio semifijo con estrictos controles de capital. Una de las posibilidades para
enfrentar esta vulnerabilidad sería que Banxico aumentara el costo relativo de estos
préstamos; no obstante, el tipo de cambio no es parte de su mandato. Con base en
el carry ajustado por volatilidad de tres meses (ver gráfico inferior), estimamos que
el banco central tendría que aumentar la tasa de referencia al menos 250pb más
para competir en términos de costo (prácticamente igualando al ZAR con un carry
ajustado de 40pb, incluso sin considerar las amplias diferencias de liquidez), lo
cual vemos poco probable en el horizonte de nuestros pronósticos.
5
Carry/vol de tres meses y volumen diario de operación de monedas emergentes Al 15 de agosto de 2016 y abril 2013, respectivamente
* Diferencial de la tasa de interés de 3m respecto a EE.UU. (en moneda local) dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo Source: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg y el BIS
Asumiendo que este es el único y/o más relevante catalizador que explica la débil
dinámica del peso en episodios de nerviosismo, deberíamos esperar que gran parte
de las pérdidas se revirtieran al momento de deshacer estas coberturas, un punto
también enfatizado por el Gobernador del Banco de México, Carstens. Por lo tanto,
este uso explicaría en gran medida la volatilidad de corto plazo de la moneda pero
no su nivel de mediano plazo. Por lo tanto, creemos que un catalizador de tipo
fundamental está detrás de las pérdidas acumuladas en el periodo post-crisis.
Una débil balanza petrolera al menos hasta 2017... Los cambios estructurales
antes mencionados han resultado en un doble impacto para la balanza petrolera
mexicana. La gráfica abajo a la izquierda muestra el índice de términos de
intercambio y producción petrolera de nuestro país. Como es ampliamente
conocido, los precios del crudo y de la canasta mexicana (altamente correlacionada
con los términos de intercambio) comenzaron su desplome alrededor de junio de
2014. Nosotros continuamos esperando un periodo prolongado de precios bajos ya
que persiste el amplio desbalance del mercado. La producción de petróleo comenzó
a acelerar su caída alrededor de febrero 2013, acumulando una contracción de
15.6% hasta julio de 2016 (tasa anual compuesta de 4.8%). De la mano de mayores
importaciones de gasolina (gráfico inferior en medio), la balanza petrolera ha sido
deficitaria desde el 4T14, ubicándose en -1.1% del PIB en el 2T16 (gráfico inferior,
derecha) desde +1.6% en 4T09. Hacia delante, consideramos que continuará
negativa al menos el resto de este año y el siguiente. De acuerdo con Pemex y otros
especialistas de mercado, un aumento en la producción y/o en la capacidad de
refinación es poco probable durante este periodo. El Director General de Pemex,
González Anaya, estimó que la producción pudiera promediar 2.13 millones de
barriles diarios en 2017, -3.3% desde su nivel promedio en el 1S16.
0
20
40
60
80
100
120
0 20 40 60 80 100 120 140 160
Car
ry/v
ol
de
tres
mes
es (p
b)
Volumen diario de operación (Mmd)
KRW
ZAR COP
BRL
TRY
CLP
IDR
MXN (actual)
PLN
RUB
HUF
INR
Mala cobertura
Buena cobertura
CNY** MXN (+250bps)
MXN (+500bps)
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Términos de intercambio y producción de petróleo Base 100= Dic-09 y miles de barriles diarios
Exportaciones de petróleo e importaciones de gasolina Miles de barriles diarios, datos mensuales
México: Balanza comercial, petrolera y no petrolera % del PIB
Fuente: Banxico , Pemex
Nota: Líneas punteadas son el promedio móvil de 12 meses: Fuente: Pemex
Fuente: Banxico, Inegi
…probablemente continuará como un lastre para la cuenta corriente. La
balanza petrolera ha sido uno de los principales motores detrás del deterioro del
DCC, pasando de -US$5,194 millones en 2010 (-0.5% del PIB) a -US$31,874
millones en 2015 (-2.8%). El ingreso neto por rentas sumó a esta cifra (de -1.3% a -
2.8%) y las transferencias netas han aminorado el impacto (oscilando alrededor de
+2%). En términos muy generales, esto significa mayor demanda de dólares/menor
demanda de pesos. Consideramos que este es el factor fundamental clave detrás de
la acelerada depreciación del peso desde 2014 y que explica gran parte de la mayor
divergencia entre el tipo de cambio nominal y real. La caída del peso es uno de los
ajustes macro necesarios para corregir un desbalance en las cuentas externas (una
tasa de interés real mayor para frenar el consumo e inflación siendo otra
posibilidad). La gráfica abajo a la izquierda muestra que la sensibilidad del MXN a
los términos de intercambio en el periodo post-crisis ha aumentado fuertemente,
sugiriendo un efecto mayor de la caída del crudo en la moneda a pesar de que el
valor del sector dentro del PIB es bajo. Finalmente, la moderada respuesta del
déficit y la balanza de pagos ampliada (BDP ampliada) a las pérdidas acumuladas
del peso sugiere que este último se ha ajustado a un nuevo (y más débil) equilibrio
como respuesta a estos choques, al menos hasta que las inversiones esperadas por
la reforma energética comiencen a revertir la caída en la producción (gráfico
inferior, derecha). En el 2T16 la BDP ampliada registró su menor nivel desde el
1T09 en -US$6,891 millones, en negativo por primera vez desde mediados de
2012. Esto se debió principalmente a un mayor DCC y una salida de flujos de
portafolio de US$4,764 millones frente a una entrada de US$12,135 millones el
trimestre anterior.
