A FONDO¿FIN DE LA SAMBA PARA LOS FONDOS BRASILEÑOS?

ENTREVISTAKAREN WARD, ESTRATEGA JEFE DE MERCADOS, EMEA, DEJ.P. MORGAN AM

«Tengo Inditex en cartera. Tiene el mejor modelo

de integración online y retail»

****LOS FONDOS DE INVERSIÓN

Gestor del FF European Growth y delFF European Larger Companies de Fidelity Investments

MATT SIDDLE

95Octubre

2018

A FONDO

La segunda vuelta electoral que designará al próximo presidente de Brasil se celebra el domingo con unas quinielas muy claras por parte de los gestores de activos: la victoria de Bolsonaro, el candidato liberal más polémico y extremista, conocido como el Trump brasileño, que animará a los mercados a corto plazo. Pero a medio plazo, el bloqueo político en las cámaras -que dificultará las reformas- y la compleja situación económica de Brasil hacen vaticinar volatilidad y dudas en los mercados -y por lo tanto en los fondos que invierten en ellos-.

Alicia Miguel Serrano

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Fernando Haddad, del Partido de los Trabajadores, que tendrá que hacer frente a su condición de «he-redero» de Lula da Silva, cuya ima-gen está empañada por los escánda-los de corrupción.

Pero la condición política de am-bos no parece asustar, de momento, a los mercados: en el primer caso, porque a pesar de sus opiniones polémicas en temas sociales, Bolso-naro defiende las ideas más libera-les y acordes con el capitalismo; en el segundo, porque los inversores confían en la moderación en mate-ria de políticas fiscales y económi-cas de Haddad. Pero sobre todo porque dan al primero todas las papeletas para la victoria.

eL cLaro favoritoJames Donald, gestor de mercados emergentes de Lazard Asset Mana-gement, lo considera favorito para ganar las elecciones del domingo:

Los populismos y la «ola antisistema», como la defi-nen en ING Financial Re-search, que ha encontrado

terreno abonado en Europa y que ya era una realidad en Latinoaméri-ca, continúa su avance imparable y sus aguas han llegado de nuevo a la costa brasileña. En la primera vuel-ta de las elecciones celebradas a principios del mes, las fuerzas más tradicionales fueron las grandes perdedoras y los vencedores, que medirán sus fuerzas en la segunda vuelta que se celebrará este próxi-mo domingo, se sitúan a los dos extremos del espectro político. El candidato del Partido Social Libe-ral (PSL), célebre por sus ideas ex-tremas en materia de inmigración o situación de la mujer y al que algu-nos califican como el Trump brasi-leño, Jair Bolsonaro, fue el líder que más apoyos tuvo en la primera ron-da, 17 puntos por delante de un

¿FIN DE LA SAMBA PARA LOS FONDOS BRASILEÑOS?

«Bolsonaro casi consigue ganar las elecciones de manera absoluta con un 46 por ciento del total de votos, comparado con el 29 por ciento de Haddad. El fuerte posicionamiento de Bolsonaro en la primera vuelta le sitúa como favorito para la segun-da», explica. Al mismo tiempo, aña-de, los candidatos alineados con Bolsonaro en las elecciones a gober-nador y al Congreso tuvieron bue-nos resultados, asegurando puestos que podrían ser beneficiosos al vo-tar sobre las reformas de Seguridad Social del próximo año -se espera que el partido PSL de Bolsonaro tenga 52 escaños en la cámara baja de 513 miembros Congreso, el se-gundo partido más grande después del Partido de los Trabajadores-.

Para Paul Greer, gestor de fon-dos en Fidelity International, la ven-taja en la primera vuelta coloca al candidato de la derecha en una po-sición muy fuerte para la segunda y

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como favorito rotundo para ser el próximo presidente de Brasil. Tam-bién le da por favorito Edwin Gu-tierrez, responsable de deuda sobe-rana de mercados emergentes de Aberdeen Standard Investments, que cree que «perder la presidencia realmente está en sus manos».

Las raZones para su posiBLe victoriaPhilippe Waechter, economista jefe de Ostrum Asset Management, fi-lial de Natixis IM, también lo ve como el futuro presidente, puesto que considera que hay razones eco-nómicas muy claras para su futura victoria: «Más allá de sus opiniones tan divisivas en ciertos asuntos de la sociedad del país (situación de la mujer, comunidad LGBT), el acuer-do de París y la corrupción de los gobiernos anteriores, junto con su meta de acabar con la violencia en-démica de Brasil al permitir a la población portar armas», considera que existen fundamentos económi-cos para esta victoria probable. «Di-cha victoria tiene explicaciones eco-nómicas muy claras. La economía del país ha sufrido desde el año 2014 con el colapso de los precios de las materias primas. La recesión de 2014-2015 y 2016 se prolongó demasiado, seguida de una opaca recuperación, que fue más una es-tabilización que un repunte real. El PIB del segundo trimestre de 2018 todavía cayó un 6 por ciento por debajo que la cifra del primer tri-mestre de 2014», recuerda el eco-nomista jefe.

Esta drástica situación puede atribuirse a dos factores, explica: «El primero es la alta dependencia del país en las materias primas. Bra-sil gozó de una situación muy có-moda a inicios de la presente déca-da cuando China se convirtió en su principal socio comercial. Las opor-tunidades se incrementaron y los precios de las materias primas au-mentaron, por lo que las ganancias eran abundantes y no se incentivó la inversión, lo que generó un fenó-meno conocido como mal alemán, donde las ganancias de las materias

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no mÁs samBa en BrasilPara la economía brasileña en el corto plazo, en Ostrum AM esperan inestabilidad y riesgos en el crecimiento: «La economía brasileña es todavía muy inestable y las encuestas más recientes sugieren que el riesgo de una recesión sigue elevado. En términos más generales, la desaceleración de la economía global no pudo reforzar el impulso económico, si bien en lo que respecta a las materias primas, solamente los petroprecios siguen en tendencia al alza». Para Waetcher, el nuevo presidente tiene una dura tarea ante sí ya que el país tiene expectativas muy altas, pero Brasil no es Estados Unidos, dice: «Ya no

representa una potencia económica y antes debe reconstruirse, lo cual será un proceso prolongado. Existe un riesgo de que el cambio no llegue lo sufi cientemente pronto para mantener al electorado brasileño contento, en momentos en que las autoridades también están aplicando una línea más dura en la ley y el orden», añade.

Fidelity habla de «perspectivas desafi antes»: «Los saldos fi scales de Brasil seguirán deteriorándose y la califi cación soberana continuará su descenso hacia una califi cación de «B» durante los próximos 12 a 18 meses. El crecimiento del país sigue por debajo

de su nivel potencial y esperamos que se mantenga a ese lento ritmo durante el futuro cercano. También creemos que la política monetaria de Brasil es demasiado acomodaticia y que los tipos de interés deberían aumentar, dadas nuestras expectativas de una mayor infl ación en los próximos 6 a 12 meses», dice Greer.

Catechis señala un aspecto positivo: «Aunque la infl ación está repuntando, sigue situándose en niveles históricamente reducidos y Brasil no se encuentra en la primera línea de la cada vez más dura guerra comercial entre Estados Unidos y China», destaca.

primas eran tales que no había in-centivos para invertir en negocios alternativos. Pero cuando el creci-miento en China empezó a ser más lento y los precios de las commodi-ties se precipitaron, la economía brasileña no pudo adaptarse, por lo que cayó en una severa recesión.

