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Panorama de los Fondos de Pensiones a
agosto 2017
Recursos administrados (AUM) hilan nueve meses al alza. Los AUM
crecieron 0.8% m/m a 3,042mmp, nuevo máximo por octavo mes
consecutivo, con entradas netas de 3,234mdp y ganancias estimadas en
10,058mdp
Siefores prefieren Cetes y renta variable extranjera a costa de bonos M.
La participación total de Deuda Gubernamental cayó por tercer mes al hilo,
pasando de 52.1% a 51.3% de los AUM en el mes. La caída se debe al
persistentemente bajo apetito por bonos M, con un nuevo mínimo histórico
de 13.2% a 12.6% (-55pb), que en conjunto con Otra Deuda (-81pb a 7.6%)
fueron las únicas subclases con caídas. Esto incluso a pesar de que los Cetes
mostraron el mayor incremento a 6.6% (+60pb), máximo desde septiembre
2010. En acciones la participación subió 26pb a 21.3%, explicado por alzas
de 19pb en el segmento internacional (a 14.7%) y +9pb en nacional (a 6.6%).
Le siguió de cerca la Deuda Privada (+20pb a 20.5%), sobre todo en el caso
de papeles nacionales, y los Estructurados y FIBRAS (+18pb a 6.6%)
Rendimiento se mantiene cerca de mínimos desde abril 2016. El
rendimiento móvil de 36 meses presentó nuevamente una baja marginal, de
3pb, ubicándose en 4.1%, con fuerte estabilidad pero un nivel bajo en los
últimos cuatro meses. Medido en pesos (pérdida de 0.5%), el S&P/BMV IPC
ganó 0.4% y el S&P500 perdió 0.3%. La SB1 fue la única que registró un
alza relevante, pasando de 3.6% a 3.8% (+11pb). Los bonos M mostraron
cambios moderados, con pérdidas de 2pb en promedio en la parte corta y
larga de la curva pero ganancias de la misma magnitud en la parte media.
Los Udibonos registraron un mejor desempeño, con ganancias de 5pb en
promedio a lo largo de la curva
Duración continúa disminuyendo ante una curva invertida. La duración
ha caído por once meses al hilo, pasando de 3,643 a 3,609 días (9.9 años),
nuevo mínimo histórico por tercera ocasión consecutiva. El VaR se mantuvo
en gran medida estable y bajo en 0.63%, lo que probablemente también está
influido por la baja volatilidad global en diversas clases de activos
En renta fija gubernamental, las Afores disminuyeron su exposición en
instrumentos de deuda gubernamental, principalmente en Bonos M,
favoreciendo todavía estrategias defensivas en Udibonos y Cetes
En renta variable, pese a la plétora de factores que inyectaron volatilidad a
las bolsas, los manejadores de las afores decidieron incrementar su
exposición hacia la renta variable nacional e internacional
En deuda privada, el mercado se mantiene en máximos históricos
impulsado por la liquidez, principalmente de institucionales. Septiembre
podría ser un mes histórico con la colocación de alrededor de $45,000md
Banorte-Ixe Estrategia México
22 de septiembre 2017 www.banorte.com @analisis_fundam
Alejandro Padilla Director Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector Renta Fija y FX [email protected]
Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]
Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativa [email protected]
Documento destinado al público en general
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Análisis por tipo de Activo
1) Posición en Renta Fija
La participación en deuda gubernamental tuvo una
disminución por tercer mes consecutivo, pasando de
52.1% a 51.4% del total del portafolio respecto a lo
observado el mes anterior. Al interior se pudo
observar una caída en su exposición por Bonos M
(de 13.2% a 12.6%) pero aumento en Cetes (6.0% a
6.6%) y Udibonos estables en 24.5%. Esta situación
refleja una estrategia defensiva por parte de los
fondos de pensión, tratando de aprovechar tasas de
interés reales atractivas y un carry en la parte corta.
Catalizadores del mercado durante agosto
Entorno Global
Agosto registró un flight to quality conforme los
inversionistas navegaron el usualmente tranquilo
verano que fue perturbado por las tensiones en
Corea del Norte, la relación de EE.UU. y Rusia, la
escena política en Norteamérica y el desafortunado
Huracán Harvey golpeando el corredor energético
de Texas y Luisiana. Asimismo, hubo atentados
relacionadas con el Estado Islámico en Barcelona,
Cambrils y Finlandia
En el frente político de EE.UU. destacaron choques
en Charlottesville que ante la tenue respuesta de
Trump a las manifestaciones de la extrema derecha
culminaron por la disolución del Consejo de
Manufactura tras una salida importante de líderes
empresariales. También destacó la remoción de
Steven Bannon del gabinete, amenazas de Trump
sobre llevar al gobierno al cierre como estrategia de
presión para la construcción del muro fronterizo y
comentarios en contra del TLCAN así como la
viabilidad de acuerdos en su renegociación.
