manual de proyectos privados

8/12/2019 Manual de Proyectos Privados

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UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN SIMON

FACULTAD DE CIENCIAS Y TECNOLOGIA

IInnggeenniieerraaEEccoonnmmiiccaa

Manual De Proyectos De

Privados

El Texto de estudio para el Alumno, esta desarrollado en un lenguaje adecuado al nivel de formacin del estudiante, de acuerdo a laubicacin de la Asignatura en el Pensum de la Carrera. Esta Compuesto de cinco Captulos, los cuales presentan abundantes, esquemasgrficos y ejemplos de aplicacin. El avance y uso adecuado de este texto permitir cumplir cada uno de los objetivos planteados con

anterioridad. Su ndice es el siguiente y usted podr ver detalladamente el contenido del mismo


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ndice

INTRODUCCIN1.CONCEPTOS BSICOS DE MICROECONOMA, CONTABILIDAD Y FINANZAS.

1.1 Definicin de la Microeconoma.

1.2Demanda y Oferta.1.3Teora de Produccin.1.3.1Produccin y Productividad.

1.4Equilibrio de Mercado.1.4.1Costos Fijos y Costos Variables.

1.5 Principios Generales de Anlisis de Oferta y Demanda.1.5.1Impuesto al Consumo.1.5.2Impuesto Sobre ventas1.5.3Subsidio a la Produccin1.5.4Aranceles a la importacin de Productos1.5.5Subsidios a la exportacin de Productos.1.6Conceptos y Objetivos de la Contabilidad1.7Ecuacin de Balance

1.8Depreciaciones y Valor Residual1.9Balance General1.10Estado de Resultados1.11Impuestos1.11.1Utilidad Neta

1.12Conceptos Bsicos de Finanzas1.12.1El Valor del Dinero en el Tiempo

1.13Inters Simple1.13.1Descuentos

1.14Inters Compuesto1.14.1Periodicidades

1.15Tasa Nominal, Proporcional, Efectiva y Equivalente1.16Tablas o Fondos de Amortizacin

2 ESTUDIO DE MERCADO Y ESTIMACIN DE COSTOS DEL PROYECTO2.1Introduccin al Estudio de Mercado2.2Conocimientos de Microeconoma2.3Tcnicas de Proyeccin de Mercado2.3.1Demanda Histrica2.3.2Consumo Aparente2.3.3Demanda Aparente2.3.4Demanda Proyectada2.3.5Mtodos de Proyeccin2.3.5.1Regresin Lineal2.3.5.2Regresin Potencial2.3.5.3Regresin Exponencial

2.3.5.4Coeficiente de Determinacin2.3.5.5Coeficiente de Correlacin2.3.5.6Error Estndar de Estimacin2.3.5.7Regresin Parablica o Curva Cuadrtica2.3.5.8La Curva de Gomportz

2.4Generalidades en la Estimacin de Costos2.5Clasificacin de los Costos2.5.1Segn su Forma de Imputacin o de Fabricacin2.5.2Segn Su Variabilidad

2.6Costos Anuales Proyectados2.7Costos Diferenciales2.7Costos Futuros2.8Costos Contables

2.10Maximizacin de los Ingresos y Minimizacin de los Costos2.10.1Programacin Lineal, Conceptos Bsicos


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3. LOCALIZACIN, TAMAO E INGENIERIA DEL PROYECTO

3.1Introduccin3.2Factores que Influyen en la Localizacin3.3Mtodos de Evaluacin3.3.1Mtodos de Evaluacin por Factores No Cuantificables

3.3.2Mtodo Cualitativo por Puntos3.3.3Mtodo de Brown y Gibson3.4Introduccin al Tamao del Proyecto3.5Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto3.6Economa del Tamao3.7Optimizacin del Tamao3.8Estudio de Ingeniera3.9La Ingeniera del Proceso3.10Proceso de Produccin3.11Efectos Econmicos de la Ingeniera3.12Valoracin de las Obras Fsicas

4 INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO

4.1 Aspectos Generales4.2 Inversin Fija y Diferida4.3 Inversin en Capital de Trabajo4.4 Mtodos de Calculo del Capital de Trabajo4.5 Cronograma de Inversiones4.6 Inversiones de Reemplazo4.7 Recursos Monetarios4.8 Fuentes de Financiamiento4.8.1 Financiamiento Interno o con Aporte Propio4.8.2 Financiamiento Externo o Mediante Prstamo

4.9Plan de Financiamiento4.10 Sistema de Amortizacin Constante SAC

4.11 Sistema de Amortizacin Bancario PRICE

5 FLUJO DE CAJA, CRITERIOS DE EVALUACIN Y ANLISIS DEL RIESGO5.1 Elementos del Flujo de Caja5.2 Estructura de un Flujo de Caja5.3 Fuentes y Usos de Fondos5.4 Estado de Prdidas y Ganancias5.4.1 Estado de Resultados con Costo Financiero5.4.2 Estado de Resultados sin Costo Financiero

5.5 Flujo Operativo de Caja5.5.1 Desde el Punto de Vista del Proyecto Mismo5.5.2 Desde el Punto de Vista del Inversionista

5.6 Generalidades de Criterios de Evaluacin

5.7 Conceptos de Evaluacin5.7.1 Tipos de Evaluacin de Proyectos

5.8 Indicadores de Evaluacin de Proyectos5.8.1 Valor Actual Neto ( VAN )5.8.2 Tasa Interna de Retorno ( TIR )5.8.3 Relacin Beneficio / Costo ( B/C )

5.9 Riesgo de los Proyectos5.10 Medicin del Riesgo5.11 Mtodos para tratar el Riesgo5.12 Modelo de Simulacin de Monte Carlo

BIBLIOGRAFIA


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Capitulo 4

INVERSIONES Y FINANCIAMIENTODEL PROYECTO

4.1 ASPECTOS GENERALES :Las Inversiones del Proyecto, son todos los gastos que se efectan en unidad de tiempo parala adquisicin de determinados Factores o medios productivos, los cuales permitenimplementar una unidad de produccin que a travs del tiempo genera Flujo de beneficios.Asimismo es una parte del ingreso disponible que se destina a la compra de bienes y/oservicios con la finalidad de incrementar el patrimonio de la Empresa.

Las Inversiones a travs de Proyectos, tiene la finalidad de plasmar con las tareas de ejecuciny de operacin de actividades, los cuales se realizan previa evaluacin del Flujo de costos ybeneficios actualizados.

Por ejemplo, cuando los accionistas de una Empresa desean invertir cierto monto de Capital enuna actividad productiva y/o de servicio, la ejecucin de la Inversin requiere contar conestudios denominados Proyectos de Inversin, los cuales justifican el requerimiento de Costosde Oportunidad y de la Rentabilidad de la Inversin de Capital. Igualmente, cualquier gobiernoque desea impulsar el proceso de desarrollo de un pas en forma racional y oportuna, debeasignar cierto monto de recursos Financieros a las instituciones competentes como: InstitutoNacional de Planificacin, Consejo Nacional de Desarrollo, Banco Minero, Banco Agrario, etc.

En la practica toda Inversin de Proyectos tanto del sector publico como privado, es unmecanismo de Financiamiento que consiste en la asignacin de recursos reales y Financierosa un conjunto de programas de Inversin para la puesta en marcha de una o mas actividadeseconmicas, cuyos desembolsos se realizan en dos etapas conocido como: Inversin Fija yCapital de Trabajo.

La Inversin Fija, es la asignacin de recursos reales y Financieros para obras fsicas oservicios bsicos del Proyecto, cuyo monto por su naturaleza no tiene necesidad de sertransado en forma continua durante el horizonte de planeamiento, solo en el momento de suadquisicin o transferencia a terceros. Estos recursos una vez adquiridos son reconocidoscomo patrimonio del Proyecto, siendo incorporados a la nueva unidad de produccin hasta suextincin por agotamiento, obsolescencia o liquidacin final.Los elementos que constituyen la estructura de la Inversin fija son clasificados de muchasformas, pero sin variar la presentacin esquemtica o dejar de considerar a todos los rubrosque conforma el Cronograma de la Inversin fija. La preparacin del Cronograma deInversiones solo puede variar cuando se trata de algunos Proyectos especiales o en el caso deque la etapa de la ejecucin del Proyecto sea de larga duracin, adecundose en ambos casosde acuerdo a la necesidad del Proyecto.

4.2 INVERSION FIJA Y DIFERIDACOMPONENTES DE LA INVERSIN FIJA:Las Inversiones Fijas que tiene una vida til mayor a un ao se deprecian, tal es el caso de lasmaquinarias y equipos, edificios, muebles, enseres, vehculos, obras civiles, instalaciones yotros.Los terrenos son los nicos activos que no se deprecian. Los recursos naturales no renovables,como los yacimientos mineros, estn sujetos a una forma particular de depreciacindenominada agotamiento, que es la gradual extincin de la riqueza por efecto de la

explotacin. La Inversin en activos fijos se recupera mediante el mecanismo de depreciacin.Se llama Inversin fija porque el Proyecto no puede desprenderse fcilmente de el sin que con


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ello perjudique la actividad productiva. Todos los activos que componen la Inversin fija debenser valorizados mediante licitaciones o cotizaciones pro forma entregados por los proveedoresde equipos, maquinarias, muebles, enseres, vehculos, etc. Los precios para los edificios, obrasciviles e instalaciones se pueden obtener se pueden obtener sobre la base de las cotizacionesde las Empresas constructoras.

COMPONENTES DE LA INVERSIN DIFERIDA:Se caracteriza por su inmaterialidad y son derechos adquiridos y servicios necesarios para elestudio e implementacin del Proyecto, no estn sujetos a desgaste fsico. Usualmente estaconformada por Trabajos de investigacin y estudios, gastos de organizacin y supervisin,gastos de puesta en marcha de la planta, gastos de administracin, intereses, gastos deasistencia tcnica y capacitacin de personal, imprevistos, gastos en patentes y licencias, etc.

Para recuperar el valor monetario de estas Inversiones se incorporan en los costos deproduccin el rubro denominado amortizacin diferida. En otras palabras la Inversin diferidaque es un desembolso de la etapa Pre-Operativa, para su amortizacin sufre un prorrateo envarios periodos para efectos de calculo del impuesto sobre las utilidades de las Empresas,recordemos que el tratamiento otorgado a esta Inversin es similar a la depreciacin.

Cuando se habla de intereses de pre-operacin, se refiere a los pagos que se realizan en laetapa Pre-Operativa del Proyecto y por lo general solo se halla representado por la cancelacinde intereses, por cuanto al no generar ingresos en esta primera etapa se solicita un periodo degracia a la entidad financiera para no cancelar Capital sino solo inters. Si la etapa Pre-Operativa fuese muy amplia, podra darse el caso de amortizar el Capital en algn momento.