El otro factor es que Brasil desti-nó recursos financieros considera-ble a financiar el Mundial de futbol de 2014 y además los Juegos Olím-picos de 2016, lo cual, en un país

con un enorme déficit en la cuenta corriente, añadió mucha presión a las finanzas. «Financiar infraestruc-tura pública remplazó a la inversión en producción, lo cual empeoró la situación. Los brasileños han paga-do un precio muy alto por el breve momento de gloria de su nación», dice Waechter.

Como razones para la potencial victoria de Bolsonaro, Gutierrez habla de su desvinculación de la pasada realidad política: «Una

Octubre 2018

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A FONDO

gran parte del atractivo de Bolsona-ro es el hecho de que no es parte del establishment político que ha perdido totalmente su credibilidad en los últimos años». También tie-ne un plan creíble de cómo en-frentar dos de los problemas eco-nómicos más urgentes de Brasil: el costo de su sistema de pensio-nes y su stock de deuda.

Las recientes elecciones, recuer-da Greer, han sido las más polariza-das en la historia democrática de Brasil porque las políticas económi-cas de los partidos tradicionales han fracasado en el pasado: «En un desarrollo comparable al de muchos otros países del mundo, esta votación ha ilustrado la fuerte derrota de las políticas aplicadas por los partidos tradicionales de Brasil, como son el PMDB, el PS-DB y el PT, que luchan ahora mis-mo por reconectar con la ciudada-nía. La campaña electoral ha es-tado dominada por temas como la seguridad y la corrupción, lo cual ha ayudado a la votación en contra del sistema», añade.

Las consecuencias para Los mercadosLos gestores de fondos están me-dianamente tranquilos porque, recuerdan, los inversores reaccio-naron muy bien a la victoria de Bolsonaro en la primera vuelta y creen que sería un buen candidato para los mercados, aunque advier-ten de que a medio plazo la situa-ción es más compleja y habrá volatilidad.

Donald recuerda cómo los mercados brasileños celebraron su victoria en la primera vuelta: las acciones brasileñas subieron aproximadamente un 7 por ciento un día después de las elecciones, y el real brasileño se ha fortalecido desde entonces. El experto cree que es un buen candidato para los mer-cados: «Si Bolsonaro gana la segun-da vuelta y cumple con sus prome-sas (por ejemplo, promover las pri-vatizaciones, reducir el déficit pre-supuestario, o simplificar el código tributario), los activos brasileños y la economía deberían seguir recu-

bien su elección, tras lo ocurrido en la primera vuelta: «A corto pla-zo los mercados brasileños conti-nuarán con su reciente rally pues estaban preocupados por el posi-ble retorno del Partido de los Tra-bajadores al Palacio Presidencial».

Gutierrez, desde Aberdeen Standard Invesments, recuerda también el alivio de los mercados a principios de mes. «Más que na-da, es un suspiro de alivio en el mercado que el candidato de la izquierda Haddad, cuyas políticas no habrían ayudado a Brasil a salir de su actual agujero económico, casi con toda seguridad no se con-vertirá en presidente», dice.

En la misma línea, Kim Catechis, responsable de mercados emergen-tes de Martin Currie (filial de renta variable de la gestora de fondos de inversión Legg Mason), cree que Bolsonaro (que ha declarado que dejaría la política económica en manos de su ministro de Econo-mía, Paulo Guedes) emprenderá una reforma de la Seguridad Social y relanzará los procesos de privati-zación y que, en caso de ganar, «ca-bría esperar una drástica recupera-ción de los activos brasileños (ren-ta variable, renta fija y divisas)».

Las dudasPero, más allá de que en un princi-pio la acogida de los mercados ha sido positiva, los expertos esperan volatilidad por las dificultades y las dudas que se avecinan a la hora de aplicar políticas pro mercado, y también por la difícil situación de la economía brasileña. «Si bien Bolsonaro se encuentra en una po-sición muy fuerte, esperamos vola-tilidad, tanto para las encuestas como para los mercados, ya que las tasas de rechazo de Bolsonaro y Haddad son extremadamente al-tas», analiza Greer.

Desde Martin Currie (Legg Ma-son), Catechis lanza una adverten-cia sobre el primer aspecto: «Sea quien sea el ganador, tendrá ante sí un reto considerable. El crecimien-to es débil y el desempleo está vol-viendo a aumentar. Si Bolsonaro quiere abordar reformas, procesos

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perándose», explica. Algo que be-neficiaría a los fondos de inversión que invierten en el país, ya sea en renta variable o renta fija (ver ta-blas).

Greer, desde Fidelity, cree tam-bién que los mercados aceptarían

la opinión de los expertos

James Donald (Lazard AM): «Si Bolsonaro gana la segunda vuelta y cumple con sus promesas (por ejemplo, promover las privatizaciones, reducir el déficit

presupuestario, o simplificar el código tributario), los activos brasileños y la economía deberían seguir recuperándose»

Philippe Waechter (Ostrum AM): «La posible victoria de Bolsonaro tiene explicaciones económicas muy claras. La economía del país ha

sufrido desde el año 2014 con el colapso de los precios de las materias primas»

Paul Greer (Fidelity): «A corto plazo los mercados brasileños continuarán con su reciente rally pues estaban preocupados por el posible retorno

del Partido de los Trabajadores al Palacio Presidencial»

Kim Catechis (Martin Currie, Legg Mason): «En caso de que Bolsonaro se alzase con la victoria, cabría esperar una drástica recuperación de los activos

brasileños (renta variable, renta fija y divisas)»

Edwin Gutierrez (Aberdeen Standard Investments): «Es un suspiro de alivio en el mercado que el candidato de la izquierda Haddad, cuyas políticas

no habrían ayudado a Brasil a salir de su actual agujero económico, casi con

toda seguridad no se convertirá en presidente»

Octubre 2018

gran cambio en términos de polí-tica partidista, nada ha cambiado el sistema clientelista, que Bolso-naro va a tener que dominar muy rápidamente para avanzar en su agenda», dice.

El gestor de Fidelity, Greer,

también habla de las dificultades de sacar adelante las medidas po-líticas: «Si se cumple el escenario de una victoria de Bolsonaro en la segunda vuelta, esperamos que la euforia postelectoral se desvanezca rápidamente a pesar de sus opinio-nes pragmáticas sobre la posición fiscal de Brasil. Las controvertidas opiniones de extrema derecha de Bolsonaro dificultarán que su ad-ministración pueda aprobar medi-das legislativas dada la poca pre-sencia de su partido, el PSL, en el senado (5 por ciento de los esca-ños) y en la cámara baja (10 por ciento). El Congreso se encuentra más fragmentado que nunca y la tarea principal de Bolsonaro (la muy necesaria reforma fiscal de Brasil) será extremadamente difícil de lograr pues tendrá que trabajar con los partidos centralistas y el PT para aprobar cualquier ley, aunque pasaría lo mismo si fuera Fernando Haddad quien finalmen-te se alzase con la victoria».

Sobre el segundo problema, la economía de Brasil, los gestores coinciden en que la samba se ha terminado (ver apoyo), y las con-diciones económicas también po-drían pesar en los mercados y en los fondos de inversión.

de privatización y la corrupción, se enfrentará a una dura oposición. En un país ya de por sí polarizado, los sindicatos se opondrán a las reformas y a las privatizaciones, y toda propuesta encaminada a com-batir la corrupción conllevará un periodo de estancamiento político, dado que los burócratas dudarán en darle su visto bueno por si aca-ban entre rejas. Los mercados de capitales no tienen paciencia para pasar por ese trance».