Pocos mensajes relevantes para los mercados en las
intervenciones de los banqueros centrales en
Jackson Hole, incluyendo las intervenciones de
Yellen y Draghi. Las minutas de la última reunión
del Fed sugirieron la inflación les permitirá ser
pacientes sobre el futuro de las tasas pero el debate
sobre su dinámica se intensificó. Asimismo
señalizaron que se anunciará el inicio de la
reducción del balance relativamente pronto.
Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM
Fuente: CONSAR
Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
En EE.UU. la economía creció de 3.0% a/a en
2T17, por encima del preliminar de 2.6% y de 1.2%
en 1T17. En agosto la inflación marcó 1.9% a/a
desde 1.7%, el primer reporte en cinco meses en no
decepcionar las expectativas del mercado. La tasa
de desempleo se ubicó en 4.4% de 4.3% y agregó
156K nuevas plazas desde 189K previas y aún sin
mostrar presiones en los salarios. En este mes la
producción industrial y las ventas minoristas
cayeron pero la confianza del consumidor mejoró.
Durante julio el mercado inmobiliario registró una
moderada desaceleración, mientras las órdenes de
bienes duraderos y las órdenes de fábrica mostraron
caídas más marcadas.
En la Eurozona el PIB del 2T17 observó una tasa de
0.6% a/a desde 0.5% previa y la inflación en agosto
pasó a 1.5% a/a de 1.3% anterior, sin mostrar
cambios en el índice subyacente de 1.2%. Las
condiciones de negocio fueron mixtas y en julio
tanto la actividad económica como el consumo se
debilitaron. El ECB mostró un tono menos hawkish
en la publicación de sus minutas y el BoE mantuvo
sin cambios su postura con decisión divida mientras
en Reino Unido la inflación continuó
incrementando.
12
14
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18
20
22
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26
ago-15 nov-15 feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 may-17 ago-17
Udibonos Bonos M
350
400
450
500
550
600
650
700
750
800
ago-15 nov-15 feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 may-17 ago-17
Bonos M
Udibonos
3
En Asia, lo más importante a destacar fue que la
economía china mostró una desaceleración en
agosto siguiendo una dinámica similar en julio,
después de haber sorprendido al alza en 1S17.
México
El PIB del 2T17 marcó 1.8% a/a desde 2.8% previo,
mientras en agosto la inflación se ubicó en 6.7% a/a
desde 6.4% previo con la subyacente en 5.0% a/a
desde 4.9% en julio. En este sentido, modificamos
nuestro pronóstico de inflación al cierre del año de
5.7% a 6.2% a/a. Sobre condiciones de negocios, los
PMIs del IMEF aceleraron tanto en el rubro de
manufactura como en el de servicios, y la confianza
del consumidor continuó recuperándose. Cifras a
julio incluyen la tasa de desempleo que subió a
3.4% desde 3.3%, la producción industrial que pasó
a -1.6% a/a de -0.3% y un déficit comercial de
1,523mdd tras marcar un sorpresivo superávit de
62mdd el mes anterior. En junio las ventas
minoristas desaceleraron a 0.4% a/a desde 4.1% y la
inversión cayó -0.9% a/a tras recuperase 2.3% el
mes previo.
Banxico mantuvo, por primera vez después de 7
reuniones, sin cambios su tasa de referencia en 7%,
como era ampliamente esperado. Consideró que el
balance de riesgos para el crecimiento se ha tornado
neutral, y en lo que respecta a la inflación, no reveló
un deterioro adicional. En nuestra opinión, las
minutas de esta reunión mostraron cierto grado de
cautela con respecto a los riesgos para el nivel de
precios. En tanto, en su RTI Banxico mantuvo un
tono de prudencia, pero revisó al alza sus estimados
de crecimiento y a la baja los de inflación.
Iniciaron formalmente las rondas de renegociación
del TLCAN. Y en otra noticia relevante de crédito
para el país, Fitch cambió la perspectiva de la deuda
soberana de México de “negativa” a “estable”.
Desempeño del mercado local
El mercado de renta fija mexicano finalizó el mes
de agosto con un desempeño mixto, registrando
pérdidas de 2pb en promedio en los extremos de la
curva de rendimientos, mientras que el belly
observó ganancias de 2pb. Por otra parte, los
Udibonos tuvieron un mejor resultado, registrando
una apreciación generalizada en la curva de tasas
reales de 7pb en promedio, destacando un fuerte
rally de 51pb en el Udibono que vence en diciembre
de este año. Esta situación tuvo lugar en un contexto
de mayores preocupaciones por la dinámica de
precios al consumidor en nuestro país, así como
incertidumbre por diversos riesgos geopolíticos en
el mundo, así como las renegociaciones del
TLCAN, suscitando un mayor apetito por
estrategias defensivas con buen carry.