Si el Financiamiento es con Capital propio, el inters no constituye un desembolso efectivo, porlo tanto no se incurre en el rubro de Inversin diferida. Los intereses cargados durante elperiodo de pre-operacin son parte componente de la Inversin diferida, en cambio losintereses generados despus de la puesta en marcha del Proyecto, llamado periodo defuncionamiento u operacin, forma parte del costo total.

4.3 INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO


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El Capital de Trabajo considera aquellos recursos que requiere el Proyecto para atender lasoperaciones de produccin y comercializacin de bienes o servicios y, contempla el monto dedinero que se precisa para dar inicio al Ciclo Productivo del Proyecto en su fase defuncionamiento. En otras palabras es el Capital adicional con el que se debe contar para quecomience a funcionar el Proyecto, esto es financiar la produccin antes de percibir ingresos.

En efecto, desde el momento que se compran insumos o se pagan sueldos, se incurren engastos a ser cubiertos por el Capital de Trabajo en tanto no se obtenga ingresos por la ventadel producto final. Entonces el Capital de Trabajo debe financiar todos aquellos requerimientosque tiene el Proyecto para producir un bien o servicio final. Entre estos requerimientos se tiene:

Materia Prima, Materiales directos e indirectos, Mano de Obra directa e indirecta, Gastos deAdministracin y comercializacin que requieran salidas de dinero en efectivo. La Inversin enCapital de Trabajo se diferencia de la Inversin fija y diferida, porque estas ultimas puedenrecuperarse a travs de la depreciacin y amortizacin diferida; por el contrario, el Capital deTrabajo no puede recuperarse por estos medios dada su naturaleza de circulante; pero puederesarcirse en su totalidad a la finalizacin del Proyecto.

La Inversin en activos fijos y diferidos se financian con crditos a mediano y/o largo plazo y no

as con crditos a corto plazo, ello significara que el Proyecto transite por serias dificultadesfinancieras ante la cuanta de la deuda y la imposibilidad de pago a corto plazo. Pero el Capitalde Trabajo se financia con crditos a corto plazo, tanto en efectivo como a travs de crditosde los proveedores.

La definicin contable del Capital de Trabajo se entiende como la asignacin de recursosFinancieros para activo corriente del Proyecto. Este concepto es valido para Empresas quegeneran recursos a corto plazo, no tomando en cuenta la naturaleza del Financiamiento ni lasfuentes de procedencia que por lo general son de larga duracin.

El Capital de Trabajo en el mundo Financiero es la diferencia entre activos corrientes y pasivoscorrientes, que equivale a la suma total de los recursos Financieros que la Empresa destina enforma permanente para la mantencin de existencias y de una cartera de valores para el

normal funcionamiento de las operaciones de la Empresa. Esta concepcin, conlleva aentender que el Capital de Trabajo genera necesidades financieras de largo plazo, es decir serfinanciado con recursos permanentes provenientes de Fuente Interna o externa.KT = A.C - P.C

El Capital de Trabajo esta compuesto por tres cuentas principales como: Existencias, Exigiblesy Disponibles cada uno de los cuales estn compuestos por un conjunto de elementos biendefinidos.


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RELACIONES DE INVERSIONES:INVERSIN TOTAL:INVERSION TOTAL = INV. FIJA + INV. DIFERIDA + CAP. DE TRABAJOIT = IF+ ID+ KTIF+ ID= KF(CAPITAL FIJO)IT = KF+ KT

ACTIVO TOTAL:ACTIVO TOTAL = IF+ ID+ KT+ PC(PASIVOS CORRIENTES)AT = KF+ KT+ PCAT = IT + PCKT = AC- PC--> AC= KT+ PCAT = IF+ ID+ ACAT = KF+ AC

PASIVO TOTAL:PT = CAPITAL SOCIAL (DUENTE INTERNA)+ OBLIGACION ES A LARGO PLAZO (CAPITAL CREDITO)+ PASIVO CIRCULANTE

PT = KS+ KC+ PCKS+ KC= KP(CAPITAL PERMANENTE)KP= IT

4.4 MTODOS DE CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJOMTODO DEL PERIODO DE DESFASE:Permite calcular la cuanta de la Inversin en Capital de Trabajo que debe financiarse desde elinstante en que se adquiere los insumos hasta el momento en que se recupera el Capitalinvertido mediante la venta del producto, el monto recuperado se destinara a financiar elsiguiente Ciclo Productivo.

Para la aplicacin de este mtodo se debe conocer el costo efectivo de produccin anualproyectado, tomando como base de informacin el precio de mercado de los insumos

requeridos por el Proyecto para la elaboracin del producto final. El costo total efectivo sedivide por el numero de das que tiene el ao, obteniendo de esta operacin un costo deproduccin promedio da que se multiplica por los das del periodo de desfase, arrojando comoresultado final el monto de la Inversin precisa para financiar la primera produccin. La formulaque permite estimar el Capital de Trabajo mediante el mtodo sealado es:

K.T = (Costo total del ao / 360 dias) * Nmero de dias del ciclo productivo

Para el calculo del Capital de Trabajo mediante este mtodo dolo de consideran los costosefectivos de produccin denominados tambin costos explcitos, excluyendo la depreciacin yla amortizacin dela Inversin diferida; adems en este calculo no se consigna el costoFinanciero porque el inters generado durante la fase de funcionamiento del Proyecto deberser cubierto por el valor de las ventas y no por el Capital de Trabajo.

Ejemplo # 1:El costo total efectivo durante el ao es de 24000u.m. proveniente de la suma de los costosnetos de adquisicin de los recursos ( 2195u.m.) mas el importe del IVA ( 205u.m.) solo deaquellos bienes y servicios que son objeto de este impuesto. En este calculo no se incluye elcosto Financiero, la depreciacin ni la amortizacin diferida.

El Ciclo Productivo tiene el siguiente comportamiento:Se mantiene en almacenes materia prima y materiales ( existencias ) por un termino de 5 das.El bien final se produce en un periodo medio de 10 das.El producto final elaborado se almacena antes de su venta al publico durante 8 das. Una vezque el bien se introduce al mercado se prev que su comercializacin tomara un periodo de 7das para que se paguen las facturas de venta ( A los clientes no se les darn facilidades de

crdito ).


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Como se observa en el ejemplo, el sistema de produccin se compone de un conjunto deActividades, que pueden representarse as:

Por consiguiente, el Capital de Trabajo invertido queda inmovilizado por un promedio de 30das ( 5+15+8+7 = 30 ), con lo que las necesidades de Capital de Trabajo para cubrir un ciclose elevan a 200u.m. monto calculado aplicando la formula anterior.

K.T = (2400/365)*30 = 200 u.m.

En el ejemplo el Ciclo Productivo abarca 30 das, entonces el Capital requerido para cada ciclo( un mes ) ser de 200u.m., como el ao tiene 12 meses se tendr 12 ciclos productivos quemultiplicados por el monto del Capital de Trabajo de un ciclo, se obtiene el costo explicito totalde produccin por ao, que es igual a 2400u.m. ; ( 200*12 = 2400 ).

MTODO CORRIENTE ( M.C.):El mtodo corriente o mtodo contable toma como relacin del Capital de Trabajo el siguiente:KT = A.C - P.C

Como ya se desgloso los Activos Corrientes son por lo general y a manera de resumen lascuentas como ser: Caja, Cuentas por Cobrar, Existencias ( Materias Primas, Productos enProceso, Productos terminados). Y los Pasivos Corrientes son las obligaciones en las queincurre la Empresa como ser: Cuentas por pagar. Se calcula de la siguiente manera:

- Hallar el Periodo de desfase ( PD = x ) o das de cobertura, prever en das un PD. Y =Coeficiente de Renovacin


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- No tomar en cuenta para el KT, los intereses ni las depreciaciones.- De la estructura de Costos ver cual de ellos ingresa en la tabla.- Se debe definir el tiempo u horizonte del Proyecto, muchas veces se toma como el tiempo delProyecto la vida til de la maquinaria.- El programa de Produccin depender de nosotros.

- Los Activos Corrientes esta en funcin de la produccin si esta es continua, variable, etc.4.5 CRONOGRAMA DE INVERSIONESCuando se habla del Cronograma denominado tambin calendario de Inversiones, nosreferimos a la estimacin del tiempo en que se realizarn las Inversiones fijas, diferidas y deCapital de Trabajo; as como a la estructura de dichas Inversiones. Si existiese Inversiones deReemplazo entonces habr que determinar el momento exacto en que se efectivice.

Todo Proyecto requiere preparar un Cronograma de Inversiones que seale claramente sucomposicin y las fechas o periodos en que se efectuaran las mismas. Las Inversiones nosiempre se dan en un solo mes o ao, lo mas probable es que la Inversin dure variosperiodos.El Cronograma de Inversiones se elabora para identificar el periodo en que se ejecuta parte o

toda la Inversin, de tal forma que los recursos no queden inmovilizados innecesariamente enlos periodos previstos.

En conclusin, el Cronograma responde a la estructura de las Inversiones y a los periodosdonde cada Inversin ser llevada adelante. En tal sentido se debe identificar el Cronogramade la etapa Pre-Operativa y de la etapa operativa.

CRONOGRAMA DE INVERSIONES PRE-OPERATIVAS:Esta Etapa se inicia desde el primer desembolso hasta que el Proyecto entre enfuncionamiento. Durante la vida Pre-Operativa el Proyecto solo tiene desembolsos sin generaringreso alguno, por cuanto no se produce el bien o servicio que permita obtener ingresos con laventa del producto.Del total de la Inversin, el monto mas significativo se da en la etapa Pre-Operativa,

presentndose casos extremos donde el 100% de la Inversin se efecta en esta fase, noquedando nada por invertir en la etapa de funcionamiento u operacin del Proyecto. En esteperiodo, generalmente, la Inversin mayor es la Fija.

En la Etapa Pre-Operativa se calcula los intereses derivados de aquellas parte de la Inversinque se financia mediante prstamo o deuda. Estos intereses pre-operativos se Capitalizan y serecuperan a lo largo de la etapa operativa del Proyecto a travs del rubro denominado"Amortizacin Diferida".

Las Inversiones no se desembolsan en conjunto en el momento cero( ao 0 ), fecha de iniciode la operacin del Proyecto. De acuerdo a las necesidades, los desembolsos se efectan endiferentes periodos de tiempo, ante esto, es recomendable identificar el momento en que eldesembolso se realizara(cada mes, cada tres meses, etc.), para ello se deber elaborar un

Cronograma desagregado de las Inversiones Pre-Operativas identificando el momento de laInversin (mes cero, trimestre cero, etc.).Para conocer el periodo de desembolso y por ende la necesidad de Financiamiento en elmomento exigido, evitando de esta forma posibles costos Financieros generados por losprstamos obtenidos. Recurrir al prstamo y desembolsar los recursos cuando aun no seprecisa conlleva a cargar al Proyecto un costo de Capital, que muy bien se puede evitardesembolsando los recursos solo en el momento oportuno.

