Ing. Mg. Ilse Klapp

Ilseklapp@gmail.com

Contenido

Importancia de las finanzas los mercados emergentes

Qu son las finanzas para mercados emergentes?

Riesgos que enfrentan las empresas: riesgos globales, riesgo pas, riesgos de mercado y riesgos especficos de la firma.

Qu es la tasa de descuento?

Cmo la puedo determinar?

Ing. Mg. Ilse Klapp

Importancia de las finanzas los mercados emergentes

Inversionistas globales internacionales (GDI) estn en busca de retornos ms altos.

GDI y las compaas quieren diversificar sus inversiones.

Las compaias estn recolocando sus actividades de produccin en lugares donde los costos laborales son ms baratos (outsourcing).

Las compaias quieren disminuir costos de entrega (costos de transporte, seguros, tarifas, etc)

Las compaas quieren explorar nuevos mercados porque algunos mercados desarrollados pueden estar cerrados por tarifas prohibitivas o cuotas.

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Inversin Directa Extranjera

1004009001.4001.9002.4002.9003.4003.9004.4004.9005.4005.9006.4006.9007.4007.9008.4008.900

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

USA

European Union

Japan

Latin America &

CaribbeanAsia

World Total

Billions of

US Dollars Fuente: UNCTAD World Investment Reports, 1995-2005.

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Importancia de las finanzas para los mercados emergentes

Los tratados de libre comercio con mercados emergentes constituyen una oportunidad de expandir sus productos o servicios en otros mercados.

Muchas compaas multinacionales suelen adquirir materia prima necesaria de mercados emergentes.

Las compaas podran querer ganar visibilidad como una firma local dando empleo y pagando impuestos locales.

Las compaas pueden querer responder a las amenazas de sus competidores.

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Qu son las finanzas para mercados emergentes?

Las finanzas para mercados emergentes estudian el impacto de las inversiones y el financiamiento obtenido por empresas que operan a travs de distintas modalidades en mercados emergentes.

En las finanzas para mercados emergentes se aplica la teora financiera para la toma de decisiones de inversin y de financiacin en mercados emergentes.

No obstante, dadas las caractersticas peculiares de los mercados emergentes, la aplicacin de la teora financiera no es directa sino que debe realizarse con cuidado y atendiendo las particularidades de estos mercados.

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Riesgo poltico (pas)

Riesgo econmico (pas)

Riesgo financiero (pas)

Riesgo de tasas de inters

(mercado)

Riesgo de inflacin (mercado)

Riesgo cambiario (mercado)

Riesgo

medioambiental

Riesgo del

proyecto

Riesgo

operacional

Riesgo de la

industria

Riesgo crediticio

Riesgo

sistemtico

(crisis

financieras)

Riesgos que enfrentan las firmas globales

Riesgo medioambiental

Riesgo sistemtico

(crisis

financieras)

Riesgo del proyecto

Riesgo crediticio

Riesgo de industria

Riesgo operacional

Firma

Riesgo poltico (pas)

Riesgo econmico (pas)

Riesgo financiero (pas)

Riesgo de tasas de inters (mercado)

Riesgo de inflacin (mercado)

Riesgo cambiario (mercado)

Los riesgos son:

Del proyecto e industria

Del pas y del mercado

Globales

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Riesgos Globales

Los riesgos globales involucran riesgo medioambientales (como el calentamiento global) y riesgos sistemticos (como crisis financieras y contagio)

Qu es una crisis financiera? Es una confusin financiera en el mercado de capitales que lleva al deterioro del sistema financiero y de los indicadores macroeconmicos del pas.

Tipos de crisis: cambiario, fiscal y bancaria.

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Riesgos Globales

El contagio financiero se refiere a la alta y anormal correlacin entre mercados durante un periodo de crisis.

El contagio cambiario se refiere a la situacin en la que los especuladores, una vez que han atacado exitosamente un moneda, atacan a otra.

Durante los ltimos 10 aos se han experimentado varias crisis financieras en mercados emergentes: Mxico (1994), Este Asitico (1997), Rusia (1998), Brasil (1999) y Argentina (2002).

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Riesgo Pas

El riesgo pas se refiere a la volatilidad de la variacin de los niveles de inversin pblica y privada dado un cambio inesperado en los country default spreads.