Los Treasuries finalizaron con ganancias de 12pb
en un contexto de aversión al riesgo global,
derivada por las tensiones entre Corea del Norte y
Estados Unidos, así como dudas sobre las acciones
futuras de los principales bancos centrales. La curva
descontó únicamente 5pb de alzas implícitas
adicionales en la tasa de referencia de la Reserva
Federal a finales de este año y 15pb adicionales para
los próximos doce meses. Sin embargo esta
situación ha cambiado de manera importante a lo
largo de septiembre, con un mercado que descuenta
actualmente una probabilidad implícita de 63.2% a
un escenario en el cual el Fed suba su tasa de
referencia en 25pb en la reunión de diciembre. Por
su parte, el Treasury de 10 años registró una fuerte
apreciación de 17pb, pasando de 2.29% a 2.12%. El
diferencial entre el Bono M de referencia Jun’27 y
el Treasury de 10 años aumentó 15pb a 471pb.
Al 31 de agosto, la tenencia de extranjeros en Bonos
M incrementó de $1,762,549 millones observados al
fin del mes pasado a $1,791,347 millones (62.8%
del total de la emisión), mientras que en Cetes pasó
de $285,861 millones el mes previo a $235,001
millones (25.6% del total), cifra que se compara
desfavorablemente con los $292,321 millones de
cierre en 2016 y $451,779 en 2015. Sobre este
último tipo de instrumentos, vale la pena mencionar
que el 1° de septiembre de 2016 la figura alcanzó
$192,860 millones (25.0% del total de la emisión),
mínimo no visto desde el 19 de diciembre de 2011,
cuando se ubicaba en $191,713 millones (27.6%).
En términos de estrategia, mantenemos nuestra
recomendación sobre el Udibono Dic’20 ante una
dinámica de inflación compleja. Esta
recomendación considera un nivel de entrada en
3.05%, objetivo en 2.90%, stop-loss en 3.15%. Para
mayores detalle favor de referirse a nuestra nota:
“Recomendamos posiciones largas en el Udibono
Dic’20” <pdf>, publicada el 9 de agosto de 2017.
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2) Posición en Renta Variable
El mes de agosto concluyó con un balance positivo
para los mercados accionarios, pese a la plétora de
eventos que inyectaron volatilidad e incertidumbre a
las bolsas. Dichos eventos se tradujeron en un
vaivén en el sentimiento de los inversionistas,
oscilando entre la aversión al riesgo y un mayor
apetito por éste. En esta ocasión, los factores que
influyeron en el ánimo de los participantes del
mercado fueron: (1) las tensiones geopolíticas entre
Estados Unidos y Corea del Norte, tras el
intercambio de amenazas y la realización de pruebas
armamentísticas por parte del país asiático; (2) los
posibles efectos en el crecimiento económico de
algunos fenómenos naturales adversos como el
huracán Harvey que impactó Texas; (3) datos
económicos con un balance positivo sustentaron una
perspectiva de sano crecimiento, y en el caso de los
de manufactura en China, apoyaron (4) un repunte
en los precios de los metales base. Adicionalmente,
(5) la conclusión de la temporada de reportes
trimestrales en EE.UU., en general por arriba de
expectativas; (6) las intervenciones de Janet Yellen
y Mario Draghi en el simposio de Jackson Hole, así
como la publicación de las minutas del Fed y del
ECB; y (7) en menor medida, las rondas 1 y 2 de
renegociación del TLCAN también fueron factores
que ejercieron cierta influencia en la tónica de las
bolsas.
Con ello en mente, los inversionistas institucionales
inyectaron a través de ETFs US$5,838m a las bolsas
de países emergentes, mientras que a América
Latina ingresaron flujos por US$576m y a México
US$73m. Mientras tanto, la muestra de 30 índices
que seguimos regularmente, en promedio subió
1.8% en dólares. Los mejores desempeños los
tuvieron el Merval argentino (+11.2%), el Micex de
Rusia (+8.9%) y Bovespa brasileño (+6.9%). Por
otra parte, las mayores caídas las registraron el
Kospi coreano (-1.8%), el FTSE inglés (-1.5%) y el
Ibex de España (-1.3%). El S&P BMV IPC, por su
parte, se ubicó en la quinceava posición del ranking
al subir 0.7% en dólares y 0.4% en pesos. De esta
manera, la BMV concluyó agosto cotizando a 9.2x
FV/EBITDA, equivalente a un descuento de 7.1%
frente al promedio de los últimos tres años de 9.9x.
Inversión de Afores en Renta Variable
Miles de millones de pesos
Jul-17 % Ago-17 % Ago/Jul Ago/Ago
RV Nacional 196.8 6.5% 200.3 6.6% 1.8% 9.1%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 1.7 0.1% 1.9 0.1% 8.4% 28.6%
SB2 65.0 2.2% 65.4 2.2% 0.6% 15.9%
SB3 64.0 2.1% 64.7 2.1% 1.1% 10.1%
SB4 63.3 2.1% 65.8 2.2% 3.9% 1.5%
Adicionales 2.7 0.1% 2.6 0.1% -4.0% 23.1%
RV Internacional 434.9 14.4% 444.3 14.6% 2.2% 27.3%
SB0 0.0 0.0% 0.0 0.0% N.A. N.A.
