los caminos que tiene el gobierno hasta fin de mandato

Director Economistas

Verónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban Arrieta

Alejandro

Caldarelli

E&R

E c o n o m í a & R e g i o n e s Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal - CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373

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SEMANARIO

ECONÓMICO E&R

LOS CAMINOS QUE TIENE EL GOBIERNO HASTA FIN DE

MANDATO

El gobierno tiene tres caminos a seguir hasta la finalización de su

mandato en diciembre de 2015. El primer camino es el que se está

transitando en la actualidad: “más de lo mismo”. En este escenario no

se llega a un acuerdo con los holdouts, se sigue en default y se potencia

la política fiscal expansiva de aumento del déficit financiado con

emisión para estimular la demanda agregada.

Con el tipo de cambio oficial cuasi fijo y más de lo mismo el retraso

cambiario se acentúa y la economía se encamina a un episodio similar

al de enero’14; aunque esta vez se necesitaría más devaluación y más

tasa más para volver a “comprar” tiempo y llegar a fin de mandato. Se

terminaría “subsidiando” la gobernabilidad hasta fin de mandato,

habiéndose ganado el tiempo necesario para llegar al proceso electoral.

En un escenario alternativo, al propiciar un escenario de menor

devaluación y menos inflación, el acuerdo con los holdouts propicia un

mejor escenario económico, más gobernabilidad y un traspaso de

mando más ordenado que el camino actual. La tasa de crecimiento del

PBI dependería del nivel de endeudamiento a cual acceda el gobierno.

Cuánto más financiamiento llegue, menor será la caída del PBI. Es más,

si el monto de nueva deuda permitiera que las reservas no cayeran y

también alcanzara para liberar importaciones, la caída del PBI podría

moderarse.

¿PARA QUÉ SE ENDEUDARÍA EL GOBIERNO?

Si el deterioro macro potencia la corrida contra reservas afectando

negativamente la gobernabilidad presidencial, hay chances que CFK

cambie su actual postura de “más de lo mismo” por el de arreglar con

los holdouts. Sin embargo, dado que no hay intenciones de eliminar el

déficit fiscal, la estrategia de tomar deuda en dólares para sostener el

nivel de reservas y quitarle presiones al mercado cambiario, terminará

generando más perjuicios que soluciones, ya que maquilla los efectos

nocivos de la expansión desmedida del gasto público y déficit fiscal. En

otras palabras, esta estrategia termina siendo una forma encubierta de

morir con la idea de incentivar la demanda agregada hasta las últimas

consecuencias. Incluso a costa de abandonar una de los pilares

ideológicos del Kirschnerismo que fue la política de desendeudamiento.

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 138

Fecha: 3de octubre de 2014

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 138 3 de octubre de 2014


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parcial agradecemos citar la fuente.

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LOS CAMINOS QUE TIENE EL GOBIERNO HASTA FIN DE MANDATO

La economía se complica. Las expectativas negativas aumentan y el escenario cambiario se

dificulta y termina impactando negativamente sobre el consumo, la inversión, el empleo y el

nivel de actividad. Los problemas cambiarios generan costos altos en materia de nivel actividad

y empleo. A mayores expectativas de devaluación con más trabas cambiarias y mayor

brecha, más fuertes son los canales de transmisión negativa hacia la economía real,

extendiéndose sus sombras (con diferente fuerza) sobre toda la economía.

No hay sector económico que se “salve”. De acuerdo con nuestra estimación de PBI E&R, en el

primer semestre del año el nivel de actividad cayó -1.7%. Sin embargo, a partir de julio se

agravaron los problemas cambiarios y se potencia la caída del nivel de actividad. La segunda

mitad del año será peor que la primera y el nivel de actividad caerá con más ímpetu. El PBI

caería en 2014 alrededor del 3%.

Gráfico 1: PBI 2014.

Fuente: E&R

Por ahora, la economía no tiene de donde agarrarse para dejar de caer. La estrategia utilizada

por el gobierno para encarar tanto el tema deuda (con los holdouts) como el cambiario sólo

alimenta más las expectativas negativas y de devaluación, potenciando la caída de la

actividad.

