las carteras colectivas como alternativa - autorregulador del mercado de … · 2019. 4. 17. ·...

Las carteras colectivas como alternativa de inversión en la coyuntura actual

La charla no constituye asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones y los ejemplos plasmados son de uso académico exclusivamente, no reflejan situaciones actuales o potenciales.

Última Actualización: 01/10/2011

Álvaro Cámaro

InterBolsa Administradora de Inversión

Contenido1. Análisis macroeconómico internacional.

2. Análisis macroeconómico nacional.

3. Las carteras colectivas como alternativa de inversión.

Análisis macroeconómico internacional


Alemania: El partido social demócrata consiguió una nueva victoria al obtener la alcaldía de laciudad del Berlín. Éste partido gobernará otros cinco años en la capital alemana. El partido de AngelaMerkel ha quedado en segundo lugar y experimenta la sexta derrota en elecciones regionales en lo queva de año. Duro golpe político para Merkel considerando que la canciller lidia con la crisis de la deuda enla eurozona.

FED deja inalterada la tasa de referencia y propone un “operation twist”: la Reserva Federal decidió dejar en0,25% la tasa de referencia tal y como lo esperaba el mercado, pero adicional a ello la FED buscará reemplazar la deuda delargo plazo, con deuda de corto plazo, la FED comprará 400 Billones USD de bonos con madurez entre seis y 30 años yvendera deuda con maduración entre tres ó menos años. Lo anterior, con el objetivo de disminuir las presiones sobre las tasasde interés de largo plazo

Incertidumbre Internacional sobre el posible default de la economía griega continua: El 23 de septiembre Greciatiene un pago de 2bn de Euros y el 14 de octubre otros 2bn de Euros. La realidad es que aun y cuando existe la posibilidadque Grecia incumpla en un monto tan pequeño, no nos debería preocupar tanto dado que desde hace muchos meses elmercado ya estaba descontando casi toda esta probabilidad de default

En la reunión de los Ministros de Finanzas Europeos realizada en Polonia, no se anunciaron nuevas medidas de ayudapara las dificultades de deuda en la zona.

Reducción de calificación Moody s Credit Agricole y Societé Generale: Moody s anuncióel recorte de calificación a los bancos Credit Agricole y Societé Generale, tal y como se había sidorumorado hace un par de semanas. El motivo de la baja de calificación corresponde a las tenencias debonos griegos, que los hace vulnerables ante un posible default del país, lo que causaría problemas deliquidez en ambas entidades.


La Unión Demócrata Cristiana de Merkel y de tendencia conservadora obtuvo poco menos de 24% de los votos, unretroceso de 29% respecto en 2006.

Crecimiento en déficit de las comunidades autónomas en España: Las comunidades autónomas españolasacumulaban una deuda de 121.420 millones de euros al cierre del primer trimestre de 2011, lo que supone un aumento del26,4% (25.378 millones) en comparación con el mismo periodo del año anterior, cuando la cifra era de 96.042 millones.

Cataluña es la comunidad autónoma más endeudada, con 34.323 millones de euros. Pero la deuda creció en todas,menos en Canarias, donde bajó un 7,1%, y subió más en Cantabria, con un 81,6%, Extremadura (67,8%) y Asturias (54,2%)respecto al mismo período de 2010.

Disminución de calificación Moody s Bank of America y Wells Fargo: La agencia Mooody's degradó este miércolesla calificación de los bancos estadounidenses Bank of America y Wells Fargo, debido a lo que considera una menorprobabilidad de apoyo del gobierno en caso de necesidad. Moody's rebajó la nota de Bank of America dos niveles, de "A2" a"Baa1", y la de Wells Fargo de "A1" a "A2".

PIB en el mundo: ASIA – EUROPA – LATAM – EE.UU.

El Producto Interno Bruto de las principales economías del Mundo muestran un debilitamiento notorio enlas economías desarrolladas, fundamentalmente en Europa y Estados Unidos. De otra parte, laseconomías emergentes con mucha más fortaleza crecen en LATAM cuenta con un promedio del 5%.

