La crisis financiera internacional: Presente y futuro

David Cano Martínezdcano@afi.es

Socio de Analistas Financieros Internacionales (Afi)Director General de Afinet (Grupo Afi)

Oviedo, 30 de octubre de 2008

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Ben Bernanke se ha encontrado con los excesos de la fiesta.

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El repunte de la morosidad subprime, el origen de la crisis financiera...

Morosidad en EEUU

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8

Prime Loan Delinquencies as % of Total Loans

Subprime Delinquencies as % of Total Loans

4

... ante el creciente peso de las hipotecas subprime entre 2003 y 2007...

Porcentaje de nuevas hipotecas

5

... o cómo una innovación financiera puede provocar una crisis económica.

Volumen emitido en productos derivados y estructurados

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200

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2004 2005 2006 2007

Syntetic SecuritizationCPPI / CPDOCSOCDO of ABSCLOOther cash

Miles de millones de USD

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¿Nadie sabía cómo iba a reaccionar el precio de determinados activos financieros?

Evolución del precio de asset backed securities de homeequity loans en EEUU

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2006-2 AAA2006-2 AA2006-2 A2006-2 BBB

7

Las pérdidas superan ya los 600.000 millones de USD...

Fuente: Bloomberg

Writedowns & credit losses (loss) e inyecciones de capital (capital) en el sistema financiero (datos en miles de millones de USD)

miles de millones USD

Región Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss CapitalWorlwide 661 623,3 0,0 222,9 166,9 95,1 114,7 165 170,3 87,3 169,9 45,2 43 10,1Americas 407,8 342,7 0,0 139,0 163,6 42,5 70,2 70,8 69,3 60 76 30,1 28,2 0,8

Europe 228,5 258,3 0,0 83,9 3,3 47,4 40,8 80,7 91,4 23,9 83,2 15,2 14,5 9,3Asia 24,7 22,3 0,0 0,0 0 5,3 3,7 13,5 9,4 3,4 10,7 0 0,3 0

Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss Capital Loss CapitalWorlwide detail

Citigroup 68,1 74 25 13,2 4 12,0 13,8 19 19,4 18,2 11,8 5,6 0Merrill Lynch 58,1 29,9 12,0 11,7 9,0 4,3 9,7 7,2 18 5,6 9,4 0,8

UBS 44,2 32,3 5,3 6,0 16,4 19,2 0 14,4 12,4 4,7 0HSBC 27,4 5,1 1,2 9,5 3,9 4,2 0 10,1 0 0,9 0

Wachovia 96,7 11,0 74,3 0 13,0 7,5 4,4 3,5 3,2 0 1,9 0Washington Mu 45,6 12,1 30,9 0 5,5 0 4,1 8,1 3,5 4

Bank of America 27,4 55,7 35,0 6,2 0 5,2 6,7 6,7 13 6,7 1,0 2,5 0IKB Deutsche 15,2 12,6 0 0 3,6 10 4,1 0 5,4

RBS 13,7 57,4 35,0 0,9 21,5 10,4 0 3,7 0 0 0Morgan Stanley 15,7 24,6 19,0 1,3 1,8 0 2,3 0 9,4 5,6 0,9 0

JP Morgan 20,5 44,7 25,0 7,7 11,8 3,6 7,8 5,2 0 1,9 0 2 0Credit Suisse 10,5 2,7 0 5,1 1,5 2,4 0 2,1 0Wells Fargo 17,7 30,8 25,0 7,7 1,8 5,1 2,5 2,2 1,6 2,6 0 0 0

Lehman Brothers 13,8 13,9 5,6 4,9 12 1,8 1,9 0,8 0 0,7 0

4T073T08 3T07

Total 2T08 1T08 4T07 3T07

Total 2T08 1T08

3T08

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4T08

8

… provocando “quiebras”, tanto en EEUU…

0102030405060708090

100

e-99 e-01 e-03 e-05 e-07

ML

LEH

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e-97 e-99 e-01 e-03 e-05 e-07

MBIA

Ambanc

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68788898

e-99 e-01 e-03 e-05 e-07

JPMorgan Chase

Morgan Stanley

Citigroup

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e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08

Freddie Mac

Fannie Mae

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… como en Europa.

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e-02 e-03 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08

ING

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e-98 e-00 e-02 e-04 e-06 e-08

Dexia

Fortis

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e-97 e-99 e-01 e-03 e-05 e-07

Lloyds

HSBC

RBS

BARCLAY

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e-05 j-05 e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08

OMEX ALL

OMEX

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Ante la mayor crisis financiera de la historia, por magnitud, complejidad e impacto global

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Balance consolidado entidades de depósito españolas

Recordando en qué consiste “hacer banca”. ¿”Se “acabó” la banca de inversión?.