Gutierrez, que habla de la nece-sidad de afrontar los problemas de las pensiones y el stock de deuda, coincide en que abordar estas cuestiones probablemente se ha vuelto más difícil como resultado de estas elecciones: «Su partido -el de Bolsonaro- ha ganado un blo-que más grande en el Congreso que el que tenía anteriormente y los lamentables resultados de otros partidos podrían llevar a algunas deserciones, lo que debería ayu-darle. Pero en general, el poder en el Congreso se va a dividir ahora entre un mayor número de parti-dos. Esto va a hacer que las nece-sarias y complejas negociaciones, que son parte de la política brasi-leña, sean más difíciles. Mientras que Brasil ha experimentado un

los fondos sufren en el último añoLas dificultades económicas de Brasil de los últimos tiempos queda de manifiesto en el comportamiento de los fondos que invierten tanto en renta variable como fija de la región. En el último año, son muy pocos los que logran acabar en positivo: entre los más rentables en renta variable, según datos de VDOS, solo hay dos con cifras en positivo, de BNY Mellon IM, y de DWS, mientras el resto está en negativo. En renta fija, los fondos contemplados, de Santander AM y Aberdeen Standard Investments, caen más de un 10 por ciento.

Sin embargo, en los últimos tres años la foto cambia notablemente: en renta variable, los retornos alcanzan el 80 por ciento, mientras en renta fija superan el 30 por ciento.

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Los fondos que invierten en BrasiL, ante La segunda vueLta eLectoraLrenta variaBLeFondos de bolsa brasileña más rentables a un año

renta fiJaFondos de renta fija brasileña más rentables a un año

Fondos de bolsa brasileña más rentables a 3 años

Fondos de renta fija brasileña más rentables a 3 años

Fondo Rent. 1 año

BNY MELLON BRAZIL EQUITY FUND EURO W (ACC) 3,09%

DEUTSCHE INVEST I BRAZILIAN EQUITIES FC 2,17%

HSBC GIF BRAZIL EQUITY AC EUR -2,00%

LYXOR BRAZIL (IBOVESPA) UCITS ETF C EUR -2,56%

PARVEST EQUITY BRAZIL CLASSIC EUR CAP -6,83%

JPM BRAZIL EQUITY A (ACC) EUR -7,04%

SANTANDER AM BRAZILIAN EQUITY AE CAP -8,70

Fondo Rent. 1 año

SANTANDER BRAZILIAN SHORT DURATION AE CAP -11,26%

ABERDEEN GLOBAL-BRAZIL BOND A QINC EUR -11,41%

Fondo Rent. 3 años

SANTANDER BRAZILIAN SHORT DURATION AE CAP 31,90%

ABERDEEN GLOBAL-BRAZIL BOND A QINC EUR 7,37%

Fondo Rent. 3 años

DEUTSCHE INVEST I BRAZILIAN EQUITIES FC 80,79%

BNY MELLON BRAZIL EQUITY FUND EURO W (ACC) 75,78%

LYXOR BRAZIL (IBOVESPA) UCITS ETF C EUR 66,35%

HSBC GIF BRAZIL EQUITY AC EUR 55,67%

JPM BRAZIL EQUITY A (ACC) EUR 48,64%

PARVEST EQUITY BRAZIL CLASSIC EUR CAP 48,53%

SANTANDER AM BRAZILIAN EQUITY AE CAP 44,43%

Datos en euros. Fuente: VDOS.

Matt Siddle,

Con una estrategia centrada en invertir en compañías de calidad a buenos precios, este gestor ha logrado excelentes retornos de manera consistente en el tiempo. Nos explica su filosofía con un fino sentido del humor inglés.

CVMatt Siddle

comenzó su andadura en

Fidelity en 1999 como analista

de los sectores de seguros,

servicios financieros, tecnología y

medios. En 2007, comenzó su

carrera como gestor de fondos.

Actualmente, gestiona con

éxito dos productos.

María Gómez Silva

« Tengo Inditex en cartera. Tiene el mejor modelo de integración online y retail»

Gestor del FF European Growth y del FF European Larger Companies de Fidelity International

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gEStor dEl MES

Diga un par de posiciones que constitu-yan un buen ejemplo de esta estrategia.SAP y Roche. SAP es una compañía que vende software para empresas; programas para operar cadenas de suministro, sistemas financieros, pla-nes de recursos humanos, etc. Tiene una posición muy fuerte en un mer-cado que está creciendo mucho. Una parte de su negocio es en la nube y está creciendo a tasas del 30 por cien-to. En conjunto, crece a ritmos del 8-10 por ciento, lo que es muy atrac-tivo comparado con otros competi-dores. Para construir ese negocio, tie-ne que invertir bastante, así que los márgenes son bajos pero están am-pliándose progresivamente. Asimis-mo, la acción cotiza sobre 20 veces beneficios, una cifra por debajo de otros negocios de tecnología euro-peos con crecimientos similares. Otro ejemplo es Roche, una compa-ñía de I+D fantástica. Comercializa fármacos muy importantes pero cu-ya patente está a punto de terminar. Los mercados están obsesionados con esto y no están dándose cuenta

Este gestor de Fidelity Inter-national puede presumir de batir a su índice de manera consistente en los últimos

años con sus dos fondos de bolsa eu-ropea. Nos cuenta en esta entrevista cómo lo ha logrado y qué amenazas ve en el horizonte para lo que queda de 2018 y comienzos de 2019.

Los fondos que gestiona presentan muy buena trayectoria, ¿cuál es su estrate-gia para obtener estos resultados ?Consiste en encontrar compañías de buena calidad con valoraciones atrac-tivas. No se trata de encontrar com-pañías de gran crecimiento para las que seguramente tendrás que pagar múltiplos muy elevados y, tampoco, de encontrar compañías demasiado baratas porque, probablemente, aca-rrearán riesgos importantes. El obje-tivo de esto es ofrecer retornos con-sistentes a largo plazo al tiempo que se reduce el riesgo. Porque si tienes un mercado bajista o una recesión, las compañías de alta calidad tienden a comportarse mejor.

de que hay productos nuevos que van a compensar la bajada de ventas de los antiguos. Probablemente, no va a crecer demasiado en el próximo par de años hasta que se reequilibre la situación pero va a crecer y, pasa-do ese tiempo, el crecimiento se ace-lerará. Además, solo cotiza a 13 veces beneficios, mucho más barato que el mercado, pese a tratarse de una com-pañía con una posición muy fuerte de mercado y un balance positivo. De nuevo, es una compañía de mu-cha calidad a un precio muy barato.

Un reciente artículo de Morningstar de-cía que su fondo Fidelity European Growth es muy adecuado para el mo-mento bursátil actual.Los dos principales riesgos que hay en Europa ahora mismo son Italia y el Brexit. Y el fondo está posiciona-do de manera que ninguna de estas dos situaciones pueda perjudicarle en términos relativos. Obviamente, si hay un gran problema en Italia po-dría afectar al conjunto del mercado y al fondo en términos absolutos pe-

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octubrE 2018

comportará mejor que el resto, ¿cree que nos encaminamos hacia una rece-sión?La macro todavía es positiva aunque estamos bastante adelantados en el ciclo. Pero eso no quiere decir que es-temos a punto de entrar en recesión. Los indicadores clave se han ralenti-zado en los últimos meses pero no es-tán apuntando a crecimiento negati-vo sino a crecimiento más lento. Ade-más, los beneficios están creciendo. No creo que se vayan a acelerar pero tampoco tienen por qué irse a terre-no negativo. Si bien, es cierto que, en algún momento, tendremos una re-cesión. Es parte del comportamiento humano. La gente pasa de ser dema-siado optimista e invertir demasiado a volverse miedosa e invertir dema-siado poco. En algún momento en-traremos en esa rueda porque no he-mos conseguido abolir las emociones y así es como se comporta la gente. Pero no veo por qué tiene que ocu-rrir en los próximos 12 meses. A me-nos que las negociaciones con Italia se desarrollen de manera desastro-

ro, en términos relativos, está infra-ponderado en el sector financiero eu-ropeo. En cuanto al Brexit, sí tengo bastante exposición a Reino Unido. Pero es importante diferenciar entre compañías internacionales con sede en Reino Unido y negocios locales a la hora de hablar de este país. Por ejemplo, Royal Dutch Shell cotiza en Ámsterdam en euros pero cuenta co-mo una compañía británica porque su sede está en Reino Unido. Pero eso no significa que esté más expues-ta al Brexit que Total, Eni o Repsol. Como petroleras, giran en torno a los mercados globales de crudo. Yo ten-go Shell en lugar de Total pero eso no me hace más expuesto al Brexit.

¿No tiene compañías domésticas britá-nicas?El índice de referencia tiene un 9 por ciento de exposición a Reino Unido y yo tengo en torno al 10 por ciento. Así que estoy un 1 por ciento sobre-ponderado. Cabría preguntarse por qué tener ni tan siquiera un 1 por ciento de exposición, dados los ries-

gos. La respuesta es que muchas de estas compañías están inusualmente baratas. No sé si la Comisión Euro-pea va a querer llegar a un acuerdo comercial con Reino Unido o si va a querer aplicarle un castigo para evi-tar que otros países sigan el mismo camino. Lo que sí sé es que, si al final hay acuerdo comercial, estas compa-ñías se dispara-rán. Por eso, es-taría nervioso si no tuviera nin-guna compañía británica en car-tera teniendo en cuenta que mi estrategia con-siste en encon-trar compañías buenas con valoraciones baratas. Aunque tampoco quiero tener en car-tera demasiadas compañías que ha-gan que esté demasiado expuesto al riesgo del Brexit.

Antes ha dicho que, si hay una recesión, este tipo de compañías de calidad se

«NO ES PROBABLE UNA RECESIÓN O UN CRECIMIENTO NEGATIVO EN LOS PRÓXIMOS DOCE MESES»

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gEStor dEl MES

octubrE 2018

Es cierto que los negocios puramen-te online pueden crecer más deprisa porque parten de más abajo pero el servicio no es tan bueno. No puedes ir a la tienda, probarlo, recogerlo en el sitio, etc. Hasta los negocios onli-ne se han dado cuenta de que tener una tienda física es una ventaja y, por eso, compañías como Amazon han comprado otras como Whole Foods. Porque se han dado cuenta de que la integración del negocio online y de la tienda física es importante. Inditex tiene el mejor modelo en este sentido y, por eso, creo que va a ser capaz de seguir creciendo. Quizá no en el cor-to plazo y al ritmo de una pequeña startup online pero a múltiplos atrac-tivos con un balance muy robusto y muy buena generación de caja.

Hablando de España, dijo usted en junio que el cambio de gobierno en España no era un riesgo para los mercados finan-cieros. ¿Sigue opinando así?Siempre hay riesgos. La vida no es una cosa carente de riesgo. Pero si lo comparas con situaciones como la de Italia o el Brexit, el Gobierno de Es-paña no estaría entre las primeras preocupaciones.

¿Y si hay nuevas elecciones?Si tuviera que hacer una lista de los riesgos, no será el principal problema para los mercados europeos. Puede ser lo que más atención acapare en España pero, en el contexto europeo, no es el mayor riesgo. El Brexit es un riesgo mayor y China e Italia también. Solo si hubiera un cambio de Go-bierno y se pusiera al frente un parti-do verdaderamente populista que no se preocupase por el déficit podría-mos ver un incremento de la preocu-pación. Pero, por el momento, no pa-rece que vaya a ser el caso.

¿Y qué pasa con la economía española?, ¿ve señales de recesión?Ha habido una modesta ralentiza-ción en algunas de las cifras ma-croeconómicas pero el crecimiento sigue siendo robusto, particularmen-te comparado con Italia. Es una pe-na que el crecimiento se ralentice pe-ro hay que poner las cosas en contex-to.

sa y causen un pánico, no es proba-ble que haya una recesión o creci-miento negativo de los beneficios en los próximos 12 meses.

¿Tiene exposición a Italia?No tengo compañías expuestas direc-tamente porque puedo encontrar ac-ciones tan baratas como las italianas en otros mercados sin necesidad de exponerme a este riesgo. Y no es co-mo Reino Unido donde, si hay un acuerdo, subirán un montón porque habrá un gran alivio.

Pero su fondo tiene exposición al sector financiero, ¿no hay riesgo de contagio??Veo riesgos de contagio a otros paí-ses periféricos pero no tengo bancos periféricos.

¿Se refiere a España?, ¿podría España vi-vir un contagio?España ha hecho grandes reformas pero hay inversores que dispararían primero y se harían las preguntas des-pués si las cosas van mal en Italia. Puede que no sea un análisis justo de la situación pero, a nivel emocional, alguna gente podría reaccionar así. Francia sería la siguiente, porque sus bancos tienen bastante exposición a Italia. Más allá de eso, el contagio se-ría bastante más moderado. En todo caso, yo estoy ligeramente infrapon-derado. La única posición que tengo que podría tener algo de exposición es AXA. Así que, en términos relati-vos, el fondo está bien posicionado en relación al problema italiano.

¿No tiene activos españoles?No tengo bancos. Tengo Inditex. Es un negocio fantástico, tiene un balan-ce muy sólido, crecimiento y buenas perspectivas a largo plazo. Además, no necesita financiación, por lo que no depende de los bancos; y es un ne-gocio internacional, por lo que no de-pende de lo que pase en España o Italia. Pero lo que más me gusta es que tiene la mejor integración de on-line y tiendas físicas que haya visto. Puedes pedir online, recoger en tien-da, devolver en tienda, etc. Es muy cómodo y fácil de usar. También ten-go Amadeus, que tampoco está ex-puesta al sistema financiero italiano.

Es un producto de suscripción tecno-lógica vendido globalmente. Cotiza-ba a múltiplos muy bajos hace algu-nos años y entonces la gente se dio cuenta de que no es un negocio espa-ñol sino global y la acción se ha com-portado muy bien desde entonces. No tengo posiciones italianas. Solía tener Luxottica pero ha subido mu-cho.

Precisamente, Inditex ha sufrido un cas-tigo muy importante en bolsa.Como le he dicho, Inditex tiene la mejor integración online e ‘instore’.