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PIB % anualizado

* Cifras a corte del 2do trimestre de 2011. Colombia, Irlanda y Grecia a 1er trimestre de 2011. FUENTE: Bloomberg

Se resalta la caída del PIB de China e India, que pasan de 10,3% y 8,8% en el 2do trim. De 2010, a9,5% y 7,7% para el 2do trim. de 2011 lo que muestra el debilitamiento de dos de las grandeseconomías del mundo. Mientras que otras economías emergentes como Colombia crecen de4,1% a 5,1% en el mismo período, los Europeos caen: Alemania de 4,1% a 2,8% y Greciade 2,8 a -5,5%

* Cifras a corte del 2do trimestre de 2011. vs. 2do trimestre de 2010 . Fuente : Bloomberg

PIB 2010 VS 2011

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En promedio el PIB mundial es jalonado por Asia y América Latina con un 9,5% y 4,97%respectivamente, mientras que Europa y Estados Unidos, impulsan hacia abajo las cifras con 1,5% y1,085 en cada caso. Esto demuestra que el impulso de la economía es sostenido por los paísesemergentes.

* Cifras a corte del 2do trimestre de 2011. Fuente : Bloomberg

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* Cifras a corte del 2do trimestre de 2011. Fuente : Bloomberg


El desempleo crece en forma notoria en la Zona Euro: Grecia pasa de 7,2% a 16,13%, Portugal de 7,3% a 12,1% y Francia de 7,63% a 9,73%.

En promedio: en Europa crece el desempleo de 7,37% a 10,61%, y en América del Norte de 5,3% a 9,10%, mientras que en promedio en LATAM el desempleo decrece de 9,05% a 8,58%.

* Cifras a corte del 30 de Junio de 2011 Fuente : BloombergPara el Caso de Colombia se considera la tasa de desempleo de las 13 principales ciudades

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Desempleo en el mundo: ASIA – EUROPA – LATAM – EE.UU.

Países como India, Brasil, Hong Kong y China enfrentan dificultades para controlar sus niveles de inflación, mientras tantoColombia continúa con su nivel de inflación muy cerca del nivel medio de largo plazo esperado por el Banco Central: 3% conbandas de 2% y 4%.

* Cifras a corte del 30 de Agosto de 2011. Fuente : Bloomberg

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Inflación en el mundo: ASIA – EUROPA – LATAM – EE.UU.

Los commodities hanpresentado un fuerteincremento en locorrido del añoimpulsados por el oroy la plata comoactivos refugio ante lacoyuntura actual.

*Fuente : Bloomberg

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PETROLEO (WTI)

La crisis de deuda Europea y las dificultades económicas por las que atraviesa E.U. han llevado al FMI ha disminuir susexpectativas del crecimiento económico mundial de 4,2% a 4,0% para 2011. Los países más afectados serían liderados porEstados Unidos a quién se le redujo la expectativa de crecimiento de 2,5% a 1,6% (disminución de 6 décimas) seguido deFrancia e Italia. Se resalta que para el caso de LATAM no se hacen mayores observaciones a la baja sobre la expectativa decrecimiento.

* Fuente : FMI

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Eurozona Mundo

Cambio a la baja en las expectativas de crecimiento del FMI

Pronóstico 2011 Inicial Pronóstico 2011 modificado

Expectativas de crecimiento del FMI para el 2011

El declive en la confianza del consumidor para el caso de laEurozona y Estados Unidos es notorio. El mayor temor queexiste sobre una recesión en Europa y Estados Unidos hallevado a los consumidores a ser más negativos sobre lademanda que generarían en la economía.

* Fuente : Bloomberg

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Confianza del Consumidor (EUROZONA)

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Confianza del Consumidor (Estados Unidos)

Confianza del consumidor en el mundo

ASIA - EUROPA – LATAM – ESTADOS UNIDOS

La deuda como % del PIB es particularmente alta en los países miembros de la EUROZONA, liderados por Greciacon una deuda como % del PIB de 143%, seguido de Italia con 118% y Francia con un 82%. En promedio, enEuropa el nivel de deuda como porcentaje del PIB es del 80%, frente a un 61% de América del Norte y en menormedida el 37% de LATAM.

* Cifras a corte del 30 de Agosto de 2011. Fuente : Bloomberg

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Promedio Europa: 80%

Promedio América del Norte: 61%

Promedio LATAM: 37%

Deuda como % del PIB en el mundo


Los Credit Default Swap se encuentran en máximos históricos en el caso de Grecia considerando que laprobabilidad de default se encuentra cercano a 1. En el caso de Irlanda el tema continúa siendopreocupante, de igual forma en niveles históricamente altos aunque inferiores a los de Grecia

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Grecia

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Los Credit Default Swap de la Zona Euro se encuentran en niveles históricamente altos afectados por la crisis de deuda delos PIIGS, que ha llenado de incertidumbre también a países como Alemania y Francia dada su posición en la deuda públicade dichos países. Muy lejos de los niveles promedio de las regiones emergentes LATAM, Asia y América del Norte.