Por el lado del sector externo, las expectativas de devaluación afectan negativamente la

liquidación de exportaciones, que cayeron 10% en los primeros siete meses de 2014. La caída

de las ventas al Mercosur (-18%) fue más fuerte, ya que también se ven afectadas por el pobre

nivel de actividad de Brasil, que sólo crecería 1% en 2014. Esta floja performance de las

exportaciones refuerza la merma del mercado doméstico, dado que ese menor ingreso de





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divisas hace que el gobierno reaccione trabando importaciones (-16%). Lo que termina

afectando negativamente a la producción interna.

En este marco, el dinamismo del mercado doméstico es cada vez menor. Según Fiel, la caída de

la industria se acelera con una contracción interanual del 9.7% en agosto y de 5.1% en el

acumulado de los primeros ocho meses. Al mismo tiempo, la Construcción acumula una caída

de 4.4% en el año que también se acelera y alcanza 16% en agosto’14. Esta merma se traduce

en destrucción de puestos de trabajo, que según el INDEC asciende a 10.400 trabajadores

despedidos (según fuentes privadas 20.000). Al mismo tiempo, el consumo también se contrae

fuertemente. Según CAME las ventas minoristas tuvieron en agosto el peor mes en 5 años, al

registrar una caída de 9,3% en las cantidades vendidas frente al mismo mes del año pasado. Es

más, sectores normalmente inelásticos al nivel de actividad como alimentos y bebidas (-3.8%)

y farmacias (-4.9%) también presentan caídas importantes en sus ventas. La economía se

dirige hacia un escenario en el cual el nivel de actividad económica se contraería alrededor

de 5% interanual en el último trimestre de 2014.

Todos los fundamentos de la economía están peor que hace un año atrás: hay más déficit,

más emisión, más expectativas de devaluación, dólar blue más caro, brecha más amplia,

menos exportaciones, menor superávit comercial, nuevo default, mayor escasez de dólares y

menor actividad. A esto hay que agregar que las leyes de Abastecimiento y de Cambio de

Domicilio de Pago de la deuda implican menos producción, menos empleo, más escasez, más

aislamiento, menos financiamiento, más problemas cambiarios, menos inversión y más

destrucción de capital y más default. Todo redunda en un menor nivel de actividad.

Peor aún, en 2015 enfrentaremos una caída de 18% promedio del precio de la soja con

relación a 2014. Por lo que el valor de las exportaciones del complejo sojero alcanzará sólo

unos usd 17.800 millones; es decir usd 4.000 millones menos que este año (-18.5%).En este

contexto, no se vislumbra una recuperación para 2015. Contrariamente se espera una caída

de producto algo más fuerte que la de este año.

El gobierno tiene tres caminos a seguir hasta la finalización de su mandato en diciembre de

2015.

Más de lo mismo

El escenario base y más probable es el que se está transitando en la actualidad: “más de lo

mismo”, más aún luego de la salida de Fábrega del BCRA. En este escenario no se llega a un

acuerdo con los holdouts, se sigue en default y se potencia la política fiscal expansiva de

aumento del déficit financiado con emisión para estimular la demanda agregada. Las

expectativas de devaluación se incrementarían y la demanda de dinero caería aún más, por

ende el dólar paralelo se encarecería, arrastrando al alza a la brecha cambiaria y a la inflación.

Con el tipo de cambio oficial cuasi fijo y más de lo mismo el retraso cambiario se acentúa y

la economía se encamina a un episodio similar al de enero’14; aunque esta vez se necesitaría

más devaluación y más tasa más para volver a “comprar” tiempo y llegar a fin de mandato.