Para fines de anlisis, las Inversiones realizadas a lo largo del periodo de instalacin delProyecto, generalmente, se consolidan en el ao cero, siempre y cuando el periodo de pre-operacin solo se de ese ao, no olvidemos que dependiendo de la naturaleza del producto delProyecto, el periodo de Pre-Inversin puede abarcar mas all del ao cero.

CRONOGRAMA DE INVERSIONES OPERATIVAS:Esta etapa se inicia desde aquel momento que el Proyecto entra en operacin y termina al


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finalizar la vida til del mismo. A partir de esta fase se generan Ingresos. Durante la etapaoperativa pueden llevarse a cabo Inversiones en activos fijos, como resultado de la ampliacinde la planta y reposicin o Reemplazo de activos. En esta fase se efectan la Inversin inicialen Capital de Trabajo.

Cabe sealar que los intereses de la etapa operativa derivados del Financiamiento por deuda

adquirida, no se Capitalizan, si no que se cargan como costo en el estado de Perdidas yGanancias.

CRONOGRAMA CONSOLIDADO DE INVERSIONES:El Formato del Cronograma de Inversiones se presenta en el siguiente cuadro, su elaboracinse realiza tomando en cuenta las Inversiones Pre-Operativas y las Inversiones operativas.

Observe que las Inversiones Fijas, Diferidas y el Capital de Trabajo se efecta en el ao cero (momento cero ). No olvidemos que existen Proyectos donde otras Inversiones pueden estarprogramadas para los aos de operacin o funcionamiento, tal es el caso de la ampliacin de laPlanta, el Reemplazo de activos o Inversiones adicionales de Capital de Trabajo. En el cuadroprecedente, a manera de ejemplo, esas Inversiones se las representa por asteriscos ( * ).

4.6 INVERSIONES DE REEMPLAZORecordemos que las Inversiones que se implementan antes de la puesta en marcha delProyecto se incluyen en el calendario o programa de Inversiones; pero existen Inversiones quepueden efectuarse durante el funcionamiento del Proyecto, ya sea por la ampliacin de lacapacidad productiva de la planta o por concepto de Reemplazo de un activo por otro, que sepresenta de acuerdo a criterios tcnicos que recomiendan el periodo de Reemplazo de algunosActivos Fijos.

Existen dos razones bsicas para considerar el Reemplazo de un Activo Fijo; el deterioro fsicoy la obsolescencia. En el primer caso, el deterioro fsico se refiere nicamente a cambios en lascondiciones fsicas de dicho activo y, en el segundo caso, la obsolescencia trata de los efectosque producen sobre un activo los cambios tecnolgicos. Ambos casos pueden presentarse enun determinado activo, ya sea de manera independiente o de forma conjunta.


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El deterioro fsico da lugar: a un descenso e el valor del servicio prestado; a mayores costos deoperacin; a un incremento en los costos de mantenimiento; o una combinacin de todos ellos.Por ejemplo, el deterioro fsico puede disminuir la capacidad de un equipo para pegar etiquetaso de un tractor para mover la tierra. Consecuentemente el valor de los servicios que prestan sereduce. Tambin el deterioro fsico de estos activos puede dar lugar a mayores gastos en

reparaciones; elevar el consumo de energa elctrica o combustible aumentando de esta formalos costos de operacin.

A la vez, la obsolescencia se presenta como resultado del mejoramiento tecnolgico queexperimentan los equipos, maquinarias y herramientas de Trabajo. El ritmo de mejoramiento estan rpido que en algunos casos resulta econmico reemplazar el activo en uso, aun cuando sehalle en condiciones de operar, por otro activo nuevo.

Generalmente el Reemplazo debe basarse en Factores econmicos si el uso del activo esantieconmico para el Proyecto o, si los costos incurridos para mantener en operacin eseequipo o maquinaria son mayores que los costos de Inversin y operacin de uno nuevo, enestos casos se emplea el criterio econmico para reemplazar activos. En algunas ocasiones,para el Reemplazo entran tambin otros motivos diferentes a los puramente econmicos, como

por ejemplo el criterio contable donde se deber tomar como momento de Reemplazo elperiodo en que un activo culmina su vida til contable.

La Inversin de Reemplazo puede dar lugar a la venta del activo, entonces esa operacinconstituye un ingreso monetario para el Proyecto y la adquisicin de un activo nuevo es uncosto de Inversin (egreso monetario). Los Reemplazos deben consignarse en el cuadro delCronograma de Inversiones de acuerdo al periodo en que se realiza esa operacin.

Ejemplo #2:Se pretende Reemplazar la maquina antigua por otra nueva. El precio de la maquina nueva esde $us. 5000 y tienen como costo de mantenimiento $us. 500 al final de cada ao durantecuatro aos. Al cabo de los cuatro aos se estima un valor de recuperacin de $us. 1000,precio al cual se vender el activo nuevo adquirido.

Por el contrario la maquinaria antigua, que se quiere Reemplazar, hoy se puede vender en $us.2000; pero si se vende de aqu a un ao el precio de reventa ser de $us. 800 y durante eseao se tendr que gastar $us. 600 por mantenimiento para que continu funcionando. Lamaquina durara cuatro aos mas, antes de quedar inservible Cundo se debe reemplazar lamaquina si se conoce que el costo de oportunidad del Capital es del 8%?

Para conocer el momento de Reemplazo y el criterio econmico que permita tomar unadecisin, Primeramente se encuentra el costo anual equivalente de la maquina nueva. El Valoractual del costo de reposicin (VA) por una maquina nueva es la siguiente:

Donde:

P : Precio de la maquinaria.C: Costo de mantenimiento anual.A: Anualidad.n : Periodoi : Tasa de intersF : Factor de valor actual.

VA = 5000 + 500 A40.08- 1000 / (1.08)4

VA = 5000 + 500(3.3120)-1000(0.7350)VA = 5921 $Us.

Si no se tiene a la mano las tablas financieras, los Factores se pueden hallar empleando lasiguiente relacin:


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En el ejemplo la taza de inters ( i ) es del 8% y el periodo ( n )es de cuatro aos,reemplazando estos datos en la relacin anterior se tiene:

El Valor actual tambin se puede determinar sin incurrir en tablas se la siguiente forma:

El valor de recuperacin de $us. 1000 es un ingreso en efectivo. Se considera como un valornegativo en la ecuacin anterior porque compensa el costo de la antigua maquina.

COSTO ANUAL EQUIVALENTE DE LA REPOSICIN POR MAQUINA NUEVA:

VA / factor de la anualidad a 4 aos al 8% = 5921/3.3120 = 1788 $us.

Costo de la Maquina antigua:Del ejemplo se desprende que el costo de mantener la maquina antigua durante un ao mas.Considera los siguientes elementos:

1. El costo de oportunidad de no venderla ahora es de $us.20002. El mantenimiento adicional ao es de $us.6003. El valor de recuperacin o precio de reventa es de $us.800

Por lo tanto el valor actual de conservar la maquina un ao mas y venderla es igual a :

VA = 2000 + 600/(1+0.08)1- 800/(1+0.08)1VA = 2000 + 555.55 - 740.74VA = 1814.81 $us

Normalmente el Flujo de caja se expresa en trminos del valor actual, pero el anlisis posteriores mas sencillo si expresamos el Flujo de caja en trminos de su valor futuro dentro de un ao,en este caso se tendr:

VA = 1814.81*1.08 = 1960 $us

En otras palabras, el costo equivalente de conservar la maquina un ao mas es de $us.1960 alfinal del ao.Si se reemplaza la maquina de inmediato, podemos considera el gasto anual de maquinanueva ser de $us.1788 comenzando al final del ao. Este gasto anual ocurre constantementesi se reemplaza la maquina cada cuatro aos. El Flujo se puede observar en el siguientecuadro:

Si la maquina antigua se reemplaza en un ao, el gasto por usar la maquina antigua duranteese ao ser de $us.1960 a pagar al final del ao. Pero si se repone ese activo el gato anualser de $us.1788 al cabo del segundo ao. Este costo anual ocurrir constantemente si


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reemplazamos la maquina antigua cada cuatro aos. Lo expresado se puede apreciar en elsiguiente Flujo:

Entonces, de acuerdo al ejemplo, el Reemplazo de la maquina antigua por una nueva deberaser de inmediato para reducir al mnimo el gasto del ao 1. Los costos de conservar la maquinaantigua durante un ao es mayor que el CAE (Costo Anual Equivalente) de comprar unamaquina nueva.

4.7 RECURSOS MONETARIOSSon aquellos recursos que provienen de las Instituciones Financieras como: La BancaComercial, El Banco Central de Reserva, Los Bancos de Fomento y La Bolsa de Valores loscuales sirven para crear, costear y adelantar fondos a travs del acto de financiacin; el cual

consiste en la obtencin de recursos reales y Financieros para la ejecucin de Proyectos. Esun medio a travs del cual el Proyecto pone en accin y operacin la capacidad instalada de laplanta con el acto de financiar.

La Financiacin se ocupa de la bsqueda de Capital a travs de los diferentes mecanismos deobtencin de recursos Financieros y de la especificacin de los diferentes Flujos de origen yuso de fondos para el periodo de tiempo estipulado.

Los Recursos Financieros del Proyecto pueden ser monetarios, emisin de acciones, bonos ycrditos bancarios, tambin pueden ser investigaciones, servicios y servicios afines. Asimismo,por su procedencia pueden ser de origen interno ( moneda nacional ) y de origen externo (moneda extranjera). Tambin pueden ser de Fuente Interna o Fuente Externa. Dependiendodel origen de los recurso Financieros del Proyecto.

En la Fase de Ejecucin, los recursos Financieros son requeridos para Inversin fija; mientrasque en la Fase de Operacin se requieren para Capital de Trabajo. En ambas fases, parte delos recursos Financieros se pueden utilizar para el pago de servicios e Inversin en intangiblescomo: investigaciones, patentes, organizaciones, supervisin y estudios afines.

El estudio de Financiamiento se inicia con la elaboracin del plan de Financiamiento y dentrode ello se programa el requerimiento de recursos reales y Financieros para la fase de estudiodefinitivo, ejecucin y operacin del Proyecto; para cuyo fin, se debe tener en cuenta la fechade adquisicin del Capital, el monto global por rubro de Inversin y el calendario o Cronogramade Inversiones.Los Recursos Financieros son medios de pago convencionalmente utilizados como expresinsimblica del valor de los recursos fsicos o reales obtenidos por el Proyecto. Entre los medios

de pago mas usuales y abundantes tenemos el dinero, cheques, pagares, letras bancarias,ordenes de pago, ttulos y valores al portador. Asimismo, tenemos los derechos especiales degiro (DEG) y los compromisos de pago verbal o escrita.

