Minuta de reunión LUNES 20 DE MARZO, 2017

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Consideraciones Macro: internacional EEUU

“Scale back scenario” en el programa de estímulo fiscal de Trump. ◦ El reemplazo de Obamacare mantendrá al congreso ocupado por algún tiempo.

◦ Reforma fiscal más probable hacia inicios del 2018. ◦ Un debate completo llevará tiempo.

◦ Cualquier estímulo impositivo resulta más probable que se demora e incluso que se reduzca.

◦ Los ajustes del “border tax” generaron una oposición en aumento en el Senado, debido al impacto que esto tiene sobre industrias importadoras.

◦ Inflación también pierde “momentum” principalmente por dos factores: ◦ Aumento en la participación de la fuerza laboral, la cual es probable que genere algo de presión salarial hacia la baja.

◦ Reciente baja de petróleo. producto de los desencuentros en las negociaciones de la OPEC

◦ Riesgo: eventual apreciación del dólar puede generar reacciones diversas por parte de Trump.

“Dólar Índex también retrocede, ofreciendo algo de “viento de cola” a los países emergentes. ◦ Euro recuperó terreno gracias a que los liberales Holandeses rompieron la tendencia proteccionista, en

un contexto de riesgo político populista en aumento.

◦ UK avanza hacia la ejecución del Brexit.

◦ Niveles técnicos de resistencia cercanos a los 100 puntos.

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Consideraciones Macro: internacional EEUU

“Scale back scenario”

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Consideramos que la baja en la tasa americana de 10 años no afectó tanto en la compresión de la curva USD soberana, por lo cual mantenemos

cautela en este asset class por el momento.

Consideraciones Macro: local Inflación

◦ Frente de incertidumbre producto de un contexto de paritarias combinado con ajustes en precios regulados y mayor presión política.

◦ Banco Central se mantiene cauto respecto a la estimación en relación al desanclaje de las expectativas del target de inflación.

◦ En el número de febrero se pudo apreciar una suba de la inflación núcleo y las primeras estimaciones para marzo se mantienen alrededor del 2%, superando el target del BCRA.

◦ Adicionalmente, existe la probabilidad de ocurrencia de un rezago de inflación como consecuencia de los aumentos tarifarios.

Tipo de Cambio ◦ A pesar de eventuales rebotes del tipo de cambio se mantiene una visión de apreciación cambiaria

sostenida fundamentalmente por los flujos de oferta de liquidaciones del sector agroexportador, toma de deuda en dólares por parte de las provincias, la nación y el sector corporativo.

Tasa de Interés ◦ El proceso desinflacionario parecería ser mas lento de lo esperado, por lo que la baja en las tasas de

interés podría llegar a tener una pausa.

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Consideraciones Macro: local

Inflación ◦ El promedio de la inflación núcleo del

IPC del Indec durante los pasados 6 meses se ubicó en 1,63% mensual, lo que implica un valor analizado en 21,5%.

◦ Esto supera ampliamente el target del BCRA

◦ IPC núcleo promedio en CABA fue del 1,66%, lo que anualizado da 21,94%.

◦ Para Córdoba, el promedio arrojó 1,53%, lo que anualizado da 20,03%

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Consideraciones Macro: local Nivel de Actividad

◦ El consenso de mercado para el presente año se mantiene positivo respecto a una suba del nivel de actividad, con un rango de entre 2,7% a 3,5% de crecimiento en el PBI.

◦ En este punto vemos un contexto de recuperación del PBI heterogéneo entre distintos sectores. De hecho, en un contexto electoral se va tender a privilegiar el aumento en la actividad por sobre la lucha inflacionaria (en general vía fomento de la demanda agregada, a lo cual se le suman ciertos hechos coyunturales como entrada de capitales, niveles menores de tasas respecto al año pasado, recuperación del salario real).

◦ La expectativa en relación al punto anterior es favorable hacia los sectores de agro, energía y bancos.

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Elección de Clases de Activos Situación Actual

◦ Al 20/03/17, se presenta una cartera con un sesgo hacia la renta variable (mayor al 70%).

