matías carugati - samf.com.ar - dic.2014.pdf14,1 46 46,4 28 0 10 20 30 40 50 60 2003 2004 2005 2006...

Matías Carugati

Economista Jefe

Management & Fit Consultora

Diciembre 2014

Argentina frente al fin de una etapa

1

Resumen

1) Economía: ¿Qué esperamos a corto plazo?

¿Cómo termina el 2014?

Pensando en extremo: Un 2015 en blanco y negro.

Pensando no tan en extremo: Un año en tres etapas.

2) Política: Un año marcado por las elecciones.

Análisis de situación.

Mapa electoral.

Carrera por la Presidencia.

3) Argentina post-electoral: Algunos comentarios.

2

Economía: ¿Qué esperamos a corto plazo?

¿Cómo termina el 2014?

3

0,5%

-2,0%

-4%

-2%

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13

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14

(p

)

INDEC (2004)

Congreso

El 2014 va a registrar la segunda recesión en más de una década (aunque por

causas internas), además de una escalada inflacionaria no vista en años (1991).

¿Cómo termina el 2014? Algunas fotos

Crecimiento Inflación

(promedio anual)

Nota: Proyecciones oficiales corresponden a Presupuesto 2015.

Fuente: Propia, en base a Congreso Nacional e INDEC. 4

25%

38%

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14

(p)

INDEC

Congreso

El Gobierno consumió casi 9 puntos del PBI en una década, para terminar el

año con un déficit fiscal récord.

Resultado Fiscal SPN

(% PBI)

5 Nota: Ingresos fiscales excluyen transferencias de utilidades del BCRA al Tesoro. Estimaciones para 2014.

Fuente: Propia, en base a Ministerio de Economía.

5,6%

-3,3%

3,7%

-5,0%-6%

-4%

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0%

2%

4%

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14

*

Primario

Financiero

Gasto Público

(% PBI)

14,9%

28,7%

0%

10%

20%

30%

2004 2014*


14,1

46 46,4

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20

13

2014

(p)

Año 2003 2007 2011 2014

Meses M 12,2 12,4 7,5 5,1

% PBI 11,1% 17,7% 10,4% 5,8%

Las cuentas externas también se deterioraron, a pesar de la devaluación y las

restricciones comerciales/cambiarias. Reservas en niveles relativamente bajos.

Cuenta Corriente y Saldo Comercial

(en % del PBI)

Reservas Internacionales

(en USD miles de millones)

Fuente: Propia, en base a BCRA e INDEC. 6

1,5%

-0,6%-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

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14

(p)

Balance Comercial

Cuenta Corriente


La pérdida de competitividad volvió a ser un problema. La “ganancia” de la

devaluación de Enero ya fue absorbida.

Tipo de Cambio Real Multilateral

(Dic-01 = 1)

Fuente: Propia, en base a BCRA, Congreso Nacional e INDEC. 7

jun-022,79

oct-141,51

0,0

0,5

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2,0

2,5

3,0

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14

may

-14

jun

-14

jul-

14

ago

-14

sep

-14

oct

-14


El deterioro de 2014 se debió al resurgir de un problema histórico (restricción

externa) y a la inexistencia de un plan económico consistente para resolverlo.

Vamos a lo básico. ¿Para qué se necesitan y de dónde salen los dólares?

¿Qué pasa si no alcanzan?

Pérdida de reservas (-USD 2,6 MM).

Devaluación (≈ 49%).

Controles (cepo firme y más restricciones sobre importaciones).

Argentina tuvo las tres y sin plan para contener sus efectos.

Actividad (desaceleración a recesión).

Inflación (suba bs. transables y aumento tarifas).

Finanzas Públicas (efecto subsidios).

Cuentas externas (nuevo retraso cambiario).

8

¿Cómo termina el 2014? La “novedad”

CLAVE

Disponibilidad

de divisas


Pensando en extremo: Un 2015 en blanco y negro

9

Concepto USD MM

Deuda Pública 14,8

Privados 10,9

Multilaterales 2,4

Club de París 0,5

CIADI 0,5

Repsol 0,5

Dólar ahorro 2,5

Exportaciones (-) 6,0

Importaciones (+) 2,0

Déficit Turismo 5,0

Total 30,3

¿Qué esperar del Gobierno? Ajustes vs “Aguante”.