La obtencin de Recursos Financieros con destino a la implementacin de actividadesproductivas de bienes o servicios se denomina Financiamiento y es el mecanismo por el cualse asigna recursos al Proyecto.

La Asignacin de Fondos es un requisito imprescindible para invertir como para formular elestudio, a travs de el se indica la magnitud del Capital requerido. El Proyecto no seria til sinocontara con Financiamiento, por lo tanto las restricciones de carcter Financiero pueden definirlos parmetros del Proyecto bastante antes de tomar la decisin de invertir.

La Necesidad de Capital en la fase de instalacin o Pre-Operacin, se determina cuando seconoce el tamao, la localizacin y los costos de Inversin fija y diferida. Asimismo el


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requerimiento Financiero para la etapa de funcionamiento del Proyecto se la efecta una vezque se estiman los costos de produccin. Las estimaciones deben ser las mas adecuadasposibles, tanto en la etapa de instalacin como de funcionamiento u operacin, para que elProyecto no transite por problemas Financieros.

Determinados los niveles de Inversin, seguidamente se identifican los Canales o Fuentes de

Financiamiento. Para ello se consideran diferentes aspectos relacionados con la obtencin delos recursos Financieros, como la identificacin de las fuentes y condiciones en que seobtendrn esos fondos, los montos y fechas, de tal manera que se cumpla con el calendario deInversiones.La Inversin Total de un Proyecto puede ser Financiada mediante prestamos ( FuentesExternas ) o con Fondos Propios del Inversionistas ( Fuentes Internas ). La Estructuras delFinanciamiento debe sealar por lo tanto la proporcin deuda - recursos propios.

4.8 FUENTES DE FINANCIAMIENTO4.8.1 FINANCIAMIENTO INTERNO O CON APORTE PROPIO:Llamado tambin de Fuente Interna, esta constituido por el aporte del inversionista o promotordel Proyecto. Los recursos propios pueden destinarse a la Inversin fija, diferida y/o Capital deTrabajo.

El Financiamiento del Proyecto es de Fuente Interna, cuando los recursos Financieros de lasoperaciones de la Empresa filial, los cuales son destinados como reservas para amortizacionesy reservas afines.

a. Reservas Para Utilidades no DistribuidasSon Reservas de Capital que se acumulan y reservan para el Fondo de Amortizacin decontingencias y aplicacin de planta.

b. Reservas Para Amortizaciones.Son Recursos deducibles con propiedad de las partidas del activo, con las cuales estnplenamente relacionados. Esta compuesto por reserva para agotamiento de recursos yamortizaciones de cargas diferidas.

c. Reservas Afines.Son Reservas del Pasivo, registrados y compuestos por recursos para reserva de incentivos,beneficios de retiro de los trabajadores y reposicin de productos.

Reservas, Recursos Financieros que representan las utilidades no distribuidas o retenidas parafines ya establecidos, son reservados como Capital de Trabajo para beneficio de los tenedoresde bonos. Por ejemplo, la reserva para fondo de amortizaciones una vez cancelada la deudadel edificio, equipo o maquinaria y construcciones es transferida a la cuenta de utilidades nodistribuidas.

El Financiamiento basado en Fuente Interna, solo es posible en caso de existir filiales oEmpresas en funcionamiento, siendo el ejecutor del Proyecto dueo o accionista de la misma.Se considera como Fuente Interna, cuando los recursos Financieros provienen del ente

ejecutor o accionistas del Proyecto y son reinvertidos en nuevos Proyectos, siendo el origen deestos fondos las utilidades no distribuidas o retenidas para estos fines.

Las ventajas que se obtienen cuando los recursos Financieros provienen de la Fuente Internason:- Se mantiene la flexibilidad Financiera.- No existen problemas en los pagos tanto de intereses como amortizaciones de prstamo.

Las desventajas que se obtiene con los recursos que provienen de Fuente Interna son:- No es posible aprovechar la posibilidad de obtener prestamos a inters convenientes.- No se aprovecha ciertas ventajas impositivas existentes.

4.8.2 FINANCIAMIENTO EXTERNO O MEDIANTE PRESTAMO:

Denominado tambin Fuentes Externas, son Recursos que se pueden obtener de Terceros:Instituciones Bancarias Nacionales e Internacionales, Compaas de Arrendamiento


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Financiero, Organismos Internacionales, Crdito de Proveedores y Entidades Comerciales o deFomento. Para recurrir a las Fuentes Externas de Financiamiento se tiene que conocer lascondiciones que imponen.

Los Capitales requeridos se dividen a su vez en Prestamos a Corto Plazo, Mediano y LargoPlazo. Para Financiar el Capital de Trabajo generalmente se debe acudir a Crditos a Corto

Plazo, Las Inversiones Fijas y Diferidas se cubren con Crditos de Mediano y/o Largo Plazo.Para el ejemplo hipottico que estamos desarrollando la estructura de Financiamiento es:

Como se dijo con anterioridad, en cuanto a los tipos de fuentes de Financiamiento, se detallo

las fuentes internas y las externas, mas existen otra clasificacin parecida, que es:Fuentes Duras: Cuando necesariamente las tasas de inters son altas, como los Bancos.Fuentes Concesionales: Las tasas de intereses son nominales bajas, como las entidades deapoyo. Si un Proyecto es netamente privado, la nica fuente de Financiamiento es los Bancos.

4.9 PLAN DE FINANCIAMIENTOConocido como Presupuesto de Financiacin es un Instrumento de Servicio a la Deuda quecontiene un grupo de Desembolsos cuyo cargo peridico efectuados por el Prestatario estncompuestos en dos partes como Amortizacin e Intereses. El Periodo convenido entre elPrestamista y El Prestario para el desembolso del Prstamo de las Instituciones Financierasdepender de la Magnitud del Monto, Horizonte de Planeamiento, Entidad Ejecutora,Consultora y Capital del Proyecto; siendo estos representados en los cuadros de presupuestode financiacin con sus respectivas amortizaciones.

Se debe establecer las condiciones establecidas por los agentes Financieros que otorgarn el


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prstamo a favor del Proyecto. Dichas condiciones comprenden:El periodo de prstamo (corto, mediano, largo plazo), las garantas exigidas, los interesesaplicados y el tiempo de diferimiento (aos de gracia) otorgado donde se cancela solo interesesy no as el Capital.El Capital adquirido va prstamo se devuelve mediante pagos peridicos, amortizando partedel Capital y cancelando intereses.

Qu ES AMORTIZACIN?Es la extincin gradual de una deuda, vale decir, es la cantidad de dinero que corresponde a ladevolucin de una parte del Capital, en otros trminos, del saldo adeudado. Es el monto,cantidad o valor monetario establecido bajo modalidades de calculo para ser devueltos alprestamista en un plazo fijo o variable de acuerdo a la poltica de las instituciones financieras,siendo este monto una parte de la renta de la Empresa y otra parte del monto principal delsaldo adeudado.

Qu ES INTERS?Los intereses son montos que se cancelan por el empleo del Capital solicitado en prstamo. Elinters es el precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Es el monto establecido bajocalculo y segn la tasa de inters al servicio de prestamos. Es decir, es aquel monto de dinero

que paga el Proyecto por el uso de Capital adquirido en forma de prstamo, segn su costo deoportunidad en su momento de su adquisicin y las tasas de inters existentes en el mercadode Capital de la banca comercial e institucin financieras.

4.10 SISTEMA DE AMORTIZACIN CONSTANTE ( SAC ):Este mtodo es manejado generalmente por Cooperativas, no tanto por los Bancos.Grficamente, se interpreta de la siguiente manera:

Ejemplo # 1:Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuyatasa de inters es del 10%, aplicando el mtodo SAC, Realizar la tabla que permita observar laprestacin, el inters y la amortizacin anual.

4.11 SISTEMA DE AMORTIZACIN BANCARIO ( PRICE ):Este mtodo es usado por los bancos y grficamente se puede interpretar de la siguiente

manera:


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Ejemplo # 2:Sea el monto que nos deseamos prestar de $us.20000, para un periodo de cinco aos, cuyatasa de inters es del 10%, aplicando el mtodo PRICE, Realizar la tabla que permita observarla prestacin, el inters y la amortizacin anual.

MTODO PRICE

Este mtodo asume que la prestacin es constante, siendo la prestacin la cuota que se paga

de manera mensual o anual considerando tanto el inters como la amortizacin.Se debe primeramente calcular la prestacin constante, con la ecuacin de anualidad, lamisma relacin es:

La Amortizacin inicial se calcula con la siguiente expresin:

Estos mtodos estudiados son los mas usuales para determinar el servicio de la deuda. Ladiferencia entre el mtodo PRICE y SAC, radica que en el primer mtodo el costo Financierototal es mas elevado que el segundo, pero tiene como ventaja que la amortizacin de Capital

es menor en los primeros aos. Debido a esto, el ndice de cobertura mejora significativamentey es mas accesible para nuevas Empresas porque la carga del servicio de la deuda es mas


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baja. Sin embargo con ese mtodo al final se llega a cancelar un monto mayor como efecto delcomportamiento de los intereses.

El Proyecto debe buscar en lo posible dinero barato, es decir Capital solicitado en prstamocon inters menor que el sistema bancario comercial; esto ayudara a elevar el rendimientosobre la Inversin. La forma de pago a adoptarse esta condicionada a las exigencias de las

instituciones crediticias.


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Capitulo 5

FLUJO DE CAJA, CRITERIOS DEEVALUACIN Y ANLISIS DEL RIESGO

La Proyeccin del Flujo de Caja constituye uno de los elementos mas importantes del Estudiode un Proyecto, ya que la Evaluacin del mismo se efectuara sobre los Resultados que en ellase determinen. La Informacin Bsica para realizar esta Proyeccin esta contenida en losestudios de mercado, tcnico y organizacional. Al proyectar el Flujo de Caja, ser necesarioincorporar informacin adicional relacionada, principalmente, con los efectos tributarios dedepreciacin, de la amortizacin del activo nominal, valor residual, Utilidades y perdidas.

El problema mas comn asociado a la construccin de un Flujo de Caja es que existendiferentes Flujos para diferentes fines: uno para medir la Rentabilidad del Proyecto, otro para

medir la Rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pagofrente a los prestamos que ayudaron a su Financiacin.Por otra parte, la forma de construir un Flujo de Caja tambin difiere si es un Proyecto decreacin de una nueva Empresa o si es uno que se evala en una Empresa en funcionamiento.

5.1 ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJAEl Flujo de Caja de cualquier Proyecto se compone de cuatro elementos bsicos:

a. Los egresos iniciales de fondos.b. Los ingresos y egresos de operacinc. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos, yd. El valor de desecho o salvamento del Proyecto.

Los Egresos Iniciales corresponden al total de la Inversin inicial requerida para la puesta enmarcha del Proyecto. El capital de trabajo, si bien no implicar siempre un desembolso en sutotalidad antes de iniciar la operacin, se considerara tambin como egreso en el momentocero, ya que deber quedar disponible para que el administrador del Proyecto pueda utilizarloen su gestin.