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Al igual que a principios de año, con “más de lo mismo” (sin corrección fiscal profunda) la suba

de tasas y la devaluación serían un nuevo parche de corto plazo que no solucionaría el

problema de fondo. Con la devaluación aumentaría momentáneamente el poder adquisitivo

de los dólares del sector externo y de la recaudación en dólares del gobierno nacional. Si se

devalúa antes de fin de año (menor probabilidad que a partir de enero) también crecerían las

utilidades contables que el BCRA transferiría al Tesoro en 2015. Sin embargo, la aceleración de

la inflación volvería a “comerse” la devaluación y los efectos reales se agotarían nuevamente

en pocos meses.

Sin embargo, se terminaría “subsidiando” la gobernabilidad hasta fin de mandato,

habiéndose ganado el tiempo necesario para llegar al proceso electoral.

La tasa de crecimiento en 2015 será más negativa que la de este año con un aumento del

nivel general de precios promedio por encima del 50% anual en 2015. Siguiendo la lógica del

Presupuesto 2015, que devalúa el tipo de cambio oficial con la inflación, no habría que

descartar un dólar oficial piso en torno a $14.5 (con inflación de 50%) a fines de 2015. El

dólar oficial se encarecería a medida que cayera más la demanda de dinero y se incremente la

inflación.

Gráfico 2: Caminos a seguir hasta fin del mandato.

CFK

Más de los Mismo

Devaluación y suba de Tasa más fuerte que en

Enero’14

Bajar gasto/PBI y

Presión Tributaria

Arreglo de Fondo y de largo plazo

Parche de corto plazo

Menos PBI y más inflación

Arreglo con Buitres y Endeudamiento

Parche de más mediano plazo

Más endeudamiento a cambio de menos

inflación y devaluación

Próxima Administración

Fuente: E&R

En la medida que el actual camino de “más de lo mismo” acelere más violentamente los

problemas cambiarios, de inflación y de nivel de actividad, crece la probabilidad que el

gobierno vire hacia el segundo camino, que implica acordar con todos los holdouts para salir

del default y normalizar la deuda. Al acuerdo con los holdouts se llega más por necesidad que

por convencimiento.

Sin embargo, arreglar con los holdouts para tener acceso al mercado de capitales y obtener

financiamiento fresco, seguirá siendo un parche sin cambios profundos en la política fiscal y





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monetaria, aunque más duradero de lo que sería devaluar y subir la tasa únicamente.

También es menos “doloroso” que el camino actual. Acordando con los holdouts el gobierno

se endeuda para devaluar menos y bajar la inflación.

Acuerdo con holdouts

Al propiciar un escenario de menor devaluación y menos inflación, el acuerdo con los holdouts

augura un mejor escenario económico, más gobernabilidad y un traspaso de mando más

ordenado que el camino actual.

La tasa de crecimiento del PBI dependería del nivel de endeudamiento a cual acceda el

gobierno. Cuánto más financiamiento llegue, menor será la caída del PBI. Es más, si el monto

de nueva deuda permitiera que las reservas no cayeran y también alcanzara para liberar

importaciones, la caída del PBI podría moderarse.

Sin embargo, pensamos que sería poco probable acceder a ese caudal de financiamiento

internacional sin una corrección de fondo en las políticas fiscales y monetarias

desmedidamente expansivas. En definitiva, este segundo camino de “arreglo con los holdouts”

tendría importante implicancias para la próxima administración. Del lado del vaso medio vacío,

la relación deuda / PBI aumentaría y los servicios de deuda serían mayores. Desde una

perspectiva más optimista, la deuda no quedaría en default y las condiciones cambiarias y el

nivel de actividad estarían menos deteriorados, permitiéndole a la próxima administración

abocarse a solucionar los temas de fondo y de largo plazo.

En este marco, el próximo gobierno podría encarar los temas que pensamos que el actual

gobierno no solucionará: la corrección de la política fiscal y monetaria. Desde el plano fiscal,

la próxima administración podría encarar las reformas fiscales necesarias para apuntalar un

crecimiento de largo plazo. Deberá bajar la relación gasto público / PBI y bajar la presión

tributaria para dotar genuinamente de competitividad y “desahogar” al sector privado de la

economía, permitiéndole nuevamente invertir acumular capital y generar puestos de trabajo.