No importa si las inversiones son hechas solo por inversionistas locales o por inversionistas extranjeros o cmo estas inversiones son financiadas (deuda o acciones)

El riesgo soberano es un subconjunto del riesgo pas porque solo considera la volatilidad de las variaciones de las inversiones pblicas debido a cambio inesperados en los country default spreads.

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Cules son los riesgos de mercado?

Algunos autores suelen incluirlos como parte del riesgo economico que forma parte del riesgo pas.

Riesgo de tasas de inters

Riesgo inflacionario

Riesgo de tasas de cambio

No obstante, dada su importancia, es mejor considerarlos de forma separada.

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TASA DE DESCUENTO 0 COSTO DE CAPITAL.

Utilizada para actualizar los flujos de caja de un proyecto.

Corresponde ala rentabilidad del inversionista que exige a la inversin por renunciar a un uso alternativo por usar esos recursos.

Es necesario, elegir una tasa representativa del costo del capital propio o patrimonial y aplicarla en el descuento del flujo (n) para el inversionista.

n VAN (tdescuento) = Inversin +Flujos/ (1+td) i

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TASA DE DESCUENTO 0 COSTO DE CAPITAL.

Es el retorno mnimo esperado por lo

inversionistas para compensarlos de los riesgos de mantener su inversin en una entidad.

Es la tasa de retorno que un inversionista espera percibir con una alternativa de inversin de similar riesgo.

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Se tiene el

Capital

No se tiene

el Capital

Esta

invertida a

cierta

rentabilidad

Se solicita

prstamo

Se tiene una

parte propia

Otra parte se

solicita por

prstamo

COSTO DE

OPORTUNIDAD

COSTO DE

CAPITAL

TASA DE

DESCUENTO

Costo

del

Capital

Propio COSTO

PROMEDIO

DEL

CAPITAL

(CPC)Costo

de

la

Deuda

1

2

3

Se tiene el

Capital

No se tiene

el Capital

Esta

invertida a

cierta

rentabilidad

Se solicita

prstamo

Se tiene una

parte propia

Otra parte se

solicita por

prstamo

COSTO DE

OPORTUNIDAD

COSTO DE

CAPITAL

TASA DE

DESCUENTO

Costo

del

Capital

Propio COSTO

PROMEDIO

DEL

CAPITAL

(CPC)Costo

de

la

Deuda

1

2

3

La tasa de descuento de la firma

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La tasa de descuento de la firma

ACTIVO

COSTO DE LA

DEUDA Crditos

Fondos de los

Inversionistas

Fondos

usados por la

firma

COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA

FIRMA

COSTO DE LOS

INVERSIONISTAS

PASIVO

PATRIMONIO

Estructura de Capital

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Costo de la Deuda kd se basa en el hecho de que stos deben reembolsarse en una fecha futura especfica, en un monto mayor que el obtenido inicialmente. Ejemplo1: Un prstamo de 2000 UF con inters anual del 13%. El costo de la deuda es 13%. Ejemplo 2: Un proyecto presenta U.A.I de 10.000 u.m. Si la inversin requerida es de 40.000 u.m, la tasa de inters que cobra por los prstamos es del 11% anual y la tasa impositiva es del 40%.

Con deuda Con capital propio

U.A.I 10000 10000

Intereses -4400

U.A.I 5600 10000

Impuestos (40%) -2240 -4000

U.D.I 3360 6000

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El costo real de la deuda es 2.640 que representa el 6,6% de la deuda, que se habra obtenido de igual forma reemplazando:

Kd*(1-impuesto) = 0,11*(1-0,4) = 0,066

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El costo del capital patrimonial o propio (ko). Capital patrimonial es cuando se utiliza con

capitales propios en la evaluacin del proyecto.

Tasa asociada con la mejor oportunidad de inversin de riesgo similar que se abandonar por destinar esos recursos al proyecto que se estudia.

El costo se puede calcular mediante el uso de la tasa libre de riesgo (Rf) ms una prima por riesgo (Rp).