SB1 3.6 0.1% 3.6 0.1% 0.5% 60.4%
SB2 138.0 4.6% 141.4 4.6% 2.4% 32.7%
SB3 142.4 4.7% 145.5 4.8% 2.1% 25.7%
SB4 142.9 4.7% 145.8 4.8% 2.0% 20.7%
Adicionales 7.9 0.3% 8.1 0.3% 2.5% 117.8%
RV Total 631.652 20.9% 644.630 21.2% 2.1% 21.0%
AUM Total Afores 3,015.5 100.0% 3,040.7 100.0% 0.8% 9.2%
Fuente: Consar, Banorte-Ixe.
Durante el mes de agosto, las inversiones en renta
variable de las Siefores se incrementaron 2.1% a
P$644,630m desde los P$631,652m registrados en
julio. Por una parte, las posiciones en acciones
internaciones aumentaron 2.2% M/M, mientras que
la tenencia de acciones locales subió 1.8% a
P$200,300m. De esta manera, en los últimos cinco
años, las inversiones en renta variable nacional han
crecido a razón de una TCAC de 8.4%, en
comparación con el rendimiento del IPC de 5.4%.
Evolución de Activos de Renta Variable Nacional Evolución mensual, miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Al analizar por tipo de Siefore, observamos que la
Siefore Básica 1 fue la de que presentó los mayores
crecimientos en sus inversiones en renta variable
(+3.1%), seguido de la SB4 (+2.6%), mientras que
las de menores crecimientos fueron la SB2 y SB3,
ambas con +1.8%, como se ilustra a continuación:
134
200
130
140
150
160
170
180
190
200
210
ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17
TACC 8.4% (IPC 5.4%)
5
Inversiones en renta variable por tipo de Siefore Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Las Afores se mantienen como el principal
inversionista institucional del país, con importantes
posiciones en acciones de empresas que cotizan en
la BMV y que integran al IPC. La inversión de las
afores al cierre de agosto representaba el 3.4% del
valor de capitalización de la BMV (eje derecho en
la gráfica) comparado contra el 3.1% en agosto de
2011, mientras que los activos administrados por las
mismas equivalen al 51.9%, como se puede
observar en la siguiente gráfica.
Relación Activos de Inversión vs Mercado de valores Evolución mensual, AUM, RV Nacional vs Capitalización de mercado BMV
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Al cierre del mes, 21.2% de los recursos
administrados por las Siefores estaban invertidos en
posiciones de renta variable, por debajo de la
ponderación máxima del 25.5% observada en
diciembre de 2013; y mayor a la registrada en el
mes previo (20.9%), lo que sugiere más apetito por
instrumentos más riesgosos. De los P$644.6 mil
millones invertidos en posiciones de renta variable
al cierre de agosto, 31.1% estaba invertido en la
Bolsa Mexicana de Valores (vs 31.2% en julio),
mientras que el 68.9% restante se encontraba en los
mercados internacionales (vs 68.8% en el mes
anterior).
Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
Consideramos que como resultado del
abaratamiento en los parámetros de valuación del
mercado mexicano y las oportunidades disponibles
en los mercados internacionales, los manejadores de
las Afores optaron por incrementar su exposición en
ambos activos, pues al estimarse el valor teórico de
los portafolios (incrementando al valor anterior de
éstos el rendimiento acumulado en pesos del IPC y
S&P500) observamos que tuvieron una variación
por decisión de +1.6%, para las inversiones en
acciones internacionales, y de +1.4% para renta
variable local.
Compras/Ventas netas en Renta Variable Nal. e Intl. (%)
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
No obstante lo anterior, las Afores aún cuentan con
amplio potencial para incrementar su exposición
hacia los mercados accionarios, conforme lo vayan
considerando pertinente, como se puede observar en
la siguiente tabla.