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LATAM ASIA EUROPA AME. NORT.

Europa

LATAM

CDS promedio por región del mundo


Fecha Corte 9/14/2011GRECIA 5047.445PORTUGAL 1133.889ITALIA 474.66FRANCIA 181.37BRASIL 171.234COLOMBIA 171.198CHINA 131.092CHILE 116.031ALEMANIA 84.316ESTADOS UNIDOS 51.096

EUROPA 1384.336LATAM 152.821ASIA 131.092AME. NORT. 51.096

0 1000 2000 3000 4000 5000 6000

GRECIA

PORTUGAL

ITALIA

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COLOMBIA

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ESTADOS UNIDOS

EUROPA

LATAM

ASIA

AME. NORT. Ranking CDS

El ranking de CDS muestra que LATAM está muy lejos de probabilidad de default como Grecia, Portugal yen general de la zona euro.

CDS Ranking


Standard & Poor's rebajó la calificación dela solvencia de Italia, que pasa de A+ a A,los argumentos a favor de la reducción enla calificación son :

- La deuda pública de Roma -del 117% delPIB este año- es más alta de la de los otrospaíses con el mismo rating.

- Las previsiones de crecimiento sondemasiado optimistas y S&P las recortó a lamitad: Italia no crecerá más del 0,7%, noel 1,3% que esperaba

Mientras tanto en América Latina lascalificaciones permanecen estables y paísescomo Colombia han presentado mejoras ensu calificación a niveles de grado deinversión.

EUROPÁ MOODY'S S&P FITCH ASIA MOODY'S S&P FITCHFrance Aaa AAAu AAA India Ba1 BBB-u BBB-Germany Aaa AAAu AAA Australia Aaa AAAu AAAGreece Ca CC CCC China Aa3 AA- AA-Ireland Ba1 BBB+ BBB+ Hong Kong Aa1 AAA AA+Italy Aa2 *- A AA- Indonesia Ba1 BB+ BB+Portugal Ba2 BBB- BBB- *- Japan Aa3 AA-u AA-Spain Aa2 *- AA AA+

SUR. AMER. MOODY'S S&P FITCHNORT. AME. MOODY'S S&P FITCH Argentina B3 Bu BCanada Aaa AAA AAA Brazil Baa2 BBB+ BBBMexico Baa1 A- BBB+ Chile Aa3 AA AA-United States Aaa AA+u AAA Colombia Baa3 BBB+ BBB* Revisión por parte de la calificadora. Peru Baa3 BBB+ BBB

Escala de calificación por región del mundo

Probabilidad de default de Grecia medida através de los Credit Defaults swaps a 1 año

El mercado en general estádescontado una probabilidadde default en Grecia a 1 añodel 87,62%, esto implica quela credibilidad del mercadofrente a que Grecia honre sudeuda soberana tiende a cero.

Grecia – probabilidad default

Curva de deuda soberana de Grecia

La curva de deuda deGrecia se encuentrainvertida, esto muestra lapoca credibilidad que tieneel mercado frente a lacapacidad de Grecia parahonrar sus pagos de deudasoberana. Esto ha hechoque la deuda a 2 años pasede negociarse de 37% haceun mes a 56% hoy, con unincremento de 1.900 puntosbásicos.

Grecia – deuda soberana

¿Cuánto pesa Grecia en la eurozona?

Grecia representa el 3,8% de laeurozona, lo que implica que esuna de las economías de menorpeso en la zona Euro. Sinembargo, el temor se centra enel efecto que pueda tener undefault de Grecia y en menormedida Italia, sobre Bancos y elsector público de los miembrosde la comunidad Europea quepresentan una exposición muyimportante en la deuda públicade dichos países.

Grecia – participación eurozona

¿Quiénes poseen deuda de los PIIGS?

La exposición a deuda griega está liderada por Francia, quien tiene 57 billones de Euros de la deudahelénica, seguido de Alemania con 23 billones y por el Reino Unido con 14 billones. La exposición endeuda italiana es liderada por Francia con 410 billones, seguido de Alemania con 162 billones.

GRECIA ITALIA

Dueños de deuda de los PIIGS

La posición en deuda irlandesa estáconcentrada en el Reino Unido con138 billones, seguido de Alemania yFrancia, mientras que en deudaportuguesa la posición es liderada porFrancia y Alemania. De esta manera,es claro que la principal exposición ala crisis de deuda de los PIIGS está enmanos de Francia y Alemania, y enmenor medida el Reino Unido.

