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fikai AULA FINANCIERA

MÓDULO 5: MERCADO DE DIVISAS

Índice

Mercado de divisas:tipo de cambio

2 Conceptos generales

9 Tipo de cambio

14 Teorías explicativas del tipo de cambio

1 fikai AULA FINANCIERA

1.1 Conceptos generales

1.1.1 Concepto de divisa 1.1.2 Funcionamiento y características del mercado de divisas 1.1.3 Participantes en el mercado de divisas

1.2 Tipo de cambio

1.2.1 La convención de escritura de la cotización de una divisa 1.2.2 Cotizaciones directas e indirectas 1.2.3 Precios bid y ask 1.2.4 Tipos de cambios cruzados

1.3 Teorías explicativas del tipo de cambio

1.3.1 Teoría de la paridad del poder adquisitivo 1.3.2 Teoría de la paridad de los tipos de interés

Capítulo 1. Mercado de divisas: tipo de cambio



1.1 Conceptos generales

Capítulo 1: Mercado de divisas: tipo de cambio

1.1.1 CONCEPTO DE DIVISA En la operativa bancaria se utiliza la noción de divisa como un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la propia, realizado en una institución financiera, y los documentos que dan derecho a disponer de dichos depósitos. También podríamos definirla como representación fungible de una moneda, fundamentada básicamente en tres tipos de activos, siempre que estén denominados en una moneda distinta de la del país de residencia del titular: ▪ Depósitos bancarios de residentes en moneda extranjera. ▪ Medios de pago que se utilizan para movilizar las cuentas anteriores (Ej. Cheques,

transferencias, tarjetas de crédito, talones de viaje, etc.). ▪ Y en definitiva, cualquier instrumento que nos permita utilizar y movilizar dichos

saldos. Así, las monedas o billetes en moneda extranjera, por ejemplo dólares americanos en billetes, no serán considerados divisas, sino simplemente moneda extranjera. Es por tanto importante diferenciar entre divisas (representación fungible de una moneda y sus medios de pago) y moneda extranjera (monedas y billetes extranjeros). Una determinada cantidad de dólares o libras esterlinas en billetes, no se consideran divisas, sino medios de pago válidos en sus determinados países. Del mismo modo, cuando a usted le pagan con un cheque que está expresado en dólares americanos contra un banco situado en Chicago, le están pagando en divisas. Para el caso de los billetes de banco en moneda extranjera, el diferencial bid-ask suele ser mayor que para las divisas, pues es necesario trasladarlos, mientras que en el caso de las divisas, no es necesario moverlas, simplemente se modifican los saldos bancarios. Además, existen costes de almacenamiento, deterioro, falsificación, etc. Las divisas son internacionalmente conocidas por los códigos alfabéticos establecidos por la Organización Internacional de Normalización (International Standard Organization), ISO 4217. En la mayoría de los casos el código de la divisa está compuesto por el código de país de Internet (dos caracteres) más un carácter adicional referida a la divisa (el euro es una excepción en este sentido).

La siguiente tabla recoge el código ISO 4217 de las divisas más importantes:


Las divisas más importantes de nuestro entorno

Divisa Código ISO Símbolo Divisa Código ISO Símbolo

Dólar USA USD $ o US$ Lev búlgaro BGN

Euro EUR € Nueva Lira turca TRL

Yen japonés JPY ¥ Rublo ruso RUB

Libra esterlina GBP £ Dólar canadiense CAD $ o Can$

Corona checa CZK Dólar australiano AUD $A

Corona danesa DKK DKr Dólar neozelandés NZD $NZ

Corona sueca SEK SKr Yuan renminbi chino CNY

Corona noruega NOK NKr Dólar de Hong Kong HKD

Corona islandesa ISK Dólar de Singapur SGD

Franco suizo CHF SFr Rupia indonesia IDR

Forinto húngaro HUF Ft Won surcoreano KRW

Zloty polaco PLZ Ringgit malayo MYR

Litas lituano LTL Peso filipino PHP

Leu rumano ROL Bath tailandés THB

Kuna croata HRK Rand sudafricano ZAR

Una divisa es convertible cuando es posible su intercambio libre por otra cualquiera, por la moneda nacional o por otra, por tanto, su precio se establece en el mercado de divisas a través del tipo de cambio cotizado en el mismo. Una divisa puede tener:

una convertibilidad ilimitada, es decir, no tiene ningún tipo de restricción;

una convertibilidad limitada, en cuyo caso presentaría restricciones, bien para determinados tipos de operaciones (la convertibilidad puede variar según sean fondos provenientes del tráfico común de mercancías o sean fondos provenientes de operaciones financieras) o bien para determinados grupos de agentes (algunos países solo la permiten a los no residentes). También es posible que las restricciones para la conversión se activen a partir de cierta cantidad de divisa.

El conjunto de las restricciones a la libre convertibilidad de las divisas establecido por las autoridades del país se denomina control de cambios, es decir, el control de cambios es un conjunto de disposiciones legales y administrativas que regulan las transacciones entre residentes y no residentes, de las que se derivan cobros y pagos del y al exterior en divisas o en euros, o adquisición o cesión de bienes y derechos. Los controles de cambios usualmente se han establecido con el objetivo de proteger la moneda local y sus reservas de divisas.