◦ Dentro de renta variable, se mantiene un posicionamiento hacia los siguientes sectores: bancos, energía y telecomunicaciones.

◦ Respecto a renta fija, al presente se cuenta con una presencia en el tramo medio de la curva de rendimientos en dólares (AY24) y por otra parte en bonos cuyo rendimiento se encuentra ajustado por inflación (TC21).

Factores Tácticos de Cartera

◦ Se mantiene el anterior sesgo en renta variable, pero aumentando la diversificación hacia sectores que consideramos con mayor potencialidad de crecimiento.

◦ En el segmento de renta fija, se buscará bajar la exposición al tipo de cambio incrementando la posición en pesos ajustada por CER.

◦ En cuanto a renta variable, se tendrá como objetivo la presencia en la cartera del sector agrícola y aumentar dentro del sector energético la ponderación en ciertas acciones que consideramos tienen mayor recorrido.

◦ Watch-List: se están evaluando niveles de salida en relación a APBR y TS, a efectos de bajar la exposición al petróleo. A su vez, se tendrá en consideración papeles relacionado al mercado inmobiliario a raíz del fomento crediticio que se observa por parte de las autoridades.

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Acciones Recomendadas Renta Fija

◦ En base a lo anteriormente expuesto, se recomienda vender 2700 en valor nominal de AY24 comprando con dichos fondos DICP. En caso de existir algún tipo de liquidez se estaría comprando dicha especie. ◦ Mantener posiciones balanceadas en DICP y TC21 nos permite diversificar el riesgo duration a la hora de tomar posiciones en este asset

class.

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A la hora de aumentar posición CER, vemos mejor valor relativo en el

tramo mas largo

Acciones Recomendadas Renta Variable

◦ La sugerencia es vender 1000 en valor nominal de TECO2 y 500 en valor nominal de FRAN. El resultante de lo anterior, se aplicaría mitad a la compra de SAMI y el resto a aumentar la posición en PAMP.

◦ De SAMI se evaluó por un lado que el cierre del mercado de USA aún no es definitivo, según entendemos se prolongó la medida cautelar (el stay del USDA) y que también existe la posibilidad que se abran nuevos destinos para los limones (por ejemplo, México).

◦ De PAMP se busca ampliar la posición en base a la actual situación del sector energético y a que tiene presencia en todo el segmento de este mercado (generación, trasmisión mayorista y distribución minorista). También se mencionaron los planes del management en cuanto a proyectos y recompra de acciones.

◦ Del mercado inmobiliario agregamos el sector al watch-list, pero sin tomar posición aún, así podemos seguir el fomento que se le están dando a las diversas líneas crediticias.

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Acciones Recomendadas Renta Variable

◦ TS: Target de salida en 256 / Stop Loss en 240

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Acciones Recomendadas Renta Variable

◦ APBR: Target de salida en 74 / Stop Loss en 69

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Composición de cartera

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Venta de VN 2700 a valor de mercado. Compra de DICP.

Venta de VN 500 a valor de mercado.

Venta de VN 1000 a valor de mercado.

Compra de 50% SAMI y 50% PAMP

UCEMA Student Managed Endowment Fund Precios al 20-mar-17

Renta Fija 217,986.20 26.90%

Títulos Públicos 217,986.20 26.90%

Ticker Precio VN $ %

TC21 1.22 55,700 67,731.20 8.36%

AY24 18.55 8,100 150,255.00 18.54%

Renta Variable 583,759.90 72.03%

Acciones 583,759.90 72.03%

Ticker Precio VN $ %

FRAN 95.55 1,118 106,824.90 13.18%

BMA 130.50 1,158 151,119.00 18.65%

TECO2 70.20 2,020 141,804.00 17.50%

PAMP 31.05 1,700 52,785.00 6.51%

TS 251.00 320 80,320.00 9.91%

APBR 71.70 710 50,907.00 6.28%

Total Inversiones 801,746.10 98.92%

Liquidez $ 869.02 0.11%

Liquidez U$S 15.69 501.57 7,869.63 0.97%

Movimientos a liquidar 0.00 0.00%

Total de la cartera 810,484.75 100.00%