Límite Actual Potencial Actual Por
Ejercer Var. %
Siefore Básica 0 0% 0.0 0.0 0.0 0% Siefore Básica 1 10% 9.3 5.4 3.9 71% Siefore Básica 2 30% 321.4 206.8 114.7 55% Siefore Básica 3 35% 329.1 210.2 118.9 57% Siefore Básica 4 45% 367.5 211.5 155.983 74% Adicionales 45% 27.1 10.7 16.4 154% Total 41.9% 1,054.5 644.6 409.9 63.6%
Fuente: CONSAR, Banorte Ixe
0.0 5.3
203.0 206.5 206.3
10.6 0.0 5.4
206.8 210.2 211.5
10.7
0
50
100
150
200
Sie
fore
Bás
ica
0
S
iefo
reB
ásic
a 1
S
iefo
reB
ásic
a 2
S
iefo
reB
ásic
a 3
S
iefo
reB
ásic
a 4
S
iefo
res
Ad
icio
nal
es
Jul-17
Aug-17
37.7%
51.9%
3.1%
3.4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
0%
20%
40%
60%
ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago-16 ago-17
184
180
183
154
162
165
168
179
182
187
191
197
200
349
356
335
370
383
392
383
392
427
432
427
435
444
0
100
200
300
400
500
600
ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17 jun-17 ago-17
Nacional
Internacional
1.4%
1.6%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
ago-15 feb-16 ago-16 feb-17 ago-17
Var % RV Inter
Var % RV Nac
6
3) Posición en Deuda Corporativa
Con la mayor demanda por bonos corporativos,
derivado de los actuales niveles de rendimiento y la
liquidez por parte de los inversionistas en un
entorno económico estable, se alcanzó un nuevo
máximo histórico en el mercado de deuda
corporativa en cuanto a monto en circulación al
cierre de agosto de 2017, ascendiendo a
$1,145,835mdp. Durante el mes se colocaron
$23,486mdp (2.2x superior a lo emitido en agosto
2016) en el mercado doméstico de largo plazo, a
través de cuatro emisiones quirografarias y cuatro
estructuradas. Por su parte, lo colocado en los
primeros siete meses de 2017 ($105,202mdp) se
compara positivamente en 63.3% a lo acumulado en
el mismo periodo de 2016 y supera a lo emitido en
el año completo 2016 ($100,514mdp).
Bajo este escenario, observamos que el dinamismo
permanece impulsado por la liquidez de
inversionistas, elevando la demanda por papeles
privados y disminuyendo los niveles de sobretasas.
Esperamos que el apetito permanezca algunos
meses más considerando que 2018 es un año
electoral y que muchos emisores están cubriendo
por adelantado sus necesidades de financiamiento al
tiempo que los inversionistas toman posiciones que
evitaron en 2016 bajo las condiciones de
incertidumbre y volatilidad que predominaron.
Por su parte en el mercado de deuda bancario (TV
94 y CD) durante agosto de 2017 se colocaron
$3,450mdp, a través de la participación por tercera
vez en el año de Scotiabank Inverlat con su bono
SCOTIAB17-3. El monto emitido en los primeros
ocho meses de 2017 asciende a $49,596mdp, siendo
54.5% superior a lo registrado en el mismo periodo
de 2016.
Cambios en las preferencias de las tasas. En el
acumulado de los primeros 8 meses 2017 se observó
que el 47.2% de las colocaciones se encuentran
referenciadas a TIIE 28, el 43.1% se encuentra a
tasa fija, y el restante 9.7% a Udis. Sin embargo, en
el mes de agosto destaca que el 46.8% de lo
colocado estuvo referenciado a tasa fija, por un
29.1% a tasa variable y un 24% a Udis. Por su parte,
en 2016 observamos que el 51.8% de lo colocado
fue a tasa revisable (TIIE28 y CETE182), mientras
que el 34.3% tuvo como referencia la tasa fija y el
restante 13.9% a tasa fija real (Udis).
Evolución de la Inversión
Dado el dinamismo observado en el mercado
corporativo de deuda, las Afores continúan
consolidando su participación en estos instrumentos.
Al cierre de agosto registraron una participación de
16.3% en línea con lo observado en junio y julio
2017, pero aún por debajo del 16.8% a julio y
diciembre 2016. Los primeros cinco meses del año
las colocaciones primarias fueron escasas.
Esperamos que hacia adelante la inversión de las
Afores en instrumentos de deuda corporativa como
proporción de sus activos netos se mantenga
elevada, dado el pipeline de colocaciones. Destaca
que el nivel máximo histórico de 17.5% se registró
en febrero de 2016, mientras que el rango de
participación oscila entre 15.0% – 16.7% (desde
2013 a 2016).
Estructura de Deuda Corporativa
Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de
información distinta, por lo que el total difiere de las nuestras
cifras. *Información disponible a agosto de 2017.
En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda
corporativa, la distribución por riesgo que presentan
las Afores marca una preferencia por las emisiones
quirografarias al mantener el 58.4% (59.0% en
diciembre 2016) del total invertido en ellas. En el
caso de la participación en bonos estructurados
(40.6%) destaca la inversión en BRHs con el 13.3%
del total y los Future Flow de Infraestructura con el
13.4% y de Estados y Municipios con el 10.5%.
Distribución de Deuda Privada por Estructura %
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV. No incluye emisiones bancarias.
Quirografario 59%
ABS: MBS 14%
Future Flow 22%
CLO 0%
Garantías 1%
ABS: Otros y Puentes
3%
7
4) Desempeño por Siefore Básica
El rendimiento móvil de 36 meses del sistema se
mantuvo estable por cuarto mes consecutivo al caer
solo 3pb a 4.1%, en un nivel relativo aún bajo. Las
Siefores más conservadoras siguen mostrando un
mejor desempeño, con la SB1 subiendo 11pb a
4.1%, SB2 sin cambios en 3.9%, SB3 en 4.0% (-
3pb) y SB4 en 4.4% (-10pb).