Dólares serán cruciales para aguantar el 2015. ¿De cuánto estamos hablando?

10

Un 2015 en blanco y negro: La clave

Fuente: Propia, en base a AFIP, BCRA, INDEC y Mecon.

Boden 2015: USD 6,3 MM

Símil 2014

Compensar < precios

Crecimiento “razonable” (1%)

Símil 2014

Podría refinanciarse

¿Cómo puede cubrirse la necesidad de divisas de 2015?

Cta. Corriente (comercio, turismo) vs Cta. Financiera (IED, portfolio, deuda).

Algunas fuentes “a mano”:

Swap con China: USD 9.700 M (ya se activaron USD 1.300 M)

Crédito con Banco de Francia: USD 900 M (se usó un tramo por USD 700 M)

Licitación 4G: USD 800 - 2.200 M (depende de integración con Boden 15)

Subtotal: UDS 11.400 - 12.800 M

¿Extra? - Inversiones chinas y rusas: acuerdos por USD 2.000 M y licitaciones por

USD 17.000 millones (aunque no todo ingresaría en 2015).

Corolario: Salir al mercado ayudaría.

11

Un 2015 en blanco y negro: La clave

IMPORTANTE

Acuerdo con holdouts

(o al menos abrir

negociaciones)

No es imprescindible arreglar la cuestión, pero ayudaría bastante a

descomprimir la situación económica.

El costo cierto de un acuerdo hoy es político. Se necesita reformar leyes

(pago soberano, cerrojo).

Beneficios potenciales de un acuerdo:

Mejora condiciones financieras (montos, tasas y plazos).

Destraba financiamiento de multilaterales.

Señal “positiva”.

¿De cuánto dinero estamos hablando?

Deuda actualmente en litigio: USD 1.800 M

Deuda contingente (“me-too”): USD 13.200 M

Subtotal: USD 15.000 M – 20% (quita “razonable”) = USD 12.000 M

12

Un 2015 en blanco y negro: Holdouts

Sin dólares Con dólares

Crecimiento (%) -3% 1%

Inflación (%) 45% 32%

(% PBI) -5,0% -5,5%

(Var.) 0 p.p. -0,5 p.p.

TCN Oficial (dic-15) 12,6 10,5

Devaluación (%) 45% 21%

Brecha cambiaria (%) ≈ 35% 20-30%

Reservas Int. Caída fuerte Leve caída

Resultado Fiscal

13

Un 2015 en blanco y negro: Los escenarios

Fuente: Propia, en base a AFIP, BCRA, INDEC y Mecon.

Más que acertar en las proyecciones, lo importante es entender las posibles

dinámicas que se abren a partir de la disponibilidad o no de divisas suficientes.

Escenarios binarios

¿Más probable?


Pensando no tan en extremo: Un año en tres etapas

14

Parte importante del año se define en estos meses. Aspectos a tener en cuenta:

Mercado cambiario: el año arranca (típicamente) con exceso de pesos y

escasez de dólares. Gobierno no querrá repetir Enero-2014, ¿cómo lo hará?

Agro: perspectivas de producción, precios y liquidación marcarán el ritmo de

ingreso de divisas. ¿Habrá más adelantos?

Tema holdouts: punto clave para el consenso de mercado. A partir de Enero

desaparece riesgo RUFO. Opciones, de mejor a peor:

Acuerdo rápido.

Negociación encaminada.

Comienzo de negociación.

No hay negociación alguna.

15

Un año en etapas: El verano

Cuánto más rápido se arregle el tema holdouts, mejor. Pero somos realistas:

hoy luce poco probable una solución rápida.

De todas formas, negociar es toda una señal (positiva).

Con dólares puede haber:

+ Atraso cambiario (aunque el dólar subirá gradualmente).

