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Crisis Financiera. Singularidad y alcance
Emilio Ontiveros
www.afi.es
UAM, Gestión Internacional de la Empresa. Febrero 2011
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Índice
1. Singularidad de la crisis financiera.
2. La industria de servicios financieros tras la crisis
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Crisis crediticia. Fases
Ascenso insolvencias hipotecas subprime
Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS) y otros instrumentos estructurados
Pérdida de confianza global en los activos ABS
Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos
Retorno del riesgo a los balances bancarios
Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios
Problemas de financiación para algunos bancos
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Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis
Causas
a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y
escasa discriminación
b) Débiles evaluaciones de riesgo
Confianza rota
Contagio: instrumentos e instituciones
Impacto en economía real
Asimetrías con eficacia de la supervisión
Agencias de rating en entredicho
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10
Singularidad de la crisis financiera global
a) Epicentro.
b) Entidades afectadas.
c) Contagio.
d) Impacto real.
e) Terapias.
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Epicentro. Precipitadores de la crisis
Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos
“titulizados”.
Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.
Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones
financieras.
Elevado grado de integración financiera internacional:
interdependencia mayorista.
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Titulización. Volumen de emisiones
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Epicentro. Mercado inmobiliario de EEUU
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Entidades afectadas
a) Operadores financieros.
b) Agencias de rating.
c) Supervisores.
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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07
Contagio financiero
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.
Tasa de variación anual en %
17
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Contagio real: círculo vicioso global
Desplome precios activos inmobiliarios.
Desplome valor activos bancarios.
Desplome cotizaciones bursátiles.
Ascenso primas de riesgo.
Racionamiento crediticio.
Descenso confianza consumidores y empresarios.
Desapalancamiento financiero y real.
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Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos dos
trimestres consecutivos de descenso
Contagio real. Crecimiento de la OCDE
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Impacto real. Producción industrial y comercio internacional
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Contagio economía real. PIB per cápita global real
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PIB global real (Log scale)
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Comercio mundial
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Flujos de Inversión Extranjera Directa y M&A internacionales
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Fuente: OCDE
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Financiación bancaria transfronteriza
30
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Entorno global. Desequilibrios globales
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Contagio economía real. Desempleo en porcentaje de población activa
Fuente: OCDE
EEUU Japón Área
Euro
OCDE
32
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Contagio economía real. Inflación
Tasa de crecimiento anual (%)
La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de precios al consumo para el Área Euro Fuente: OCDE
EEUU
Área Euro
Japón
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35
Contagio economía real. Entorno global . Déficit publico y Deuda publica , % PIB
Fuente: FMI,
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Terapias excepcionales
1. Apoyo a los sistemas financieros.
1.1. Apoyo a la liquidez.
1.2. Apoyo a la solvencia.
2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.
3. Políticas presupuestarias.
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Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancarios
Aumento Garantía Aislar Plan para Fondo Fondo de Prohibir o
seguro o compra Inyectar Nacionalizar (2) los comprar papel valores restringir
depósito deuda capital (1) activos activos comercial respaldados la venta
bancaria tóxicos por activos a corto
Estados Unidos x x x x x x x x x
Japón x x x x x
Área Euro x
Alemania x x x x x
Francia ya elevado x x x
Italia x x x
Reino Unido x x x x x x x x
Canadá x x x x
Australia x x x x
Austria x x x x
Bélgica x x x x
Rep. Checa
Dinamarca x x x x x
Finlandia x x x x x
Grecia x x x
Hungría x x x
Islandia x x x x
Irlanda x x x x
Corea x
Luxemburgo x x x
Países Bajos x x x x x
Nueva Zelanda x x
Noruega ya elevado x x
Rep. Eslovaquia x
Polonia x x
Portugal x x x
Suecia x x x x
España x x x x
Méjico x
Suiza x x x x x
Turquía
Fuente: OCDE
Activos bancariosPasivos bancarios
1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés
inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.
2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda
de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y
disfrutar de Washington Mutual.
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Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema Financiero
Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.
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41
Deuda pública antes y después de la crisis
(% PIB)
Ja
pó
n
Gre
cia
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lia
Me
dia
OC
DE
Fra
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nia
Esp
añ
a
Su
iza
Co
rea
Variación 2011
Variación 2010
Variación 2009
Variación 2008
2007
Nivel proyectado 2011
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Deuda soberana del G7, % PIB
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44
Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos.