En términos de participación, los bonos M siguen
siendo la subclase más afectada, en donde todas las
Siefores cayeron. El menor cambio fue en la SB1
con -10pb a 5.4%, seguido de la SB4 en -45pb a
14.4%, SB3 en -58pb a 12.4% y SB2 en -72pb a
12.6%. Otra Deuda fue la única adicional con
tendencia a la baja, con todas las Siefores excepto la
SB1 con ajustes de 74pb en la SB2 y SB3 y de
103pb en la SB4. En contraste, los Cetes tuvieron
fuertes alzas en estas últimas, sobresaliendo la SB3
con +66pb y la SB2 con +72pb. Los Udibonos
presentaron movimientos mixtos.
Pasando a renta variable, el interés en términos
generales fue elevado. Considerando a todo el
sistema, el aumento fue el mayor de todas las
subclases, con +26pb a 21.3%. En el internacional
todas aumentaron su participación, con la más
moderada en la SB1 a 3.9% (+4pb) y la mayor en la
SB2 a 13.2% (+23pb). Estos cambios
probablemente estén influidos por la depreciación
de 0.5% del peso. No obstante, también el nacional
registró ganancias en todos los casos a excepción de
la SB2 (-1pb a 6.1%) y de hasta 17 pb en la SB1 y
21pb en la SB4.
El interés en Deuda Privada también fue mayor, con
el total en +18pb a 6.6%. En el segmento nacional,
la SB1 fue la única que registró una menor
exposición al caer en 13pb a 28.9% aunque en el
sistema fue de +11pb, con esta última cifra en la
SB2 y SB3 y en la SB4 en +16pb a 18.4%. En el
internacional la dinámica fue muy similar aunque el
cambio en términos de magnitud fue menor con
+11pb en promedio estas tres últimas. Por último,
los Estructurados mantienen una tendencia gradual
de alza, con la SB2 subiendo 16pb a 0.8%, SB3
20pb a 7.7% y SB4 en 21pb a 6.8%.
Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses
Fuente: CONSAR
Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos
Fuente: CONSAR
VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados
Fuente: CONSAR
4.1
2
3
4
5
6
7
8
feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 may-17 ago-17
1.5
3.0
4.5
6.0
7.5
feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 may-17 ago-17
SB2 SB3
SB4
SB1
0
500
1,000
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
jul-17 ago-17
0.0
0.3
0.6
0.9
1.2
1.5
1.8
2.1
2.4
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales
jul-17 ago-17 Limite regulatorio
8
Anexos
Distribución de activos por Siefore Básica:
Relación Riesgo-Rendimiento por Siefore Básica:
Composición del portafolio de las Siefores Básicas
% de participación con respecto al total del fondo, información a agosto de 2017
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
Renta Variable Nacional 0.0 2.0 6.1 6.9 8.1
Renta Variable Internacional 0.0 3.9 13.2 15.5 17.8
Mercancias 0.0 0.0 0.2 0.3 0.3
Deuda Privada Nacional 0.0 28.9 20.9 19.4 18.4
Estructurados 0.0 0.8 6.5 7.7 6.8
Deuda Internacional 0.0 2.0 1.0 1.1 1.3
Deuda Gubernamental 100.0 62.5 52.1 49.0 47.3
Bonos M 0.2 5.4 12.6 12.4 14.4
Udibonos 2.0 42.4 25.7 24.7 22.8
Cetes 55.8 4.6 6.9 5.6 4.0
Otra Deuda Gubernamental 42.1 10.2 6.9 6.3 6.2
Total 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
Fuente: CONSAR
Composición del portafolio de las Afores
a Agosto de 2017
Fuente: CONSAR
Renta Var iable Nacional
6.8%
Renta Var iable Inter nacional
15.1%
Mer cancias0.3%
Deuda Pr ivada Nacional
20.0%
Estr uctur ados3.8%
Deuda Inter nacional
1.2%
Bonos M13.0%
Udibonos25.3%
Cetes6.8%
Otr a Deuda Guber namental
7.8%
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 1
Fuente: CONSAR
AztecaBanamex
Coppel
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
XXI
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
2.5 3.0 3.5 4.0 4.5
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 2
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
XXI
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 3
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex
Coppel
Inbursa
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
Principal
Prof uturo
XXI
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
2 3 4 5 6
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
Relación Riesgo-Rendimiento Neto de la SB 4
Fuente: CONSAR
Azteca
Banamex Coppel
Inbursa
SURA
Inv ercap
Metlif e
ISSSTE
PrincipalProf uturo
XXI
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
2 3 4 5 6 7 8
Rie
sgo (
VaR
)
Rendimiento (%, 36m)
bajo riesgo / bajo retorno
alto riesgo / alto retorno
9
Distribución por Tipo de SIEFORE
Siefore Básica 0
Siefore Básica 1
Siefore Básica 2
Siefore Básica 3
Siefore Básica 4
10
Régimen de Inversión de las Siefores
Fuente: CONSAR, Circular 15-27.