– Brecha con dólares alternativos.

– Inflación (por ancla cambiaria).

+ Gasto público (sobre todo antes de elecciones).

+ Crecimiento.

¿+ Inversión? (hipótesis: quien viene financia a quien se va)

Obviamente, no es el fin de los problemas, sino un “patear para adelante”.

16

Un año en etapas: Las elecciones

Etapa “volátil” porque abarca la transición entre un Gobierno y otro.

Dinámica va a depender de tres cuestiones:

Estado de la economía.

Plan económico del próximo Presidente.

Expectativas respecto a medidas del próximo Gobierno.

Ejemplo bueno: Inversores entran al mercado antes de Diciembre para

adelantarse a cambios regulatorios “positivos” (caso energéticas).

Ejemplo malo: Si se descuenta una devaluación inminente a partir de 2016,

agentes pueden adelantarse y complicar la estabilidad cambiaria (y económica).

Problema (potencial): CFK no tendría herramientas de política efectivas.

17

Un año en etapas: El interregno

Política: Un año marcado por las elecciones

Análisis de situación

18

El Gobierno sufre la falta de confianza. Los índices de aprobación empeoraron

en el último año, como consecuencia de los problemas económicos (inflación y

desempleo) y sociales (inseguridad).

19 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales.

Análisis de situación: Gestión de Gobierno

30,1%

60,4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

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80%

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2

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3

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4

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4

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4

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4

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4

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4

nov-1

4

Aprobación de Gestión Gobierno Nacional

Aprueba Desaprueba Ns/Nc

La valoración social de los funcionarios depende no sólo de su “instalación” en

la sociedad, sino también (y por sobre todo) de los aciertos/errores de gestión.


Análisis de situación: Imagen funcionarios

-15,6%

-24,2%

-44,5%

-48,7%

-68,0%

20,4%

25,9%

18,9%

17,0%

6,0%

Sergio Berni

Florencio

Randazzo

Axel Kicillof

Jorge

Capitanich

Amado

Boudou

IMAGEN NEGATIVA IMAGEN POSITIVA Diferencia

4,7%

1,7%

-25,5%

-31,7%

-62,0%

La inseguridad se mantiene al tope de las preocupaciones sociales, seguido de

los problemas económicos que más afectan la vida diaria.

Principales problemas sociales


Análisis de situación: Problemas a resolver

83%

62%54%

28%20% 19%

7% 7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Inseguridad Inflación Desempleo Corrupción Acc. a la educación

Acceso a la salud

Acceso a la vivienda

Conflictos gremiales

abr-14 may-14 jun-14

ago-14 sep-14 oct-14

En cuanto a la economía, las expectativas son pesimistas. Ello refuerza la

recesión vía menor consumo privado.


Análisis de situación: Problemas a resolver

12,4%

58,8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

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feb-1

1

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2

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3

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13

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3

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3

dic

-13

ene-1

4

feb-1

4

abr-

14

may-1

4

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4

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4

sep-1

4

nov-1

4

Expectativas Economía General

Mejor Peor Igual Ns / Nc

Hoy tenemos:

Economía deteriorada.

Problemas sociales sin atender.

Desgaste lógico en relación Sociedad-Gobierno después de 3 mandatos “K”.

Expectativas muy pesimistas.

¡Sin embargo!

Los funcionarios actúan como “fusibles”.

Apoyo a CFK (sea en gestión o imagen) ≈ 30%.

Gobierno “controla” el Congreso.

Gobierno mantiene (dentro de todo) iniciativa política.

23

Análisis de situación: Breve síntesis

IMPORTANTE

CFK no parece

HOY un típico

“pato rengo”


Mapa electoral

24

Presidente y Vicepresidente

22 Gobernadores (9 pueden reelegir)

130 Diputados Nacionales

Frente Para la Victoria: 87 (43)

UNEN: 21 (40)

Frente Renovador: 4 (19)

PRO: 7 (12)

26 Senadores Nacionales

Frente Para la Victoria: 7 (27)

UNEN: 8 (6)

PRO: 0 (3)

Otros 11 (10) 25

Mapa electoral: ¿Qué se elige?