En España se produjo la liberalización prácticamente absoluta en 1992, subsistiendo algunas cláusulas de salvaguarda y medida excepcionales, obligaciones de información (con fines tanto estadísticos como para evitar el fraude fiscal, narcotráfico, etc.) y el control por parte del Banco de España de las posiciones en divisas de las entidades financieras.


Además del control de cambios, las autoridades monetarias, a través de los bancos centrales, suelen actuar en los mercados de divisas, intercambiándolas por la moneda doméstica, a fin de que los valores de las monedas extranjeras no oscilen mucho, o se aproximen al valor que se considera deseable1. A estas actuaciones se las denomina intervención en los mercados de divisas. Ahora bien, el artículo IV del Convenio Constitutivo del FMI recoge que “todo país miembro evitará manipular los tipos de cambio o el sistema monetario internacional para impedir el ajuste de la balanza de pagos u obtener ventajas competitivas desleales frente a otros países miembros”.

Podemos decir que el mercado de divisas, también denominado mercado FOREX (Foreign Exchange) cumple tres funciones principales: ▪ La originaria y primordial: permitir las transacciones comerciales y financieras

internacionales, a través del intercambio entre las monedas.

▪ Proporcionar cobertura frente al riesgo de cambio.

▪ Proporcionar financiación a las transacciones comerciales internacionales.

Esta última función es posible debido a las fuertes conexiones existentes entre el mercado de divisas y los mercados financieros internacionales, de forma que conjuntamente constituyen el sistema financiero internacional. Ahora bien, el mercado de divisas es en su mayor parte especulativo. Se calcula que sólo un 10% de los intercambios se efectúan por una necesidad real de adquirir moneda extranjera.

1 Divisa de reserva: Monedas extranjeras en poder de los bancos centrales de cada país, que constituyen sus reservas. El dólar estadounidense es la principal divisa de reserva internacional.


1.1.2 FUNCIONAMIENTO Y CARACTERÍSTICAS DEL MERCADO DE DIVISAS

El significado del FOREX, es Mercado Electrónico de Divisas. Esto significa que se puede comprar (long) o vender (short) una divisa a su precio actual y también se pueden realizar contratos de compra/venta con futuros sobre divisas. El mercado FOREX es el mercado financiero más grande del mundo. Diariamente, miles de millones de euros son negociados en diferentes monedas en todo el mundo. Siendo el FOREX la base para las transacciones internacionales de capitales, su liquidez y volumen son mucho mayores que cualquier otro mercado financiero. Se estima que el volumen promedio operado por la mayor Bolsa de Valores del mundo que es la Bolsa de New York, en un mes completo, es igual al volumen que se negocia diariamente en el mercado Forex. Además se estima que este volumen se incrementa un 30% anualmente. Los movimientos dentro del mercado pueden ser tan importantes que los gobiernos fijan políticas económicas para controlar la fluctuación de sus monedas en el mercado mundial. Haciéndolo, ellos esperan asegurarse de que sus monedas no se aprecien o deprecien demasiado contra otras monedas, en realidad, estas políticas no sirven para mucho (excepto para enriquecer a los especuladores) ya que el volumen que se mueve es tan elevado que ningún gobierno puede luchar, a largo plazo, contra la tendencia de fondo del mercado. A diferencia de otros mercados financieros, el FOREX no tiene un centro de contratación sino que se opera directamente a través de Bancos, Dealers y Market Makers (creadores de mercado). Hasta hace poco tiempo, el Mercado Electrónico de Divisas era exclusivamente operado por grandes Bancos e Instituciones Financieras. Para un inversor individual era muy difícil entrar en este Mercado a causa del gran capital que se requería para operar en él. Hoy, gracias a dealers "online", un inversor puede invertir tranquilamente desde la pantalla de su ordenador en el mercado de divisas en tiempo real. Debido al elevado apalancamiento del mercado, se pueden manejar grandes cantidades de dinero con una inversión relativamente pequeña (ejemplo: se pueden realizar operaciones de un millón de euros con sólo 10.000 euros). La liquidez del mercado Forex es una de las ventajas que lo diferencia de otros mercados internacionales. La existencia de los Dealers, que trabajan en todo el mundo, nos permite operar en un mercado las 24 horas del día. La gran mayoría de operaciones que se realizan en el mercado son de carácter especulativo. Los operadores tratan de anticiparse a los movimientos del mercado de divisas con el objetivo de obtener una ganancia en cada operación. Se estima que el 90% de todas las transacciones del mercado Forex se realizan con fines especulativos. Otra razón para entrar a este mercado es simplemente la necesidad de efectivo en una moneda extranjera para hacer un pago. Así pues, el mercado de divisas tiene características propias: una eficiencia elevada, la operativa principal es OTC, no hay sedes físicas, el carácter transfronterizo de las operaciones, la operativa ininterrumpida durante toda la jornada, máxima liquidez y transparencia y mercado apalancado. A continuación resumimos cada una de estas características.