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El sector financiero es clave: esquema de la transmisión de una crisis de crédito.

Subprime

Caída de valor activos

Restricción crediticia

Menor consumo y empleo

Perdidas, provisiones, consumo de capital

¡¡tenemos que hacer algo!!

inmobiliario, morosidad

Originate to distribute frente a buy and hold. En el primer modelo, las entidades prestamistas transfieren el riesgo de crédito al mercado, a través, normalmente, de los bancos de inversión (o de bancos universales con segmentos significativos de banca de inversión) y mediante instrumentos complejos. En el segundo modelo, los bancos retienen una parte significativa del riesgo de crédito, pudiendo utilizar la titulización de activos como fuente de financiación (este es el modelo en España).

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Banco Central

BancoComercial A Banco

Comercial B

BancoComercial C

Agente A

Agente B

Agente C

¿Qué pueden hacer los bancos centrales? Dispar transmisión de la liquidez

2001-2003

x 5

2007-2008

BurbujaRestricción crediticia:

estancamiento económico

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Banco Central

BancoComercial A Banco

Comercial B

BancoComercial C

Agente A

Agente B

Agente C

Transformándose las bases del sistema.

Tesoro

Letras

EUR

15

Y tomando medidas muy heterodoxas…

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… contra el supéravit público…

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… o ayudando a garantizar los depósitos.

Cantidad garantizada en depósitos por país

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Los bancos centrales también están siendo “heterodoxos”.

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1,0

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96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

FedBuba/BCEBoE

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La prima por riesgo se intensifica en el mercado interbancario…

Evolución del LIBOR y del OIS 12m del EUR

2,5

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j-07 s-07 n-07 e-08 m-08 m-08 j-08 s-08020406080100120140160180200220240

Prima de riesgo (spread)

Expectativas 12m (OIS)

EURIBOR 12m

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Diferenciales bonos corporativos en EUR

2060

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2000

2500IG EUR

HY EUR (dcha)

... y los mercados de capitales también cobran más: riesgo que la economía se pare.

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El impacto de una crisis financiera en el crecimiento económico.

El FMI encuentra evidencia del impacto que sobre el crecimiento económico tiene una crisis financiera.

Así, en el caso de una desaceleración el impacto es 1% de PIB y, en el de recesión, de algo más de un 2% (diferencia entre caída del PIB en una recesión o desaceleración precedida o no por crisis financiera).

22Fuente: FMI

En 2009 los países desarrollados crecerán, como mucho, al 0,5%

2007 2008 2009 2008 2009 2008 2009PIB mundial 5,0 3,9 3,0 -0,2 -0,9 2,8 3,2Economías avanzadas 2,6 1,5 0,5 -0,2 -0,9 0,7 1,0Estados Unidos 2,0 1,6 0,1 0,3 -0,7 0,8 0,4Área Euro 2,6 1,3 0,2 -0,4 -1,0 0,4 0,6Alemania 2,5 1,8 0,0 -0,2 -2,0 0,7 0,6Francia 2,2 0,8 0,2 -0,8 -1,2 -0,1 0,8España 3,7 1,4 -0,2 -0,6 -0,7 0,1 0,1Japón 2,1 0,7 0,5 -0,8 -1,0 0,2 0,9Reino Unido 3,0 1,0 -0,1 -0,8 -1,8 -0,3 0,7Otras economías avanzadas 4,7 3,1 2,5 -0,2 -0,8 2,0 3,7Economías emergentes 8,0 6,9 6,1 0,0 -0,6 6,1 6,5Europa emergente 5,7 4,5 3,4 -0,1 -1,1 - -Rusia 8,1 7,0 5,5 -0,7 -1,8 5,9 5,8China 11,9 9,7 9,3 0,0 -0,5 9,2 9,4India 9,3 7,9 6,9 -0,1 -1,1 7,2 6,9Oriente medio 5,9 6,4 5,9 0,2 -0,1 - -América Latina y Caribe 5,6 4,6 3,2 0,1 -0,4 - -Brasil 5,4 5,2 3,5 0,3 -0,5 3,9 3,7México 3,2 2,1 1,8 -0,3 -0,6 0,9 2,4

Tasa interanual (cierre año)Diferencia respecto JUL.08

Fuente: FMI

Previsiones actuales (OCT.08)

23

Cuadro macro 2008 y 2009Cuadro macroContabilidad Nacional

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009PIB 5,0 3,6 2,7 3,1 3,3 3,6 3,9 3,8 1,3 -0,3Consumo Final 5,0 3,5 3,2 3,4 4,7 4,5 4,0 3,8 1,7 0,6 Hogares 4,9 3,4 2,8 2,9 4,2 4,2 3,7 3,2 1,0 -0,4 AA.PP. 5,3 3,9 4,5 4,8 6,3 5,5 4,8 4,9 3,8 3,8FBCF 6,6 4,8 3,4 5,9 5,1 6,9 6,8 5,4 -0,8 -5,1 Bienes de equipo 7,1 -0,3 -2,8 4,1 5,1 9,2 10,4 10,1 0,9 -6,1 Construcción 6,0 7,6 6,3 6,2 5,4 6,1 6,0 3,9 -2,8 -5,8 Vivienda 10,4 7,5 7,0 9,3 5,9 5,9 6,4 3,8 -7,0 -13,1 Otra construcción 2,5 7,7 5,7 3,5 5,0 6,3 5,5 4,0 1,9 1,4Demanda nacional (1) 5,4 3,9 3,3 3,9 4,9 5,3 5,0 4,4 1,1 -1,1Exportaciones 10,2 4,2 2,0 3,7 4,2 2,6 5,1 4,9 3,4 1,2Importaciones 10,8 4,5 3,7 6,2 9,6 7,7 8,3 6,2 1,8 -1,4Demanda externa (1) -0,4 -0,3 -0,6 -0,8 -1,6 -1,7 -1,2 -0,6 0,3 0,8Empleo (Contabilidad Nacional) 5,0 3,2 2,3 2,5 2,6 3,1 3,1 2,8 -0,1 -1,8Tasa de paro (EPA) 13,9 10,6 11,5 11,5 11,0 9,2 8,5 8,3 10,9 14,0Saldo Presupuestario (%PIB) -0,9 -0,5 -0,3 0,0 -0,2 1,1 1,8 2,2 -1,7 -3,3Saldo Balanza Corriente (% PIB) -4,0 -3,9 -3,3 -3,5 -5,3 -7,4 -8,8 -10,1 -9,2 -8,0Tasa media anual. (1) Aportación al crecimiento del PIB

AFI

Y España no puede estar al margen.

24

¿Abocados hacia la recesión de 1992-1993?

Contabilidad Nacional base 20001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

PIB 5.2 4.7 3.7 2.3 0.7 -1.2 2.3 2.7 2.4 3.9 4.5 4.7 5.0Consumo Final 4.7 6.2 4.2 3.4 2.6 -1.3 0.6 1.6 2.0 3.0 4.5 5.0 5.0 Hogares 4.9 5.7 3.6 2.9 2.2 -2.2 0.9 1.6 2.3 3.2 4.8 5.2 4.9 AA.PP. 4.0 8.3 6.6 5.6 4.0 2.4 -0.3 1.8 1.3 2.5 3.5 4.0 5.3FBCF 13.9 13.6 6.6 1.6 -4.4 -10.5 2.5 8.2 2.6 5.0 11.3 10.4 6.6 Bienes de equipo 17.6 11.8 1.7 -2.5 -5.5 -20.2 6.9 12.4 10.0 11.0 17.6 10.9 7.1 Construcción 12.4 15.3 10.4 3.9 -4.4 -6.5 1.9 6.6 -2.0 2.1 7.8 9.6 6.0 Vivienda 11.4 3.3 6.4 -3.7 -4.0 -4.1 0.4 7.1 12.4 2.3 10.9 11.4 10.4 Otra construcción 13.0 21.9 12.3 7.2 -4.6 -7.5 2.5 6.4 -9.8 2.0 5.7 8.3 2.5Demanda nacional (1) 7.1 7.9 5.0 3.0 1.1 -4.5 1.4 3.3 2.1 3.4 6.1 6.4 5.4Exportaciones 5.1 3.0 3.2 7.9 7.4 8.5 16.7 10.0 10.3 15.0 8.0 7.5 10.2Importaciones 14.4 17.3 7.8 9.0 6.9 -5.2 11.3 11.0 8.8 13.3 14.8 13.7 10.8Demanda externa (1) -1.9 -3.2 -1.3 -0.8 -0.4 3.4 0.9 -0.6 0.3 0.5 -1.6 -1.7 -0.4Deflactor PIB 5.7 7.1 7.3 7.1 6.9 4.3 4.0 4.8 3.4 2.4 2.5 2.6 3.4Deflactor Consumo Privado 5.0 6.6 6.5 6.4 6.4 5.6 4.9 4.7 3.2 2.7 1.9 2.2 3.8IPC 4.8 6.8 6.7 5.9 5.9 4.6 4.7 4.7 3.6 2.0 1.8 2.3 3.4Empleo (Contabilidad Nacional) 3.4 3.4 3.6 1.0 -1.6 -2.9 -0.5 1.8 1.4 3.5 4.3 4.7 5.0Tasa de paro (EPA) 19.2 17.2 16.2 16.3 18.4 22.6 24.1 22.9 22.1 20.6 18.6 15.7 13.9Saldo Presupuestario (%PIB) -3.3 -3.5 -4.2 -4.3 -4.0 -6.7 -6.1 -6.6 -4.7 -3.3 -3.1 -1.3 -0.9Saldo Balanza Corriente (% PIB -1.0 -2.9 -3.5 -3.6 -3.6 -1.1 -1.3 -0.3 -0.2 -0.1 -1.2 -2.9 -4.0Tasa media anual. (1) Aportación al crecimiento del PIBFuente: AFI, INE, Ministerio de Economía y Hacienda, OCDE, BdE, FMI