Evolución de los tipos de interés de referencia (%)
0
1
2
3
4
5
6
7
a-07 d-07 a-08 a-08 d-08 a-09 a-09 d-09 a-10
Fed Buba/BCE BoE
Fuente: FED, BCE, BoE
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46
La crisis en Europa
Impactos de la crisis global sobre Europa
Reales:
La mayor contracción del PIB desde la creación de la UE.
Intensa elevación del desempleo.
Elevada tasa de mortalidad empresarial.
Financieros:
Sistemas bancarios vulnerables.
Racionamiento crediticio
Crisis deuda soberana
. Institucionales: integración europea
Inestabilidad eurozona.
Riesgos de fragmentación.
Desiguales velocidades y geometrías.
Carencias desveladas: insuficiente coordinación: poco gobierno económico.
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47
Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda pública del Área euro
Fuente: Afi a partir de Bloomberg
Diferenciales soberanos del Área euro
frente Alemania a 10 años (pb)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
e-09 a-09 j-09 o-09 e-10 a-10 j-10 o-10
Grecia Irlanda
Portugal Italia
España Holanda
Francia
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Exposure of selected European banks to Irish, Greek and Portuguese sovereign debt in trading and banking books
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Geographic concentration of hypothetical losses related to the restructuring of Irish, Greek and Portuguese sovereign debt at 40% haircut level
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53
Economía española. Precios vivienda
Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC
Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics
España
EEUU
R.Unido
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Economía española. Precios vivienda
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55
Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo
UE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5
Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3
España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo
UE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9
Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30
España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27
PrimarioIndustria y
energíaConstrucción
Sector servicios
Comercio,
restauración,
transporte y
comunicaciones
Intermediación financiera, ss
inmobiliarios y actividades
empresariales
AA PP,
Educación,
Sanidad
Primario
Sector servicios
AA PP,
Educación,
Sanidad
Intermediación financiera, ss
inmobiliarios y actividades
empresariales
Comercio,
restauración,
transporte y
comunicaciones
ConstrucciónIndustria y
energía1995
2007
Economía española
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Economía española. Endeudamiento privado
56
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57
Endeudamiento bruto (millones de euros).
2T10: último dato disponible.
Endeudamiento bruto (% del PIB).
2T10: último dato disponible
Endeudamiento neto calculado como la diferencia entre
endeudamiento bruto y activos en efectivo y depósitos
Fuente: Afi a partir de Banco de España
Economía española. Endeudamiento privado
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58
Fuente: Afi a partir de Banco de España
Economía española. Crédito bancario
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Economía Española. Morosidad: previsiones
En línea con la evolución observada en la ratio de morosidad, se estima que su máximo se encontrará en el 5,6%
hacia el cierre de 2010.
Si bien es de prever que el traspaso a fallidos de los activos totalmente morosos reduzcan la ratio de mora contable,
el total de activos dañados ascendería a un 14% del total de inversión crediticia.
Evolución y previsiones de la morosidad Mora contable, Adjudicaciones y Fallidos
(evolución y previsiones)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
Estimación Morosidad
Tasa de mora
Fuente: Elaboración propia a partir de datos del BdE.
Mora
contableAdjudicaciones Fallidos
ACTIVOS
DAÑADOS
2007 0,92% 0,0% 0,2% 1,1%
2008 3,37% 1,4% 0,6% 5,4%
2009 5,08% 3,6% 1,2% 9,8%
2010 5,6% 4,2% 2,6% 12,4%
2011 4,9% 4,2% 4,2% 13,3%
2012 3,8% 4,2% 5,8% 13,8%
2013 3,0% 4,2% 7,0% 14,2%
59
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0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016-
2020
2021-
2030
Más
de
2031
Mil
lon
es d
e €
Cajas Bancos
Vencimientos de emisiones de entidades bancarias españolas
60
Perfil de vencimientos del sistema financiero español
Quedan pendientes unos 17.000 millones de euros en vencimientos en lo que resta de 2010, si bien
fundamentalmente en los años 2011 y 2012 las entidades españolas tienen que afrontar vencimientos
todavía elevados.