«TENGO AMADEUS PORqUE NO ES UN NEGOCIO ESPAñOL SINO GLOBAL. y LA ACCIÓN SE hA COMPORTADO MUy BIEN»

«MUChOS INVERSORES DISPARARíAN PRIMERO y PREGUNTARíAN DESPUéS CON ESPAñA SI ITALIA DESCARRILA»

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la caída de la liquidez global y la guerra comercial entre Estados Unidos y China han sido dos de los catalizadores que han generado cierto revuelo en los mer-

cados emergentes. Asimismo, un entorno econó-mico marcado por subidas de tipos y una bajada en las expectativas de crecimiento a nivel global han favorecido que algunos inversores den la es-palda a estos mercados. Además, la apreciación del dólar y el clima de inestabilidad política y económica en algunos de estos países se han visto reflejados en la fluctuación de sus monedas: todos recordamos la caída de la lira turca y su efecto en la economía del país otomano.

Presentado este escenario, es complicado man-tener la convicción en estos mercados. Sin embar-go, en Schroders consideramos que los emergen-tes y, en concreto, la renta fija emergente, siguen ofreciendo potencial y que la clave está en acertar con la estrategia. Antes de ser testigos de las co-rrecciones de estos últimos meses, nuestro prin-cipal escenario se basaba en un efecto encadena-do: la recuperación en Estados Unidos y, poste-riormente, en Europa, junto con la estabilización de los mercados emergentes, eran bases sólidas para pensar en una recuperación aún más signifi-cativa de estos últimos en los próximos años –fo-calizando la inversión en la deuda local de estas economías–. En la actualidad, adoptamos una posición más cautelosa, aunque seguimos viendo opciones de inversión atractivas.

Los países etiquetados como «emergentes» se han caracterizado por estar relacionados a la pa-labra «crisis». Sin embargo, como inversores, «emergente» también es sinónimo de «oportuni-dad» y, siempre que se gestione el riesgo subya-cente de este tipo de mercados, puede ser una buena alternativa si queremos obtener rentabili-dades atractivas para nuestras carteras.

De todo el universo emergente, nos enfocamos sobre todo en aquellos países en los que se han acometido reformas estructurales de la mano de un profundo saneamiento en el sector financiero. Y, todo ello, con el propósito de generar creci-

miento económico. Ponemos como ejemplo los avances en países como India, Indonesia, Suráfri-ca o Rusia. Incluso Brasil o México. Estos países han cursado por la senda del crecimiento ordena-do y estructural y sus perspectivas son promete-doras.

Argentina y Turquía son casos diferentes. Si bien han tenido un denominador común (la con-tracción de la liquidez global), el flujo de capitales en Argentina estaba destinado a financiar la nor-malización de su economía; mientras que en Turquía financió la política de intervencionismo, con el objetivo de controlar el Estado e intentar perpetuar a su presidente en el poder. Prueba de esta diferencia es que, después de varios cambios significativos, Argentina puede estar en el inicio del camino hacia la recuperación, mientras que

no parece probable que Turquía pueda sortear la crisis en un futuro próximo.

En conclusión, a pesar de que la guerra aran-celaria se ha dejado sentir en la deuda emergente y puede hacer tambalear a China, no podemos obviar que, en términos absolutos, la renta fija emergente sigue siendo la deuda que más renta-bilidad ofrece hoy en día. Está claro que los emer-gentes no están hechos para personalidades sen-sibles pero, una estrategia realizada con la mayor flexibilidad y diversificación posible y con la ca-pacidad de proteger las inversiones de las bajas que, de tanto en tanto, se pueden registrar en es-tos mercados –todos ellos elementos propios del retorno absoluto–, ofrece la posibilidad de adop-tar un enfoque conservador en una clase de activo arriesgada, a la vez que obtienes rentabilidades atractivas a largo plazo.

Guillermo Besaccia, gestor de deuda

emergente de Schroders

opinión

octubre 2018

Emergentes en clave de retorno absoluto

los emergentes se han relacionado con la palabra crisis. sin embargo, también son sinónimo de oportunidad

estrategias

Representan una parte muy pequeña del volumen total invertido en España pero pueden aportar un gran valor añadido (y rentabilidad) a una cartera.

Fernando LuqueEditor de Morningstar España

FONDOS SECTORIALES

La oferta de fondos sectoriales es cada vez más amplia y es-pecializada en España, tanto por subsectores como por

áreas geográficas. Pero, en términos de patrimonio, esta clase de fondos no acaba de «cuajar» y sigue representan-do una parte pequeña del volumen invertido. Sin embargo, estos fondos pueden aportar gran valor añadido a los inversores. Desde una perspectiva práctica, pueden distinguirse tres mo-dos de aprovechar este tipo de fondos.

diversiFicar por sectoresPuesto que están invertidos en accio-nes, pueden conformar una cartera de renta variable. En lugar de elegir va-rios fondos regionales, uno puede dis-tribuir su cartera en varios sectoriales. Las economías son, en efecto, cada vez más globales, de forma que las empre-sas dependen cada vez más de factores que afectan a una industria concreta, en lugar de factores relacionados con países específicos. Por otra parte, las correlaciones entre sectores son mu-cho más bajas que entre regiones por lo que una diversificación sectorial tiene más ventajas para el inversor. Además, la distribución regional pue-de originar sesgos sectoriales indesea-dos. Por ejemplo, una cartera com-puesta exclusivamente por acciones españolas producirá inevitablemente una sobreexposición a los sectores bancario y de servicios públicos. Está

sar este desequilibrio es suscribiendo un fondo de este sector.

A continuación hemos selecciona-do algunos fondos sectoriales con un rating cualitativo Morningstar (Analyst Rating) positivo.

BLackrock WorLd GoLd Fund Este fondo muestra atributos positivos (incluyendo una gestora líder experi-mentada y un enfoque consistente) aunque su comportamiento en condi-ciones más favorables para el oro ha sido decepcionante. Este resultado, combinado con los altos costes, nos llevó a bajar la calificación Mornings-tar Analyst Rating de Gold a Silver, aunque sigue siendo una buena op-ción para invertir en minas de oro.

Los gestores ejecutan un enfoque disciplinado que incorpora un análisis detallado de las materias primas y de las empresas con el objetivo de supe-rar al índice FTSE Gold Mines, te-niendo en cuenta tanto el riesgo como la liquidez. A nivel de empresas, el análisis de valoración es riguroso y tiene como objetivo encontrar empre-sas que ofrezcan la mejor exposición a las materias primas dentro de un nivel aceptable de riesgo, adoptando

una visión a largo plazo. El enfoque y la postura defensiva du-rante los últimos años han hecho que el fondo pierda me-nos que el índice y sus competidores en condiciones de mer-cado difíciles, como en 2011-13, mientras que no ha añadido

valor en entornos más positivos, en 2016 y 2017.

t. roWe price GLoBaL techno-LoGy equity Fund El T. Rowe Price Global Technology se beneficia de un equipo fuerte y de un proceso probado. Joshua Spencer lo gestiona con apoyo de los conside-rables recursos tecnológicos de la ges-tora. Gestiona una cartera concentra-da, construida sobre varios temas den-tro de la tecnología, tales como la computación en la nube, los juegos y

claro que combinar fondos sectoriales requiere un esfuerzo adicional por parte del inversor pero también lo requiere una cartera bien diversificada por regiones.

La apuesta especuLativaOtra forma de aproximarse a los fon-dos sectoriales es con un fin exclusiva-mente especulativo. Cada año, hay determinadas categorías de fondos sectoriales que registran ganancias espectaculares. Estos fondos ofrecen la posibilidad al inversor de sacar una punta de rentabilidad a su cartera aunque, como siempre en materia financiera, mayores expectativas de ganancias suelen traducirse en mayor riesgo.

compLemento a una cartera de accionesLa última forma de abordar la inver-sión en fondos sectoriales es como complemento a una cartera de accio-nes ya establecida. Pongamos el caso de un inversor que, dentro de su car-tera de renta variable, sólo tenga par-ticipaciones de un fondo de acciones españolas (probablemente es el caso de muchos españoles). Está claro que, geográficamente, esta inversión está muy descompensada, pero también lo está desde el punto de vista sectorial. En la bolsa española, por ejemplo, el sector farmacéutico es prácticamente inexistente. Una manera de compen-

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utilizados de manera similar a

los fondos regionales, se

pueden emplear para diversificar

la cartera

del gestor Rudi Van Den Eynde. Su conocimiento de la industria biotecno-lógica ha sido fundamental para su éxito. Los dos analistas que le apoyan tienen gran relevancia. Si bien, vemos un riesgo significativo, ya que Van Den Eynde es claramente el líder y único gestor de carteras y el núcleo de este proceso bien diseñado de análisis cualitativo. El análisis comienza con una selección preliminar para estudiar tendencias dentro del sector. Se centra en un enfoque bottom-up, en el que el equipo analiza las características de los medicamentos, el panorama tera-péutico, el potencial, la empresa y los aspectos financieros.

Una estimación del potencial de ventas de la empresa basada en el pi-peline de productos se combina con un múltiplo para llegar a su valora-ción potencial. El equipo construye una cartera bien di-versificada, que consiste en empre-sas estables de gran capitalización com-binada con unas apuestas más pe-queñas en compañías innovadoras de mayor riesgo. Con el tiempo, el fondo ha pasado de ser un fondo concentra-do, más orientado a la pequeña capi-talización, a tener una oferta diversifi-cada. El número de posiciones ha

la inteligencia artificial. La selección de acciones se centra en empresas con una ventaja competitiva a largo plazo y un flujo de ingresos duradero. Spen-cer invierte en otros sectores, sobre todo en el de consumo cíclico, cuando ve que las empresas se benefician de una tecnología disruptiva. Aunque no a través de todo un ciclo de mercado todavía, ha conseguido una impresio-nante racha de rentabilidad que ha colocado a la versión estadounidense en el decil superior de la categoría Morningstar del sector tecnológico estadounidense durante los últimos tres, cinco y diez años.

La mayor volatilidad se ha aprove-chado con buenos resultados ya que, sobre una base ajustada al riesgo, el fondo supera a la media de su catego-ría y a su índice, el MSCI ACWI/In-formation Technology Index, en esos períodos. No obstante, los inversores deben ser conscientes de que cual-quier fondo con un enfoque concen-trado (el 57 por ciento de sus activos se encuentran entre las diez primeras posiciones) conlleva mayor riesgo. Aun así, la fuerte cultura de T. Rowe Price hace de este fondo una excelen-te opción para una exposición a largo plazo a la tecnología. Recibe un Mor-ningstar Analyst Rating de Silver.

candriam eq. BiotechnoLoGyEl Candriam Equities Biotechnology se beneficia de la amplia experiencia

crecido hasta alcanzar 125 en julio de 2018.

Un punto de atención es el crecien-te patrimonio del fondo que, en julio de 2018, ascendía a 1.300 millones de dólares. Aunque la liquidez todavía parece buena, el fondo no está lejos de su límite de capacidad de alrededor de 1.800 millones de dólares.

A nivel de rentabilidad, se coloca en el cuartil superior de su categoría Morningstar en tres, cinco, diez y quince años, mientras que ha supera-do al Índice de Biotecnología del Nas-daq en 279 puntos básicos anualizados desde el inicio del índice en 2003. Co-mo tenemos una alta convicción en los miembros del equipo y su ejecución de un proceso bien estructurado, me-rece un Morningstar Analyst Rating de Silver.

roBeco GLoBaL consumer trends equitiesEste fondo puede jugar una variedad de tendencias dentro del sector de consumo, mientras que la mayoría de sus rivales dentro de su categoría tie-nen un mandato más delimitado. Un concepto distintivo, una ejecución sólida y un equipo bien informado han dado como resultado un historial de rentabilidad por encima de la me-dia y, por lo tanto, merece un Mor-ningstar Analyst Rating de Silver.

Es una cartera fuertemente orienta-da al crecimiento con una exposición por encima de la media en los emer-gentes, en los que los nombres de alta calidad y la exposición a marcas fuer-tes están equilibrando los componen-tes. Durante los últimos tres y cinco años, la rentabilidad estuvo en el decil superior de su categoría. Desde su creación, en 2009, el fondo ha supera-do a la media de su categoría en el 100 por cien de los períodos de 36 meses, al mismo tiempo que ha superado al índice de referencia en un 6,15 por ciento anualizado. Su récord de rendi-miento se interrumpió brevemente cuando las acciones de Internet, los mercados emergentes y las acciones en crecimiento estuvieron bajo presión. En general, el fondo ha arrojado ren-tabilidad en mercados que apoyaban su estilo de inversión, pero no hay que subestimar los riesgos.

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octubrE 2018

Hay determinadas categorías de fondos sectoriales que registran ganancias espectaculares

porta servicios). Por eso pienso que habrá algún apartado de servicios, en especial servicios financieros, que juegan un papel importante en el sistema crediticio de Europa. Esa es la razón por la que, si no hay un acuerdo en este sentido, la recupera-ción podría verse comprometida pa-ra ambas partes.

¿Qué implicaría un ‘Brexit’ duro?Significaría que no haya ningún tipo de acuerdo. Es una cuestión de todo o nada, por desgracia. Si hay un acuerdo, ambas partes podrían hablar de una victo-ria política, pero si no lo hay, el Reino Unido pasaría a ser como cualquier otro país. Para los mercados europeos, el acuerdo supondría elimi-nar un elemento de incerti-dumbre, aunque obviamente todavía queda la preocupa-ción por Italia. Sin embargo, el mayor efecto se vería en el merca-do británico, porque aquí es donde está muy claro que hay una prima de riesgo asociada al ‘Brexit’. Si al final se produce el acuerdo que estoy es-perando, habrá subidas de la libra y ganancias en la bolsa, además de una mejora de la economía y una subida

Karen Ward es una de las economistas más brillan-tes del Reino Unido y cuenta con una dilatada

experiencia tanto en la empresa pri-vada como en el sector público, don-de ha sido asesora del Ministerio de Hacienda. Por eso, es una de las vo-ces más autorizadas para explicar qué está pasando con las complejas negociaciones del ‘Brexit’ y el impac-to que pueden tener en los mercados. Ward nos recibe entre el ruido y la prisa de Londres, en el receso de un encuentro entre los expertos de JP Morgan AM y la prensa mundial, y aún con todas las cautelas, trata de quitar hierro a la cuestión. «Será un

‘Brexit’ suave», asegura, porque si no, «la recuperación podría verse com-prometida para ambas partes».

¿Habrá acuerdo respecto al ‘Brexit’?Sí, creo que se podrá alcanzar un acuerdo y será relativamente suave. Pienso que las dos partes han enten-dido la situación particular que hay en Irlanda y necesitan mantenerla. Además, es importante el acuerdo en la exportación de bienes, pero no veo que esto pueda pasar sin que lo haya también respecto a los servicios (Reino Unido importa bienes y ex-

de los tipos de interés. Respecto al mercado británico, se podrían ver afectadas a la baja las empresas de gran capitalización.