1■ El mercado de divisas es extremadamente eficiente

Los precios de cambio de una divisa respecto a otra tienden a ser iguales en el conjunto de mercados y países. Los cambistas usan todos ellos los mismos servicios de información, donde consultan los precios. Cada banco hace públicos, en tiempo real, a qué precios está dispuesto a comprar y a vender cada divisa. Si esos precios fuesen sensiblemente distintos a los que hubiese respecto a otros bancos en ese mismo momento, se produciría el arbitraje, o sea, otros operadores del mercado verían la oportunidad de aprovecharse de esas diferencias. 2■ La operativa principal del mercado de divisas es OTC

La práctica totalidad de las operaciones efectuadas en el mercado de divisas son OTC (Over the Counter). Por lo tanto, las divisas que intervienen, el importe de cada operación, el precio de intercambio y las condiciones de la entrega, se fijarán de común acuerdo entre las partes. Cualquier operador puede seleccionar con qué entidad desea operar sin restricción por el país o por la zona geográfica. Los bancos y entidades financieras son los intermediarios habituales en la operativa de cambio de divisas. Los operadores de divisas de las entidades financieras acceden a precios y a la posibilidad de cerrar operaciones con otras entidades, nacionales o extranjeras. 3■ La ausencia de sedes físicas

El mercado de divisas no tiene sedes físicas. No existe un organismo regulador único a nivel internacional. El mercado internacional de divisas está formado por la red de instituciones financieras de todo el mundo. Para agilizar la operativa del mercado de divisas internacional existen una serie de prácticas y pautas de actuación estándares aceptadas por las entidades financieras y los bancos centrales a nivel internacional. Por lo tanto, los operadores de divisas de las entidades financieras tienen estandarizados la forma de cotizar en tiempo real, los precios de los cambios en las pantallas de los proveedores de información financiera, las fechas hábiles de operación, las fechas valor, los códigos de divisas, los sistemas de liquidación, pautas de actuación en caso de disputas, etc. 4■ Carácter transfronterizo de las operaciones

Los principales centros de operaciones, por lo general, están integrados, lo que permite que se puedan hacer operaciones entre ellos, en cualquier momento, y de forma rápida y fácil a través de las redes transaccionales especializadas (por ejemplo, Reuters) y los sistemas de telecomunicaciones de los bancos. Los nodos principales son una serie de plazas financieras en las que concurren un gran número de operaciones del mismo tipo. Por ejemplo, el eje de la operativa del dólar se sitúa en Nueva York, el del euro en Frankfurt y el de la libra esterlina en Londres. Sin embargo, esto tiene cada vez menos importancia porque el reparto de operaciones se realiza a través de todo el mundo. Los principales mercados mundiales de divisas son: ▪ Europa: Londres, Frankfurt, Zurich ▪ América: Nueva York, Chicago, Toronto ▪ Oriente: Tokio, Hong Kong, Singapur, Melbourne, Sydney, Bahrein


5■ Operativa ininterrumpida durante la jornada

El mercado de divisas es un mercado ininterrumpido que cuenta con acceso las 24 horas del día, pues continuamente se encuentran en funcionamiento uno o varios grandes centros financieros internacionales, que cubren diversas franjas horarias. Abre los domingos a las 22:00h en Sidney (GMT, 1 hora más en España) y cierra los viernes a las 22:00h en Nueva York (GMT). Esta característica hace que los operadores e inversores puedan reaccionar inmediatamente a las noticias del mercado y determinar sus propios horarios de operación. A la hora en que coinciden varios mercados abiertos es cuando se produce mayor volumen de transacciones. Durante el receso del fin de semana los distintos operadores pueden colocar posiciones de compra o de venta que se verán dinamizadas una vez el mercado empiece a fluctuar.

Horarios de apertura y cierre de los principales centros del mercado de divisas

La red de comunicación más importante que conecta los diferentes centros financieros internacionales es la sociedad cooperativa belga SWIFT (Society for Worlwide Interbank Financial Telecommunications). 6■ El Mercado más líquido del mundo

El mercado FOREX puede absorber volúmenes de operación tan gigantescos, que la capacidad de cualquier otro mercado financiero es despreciable si la comparamos con la que existe en los mercados cambiarios. En otros mercados, como la Bolsa o los futuros, la escasa liquidez de alguna acción o “commodity” hace que los inversores tengan que liquidar a menudo sus posiciones a un precio no deseado. La incomparable liquidez del Mercado FOREX es un poderoso reclamo para cualquier inversor, ya que da la libertad de abrir o cerrar una posición a voluntad, en tres segundos, y al precio sobre el que uno hace “click”. Además, la liquidez del Mercado FOREX significa que los inversores pueden retirar sus fondos de su cuenta de inversiones más fácil y rápidamente que en otros mercados. 7■ Mercado transparente

Dada la multibillonaria negociación que cada día tiene lugar en los mercados de divisas, es virtualmente imposible una manipulación del mercado. 8■ Mercado apalancado

El apalancamiento permite participar en el Mercado FOREX con sólo una centésima parte de lo que se invierte. En otras palabras, con una pequeña inversión puedes controlar una suma mucho mayor de capital.

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23

San Francisco

Sidney

Londres

Singapur

Nueva York

Tokio

Frankfort


1.1.3 PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DIVISAS Los enormes volúmenes negociados y la elevada inversión en tecnología que se requiere para operar directamente en el mercado de divisas hacen que esté en realidad limitado a grandes operadores y grupos financieros. Los siguientes son los principales participantes directos del mercado de divisas:

Grandes bancos comerciales y de inversión. Pueden actuar en el mercado de divisas por cuenta de clientes (participantes indirectos), o también por cuenta propia, para gestionar sus propias posiciones en divisas, en la mayoría de los casos con fines especulativos. La mayoría están agrupados bajo el paraguas del BIS (Bank for International Settlement).

Bancos Centrales. Intervienen en el mercado de divisas por encargo de sus Gobiernos o por cuenta propia en función de la política de tipo de cambio establecida por las autoridades del país correspondiente, o en el caso de la UME, de las orientaciones generales establecidas por el Consejo Europeo. En cualquier caso, la principal finalidad de la intervención de los bancos centrales es garantizar la estabilidad de su moneda nacional.

Brokers con mesa de operación (Dealing Desk) o Forex Dealers. Estos brokers suelen estar asociados a algún/os banco/os del primer punto, que serán los “proveedores de liquidez” para todas sus operaciones. Ofrecen precios de compra y venta en firme, facilitando a la contraparte un cumplimiento efectivo de sus órdenes, por tanto, actúan como un market maker. Los precios de compra/venta que exhibe a sus clientes no son los precios del mercado interbancario, puesto que el spread es incrementado.

El resto de los participantes del mercado de divisas no lo hacen directamente, sino a través de algún participante directo. Los siguientes son participantes indirectos:

Otros bancos. Normalmente cuentan con acuerdos con bancos más grandes o dealers que les prestan el servicio. Invierten tanto por cuenta propia como por cuenta ajena.

Empresas internacionalizadas. La necesidad de comprar o vender divisas deriva de sus operaciones de importación, exportación, financiación exterior, inversión exterior, etc. Normalmente invierten a través de bancos comerciales o de forex dealers.

Inversores institucionales (fondos de pensiones, fondos de inversión, hedge funds, etc.). Normalmente sólo invierten una pequeña porción de su capital en el mercado de divisas, ya que se trata de una inversión considerada de alto riesgo. Lo hacen generalmente a través de forex dealers.

Brokers sin mesa de operación (No Dealing Desk). Este tipo de broker no ofrece garantía de ejecución de órdenes, se dedica a hacer de intermediario entre el trader y los bancos participantes en el mercado de divisas. El broker no hace de contraparte de la operación.

Day traders o inversores particulares. Los inversores particulares sólo constituyen alrededor del 2% del mercado. No obstante, gracias a Internet la participación de este segmento en el mercado de divisas se encuentra en expansión.


1.2 Tipo de cambio

Capítulo 1: Mercado de divisas: tipo de cambio El tipo de cambio mide el valor de una divisa con respecto a la de otro país, es decir, es el precio que una divisa determinada (los dólares, por ejemplo) tiene en términos de otra divisa (los euros, por ejemplo). Así, cuando decimos que para adquirir un dólar hay que pagar 0,8772 euros estamos diciendo cual es el precio (o tipo de cambio) de la moneda americana para un comprador español. El tipo de cambio de una divisa se corresponde siempre al concepto del precio (o cotización) de una divisa en términos de otra, Cada precio viene a señalar la divisa que se está cotizando y la que se utiliza como divisa base para la expresión del precio. Los cambistas en las mesas de tesorería de los bancos usan una serie de convenciones para expresar las cotizaciones de la misma forma y evitar los errores. 1.2.1 LA CONVENCIÓN DE ESCRITURA DE LA COTIZACIÓN DE UNA

DIVISA Dado el gran número de entidades que operan en los diversos mercados internacionales existen estándares para permitir una rápida identificación de las divisas que intervienen en las operaciones y reducir al mínimo la posibilidad de errores. El siguiente cuadro refleja las divisas más importantes con su correspondiente código ISO 4217 formado por tres letras.

ESTADO DIVISA CÓDIGO ISO

Zona Euro Euro EUR Reino Unido Libra esterlina GBP Suiza Franco Suizo CHF Suecia Corona sueca SEK Noruega Corona noruega NOK Dinamarca Corona danesa DKK Hungría Florint HUF Estados Unidos Dólar estadounidense USD Canadá Dólar canadiense CAD Méjico Peso mejicano MXN Argentina Peso argentino ARS Brasil Real brasileño BRL Chile Peso chileno CLP Australia Dólar australiano AUD Nueva Zelanda Dólar neozelandés NZD Japón Yen JPY China Yuan chino CNY Singapur Dólar Singapur SGD Corea del Sur Won surcoreano KRW


En cualquier operación de tipo de cambio se indica la divisa que se compra y la divisa que se vende. Las cotizaciones de una divisa consisten en una divisa base y una divisa contraria. Tomamos como referencia para los diversos ejemplos, las siguientes cotizaciones de divisas:

Fuente: http://finance.yahoo.com/currency-investing/majors (21/03/2016)

■ Anteponiendo el código de las divisas al tipo de cambio: EUR/USD 1,1277 La lectura sería: 1 euro equivale a 1,1277 dólares estadounidenses. Esta es la forma de convención habitual usada por los cambistas de las tesorerías de los bancos y la que aparecerá en las pantallas de los servicios de cotización en tiempo real entre entidades financieras. Esta es la notación que usaremos a lo largo de este capítulo.

La divisa base es el EUR y la divisa cotizada el USD Dado que la cotización de una divisa implica la relación de intercambio entre las dos monedas participantes, resulta de utilidad tener un esquema para interpretar cuál de ellas sube o baja respecto a la otra. Ejemplo: en el caso del EUR/USD EUR/USD 1,1277 EUR/USD 1,1422 El EUR se aprecia (sube) y el USD baja EUR/USD 1,1277 EUR/USD 1,1065 El EUR se deprecia (baja) y el USD sube Ejemplo: en el caso del USD/CHF USD/CHF 0,9690 USD/CHF 0,9850 El USD se aprecia (sube) y el CHF baja USD/CHF 0,9690 USD/CHF 0,9506 El USD se deprecia (baja) y el CHF sube


1.2.2 COTIZACIONES DIRECTAS E INDIRECTAS Las cotizaciones de divisas pueden expresarse como cotizaciones directas o indirectas. ■ La cotización directa, denominada también sistema de cotización precio o

“convención europea”, utilizada por la mayoría de países en donde los tipos de cambio expresan la divisa extranjera en unidades de moneda nacional. Por ejemplo, para un operador suizo USD/CHF 0,9690 (0,9690 francos suizos por cada dólar).

■ La cotización indirecta, denominada también sistema de cotización en volumen o

”sistema británico”, consiste en establecer el valor de la moneda nacional en unidades de divisa extranjera. Por ejemplo, para un operador español EUR/USD 1,1277 (1,1277 dólares por cada euro).

Existen razones históricas para las convenciones de cotizaciones directas e indirectas usadas en las mesas de tesorería de los bancos. En las últimas décadas el dólar norteamericano ha constituido la divisa de referencia en la mayor parte de los mercados internacionales, por lo que tradicionalmente las cotizaciones se expresaban directamente respecto a una unidad de la divisa estadounidense. La libra esterlina siempre se ha expresado mediante una cotización indirecta porque en el origen el Reino Unido no se usaba el sistema métrico decimal, siendo más cómodo expresar las cotizaciones de las diversas divisas contra una libra. Un caso parecido es el otras divisas del antiguo imperio británico, como el dólar australiano, que también se expresan habitualmente mediante cotización indirecta (tantas unidades de la divisa equivalen a un dólar australiano). Desde el momento de su nacimiento, el euro empezó a cotizar de forma indirecta. Por tanto, las cotizaciones del euro en las pantallas de los cambistas en las tesorerías de los bancos se muestran siempre como una cotización indirecta. Es habitual ofrecer los tipos de cambio cruzados, tanto en modo directo como en modo indirecto, a través de tablas como la siguiente:

Fuente: http://es.investing.com/webmaster-tools/tabla-cruzada-de-tipos-de-cambio (18/03/2016)

Las divisas base son las filas y las divisas de referencia son las columnas.


1.2.3 PRECIOS BID Y ASK Otra de las convenciones es la del precio bid y ask. Los precios bid y ask siempre se cotizan desde el punto de vista de la entidad bancaria que está efectuando la cotización y no desde el punto de vista del cliente. Cuando nos referimos a la posición compradora o de demanda (bid) queremos decir que es el precio que el banco que cotiza va a pagarnos por comprar una unidad de la divisa base, puesto que él es el comprador, mientras que si hablamos de la posición vendedora (offer o ask) nos indicará el precio al cual el banco vende una unidad de la divisa base. El precio de compra (bid) es siempre menor que el de venta (ask), ya que la diferencia (spread) es lo que posibilita el beneficio del intermediario. No debe olvidarse que las instituciones que operan en los mercados de divisas no son usuarios finales sino que son intermediarios que actúan en nombre de particulares o empresas, que necesitan cambiar una determinada moneda por otra por motivos comerciales o de otro tipo. ■ Precios bid-ask sobre una cotización indirecta Supongamos que el cambista de la tesorería de un banco alemán le pide cotización del euro/dólar al tesorero de un banco español. Ambos cambistas trabajan con las convenciones del mercado. Por lo tanto, el tesorero del banco español le dará los siguientes precios al tesorero del banco alemán:

NAME Bid (Demanda) Ask (Oferta)

EUR/USD 1,1277 1,1278

El banco español cotiza 1 euro por 1,1277 dólares norteamericanos si compra los euros (vende los dólares) al banco alemán (precio bid). En el caso de la oferta (precio ask) el banco español cotiza 1 euro por 1,1278 dólares estadounidenses si vende los euros al banco alemán. La divisa base es el EUR y la divisa cotizada el USD ■ Precios bid-ask sobre una cotización directa Si el banco alemán del ejemplo anterior pidiese cotización del yen, asumiríamos que nos pide la cotización del yen japonés respecto al dólar norteamericano, por lo que se usaría la convención de cotización directa del mercado:


USD/JPY 111,4680 111,4880

El banco español cotiza 1 dólar estadounidense por 111,4680 yenes japoneses, es decir, compra dólares a 111,4680 yenes (precio bid). En el caso contrario (precio ask) el banco español cotiza 1 dólar norteamericano por 111,4880 yenes japoneses, es decir, vende dólares a 111,4880 yenes. La divisa base es el USD y la divisa cotizada el JPY


1.2.4 TIPOS DE CAMBIOS CRUZADOS Los tipos cruzados son las cotizaciones entre dos divisas derivadas de sus tipos de cambios respectivos contra una tercera divisa, generalmente el dólar estadounidense. ►EJEMPLO RESUELTO Tipos de cambio cruzados

Sean las cotizaciones del USD/PLN y del USD/HUF:


USD/HUF 219,55 220,05

USD/PLN 3,0397 3,0447 Calcular el tipo de cambio del zloty polaco (PLN) frente al florín hungaro (HUF).