PJ Disidente: 4 (8)

Izquierda: 4 (2)

Otros: 3 (3)

El proceso electoral a nivel nacional insume medio año.

26

Mapa electoral: Calendario Nacional

Cierre

Alianzas

10-Jun

Cierre

Listas

22-Jun

Inicio

Campaña

10-Jul

Inicio

Campaña

20-Sep

Segunda Vuelta

(eventual)

21-Nov

Elecciones

PASO

09-Ago

Elecciones

Nacionales

25-Oct

Asunción

Presidente

10-Dic

Las elecciones se desdoblarían en 8 Provincias.

27

Mapa electoral: Calendario Provincial

Marzo

Catamarca

(sin conf.)

Abril

CABA

(sin conf.)

Mayo

Salta

(PASO Abr)

Julio

Santa Fe

Septiembre

Neuquén (sin conf.)

Chaco (PASO May)

Junio

T. del Fuego

Agosto

Córdoba

Octubre

Elecciones

Nacionales


Carrera por la Presidencia

28


-19,4%

-23,7%

-24,3%

-17,2%

-13,3%

-20,9%

-28,9%

-43,2%

40,8%

38,0%

37,3%

23,0%

16,4%

22,7%

30,3%

28,2%

Daniel Scioli

Sergio Massa

Mauricio Macri

Ernesto Sanz

Cristina

Fernandez

IMAGEN NEGATIVA IMAGEN POSITIVA Diferencia

Carrera electoral: Candidatos en la línea de largada

Hermes Binner

J.M. de la Sota

1,4%

-15,0%

1,8%

3,2%

5,7%

13,0%

14,3%

21,3%

Julio

Cobos

Si las elecciones fueran hoy, Daniel Scioli aventajaría (por poco) al resto.


Escenario I Escenario II Escenario III

26,0%

21,1%

20,5%

9,0%

1,9%

3,5%

4,0%

13,9%

Daniel Scioli

Mauricio Macri

Sergio Massa

Hermes Binner

Jorge Altamira

Otro

Blanco/No vota

Ns/Nc

26,6%

20,2%

19,9%

10,1%

2,6%

3,1%

3,8%

13,7%

Daniel Scioli

Mauricio Macri

Sergio Massa

Julio Cobos

Jorge Altamira

Otro

Blanco/No vota

Ns/Nc

27,8%

21,5%

21,0%

7,0%

2,3%

4,0%

4,3%

12,0%

Daniel Scioli

Mauricio Macri

Sergio Massa

Ernesto Sanz

Jorge Altamira

Otro

Blanco/No vota

Ns/Nc

Carrera electoral: Escenarios

31

ES

CE

NA

RIO

I

ES

CE

NA

RIO

II

ES

CE

NA

RIO

III

Jun-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14

Sergio Massa 25,0% 25,0% 23,5% 20,5%

Daniel Scioli 23,5% 24,5% 24,3% 26,0%

Mauricio Macri 16,6% 19,1% 23,2% 21,1%

Hermes Binner 12,0% 13,4% 11,3% 9,0%

Jorge Altamira 1,8% 1,9% 1,3% 1,9%

Sergio Massa 25,0% 23,9% 23,3% 19,9%

Daniel Scioli 24,8% 25,4% 24,3% 26,6%

Mauricio Macri 16,1% 20,5% 23,9% 20,2%

Julio Cobos 8,1% 9,0% 7,8% 10,1%

Jorge Altamira 2,4% 2,5% 2,0% 2,6%

Sergio Massa 25,3% 24,5% 22,7% 21,0%

Daniel Scioli 23,8% 24,2% 24,2% 27,8%

Mauricio Macri 16,6% 19,1% 23,2% 21,5%

Ernesto Sanz 7,1% 7,9% 6,9% 7,0%

Jorge Altamira 2,0% 2,3% 2,4% 2,3%

Carrera electoral: Escenarios

32 Fuente: Propia, en base a encuestas nacionales y UTDT.

Leg. 200543,04%(PBA)

Pres. 200745,29%(Nac.)

