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La crisis de la deuda
y el euroIX Seminario Ernest Lluch de Economía (2011) -
Universidad de Barcelona
10 de noviembre de 2011
Santiago Carbó Valverde
(Universidad de Granada)
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Sumario
1. Crisis de la deuda soberana: ¿hacia dónde vamos?
2. Sector bancario: ¿recapitalización sin reestructuración?
3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso español
4. Reordenación bancaria en España: cambio de orientación
5. Conclusiones
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1. Crisis de la deuda soberana: ¿hacia dónde vamos?
• Europa se enfrenta a un reto de
grandes proporciones que atañe a su
futuro económico y su cohesión
institucional .
• Las “soluciones” hasta el momento
han sido escasas, parciales y de corto
alcance para un problema que requiere
contundencia.
• Hay varios aspectos interrelacionados
en al problema de deuda soberana
(fiscales, bancarios, políticos,…) y
ninguno puede solucionarse por
separado.
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• Existen diferentes
combinaciones de niveles de
deuda y de expansión fiscal.
• La apuesta por la austeridad
no puede, por sí sola, resolver
los problemas pero el
mercado castiga fuertemente
el aumento del déficit.
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• La crisis de la eurozona tiene, además, implicaciones globales.
• El escaso apoyo en la última reunión del G-20 evidencia las dudas
existentes.
• Los bancos de estados Unidos tienen una elevada exposición a los
países europeos que presentan mayores problemas, sobre todo a
Italia.
Exposición de los bancos estadounidenses a Grecia, Irlanda,
Italia, Portugal y España
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¿Soluciones al problema de riesgo soberano?
• Monetizar deuda: sólo el BCE parece poder realizar una
acción contundente a corto plazo. No exenta, en cualquier
caso, de condicionalidad, aunque sea indirecta.
• Avance en un proyecto de Tesoro europeo.
• Cesión de soberanía fiscal (en los buenos y malos tiempos).
• Una verdadera reordenación bancaria y una recapitalización
acorde a los verdaderos riesgos de las entidades financieras.
• Una definición más precisa de “riesgo sistémico”.
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2. Sector bancario: ¿recapitalización sin
reestructuración?
• El sector bancario es clave para la recuperación en Europa.
• A la austeridad se le está sumando una falta de crédito, entre otras cosas
por la presión sobre la solvencia.
• Los resultados de la Cumbre Europea del 26 de octubre de 2011 en lo que a
recapitalización bancaria se refiere dejan muchas dudas:
• ¿Es el sector bancario español el principal problema?
• ¿Es la deuda soberana el principal problema de los bancos?
• ¿Hay otros activos “tóxicos” y titulizaciones que generan más
problemas? (Ej. Dexia).
• ¿Se ha vuelto a desviar la atención hacia España?
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• En toda Europa, excepto en España, se han emprendido recapitalizaciones sin reestructuraciones.
• Las necesidades de capital estimadas por la Autoridad Bancaria Europea estiman que con 14.000 millones se resuelve el problema bancario en Francia y Alemania. Esto no parece compatible con la evolución bursátil.
• Exigir un 9% lineal a todos los bancos es un reconocimiento implícito de la incapacidad para detectar los verdaderos riesgos.
Country Estimated target capital buffer
Sovereign
capital
buffer*
AT (1) 2,938 224
BE (2) 4,143 5,634
CY 3,587 3,085
DE 5,184 7,687
DK 47 35
ES 26,161 6,290
FI 0 3
FR 8,844 3,550
GB 0 0
GR (3) 30,000 /
HU 0 43
IE 0 25
IT 14,771 9,491
LU 0 0
MT 0 0
NL 0 99
NO (4) 1,312 0
PT 7,804 4,432
SE 1,359 4
Sl 297 20
Total 106,447
amounts are in million Euros
* The sovereign capital buffer is indicative and can already be covered by existing
CT1 capital if the CT1 ratio exceeds 9
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• No está claro, además, que
elevar los requerimientos de
solvencia de las entidades
financieras sin más sea lo que
el sector o la economía
necesiten.
• La experiencia histórica
(como muestra el gráfico
adjunto) sugiere que la
reducción del crédito ante el
aumento de los
requerimientos de solvencia
es muy significativa.
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CDS sobre deuda soberana y sobre deuda
bancaria en Italia
• Entre tanto, se están dando circunstancias “curiosas”:
– El riesgo bancario se reduce, pero
también la actividad crediticia y la rentabilidad.
– Los bancos de toda Europa están
tratando de reducir sus exposiciones en deuda soberana,
lo que exacerba el riesgo de la misma, ya que son los principales tenedores.
– En consecuencia, los CDS sobre títulos bancarios parecen
desacoplarse respecto a los de deuda soberana, lo que sugiere que el mercado sitúa cada vez más
su foco en el riesgo soberano más que en los bancos.
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3. El juego de la credibilidad y las reformas: el caso
español
• En España se están realizando esfuerzos importantes en disciplina fiscal y en materia de reformas.
• No parece que sea suficiente.
• La mejor noticia es que los niveles de deuda sobre el PIB siguen siendo reducidos en términos relativos.
• Sin embargo, la prima de riesgo sigue siendo muy elevada y dificulta la financiación de empresas, entidades financieras y las propias administraciones públicas.
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• El próximo gobierno deberá afrontar varios retos en la lucha por
recuperar la confianza de los inversores y la senda del crecimiento. Entre
otros:
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Experiencia histórica de expansiones
crediticias y crisis financieras (crecimiento del
crédito y años hasta la crisis)• Deben reconocerse los
desajustes propios con mayor contundencia.
• La experiencia histórica revela que las crisis crediticias vienen precedidas de crecimientos del crédito muy significativos.
• En España, la expansión crediticia y la burbuja inmobiliaria generaron un desequilibrio que aún persiste y con consecuencias de largo plazo.
• Será difícil crecer sin crédito pero más difícil si no se aclara y resuelve el deterioro de activos.
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4. Reordenación bancaria en España: cambio de
orientación
• Uno de los mayores problemas que se afrontan es la falta de
reconocimiento de que el problema bancario (como tantos otros) es
dinámico.
• Las expectativas macroeconómicas se han revisado a la baja mientras que
la mayor parte de las acciones de monitorización del sector son estáticas y
basadas en información contable anterior.
• En el “haber” de España está la reestructuración, aunque este proceso
también es dinámico y puede tener continuidad.
• En el “debe” está aún mostrar los riesgos inherentes a la exposición
inmobiliaria y su impacto dinámico.
• Además, la nueva recapitalización bancaria europea obligará a España a
cambiar el paso.
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¿Cambio de orientación en la reordenación del sector bancario
español?
Primer
marco de
referencia
Fusiones/SIP
Segunda oleada
de integraciones
Exposición al
riesgo
inmobiliario y
su cálculo
Buffer adicional
de capital
Test de stress y
RDL 11/2010:
FROB
ConsolidaciónGestión de
confianza
Nuevos test de estrés
Recapitalización
: fase I
Agravamiento
problema deuda
soberana
Debilidad
macroeconómica
Ajuste parcial del
mercado inmobiliario
Adaptación a
la nueva
regulación
RD 2/2011
Recapitalización:
fase II???
Ofertas
públicas de
suscripción
Nuevos criterios
EBA
Hasta octubre de 2011:
1)Reestructurar.
2)Recapitalizar: menos a las
entidades con mayor acceso al
mercado y más a las que tienen
menor acceso.
Hasta octubre de 2011:
1)Reestructurar.
2)Recapitalizar: menos a las
entidades con mayor acceso al
mercado y más a las que tienen
menor acceso.
Desde octubre de 2011:
1)¿Más reestructuración?
2)Recapitalizar: más a las
sistémicas y menos al resto.
Desde octubre de 2011:
1)¿Más reestructuración?
2)Recapitalizar: más a las
sistémicas y menos al resto.
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• Pero las decisiones de la EBA no sólo no ayudan a despejar la
incertidumbre ya existente respecto al sector bancario español (riesgo de
la exposición inmobiliaria) sino que suma a los grandes bancos al
problema.
• El problema es que, de partida, los inversores siguen creyendo que
existe un gap entre la senda de reforzamiento de solvencia señalizada
por las entidades bancarias en España y la real (véase Gráfico 1).
• Las tensiones de liquidez son muy graves y los mercados están cerrados
para las entidades financieras españolas. Lo peor es que no hay
discriminación entre entidades solventes y no solventes (Gráfico 2).
• En estas condiciones, es difícil que el crédito crezca.
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Gráfico 1. La senda de la estabilidad bancaria en España: regulación,
percepción de los mercados y recapitalización
Necesidades adicionales de capital
Antes de la crisis
Crisis y
reestructuración
Recapitalización
Leyenda: Capital regulatorio Solvencia mostrada por las entidades financieras
Percepción de solvencia de los mercados
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Ausencia de discriminación entre entidades Antes de la
crisis
Crisis y
reestructuración
Recapitalización
Medidas de liquidez BCE (2007-2008)
Evento Lehman
Medidas extra de
liquidez 2008 y 2009 BCE y
FAAF
Crisis de la deuda
soberana
Leyenda: Acceso a los mercados interbancarios y de bonos del sector bancario europeo Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) de las grandes entidades financieras españolas
Acceso a los mercados (de liquidez y de capital) del conjunto del sector bancario español
Gráfico 2. Tensiones de liquidez, crisis de la deuda
soberana y ausencia de discriminación entre
entidades
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• Para resolver el mercado de liquidez, los repos y las compras de deuda del
BCE están siendo fundamentales.
• El mercado presta atención cada vez más a nuevos instrumentos, con
riesgo potenciales (ej. collateral swaps).
• En el futuro cercano del sector bancario español surgen varias opciones:
– ¿Más fusiones?
– ¿Banco malo?
– ¿Ayuda europea?
– ¿Nuevo papel del FROB?
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5. Conclusiones
• El problema de la deuda y del euro tiene varias dimensiones y ninguna
puede resolverse por separado. El ejemplo más claro es la interacción
entre riesgo soberano y riesgo y solvencia bancaria.
• Si estos problemas no se resuelven rápido y de forma más contundente,
puede haber spillovers para muchos países (EE.UU. incluido)
principalmente a través del sector bancario.
• La recapitalización bancaria planteada en Europa es poco consistente y no
ataja los riesgos y la desconfianza existente.
• España tiene sus propios problemas y algunas de las cuestiones
fundamentales persisten cuatro años después (ej. riesgo de exposición
inmobiliaria bancaria).