Fuente: Bloomberg, AIAF, CNMV
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19%
20%
21%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
28%
29%
30%
31%
32%
04 05 06 07 08 09 10 11 12
MAR 09:
93.000
Tasa de inversión
Tasa de ahorro
DIC09:
67.000
DIC12:
13.000
Déficit
exterior
(mill.EUR)
Tasa de ahorro e inversión en % del PIB
-15%
-13%
-11%
-9%
-7%
-5%
-3%
-1%
1%
3%
5%
7%
9%
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Instituciones
financieras
Empresas
Conjunto economía
Hogares
AAPP
Capacidad / necesidad de financiación en % del
PIB por sector institucional
Fuente: AFI a partir de INE
Economía española. Déficit por cuenta corriente
61
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Principales importadores de capital
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Banca al por menor España
Capitalización de partida
Originar vs. distribuir
Información y riesgo de crédito
Correlación morosidad/desempleo
Crédito promotor
LAS CIFRAS DEL SISTEMA 2008
354 ENTIDADES
150 BANCOS
46 CAJAS
82 COOPERATIVAS
GESTIONAN 2,8 BILL. € DE ACTIVOS
CON UN MARGEN 40.000 MILL € ( 1,3%)
(AJUSTADO) Para ello incurren en costes:
Generales 11.000
Personal 18.000
277.000 pers x 65.000€ (CLU)
71.000 206.000 (Estructura) (Red) 45.500 Oficinas x 4,5 EMPL/Oficina
64
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1. Mayor regulación.
2. Preeminencia de la gestión de riesgos.
3. Retorno a la banca tradicional.
4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo
financiero.
5. Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores financieros y
activismo de los inversores.
6. Animadversión hacia las finanzas.
7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de
oferentes.
8. Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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1. Mayor regulación.
• La única respuesta a los “fallos de mercado”.
• Más regulación no significa mejor regulación.
• Más regulación significa más costes.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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• Cambios previsibles en el entorno regulatorio
1. Reforzamiento de la base de capital.
2. Mayor control de la liquidez.
3. Regulación anti-cíclica.
4. Tratamiento instituciones sistémicas.
5. Mejora estándares contables.
6. Mejora de los incentivos.
7. Mejor control del riesgo en los derivados OTC.
8. Ampliación del perímetro de la regulación financiera.
9. Titulizaciones más seguras.
10. Coordinación internacional.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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2. Preeminencia de la gestión de riesgos.
• Estigmatización de la opacidad financiera.
• Mejor comprensión del riesgo sistémico.
• Cuestionamiento de las EMH.
• Y ascenso de los “ behaviourists”.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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3. Retorno a la banca tradicional
• Mayor regulación + supervisión =
“ vuelta a lo básico” = “ banca aburrida”
• Mayor importancia de la intermediación bancaria
tradicional.
• Titulizaciones bajo observación.
• Pero la innovación es conveniente.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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4. Ralentización de la diversificación internacional y
proteccionismo financiero.
• Descenso en flujos internacionales de capital.
• “Localización” vs. “Globalización”
• Guerras cambiarias
• Gobiernos tratando de influir en la dirección de los flujos de
capital.
• Gobiernos recomendando comprar bonos públicos
nacionales.
• Bienvenidos los Sovereign Wealth Funds?
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.
Tasa de variación anual en %
74
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5. Mayor sensibilidad a la protección de los
consumidores de servicios financieros y activismo de
los inversores.
• Exigencias de mayor alfabetización de los consumidores.
• Creación de agencias especializadas.
• Reflejo de la influencia de la “behavioural economics”: la
gente, incluso cuando están muy bien informados, acusan
en sus errores limitaciones cognocitivas.
• Ascenso del pensamiento escéptico.
• Incremento reclamaciones.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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6. Animadversión hacia las finanzas.
• Desencanto creciente con hipótesis centrales en la
moderna teoría financiera y ascenso de la “BE”.
• El retorno de los “Animal Spirits”
• “Los malos hábitos de Wall Street” y su responsabilidad en
el inicio de la crisis …no solo los sistemas de
compensación.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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![Page 81: Crisis Financiera. Singularidad y alcance Crisis Financiera UAM Febrero 2011.pdf · Crisis Financiera. Singularidad y alcance Emilio Ontiveros ontiveros@afi.es UAM, Gestión Internacional](https://reader033.vdocuments.co/reader033/viewer/2022052314/604bbd52d053d50798184de7/html5/thumbnails/81.jpg)
7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en
el censo de oferentes
• Presión a la baja de los márgenes.
• Sobran bancos y compañías de seguros.
• Mayor presión a la diferenciación.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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8. Ausencia de hegemonías simples en la escena
financiera global.
• El mundo, en términos económicos y financieros, depende
mucho menos de una única potencia.
• La magnitud de los “desequilibrios globales”, su paradójica
financiación, justifica las demandas de revisión del actual
sistema monetario internacional.
• China demanda el fortalecieminto de los SDRs.
• Mayor importancia instancias multilaterales. FMI, G20…
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias