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Mercados Emergentes

Daniel HerediaAnalista Macroeconómico Internacional

Juliana ValderramaAnalista Mercados Internacionales

Octubre 2018

Diego CamachoDirector Investigaciones Económicas

A comienzos de octubre, los principales referentes en los mercados internacionales evidencian un viraje más pronunciado hacia un contexto de aversión al riesgo, que en esta ocasión ha incluido a los mercados desarrollados. En primer lugar, los bonos del Tesoro de EE.UU., en línea con nuestras expectativas, extendieron su presión al alza alcanzando en el caso de la referencia a 10 años tasas de negociación superiores al referente de 3.20%. Lo anterior a nuestro juicio es el resultado del desbalance fiscal que recientemente se ha agudizado en los EE.UU. Además, el valor relativo del dólar frente a sus pares, medido a través de la canasta DXY, ha tomado impulso apoyado no sólo en el movimiento de la deuda pública en EE.UU., sino en las preocupaciones en torno a la deuda en Europa. Como resultado, el índice accionario S&P 500 que había soportado los percances de la Guerra Comercial, rompió la media de los 100 días, confirmando el temor de los mercados ante los riesgos del sector financiero global.

En éste sentido, el peso de la acumulación de problemas se ha hecho demasiado grande para ignorarlo. Más allá de los datos económicos positivos en el corto plazo en EE.UU., que podrían empezar a verse afectados en 2019, por la materialización de las barreras comerciales, (en palabras del FMI); factores como la desaceleración de la inyección de liquidez global comienzan a pesar sobre la psicología de los agentes. De hecho el FMI ha reconocido gradualmente que las vulnerabilidades financieras han empezado a sobresalir. El alto endeudamiento del sector no financiero (250% del PIB global vs. 200% en 2008) y el riesgo de contagio en algunas economías emergentes ponen en aviso al sistema.

Mercados EmergentesLa pandemia se extiende

Comportamiento de los activos internacionales

Fuente: Bloomberg | Cálculos: Ultraserfinco

Fuentes: Bloomberg, FED, BOJ, ECB,BOE y SNB | Cálculos Ultraserfinco

Liquidez Global - Hojas de Balance Bancos Centrales

Cambios en Tasas de Política Monetaria Economías Desarrolladas

Fuentes: Bloomberg, Bancos Centrales| Cálculos Ultraserfinco

https://goo.gl/Y589cx

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En lo que toca a los mercados emergentes, lo anterior solo refuerza el ciclo de ajuste en el apetito por riesgo que se observa desde inicios de 2018. El fortalecimiento del dólar ha golpeado en lo corrido del año al peso argentino (-50.2%) y a la lira turca (-37.1%) y parece ir detrás de la rupia india, la rupia indonesia y el won surcoreano, las cuales presentaron las mayores caídas en septiembre y en lo corrido de octubre. Asimismo, las bolsas han permanecido bajo presión, con descensos en mercados como el de Mumbai, Filipinas y Johannesburgo. Sin embargo, los activos más golpeados en los últimos 10 días fueron los bonos en moneda local, con un aumento de 8 pbs en su rendimiento.

Más aún, el FMI estima que las economías emergentes pueden enfrentar salidas de flujos de capitales por 100 mil millones de dólares en el próximo año, luego de enfrentar retiros desde mediados de abril. En opinión del FMI los flujos de salida serían comparables a los registrados en 2008, y afectarían en mayor medida a países como el Líbano, Argentina, Ucrania, Egipto, Nigeria, Turquía, Brasil y Sudáfrica, los cuales tienen las calificaciones más bajas.

Para el organismo esta dinámica respondería a un contexto de mayor aversión al riesgo y expectativas de menor liquidez global.

De lo anterior vale la pena recordar que la línea de análisis plasmada en nuestros diferentes informes, considera que es precisamente la desaceleración en la inyección de liquidez global la que explica la coyuntura.

Por lo anterior seguimos haciendo énfasis en el monitoreo de los cambios en la hoja de balance “global”, así como en la evolución de la denominada tasa sombra. Por último, sorpresas a la baja en los datos de actividad económica en éstos países y factores propios de cada uno de ellos, reducen el optimismo frente al crecimiento de los mismos.