Desde la esfera monetaria el próximo gobierno debe apuntalar la independencia del BCRA,

abolir la dominancia fiscal y dirigirse hacia una política monetaria en base a reglas de metas de

inflación que haga converger el aumento del nivel general de precios a los niveles de la región.

¿PARA QUÉ SE ENDEUDARÍA EL GOBIERNO?

Como ya planteamos en el punto anterior, nuestro escenario base y más probable es el “más

de lo mismo”. El gobierno continúa intensificando sus políticas fiscal y monetaria expansivas

y continúa en default, ya sea por una cuestión ideológica (“con los buitres no se negocia

porque son buitres”) o por conveniencia política, usufructuando la idea de defender los

supuestos intereses nacionales.





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En este escenario, el gobierno sigue pagando con reservas los vencimientos del próximo año

(no obstaculizados por Griesa) mientras refuerza las restricciones al egreso de divisas para

toda la economía (importaciones, giro de dividendos, dólar ahorro, etc).

Además, hay que considerar que con la “ley de Cambio de Domicilio” el pago de deuda se

deposita en Nación Fideicomiso, lo que implica todo un nuevo contexto financiero. Dado que

la mayoría de los acreedores internacionales no pueden “venir a buscar” el pago, por lo que el

depósito sigue contabilizando como reservas y, con el nuevo marco legal, puede ser utilizado

para financiar al Tesoro.

En este sentido, existe la posibilidad que el pago a través de Nación Fideicomiso, no erosione

al dólar cobertura en la medida que los acreedores no vengan a “buscar” su pago, pero

termine gatillando más desconfianza y menor credibilidad, haciendo que el dólar paralelo se

“despegue” del dólar cobertura y surja una (nueva) brecha cambiaria entre ambos, que

potencie la inflación, la recesión y la corrida contra las reservas.

En este sentido, la caída de reservas es el termómetro del poder y de la gobernabilidad para

CFK. Las reservas son la variable que la presidente mira de reojo. Existiría un límite inferior,

que la Presidente no estaría dispuesta a “tolerar” (no sabemos cuál es).

Si el deterioro macro potencia la corrida contra reservas afectando negativamente la

gobernabilidad, surgen chances de que el gobierno cambie su postura actual de “más de lo

mismo” por otro camino: arreglar con los holdouts. Este cambio de estrategia no puede

tardar demasiado; dado que a la actual administración le “sirve” arreglar en enero 2015 y no

le “sirve” acordar en junio 2015.

La lógica detrás de un potencial acuerdo sería cambiar mayor endeudamiento por menos

devaluación e inflación, permitiendo recuperar poder y gobernabilidad; a costa de aniquilar

una vez su propio relato. Endeudarse le permitiría al gobierno continuar con la política fiscal

y de empleo público desmedidamente expansivas pero bajando las expectativas de

devaluación e inflación.

Sin embargo, dado que no hay intenciones de eliminar el déficit fiscal, la estrategia de tomar

deuda en dólares para sostener el nivel de reservas y quitarle presiones al mercado cambiario,

terminará generando más perjuicios que soluciones, ya que maquilla (pero potencia) los

efectos nocivos de la expansión desmedida del gasto público y déficit fiscal.

En otras palabras, esta estrategia termina siendo una forma encubierta de morir con la idea

de incentivar la demanda agregada hasta las últimas consecuencias. Incluso a costa de

abandonar uno de los pilares ideológicos del Kirschnerismo que fue la política de

desendeudamiento.

Escenario de arreglo con Fondos Buitres

El escenario anteriormente descripto implica que partir de 2015, una vez superada cualquier

controversia con la Ruffo, se avanzaría con el pago de sentencia judicial de Griesa y una





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regularización de la deuda en Default para volver a los mercados financieros internacionales y

así poder obtener dólares para apuntalar las reservas y minimizar los problemas

macroeconómicos.