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El mercado inmobiliario en EEUU, tal vez “ha tocado fondo”, pero no se recupera…

1000

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87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07

Ventas de viviendas (en miles)Inventarios

02468

101214161820

j-98

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9

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s-00 j-01

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m-0

8

Prime Loan Delinquencies as % of Total Loans

Subprime Delinquencies as % of Total Loans

Morosidad en EEUU

-2%

0%

2%

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6%

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10%

12%

14%

16%

76 80 84 88 92 96 00 04 08

Crecimiento ia del precio de la vivienda en EEUU

700

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1700

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87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07

Viviendas iniciadas

Permisos de construcción

26

… y la UME al borde de la recesión.

27

Tras la reciente correción, el USD/EUR está en equilibrio.

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

TC PPA

USD/EUR y PPA

28

RICI

2500

3000

3500

4000

4500

5000

5500

6000

e-06 j-06 e-07 j-07 e-08 j-08

4.jul.08

1.00%USDCMELean Hogs

1.80%USDCOMEXPlatinum

2.00%USDCBOTSoybean Oil

0.50%USDCBOTRice

2.00%USDLMELead

2.00%USDCOMEXSilver

2.00%USDLMEZinc

2.00%USDCSCECoffee

2.00%USDCMELive Cattle

3.00%USDCOMEXGold

3.25%USDCBOTSoybeans

4.05%USDNYCECotton

3.00%USDNYMEXNatural Gas

3.00%USDNYMEXRBOB Gasoline

1.20%USDICEIPE Gasoil

1.80%USDNYMEXHeating Oil

4.75%USDCBOTCorn

4.00%USDLMECopper

4.00%USDLMEAluminum

7.00%USDCBOTWheat

14.00%USDICEIPE Brent

21.00%USDNYMEXCrude Oil

Initial WeightingCurrencyExchangeContract

Composición del Rogers Commodity Index

Importante caída en el precio de las materias primas…

29

... ¿volveremos a hablar de deflación?

Previsiones de inflación para la UME

Brent ($) USD/EUR IPC general IPC subyac.ago-08 114,0 1,495 3,8% 2,6%sep-08 98,2 1,436 3,6% 2,5%oct-08 75,0 1,348 1,8% 2,2%nov-08 74,5 1,309 1,5% 2,2%dic-08 74,0 1,270 1,5% 2,2%media 102,1 1,469 3,1% 2,4%ene-09 73,0 1,267 1,3% 2,1%feb-09 72,0 1,263 1,3% 2,2%mar-09 71,0 1,260 0,9% 2,1%abr-09 70,0 1,257 0,7% 2,0%may-09 69,0 1,253 0,1% 1,9%jun-09 68,0 1,250 -0,2% 1,9%jul-09 67,0 1,243 -0,3% 2,0%ago-09 66,0 1,237 -0,1% 1,9%sep-09 65,0 1,230 -0,1% 2,0%oct-09 64,0 1,220 1,5% 2,2%nov-09 63,0 1,210 1,4% 2,1%dic-09 62,0 1,200 1,2% 2,1%media 67,5 1,241 0,6% 2,0%

Escenario bajista AFIBrent ($) USD/EUR General Subyacente

ago 114 1,495 3,8% 2,6%sep 98 1,436 3,6% 2,5%oct 75 1,348 3,1% 2,4%nov 75 1,309 2,6% 2,4%dic 75 1,270 2,5% 2,3%