Los Ingresos y Egresos de Operacin constituyen todos los Flujos de entradas y salidas realesde caja. Es usual encontrar clculos de ingresos y egresos basados en los Flujos contables enestudio de Proyectos, los cuales por su carcter de causados o devengados, nonecesariamente ocurren en forma simultanea con los Flujos reales.Por ejemplo, La Contabilidad considera como ingreso el total de la venta, sin reconocer laposible recepcin diferida de los ingresos si esta se hubiese efectuado a crdito. Igualmente,concibe como egreso la totalidad del costo de ventas, que por definicin corresponde al costode los productos vendidos solamente, sin inclusin de aquellos costos en que se haya incurridoun concepto de elaboracin de productos para existencias.

El Flujo de Caja se expresa en momentos. El momento cero reflejara los egresos previos a lapuesta en marcha del Proyecto. Si se proyecta reemplazar un activo durante el periodo deEvaluacin, se aplicara la convencin de que en el momento de reemplazo se consideraratanto el ingreso por la venta del equipo antiguo como el egreso por la compra del nuevo. Conesto se evitara las distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando vender efectivamenteun equipo o de las condiciones de crdito de un equipo que se adquiere.

El Horizonte de Evaluacin depende de las caractersticas de cada Proyecto. Si el Proyectotiene una vida til esperada posible de prever y si no es de larga duracin, lo mas conveniente

es construir el Flujo en ese numero de aos. Si la Empresa que se creara con el Proyectotiene objetivos de permanencia en el tiempo, se puede usar la convencin generalmente usadade proyectar los Flujos a diez aos, donde el valor de desecho refleja el valor del Proyecto por


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los beneficios netos esperados despus del ao diez.

Los Costos que componen el Flujo de Caja se derivan de los estudios de mercado, tcnico yorganizacional analizados en los captulos anteriores. Cada uno de ellos defini los recursosbsicos necesarios para la operacin optima en cada rea y cuantifico los costos de suutilizacin.

Una clasificacin usual de costos se agrupa segn el objeto del gasto, en costos de fabricacin,gastos de operacin, financieros y otros.

5.2 ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJALa construccin de los Flujos de Caja puede basarse en una estructura general que se aplica acualquier finalidad del estudio de Proyectos. Para el Proyecto que busca medir la Rentabilidadde la Inversin el ordenamiento propuesto es el que se muestra en la tabla siguiente:

Ingresos y Egresos afectados a Impuesto son todos aquellos que aumentan o disminuyen lariqueza de la Empresa. Gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributacinson deducibles pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciacin, la amortizacinde los activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda. Al no ser salidas de caja serestan primero para aprovechar su descuento tributario y se suman en el tem. Ajuste porgastos no desembolsables.

De esta forma, se incluye solo su efecto tributario. Egresos no afectados a Impuestos son lasInversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la Empresa por el solo

hecho de adquirirlos. Generalmente es solo un cambio de activos ( maquina por caja ) o unaumento simultaneo con un pasivo ( maquina y endeudamiento ). Beneficios no afectados aImpuesto son el valor de desecho del Proyecto y la recuperacin del capital de trabajo. Ningunoesta disponible como ingreso aunque son parte del patrimonio explicado por la Inversin delnegocio.

Es necesario para poder elaborar un Flujo de Caja en una Evaluacin Financiera de unProyecto, tener muy en cuenta las Inversiones, el Financiamiento y el Presupuestos de costose ingresos, de manera que podremos evaluar el Patrimonio, la Liquidez, la Rentabilidad,calcular el punto de equilibrio y finalmente poder realizar un anlisis de sensibilidad delProyecto.

5.3 FUENTES Y USOS DE FONDOSEl Flujo de Fuentes y Usos, denominado tambin de origen y aplicacin de fondos o decorriente de Liquidez, muestra como el Proyecto ha adquirido sus recursos y en que los ha


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utilizado. En otras palabras, muestra como ha financiado los recursos y en que los haconvertido.

Este instrumento financiero identifica el origen de los recursos y su forma de aplicacin, estacompuesto por dos elementos: el primero constituido por la corriente de fondos que genera elProyecto y el segundo representado por los usos que identifican a las Inversiones realizadas en

activos fijos, diferidos, capital de trabajo y egresos provenientes de la corriente del costo totalde produccin.

El objetivo del Flujo es exponer la Liquidez o iliquidez que se da en cada periodo, es decir, si elProyecto cuenta o no con fondos para cubrir obligaciones financieras futuras y obtenerbeneficios.A continuacin mostraremos un formato para elaborar el cuadro de fuentes y usos. Existenotras modalidades de presentacin del Flujo, pero en todos los casos el Flujo actual yacumulado siempre arroja los mismos resultados.

El propsito del anlisis del Flujo de Fuentes y Usos con Financiamiento es ver si losinversionistas que tienen que pedir prestado para Financiar parte de la Inversin, recibirnsuficiente ingreso en efectivo para cubrir el servicio de la deuda (amortizacin mas intereses) y

adems obtener algn beneficio para ellos mismos.

El objetivo del anlisis del Flujo de Fuentes y Usos sin Financiamiento es estimar cuando ycuanto dinero necesitaran los inversionistas para poder invertir de acuerdo a lo planeado.


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En ambos Cuadros la columna fuentes identifica los ingresos que recibir el Proyecto,provenientes del aporte propio, de los prestamos, de la venta del producto y subproducto (siese fuese el caso). Con fines ilustrativos consignamos de manera separada el IVA ventas, yaque constituye un ingreso temporal para el Proyecto con un efecto directo en la corriente deLiquidez. Dicho Impuesto pertenece al estado y es susceptible de descargo fiscal. Su calculose realiza:

IVAVENTAS= Ingreso total con IVA - Ingreso total sin IVA

Otros Ingresos: comprende diferentes conceptos que pueden significar entrada de recursosfinancieros en efectivo. Si bien es cierto que los ingresos mas relevantes son aquellos queprovienen de la venta del bien o servicio producido por el Proyecto, no hay que olvidar queadems del ingreso principal, es posible obtener otros ingresos adicionales por la venta deactivos del Proyecto, crditos de materiales, subvenciones, donaciones y ahorros tributarios.

En este Flujo, la corriente de ingresos no incorpora como beneficio el valor residual ni larecuperacin del Capital de Trabajo, porque no son ingresos reales de disponibilidad inmediatapara hacer frente a las obligaciones financieras, sino hasta cuando acabe la vida til delProyecto. Estas partidas se consignan en el Flujo de Caja para fines de Evaluacin.

Los Costos de Produccin de la etapa de Operacin o Funcionamiento del Proyecto seagrupan bajo el titulo de costo efectivo de produccin, no se incluye la depreciacin ni laamortizacin de la Inversin Diferida porque no constituyen egresos en efectivo. Si en lacolumna de usos se consignaran los dos conceptos, de igual manera debern incluirse en lacolumna de fuentes, para as neutralizar el efecto. Aqu se registran los costos explcitos y nolos contables.

Amortizacin del prstamo: A los egresos en efectivo se suman los desembolsos previstos para


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la Amortizacin del crdito, vale decir, el importe por concepto de devolucin del capitalobtenido por el inversionista mediante prstamo. En otros trminos, la Amortizacin delprstamo se refiere al reembolso gradual de la deuda contrada. En el ejemplo la Amortizacindel prstamo empieza el ao 2, porque la Institucin Financiera otorga un ao de gracia. Elprimer ao solo se pagan intereses y no capital. De ah que el prstamo total se pague en trescuotas y no en cuatro que es la vida til del Proyecto. Si se distribuyera dividendos a los socios

de la Empresa, entonces en el Flujo tambin se aadir los desembolsos previstos por eseconcepto.

Impuestos Nacionales: Son aquellos Tributos directos e indirectos que efectivamente se tieneque cancelar al Estado, tal es el caso del IT, IVA, y el IUE. En el Estado de Perdidas yGanancias no se carga a costos el Impuesto a las Transacciones y el Impuesto a la Utilidad,por las razones explicadas posteriormente.

En cambio, a los efectos de demostrar la posibilidad de cancelar el crdito; en el Flujo deFuentes y Usos habr que considerar la cuanta anual hay que desembolsar para el pago deestos Impuestos, pues interesa conocer la situacin de Liquidez del Proyecto.

El importe que efectivamente se paga al fisco (F) por concepto de retencin del IVA proviene

de la diferencia entre el debito (D) y el crdito (C) .

F = D - C

En cuanto al Impuesto a las Transacciones y el Impuesto sobre las Utilidades de las Empresas,los clculos se efectuaron en captulos anteriores.

Flujo Actual: Proviene de la diferencia entre fuentes y usos e indica si la Empresa tieneLiquidez o iliquidez en un tiempo determinado ( mes, trimestre, semestre, ao ). La Liquidez seentiende como la capacidad de cumplir adecuadamente las obligaciones financieras y obtenerdividendos. Puede presentarse el caso que durante algn periodo el Proyecto no puedaatender el servicio de la deuda o por el contrario que en ese mismo periodo se presenteperdidas, no obstante que durante toda su vida til tenga buenos resultados.

Si se diera esta situacin, cuando pase el periodo critico el Proyecto cubrir sus obligacionesfinancieras, pero ello implica que aparte del Financiamiento destinado a cubrir todas lasInversiones, habr que prever un Financiamiento adicional para los periodos crticos hasta salirde esa etapa.

Flujo Acumulado: Ensea en que periodo se podr contar con dinero propio una vez cubiertolos posibles dficit acumulados. El dficit es el resultado negativo de la diferencia entreingresos y egresos.

A manera de ilustracin, en la corriente de fuentes se consigna de manera separada elrespectivo Impuesto que grava a las ventas, asimismo en la corriente de usos el IVA comprasse muestra fuera para cada una de las adquisiciones. Este tratamiento ayuda a precisar el

importe exacto del Impuesto y distinguir los costos netos de Inversin y produccin. En general,el Flujo de fuentes y uso de fondos permite apreciar la capacidad para generar recursosmonetarios disponibles luego de cubrir las obligaciones financieras asumidas por el Proyecto.

Pago IVA:La liquidacin del IVA resulta de la diferencia entre el Debito y Crdito Fiscal Acumulado. Si endeterminado periodo el Crdito Fiscal es mayor al Debito Fiscal, significa que no debertransferirse suma alguna al Fisco, por el contrario el Crdito Fiscal no cubierto puede serdeducido en meses posteriores.

El IVA que se paga al Estado proviene de la diferencia entre el IVA ventas y el IVA compras.Las ventas generan el Debito Fiscal y las compras el Crdito Fiscal que se recupera cuando setransfiere al fisco el Impuesto retenido al comprador va factura. Para la cancelacin de este

Impuesto se deposita solo el monto resultante de la deduccin entre el Debito y el CrditoFiscal, tal como se observa en el siguiente cuadro:


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El IVA del momento cero se genera al comprar con fracturas los activos fijos y diferidos,constituyen un crdito fiscal (IVA por compras) a favor del Proyecto que podr ser compensadocon el IVA ventas, correspondiente a periodos fiscales posteriores en el marco de lasdisposiciones legales. El Crdito y Debito Fiscal del capital de trabajo se genera durante la

etapa de operacin del Proyecto.

5.4 ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIASLlamado tambin Estado de Ingresos y Egresos o de Resultados. Es un instrumento que tienecomo objetivo mostrar si el Proyecto es capaz de generar Utilidades o perdidas contables. Elcalculo se efecta sobre la base de los ingresos y costos proyectados. El estado de Gananciasy Perdidas presenta una corriente de ingresos por concepto de la venta de la produccin de laEmpresa y de los pagos hechos por el uso de los factores y servicios productivos. Es ante todoun informe de los ingresos y egresos del Proyecto generados en su fase de funcionamiento.

Este instrumento de anlisis sistematiza toda la informacin proveniente de:1.- Los ingresos por la venta efectiva del bien o servicio producido por el Proyecto, cuyo montocorresponde al volumen de produccin multiplicado por el precio de venta.

2.- Los costos en que se incurre para producir esos volmenes.

En otras palabras, es un cuadro donde se registra ao por ao la relacin ingreso-egreso. Conlos datos referentes a los ingresos del Proyecto y a los costos totales de produccin se elaborael Estado de Perdidas y Ganancias con el objetivo de calcular el Impuesto a las Utilidades.Para ello se considera el valor monetario de los ingresos y de los costos generados en elproceso productivo. Ambos conceptos (ingresos y costos) no incluye el IVA.

Lo que constituye un ingreso para el Proyecto en el Estado de Perdidas y Ganancias, es elprecio de venta sin Impuesto (sin IVA) mas no el precio de venta con Impuesto (con IVA), todavez que el Impuesto al valor agregado que es lo nico que diferencia a ambos conceptos, esuna retencin que cobra la Empresa pero que pertenece al Estado, el que debe ser depositadoen el Banco a los 15 das del mes siguiente de cerrada la facturacin (tomando en cuenta el

debito y el crdito fiscal). Por lo tanto queda claro que el IVA no es un ingreso para el Proyectosino para el Estado, por lo que no debe considerarse como ingreso en el Estado de Perdidas yGanancias.

Si bien el precio de venta con Impuesto no se tiene en cuenta en el Estado de Perdidas yGanancias, es necesario su inclusin en el Flujo de Caja para dar una idea cabal de cual sersu incidencia en el comprador, as como para el calculo posterior de los Flujos financieros yeconmicos.

Se debe poner especial atencin al elaborar este estado financiero, toda vez que sobre laUtilidad arribada (ingresos menos egresos) se aplica la alcuota del Impuesto a las Utilidades,tributo vigente en nuestro medio.

La Norma Tributaria (D.S. 24051) especifica los gastos que son deducibles, entonces, paraestimar el Impuesto a las Utilidades y pagar al fisco, solo se consideraran aquellos costos


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explcitos y contables que son reconocidos por las instancias tributarias, lo contrario implicarasobredimensionar o subdimensionar el monto fiscal a cancelar por este concepto con elconsiguiente efecto en los Flujos de caja y por ende en la Rentabilidad del Proyecto.

Existen diferentes formas para presentar el Estado de Perdidas y Ganancias, una respondeestrictamente al modelo contable y la otra agrupa ingresos y costos de manera independiente.

Utilizaremos esta ultima metodologa porque tiene la ventaja de una visin precisa del total deingresos y egresos ocurridos durante los periodos de operacin del Proyecto, identificando loselementos del costo total. En la practica resulta indiferente tomar para si cualesquier forma depresentacin del estado de ganancias y perdidas, porque la base imponible antes del Impuestoser la misma. A manera de ilustracin y para elaborar la relacin de ingresos y egresos,asumimos el modelo de costos segn su variabilidad.

En el Estudio Econmico-Financiero del Proyecto, el Estado de Perdidas y Ganancias seconstruye solo con fines de determinacin del Impuesto a las Utilidades. Pero, si no existieseesa obligacin fiscal, entonces su formulacin no es necesaria.

5.4.1 ESTADO DE RESULTADOS CON COSTO FINANCIERO:En la elaboracin de este cuadro se considera el costo financiero, vale decir el costo del capital

obtenido mediante prstamo. Su inclusin tiene efectos tributarios, toda vez que los interesespagados permiten disminuir la base imponible del Impuesto a las Utilidades, por lo tanto ayudaa cancelar un monto menor por concepto del Impuesto a las Utilidades de las Empresas.

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS(sin IVA)CUADRO 5 - 3


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5.4.2 ESTADO DE RESULTADOS SIN COSTO FINANCIERO:Este cuadro arroja informacin tributaria sin los efectos del costo financiero, ya que para finesde Evaluacin se presume que no se incurrir a fuentes externas, vale decir al prstamo. Sesupone que el Proyecto se financiara con recursos propios. Del anlisis sobre el Estado de

Perdidas y Ganancias solo se excluyen los intereses pre-operativos, mantenindose sinvariacin alguna los dems datos.

En ambos cuadros, la venta es la principal Fuente de ingresos del Proyecto. Para determinar elingreso sin IVA ya se conoce con anterioridad.

Se incluye el rubro de otros ingresos para valorizar la venta de activos y subproductos delProyecto (si los hubiese). Se entiende por subproducto a un bien secundario que proviene deun mismo proceso de produccin donde se elabora el o los productos principales.Por ejemplo, un Proyecto cuyo producto principal es el azcar, tendr como subproducto elbagazo de la caa de azcar; la venta de ese subproducto constituye un ingreso adicional parael Proyecto. As mismo la venta de algn activo representara en su momento un ingreso para elProyecto.

La diferencia de los ingresos con los costos totales da como resultado la Utilidad antes deImpuestos. Cuando los ingresos son superiores a los costos se dice que existe Utilidad. Si los

ingresos son menores a los costos se habla de perdida.


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Para la determinacin de la Utilidad imponible se considera el Impuesto a las Transacciones(I.T). esta obligacin fiscal es un gasto deducible solo si el tributo se paga efectivamente alfisco. Cabe hacer notar que el primer ao de operaciones la Empresa de nueva constitucincancelar efectivamente el I.T sin opcin de compensacin por no existir importe alguno alImpuesto a las Utilidades.

El Impuesto a las Utilidades de las Empresas (IUE) liquidado y pagado por periodos anuales esconsiderado como pago a cuenta del I.T, a partir del primer mes posterior a aquel en que secumpli con la presentacin jurada y pago del Impuesto sobre las Utilidades de las Empresas yhasta su total agotamiento, momento en que el I.T deber ser pagado sin reduccin alguna(Ley 1606, Art. 77)

En los hechos se paga uno de los dos Impuestos: Si el IUE resulta con montos superioresfrente al IT, entonces se cancela solo el IUE. Por el contrario si el IT es mayor que el IUE secancela nicamente el IT, si en un determinado ao el IUE fuera mayor al IT y no pudiera sercompensado, el saldo se consolida a favor al fisco, sin derecho a reintegro o devolucin.

En el ejemplo que esta presente en el primer cuadro, el primer ao se cancela en su integridadel importe del IT que alcanza a 97.20 u.m. (por razones explicadas en prrafos anteriores) sin

derecho a compensacin, pero, el IT efectivamente pagado durante el ao 1 es consideradocomo gasto deducible para el calculo de la Utilidad antes de Impuestos, sobre cuyo resultadose aplica la taza del IUE establecido de esta forma el monto a cancelar por concepto deUtilidades.

En el mismo ao del mismo cuadro el IUE a pagar es de 83.45 u.m. este importe se consideracomo pago a cuenta del Impuesto a las Transacciones que se origina en la siguiente gestin,vale decir en el ao 2. El ejercicio nos ensea que el ao 2 ( Cuadro 5-3), efectivamente setendr que cancelar la suma de 19.55 u.m. por concepto del IT, monto que proviene de ladiferencia del IT generado el ao 2 ( Cuadro 5 - 3 , ultima columna ) y el importe del IUE delao 1: ( 133.00 - 83.45 = 19.55 ) y as sucesivamente.

En el cuadro 5 - 4 el Impuesto a las Transacciones a cancelar el segundo ao es menor al del

cuadro 5 - 3. Consecuentemente, en ambos cuadros hay diferencias con relacin al monto acancelar por concepto del IT, aspecto que influye en los resultados de la Evaluacin delProyecto.

Cuando el Impuesto a las Transacciones es mayor al Impuesto sobre las Utilidades , lasdisposiciones tributarias sealan que el IT deber ser pagado sin deduccin alguna a partir delmomento en que se agote el importe del IUE, en otras palabras, el IT se compensa con el IUEsolo hasta cubrir el monto de este ultimo Impuesto, si quedare un saldo por concepto de IT estese paga y el monto efectivamente cancelado se deduce para determinar la Utilidad imponible.En ambos cuadros del ejemplo, los aos 3 y 4 no consignan importe por concepto del IT,porque esos periodos el monto del IUE es mayor al IT, diferencia que se consolida a favor delfisco.

En la corriente de costos, no se incluyo el Impuesto a las Transacciones porque consideramosque este Impuesto no constituye costo operacional ya que la parte del Impuesto efectivamentecancelado se recupera mediante el mecanismo estudiado.

Utilidad Imponible: Proviene de la diferencia entre la Utilidad bruta y el importe del Impuesto alas Transacciones, sobre cuya base se aplica la alcuota del Impuesto sobre las Utilidades delas Empresas.

Impuesto a las Utilidades: Vigente en Bolivia desde el primero de enero de 1995 con lapromulgacin de la Ley 1606 y tiene una alcuota del 25% que grava con la Empresas tantopublicas como privadas, entendiendo como Empresa a toda unidad econmica que coordinefactores de produccin, inclusive las de carcter unipersonales.

Utilidad Contable: Es el importe que queda a favor del Proyecto y corresponde a la diferenciade los ingresos con el costo total de produccin y de los Impuestos a las Transacciones y


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Utilidades.

5.5 FLUJO OPERATIVO DE CAJAHay que medir el Flujo operacional de caja desde dos puntos de vista:5.5.1 DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL PROYECTO MISMO:

(+)INGRESOS

(-)COSTOS FIJOS

(-)COSTOS VARIABLES

(-)DEPRECIACION

=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

(-)IMPUESTOS

=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

(+)DEPRECIACIONES

(-)INVERSIONES TOTALES(+)VALOR RESIDUAL

(+)RECUPERACION CAP. TRABAJO

=FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

5.5.2 DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL INVERSIONISTA:Los inversionistas les inters saber de donde se obtiene el dinero o capital, necesitan sabercuanto debe pagar de inters en forma anual.

(+)INGRESOS

(-)COSTOS FIJOS

(-)COSTOS VARIABLES

(-)DEPRECIACION

(-)INTERES POR PRESTAMOS

=UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

(-)IMPUESTOS

=UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

(+)DEPRECIACIONES

(-)INVERSIONES TOTALES

(+)VALOR RESIDUAL

(+)RECUPERACION CAP. TRABAJO

(+)PRESTAMO

(-)AMORTIZACION

=FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

5.6 GENERALIDADES DE CRITERIOS DE EVALUACINEl principio fundamental de la Evaluacin de Proyectos consiste en medir el valor, a base de lacomparacin de los beneficios y costos proyectados en el horizonte de planeamiento. Por

consiguiente, evaluar un Proyecto de Inversin es medir su valor econmico, financiero o sociala travs de ciertas tcnicas e Indicadores de Evaluacin, con los cuales se determinan laalternativa viable u optima de Inversin, previa a la toma de decisiones respecto a la ejecucin


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o no ejecucin del Proyecto.

Las tcnicas de Evaluacin de Proyectos son herramientas de decisin que permiten calcular elvalor del Proyecto desde algn punto de vista ya establecido, cuya actualizacin del Flujo debeneficios y Evaluacin, previa a la toma de decisin respecto a la aceptacin o rechazo delProyecto.

La Evaluacin de Proyectos en trminos de eleccin o seleccin de oportunidades deInversin, consiste en comparar los beneficios generados asociados a la decisin de Inversiny su correspondiente desembolso de gastos. El proceso de Evaluacin de Proyectos se realizaa travs de ciertos indicadores o parmetros de Evaluacin, cuyos resultados permiten realizarlas siguientes acciones de decisin:

(1) Tomar una decisin de aceptacin o rechazo, cuando se trata de un Proyecto especifico.(2) Elegir una alternativa optima de Inversin, cuando los Proyectos son mutuamenteexcluyentes.(3) Postergar la ejecucin del Proyecto, cuando existe racionamiento de capitales para suimplementacin.

Cabe destacar, que la Evaluacin de Proyectos de Inversin bajo la ptica Empresarial,consiste en medir su valor incluyendo el Financiamiento del Proyecto y el aporte de losaccionistas. En este sentido, los Proyectos que provienen del sector privado deben serevaluados bajo las premisas de la gerencia Empresarial y los objetivos de los accionistas.

La Evaluacin de Proyectos se inicia con la verificacin de presupuestos de costos y loscuadros auxiliares de gastos e ingresos; por su respectiva tasa de descuento en el horizonte deplaneamiento; finaliza con la determinacin de las alternativas de Inversin, a base de lossiguientes indicadores: el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el factorBeneficio Costo (B/C); etc. La seleccin de Proyectos de Inversin se realiza a base de losresultados de los indicadores cuyos valores con signos de mayor, menor o igual permitenrecomendar como Proyecto aceptado, Proyecto postergado o Proyecto rechazado.

PROYECTOS ACEPTADOSLos Proyectos de Inversin publicas o privadas son aceptados para el Financiamiento decrdito cuando los indicadores de Evaluacin arrojan los siguientes resultados:

VAN > 0 TIR > 1 B/C > 1

El primer indicador, significa que los beneficios proyectados son superiores a sus costos;mientras que el segundo, significa que la tasa interna de rendimiento es superior a la tasabancaria o tasa corriente; por ultimo el tercero ilustra que los beneficios generados por losProyectos son mayores a los costos incurridos de implementacin.

PROYECTOS POSTERGADOS:Los Proyectos de Inversin publico o privado son postergados cuando los indicadores arrojanlos siguientes resultados:

VAN = 0 TIR = 1 B/C = 1

En este caso, los beneficios y costos de los Proyectos estn en equilibrio, por tanto, serecomienda corregir algunas variables como mercado, tecnologa, Financiamiento e Inversin.

PROYECTOS RECHAZADOS:Los Proyectos de Inversin son rechazados cuando los indicadores arrojan los siguientesresultados:


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VAN < 0 TIR < 1 B/C < 1

En este caso, significa que los Beneficios de los Proyectos son inferiores a sus Costos y laTasa Interna de Rendimiento es inferior a la Tasa Bancaria, siendo Rechazado definitivamente

el Proyecto.

Cabe destacar, que el Proyecto de Elaboracin y Evaluacin de Proyectos de Inversin publicay privada se inicia con la identificacin de la idea o perfil del Proyecto, continua con laformulacin y Evaluacin del Estudio de Prefactibilidad y finaliza con la Preparacin yEvaluacin de Estudio de Factibilidad.Indudablemente, para disponer de cada uno de los niveles de estudio se requiere el manejo detcnicas y criterios de Evaluacin de Proyectos, los cuales sugieren el cumplimiento cabal delas normas y pautas metodologicas de Evaluacin diseados por la oficina de planificacin; poro tanto, los responsables de Evaluacin de Proyectos deben ser tcnicos especializados paradicha labor, con la finalidad de determinar las alternativas de Inversin para la ejecucin o noejecucin del Proyecto.

5.7 CONCEPTOS DE EVALUACINLa Evaluacin de Proyectos de Inversin ha sido entendido de muchas maneras en las ultimasdcadas, siendo en sntesis entendido como una operacin intelectual que permite medir elvalor del Proyecto, a base de la comparacin de los beneficios que genera asociada a ladecisin de Inversin de capital y la correspondiente corriente de desembolsos de gastos en elhorizonte de planeamiento o vida til del Proyecto.

El Instituto Latinoamericano de Planificacin Econmica y Social (ILPES), creado por lasNaciones Unidas en Santiago de Chile, define a " La Evaluacin de Proyectos de Inversincomo el proceso de valorizacin de los recursos, cuyos indicadores conducen a aceptar,rechazar o clasificar un Proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamenteestablecidos. "

Para el Instituto Nacional de Planificacin (INP), del Per, creado mediante decreto ley 14220en octubre de 1962, " La Evaluacin de Proyectos de Inversin es una tcnica de medicin desus ventajas o desventajas de un Proyecto, a base del anlisis de sus beneficios y costosactualizados, cuyos resultados positivos o negativos permiten determinar la conveniencia deaceptacin o rechazo por parte de la entidad ejecutora. "

El Economista Simn Andrade, especialista en Planificacin Urbana y Regional (IPL-UNI) yprofesor de formulacin y Evaluacin de Proyectos, define a " La Evaluacin de Proyectos deInversin como una operacin intelectual que mide el valor econmico y financiero delProyecto, a base de actualizacin del Flujo de beneficios y costos proyectados, que a travs deciertos indicadores permite determinar las ventajas o desventajas del Proyecto."

5.7.1 TIPOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS:Segn la procedencia de la fuente de Financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos delProyecto existen tres tipos de Evaluacin de Proyectos de Inversin:

Evaluacin Financiera Evaluacin Econmica Evaluacin Social

Los tres tipos de Evaluacin de Proyectos tiene un campo de accin ya definido, en cuyoproceso de medicin utilizan tcnicas e indicadores de medicin en forma similar, existiendodiferencia en la Evaluacin social de Proyectos el manejo de precios corregidos y/o preciossociales.

EVALUACIN FINANCIERA:Es una tcnica para evaluar Proyectos que requieren de Financiamiento de crditos, como tal,permite medir el valor financiero del Proyecto considerando el costo de capital financiero y el


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aporte de los accionistas. Evaluar un Proyecto de Inversin desde el punto de vista financiero oEmpresarial consiste en medir el valor proyectado incluyendo los factores del Financiamientoexterno, es decir, tener presente las amortizaciones anuales de la deuda y los intereses delprstamo en el horizonte de planeamiento.

Este tipo de Evaluacin permite comparar los beneficios que genera el Proyecto asociado a los

fondos que provienen de los prestamos y su respectiva corriente anual de desembolsos degastos de amortizacin e intereses.

La Evaluacin Financiera de Proyectos de Inversin se caracteriza por determinar lasalternativas factibles u optimas de Inversin utilizando los siguientes indicadores:

(1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN)(2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR)(3) Factor Beneficio / Costo (B/C)

Estos indicadores son suficientes para decidir la ejecucin o no ejecucin del Proyecto y suposterior implementacin de la actividad productiva o de servicio. Cabe destacar, que evaluarun Proyecto de Inversin bajo los principios de Evaluacin Financiera consiste en considerar el

costo del dinero en el tiempo y el valor de la emisin de las acciones de la Empresa, cuyoprocedimiento permite conocer la verdadera dimensin de la Inversin total frente a los gastosfinancieros del Proyecto, que esta compuesto por la amortizacin anual de la deuda y la tasade inters de prstamo.

EVALUACIN ECONMICA:Denominada tambin Evaluacin del Proyecto puro, tiene como objetivo analizar el rendimiento

y Rentabilidad de toda la Inversin independientemente de la fuente de Financiamiento. Eneste tipo de Evaluacin se asume que la Inversin que requiere el Proyecto proviene defuentes de Financiamiento internas ( propias ) y no externas, es decir, que los recursos quenecesita el Proyecto pertenece a la entidad ejecutora o al inversionista. Examina si el Proyectopor si mismo genera Rentabilidad; las fuentes de Financiamiento no le interesan.

Cuantifica la Inversin por sus precios reales sin juzgar si son fondos propios o de terceros, porlo tanto sin tomar en cuenta los efectos del servicio de la deuda y si los recursos monetarios seobtuvieron con costos financieros o sin ellos, hablamos de los intereses de pre-operacin y delos intereses generados durante la etapa de operacin o funcionamiento del Proyecto.Lo sealado se resume en el siguiente esquema:


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5.8 INDICADORES DE EVALUACIN DE PROYECTOS5.8.1 VALOR ACTUAL NETO ( VAN ):Conocido tambin como el valor presente neto y se define como la sumatoria de los Flujosnetos de caja anuales actualizados menos la Inversin inicial. Con este indicador de Evaluacinse conoce el valor del dinero actual (hoy) que va recibir el Proyecto en el futuro, a una tasa de

inters y un periodo determinado, a fin de comparar este valor con la Inversin inicial.El valor actual neto de una Inversin corresponde al Flujo neto de caja actualizado con unadeterminada tasa de descuento, la misma que tendr un valor que puede ser calculada enfuncin al aporte propio y al monto financiado. Previo al calculo del VAN, es necesario precisarque el Flujo neto de caja puede ser constante anualmente o diferente; como tambin la tasa deactualizacin ser la misma cada ao o por el contrario distinta.

Donde:

IO: Inversin InicialFi: Flujo neto anual ; Si VAN > 0 ==> ACEPTAR PROYECTOt : tasa de actualizacinn: aos de duracin del Proyecto

Qu es la tasa de actualizacin o de descuento?Es aquella medida de Rentabilidad mnima exigida por el Proyecto y que permite recuperar laInversin inicial, cubrir los costos efectivos de produccin y obtener beneficios. La tasa deactualizacin representa la tasa de inters a la cual los valores futuros se actualizan alpresente.