2,000
2,200
2,400
2,600
2,800
3,000
65
75
85
95
105
115
dic-09 may-11 oct-12 mar-14 ago-15
Terminos de intercambio (izq.)
Producción petrolera (der.)
100
200
300
400
500
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
ene-10 jun-11 nov-12 abr-14 sep-15
Exportaciones (izq.)
Importación de gasolinas (der.)
-3
-2
-1
0
1
2
3
1T09 4T10 3T12 2T14 1T16
Total Petrolera
No petrolera
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Términos de intercambio y USD/MXN % m/m
Balanza de pagos ampliada* y USD/MXN Mmd (suma últimos cuatro trimestres) y pesos por dólar, respectivamente
Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg y Banxico
* Suma de la cuenta corriente, IED neta y flujos netos de portafolio Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg y Banxico
Una consolidación fiscal exitosa pudiera aminorar la necesidad de una caída
del peso por debajo de su “valor justo”. Una tercera alternativa (aparte de alzas
en tasas y mayor depreciación) para apoyar la corrección del DCC es reducir el
déficit fiscal al generar una menor absorción doméstica (la suma del consumo,
inversión y gasto de gobierno). Un déficit en balanza de pagos puede interpretarse
como una situación en donde el país consume más de lo que produce, con la brecha
cubierta con financiamiento externo. Sin embargo, reducir la absorción y demanda
agregada puede venir con un precio en términos de menor crecimiento del PIB y
mayor desempleo.
Consideramos positivos los mayores esfuerzos del gobierno en este frente y
esperamos que las medidas de consolidación fiscal brinden resultados favorables.
A inicios de la semana pasada la Secretaría de Hacienda anunció un nuevo objetivo
para los Requerimientos Financieros del Sector Público (RFSP, la medida más
amplia del déficit) a 3% desde 3.5% del PIB. Asimismo, reiteraron el compromiso
de alcanzar un superávit primario en 2017, el cual no se ha obtenido desde 2008
(gráfica inferior izquierda). Vale la pena mencionar que dado el compromiso del
gobierno por no elevar impuestos, la menor dependencia de los ingresos petroleros
(de 32% en 2013 a 22% en 2015, ver gráfico inferior a la derecha) aminora los
riesgos de no alcanzar los objetivos propuestos. Por el contrario, creemos que el
mayor riesgo proviene de la posibilidad de que el Gobierno Federal necesite
inyectar nuevamente recursos a Pemex, con la compañía sin registrar al menos un
flujo de efectivo operativo positivo (gasto de efectivo mayor que los ingresos antes
de intereses e impuestos) en el 1S16. En parte relacionado a lo anterior, tanto
Moody’s (A3) como S&P (BBB+) pusieron recientemente la perspectiva crediticia
de México en negativa.
-0.2
y = 0.2137x - 0.168R² = 0.026
-9
-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
9
-9 -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 9
2000-2007
2000-2007
Términos de intercambio
MX
N (+
, apr
ecia
ción
)
y = 1.0108x - 0.1866R² = 0.6782
2010-2016
2010-2016
10
11
12
13
14
15
16
17
18
190
10
20
30
40
50
60
70
mar-10 jun-11 sep-12 dic-13 mar-15 jun-16
BP Ampliada (izq.) USD/MXN (invertido, der.)
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RFSP y balance primario* % del PIB
Ingresos fiscales del gobierno % del total en 2015
* Estimados gubernamentales para el balance primario y RFSP en 2016. Estimado Banorte-Ixe para los RFSP en 2017 Fuente: SHCP
Nota: En el 1S16 los ingresos petroleros fueron de 7.6%. Sin embargo, destacamos el fuerte incremento de los ingresos no tributarios por el excedente de operación de Banxico Fuente: SHCP
Modelo multifactorial sugiere que el MXN está ligeramente sobrevaluado y es
probable que se mantenga presionado. Proponemos un modelo para estimar el
“valor justo” actual del USD/MXN y en distintos escenarios para el precio de la
canasta y producción petrolera en México (detalles en el apéndice). Nuestro
escenario base asume que la canasta de crudo mexicana pudiera promediar US$35
por barril en 2017, igual a la estimación del gobierno en sus Pre-criterios de
Política Económica. Respecto a la producción, creemos que la perspectiva del
Director General de Pemex sobre un promedio de 2.130 millones de barriles diarios
cuenta con riesgos a la baja. Asumimos un promedio de 2.175 millones de barriles
promedio en diciembre 2016 (en junio fue de 2.178 millones), cayendo 3%a/a en
2017 a 2.110. Resaltamos que los pronósticos de Moody’s de una contracción de
5%a/a para los próximos 3 años es menos optimista al implicar una producción de
alrededor de 2.160 y 2.050 millones para finales de 2016 y 2017, respectivamente.
Valuación del MXN de acuerdo a modelo multifactorial %, periodo fuera de la muestra resaltada en gris claro
USD/MXN: Estimados para diferentes precios del crudo mexicano * Pesos por dólar y US$ por barril, respectivamente
Fuente: Banorte-Ixe
* Para el cierre de 2017. Detalles de los escenarios utilizados en el apéndice Fuente: Banorte-Ixe
En primer lugar, al 26 de agosto estimamos un valor promedio del USD/MXN de
18.72, 1.6% mayor al 18.43 observado (último: 18.28, ver gráfico superior
izquierdo). Esto se debe en gran medida a ganancias en la canasta de crudo
mexicana durante el mes que han sido relativamente breves. Por lo tanto, vemos al
peso ligeramente sobrevaluado. La pérdida estimada del MXN a una caída de 1%
en la producción es de 1.1%. La misma depreciación sería pronosticada si el precio
del crudo cayera alrededor de 8.5%.
2.2 1.5
1.9 2.2 2.1
2.5 2.2
1.8
-0.1
-0.9 -0.6 -0.6 -0.4
-1.1 -1.2
-0.4
0.2
-3.3 -3.1 -2.4
-1.8 -1.5 -1.5 -1.7
-0.8
-4.1 -3.9 -3.4
-3.8 -3.7
-4.6 -4.1
-3.0 -2.5
-6
-4
-2
0
2
4
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017*
Balance primario RFSP
Petrolero, 22
No petrolero, 78
6.8
-5.9
1.6
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
ene-10 dic-10 nov-11 oct-12 sep-13 ago-14 jul-15 jun-16
MXN sobrevaluado
MXN subvaluado
22.14
20.92
20.11
19.51 19.04
18.65
23.45
22.16
21.31
20.67
20.17 19.75
20.95
19.80
19.03 18.46
18.01 17.64
17
18
19
20
21
22
23
24
15 21 27 33 39 45 51
Estimado Banorte-Ixe cierre 2017: 19.80
Producción petrolera +5%: 2,265k bpd
Producción petrolera -5%: 2,005k bpd
Escenario base: 2,110k bpd
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Segundo, nuestro escenario base para finales de 2017 arroja un pronóstico de
USD/MXN 19.79. Consideramos que los riesgos a este estimado son balanceados.
Un resultado similar resultaría si la producción para el siguiente año permanece en
niveles de jun-16 pero los precios del crudo caen a US$25 por barril. A pesar de
esto y con base en la perspectiva oficial, pensamos que una estabilización o
aumento de la producción es poco probable. Adicionalmente, una caída sostenida
por debajo de USD/MXN 17.50 parece relativamente complicada ya que implicaría
un escenario muy optimista tanto para la producción (+5%a/a) y los precios
(ligeramente encima de US$55 por barril). Advertimos que el modelo está limitado
en el sentido de que no pronostica el potencial efecto de ajustes del peso en las
cuentas externas. No obstante y con base en la dinámica observada hasta el
momento, sugiere que incluso una depreciación adicional sería necesaria para que
la moneda ayude a corregir el déficit de cuenta corriente.
Tercero, el consenso del mercado parece sumamente optimista al juzgarlo por los
resultados del modelo. Por ejemplo, la mediana de la encuesta de Banxico en
USD/MXN 18.20 resultaría con la producción y demás variables en su nivel actual
y la mezcla mexicana alrededor de US$47-49. De manera similar, también
resultaría con una combinación de un incremento de 2.7%a/a en la producción
respecto a su nivel de jun-16 y precio del crudo entre US$43-45.
Advertimos que existe una amplia cantidad de factores no considerados en el
modelo que pudieran generar una amplia divergencia con estos resultados. En este
sentido, estaremos particularmente enfocados en: (1) La evolución de las
iniciativas globales de política monetaria y fiscal ante el actual debate sobre
mayores medidas de estímulo en países desarrollados; (2) riesgos de estabilidad
financiera, fiscal y bancaria debido al prolongado periodo de bajas tasas de interés;
y (3) desviaciones y/o mayores avances en las iniciativas de consolidación fiscal en
México, el panorama para Pemex, y el potencial impacto de riesgos políticos al
crecimiento económico.
En términos de estrategia, reiteramos cautela en el peso. Hemos recomendado
operar el USD/MXN con un sesgo largo durante la mayor parte del año, una
perspectiva que reiteramos tanto de manera táctica como estratégica. A pesar de
que este documento se centra en la perspectiva de mediano plazo para el peso,
creemos que tanto los riesgos locales como globales permanecerán altos, limitando
el espacio para un cambio definitivo en la tendencia de depreciación establecida
desde mediados de 2014. También permanecemos defensivos en el corto plazo,
creyendo que el apetito por dólares pudiera incrementarse considerablemente
alrededor del soporte técnico donde convergen un nivel sicológico y el promedio
móvil de 200 días en 18.00 por dólar, mismo que vemos muy atractivo para nuevas
posiciones largas en USD. En nuestra opinión, el riesgo más significativo para la
moneda y nuestro país en los próximos meses es la elección en EE.UU.,
particularmente si Donald Trump gana la presidencia. Si bien este no es nuestro
escenario base, consideramos que las primas de riesgo en activos locales pudieran
incrementar gradualmente conforme nos aproximamos al 8 de noviembre, un
importante viento en contra para el potencial del peso de extender su reciente racha
ganadora.
10
Apéndice: Modelo multifactorial del USD/MXN
Estimamos un modelo multifactorial utilizando una regresión dinámica de mínimos
cuadrados ordinarios que incluye factores internos y externos para calibrar el grado
de sub/sobrevaluación del peso contra el dólar con base en otras variables
financieras y económicas. El modelo utiliza datos mensuales para el periodo post-
crisis de enero 2010 a junio 2016, con la siguiente forma funcional:
(
)
Dónde:
USD/MXN: Promedio mensual del tipo de cambio fix del peso frente al dólar.
(Fuente: Banxico).
Términos de intercambio: Índice mensual de términos de intercambio de
México (100=1980). (Fuente: Banxico).
Producción de crudo: Producción mensual promedio de petróleo crudo en miles
de barriles por día. (Fuente: Pemex).
Índice Shanghai Composite: Nivel del índice del mercado de capitales, fin de
periodo. (Fuente: Bloomberg). Este índice se incluye como variable para
aproximar el riesgo general en mercados emergentes
Diferencial de tasas: Promedio mensual del diferencial de la tasa de interés de
Cetes a tres meses menos su equivalente en T-bills de EE.UU., en porcentaje.
(Fuente: Banxico y Bloomberg).
Canasta de crudo mexicano: Estimado mensual del precio de la canasta de
petróleo mexicano, promedio. (Fuente: Pemex)
Los parámetros del modelo fueron estimados para el periodo de ene-10 a jun-15
(fuera de la muestra: jul-16 en adelante). Los principales resultados se muestran en
la tabla y gráficas a continuación:
Modelo multifactorial del USD/MXN: Principales resultados Datos mensuales de enero 2010 a junio 2015
Constante Términos de intercambio
Producción de crudo
Índice Shanghai
Diferencial de tasas
Beta 15.28 -0.82 -1.13 -0.10 0.05
Error estándar 1.74 0.09 0.22 0.02 0.01
Estadístico t 8.80 -8.93 -5.05 -4.11 4.24
Valor-p 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Estadístico F 79.79
R2 83.9%
Fuente: Banorte-Ixe
11
USD/MXN: Resultados del modelo Pesos por dólar, cifras hasta agosto 2016
USD/MXN: Resultados del modelo Pesos por dólar, periodo fuera de la muestra hasta agosto 2016
Fuente: Banorte-Ixe Fuente: Banorte-Ixe
Las betas representan elasticidades excepto en la constante y el diferencial de tasas,
con resultados en línea con lo esperado en términos de la dirección. Respecto al
diferencial de tasas notamos que, dada su duración y al no pagar cupón, un
aumento de 4pb implicaría una pérdida de capital de alrededor de 1%; por lo tanto,
aproximamos la elasticidad en 0.2%. El signo positivo es consistente con la
correlación histórica entre ambas variables –la cual ha sido típicamente positiva–,
muy probablemente debido a cambios en primas de riesgo ya que el diferencial
entre las tasas de los bancos centrales respectivos fue en su mayoría constante
durante el periodo post-crisis (de 2010 a mar-13 y de jun-14 a feb-16). Asimismo,
la fortaleza de la correlación ha sido exacerbada en meses recientes por la
perspectiva de que Banxico ha ligado la política monetaria con la cambiaria
(particularmente desde feb-16) y dado que la Junta de Gobierno ha mayor
preocupación por un posible efecto de traspaso más fuerte de la caída del peso a la
inflación y sus expectativas, así como una persistente vigilancia en las condiciones
monetarias relativas de México con respecto a EE.UU.
Utilizamos el Shanghai Composite como variable para aproximar el riesgo en
mercados emergentes. Reconocemos que algunas objeciones pueden hacerse de su
utilidad para este propósito, tales como las recientes intervenciones por fondos del
gobierno para estabilizar el mercado y la existencia de controles de capital. Sin
embargo y pensando hacia delante, creemos que es valioso para el propósito de este
documento ya que el crecimiento y riesgos financieros de este país –y su efecto en
el apetito por divisas de emergentes– han ganado relevancia en años recientes y
probablemente continúe siendo el caso en 2017. Para el propósito de modelar el
posible efecto del petróleo en el MXN, la correlación relativamente baja en
términos absolutos de este índice con el crudo (WTI) en comparación con otras
variables utilizadas para aproximar el grado de aversión al riesgo (EMBI+,
S&P500/VIX, Treasuries/Bunds de 10 años, oro) es una característica deseable
para aislar por un entorno de elevada sincronización entre activos de riesgo (ver
tablas abajo). Los resultados muestran que esta variable es estadísticamente
significativa; no obstante, las correlaciones advierten que es mucho menos claro
que tenga un efecto consistente y relevante en otras emergentes sensibles al riesgo.
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20
21
ene-10 oct-10 jul-11 abr-12 ene-13 oct-13 jul-14 abr-15 ene-16
USD/MXN - Estimado
USD/MXN - Actual (promedio)
+/- 2σ
Periodo fuera de la muestra
18.72
18.43
20.19
17.37
14
16
18
20
jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16
USD/MXN - Estimado
USD/MXN - Actual (promedio)
+/- 2σ
12
Correlación móvil de 90 días de EM/USD con otros activos* Promedio desde 2010
VIX S&P 500
Índice GSCI
Shanghai Comp.
Índice MOVE
Diferencial EMBI+
UST 10 años
Bund 10 años
Oro
MXN -0.57 0.61 0.38 0.07 -0.19 -0.39 0.20 0.19 0.21
ZAR -0.43 0.48 0.38 0.07 -0.15 -0.32 0.09 0.12 0.27
BRL -0.39 0.43 0.34 0.12 -0.17 -0.32 0.14 0.17 0.20
HUF -0.30 0.38 0.29 0.06 -0.11 -0.27 0.09 0.23 0.25
KRW -0.12 0.15 0.17 0.28 -0.11 -0.26 0.08 0.08 0.10
RUB -0.38 0.43 0.47 0.17 -0.15 -0.48 0.24 0.24 0.18
PLN -0.34 0.40 0.32 0.06 -0.10 -0.30 0.13 0.23 0.27
CLP -0.30 0.36 0.37 0.15 -0.13 -0.37 0.13 0.15 0.18
COP -0.31 0.35 0.38 0.13 -0.18 -0.42 0.16 0.15 0.15
IDR -0.12 0.15 0.15 0.15 -0.06 -0.26 0.11 0.11 0.08
* Positivo significa aumento de la variable respectiva con depreciación de la divisa correspondiente Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg, JPM y Morgan Stanley
Correlación móvil de 90 días del petróleo con otros activos* Promedio desde 2010
VIX S&P 500
Shanghai Comp.
Índice MOVE
Diferencial EMBI+
UST 10 años
Bund 10 años
Oro
WTI -0.30 0.39 0.11 -0.06 -0.35 0.26 0.23 0.24
Brent -0.29 0.39 0.12 -0.07 -0.34 0.24 0.21 0.24
Crammmix -0.01 -0.02 0.03 -0.04 -0.05 0.01 -0.02 0.15
* Positivo significa que un aumento de la variable está asociado con ganancias en el petróleo Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Bloomberg, JPM y Morgan Stanley
Vale la pena mencionar que los resultados del modelo incluyen nuestros estimados
del USD/MXN en julio y agosto de 2016. Excepto por los datos de “términos de
intercambio” los cuales no estaban disponibles al momento de la publicación,
utilizamos cifras actuales, en lo que va del mes y/o los más recientes para el resto
de las variables necesarias para para la estimación de estos dos valores. En relación
a los términos de intercambio utilizamos la siguiente regresión de soporte:
Modelo de soporte para los términos de intercambio Datos mensuales de febrero 2010 a junio 2016, después de ajustes
Constante Canasta crudo
mexicano t Términos de
intercambio t-1 Canasta crudo
mexicano t-1
Phi 0.13 0.16 0.96 -0.15
Error estándar 0.15 0.02 0.05 0.02
Estadístico t 0.81 10.46 18.95 -8.86
Valor-p 0.42 0.00 0.00 0.00
Estadístico F 1,639
R2 98.5%
Fuente: Banorte-Ixe
Este modelo no presenta problemas de auto-correlación en el error (el estadístico
de la prueba Breusch-Godfrey con doce rezagos cuenta con un valor-p de 0.6374).
Utilizando los siguientes resultados, podemos estimar el valor esperado del
USD/MXN con el primer modelo controlando por diferentes valores del precio de
la mezcla mexicana y producción de crudo, manera con la cual obtuvimos los
resultados para los estimados mostrados en la parte principal de este documento.
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Por último, la siguiente tabla muestra un desglose de los resultados del modelo para
el cierre de 2017. Asumimos el Shanghai Composite en 3,324.98pts (mediana de
estimados para 12 meses de acuerdo con Bloomberg) y un diferencial de tasas de
interés de 4.55%. Las combinaciones que arrojan nuestro estimado del USD/MXN
de 19.80 están resaltadas en verde. La columna “Actual” usa valores al 26 de
agosto de 2016 de 3,070.31 y 4.08%, respectivamente, mostrado en gris. La
combinación de otros estimados de mercado se muestra en azul (media y mediana
de la encuesta de Banxico) y en rojo (Bloomberg).
Producción petrolera (miles de barriles diarios)
2,005 2,110 2,216 2,158
-5% Escenario base +5% Actual
Pre
cio
de
la m
ezcl
a m
exic
ana
(US
$ p
or
bar
ril)
15 23.45 22.14 20.95 21.23
17 23.07 21.78 20.60 20.88
19 22.73 21.46 20.30 20.57
21 22.43 21.18 20.04 20.30
23 22.16 20.92 19.80 20.06
25 21.92 20.69 19.58 19.84
27 21.70 20.48 19.38 19.64
29 21.50 20.29 19.20 19.46
31 21.31 20.11 19.03 19.29
33 21.13 19.95 18.88 19.13
35 20.97 19.79 18.73 18.98
37 20.81 19.65 18.59 18.84
39 20.67 19.51 18.46 18.71
41 20.53 19.38 18.34 18.59
43 20.41 19.26 18.23 18.47
45 20.28 19.15 18.12 18.36
47 20.17 19.04 18.01 18.25
49 20.06 18.93 17.92 18.15
51 19.95 18.83 17.82 18.06
53 19.85 18.74 17.73 17.97
55 19.75 18.65 17.64 17.88
Fuente: Banorte-Ixe
14
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/2016 16/ago/2016
Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/2016 16/ago/2016
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1
Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y ro ll-down de 17pb
Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario*
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
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Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas / Comercio Especializado [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Eugenia Ivonne Arias Medina Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454