¿Qué sectores de Reino Unido se verían beneficiados si hay acuerdo?Los sectores domésticos y los que tengan que ver con el consumo inte-rior, como el sector retail o las cons-tructoras, que están muy centradas en la economía doméstica, porque tienen una demanda muy elevada.

¿Se puede descartar otro refe-réndum?No se puede descartar de nin-gún modo. En estos momentos no tenemos ningún acuerdo, y ello podría forzar a un nuevo referéndum. Hay otro escena-rio que podría desencadenar la nueva votación y que pasa por que Theresa May logre el acuerdo pero éste no sea apro-

bado por el Parlamento. Además, estoy viendo que la gente en Reino Unido está cambiando su forma de pensar. ¿Cuál es su mejor consejo para los inversores respecto al ‘Brexit’?Yo diría a la gente que no invierta

entrevista

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Karen Ward, Estratega jefe de Mercados, EMEA, de J.P. Morgan AM

Es una de las mayores expertas en ‘Brexit’ y sabe lo qué de verdad se juegan todas las partes. Por eso, no espera ningún drama. El acuerdo será «suave», apunta Karen Ward.

«El acuerdo del ‘Brexit’ será relativamente suave, a ambas

partes les interesa»

José Jiménez

«Yo diría a la gente que no invierta guiándose por los resultados que pueda tener el ‘brexit’»

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OCtUBre 2018

ni los beneficios ni los riesgos de estar en la Unión Monetaria. Pero no tengo dudas de que el euro seguirá existiendo dentro de veinte años con todos sus miembros. Así, se puede generar movimientos de pesimismo, como los de ahora, pero también de optimismo, como se vio el año pasa-do, y esto puede convertirse en una oportunidad.

Se acaban de cumplir diez años des-de que estallara la crisis en Wall Street, ¿qué hemos aprendido? Hemos aprendido mucho sobre el grado en el que estamos conectados, y por lo tanto, cómo se produce el contagio. Veo difícil pensar en otra crisis financiera como esa, de una escala tal que pueda afectar a la eco-nomía real, porque el sector finan-ciero está mejor aislado. Por supues-to, veremos recesiones y expansio-nes, es algo propio de la naturaleza humana, pero hemos aprendido mu-cho sobre la transparencia en el sec-tor financiero. El gran problema en 2007 era que el sistema financiero era una ‘caja negra’ no transparente, pero ahora podemos ver las conexio-nes. La próxima recesión tendría que ser algo más normal, como la que se vio a principios de los años 90.

¿Cómo ve la guerra comercial entre Estados Unidos y China? Creo que el mercado ya ha recogido en sus precios mucho de lo que ha ocurrido. El mercado ha digerido el hecho de que China tomará medidas para compensar los efectos negativos, así que si tienes grandes estímulos domésticos en China, quizás no haga falta ser demasiado pesimista, ni con China ni con Asia. A corto plazo, sin embargo, no se puede esperar un acuerdo entre ambos países.

¿Qué perspectivas maneja para la bolsa española?España se ha visto afectada por todo el ruido que ha habido alrededor de Italia y el riesgo de contagio, pero el sector financiero es importante y el mercado español tendría que verse beneficiado en cuanto el Banco Cen-tral Europeo comience la normaliza-ción de su política monetaria.

guiándose por los resultados que pueda tener el ‘Brexit’. No creo que vaya a pasar mucho tiempo hasta que sepamos a dónde vamos, así que el periodo de sentarse a ‘ver y espe-rar’ es muy pequeño y debería termi-nar a principios de diciembre. Mien-tras tanto, mejor pensar en los obje-tivos a largo plazo, en la historia de inversión que a cada inversor le ge-nere más confianza.

¿Qué peligro supone la crisis de Italia para la zona euro?Tenemos que distinguir si esto es solo una crisis de volatilidad para los mercados italianos o si supone un riesgo para los mercados europeos. Y la clave para hacer esta distinción está en la posibilidad de que Italia

pueda abandonar el euro. Creo que la probabilidad de que esto suceda es muy pequeña, porque estar den-tro del club es la mejor manera para Italia de luchar contra sus problemas estructurales. En Bruselas deberían escuchar más a la gente, y quizás una política fiscal más amigable podría estimular la economía, pero al final esto será una cuestión de si deja o no el euro. ¿Espera más volatilidad aunque fi-nalmente haya acuerdo con Italia?Sí, es correcto, pero la volatilidad también puede suponer más oportu-nidades. Muchas veces sucede por-que los inversores extranjeros, y en particular los norteamericanos, no entienden bien el proyecto europeo

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OBSERVATORIO INVERCO

OCTuBRE 2018

El ahorro acumulado por los españoles en planes de pensiones individuales alcanzó a cierre de junio los 74.308 millones de euros y en planes de pensiones de em-

pleo se situó en 35.180 millones, lo que supone que casi un 20 por ciento de los españoles ahorra para la jubilación a través de alguno de estos dos vehículos. Estas cifras se traducen en que el pa-trimonio medio en planes no supera los 10.000 euros por partícipe en España, una cifra todavía insuficiente, sobre todo, si tenemos en cuenta que no supone más del 65 por ciento de la pensión pública de un año, según los datos que arroja el último informe del Observatorio Inverco sobre la inversión en planes de pensiones individuales por CC.AA y provincias.

Este mismo informe revela que el patrimonio en planes de pensiones individuales supone el 6,4 por ciento del PIB español (casi un 10 por ciento si le sumamos el sistema de empleo), pero todavía muy por debajo del umbral mínimo recomendado del 25 por ciento y de la media de los países de la OCDE, donde esa cifra se eleva al 38,4 por ciento, lo que confirma el insuficiente grado de desarrollo del sistema de capitalización en España.

Las razones por las que el ahorro para la jubilación no se ha desarrollado lo suficiente en nuestro país son bastan-te conocidas. A la tradicional escasa cultura de ahorro-previsión en nuestro país, se une la elevada tasa de sustitu-ción, en el entorno del 80 por ciento (la más alta de los países de la OCDE y muy por encima de la media, en el 41,3 por ciento), así como la escasez de información a disposi-ción del ciudadano (poco más de dos de cada 10 ahorrado-res conocen cuál será su pensión cuando dejen de trabajar). A todo esto debemos sumar el tradicional interés por cana-lizar el ahorro a través del inmobiliario, lo que provoca un elevado endeudamiento de los hogares españoles, dejando poco margen para adquirir activos financieros.

Por arrojar un poco de luz y ofrecer razones para la esperanza en materia de previsión, cabe destacar que, en los últimos cinco años, el patrimonio medio en planes de pensiones en España se ha incrementado casi un 50 por ciento, desde los 6.520 de media en 2012. Unos datos positivos que vienen a consolidar el creciente interés del

ahorrador particular por este tipo de vehículos de inversión. Sin duda, el debate sobre la importan-

cia de ahorro para la jubilación se ha instalado en la clase política, en particular; y en la socie-dad, en general, aunque la casi inexistente in-formación sobre los ingresos futuros de la pensión pública y la escasa canalización de ahorro en activos financieros son factores que siguen dificultando el fomento del ahorro para

la jubilación en España. No obstante, en algunas comunidades autóno-

mas donde la tradición y cultura de ahorro están más arraigadas, como el caso de La Rioja, Castilla y

León, Aragón y Madrid, más del 20 por ciento de su población cuenta ya con un plan de pensiones individual, según los datos del Observatorio Inverco. Y en algunas de estas regiones, como Navarra, País Vasco y Madrid, el patrimonio medio de los partícipes en planes ya supe-ra los 12.000 euros de media.