Primero calculamos el tipo de cambio cruzado comprador (bid price) HUF/PLN: Tipo de cambio comprador (bid) HUF/PLN: (compra HUF vende PLN) compra HUF, vende USD compra USD, vende PLN USD/HUF 220,05 1 USD = 220,05 HUF

Igualamos: 220,05 HUF = 3,0397 PLN USD/PLN 3,0397 1 USD = 3,0397 PLN

Y despejamos: 1 HUF = 05,220

0397,3 PLN 1 HUF = 0,01381 PLN

Así pues, el tipo de cambio comprador (bid) HUF/PLN es 0,01381 A continuación, calculamos el tipo de cambio cruzado vendedor (ask price) HUF/PLN: Tipo de cambio vendedor (ask) HUF/PLN: (vende HUF compra PLN) vende HUF, compra USD vende USD, compra PLN USD/HUF 219,55 1 USD = 219,55 HUF

Igualamos: 219,55 HUF = 3,0447 PLN USD/PLN 3,0447 1 USD = 3,0447 PLN

Y despejamos: 1 HUF = 219,55

3,0447 PLN 1 HUF = 0,01387 PLN

Así pues, el tipo de cambio vendedor (ask) HUF/PLN es 0,01387 Por tanto la cotización bid/ask será: HUF/PLN es 0,01381/0,01387


1.3 Teorías explicativas del tipo de cambio

Capítulo 1: Mercado de divisas: tipo de cambio En el caso de los tipos de cambio fijos las autoridades de cada país, a través de sus respectivos bancos centrales, se obligan a mantener los tipos de cambio de las monedas extranjeras muy próximos a los de la paridad. Cuando no hay tal obligación, se habla de tipos de cambio flotantes; en este caso, puede suceder que no exista intervención oficial en el mercado de cambios –flotación libre, también denominada “libre fluctuación” – o, por el contrario, que los bancos centrales intervengan –flotación controlada–, bien para evitar fluctuaciones excesivas en los tipos (flotación “limpia”), bien para forzar las tendencias del mercado (flotación “sucia”). En los sistemas de tipos de cambio flotantes, en principio, el tipo de cambio de equilibrio para una divisa, como el precio de cualquier otro bien o activo, está determinado por la conjunción de la oferta y la demanda de dicha divisa. Las teorías que explican los movimientos del tipo de cambio pretenden proporcionarnos tanto una base para las posibles predicciones como una explicación sobre los determinantes de la oferta y la demanda de una moneda determinada y por tanto, de su precio o tipo de cambio. Los tipos de cambio son precios, y están determinados por la oferta y la demanda, e influidos por diversas variables, entre las que destacamos: a) Tipos de interés: si el tipo de interés de una moneda sube respecto a los de las demás monedas, se querrá comprar instrumentos financieros nominados en esa moneda. Para poder hacer esto habrá que comprar previamente la moneda en cuestión, fortaleciendo así su tipo de cambio. b) Tasas de inflación: la inflación que experimente una moneda reduce las mercancías que se pueden comprar con una determinada cuantía de la referida moneda. Teniendo en cuenta lo anterior, si la inflación de una moneda es superior a la de otra durante un periodo de tiempo mínimamente prolongado, el tipo de cambio de ambas monedas reflejará la pérdida de valor de la que experimenta la mayor inflación. c) Oferta de activos financieros: si se incrementa rápidamente la oferta de una moneda -o la oferta de deuda en dicha moneda- el valor de los activos financieros denominados en la moneda referida bajará, y esto repercutirá en un descenso de la moneda de denominación. d) Cambio en los recursos: si aumentan los recursos o riqueza de un país, se fortalece su moneda, de la misma forma que los países con elevado ahorro privado ven como se aprecia su moneda. e) El comercio: cuando un país presenta un déficit de balanza comercial, está realizando transferencias al exterior y la moneda de ese país se debilita. f) Convenios institucionales: cuando una moneda, por ejemplo el dólar, es referencia para denominar cuentas internacionales y mantener reservas implica la existencia de una demanda elevada haciendo que el valor de esa moneda sea superior a lo que sería en otras condiciones.


g) Intervención del Banco Central: cuando los bancos centrales compran o venden una moneda, afectan a la oferta y a la demanda y, por tanto, a su precio o tipo de cambio. h) Expectativas e incertidumbre: las expectativas que existan sobre el cambio de diversos factores, pueden explicar el comportamiento anticipado de la oferta y la demanda de divisas y, consecuentemente, del tipo de cambio. Ahora bien, podemos considerar que las motivaciones fundamentales detrás de la demanda y oferta de divisas en el mercado son: el comercio internacional de bienes, la inversión, la especulación y el arbitraje. En función de estas motivaciones, las teorías explicativas de las variaciones en los tipos de cambio se basan en dos factores que condicionan los comportamientos de la inversión y el comercio internacionales: ■ Precio de los productos ■ Tipo de interés del dinero Si Suponemos que los mercados financieros internacionales son eficientes, podremos caracterizar el equilibrio resultante a través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el tipo de interés: ■ Teoría de la paridad del poder adquisitivo ■ Teoría de la paridad de los tipos de interés ■ Teoría de Fisher (cerrada) ■ Teoría de las expectativas ■ Teoría de Fisher internacional (abierta)


1.3.1 TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO (PPA) Se basa en la idea de que similares productos situados en distintos países deben tener igual precio. Ello supone que a cualquier comprador le resultará indiferente comprarlo en un país o en otro cualquiera. Por tanto, esta teoría relaciona el nivel de precios relativos de un país con respecto al de otro, o los precios mundiales de los bienes con el tipo de cambio existente en una situación de equilibrio de pagos. Según esta teoría, la evolución a largo plazo de los tipos de cambio efectivos de una moneda refleja la diferencia entre los tipos de inflación de un país y el resto del mundo. Un país con elevada inflación tendería a debilitar su moneda, lo que se reflejaría en la paridad del poder adquisitivo. La versión relativa esta teoría establece el tipo de cambio de equilibrio como:

B

Ct

tBntB

tCntCtnt g

gS

PP

PPSS

1

1·

/

/·

,,

,,

Donde: St : es el tipo de cambio al contado en el momento t expresado en unidades de

moneda nacional por cada unidad de moneda extranjera.