¿Por cuánto se debería endeudar el gobierno? El escenario de mínima es endeudarse para

arreglar el default y cerrar con todos los holdouts para poder volver a tener financiamiento

internacional por primera vez luego de 12 años. En ese caso, se le debería pagar a NML y a el

resto de los holdouts por un total de aproximadamente usd 12.000 millones (más los intereses

devengados en 2014). Este pago podría articularse a través de la colocación de bonos

replicando el pago a Repsol (por paquete accionario del 51% de YPF). De modo que podríamos

estimar una colocación por usd 15.000 millones considerando que los acreedores puedan

vender el bono en el mercado y recuperar sus acreencias en efectivo (12.000MM).

Gráfico 3: Abandonando la Política Oficial de Desendeudamiento

Arreglo con Hold Outs

NML Resto Hold outs

Usd15.000 MM

Abandonar Política Desendeudamiento

Usd13.400 MM

usd28.400 MM para que no caigan Reservas

Actividad

Importaciones(impo 2013)

Usd6.500 MM

Bache Fiscal

282,000 MM

Fuente: E&R

Como ya dijimos, este camino buscaría poner en condiciones a Argentina para retornar a los

mercados voluntarios de deuda. De modo que se buscaría re-financiar los abultados

vencimientos de 2015 en moneda extranjera que ascienden a usd 13.400 millones

aproximadamente1; o al menos una porción de estas erogaciones.

Lograr refinanciar todos los pagos de deuda en dólares (usd13.400 MM) resultaría

fundamental para evitar que cayeran las reservas y así llegar con usd24.000 MM de reservas

hacia fin de 2014, permitiéndole al gobierno aumentar su poder y gobernabilidad durante el

último año de gestión.

Los usd 13.400 MM a pagar (re financiar para que las reservas no bajen de usd 24.500 MM)

están comprendidos -entre otras cosas- por capital e intereses de la deuda por el pago del

1 Neto de roll-over con Organismos intra sector público.





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Boden 2015 (usd6.200 millones); por los compromisos con Repsol, el Ciadi y el club de París

(usd900MM, usd160MM y usd840MM respectivamente) y por la deuda en moneda de la

Provincial cuyos vencimientos ascienden a usd2.700 millones2. En definitiva, el abandono de la

política de desendeudamiento implicaría regularizar la deuda impaga y honrar los

compromisos corrientes del 2015 sin provocar semejante pérdida de reservas (usd 13.400

MM), a costa de la colocación de nuevos bonos.

En resumen, arreglar con todos los holdouts permitiría volver al financiamiento internacional

para evitar que las reservas caigan hasta fin de 2015; pero implicaría nueva deuda por

usd28.400 MM. Lo que representaría una suba de 10 puntos porcentuales del ratio deuda /

PBI, que pasaría de 45% (2014) a 55%3 (2015). Un nivel de endeudamiento similar al existente

en 2002, es decir sin grandes holguras en materia de endeudamiento.

Si hubiera más acceso al financiamiento (difícil desde nuestro punto de vista) y el gobierno

quisiera endeudarse para amortiguar la caída del PBI, se debería financiar el levantamiento de

las trabas4 a las importaciones, de manera que el sector industrial pudiera acceder a más

insumos y bienes de capital para la producción. Luego, a modo de ejercicio, planteamos un

escenario en que el Gobierno toma deuda para que se importen los mismos valores que en

2013 (año en que la economía creció casi un 3%), lo cual implicaría deuda adicional por usd

6.500 millones adicionales: usd 34.900 MM totales (holdouts + mantenimiento Reservas +

importaciones).

2 Se destacan los vencimientos de Provincia de Bs As y CABA por usd 1.175MM y usd705MM

respectivamente. 3 Este cálculo incluye una licuación de los pasivos nominados en pesos por aproximadamente usd 4.500

millones para 2015. 4 El contexto de escasez de divisas impulsó al Gobierno restringir aún más las importaciones para cuidar

al máximo las reservas internacionales del Central. Y dado que la mayor parte de las compras al exterior son insumos, bienes de capital y energía, esta dinámica ha profundizado la caída en la producción y el empleo. En otras palabras, la crisis cambiaria (y la falta de divisas) le impone obstaculiza la producción y la demanda de empleo. En efecto, para el 2015, esperamos una merma del nivel de actividad cercana a 3.5% con un superávit comercial en torno a usd3.000 millones (-50%) y unas importaciones cayendo.