1. Todos los límites son porcentajes máximos, excepto el límite de protección inflacionaria.
2. Como porcentaje del Activo Administrado directamente por la SIEFORE. El límite del VaR no será regulatorio, si la AFORE satisface los
criterios establecidos en las Disposiciones en materia financiera. Los límites del Diferencial del VaR Condicional fueron aprobados por el CAR y, en su caso, podrán ser más estrictos que los límites establecidos en las Disposiciones del Régimen de Inversión.
3. Como porcentaje de los Activos de Alta Calidad que tenga la SIEFORE. Se define como la razón del Valor de la Provisión por exposición
en Instrumentos Derivados entre el Valor de los Activos de Alta Calidad. 4. Como porcentaje del Activo Total de la SIEFORE, incluyendo los activos administrados por los Mandatarios.
5. Calificación de la emisión de mediano y largo plazo, así como del emisor y/o del aval, en la proporción que corresponda. Las operaciones
de reportos y derivados se computan dentro de estos límites. EPE significa Empresas Productivas del Estado. 6. Se permite la inversión en instrumentos extranjeros con calificación crediticia menor a A- y no inferior a BBB-; sin embargo, la AFORE
deberá cumplir con lo establecido en las Disposiciones del Régimen de Inversión y en las Disposiciones en materia financiera.
7. Aplica a la tenencia de todas las SIEFORES Básicas administradas por una misma AFORE, en Deuda e Instrumentos Estructurados. La inversión en CKDs y CERPIs puede exceder este límite, bajo ciertas condicionantes.
8. Incluye acciones individuales, IPOs, índices accionarios domésticos e internacionales, incluidos en la Relación de Índices, y obligaciones
forzosamente convertibles en acciones de emisores nacionales. 9. Se computan las bursatilizaciones que cumplan con lo dispuesto en el Anexo R de las Disposiciones en materia financiera, las cuales se
considerarán emitidos por un independiente, así como los Certificados Bursátiles Vinculados a Proyectos Reales. 10. Incluye CKDs y CERPIs. Está prohibido invertir en Instrumentos Estructurados para la SB1.
11. Incluye a las FIBRAs genéricas y FIBRA-E. La última es un fideicomiso emisor cuyos recursos de la emisión se destinen a la inversión
directa o indirecta en sociedades, proyectos o activos de energía o infraestructura. 12. Límite mínimo de inversión en activos financieros que aseguren un rendimiento igual o superior a la inflación en México.
13. Límite contenido en la Ley del SAR, Art. 48. Fracción 10. Excepcionalmente se permite hasta un 10%. El límite es de 0% cuando son
entidades financieras con nexo patrimonial.
Fuente: CONSAR, http://www.consar.gob.mx/gobmx/Aplicativo/Limites_Inversion/
11
Regulación y Régimen de Inversión
Las Afores y las SIEFORES, así como los demás participantes de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, se encuentran
regulados por diversas disposiciones normativas dentro de las cuales se destacan: la Ley del Seguro Social, la Ley del
Instituto del Fondo Nacional para la Vivienda para los Trabajadores, la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, su
Reglamentación, así como las normas de carácter general que la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro
(CONSAR) emite para las operaciones del Sistema Mexicano de Pensiones.
Régimen de Inversión
¿Qué es el Régimen de Inversión? Es el conjunto de lineamientos y restricciones que establece la autoridad y es
supervisado por la CONSAR, para definir los instrumentos financieros y los límites máximos y mínimos en los que las
SIEFORES pueden invertir, para otorgar mayor seguridad y rentabilidad a los recursos de los trabajadores.
Normativa. A partir del 10 de marzo de 2011 y en sustitución de la Circular 15-19, entró en vigor la Circular CONSAR
15-27 la cual establece las "Reglas Generales que establecen el régimen de inversión al que deberán sujetarse las
SIEFORES Especializadas de Fondos para el Retiro". El régimen de inversión ha observado varias modificaciones con
la finalidad de ofrecer mayor rendimiento a los recursos de los trabajadores en su retiro, autorizando a las Afores invertir
en nuevos instrumentos financieros.
A lo largo de 20 años de historia del SAR, el régimen de inversión de las SIEFORE ha evolucionado gradualmente con
cuatro objetivos principales:
1. Ofrecer mayores alternativas de inversión a las AFORE en búsqueda de mayores rendimientos y, por ende,
mejores pensiones para los trabajadores con niveles aceptables de riesgo.
2. Brindar mayor flexibilidad a las AFORE para lograr una adecuada diversificación de los crecientes recursos del
Sistema y, a través de ello, brindar mayor seguridad para el ahorro.
3. Permitir que las AFORE, acorde a su perfil de inversión y gobierno corporativo, inviertan en actividades
productivas que detonen crecimiento económico en el país.