PC,t : es el nivel de precios del país de la divisa cotizada en el momento t.

PC,t+n : es el nivel de precios del país de la divisa cotizada en el momento t+n.

PB,t : es el nivel de precios del país de la divisa base en el momento t.

PB,t+n : es el nivel de precios del país de la divisa base en el momento t+n.

►EJEMPLO RESUELTO Teoría de la PPA

Supongamos, que el tipo de cambio actual (t) entre el euro y el dólar es de EUR/USD 1,1650, el nivel de precios en la Unión Monetaria es de 100 y el de Estados Unidos 110. Si dentro de un año (t+1), el nivel de precios en la Unión Monetaria es de 102 (es decir una inflación anual del 2%) mientras que el de Estados Unidos es de 114 (inflación anual del 3,63%), determinar el tipo de cambio de equilibrio Para determinar el tipo de cambio de equilibrio según la teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo utilizamos la siguiente expresión:

t,Bn+t,B

t,Cn+t,Ctn+t P/P

P/P·S=S

=100/102

110/114•1650,1=

P/P

P/P·S=S

t,Bn+t,B

t,Cn+t,Ct1+t 1,1837 EUR/USD 1,1837


Existe un índice, elaborado a partir de una investigación no científica y publicado por The Economist anualmente desde 1986: el Big Mac Index (Índice Big Mac), que permite comparar el poder adquisitivo de distintos países donde se vende la hamburguesa Big Mac de McDonald´s. Consiste en comparar lo que cuesta esta hamburguesa en todos los países donde se elabora y, de este modo, comparar el coste de vida en cada país y saber si las divisas están sobrevaloradas o infravaloradas con respecto al dólar estadounidense. 1.3.2 TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS (PTI) También basada en la idea de la equivalencia, supone que las rentabilidades que se pueden obtener por las inversiones en dos países distintos deben ser iguales. Ahora bien, esto sólo se puede analizar con precisión en ausencia de riesgo y para que éste sea eliminado totalmente habrá que recurrir a comprar o vender la divisa a plazo, lo que asegura un determinado tipo de cambio a plazo a la hora de recuperar el interés obtenido por la inversión. El tipo de interés nominal es una magnitud que se conoce “a priori” al realizar la inversión, pero el tipo de cambio de contado existente en la fecha de finalización de la misma es una expectativa que podrá cumplirse, o no. El que acepta realizar una inversión en espera de que el tipo de cambio varíe de forma que le retribuya complementariamente junto al tipo de interés, está asumiendo un riesgo. Si un inversor no quiere asumir riesgo de tipo de cambio, debe fijar el tipo de cambio al que se va a canjear la cantidad invertida en el exterior cuando repatríe la inversión. Para ello puede hacer un contrato de divisa a plazo (forward contract) comprometiéndose a vender el importe de divisas al final de la operación (capital más los intereses obtenidos al recuperar la inversión); de esta manera se asegurará la cantidad que va a recibir en su propia moneda al final de la inversión.


►CUESTIONARIO Capítulo 1: MERCADO DE DIVISAS: TIPO DE CAMBIO 1. La cotización directa de una divisa consiste en:

A) Se cotiza una unidad de otra divisa contra una cantidad variable de nuestra divisa. B) Se cotiza una unidad de nuestra divisa contra una cantidad variable de la otra divisa. C) Se cotiza una unidad de nuestra divisa a tipo fijo contra una cantidad variable de la otra

divisa a tipo variable. D) Ninguna es correcta. 2. El Mercado de Divisas:

A) Es un Mercado Global, dura 24 horas. B) Solamente está operativo durante el horario de cotización marcado por las Bolsas locales. C) Es un mercado global, se puede estar actuando en él simultáneamente en Frankfurt y en

Londres. D) Las respuestas A) y C) son correctas. 3. ¿Cual de los siguientes no son participantes directos del Mercado de Divisas?

A) Las empresas de importación – exportación. B) Los brokers con mesa de operaciones. C) El Banco Central Europeo. D) Todos son participantes directos. 4. ¿Cual de los siguientes factores incide negativamente en la competitividad de una economía?

A) Depreciación del tipo de cambio. B) Menor tasa de inflación. C) Mejora de la productividad. D) Ninguna es correcta. 5. Una característica del mercado de divisas:

A) Es un mercado regulado, con sede física y que opera por las mañanas. B) Es un mercado únicamente reservado para los bancos. C) Las fechas e importes de las operaciones están estandarizados. D) Es un mercado sin sedes físicas y funciona 24 horas al día. 6. Los dealers en el mercado de divisas:

A) Realizan operaciones por cuenta propia comprando y vendiendo divisas. B) No toman posiciones por cuenta propia. C) Toman posiciones únicamente en el mercado de derivados. D) Ninguna de las anteriores. 7. Según la teoría de la paridad de poder adquisitivo (PPA):

A) El tipo de cambio de una divisa se forma según las expectativas económicas y la intervención del Banco Central.