Ko= Rf + Rp Donde : Rf= tasa de los documentos emitidos por el gobierno,

tasa del banco del estado. Rp= la prima por riesgo corresponde a la exigencia

que hace el inversionista por tener que asumir un riesgo al optar por una inversin distinta a aquella que reporta una rentabilidad asegurada.

Rp = Rm- Rf

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El costo del capital patrimonial o propio (ko). La mayor rentabilidad exigida se puede calcular como la

media observada histricamente entre la rentabilidad del mercado (Rm) y la tasa libre de riesgo.

Una forma alternativa de calcular el costo del capital propio es: ko= (D/P) + g Donde: D = Dividendos por accin pagada por la empresa a accionistas P = precio de la accin. g = tasa esperada de crecimiento.

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WACC: (Promedio Ponderado del Costo de Capital) Es una tasa que mide el coste medio que nos ha costado

nuestro activo (edificios, coches, activos financieros), atendiendo a como se ha financiado capital propio (aportacin de los socios), recursos de terceros (cualquier tipo de deuda ya sea emitida en forma de obligaciones o un prstamo adquirido).

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WACC: (Promedio Ponderado del Costo de Capital) Ke: lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos

propios provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que exige el accionista para el riesgo de esa empresa. Tambin se puede encontrar bajo el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.

CAA: Capital aportado por los accionistas. D: Deuda financiera contrada. Kd: Costo de la deuda financiera. T: Tasa de impuesto a las ganancias.

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Para activos individuales, se hace uso de la recta security market line (la cual simboliza el rentabilidad esperado de todos los activos de un mercado como funcin del riesgo diversificable) y su relacin con el rentabilidad esperada y el riesgo sistmico (beta), para mostrar cmo el mercado debe estimar el precio de un activo individual en relacin a la clase a la que pertenece.

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El costo del capital propio (ko) por este mtodo CAPM es: Ko= Rf + (Rm-Rf) Donde : Rf= tasa de los documentos emitidos por el gobierno, tasa del banco del estado. Rm= es la tasa de rentabilidad esperada sobre la cartera del mercado de activos riesgosos. En Chile, el rendimiento que suele tomarse como representativo del mercado es IPSA (40 acciones mas transadas durante el ao) (beta)= es el factor de medida del riesgo no sistemtico. Si = 1 el riesgo es similar al riesgo promedio. Si 1 el riesgo es mayor al promedio del mercado.

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Suposiciones del CAPM El modelo asume varios aspectos sobre los inversionistas y los

mercados: Los inversores son adversos al riesgo y exigen mayores

rentabilidades para inversiones arriesgadas. Puesto que los inversionistas pueden diversificar, stos solamente

se preocupan por el riesgo sistmico de cualquier activo. El mercado no ofrece ninguna recompensa por acarrear riesgos

diversificables. Algunos portafolio son mejores que otros, pues devuelven

mayores rentabilidades con menor riesgo. Si todos los inversionistas tienen el portafolio del mercado,

cuando evalan el riesgo de un activo especfico, estarn interesados en la covariacin de ese activo con el mercado en general. La implicacin es que toda medida del riesgo sistmico de un activo debe ser interpretado en cmo varan con respecto al mercado. El beta provee una medida de este riesgo.

Ing. Mg. Ilse Klapp

Inconvenientes del CAPM El modelo no explica adecuadamente la variacin en las rentabilidades

de los ttulos. Estudios empricos muestran que activos con bajos betas pueden ofrecer rentabilidades ms altos de los que el modelo sugiere.

El modelo asume que, dada una cierta tasa de rentabilidad esperado, los inversionistas prefieren el menor riesgo, y dado un cierto nivel de riesgo, preferirn los mayores rentabilidades asociados a ese riesgo. No contempla que hay algunos inversionistas que estn dispuestos a aceptar menores rentabilidades por mayores riesgos, es decir, inversionistas que pagan por asumir riesgo.

El modelo asume que todos los inversionistas tienen acceso a la misma informacin, y se ponen de acuerdo sobre el riesgo y el rentabilidad esperado para todos los activos.

El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los mercados, donde cada activo es ponderado por su capitalizacin de mercado. Esto asume que los inversionistas no tienen preferencias entre mercados y activos, y que escogen activos solamente en funcin de su perfil de riesgo-rentabilidad

Ing. Mg. Ilse Klapp