Otra razón para el optimismo reside en la estrategia de inversión que están adoptando los partícipes, que cada vez se muestran más informados sobre las alterna-tivas de inversión y asumen algo más de riesgo como el mejor pasaporte para mejorar su rentabilidad en el largo plazo. En el escenario actual, el ahorro acumulado en productos mixtos capitaliza más de la mitad del patrimo-nio (54,6 por ciento) y de los partícipes (52,7 por ciento), incrementándose año a año, en detrimento del ahorro en planes de pensiones de renta fija y garantizados, que ya solo suponen un tercio del total (frente al 43 por ciento del año pasado y el 63 por ciento de 2012).

En este escenario, el ahorro para la jubilación es una asignatura todavía pendiente de aprobar en España, aunque vamos dando pequeños pasos. Una mayor información por parte de los profesionales a sus clientes, así como un esfuer-zo de las administraciones en términos de transparencia (remitiendo al domicilio de los españoles la estimación de pensión futura), de regulación financiera (permitiendo a las empresas un marco para establecer planes de pensiones) y de regulación fiscal (a empresas y particulares con incenti-vos fiscales) son algunas de las herramientas que nos permi-tirán seguir impulsando el ahorro para la jubilación.

Queda camino por recorrer en materia de

previsión

Ángel Martínez-Aldama,

director del Observatorio

Inverco

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INFORME DEL MES

OCTUBRE 2018

El patrimonio en fondos de inversión de gestoras nacionales cae en agosto hasta los 275.995 millones de euros. Las mayores caídas netas se registraron en renta fija.

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

la volatilidad está mostrando nuevamente la cara en el año. Ya en el primer trimestre, el mercado pasó por una nota-

ble corrección, iniciada a consecuen-cia del temor a subidas de tipos de mayor calado de lo esperado en Esta-dos Unidos. En el segundo trimestre, fue la posible coalición populista en Italia la que creó preocupación en los mercados, haciendo notar su impacto hacia finales de mayo. De nuevo en agosto, el enfrentamiento entre Esta-dos Unidos y Turquia, por una parte; y China, por la otra; junto con las san-ciones a Irán, volvían a crear descon-fianza entre los inversores.

lo cierto es que la economía ha seguido creciendo (aunque a un ritmo menor de lo esperado) pero lo está haciendo de forma más desigual, con los emergentes comenzando a acusar las subidas de tipos por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos. Turquía, Argentina y Suráfrica mos-traron su debilidad durante agosto, poniendo de manifiesto la dependen-cia respecto al dólar que aún mantie-nen muchas de estas economías. Y la guerra comercial iniciada por la Ad-ministración de Estados Unidos no está siendo precisamente una ayuda.

A pesar de este escenario, las carte-ras de los fondos de gestoras naciona-les ganan patrimonio durante los tres primeros meses, a partir de aportacio-nes por un valor de 11.545 millones de euros, registrando retrocesos netos por rentabilidad de 2.293 millones. En este periodo, el patrimonio de fondos crece 9.252 millones de euros, dejando el patrimonio total gestiona-do a 30 de septiembre en 275.656 millones de euros. Este dato, actuali-zado diariamente, queda reflejado en el índice VIFI, que puede consultarse

LOS MAYORES FONDOS

PAtRiMONiO Y cuOtA POR tiPO DE ActivO

ción por cuota patrimonial la mantie-nen los fondos mixtos (39,74 por ciento), seguidos de los fondos de renta fija (20,54 por ciento). los fon-dos de renta variable sectoriales repre-sentan a cierre de septiembre un 18,58 por ciento, correspondiendo un 7,45 por ciento a global alternativos y un 6,91 por ciento a garantizados.

CaixaBank se mantiene como líder por grupo financiero en cuanto a cuo-ta (16,87 por ciento), seguido de BBVA (14,81 por ciento), con los diez primeros grupos por patrimonio ges-tionado sumando un 77,85 por ciento del total. En cuanto a aportaciones por grupo, BBVA lidera el crecimien-to durante los nueve primeros meses del año, con el mayor volumen de entradas patrimoniales netas, por un valor de 2.512 millones de euros.

Por categoría VDOS, el sectorial de salud se posiciona a la cabeza del ranking por rentabilidad en septiem-bre, con una revalorización del 22,04 por ciento, seguida de las también sectoriales de biotecnología (15,94 por ciento) y TMT (15,63 por ciento). Por el contrario, el sectorial de mate-rias primas (-8 por ciento) sufre los mayores descensos en rentabilidad, junto con la renta variable internacio-nal latinoamérica (-5,64 por ciento).

El comienzo del último trimestre está trayendo nuevamente volatilidad. Incluso las bolsas de Estados Unidos, que parecían embarcadas en una es-calada imparable, han comenzado a resentirse, precisamente en el sector tecnológico que ha sido el de mayor tirón hasta ahora. las tensiones co-merciales, la preocupación por la de-riva populista en Europa y las nego-ciaciones sobre el Brexit, los merca-dos no parece que vayan a ganar esta-bilidad en lo que resta de año.

Datos de patrimonio en miles de euros. Cuota de mercado en porcentaje. Datos de los mayores fondos en miles de euros, a cierre del tercer trimestre de 2018. Fuente: VDOS Stochastics

Patrimonio

QuALitY iNvERSiON cONSERvADORA, Fi 11.286.230

QuALitY iNvERSiON MODERADA, Fi 7.389.739

BANKiA SOY ASi cAutO, Fi uNivERSAL 4.660.344

SANtANDER SELEct MODERADO, Fi S 3.677.864

cAiXABANK AHORRO, Fi cARtERA 3.425.084

SANtANDER tANDEM 0-30, Fi A 3.242.590

cAiXABANK RENtA FiJA FLEXiBLE, Fi cARtERA 2.785.592

Mi FONDO SANtANDER PAtRiMONiO, Fi S 2.696.660

ALBuS, Fi cARtERA 2.317.749

SABADELL PRuDENtE, Fi PLuS 2.175.520

Patrimonio captaciones cuota mercado

MiXtOS 109.535.143 10.683.609 39,74%

RENtA FiJA 56.606.640 -2.886.890 20,54%

R. vARiABLE, SEctORiALES 51.224.217 5.043.936 18,58%

GLOBAL, ALtERNAtivOS 20.536.247 970.761 7,45%

GARANtiZADOS 19.039.873 94.501 6,91%

MONEtARiOS 18.714.623 -2.360.153 6,79%

en la página www.quefondos.com.los fondos mixtos y de renta varia-

ble sectoriales han recibido las mayo-res aportaciones, con 10.683 y 5.043 millones de euros respectivamente; con los fondos global alternativos anotándose entradas de 970 millones. Dada la escasa o nula rentabilidad ofrecida por los activos monetarios y de renta fija, estos tipos registran los mayores reembolsos en los tres prime-ros meses, por valor de 2.886 y 2.360 millones de euros en cada caso.

Por tipo VDOS, la primera posi-

Las aportaciones netas crecen hasta el tercer trimestre pese a la volatilidad