B) El tipo de cambio a corto plazo de una divisa es función de la balanza de pagos. C) El tipo de cambio a largo plazo de una divisa estará determinado por los respectivos niveles

de precios de cada uno de los países. D) Ninguna de las anteriores.


8. ¿Cómo calculamos un tipo de cambio cruzado HUF/CHF?

A) Debemos tomar los tipos de cambio del HUF y del CHF respecto al USD, y a partir de ellos, calculamos el tipo de cambio cruzado del HUF/CHF.

B) No hace falta calcularlo, ya que existe un cambio directo HUF/CHF. C) Debemos tomar los tipos de cambio del CHF y del USD frente al JPY, y a partir de ellos,

deducir el tipo de cambio cruzado HUF/CHF. D) Ninguna de las anteriores. 9. ¿Bajo que grupo de circunstancias de un país puede ser más probable que se aprecie su divisa?

A) Estabilidad de precios y déficit de la balanza de pagos. B) Alta inflación e inestabilidad política. C) Tipos de interés relativamente bajos y moderada inflación. D) Tipos de interés relativamente elevados y fuerte crecimiento económico. 10. El euro es una divisa:

A) Que cotiza con un tipo de cambio directo en el mercado de divisas. B) Convertible y con tipo de cambio flexible. C) Con un tipo de cambio fijo. D) Ninguna de las anteriores. 11. Si los tipos de cambio directos del yen y del franco suizo son USD/JPY (116,53/116,56) y USD/CHF (1,0046 / 1,0050) respectivamente, ¿cuál será la cotización del tipo de cambio cruzado JPY/CHF?

A) 0,99974 / 1,00025 B) 115,950 / 116,026 C) 0,008619 / 0,008624 D) 117,066 / 117,113 12. El tipo de cambio de la moneda local en relación a una divisa se define:

A) Tomando siempre como base la moneda local. B) Tomando siempre como base la divisa. C) En función del convenio que se determine en el mercado. D) El US dólar es siempre la moneda base. 13. Si la cotización EUR/USD 1,1515 pasa a EUR/USD 1,1445 diremos que:

A) El euro se ha devaluado. B) El dólar se ha devaluado. C) El euro se ha apreciado. D) Ninguna de las anteriores. 14. El tipo de cambio cruzado:

A) Asumiendo que el mercado es eficiente, es el tipo de cambio entre dos divisas que está vinculado con el tipo de cambio entre ellas y con una tercera divisa.

B) La divisa de referencia para establecer los tipos cruzados suelen ser el Euro y el Dólar. C) Solo puede darse bajo criterios de ineficiencia de mercado, es decir, es necesario que

exista posibilidad de arbitraje. D) Las respuestas A) y B) son correctas.


15. Si los precios de compra y venta para una operación spot son 1,1510 y 1,1522 dólares por euro, ¿cuántos dólares recibirá un empresario que tiene 200.000 euros y los quiere convertir en USD?

A) 230.200 USD B) 230.440 USD C) 173.761,95 USD D) 173.580,98 USD 16. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es incorrecta?

A) El tipo de cambio oficial que establece el BCE para el Euro se expresa de forma indirecta. B) Los tipos de interés son básicos para conocer la evolución y comportamiento de las divisas. C) Las expectativas de los operadores del mercado de divisas inciden en el comportamiento

del mismo. D) Sólo las respuestas A) y B) son correctas. 17. Conocidos los siguientes datos, obtenidos en el mercado: 1 USD = 1,2000 CAD; 1 USD = 7,8800 SEK, ¿cuál es el tipo de cambio de la corona sueca contra el dólar canadiense (CAD/SEK)?

A) 0,1523 B) 9,4560 C) 6,5667 D) Ninguna es correcta. 18. SWIFT es:

A) El acrónimo en inglés de "Sociedad para la telecomunicación Financiera Interbancaria Mundial".

B) El sistema utilizado por entidades e intermediarios financieros para intercambiar mensajes financieros relativos a operaciones exteriores.

C) Consiste en una operación de compra de una divisa al contado y venta de otra a plazo, buscando realizar una cobertura ante posibles variaciones negativas del tipo de cambio.

D) Las opciones A) y B) son correctas. 19. ¿Cuál de las siguientes expresiones se usa habitualmente en el mercado de divisas para indicar que 1 euro es equivalente a 1,1400 dólares norteamericanos?

A) EUR/USD 1,14000 B) 1,1400 EUR/USD C) USD/EUR 1,1400 D) 1,1400 €/$ 20. Si el USD/JPY cotiza, a fecha de hoy, a 120,80, y unos días más tarde la cotización pasa a USD/JPY 121,90. ¿Qué divisa sube y cuál baja?

A) El dólar baja y el yen sube. B) El dólar baja y el yen baja. C) El dólar sube y el yen baja. D) El dólar sube y el yen sube.

►SOLUCIÓN DEL CUESTIONARIO


CAPÍTULO 1 Y

1 A 2 D 3 A 4 D 5 D 6 A 7 C 8 A 9 D

10 B 11 C 12 C 13 D 14 D 15 A 16 D 17 C 18 D 19 A 20 C

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