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Gráfico 4: Impacto Abandono de la política de desendeudamiento.

35%39%

45%

55%

197.463

202.269

215.069

246.569

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

180.000

190.000

200.000

210.000

220.000

230.000

240.000

250.000

2012 2013 2014e 2015e

Evolución de la deuda pública total-en millones de USD-

Deuda/PBI (der.) Deuda Pública total en MM USD (izq.)

+15%

+10pp

Fuente: E&R en base a BCRA y Ámbito Financiero.

En síntesis, hemos expuesto un escenario alternativo en el que el gobierno regulariza sus

pasivos, abandona la política de desendeudamiento y toma nueva deuda en divisas para

moderar la caída de reservas, la crisis cambiaria, la producción y el nivel de actividad. En este

sentido, la estrategia buscaría sostener el nivel de reservas para otorgarle mayor “poder de

fuego” a la entidad monetaria y moderar el tipo de cambio de cobertura para anclar las

expectativas de depreciación del dólar informal.

Sin embargo, el dólar de cobertura también depende de la política monetaria (circulante de

pesos), que se encuentra supeditada a las necesidades financieras del Tesoro Nacional. O sea,

para que el tipo de cambio de cobertura no aumente y así evitar que presione al dólar

paralelo y las reservas, el gobierno también debería emitir deuda para contrarrestar todos

los “nuevos” pesos que el BCRA emitirá para financiar al tesoro en 2015. En este contexto, es

relevante tener en claro lo que sucedería en la esfera fiscal en 2015.

Escenario fiscal y necesidades de emisión monetaria en 2015

Como anticipamos, la estabilidad cambiaria depende de la política monetaria que se encuentra

cada vez más supeditada a la esfera fiscal.

El 2014 cerraría con un rojo fiscal antes de intereses (déficit primario) de $ 96.000 millones aun

considerando los recursos de Anses y Utilidades del BCRA. Agregando el pago de intereses

totales ($75.480 MM) se expandiría a $ 170.000 MM y adicionando las amortizaciones de

capital (por el pago de deuda), la brecha a financiar ascendería a $263.000 millones.





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Para 2015 esperamos un empeoramiento de las cuentas fiscales porque el gobierno no

renunciará a las políticas fiscales expansivas de abuso del gasto público, menos aún en su

último año de mandato. El sesgo expansivo creciente del gasto público generaría un cráter

fiscal primario (antes de intereses y considerando recursos de Anses y BCRA) de $ 164.248

millones, con un incremento implícito del déficit del 71%. Como exhibe el siguiente cuadro, el

abultado pago de intereses ($ 81.455 MM) más las amortizaciones de capital ($ 141.000 MM)

conducirían la brecha fiscal a $386.702 millones, equivalente a 6.5% del PBI.

Gráfico 5: Escenario Fiscal para el próximo año.

Concepto 2014e 2015e Var %Var en MM de

Pesos

Ingresos Totales* 1,291,928 1,751,216 36% 459,288

Gasto Primario 1,387,899 1,915,463 38% 527,565

Gasto en Personal 141,455 199,493 41% 58,038

Jubilaciones 369,048 539,474 46% 170,426

Subsidios Económicos 210,570 315,854 50% 105,285

Copa Provincial 295,710 407,553 38% 111,843

DÉFICIT PRIMARIO c/ Recursos heterodoxos -95,971 -164,248 71% -68,277

Intereses 75,480 81,455 8% 5,974

DÉFICIT FINANCIERO -171,451 -245,702 43% -74,252

Amortizaciones de Capital 91,400 141,000 54% 49,600

NECESIDADES FINANCIERAS -262,851 -386,702 47% -123,852

Como % del PIB 5.8% 6.5% 1% -

Fuente: E&R en base a Mecon.