La tasa de actualizacin o descuento a emplearse para actualizar los Flujos ser aquella tasade rendimiento mnima esperada por el inversionista por debajo del cual considera que no

conviene invertir. Cuando una persona o un grupo de personas invierten en un Proyecto lohacen con la expectativa de lograr un rendimiento aceptable. La Rentabilidad esperada serfavorable si es superior a la tasa de referencia, ya que nadie pretender ganar por debajo deesta tasa, que puede ser la tasa de oportunidad del mercado concebida esta como el mayorrendimiento que se puede obtener si se invirtiera el dinero en otro Proyecto de riesgo similardisponible en ese momento.

Para seleccionar la tasa adecuada no existe un criterio comn, algunos autores proponen elempleo de la tasa de inters bancaria sobre prestamos a largo plazo, el ndice de inflacin masuna prima de riesgo, el costo ponderado de capital, etc.Si la tasa seleccionada es muy alta, entonces puede rechazarse Proyectos que tengan buenosretornos, por otro lado, una tasa que sea muy baja puede dar lugar a aceptar Proyectos que enlos hechos conduzcan a perdidas econmicas. Se puede usar como el valor de la tasa deactualizacin al TREMA, el cual es la tasa de Rentabilidad mnima atractiva.


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La tasa seria empleando el costo ponderado del capital, en otros trminos, tomando en cuentael monto del prstamo multiplicado por una tasa bancaria de prstamo a largo plazo y el montodel capital propio multiplicado por una tasa bancaria que se obtiene en un deposito a plazo fijo,de manera que se toma en cuenta el costo de oportunidad. De la siguiente manera:

Por lo tanto el TREMA, se obtiene con la siguiente expresin:TREMA = Porcentaje de Capital Propio x la tasa de inters anual de un DPF+ Porcentaje de Prstamo x la tasa anual de prstamo bancario a largo plazoTREMA = 0.30x0.07+0.70x0.17=0.14 = 14%Entonces, el costo ponderado del capital es del 14% , que resulta de ponderar cada fuente de

Financiamiento, conocido tambin como el costo de capital promedio ponderado.

5.8.2 TASA INTERNA DE RETORNO ( TIR ):Conocida tambin como tasa de Rentabilidad financiera (TRF) y representa aquella tasaporcentual que reduce a cero el valor actual neto del Proyecto.

La TIR muestra al inversionista la tasa de inters mxima a la que debe contraer prestamos,sin que incurra en futuros fracasos financieros. Para lograr esto se busca aquella tasa queaplicada al Flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero. A diferencia del VAN, donde latasa de actualizacin se fija de acuerdo a las alternativas de Inversin externas, aqu no seconoce la tasa que se aplicara para encontrar el TIR; por definicin la tasa buscada seraquella que reduce que reduce el VAN de un Proyecto a cero. En virtud a que la TIR provienedel VAN, primero se debe calcular el valor actual neto.

El procedimiento para determinar la TIR es igual al utilizado para el calculo del VAN; paraposteriormente aplicar el mtodo numrico mediante aproximaciones sucesivas hastaacercarnos a un VAN = 0, o por interpolacin o haciendo uso de calculadoras programablesque pueden calcular variables implcitas en una ecuacin. Para el calculo se aplica la siguienteformula del VAN:

Una forma practica de operacionalizar lo anterior es mediante el tanteo, llamado tambin poraproximaciones sucesivas, su manejo supone encontrar un VAN positivo y uno negativo atasas distintas. Si con la tasa de descuento escogida el VAN resultante continua positivo,entonces habr que repetir el calculo con una "i" mayor hasta hallar un VAN negativo.

Obtenido un VAN positivo y otro negativo, se procede a la aproximacin dentro de estosmrgenes hasta encontrar un VAN igual o cercano a cero, con lo que se arriba masrpidamente a la TIR ( la precisin es mayor cuando mas se aproxima a cero). Para el calculose aplica la siguiente formula de interpolacin lineal:


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Donde:i1: Tasa de actualizacin del ultimo VAN POSITIVOi2: Tasa de actualizacin del primer VAN NEGATIVOVAN1: Valor Actual Neto, obtenido conVAN2: Valor Actual Neto, obtenido con

Si se diera el siguiente caso en el cual con ambos indicadores ya estudiados, tuviramos lassiguientes alternativas para cierto Proyecto:

Cual alternativa seria la que usted eligiera?Desde el punto de vista del VAN, la Alternativa A seria la mejor opcin por tener el VAN masalto, pero desde el punto de vista del TIR, la Alternativa B seria la mejor, tambin por ser lamayor tasa, ahora cual Alternativa elijo de estas dos?, Bueno segn muchos autores la TIRmayor es la mejor alternativa que se tiene para un Proyecto, porque representa el limitesuperior, el mismo que como explicamos con anterioridad, permitir obtener prestamosmayores tanto en cantidad como en inters. La TIR es el indicador de mayor confiabilidad paraun Proyecto.

5.8.3 RELACIN BENEFICIO / COSTO ( B/C )La relacin Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que recibir elProyecto por cada unidad monetaria invertida. Se determina dividiendo los ingresos brutos

actualizados (beneficios) entre los costos actualizados. Para el calculo generalmente seemplea la misma tasa que la aplicada en el VAN.Este indicador mide la relacin que existe entre los ingresos de un Proyecto y los costosincurridos a lo largo de su vida til incluyendo la Inversin total.

1) Si la relacin B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, por que el beneficio essuperior al costo.2) Si la relacin B/C es menor que la unidad, el proyecta debe rechazarse porque no existebeneficio.3) Si la relacin B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el Proyecto, porque nohay beneficio ni perdidas.

Para el calculo de la relacin beneficio / costo, se emplea la siguiente formula:

Donde:YB1: Ingreso Bruto en el periodo uno, y as sucesivamente.I0: Inversin InicialC1: Costo Total en el periodo uno, as sucesivamente( 1+ i ) : Factor de Actualizacin.

n : Periodos (aos)La relacin B/C solo entrega un ndice de relacin y no un valor concreto, adems no permite


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decidir entre Proyecto alternativos.

5.9 EL RIESGO DE LOS PROYECTOSEl riesgo de un Proyecto se define como la variabilidad de los Flujos de caja reales a losestimados. Mientras mas grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del Proyecto. De talforma, el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del Proyecto, puesto que se

calculan sobre la proyeccin de los Flujos de caja.Riesgo define una situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria, en que se asociauna estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada unaprobabilidad. La incertidumbre caracteriza a una situacin donde los posibles resultados de unaestrategia no son conocidos y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia no soncuantificables. La incertidumbre, por tanto, puede ser una caracterstica de informacinincompleta, de exceso de datos, o de informacin inexacta, sesgada o falsa.

La incertidumbre de un Proyecto crece en el tiempo. El desarrollo del medio condicionara laocurrencia de los hechos estimados en su formulacin. La sola mencin de las variablesprincipales incluidas en la preparacin de los Flujos de caja deja de manifiesto el origen de laincertidumbre: el precio y la calidad de las materias primas, el nivel tecnolgico de produccin,

las escalas de remuneraciones, la evolucin de los mercados, la solvencia de los proveedores,las variaciones de la demanda, tanto en cantidad, calidad, como en precio, las polticas delgobierno en respecto al comercio exterior, etc.

John R Canada(5.1), seala y analiza ocho causas del riesgo e incertidumbre en los Proyectos.Entre estas cabe mencionar el numero insuficiente de Inversiones similares que puedanproporcionar informacin promediable; los prejuicios contenidos en los datos y su apreciacin,que inducen efectos optimistas o pesimistas, dependiendo de la subjetividad del analista; loscambios en el medio econmico externo que anulan la experiencia adquirida en el pasado, y lainterpretacin errnea de los datos o los errores en la aplicacin de ellos.

5.10 LA MEDICIN DEL RIESGOSe defini el Riesgo de un Proyecto como la variabilidad de los Flujos de caja reales respecto a

los estimados. Ahora corresponde analizar las formas de medicin de esa variabilidad como unelemento de cuantificacin del riesgo de un Proyecto. La falta de certeza de las estimacionesdel comportamiento futuro se pueden asociar normalmente a una distribucin de probabilidadesde los Flujos de caja generados por el Proyecto.Su representacin grafica permite visualizar la dispersin de los Flujos de caja, asignando unriesgo mayor a aquellos Proyectos cuya dispersin sea mayor. Existen, sin embargo, formasprecisas de medicin que manifiestan su importancia principalmente en la comparacin deProyectos o entre alternativas de un mismo Proyecto. La mas comn es la desviacin estndar,que se calcula mediante la expresin:

Donde:Ax: Es el Flujo de Caja de la posibilidad xPx: Es su probabilidad de ocurrenciaEs el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los Flujos de caja, que se obtienede :

Si A correspondiera al valor esperado del valor actual neto, ante igualdad de riesgo se elegiral Proyecto que exhiba al mayor valor esperado. Mientras mayor sea la dispersin esperada delos resultados de un Proyecto, mayores sern su desviacin estndar y su riesgo.


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Para la determinacin del valor esperado y de la desviacin estndar, supngase la existenciade un Proyecto que presente la siguiente distribucin de probabilidades de sus Flujos de cajaestimados:

Al aplicar la ecuacin anterior, se determina que el valor esperado para la distribucin deprobabilidades es de 2500, que se obtiene de:

Reemplazando con estos valores en la ecuacin de desviacin estndar, se calcula unadesviacin estndar en $387.30, que resulta de:

Si hubiese otra alternativa de Inversin cuya desviacin estndar fuese mayor que $387.30, suriesgo seria mayor, puesto que estara indicando una mayor dispersin de sus resultados. Ladesviacin estndar, como se vera luego, se utiliza para determinar la probabilidad deocurrencia de un hecho. No es adecuado utilizar como nica medida de riesgo, porque nodiscrimina la funcin del valor esperado. De esta forma, dos alternativas con valores esperados

diferentes de sus retornos netos de caja pueden tener desviaciones estndares iguales,requiriendo una medicin complementaria para identificar diferenciaciones en el riesgo.

El coeficiente de variacin es, en este sentido, una unidad de medida de la dispersin relativa,que se calcula por la expresin:

An cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estndares iguales, si los valoresesperados de sus Flujos de caja son diferentes, este procedimiento indicara que mientrasmayor sea el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo relativo. Es decir, comnmente se

dar preferencia a un Proyecto mas riesgoso solo si su retorno esperado es lo suficientementemas alto que el de un Proyecto menos riesgoso.


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Remplazando con los valores del ejemplo anterior, se tendra:

Se llama anlisis de

manual de proyectos privados

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