Dueños de deuda de los PIIGS

¿Qué ha hecho Irlanda para contener la crisis?

La costosa crisis bancaria obligó a Irlanda a buscar la ayuda del FMI y de la Unión Europea. A cambio del rescate deEUR67.500 millones en noviembre, Irlanda aceptó:

-Recapitalizar sus bancos en quiebra e introducir más medidas de austeridad.

-El Gobierno irlandés está preparando la venta de activos estatales que denomina "no estratégicos" porvalor de EUR2.000 millones

-Se busca reducir el déficit público a un nivel inferior al 3% del Producto Interior Bruto en 2015

-Se acordó reducir de forma sustancial el interés anual que Irlanda está pagando por sus préstamos de la UE.

Hechos recientes en Europa

Problemas de financiación de los bancos europeos

Los principales bancos centrales del mundo, la Reserva Federal de EEUU y las autoridades monetarias del Reino Unido,Japón, Suiza y el BCE anunciaron una operación concertada para ofrecer liquidez en dólares a la banca europea ydesatascar así un problema que tendría duras consecuencias en el comercio mundial.

El gran comercio mundial, como el petróleo, las materias primas o los alimentos como los cereales se siguen tranzando endólares, por lo que la banca europea necesita disponer de suficiente liquidez en dólares para mantener sano el dinamismodel mercado.

Hechos recientes en Europa

Volatilidad en los mercados mundiales La volatilidad en el mercadoestadounidense ha sidonotoria (VIX Index) con laincertidumbre no sólo de laeurozona, sino también de laque vive Estados Unidos conpobres resultadosmacroeconómicos. Europatambién presenta notoriosincrementos en la volatilidadcon la crisis de deuda ( VDAXIndex). En Europa el VIXpasa de 24 a finales de julioa 40,37 actualmente,mientras que el VIX de E.U.pasa de 26 a 32,73 en elmismo período.

Volatilidad EE.UU.

Volatilidad eurozona

Volatilidad mundial

Wall Street Jounal: Después de los BRIC llegan los CIVETS

“Diez años después de que Brasil, Rusia, India y China fueron agrupados bajo la sigla colectiva de BRIC,cualquier ventaja para alguien que haya invertido temprano ha desaparecido. Pero a los amantes de siglasles aliviará descubrir que el tema más reciente en acaparar la atención sobre los mercados emergentestambién tiene un nombre pegajoso: CIVETS.

El llamado grupo de países CIVETS —Colombia, Indonesia, Vietnam, Egipto, Turquía y Sudáfrica— sonpresentados como la próxima generación de tigres económicos.

Estos países tienen poblaciones grandes y jóvenes con una edad promedio de 27 años. Esto significa que sebeneficiarán del creciente consumo interno. También son economías de crecimiento rápido y relativamentediversas, lo cual significa que no deberían depender mucho de la demanda externa como los BRIC

COLOMBIA: Colombia está perfilándose como un destino atractivo para los inversionistas. Unamejor seguridad ha llevado a una caída de 90% en los secuestros y de 46% en la tasa deasesinatos en la última década, lo cual ha contribuido a que el Producto Interno Bruto per cápitase duplique desde 2002. Este año, la deuda soberana de Colombia fue promovida a grado deinversión por las tres agencias calificadoras.

Colombia tiene reservas sustanciales de petróleo, carbón y gas natural. La inversión extranjeradirecta sumó US$6.800 millones en 2010. A HSBC Global Asset Management le gustaBancolombia SA, el mayor banco privado del país, que ha registrado un retorno sobre el capitalde más de 19% en cada uno de los últimos ocho años… “

BRIC vs. CIVETS

Ventas al por menor (MoM)

Índice de Confianza del consumidorConference Board

Las ventas al por menor se mantienen enterreno positivo, pero sin mayores cambiosen el último mes.

La confianza de los consumidores viene cayendofuertemente en EU de acuerdo a los últimos datosreportados. La confianza pasa de 57,6 en Julio a44,5 en agosto.

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EE.UU. - Consumidor

Producción Industrial (% Variac. mensual)

Las producción industrial y las ordenes de bienes durables presentan datos mixtos a corte de Julio. 2,4%bienes durables frente a 0,3% en producción industrial.