4. Otorgar mayores herramientas de defensa ante ciclos de volatilidad en los mercados.
Rangos de Edad de las Siefores Básicas
Tipo de Siefore Rango de Edad Anterior Siefore Básica 1 60 años y mayores
Siefore Básica 2 Entre 46 y 59 años
Siefore Básica 3 Entre 37 y 45 años
Siefore Básica 4 36 años o menos
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
División de Recursos según Plan de Pensión
Trabajadores a Pensionarse bajo: Siefore Básica 0 Siefore Básica 1 Ley del Seguro Social 1973 X
Ley del ISSSTE 2007 X
Trabajadores que no cuenten con AFORE X
A solicitud de los trabajadores
Trabajadores que no les corresponda SB0 X
Bajo la modalidad de retiros programados X
Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar.
Las modificaciones más recientes:
Enero 2017
1. Se incrementa el límite de inversión en acciones (Renta Variable) en 5% del portafolio de las cuatro Sociedades
de Inversión Básicas (SB4, 3, 2 y 1) excepto en la Sociedad de Inversión Básicas de Pensiones (SB0). Los
Componentes de Renta Variable incluyen tanto a los Instrumentos de Renta Variable (mercado doméstico) como a los
Valores Extranjeros de Renta Variable.
12
Modificaciones* a Renta Variable 2017
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos en
Renta Variable
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
0% 5% 25% 30% 40% 0% 10% 30% 35% 45% Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar al 18 de enero de 2017. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
De acuerdo con lo publicado en la página de la Consar, las consideraciones para ampliar los límites de inversión en
Renta Variable son:
1. Los límites de inversión en renta variable en México son bajos respecto a la práctica internacional.
2. La renta variable es un importante activo diversificador del portafolio de las AFORE.
3. En los últimos 10 años, los activos administrados por las AFORE han crecido 15% anual. Se estima que éstos
continuarán creciendo a un ritmo significativo lo que supone un reto para la diversificación de los portafolios de
las AFORE.
4. Los rendimientos de las SIEFORE han mostrado una tendencia a la baja en los últimos años, la cual se anticipa
pueda persistir en el futuro. Con un horizonte de largo plazo, la Renta Variable suele pagar mejores retornos.
2. Se incrementa en 5% el límite de inversión en las Empresas Productivas del Estado (Pemex y CFE) (para llegar
hasta un máximo de 10% del portafolio en cada empresa). Anteriormente los instrumentos de deuda de Pemex y CFE
eran reconocidos en el Régimen de Inversión pero se contabilizaban con el mismo tratamiento que los instrumentos de
deuda de corporativos privados.
Modificaciones* a Inversión en las Empresas Productivas del Estado (Pemex y CFE) 2017
Régimen de Inversión Previo Régimen de Inversión Actual
Límites Porcentuales Máximos EPEs
SB0 SB1 SB2 SB3 SB4 SB0 SB1 SB2 SB3 SB4
0% 5% 5% 5% 5% 0% 10% 10% 10% 10% Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar al 18 de enero de 2017. *Las modificaciones realizadas son presentadas en color rojo.
Consideraciones para ampliar los límites de inversión en Empresas Productivas del Estado:
1. La coyuntura actual otorga una oportunidad para que las AFORE participen más activamente en el sector
energético ya que la Reforma Energética está generando atractivas oportunidades de inversión que redituarán en
retornos de largo plazo atractivos para los inversionistas que participen.
2. Los proyectos del sector energético son típicamente de largo plazo lo cual “calza” con el horizonte de inversión
de la mayor parte de los ahorradores del sistema de pensiones.
3. El sector energético ha estado y continúa sub-representado en el portafolio de inversión de las AFORE.
4. PEMEX y CFE se encuentra en proceso de fortalecimiento para darles mayor competitividad.
Ventajas:
1. Se otorga mayor flexibilidad a las AFORE para, en caso de así considerarlo y contar con la aprobación de sus
Comités de Inversión y Riesgos, incrementar gradualmente la exposición del portafolio en el sector energético a
través de las Empresas Productivas del Estado.
2. Posibilidad de obtener mayores rendimientos para los ahorradores del sistema de pensiones dado el diferencial
(spread) que hoy ofrecen los bonos de Pemex y CFE.
3. PEMEX y CFE son activos fundamentales del Estado y cuentan con activos presentes y futuros de gran valor
económico que les da sostenibilidad en el largo plazo, lo cual calza con el horizonte de ahorro de los
trabajadores en el SAR.
4. Como medida de regulación prudencial, para que las AFORE puedan invertir en estos instrumentos de deuda
deberán realizar el mismo proceso de Due Dilligence (análisis y revisión) que a las empresas del sector privado.
Diciembre 2015
Implementación de la Siefore Básica 0 (SB0). En diciembre de 2015 entró en operación la Siefore Básica de Pensión o
Siefore Básica 0 (SB0) la cual había sido anunciada en Junio 2014 y cuyo objetivo es blindar de la volatilidad de los
mercados financieros los recursos de trabajadores de 60 años o más y de quienes reciban una pensión.
Fuente: CONSAR
13
Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
14
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
[email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454