Leg. 200932,18%(PBA)

Pres. 2011

54,11%(Nac.)

Leg. 2013 32,35% (PBA)

20%

30%

40%

50%

60%

1

1,5

2

2,5

3

jul-

05

dic

-05

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-06

oct

-06

ma

r-0

7

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jun-

08

nov-

08

ab

r-0

9

sep

-09

feb-

10

jul-

10

dic

-10

ma

y-1

1

oct

-11

mar

-12

ago

-12

ene

-13

jun-

13

nov-

13

abr-

14

sep

-14

Vo

tos d

el oficialism

o en

eleccion

esÍn

dic

e d

e C

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fian

za e

n e

l Go

bie

rno

Carrera electoral: Algunos puntos clave

La economía va a ser una variable crucial. No sólo en los resultados, sino en la

construcción de confianza.

Índice de Confianza en el Gobierno vs Votos al FPV

Daniel Scioli – Frente Para la Victoria

Fortalezas:

Buen posicionamiento (imagen e intención de voto). ¿Candidato “natural” del FPV?

Reúne consenso entre dirigentes y gobernadores peronistas.

Debilidades:

Los problemas de gobernar PBA podrían complicar la estrategia electoral.

¿Economía?

Desafíos:

Mostrarse como el “continuador” del modelo, pero sin ser un “delegado”.

Mostrarse como el “cambio”, pero sin ser disruptivo con el pasado “K”.

Sortear (evitar parece difícil) una eventual segunda vuelta frente al voto opositor.

33

Carrera electoral: Estrategias políticas

Sergio Massa – Frente Renovador

Fortalezas:

Ganó la última elección en PBA y mantiene peso político.

Buen posicionamiento (tanto en imagen como en intención de voto).

Debilidades:

Carece de estructura y candidatos fuera de PBA.

Difícil mostrarse como el “cambio”, ya que quienes lo acompañan son ex-”K”.

Iniciativa política limitada, al ser un Diputado Nacional (entre 257).

Desafíos:

Lograr acuerdos competitivos en provincias fuera de PBA (¿UCR?).

Evitar que la economía lo deje fuera de carrera.

34


Mauricio Macri – PRO

Fortalezas:

Firme predominio electoral sobre CABA.

Posicionamiento en alza (tanto en imagen como en intención de voto).

Experiencia de gestión (siendo opositor al Gob. Nacional).

Debilidades:

Carece de estructura y candidatos fuera de CABA, Santa Fe y Córdoba.

Compite con Massa por el voto opositor e incluso aliados políticos.

Desafíos:

Lograr acuerdos competitivos fuera de CABA (¿UCR?).

Convencer que él puede ser un “cambio” positivo (gestión).

35


Hermes Binner – Julio Cobos – Ernesto Sanz – FA-UNEN

Fortalezas:

Amplia estructura territorial.

Candidatos competitivos a nivel provincial.

Debilidades:

No poseen estrategia electoral definida.

Luchas internas desgastaron el espacio.

Candidatos presidenciales no “convencen”.

Desafíos:

Definir una estrategia electoral (¿alianzas con PRO y/o FR?)

Resolver la puja entre candidatos provinciales y presidenciales.

36


Argentina post-electoral

Algunos comentarios

37

No hay dudas, la “herencia” económica va a ser pesada. Algunos puntos:

Ordenar la macro

Inflación

Crecimiento

Arreglar la micro

Precios relativos

Regulaciones

Desarrollo de largo plazo

Infraestructura

Energía

Instituciones

38

Argentina post-electoral: Cuestiones económicas

Finanzas Públicas

Atraso cambiario

Mercados puntuales

El próximo Presidente, deberá gobernar en un escenario distinto.

Congreso dividido

Cámara de Diputados

Cámara de Senadores

¿Cuál será el rol del FPV?

Oficialismo

Oposición

Gobernadores

Institucionalidad

39

Argentina post-electoral: Cuestiones políticas

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