406 Capítulo 9 El papel de la información financiera en la evaluación de proyectos de inversión

Valoreconómicoagregado

(EVA)

Utilidad deoperación

después deimpuestos

Impuestos

Gastos deoperación

Utilidadbruta

Inversión

Costode capital

Capitalde trabajo

neto

Activos fijosnetos

Ventas

Costo de ventas

Gastos directosdesembolsables

Gastos indirectosdesembolsables

Depreciación

Clientes

Inventarios

Proveedores

Planta y equipo

Otros activos fijos

Depreciaciónacumulada

2

3

1

2

2

1

2

1

2

FIGURA 9-2 Estudio de un proyecto de inversión

Lo interesante es encontrar los generadores de valor y la forma de medirlos para cada uno de los conceptos del lado derecho de la figura, de tal manera que los directivos y responsables del proyecto determinen cómo mejorar cada uno e incrementar así el valor económico agregado, lo cual convertirá en más atractivo el proyecto de inversión de que se trate.

A continuación se presenta el estudio de un proyecto de inversión de una fábrica de cal-zado. Se dan las medidas de los valores operativos de acuerdo con el modelo de la figura 9-2.

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Para las ventas: ingreso por par de zapatos vendidos.Para el costo de venta: el costo promedio por decímetro de piel.Para los gastos directos desembolsables: los decímetros de piel utilizados por cada par de

zapatos, los pares de zapatos producidos al día por obrero.Para los gastos indirectos desembolsables: el costo de energéticos como porcentaje del

equipo utilizado; el total de gastos indirectos de fabricación como porcentaje de las ventas; la nómina indirecta como porcentaje de las ventas.

Para los clientes: días de cobro y rotación de clientes.Para los inventarios: la rotación de cada producto y el costo de mantener el inventario.Para los proveedores: días de pago y rotación de proveedores.Para planta y equipo: porcentaje de uso, capacidad ociosa.Para otros activos fijos: rotación de dichos activos.

Este análisis debe servir para medir el potencial de un negocio o proyecto de inversión en la creación de valor. La meta debe ser tomar ventaja de las oportunidades de mejora internas y externas para generar más valor, de tal manera que constantemente se incremente el potencial de crear valor en una compañía. En muchas ocasiones se deberá recurrir a una reingeniería de la empresa.

En el siguiente caso se usa el EVA como herramienta para evaluar un proyecto de inver-sión. De acuerdo con este criterio, debe seleccionarse el proyecto que genere el mayor valor económico agregado a valor presente. Considere los siguientes datos para el proyecto ERL, de la empresa Domínguez García, S.A.

Inversión en equipo y maquinaria, $1 500 000, que se deprecia en cinco años; el valor de rescate al quinto año es cero; el capital de trabajo en el primer año es de $150 000, y a partir del segundo año se incrementa a $350 000; también se considera que el valor de rescate es cero al quinto año; el costo de capital es 10%.

Año (miles de pesos)

0 1 2 3 4 5

Utilidad de operación después de impuestos 0 120 390 390 390 390

Capital de trabajo 150 350 350 350 350 0

Equipo 1 500 1 200 900 600 300 0

Inversión neta 1 650 1 550 1 250 950 650 0

Costo de capital 10% 10% 10% 10% 10% 10%

Análisis a través del EVA a valor presente del proyecto ERL:

Año (miles de pesos)

0 1 2 3 4 5

Utilidad de operación después de impuestos 0 120 390 390 390 390

Inversión neta al inicio del periodo 0 1 650 1 550 1 250 950 650

Cargo por el costo de capital 0 165 155 125 95 65

EVA (45) 235 265 295 325

Factor al 10% 1.0 0.90 0.82 0.75 0.68 0.62

EVA a valor presente (41) 193 199 201 201

Valor presente del EVA 753

E. Análisis cuantitativo

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