Este escenario fiscal tiene implícito un financiamiento por parte del Central de $280.000

millones compuestos por $100.000 millones de giro de utilidades y $180.000 millones por

incremento de stock de adelantos transitorios5. En este marco, el BCRA emitiría los $280.000

millones pero esterilizaría con Letras unos $ 150.000 millones; generando una expansión neta

de base monetaria (ex post) del 33% aproximadamente (+ $ 155.000 MM).

En este escenario, considerando que la balanza de pagos del sector privado quedaría

empatada (salen los mismos dólares que ingresan) y el sector público financia sus necesidades

en dólares con nuevas colocaciones (usd 34.900 millones), las reservas se mantendrían en los

mismos niveles de fines de 2014 (usd 24.500). Por ende, el dólar de cobertura terminaría el

2015 en torno a $25. A menor esterilización y/o menos endeudamiento, el dólar cobertura y el

paralelo serán más caros.

5 A su vez se debe agregar unos 48.000 millones de pesos que aportaría el Anses rentas a la propiedad.



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Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 210,9 0,3% 0,0% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%

Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 129,0 0,0% -0,7% 125,2 2,1% -0,4% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%

Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 70,7 0,0% -0,6% 71,1 0,0% -0,6% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%

Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 182,0 -2,4% -1,5% 176,7 3,6% 0,6% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%

Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 214,7 -0,3% -3,9% 215,8 -0,3% -3,6% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%

Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 262,6 0,2% 2,7% 288,9 0,9% 9,9% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%

Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 258,3 0,0% 4,4% 243,7 0,0% 4,8% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%

Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 57.653 -3,0% -30,0% 61.273 -3,2% -30,3% 53.322 -2,5% -28,7% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%


Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 45,4 13,6% -8,1% 40,0 -2,6% -13,4% 41,0 15,3% -8,1% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%

Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,82 -2,7% -2,7% 1,87 10,0% 11,3% 1,70 12,6% -2,3% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%

Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB 31,2 -1,2% 2,9% 31,6 -1,2% 18,3% 32,0 -2,4% 19,1% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -


Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 708,8 2,0% 43,8% 695,1 1,8% 44,2% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%

Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO - - - 651,6 2,5% 39,7% 635,9 2,2% 39,9% 464,5 25,4% 370,5 24,2% 298,3 23,3% 241,9 22,3%

Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC - - - 790,4 1,3% 27,9% 780,0 1,5% 27,8% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%

Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC - - - 984,9 4,7% 32,2% 940,6 0,9% 26,2% 727,3 19,5% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%

Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC - - - 174,0 -5,9% -12,3% 184,9 -3,4% -8,4% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%

Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 180,8 3,4% 35,0% 174,8 3,0% 33,5% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%

Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 178,2 4,1% 31,2% 171,1 2,1% 29,2% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%

Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 173 2,0% 35,5% 169,7 4,4% 35,7% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%

Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC - - - 3.600 0,0% 25,2% 3.600 0,0% 25,2% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%

Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC - - - 2.757 0,0% 27,3% 2.757 0,0% 27,3% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%


Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 8,32 1,9% 49,0% 8,16 0,4% 50,0% 8,13 1,0% 52,5% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%

Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 12,31 8,4% 44,5% 11,36 9,4% 38,5% 10,38 -0,5% 27,0% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%

TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,68 -1,2% 11,8% 1,70 -1,7% 12,0% 1,73 -1,3% 11,8% 1,56 -2,5% 1,61 -12,6% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%

Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 6.723 -1,4% -14,1% 7.387 -0,2% -2,2% 6.919 -91,5% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%

Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 6.941 -0,2% -1,7% 5.920 -0,7% -7,4% 6.166 -91,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%

Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - -218 -12,8% ###### 1.467 4,2% 27,0% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%