Liquidez Global Coyuntura y Perspectivas

Fuentes: IIF | Ultraserfinco

Comportamiento de los Flujos de Portafolio a mercados emergentes

Ranking de Monedas y Bolsas

Índice de Renta Fija Local

Fuente: Bloomberg | Cálculos: Ultraserfinco

Fuente: Bloomberg, Barclays | Cálculos: Ultraserfinco

Adicionalmente, algunos autores han atribuido una mayor relevancia a las perspectivas de crecimiento menos optimistas y a las variaciones en los precios de las materias primas. Con la actualización del FMI, el crecimiento esperado para los países desarrollados se redujo en 0.1 pps, mientras que para las economías emergentes cayó 0.2 pps para 2018-19, lo que estrecha la diferencia entre éstos dos. Por otro lado, la cotización del petróleo ante las sanciones contra Irán, mejora los términos de intercambio de los países productores, mientras que para los grandes importadores, como China e India, representa un desafío adicional.

En este contexto surge la pregunta sobre las medidas adoptadas por parte de los bancos centrales. Argentina y Turquía reaccionaron aumentando sus tasas de forma considerable, otros como Pakistán y Filipinas pisaron el acelerador aumentando el tamaño de los ajustes. Mientras que otros como Rusia, pasaron de un ciclo de reducciones a uno de incrementos.

Cambios en Tasas de Política Monetaria Mercados EmergentesNúmero de cambios y acumulado del año

Liquidez Global Coyuntura y Perspectivas

Fuentes: Bloomberg| Cálculos Ultraserfinco

Perspectivas de Crecimiento Económico

Fuente:WEO-FMI Octubre | Cálculos: Ultraserfinco

Navegando en aguas turbias

Los indicadores de actividad económica del gigante asiático mostraron señales de una desaceleración mayor a la esperada en el último mes. El PMI manufacturero de Markit descendió a su menor nivel en un año (50%), debido a que las compañías reportaron una menor demanda y una reducción en las órdenes para exportación, lo que estaría relacionado con la Guerra Comercial con EE.UU. Incluso, indicadores alternos como el de la Universidad de Cheung Kong (CKGSB, por sus siglas en inglés), apuntan a un “deterioro sustancial” del ambiente de negocios.

En consecuencia, es de esperarse que el crecimiento de la economía china continúe moderándose, ante los riesgos de la guerra comercial, aunque soportada por el desempeño del sector de servicios y a la flexibilización de la política monetaria del Banco Popular (BPCh). El FMI proyecta que el crecimiento en 2018 sea de 6.6%, pero redujo la cifra para 2019 en 0.2 pps, hasta 6.2%, al incorporar el último anuncio por parte de EE.UU. de un arancel de 25% a 200 mil millones de dólares en productos chinos y a la respectiva respuesta por 60 mil millones de dólares.

Sin embargo, el país podría intentar compensar la pérdida de demanda estadounidense en otros mercados, a través de la estrategia “Belt and Road Initiative”. Esta nació en 2013, y pretende conectar a China con Europa, Rusia, Asia, Indochina, Pakistán, Myanmar y recientemente Latinoamérica, así como realizar inversiones en infraestructura a través de un fondo de capital. Es por ésto, que el presidente chino, Xi Jinping ha utilizado la estrategia como bandera para buscar una cooperación internacional.

Dentro de las políticas concretas para demostrar que la iniciativa no busca intereses solamente propios, el Ministerio de Comercio redujo las tarifas a bienes como medicamentos, automóviles, bienes de consumo, y recientemente de 1585 bienes industriales y básicos. Como resultado, el nivel arancelario total de China se reducirá de 9.8% en 2017 a 7.5% en 2018.

China

Fuentes: Caixin Markit, CKBSB, NBS y Bloomberg | Ultraserfinco

Iniciativa de la Franja y la Ruta

Índices de Gestores de Compras (PMI)

Tasa promedio de Aranceles

Fuentes: Xinhua, OGDFCFR| Ultraserfinco

Fuentes: . Oficina Nacional de Estadísticas de China (NBS), Bloomberg | Ultraserfinco

El yuan se ha depreciado aproximadamente 6% desde principios de este año, como resultado de las preocupaciones por las perspectivas de crecimiento de la economía, las disputas comerciales con Estados Unidos y la deuda del país.

En primer lugar, el FMI redujo su expectativa de crecimiento en 2019 a 6.2% desde 6.4% en julio y 6.6% en abril, ante la imposición de barreras comerciales por parte de EE.UU. y el efecto sobre la confianza de los empresarios. Sin embargo, el país ha adelantado políticas para evitar una caída mayor a la esperada por el organismo internacional. Por un lado, el Banco Popular de China (PBOC, por sus siglas en inglés) redujo el coeficiente de reservas bancarias en 1 pp hasta 14.5% y 12.5% para grandes bancos y entidades de menor tamaño, respectivamente, en un intento por estimular el crédito a través de un mayor crecimiento de la oferta monetaria. Por otro lado, el gobierno ha impulsado el endeudamiento en todas las escalas del gobierno (el cual alcanza el 37% del PIB), con el fin de apoyar el gasto en infraestructura. Inicialmente, el Ministerio de Finanzas podría en lo que resta del año emitir bonos a 5 y 10 por un total de 10 mil millones de yuanes y uno externo por 3 mil millones de yuanes

En segundo lugar, relacionado con las tensiones comerciales el manejo cambiario del POBC sigue siendo tema de controversia entre las partes. Si bien, el Departamento del Tesoro de EE.UU. reportó que China no cumple con los tres criterios oficiales para calificarla de manipulador cambiario, los mercados continúan haciendo seguimiento a las decisiones del PBOC que pueden darle ventaja al país en términos comerciales. Éste último ha sorprendido repetidamente a los mercados cambiarios al fijar una tasa más débil que la esperada, hasta ubicarla en 6.9120 dólares/yuan.

Por último, la deuda del país ha alcanzado ha alcanzado niveles históricamente altos, lo cual eleva el riesgo de una próxima crisis. Las cifras oficiales dan cuenta de una deuda cercana al 300% del PIB, en dónde la deuda corporativa constituyó el 164 % del PIB en el primer trimestre de 2018.

Oferta Monetaria

Tasas de Interés

China



Fuentes: BIS y Bloomberg | Ultraserfinco

Composición de la Deuda Oficial

Además, recientemente S&P Global Ratings, señaló que el país tendría una deuda oculta que oscila entre $4.3 y $5.8 trillones de dólares. La calificadora afirma que los gobiernos locales han acumulado 40 billones de yuanes ($5.8 trillones de dólares), fuera de las cifras de la hoja de balance de deuda. Según S&P, las autoridades de todo el país han recurrido a los Vehículos de Financiamiento de Gobierno Local (LGFV, por sus siglas en inglés), que alcanzaron el 60 % del PIB a finales del año pasado.

Lo anterior debido a la reducción de la financiación de la economía nacional y las cuotas fijadas en Beijing para la emisión de bonos del gobierno local, lo que hace que no haya fondos suficientes para financiar proyectos de infraestructura para apoyar el crecimiento regional. Es por ésto que S&P señaló que la cifra potencial tendría riesgos titánicos, sugiriendo que podrían desencadenarse en mayores “defaults” corporativos. Y es que de hecho, el abultado nivel de deuda ha comenzado a pasar factura, por lo que el número de impagos ya se ha acelerado en los últimos dos meses, superando los 48.4 mil millones de yuanes en lo corrido del año.

Lo anterior es consistente con resultados presentados en informes previos, en donde resaltamos que el apalancamiento de esta economía entraña la mayor vulnerabilidad para el conjunto de emergentes. En especial si tenemos en cuenta que pese a que el nivel de reservas internacionales del país es uno de los más grandes del mundo, no son suficientes para cumplir con las obligaciones crediticias, las cuales podrían no ser de 300% del PIB sino cercanas al 360% del PIB ante la información de S&P.

China

Fuentes: FMI y Bloomberg | Ultraserfinco

Dinámica de las Reservas Internacionales

Defaults Corporativos

Fuente: Wind, Bloomberg, Goldman Sachs | Cálculos: Ultraserfinco

La economía de la India se encamina ha alcanzar el mayor crecimiento entre los mercados emergentes. Sin embargo, los activos del país han presentado el peor desempeño en Asia en el último mes. La rupia ha sufrido su mayor caída desde 2000, con una depreciación cercana al 6% entre septiembre y los transcurrido de octubre. A su vez, los índices bursátiles NSE Nifty 50 y Sensex han perdido en promedio 10.2% en el mismo periodo.

El incremento en el precio internacional del petróleo debilitó sustancialmente los términos de intercambio, lo que presionó la moneda, debido a la necesidad de un rápido ajuste en la cuenta corriente. Es evidente, que en los periodos en que el Brent ha aumentado continuamente, el déficit en cuenta corriente se amplía, al elevar el precio de las importaciones

Ante la caída de la rupia, las cinco medidas adoptadas por el gobierno de el Primer Ministro Modi incluyen la eliminación de la retención de impuestos sobre los bonos de Masala, el aumento a los impuestos a las importaciones de bienes no esenciales y los incentivos al ingreso por remesas y a las inversiones de fondos de capital extranjero.

Respecto al incremento a los aranceles a bienes por 12 mil millones de dólares, que incluye al combustible de aviación, los aires acondicionados y el calzado, la expectativa de su efectividad es baja. El consenso de analistas proyecta que el déficit en cuenta corriente finalmente se ampliará a 3.2% del PIB en año fiscal 2019, por lo que serán necesarias medidas adicionales para reducir ésta fuente de vulnerabilidad.

Finalmente, la postura de la política monetaria sigue siendo incierta. Mientras el Banco de Reserva (RBI, por sus siglas en inglés), mantiene tasas estables en contra de lo esperado y habla de “ajuste calibrado”, inyectará liquidez por 12 mil millones de rupias mediante la compra de bonos del gobierno el 11 de octubre.

India

Mercados Emergentes

Comercio Exterior

Índices Bursátiles

Balance en Cuenta Corriente




En Turquía, la economía ha soportado en la primera mitad del año el efecto de la crisis cambiaria, sin embargo el efecto de amplia depreciación y de la baja credibilidad política pesan sobre las perspectivas de crecimiento futuro. Si bien el PIB creció 5.2% en el segundo trimestre del año, el FMI aún espera que sea de 3.5% en 2018 para luego caer a 0.4% en 2019 (-3.6 pps frente a la proyección julio).

Ante ésto, el gobierno espera impulsar el crecimiento mediante la implementación de un Nuevo Programa Económico con el cual espera lograr un objetivo de crecimiento de 2.3% y de inflación de 15.9% para el próximo año. Respecto a la inflación, ésta se ha disparado hasta acercarse al 25%, su nivel más alto en 15 años, lo que refleja el deterioro en comportamiento de la formación de los precios. Ante ésto, el Banco Central elevó su tasa en el mes pasado 625 pbs hasta 24% y el Ministerio del Interior ordenó a los gobernadores de 81 provincias que impongan multas contra las empresas que suban excesivamente los precios.

En cuanto a la política fiscal, el ministro de Tesorería y Finanzas, Berat Albayrak aseguró que la disciplina fiscal será pilar del nuevo programa, reduciendo el actual déficit en torno al 4% del PIB, ahorrando 60 mil millones de liras en 2019 al priorizar por sectores de la economía, como los proyectos de infraestructura.

Finalmente vale destacar que la lira se recuperó hasta su mejor nivel desde agosto, hasta cotizar en 5.93 dólares/unidad, lo que podría verse impulsado por la reducción de las tensiones políticas con EE.UU., tras la liberación del pastor Andrew Brunson, con lo cual evitaría además sanciones por parte de ése país.

Turquía

Mercados Emergentes

Perspectiva de Crecimiento Económico

Inflación y Tasa de Interés de Política



Inflación y Tasa de Interés de Política

La economía argentina presentó un decrecimiento de 4.2% a/a en el segundo trimestre del año, luego de haberse expandido 3.6% en el primer periodo. Dentro de las 16 actividades económicas, 8 cayeron, en las que destacó el descenso de la Agricultura (-31.6%), la Industria Manufacturera (-1.8%) y el Transporte (-3.8%). Asimismo, por el lado de la demanda agregada, las Exportaciones y el Gasto Público cayeron 7.5% a/a y 2.1% a/a, respectivamente, lo que refleja el duro impacto de la crisis cambiaria sobre la economía y el incremento en las tasas de interés.

Ante ésto, el Gobierno de Macri ha realizado esfuerzos por estabilizar la economía, los que incluyeron la revisión del acuerdo de crédito con el FMI y el subsecuente plan de austeridad fiscal. Si bien el 20 de junio pasado, el FMI había otorgado un préstamo por 50 mil millones de dólares a 3 años, la entidad aprobó aumentar el monto a 57 mil millones de dólares ante la baja respuesta de la moneda y las altas necesidades presupuestales, lo que se convierte en el mayor crédito del país con el FMI.

La ampliación del acuerdo requirió de medidas de austeridad como la reducción a cero del déficit fiscal primario para 2019, el cambio de la política monetaria y el esquema cambiario, y la renuncia del Jefe del Banco Central, con el fin de evitar revivir el episodio de 2001, cuando se impuso “el Corralito”.

En medio de los ajustes fiscales, la principal preocupación de los inversionistas es la estabilidad política de cara a las elecciones de 2019. La búsqueda de nuevas fuentes de financiamiento y el descontento de la población antes las medidas de austeridad, hacen temer por la sostenibilidad de los ajustes emprendidos en la administración Macri.

Latinoamérica

Argentina

Fuentes: Encuesta Nacional Urbano Rural - Ipsos | Ultraserfinco

Comportamiento de los Activos

Crecimiento del PIB por Componentes

Préstamos con el FMI



Como efecto inmediato, el mercado reaccionó positivo con una apreciación de 1.16% en el peso mexicano, mientras la bolsa repuntó cerca de un 1% el 1 de octubre. Sin embargo persiste la incertidumbre frente a lo que ocurrirá en cuanto a las sanciones de la administración Trump al acero y al aluminio que persisten luego del acuerdo.

Por otra parte, el Banco Central de México (Banxico) decidió en una votación 4-1 mantener inalterada la tasa de interés en 7.75%, mientras el miembro en contra consideró que era necesario incrementar en 25 pbs la política monetaria. La decisión se tomó considerando que los choques que han afectado recientemente la inflación son transitorios y la tendencia de la inflación subyacente continúa siendo descendente. Además en el comunicado la junta comentó que continuará monitoreando la evolución de la inflación así como los factores determinantes para sus expectativas de mediano y largo plazo.

Luego de meses de negociación sobre el TLCAN, EE.UU. alcanzó un acuerdo con Canadá para que este último sea parte del tratado trilateral de comercio con México cuyo nombre será reemplazado por USMCA (United States-Mexico-Canada Agreement). Dentro de lo pactado se establece que Canadá dará acceso al 3.5% de su mercado doméstico a los productores lácteos estadounidenses a cambio de proteger su industria de madera y otros sectores de los aranceles antidumping de la administración Trump. Adicionalmente se dio un cupo a 2.5mn de vehículos exportados a EE.UU. en caso que se impongan aranceles de autos globales de 25% por motivos de seguridad nacional.

Por otro lado, se ha generado especulación respecto a una disposición que apunta a limitar que alguno de los países miembro formalicen alianzas con países que no tienen economías de mercado y en caso de suceder, los demás podrán abandonar el tratado comercial en seis meses y hacer su propio pacto bilateral, que en ese caso comprendería todas las disposiciones del acuerdo salvo aquellas que las dos partes consideren no son aplicables entre ellas.

De esta manera el mercado ha entendido que la cláusula limita a los países miembro a tener algún tipo de relación con China, generando incertidumbre respecto al conflicto comercial que tiene este país con EE.UU.; además de afectar sus relaciones comerciales con Canadá y México.

Se espera que la firma del acuerdo sea en noviembre e inmediatamente sea presentado ante el Congreso estadounidense para su aprobación.

Latinoamérica

México

Fuentes: Ministerio de Industria, Comercio Exterior y Servicios| Ultraserfinco

Proyección Modelo VAR Inflación

Aunque los resultados de las elecciones estaban descontados por el mercado, el real se ha apreciado cerca de un 3% mientras el índice accionario Bovespa aumentó 6% luego que se conocieran los resultados.

Por el momento las encuestas han mostrado un fortalecimiento en la intención de voto a favor de Bolsonaro para la segunda vuelta. Al mismo tiempo el Partido Socialista Brasileño confirmó su apoyo al candidato Fernando Haddad.

En cuanto a política monetaria, el Banco Central de Brasil decidió de manera unánime mantener inalterada la tasa Selic en 6.50%. En su informe el Copom destacó que los últimos datos de los principales indicadores de actividad económica muestran una recuperación a un ritmo más gradual que lo observado al inicio del año. También comentó que es importante dar continuidad al proceso de reformas y ajustes necesarios para mantener un nivel bajo de inflación en el mediano y largo plazo. Finalmente aseguró que los siguientes movimientos en la tasa dependerán de la evolución de la actividad económica, los balances de riesgos, además de las proyecciones y expectativas de inflación.

Latinoamérica

Los mercados en Brasil prestaron atención a las elecciones presidenciales donde Jair Bolsonaro (Partido Social Liberal, PSL) y Fernando Haddad (Partido de los Trabajadores, PT) repuntaron en la primera ronda de votación con 46% y 29%, respectivamente, siendo así los candidatos elegidos para la segunda vuelta el próximo 28 de octubre.

Por un lado, el candidato del PSL tuvo poca oportunidad de hacer campaña debido al atentado que sufrió y por el cual continúa en recuperación, con reportes médicos positivos y dos meses de incapacidad.

Por parte del PT no hubo sorpresa luego que el ex presidente Luiz Inácio Lula da Silva renunciara oficialmente a su candidatura tras agotarse sus opciones para ser parte de la contienda electoral y decidiera poner en su lugar al ex alcalde de Sao Paulo, Fernando Haddad.

En cuanto a lo que respecta a las elecciones legislativas, Cámara y Senado contarán con la presencia de 21 partidos, la mayor fragmentación en la historia del país. En el caso de la primera el PT logró mantenerse como la primera fuerza con 56 escaños (10.9% en votación), perdiendo 12 respecto a las elecciones de 2014; mientras que el PSL consiguió 52 escaños (10.1% en votación) frente a un único puesto que logró hace cuatro años.

En el caso del Senado, el Movimiento Democrático Brasileño (MDB) continúa liderando con 12 senadores, frente a los 19 con los que inició en el período legislativo de 2015; por su parte el PSL obtuvo cuatro escaños luego de no tener representación y el PT pasó a tener seis puestos desde los trece del periodo pasado.

Intención de Voto (segunda vuelta)

Fuentes: Datafolha| Ultraserfinco

Brasil

Durante el mes se llevó a cabo la novena reunión del BanRep donde la junta directiva decidió mantener inalterada la tasa repo en 4.25%, considerando la estabilidad de la inflación y su cercanía a la meta del 3%.

En el comunicado el emisor también resalta que aunque en la mayoría de economías emergentes las primas de riesgo presentan desbalances importantes, en Colombia no se han registrado cambios significativos y continúan en niveles históricamente bajos.

Por otro lado comentó que si bien la economía colombiana continuó con un crecimiento bajo como lo mostró el dato de PIB para el segundo trimestre, es superior al de la primera mitad del año por lo que mantuvo su pronóstico para el presente año en 2.7%.

Aunque no hubo modificaciones en cuanto a política monetaria, el emisor anunció un programa de ejecución de subastas de opciones Put para intervenir de esta manera en el mercado cambiario, con el propósito de prepararse ante una posible reducción de la Línea de Crédito Flexible (LCF) del FMI en el 2020 (Más información en Informe Mensual de Mercado Cambiario). De esta manera hasta el momento se han ejecutado opciones por USD 300,000 de los USD 400mn.

En segundo lugar el Ministerio de Hacienda anunció una reducción en las emisiones de TES 2019 en COP 12.3bn, además de la reducción en amortizaciones para vigencia de 2018 y 2019, que se llevó a cabo entre instituciones públicas y estatales, anunciando así que no se realizarán operaciones con el mercado.

Latinoamérica

La operación de canje se ejecutó a títulos denominados en Pesos y UVR con vencimiento a 2018 y 2019, por nuevos a vencimientos de 2023, 2025, 2027, 2028, 2032 y 2035. Así, según el MinHacieda, el Gobierno Nacional mejoró su perfil de deuda de la Nación.

Perfil de Deuda Externa


Colombia

Perfil de Deuda Interna


https://goo.gl/nKer2z

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Calendario de Eventos

Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco

Mario A. Acosta, CFAGerente de Estrategia & Investigaciones Económicas

+(571) 3255560 ext. [email protected]

Diego CamachoDirector de Investigaciones

Macroeconómicas+(571) 3255560 ext. 1577

[email protected]

Carlos E. RodríguezDirector Renta Variable


Juan Carlos CortésEstratega Renta Fija Local+(574) 4443522 ext. [email protected]

Miguel AguirreEstratega Renta Fija Internacional


Estrategia & Investigaciones

Investigaciones Macroeconómicas

Investigaciones Renta Variable

Estrategia

Daniel HerediaAnalista Macroeconómico

Internacional+(571) 3255560 ext. 1566

[email protected]

Juliana ValderramaAnalista Mercados Internacionales


Nicolás ErazoAnalista Renta Variable

+(571) 3255560 Ext. [email protected]

Nadja PeñaAnalista Renta Variable

+(571) 3255560 Ext. [email protected]

Juliana GarcíaAnalista Renta Variable


Alejandro MadridEstratega Renta Variable Local


Santiago CelisAnalista Renta Fija Internacional


Luis Felipe MolinaEstratega Renta Fija Internacional


Juan Diego PazEstratega Renta Variable Internacional


El contenido de la presente comunicación o mensaje no constituye una recomendación profesional para realizar inversiones en los términos del artículo 2.40.1.1.2 del Decreto 2555 de 2010 o las normas que lo modifiquen, sustituyan o complementen

El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Ultraserfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Ultraserfinco S.A. Comisionistas de Bolsa.

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