Ordenes de bienes durables (mOm)

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EE.UU. - Actividad

Construcciones iniciales (mensuales, miles)

Precios de la vivienda (MoM)

El mercado de vivienda sigue sin mostrar síntomas de reactivación.

Las construcciones iniciales así como los niveles de precio de la vivienda continúan en niveleshistóricamente bajos.

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EE.UU. - Vivienda

Análisis macroeconómico Colombia

De acuerdo al comunicado de prensa del emisor del 19 de agosto, la decisión se tomó considerando lo siguiente:

La probabilidad de una recaída de la economía global ha aumentado significativamente como resultado delos problemas económicos que actualmente afectan a las economías desarrolladas.

Las perspectivas de la economía mundial son cada vez más inciertas. La desaceleración de las economíasavanzadas y el efecto negativo que esto representa para la expansión de las economías emergentes, han comenzado aminar la confianza de consumidores y empresarios.

Las economías emergentes continúan siendo el motor del crecimiento mundial, aunque sin estar exentasde riesgo. En una economía globalizada hay múltiples canales de contagio, como bien lo demostró la experiencia de lacrisis de 2009.

En este ambiente de mayor incertidumbre las economías emergentes de Asia y América Latina han empezado aperder dinamismo, aunque la mayoría continúa creciendo a tasas elevadas. La pregunta por responder es:

¿Hasta cuándo podrán sostener ese crecimiento, si los mercados de las economías avanzadas queabsorben la mayor parte de las exportaciones de los países emergentes continúan debilitándose?

Estable tasa de interés del emisor por primera vez en el año (4.5%)

Por primera vez en el año en la pasada reunióndel Banco de La República, se decidió dejar la tasainalterada en 4,5%, mientras que gran parte delmercado esperaba un incremento de 25 p.b.

Para la reunión de agosto, Chile decidió porsegundo mes consecutivo dejar la tasainalterada en 5,25%

Para la reunión de agosto, por tercer mesconsecutivo, Perú decidió dejarla inalterada en 4,2%.

Brasil reduce la tasa en 50 p.b., por primera vez enel año

La FED anunció recientemente que la tasa dereferencia va a permanecer estable en 0,25% hastamediados de 2013, como incentivo para la economíade E.U.

¿Cambio en política monetaria en América Latina?

Se podría estar dando un cambio en el chip de la postura de política monetaria en la región:

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I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

2005* 2006* 2007* 2008* 2009* 2010* 2011*

PIB desde la demanda (Variac % Trimestral anualizada)

Producto interno bruto Consumo final (Hogares + Gobierno)

Formación bruta de capital Exportaciones totales

El PIB para el primer trimestre de 2011, presento incrementostrimestrales del 5,11%, por encima de la expectativa promedio esperadapor el Banco de La Républica: 4,7%.

Este comportamiento es explicado fundamentalmente por la variación delconsumo con un incremento promedio trimestral del 5,41%, mientras quela formación bruta de capital fija ha presentado variaciones promedio de13,21%.

Para el primer trimestre de 2011, de acuerdo a los datos del DANE, Elconsumo total Colombiano presenta un incremento de 5,41%.

Este comportamiento está explicado fundamentalmente por la mayordemanda de los hogares (incremento de 6,27%), que viene jalonando elconsumo Total.

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I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

2005* 2006* 2007* 2008* 2009* 2010* 2011*

Consumo Total (Variac % Trimestral anualizada)

Consumo final (Hogares + Gobierno) Hogares Gobierno

Entorno local: PIB en Colombia supera expectativas

PIB del segundo trimestre deberá estaralrededor de 5.2%, según las encuestasde Bloomberg

El próximo jueves el DANE publicará elresultado del PIB para el segundo trimestredel año, los pronósticos de los analistasapuntan a un crecimiento por encima del5.1% registrado en el primer trimestre delaño.

PIB esperado 2T 2011

De acuerdo con los datos de demanda de energía se observa recuperación muy fuerte en términos trimestrales,que por correlaciones anticiparía un PIB muy positivo para el II Trimestre de 2011, tras un resultado de 5,11% parael período enero a marzo, por encima de las expectativas del mercado.

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%

Demanda de Energía (Variac % Trim) - PIB (Variación % Trim)

Promedio Trimestral DDA Energía PIB Fuente: DANE y Expertos en Mercados - Cálculos Interbolsa SAI

PIB y demanda de energía

* Incluye Agosto 2011

El crecimiento en agosto se debe principalmente alefecto calendario, ya que agosto de 2011 tuvo un díacomercial más que agosto 2010, lo que representa un0.9% de más en el consumo medio.

La estabilización del consumo de Cerromatoso que alcanzó un93% de su consumo promedio, lo que aumenta el comportamientodel mercado no regulado a niveles superiores al 5%.

El mayor crecimiento del mercado regulado en agosto de 2011(3.6%), al alcanzado en agosto de 2010(1.8%).

1,9%

4,3%

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5,3%

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Demanda de Energía en Colombia - Variación %

Fuente: Expertos en Mercados, Filial del Grupo - ISA - Cálculos Interbolsa SAI

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Demanda de Energía - Variación % Mensual

Fuente: DANE y Expertos en Mercados - Cálculos

Demanda de energía

En julio de 2011, las ventas reales del comercio minorista aumentaron11,8% con relación a las del mismo mes de 2010, cuando registraron uncrecimiento de 14,1%. Los grupos de mercancías que registraron lasmayores variaciones positivas fueron:

Equipos de informática, hogar: 49,6%. Artículos de ferretería: 22,0%. Electrodomésticos y muebles para el hogar: 21,6%. Vehículos automotores y motocicletas: 21,2%. Calzado y artículos de cuero: 18,3%.

El personal ocupado por el comercio minorista en julio de 2011aumentó 5,7%, frente al mismo mes del año anterior, cuandohabía registrado un crecimiento de 3,2%. Este resultado seexplica por el aumento de dos categorías de contratación, elpersonal permanente y el temporal directo, cuya contribuciónconjunta fue 6,3 puntos porcentuales a la variación total.

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Colombia - Ventas al por Menor

Fuente: DANE - Cálculos: Interbolsa-10%

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Ventas al por Menor (variac. % anual)

Fuente: DANE - Cálculos: Interbolsa SAI

Comercial al por menor en Colombia

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Variación porcentual promedio 12 meses Junio, Julio y Agosto 2011

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Interbolsa SAI

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Venta de Vehículos en Colombia (Crecimiento % anual)

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Interbolsa

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Venta de Vehículos en Colombia (unidades)

Fuente: Bloomberg - Cálculos: Interbolsa

Ventas de vehículos: disparadas

Exportaciones: USD$4.890 millones (Julio 2011)

Las ventas externas del país registraron un crecimiento de 55,0%,con relación al mismo mes del año anterior, cuando presentaron unaumento de 8,8%. Este resultado se explica principalmente por elaumento en las exportaciones tradicionales.

Exportaciones tradicionales: aumento de 65,9%, al pasar deUSD$2.101,1 millones en julio de 2010 a US$3.486,4 millones en igualmes de 2011. Este resultado obedeció fundamentalmente al crecimientode las ventas de petróleo y sus derivados (74,2%).

BALANZA COMERCIAL

Último Dato: Julio 2011

Acumulado año 2010: USD$2.748 millones

13.158 12.330 11.975 13.129 16.788

21.154 24.367

29.263

37.626

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Exportaciones Colombianas (Millones USD)

Fuente: DANE, Año 2011 Acumulado hasta Marzo-850

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Colombia, Balanza Comercial (Millones USD)

Fuente: DANE

Balanza comercial

Último dato: +23,45% frente a julio del 2010

En julio de 2011 se licenciaron 1 789.650 mt2 deconstrucción, 339.999 mt2 más que en julio de 2010,lo que significó un incremento del 23,45% anual.

Este resultado está explicado por el aumento de23,82% en el área aprobada para vivienda respecto aJulio de 2010.

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2006

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6

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o200

7

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2007

May

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7

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8

Julio

2008

May

o200

8

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o200

9

Julio

2009

May

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9

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0

Julio

2010

May

o201

0

Juni

o201

1

Julio

2011

Licencias de Construcción Aprobadas -Millones Mts cuadradros


800 000

1 200 000

1 600 000

2 000 000

2 400 000

2 800 000

3 200 000

Ener

o200

3

Julio

2003

Ener

o200

4

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Ener

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5

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Ener

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Ener

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0

Julio

2010

Ener

o201

1

Julio

2011

Mts cuadrados aprobados en lic. de construción julio 2011


-40

-20

0

20

40

60

80

100

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Ener

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3

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2003

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Julio

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2009

Ener

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0

Julio

2010

Ener

o201

1

Julio

2011

Area Aprobada según licencias de construccion en m2 - Var % anual


Licencias de construcción

Producción industrial

Último dato (julio): 3,9%

La producción real del sector fabril, sin incluir trilla de café, creció 3,9% con relación a igual mes de 2010, cuando registró unincremento de 1,7%. 27 de los 48 subsectores industriales registraron incremento en su producción, destacándose lasindustrias de ingenios, refinerías de azúcar y trapiches (39,5%); minerales no metálicos (11,5%); bebidas (12,2%); aceites ygrasas (18,9%); y fabricación de otros tipos de equipo de transporte (29,9%). El aporte conjunto de estas cinco actividades ala variación total ascendió a 3,5 puntos porcentuales.

12,4%9,9%

13,6%12,0% 11,9%12,6%

-4,3%-6,6%

0,7%

-6,5%-6,6% -6,5%

7,5%8,5%

0,2%

4,3%2,2%

3,9%

-15%

-11%

-7%

-3%

1%

5%

9%

13%

17%

21%

May

o

Juni

o

Julio

May

o

Juni

o

Julio

May

o

Juni

o

Julio

May

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Juni

o

Julio

May

o

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o

Julio

May

o

Juni

o

Julio

2006 2006 2006 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2011 2011 2011

Producción Industrial (variac. % anual)


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

ene-

91

ene-

93

ene-

95

ene-

97

ene-

99

ene-

01

ene-

03

ene-

05

ene-

07

ene-

09

Producción Industrial - Julio 2011

Fuente: DANE

Personal ocupado: el personal ocupado por el sector manufacturero se incrementó 1,0% respecto almes de julio de 2010

El ritmo de la producción petrolera de Colombia sigue en aumento, yla tasa de crecimiento para Junio-Julio-Agosto De 2011 es mayor quela de hace un año. En Agosto de 2011 se han contabilizado 952.000barriles diarios, frente a 929.000 en Julio.

524

592

662

787

937

500

600

700

800

900

1000

2007 2008 2009 2010 2011

Producción Petrolera de ColombiaPromedio - Junio, Julio y Agosto

Miles de barriles diarios, promedio trimestral. Fuente: ANH

12,97%

11,88%

18,79% 19,15%

5%

8%

11%

14%

17%

20%

23%

2008 2009 2010 2011

Tasa de crecimiento promedio Junio, Julio y Agosto contra igual trimestre año anterior.

Promedio trimestral tasa de crecimiento. Fuente: ANH. Cálculos: Interbolsa

550

600

650

700

750

800

850

900

950

1000

Oct

ubre

Nov

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Ener

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Abril

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Sept

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Dic

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Ener

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Abril

May

oJu

nio

Julio

Agos

to2009 2010 2011

Producción petrolera de Colombia (Miles de Barriles diarios)

Producción de petróleo en Colombia

Política fiscal: recaudo tributario

El recaudo tributario en Colombiacontinúa en niveles históricamentealtos, para el segundo trimestre de2011 se recaudaron $27.860 millones,superando en un 53,10% el recaudogenerado en igual trimestre de 2010.

Esto muestra que la posibilidad dereducir el déficit fiscal para cierre de2011, tal y como la ha mencionado elMinistro de Hacienda, vienecreciendo.

20,3318,20

27,86

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

II -2

006

III -

2006

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2006

I -20

07

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2007

I -20

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008

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2008

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09

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2009

IV -

2009

I -20

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010

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2010

I -20

11

II -2

011

Recaudo Tributario Trim. (Billones COP)

Fuente: DIAN

Se realizó una operación de manejo de deuda pública por parte del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Elobjetivo era lanzar al mercado una nueva referencia de COLTES con vencimiento el 26 de agosto de 2026, juntocon el mejoramiento del perfil de deuda de la Nación y alargar la curva de rendimientos. Este resultadoevidencia interés del mercado en alargar la duración de los portafolios, consistente con un aumento en el apetitopor riesgo Colombia en el largo plazo. El éxito del canje le reduce las presiones de financiamiento en el cortoplazo al MHCP. La reducción de $1.68 billones en el nominal emitido con vencimiento en 2012 le permitirá algobierno reducir las emisiones primarias de COLTES para 2012 por ese monto.

Canje de deuda: Ministerio de Hacienda y Crédito Público

Las carteras colectivas frente a la coyuntura

Credit y Factoring: la política de inversión se concentra en la compra adescuento de títulos de contenido crediticio, tales como cheques, letras ypagarés. Este tipo de títulos no guarda correlación con los fenómenoseconómicos internacionales, en la medida en que se concentran en valoreslocales que responden a la tasa de descuento pactada entre las partes. Además,la valoración a TIR de compra de la mayor parte de los activos explica laindependencia de estos fondos con respecto a los fenómenos internacionales.