2008 102 1,469 3,4% 2,5%ene 75 1,267 2,3% 2,3%feb 75 1,263 2,3% 2,2%mar 75 1,260 2,0% 2,2%abr 75 1,257 1,9% 2,2%may 75 1,253 1,4% 2,2%jun 75 1,250 1,0% 2,2%jul 75 1,243 1,0% 2,0%

ago 75 1,237 1,2% 2,0%sep 75 1,230 1,2% 2,0%oct 75 1,220 1,6% 2,0%nov 75 1,210 1,7% 2,0%dic 75 1,200 1,7% 1,9%

2009 75 1,241 1,6% 2,1%

Escenario central de inflación de AFIBrent ($) USD/EUR IPC general IPC subyac.

ago-08 114 1,495 3,8% 2,6%sep-08 98 1,436 3,6% 2,5%oct-08 75 1,348 1,9% 2,5%nov-08 79 1,309 1,9% 2,6%dic-08 83 1,270 2,2% 2,6%media 103 1,469 3,2% 2,5%ene-09 87 1,267 2,4% 2,7%feb-09 91 1,263 2,7% 2,8%mar-09 95 1,260 2,7% 2,8%abr-09 99 1,257 2,8% 2,8%may-09 103 1,253 2,6% 2,8%jun-09 107 1,250 2,6% 2,9%jul-09 111 1,243 2,7% 3,0%ago-09 115 1,237 3,2% 2,9%sep-09 119 1,230 3,5% 3,0%oct-09 123 1,220 5,3% 2,8%nov-09 127 1,210 5,0% 2,6%dic-09 131 1,200 4,9% 2,6%media 109 1,241 3,4% 2,8%

Escenario alcista AFI

30

Previsiones Afi28-oct-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10

Tipos oficialesRepo BCE 3,75 3,25 2,75 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 3,25Base Rate B. Inglaterra 4,50 4,00 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 4,75Fondos Federales 1,50 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 3,50Call money B. Japón 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50Tipos interbancarios 3mEUR 4,88 4,65 4,05 3,65 3,40 3,20 3,05 2,95 2,85 2,80GBP 6,05 5,92 5,51 5,31 5,16 5,01 4,76 4,16 4,16 5,40USD 3,47 3,65 2,80 2,40 2,00 1,70 1,60 1,40 1,40 3,65JPY 1,45 0,80 0,70 0,60 0,60 0,60 0,60 0,70 0,80 0,90Tipos interbancarios 12 mEUR 4,93 4,85 4,45 4,25 4,00 3,80 3,60 3,40 3,25 3,20GBP 6,15 6,12 5,51 5,31 5,16 5,01 4,76 4,16 4,16 5,50USD 3,49 3,50 2,80 2,90 2,40 2,10 1,80 1,70 1,60 4,70JPY 1,75 0,90 0,80 0,70 0,70 0,70 0,70 0,80 0,90 1,00Tipos a 10 añosIRS EUR 4,31 4,50 4,30 4,30 4,40 4,55 4,70 4,70 4,75 4,75IRS USD 4,29 4,30 4,30 4,30 4,55 4,55 4,80 5,05 5,05 5,40Deuda Alemania 3,75 3,90 3,80 3,85 4,00 4,15 4,30 4,30 4,35 4,40Deuda España 4,36 4,35 4,20 4,20 4,25 4,40 4,50 4,45 4,45 4,50Deuda Reino Unido 4,37 4,30 4,30 4,30 4,30 4,30 4,50 4,60 4,75 5,00Deuda EE.UU. 3,79 3,75 3,75 3,75 4,00 4,00 4,25 4,50 4,50 5,10Deuda Japón 1,52 1,50 1,60 1,60 1,70 1,80 1,90 2,00 2,00 2,00Tipos de cambioJPY/USD 95,56 95,56 95,00 95,00 100,00 100,00 102,00 104,00 106,00 108,00USD/EUR 1,248 1,220 1,200 1,200 1,200 1,200 1,230 1,250 1,250 1,250JPY/EUR 119,28 116,58 114,00 114,00 120,00 120,00 125,46 130,00 132,50 135,00GBP/EUR 0,800 0,800 0,790 0,790 0,780 0,780 0,770 0,770 0,770 0,770CHF/EUR 1,448 1,416 1,384 1,384 1,457 1,457 1,523 1,578 1,609 1,639(*) Para el cálculo de diferenciales se anualiza la TIR