Indicadores de Confianza Detalle FuenteAgo-14 Jul-14 Jun-14 2013 2012 2011 2010

Jun-14 2013 2012 2011 2010

Actividad Económica Detalle Fuente

ARGENTINA

Precios y Salarios Detalle FuenteAgo-14 Jul-14 Jun-14

2011 2010

2013 2012 2011 2010

2013Ago-14 Jul-14 Jun-14

Sector Externo Detalle FuenteAgo-14 Jul-14

2012



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Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 390.997 1,8% 19,8% 383.944 4,9% 18,6% 366.004 3,6% 17,7% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%

M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 646.791 1,1% 24,4% 640.017 4,6% 25,1% 611.910 6,5% 24,6% 502.569 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%

M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 1.021.690 1,8% 21,2% 1.003.637 2,7% 22,2% 977.205 2,5% 22,1% 817.309 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%

Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 624.694 0,9% 31,0% 618.982 2,5% 31,5% 603.883 2,6% 31,9% 466.178 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%

Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 532.341 1,9% 23,0% 522.321 1,0% 23,4% 516.953 1,2% 25,2% 421.415 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%

Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 182.259 6,7% 92,6% 170.846 2,9% 83,9% 166.042 6,0% 75,5% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%

Reservas BCRA MM de USD BCRA 28.953 -0,2% -21,1% 29.003 -0,9% -21,7% 29.278 2,6% -20,9% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%

Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 20,44 0,4% 26,1% 20,36 -4,2% 21,9% 21,25 -4,6% 38,4% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%

Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 21,25 -0,6% 17,6% 21,38 -6,3% 20,8% 22,81 -4,9% 33,2% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%

Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg - - - - - - 721 -12,9% -42,7% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%

Índice Merval en USD Bloomberg - - - - - - 970 1,6% 73,1% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%


Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 99.648 2,3% 31,3% 107.090 2,7% 33,4% 101.186 2,7% 35,5% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%

Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -287 2% -284% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%

Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - - - - -16.677 16% 281% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%


Fed Fund Rate % Anual (Target) FED 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%

US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON 2,53 0,0% -11,5% 2,58 0,0% -5,8% 2,54 2,4% 1,6% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%

Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB 11,00 0,0% 22,2% 11,00 0,0% 29,4% 11,00 0,0% 37,5% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%

Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA 2,24 0,4% -4,3% 2,23 -0,3% -1,1% 2,23 0,6% 3,3% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%

Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA 1,30 -4,0% -2,3% 1,35 -0,4% 3,5% 1,36 -1,0% 3,0% 1,33 3,3% 1,29 -7,6% 1,39 4,9% 1,33 -4,8%

Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg - - - 1.985 0,0% 16,3% 1.973 2,6% 22,2% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%

Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg - - - 11.702 0,0% 15,8% 11.677 1,7% 21,6% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%

Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg - - - 13.602 0,0% 22,4% 13.557 0,0% 30,1% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%

Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg - - - 24.800 2,7% 16,1% 24.138 5,5% 13,4% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%

Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg - - - 34,20 0,0% -6,5% 34,16 -1,7% -11,9% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%


Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 414 -1,4% -16,8% 463 -1,4% -15,6% 528 -0,5% -5,7% 517 31,2% 394 -18,6% 484 25,8% 385 1,7%

Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.822 -0,4% 3,0% 7.113 0,2% -2,6% 6.821 -0,2% -4,9% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%

Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 100,2 -0,5% -6,0% 107,0 0,2% 2,3% 111,9 1,3% 16,8% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%

Oro USD por onza troy IMF 1.247 -1,5% -16,2% 1.311 -1,1% -11,9% 1.279 -1,3% -14,0% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%

2013 2012 2011 2010Precios Commodities Detalle Fuente

Ago-14 Jul-14 Jun-14

2013 2012 2011 2010

Mercado Financiero

InternacionalDetalle Fuente

Ago-14 Jul-14 Jun-14

2013 2012 2011 2010

Politica Fiscal Detalle FuenteAgo-14 Jul-14 Jun-14

2012 2011 2010

Politica Monetaria y Sistema

FinancieroDetalle Fuente

Ago-14 Jul-14 Jun-14ARGENTINA

2013

los caminos que tiene el gobierno hasta fin de mandato

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