Agrícolas: la estrategia de inversión se centra en activos del sector primariode la economía, no guardan correlación con los movimientos de los mercadosfinancieros.

Hedge Funds: considerando que la estrategia se concentra en la realización deoperaciones de arbitraje estadístico que buscan aprovechar inconsistencias devaloración en activos del mercado spot y del mercado de derivados, elcomportamiento de estas carteras por definición no se correlaciona con la crisiseuropea o con los problemas fiscales de Estados Unidos.

De margen: su propósito fundamental es la especulación en el mercado dedeuda pública interna a través de operaciones apalancadas, los fenómenosinternacionales pueden tener impacto en este tipo de carteras en la medida enque afecten el mercado de TES. Sin embargo, el impacto de la coyuntura externasobre el mercado de TES ha sido marginal.

-45.0% -40.0% -35.0% -30.0% -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0%

Grecia, -40.3%

Italia, -28.8%

España, -15.2%

Portugal, -13.4%

Francia, -21.6%

Holanda, -21.2%

Alemania, -19.4%

UK, -9.1%

Suiza, -15.0%

Irlanda, -13.6%

Suecia, -20.5%

Malta, -18.6%

Luxemburgo, -29.2%

promedio , -20.4%

Bolsas Europeas Variac. % año corrido 2011

Fuente: Bloomberg

-25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0%

Argentina, -22.4%

Brasil, -18.3%

Colombia, -7.7%

Peru, -13.3%

Chile, -14.3%

promedio , -15.2%

Bolsa América LatinaVariac. % año corrido 2011

Fuente: Bloomberg

Carteras colectivas no correlacionadas con el mercado

Las condiciones macroeconómicas internas son claramente favorables para el buen desarrollo de los fundamentales delas empresas en el mediano plazo.

Los resultados financieros recientes para el 2do Trimestre de 2011 de la mayoría de las empresas son positivos, esdecir, en términos fundamentales las acciones reflejan solvencia financiera y expectativas muy positivas de crecimiento

La expectativa de valorización para cierre del año es muy positiva para la mayoría de las empresas que cotizan en la Bolsa deValores de Colombia (promedio 28% por métodos de valoración de empresas)

La coyuntura económica internacional (Europa y Estados Unidos) ha afectado directamente el comportamiento de la bolsa local, lacorrelación entre los índices americanos y el COLCAP es del 93,9% desde finales de julio a la fecha. De esta forma, la caída de lasbolsas internacionales han influenciado la caída de la bolsa local.

Frente a los posibles choques internacionales, los avances de la regla fiscal, la situación del país en esta materia y el buen manejomonetario, son activos para pensar que la inversión hacia el país y la confianza en su economía se mantendrán sólida - se cuenta conlas herramientas suficientes para enfrentar coletazos externos.

RIESGOS INHERENTES:

Crisis de deuda en Europa,

Incremento de los problemas macro en Estados Unidos

Aumento de la probabilidad de default en dichas economías.

Carteras colectivas de acciones: expectativas de mercado accionario

SI SE SUPERAN O MODERAN ESTOS RIESGOS, LA INVERSIÓN EN ACCIONESLOCALES PUEDE TENER MUCHO SENTIDO

En promedio, se espera para cierre de año una valorización cercana al28% del valor fundamental de las principales empresas que cotizan enbolsa, de acuerdo a la valoración de las diferentes entidades del mercado.

18,4%

11,1%

23,9%

44,6%

14,1%

21,8%21,0%18,5%

24,3%

33,0%

17,7%

23,9%19,5%

22,5%22,4%

61,7%

32,7%

43,4%45,8%

39,7%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

PFD

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A

BOG

OTA

PFBC

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ISA

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PETR

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PREC

CNEC

TABL

EMA

C

BIO

MA

X

PFA

VTA

Potencial de valorización principales acciones colombianas

Fuente: Cálculos Interbolsa SAI

Durante agosto, se reflejó un gran apetito porparte de los fondos de pensiones quieneslideraron la fuerza compradora. Las personasnaturales colombianas y el sector real, como ha sidoconstante en los últimos cinco meses, se situaron enel lado de la oferta, esta vez acompañados por losinversionistas extranjeros..

Acciones en Colombia: expectativa positiva en precios fundamentales de las acciones

Álvaro Cámaro

InterBolsa Administradora de Inversión

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